2024全年营收创历史新高，24Q4净利润基本符合市场预期。韦尔股份正式公布2024年报预告：全年实现营收254.1-258.1亿元，同比增长20.9%-22.8%，预告营收下限254.1亿元已经创下历史新高（前高为2021年241亿元），我们认为主要得益于公司高端手机和汽车CIS市场份额的提升。24年实现归母净利润31.6-33.6亿元，同比增长468%-504%；实现扣非归母净利润29.7-31.7亿元，同比增长2054%-2199%。
　　单季度来看，24Q4实现营收65-69亿元，中值67亿元同比增长12.8%，环比减少1.7%；单季度归母净利润7.8-9.8亿元，中值8.8亿元同比增长371%，环比减少12.7%，我们认为环比下滑属于正常季节性效应（24Q3为全年拉货旺季），此外年底奖金计提可能较多也带来一定费用压力，因此基本符合市场预期；扣非归母净利润6.8-8.8亿元，中值7.8亿元同比增长97倍，环比减少15.3%。
　　手机：高端化持续推进，国产替代正当时。竞争格局方面，索尼已经开始削减CIS业务资本开支，未来将更加注重盈利能力的提升；三星则持续发力小像素市场，目前50MPJN5和200MPHP9产品仍有较强竞争力。聚焦韦尔，针对大像素市场，在已有OV50H/50K的基础上，会继续推出LOFIC包括一英寸大底的高端产品以抢占索尼的安卓份额；针对小像素市场，围绕OV50D/50M持续布局更多新品，以期在副摄长焦、超广角市场进一步抗衡三星。24H1手机CIS营收48.7亿元，同比增长79%，我们预计24全年营收有望接近95亿人民币。
　　汽车：智驾加速下沉，龙头高歌猛进。目前比亚迪引领高阶智驾摄像头配置加速下沉，在其2025年500万台级的产销规划中，预计60%-70%搭载高速NOA及以上智驾系统，拉动NOA成为10-15万元车型的普及型配置。聚焦韦尔，此前更多主导中低端市场，2023年凭借8MP产品OX08D成功打开高端市场，传统龙头安森美产品迭代较慢且不具备价格优势，因此韦尔高端份额持续提升。24H1汽车CIS营收29.1亿元，同比增长53%，我们预计24全年营收有望接近60亿人民币。
　　AI/AR眼镜：端侧AI乘风起，积极拥抱新趋势。WellsennXR数据显示2024年全球AI智能眼镜销量为234万台，其中96%为拍照AI智能眼镜。预计2025年全球AI智能眼镜销量达到550万台，同比增长135%。目前闪极、雷鸟、Rokid新品已经发布，2025年小米、三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。聚焦韦尔，公司已经前瞻布局了LCoS单芯片面板以及摄像头CIS，我们认为AI眼镜逐步起量的过程中，摄像头需求也在同步提升，韦尔作为CIS重要供应商将会深度受益。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入256.1/310.7/376.6亿元，同比增长21.8%/21.3%/21.2%，实现归母净利润32.6/42.2/56.3亿元，同比增长485.9%/29.7%/33.3%。当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为40/31/23X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。

　　2025年1月21日，韦尔股份发布2024年度业绩预增公告。
　　全年业绩预计高速增长，毛利率有望显著改善
　　公司预计2024年实现营收254.08~258.08亿元，同比增长20.87%~22.78%，创历史新高；归母净利润31.55~33.55亿元，同比增长467.88%~503.88%；扣非归母净利润29.73~31.73亿元，同比增长2054.23%~2199.15%。2024年公司业绩显著提升主要系1）公司CIS在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，推动营收和毛利率显著增长；2）为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复。
　　24Q4公司预计实现营收65~69亿元，同比增长9.44%~16.18%；归母净利润7.80~9.80亿元，同比增长316.64%~423.47%；扣非归母净利润6.80~8.80亿元，同比大幅增长。
　　智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升，技术领先助力手机主&副摄份额增长
　　汽车：随着智能驾驶加速渗透，单车CIS数量有望保持稳定增长，同时对更高像素CIS的需求亦不断提升。索尼表示2027-2028年发布的汽车将配备约12个车载摄像头；Yole预计，至2029年汽车CIS分辨率有望达到12MP以上。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μmTheiaCel产品系列中分辨率最高的传感器。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。
　　手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局。OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正逐步替代海外同类竞品。全球首款采用TheiaCel技术的智能手机CISOV50K40凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。根据芯传感1月14日消息，荣耀正在试用公司两款50MP传感器，尺寸分别为1/1.3英寸和1英寸，均支持LOFIC技术。
　　Yole预计潜望式模组将从2023年的约400万个快速增长至2029年的1000万个，CAGR为16.4%。公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求。
