事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023全年实现收入7.7亿元，同比增长0.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长3%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长19%；24Q1实现收入2.6亿元，同比增长57%，归母净利润0.4亿元，同比增长130%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长148%。
　　全年毛利率提升，两大主业的收入结构均得到优化。2023全年从营收业务构成来看：
　　网络可视化业务：收入3.8亿元，同比下降9%，主要原因是部分项目尚未在2023年度达到收入确认节点，因此收入小幅下滑，但公司在2023年中标中国移动2023-2024年度汇聚分流设备新建部分集中采购项目，中标份额逐年提升，订单情况良好，对2024年营收增长保持乐观；此外，公司网络可视化业务毛利率达到64%，同比提升8个百分点，主要是定制化项目收入占比提升，业务盈利能力得以提高。我们认为公司在行业中竞争力持续提升，未来网络可视化业务有望持续维持稳步增长态势。
　　智能系统平台业务：收入3.9亿元，同比增长13%，毛利率29%，同比提升0.6个百分点，该项业务增长主要受益于供应链形式企稳及浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用等原因，其中高毛利率产品占比有所提升进而促进整个业务盈利能力略有提升。
　　23全年合同负债大幅增加，预示下游需求旺盛，公司在手订单充足，未来收入具备强保障。公司的合同负债变动较大，2023全年合同负债达到5.4亿元，较上期期末数0.13亿的变化幅度达到4121%，主要是收到客户预付合同款所致。我们认为，公司合同负债大幅提高主要是由算力新业务需求增长较快所致。公司算力业务的模式是向算力投资方提供一揽子的智算中心从系统方案设计、集成交付服务，到建设后的长期运维、运营服务，并链接AI场景方的算力需求，23年9月公司已经签订合约，与华为等合作方共同在深圳前海建设人工智能算力中心，为粤港澳大湾区提供AI算力资源供给、算力调度、训练验证及适配等专业服务。
　　两大“线索”：24Q1毛利率下滑+24Q1合同负债减少（对比23年末），我们认为是算力业务部分在一季度确收所致，公司第三成长曲线放量。24Q1单季度毛利率35%，较2023全年降低11个百分点；截至一季度末公司合同负债为4.8亿，较23年底减少0.6亿元，我们认为这是公司算力新业务在一季度有营收贡献的侧面印证，预计未来伴随算力需求逐步增长，新业务订单确收有望加速落地，公司第三成长曲线正式迎来放量黄金期。
　　投资建议：公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI算力需求及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入为13/18/23亿元，归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元，对应PE分别为37/27/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。

　　网络可视化在手订单充足，智能系统平台业务稳定增长，24年业绩确定性较强。
　　全年公司实现营业收入7.71亿元，净利润0.79亿元，整体业绩在稳定中保持了增长的势头。1）公司网络可视化业务收入3.76亿元，同比下降9.1%。本年度公司中标中国移动2023-2024年度汇聚分流设备新建部分集中采购项目，中标份额逐年提升，伴随5G时代运营商网络可视化项目持续深入推进，同时得益于公司在政府行业多年深耕积累带来的相关订单落地与执行，公司在行业的竞争优势进一步显现，总体市场订单情况良好。虽因部分项目尚未在2023年度达到收入确认节点，网络可视化营业收入小幅下滑，但对2024年营收增长保持乐观；2）智能系统平台业务收入3.92亿元，同比增长13.39%。主要受益于与市场客户的合作进一步加强、供应链形势企稳以及公司位于浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用，公司智能计算和智能网络相关业务收入实现稳定增长。3）24年全年业绩增长确定性较高，截至23年年末，公司合同负债5.36亿，在总资产占比21.95%，同比+21.21pct，我们认为该部分项目有望在24年落地。
　　公司积极拥抱AI，开展智算运维全套服务。