　　新兴市场：智能眼镜正加速进入大众消费时代，有望进一步拓宽CIS市场空间。VR眼镜（如MetaQuest2）需2-6个摄像头，AR&MR（如微软hololens）需4-10个摄像头，空间计算（如Apple的VisionPro）需14个以上的摄像头（eyetrackingx4，dTOF+StructureLight+RGBCamX2+TrackingCamX6）。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。
　　投资建议：根据公司业绩预告，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为255.00/306.00/354.97亿元（前值为264.86/318.36/375.67亿元），增速分别为21.3%/20.0%/16.0%，归母净利润分别为32.70/45.05/56.61亿元（前值为34.77/47.02/60.25亿元），增速分别为488.5%/37.8%/25.7%；PE分别为40.3/29.2/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　投资要点
　　汽车CIS积极开拓。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案已经覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用。公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。近期，公司推出采用
　　TheiaCel技术不同规格的汽车图像传感器产品，也发布了可用于高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）的高性能前置机器视觉摄像头新品。同时，公司凭借在汽车行业近20年宝贵经验及完善的车规级验证体系，将不断丰富车规级产品矩阵，为公司年度业绩的持续成长、市场份额的持续提升提供新的动力。随着高端驾驶摄像头配置逐渐向中低价车型拓展，市场将释放大量需求。无论从摄像头的装配数量还是像素上，均有比较明显的增长。公司在国内继续保持份额优势，在国外市场的拓展速度也在加快，持续看好汽车CIS的后续空间。
　　新兴市场应用逐步拓展。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司图像传感器产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，为AR/VR等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。
　　盈利预测
　　我们预计公司2024-2026年分别实现营收260/310/370亿元，实现归母净利润31/43/52亿元，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为38/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

　　事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收189.08亿元，同比+25.38%；归母净利润23.75亿元，同比+544.74%；扣非归母净利润22.93亿元，同比+1665.81%；2024年三季度单季公司实现营收68.17亿元，同比+9.55%，环比+5.73%；归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，环比+24.60%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增长+341.01%，环比+14.24%。
　　投资要点：
　　营收持续增长，盈利能力不断提升。由于消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入实现了持续增长。受益于产品结构优化以及成本控制等因素，公司盈利能力不断提升，公司2024年前三季度实现毛利率为29.61%，同比提升8.33%，24Q3毛利率为30.44%，同比提升8.66%，环比提升0.20%；公司2024年前三季度实现净利率为12.51%，同比提升10.12%，24Q3净利率为14.75%，同比提升11.34%，环比提升2.24%。
　　智能手机高端CIS实现重大突破，汽车CIS持续提升市场份额。根据Frost&Sullivan的数据，2022年全球CIS市场规模为181亿美元，预计2027年将达到252亿美元，2022-2027年复合增速为6.8%；汽车是CIS应用中增长最快的市场，2022年全球汽车CIS市场规模为19.05亿美元，预计2027年将达到48.58亿美元，2022-2027年复合增速达20.6%。根据Yole的数据，在全球CIS市场竞争格局中，2023年索尼、三星、韦尔股份分别以45%、19%、11%的市占率位列全球前三。韦尔股份在不同像素尺寸、不同分辨率及差异化功能的智能手机CIS产品矩阵不断完善，并持续优化产品结构，实现产品组合竞争力提升，例如公司推出1.2um5000万像素的高端产品OV50H，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破，公司5000万像素系列产品在智能手机主摄应用领域的市场份额显著提升。在汽车CIS领域，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，公司汽车未来增长的新动力。公司模拟产品主要包括电源管理芯片、LED背光驱动器和模拟开关、分立器件等产品；公司持续加大车用模拟芯片的产品布局，24H1公司推出首款车规级LCD显示屏PMIC---WXD3137Q，以及集成高速CAN收发器和车规级CANSIC的全新车载miniSBCOKX0210，提供更高可靠性的CAN通信，充分满足汽车智能化带来的车内复杂的应用场景；公司不断推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多种车规级产品的验证导入，汽车市场有望成为模拟产品新的营收增长点。公司显示解决方案涵盖LCD-TDDI、OLEDDDIC、TED等多款产品，并持续推进产品迭代，进行性能优化；公司不断丰富产品品类及应用市场，在智能手机领域，公司与中国领先的面板制造商密切合作，并大力拓展车载TDDI产品。公司不断丰富车规级产品矩阵，为未来业绩持续增长提供新的动力。