　　1）智算科技和AI大模型的风起云涌，以及国家推动新质生产力、规划数字经济的新一轮发展，使得公司传统网络可视化业务和新的智算业务，都面临大发展的历史机遇。行业预计，我国基础算力占算力的比重将由2016年的95%下降至2030年的13%左右，而智能算力占算力的比重将由2016年的3%跃升至2030年的85%以上。面临这样的趋势，公司将基于自身积累的智算可视化系统、国产算力的模型代训能力等，开展智算中心及智算集群的方案交付、技术支持和第三方运维业务，在智算算力高速发展的市场机会中实现自身新的价值。2）2023年重点投入了智算可视化系统的研发，对于智算中心或智算集群，从CPU、GPU等计算资源，到网络交换、存储等各个系统节点，进行全面地实时数据采集和处理，并综合计算和网络处理、调优技术，帮助用户实时掌握其智算系统的计算资源及网络传输和数据存储系统的运行状态，及时定位和显示大模型训练瓶颈、系统潜在问题和故障原因，提高智算系统的计算、网络、存储等资源的效用，减少故障时间，提升算力集群运行效率，保障和提高算力投资收益。
　　与多家算力投资方合作，与华为共建AI智能算力中心，算力服务值得期待。
　　公司与多家算力投资方合作，推进智算算力中心建设。公司的模式是向算力投资方提供一揽子的智算中心从系统方案设计、集成交付服务，到建设后的长期运维、运营服务，并链接AI场景方的算力需求。2023年9月，公司首次签署智算中心战略合作协议，将与华为等合作方共同在深圳前海建设人工智能算力中心，为粤港澳大湾区提供AI算力资源供给、算力调度、训练验证及适配等专业服务。同时，公司也在北京、上海、广东、浙江等地拓展智算合作项目，与多家算力投资方、数据中心、算力运营商，以及多地政府接洽合作、规划推动适合不同投资主体和投资结构、地方资源禀赋和产业政策的智算中心，共同推进生态合作与业务落地。
　　投资建议
　　根据公司年报，我们下调公司24-25年收入预测18.16、26.72亿元至17.18、22.64亿元，新增26年预测28.53亿元，下调24-25年归母净利润3.28、5.25亿元至3.13、4.68亿元，新增26年预测6.20亿元，下调24-25年EPS1.03/1.64元至0.98/1.46元，新增26年预测1.94元，对应2024年4月19日25.57元/股收盘价，PE分别为26.25/17.53/13/23倍，看好公司智算服务+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性；4）股价异常波动，因股价异常波动而被出具问询函。

　　事件：
　　根据中央政府采购网，2024年3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》。乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求。
　　分析判断:
　　政策大模型需求双驱动，国产芯片占比有望快速提升。
　　根据AI科技之窗，预计下半年GPU市场将有所变化，包括华为、寒武纪等企业新产品的推出，以及英伟达H20产品性价比的提升。在美国的限制下，许多公司开始寻求国产芯片作为替代。预计下半年国产芯片供应商的数量将有所增加，为推理芯片市场提供更多的选择。国产化进程进一步推进，根据中央政府采购网，3月11日，中国政府采购网提到应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求。我们认为考虑到英伟达供货的难题，大模型参数规模已从百亿级别跃升至接近千亿级别，需要更大规模计算资源，预计2024年国产化率将有望继续提升。
　　算力需求持续升级，算力运维厂商受益于英伟达+国产混动算力集群建设。
　　随着技术的快速发展，电信行业的大模型参数规模已从百亿级别跃升至接近千亿级别。尽管国产硬件性能与国际品牌仍有一定差距，处理千亿级参数的大模型需要依赖更大规模的计算资源。根据AI科技之窗，目前，高性能计算卡的需求量级已达到万卡级别，而对应千亿参数规模的小模型对计算卡的要求相对较低，百亿参数级别即可满足。中国移动2021-2022年PC服务器集采合计规模约24.59万台，采用海光芯片的服务器达59982台（占比20.90%），采用鲲鹏芯片的服务器将达58901台（占比20.53%），整体国产服务器占比达41.43%。中国移动发布2024年PC服务器招标：规模大、国产化趋势强、芯片供应多元化，2024年2月1日，中国移动发布《2024年PC服务器产品集中采购招标公告》，预估采购规模约为26.45万台。因此国内部分智算中心正在采用英伟达及国产计算卡构建混合硬件环境。我们认为恒为科技作为算力组网/调优/可视化领域优势厂商，有望在算力需求升级和算力异构背景下受益，或将在该领域获得一定进展。
　　投资建议