　　盈利预测与投资建议。公司为全球CIS领域企业，智能手机高端CIS在国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案上实现重大突破，汽车是CIS应用中增长最快的市场，公司汽车CIS持续提升市场份额，公司模拟产品及显示产品持续推进汽车市场布局，有望成为推动公司增长的新动力，我们预计公司24-26年营收为262.25/320.62/370.27亿元，24-26年归母净利润为32.72/43.49/52.56亿元，对应的EPS为2.69/3.58/4.33元，对应PE为39.87/29.99/24.82倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；高端CIS进展不及预期；汽车智能化进展不及预期。

　　稳步推进各主要业务板块发展，前三季度经营业绩稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入189.08亿元，同比+25.38%，实现归母净利润23.75亿元，同比+544.74%，实现扣非归母净利润22.93亿元，同比+1665.81%。2024年Q3，公司实现营业收入68.17亿元，同比+9.55%，实现归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，实现扣非归母净利润9.21亿元，同比+341.01%。
　　智能手机&智能驾驶市场持续复苏，产品结构优化提升盈利能力。2024年市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，2024年前三季度公司的营业收入和毛利率同比实现了显著增长；此外，为更好地应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。2024年前三季度公司实现销售毛利率29.61%，同比+8.33pct，实现销售净利率12.51%，同比+10.12pct。盈利能力与经营效率提升明显。
　　高端主摄产品导入顺利，手机CIS&车载CIS双轮驱动。公司是业内CIS领先玩家，在高端手机CIS领域持续发力。2024H1公司推出的1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛地应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品；公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品在智能手机主摄应用领域份额增长显著，持续提升公司产品价值量及盈利能力。公司车载CIS业务持续受益于汽车智能化、电动化推进，市场份额持续提升。据乘联会数据，2024年1-7月份世界汽车销量达到5114万辆，新能源汽车达到886万辆；2024年1-7月的新能源车份额达到17.3%，其中纯电动车的占比达到11.2%。
　　盈利预测和投资评级：结合行业发展情况，预计公司2024-2026年营收分别为265.46、312.91、369.67亿元，归母净利润分别为29.82、43.19、55.10亿元，EPS分别为2.46、3.56、4.54元，对应PE分别为44X/30X/24X，韦尔股份是全球排名前列的中国半导体设计公司，研发中心与业务网络遍布全球，持续看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的渗透率提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，新产品推出不及预期，市场需求复苏不及预期，行业竞争加剧等。

　　预告24年营收中值同比+22%，扣非净利中值同比+21倍，基本符合预期。
　　公司预告2024年营收区间254.08~258.08亿元，中值256.08亿元，同比+21.8%，归母净利润区间31.55~33.55亿元，中值32.55亿元，同比+4.9倍，扣非净利润区间29.73~31.73亿元，中值30.73亿元，同比+21.3倍；主要受益于高端智能手机CIS导入及汽车自动驾驶持续渗透，叠加产品结构优化及成本控制带来的毛利率修复。
　　测算24Q4单季度营收中值同比+12.8%，归母净利润中值同比大增95倍。
　　测算公司24Q4单季度营收区间65.00~69.00亿元，中值67.00亿元，同比+12.8%，环比-1.7%，归母净利润区间7.80~9.80亿元，中值8.80亿元，同比+370.1%，环比-12.7%，扣非净利润区间6.80~8.80亿元，中值7.80亿元，同比+9468.8%，环比-15.3%。
　　期待高端手机CIS持续放量，智驾加速渗透推动汽车CIS未来量价齐升。
　　1）手机方面：24H1公司智能手机CIS营收48.68亿元。公司推出的OV50H和OV50K40等高规格料号在高端智能手机市场产品导入顺利，24年8月公司新推出OV50M40，预计24Q4量产。随着各大手机厂商旗舰新机陆续发布，50MP系列芯片有望受益持续放量。
　　2）汽车方面：24H1汽车CIS营收29.14亿元。24年10月，针对前视等高端应用，公司推出汽车行业首款1200万像素传感器OX12A10，预计25Q3量产；针对环视和后视等应用，公司推出OX03H10，预计25H1量产。索尼预计到27-28年，车载摄像头搭载数量将从8个提升至12个，预计车载摄像头在2030年的出货量相比2019年将增长6.7倍。Yole预计，至29年汽车CIS分辨率有望达到12MP以上。预计随着ADAS系统普及和舱内摄像头的快速增长，汽车自动驾驶持续加速渗透有望带动汽车CIS量价齐升。