　　根据公司业绩快报，我们下调公司23-25年收入预测10.47、19.67、28.25亿元至7.71、18.16、26.72亿元，下调归母净利润1.41、3.70、5.59亿元至0.78、3.28、5.25亿元，下调EPS0.44/1.16/1.75元为0.24/1.03/1.64元，对应2024年3月12日30.28元/股收盘价，PE分别为125/29.52/18.45倍，看好公司智算可视化+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。

　　事件：12月19日，公司公告其全资子公司恒为智能与中贝通信签署《采购订单》，合同总金额为5.46亿元，本合同为恒为智能中标“中贝通信AI算力一体机采购项目”后进展执行的一个采购合同。
　　公司中标中贝通信采购项目，首次采购合同金额达5.5亿。此次采购合同是算力一体机项目的一次具体落地，采购金额达到5.46亿元，实施完毕后有望对公司经营业绩产生积极影响，提升公司持续盈利能力及综合竞争力。公司在中标项目中除了提供算力一体机，还负责整装中贝光电200/400G光模块。
　　算力一体机单机柜算力超10P，可提供算力性能优化服务和故障恢复服务。
　　公司一体机配置包含CPU\GPU等核心硬件和可视化系统，功能丰富：
　　一体机单柜配置：CPU主频大于2.1GHz；总内核数>192；内存大于3T；系统盘大于1920G；计算网卡总容量>1.6Tbps；GPU卡HBM内存>1T、算力>10P（FP16）。
　　一体机构成：包含公司智算可视化运维系统，单价为440万元。
　　算力一体机功能：对主机、GPU、网络、机柜、供电、制冷等运行状态进行监控，展示各种资源占用率；分析系统算力瓶颈、网络瓶颈、故障点等情况，并对系统故障恢复和性能优化提供必要的数据指标。
　　巨量订单再次强化调优逻辑，公司领先布局智算业务，先发优势显著。智算可视化是算力调优的必备基础前提，是AI发展到中后期的核心受益环节，公司领先布局智算业务，订单不断落地，此前已经与华为/前海及中贝通信/汇纳科技等合作智算中心，智算业务的强拓展能力和刚需性质不断得到验证，此次算力一体机订单再度验证公司在智算调优领域的先发优势。
　　投资建议：公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI算力需求及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.11/14.47/18.82亿元，归母净利润为1.31/2.32/3.34亿元，对应PE分别为76.5/43.1/29.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。

　　恒为科技：算力和网络可视化前端平台型厂商
　　恒为科技从网络可视化和信创业务中，延展出智算可视化和训推一体机产品，并积极参与营造智能算力发展生态，与多家主流AI芯片企业建立合作关系。公司前三季度实现收入4.98亿元，同比+7.68%，归母净利润实现0.32亿元，同比-29.23%，受大环境影响，今年政府侧与运营商侧项目实施进展缓慢，展望Q4我们认为公司整体收入增长有望加速。
　　智能系统：智算中心&训推一体机打开第二增长曲线
　　算力角度看，算力需求激增，第三方算力运维市场发展空间广阔；政府大力支持智算中心建设，积极出台政策支持；面对算力层的供需结构矛盾，各国积极发展算力层基础设施建设；跨区域、跨集群、跨架构的算力调度调优能力日益重要。
　　公司智算可视化方面，公司网络可视化与智能计算业务相结合满足智算可视化技术要求。根据恒为科技公众号，恒为科技正与多家算力投资机构合作建设、合作运营多个千P以上智算中心。公司在智算解决方案、智算可视化运维方面的技术实力，将助力提升智算中心的增值能力。
　　布局训推一体机，打开下游应用想象空间。根据恒为科技公众号，依托在各自领域的优势地位和丰富资源，恒为科技和推想医疗将在人工智能医疗训推一体机、多模态大模型算力系统联合实验室等方面进行深入合作。
　　网络可视化：份额领先，拐点已至
　　全球网民数量持续增长，5.5G时代或将到来，网络流量迎接新发展时代；算力网络、数据中心等数字基础设施的建设推动骨干传输技术进一步演进升级；移动通信设施建设步伐加快，移动基站和Wi-Fi热点规模创新高；千兆光网发展进入快车道，对网络可视化提出更高需求。
　　网络可视化需求扩张，公司龙头地位稳固。公司智算拥有20多年的技术沉淀，在行业积累、产品迭代、设备能力等方面一直保持业界领先。公司在汇聚分流设备领域市场份额领先。
　　投资建议：我们预计公司23-25年收入为10.47、19.67、28.25亿元，归母净利润为1.41/3.70/5.59亿元，EPS为0.44/1.16/1.75元，对应2023年11月14日35.35元/股收盘价，PE分别为80.00/30.56/20.24倍，看好公司智算可视化+训推一体机生态布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。