　　国内图像传感器龙头，积极拓展汽车/医疗/ARVR应用，维持“增持”评级。
　　公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，在汽车、医疗、AR/VR等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为32.55/44.41/56.41亿元，对应24/25/26年PE为44/32/25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；新产品开发风险；存货规模较大的风险等。

　　24Q3季度营收再创历史新高，受益高端手机CIS导入&汽车市场进展顺利。
　　前3季度营收189.08亿元，同比+25.4%，归母净利润23.75亿元，同比+5.4倍，扣非净利润22.93亿元，同比+16.7倍。
　　24Q3单季度营收68.17亿元，环比+5.7%；归母净利润10.08亿元，环比+24.6%；扣非净利润9.21亿元，环比+14.2%；毛利率30.44%，环比+0.20pct，净利率14.75%，环比+2.23pct；扣非净利率13.51%，环比+1.01pct；主要受益于高端智能手机CIS导入及汽车自动驾驶持续渗透，叠加产品结构优化及成本控制带来的毛利率修复。
　　24Q3受益CIS新品需求强劲，预计Q3智能手机/汽车电子营收延续增长。
　　1）第一大应用为智能手机，24H1该领域营收62.76亿元，占主营收入52%，其中智能手机CIS营收48.68亿元。公司OV50H/K40等产品在旗舰机主摄市场顺利导入，随着旗舰机型发布热潮，Q3公司50MP系列芯片有望持续放量。
　　2）第二大应用为汽车电子，24H1该领域营收37.42亿元，占主营收入31%，其中汽车CIS营收29.14亿元。随着ADAS系统普及和舱内摄像头的快速增长，据中商产业研究院预测，2024年中国车载摄像头出货量将增长至7105万颗。预计24Q3将受益汽车自动驾驶持续渗透带动CIS需求增长。
　　期待高端手机CIS持续放量，汽车CIS产品矩阵持续丰富，未来成长可期。
　　1）手机方面：公司推出的OV50H和OV50K40等高规格料号在高端智能手机市场产品导入顺利，2024年8月公司新推出OV50M40，预计24Q4量产。随着各大手机厂商旗舰新机陆续发布，50MP系列芯片有望受益持续放量。
　　2）汽车方面：公司推出的800万像素传感器OX08D10已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse平台，预计24H2量产。2024年10月，针对前视等高端应用，公司推出汽车行业首款1200万像素传感器OX12A10，预计25Q3量产；针对环视和后视等应用，公司推出OX03H10，预计25H1量产。
　　国内图像传感器龙头，积极拓展汽车/医疗/ARVR应用，维持“增持”评级。公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，在汽车、医疗、AR/VR等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为29.91/42.94/61.49亿元，对应24/25/26年PE为47/33/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；新产品开发风险；存货规模较大的风险等。

　　主要观点：
　　事件
　　公司发布2024年三季报预告。根据公告，预计2024年前三季度实现营业收入为1,874,140.67万元到1,899,140.67万元，同比增加24.27%到25.93%；实现归母净利润为226,701.35万元到246,701.35万元，同比增加515.35%到569.64%；实现扣非净利润为220,213.31万元到240,213.31万元，同比增加1,595.80%到1,749.81%。
　　以中值计算，24Q3单季度收入67.75亿，同比增长8.9%，环比增长5.1%；归母净利润10亿，同比增长364.48%，环比增长23.58%；扣非净利润9.3亿，同比增长345.36%，环比增长15.36%。
　　需求复苏叠加高端化驱动盈利修复
　　市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。24Q3单季度净利率环比提高2.2pct至14.8%。
　　手机CIS高端化持续突破
　　公司上半年开始持续实现产品组合竞争力的提升，推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，以及全球首款采用TheiaCel技术的智能手机图像传感器OV50K40，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。公司Q3发布了最新图像传感器：OV50M40，采用PureCelPlus-S晶片堆叠技术，集成了智能手机前摄、广角、超广角摄像头和长焦摄像头的功能，以0.61微米像素尺寸实现5000万像素输出，并具有单曝光双模拟增益（DAG）视频HDR、低功耗常开模式等功能，预计24Q4实现量产。随着华为、荣耀、小米等各大手机厂商的旗舰机型发布，公司50MP系列芯片将持续充分受益。
　　汽车CIS产品矩阵持续完善
　　上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel技术的800万像素产品，已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse平台。此外，公司发布的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，可提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。三季度，公司推出低功耗、高性能的车规图像传感OX02D10：标准的200万像素分辨率，采用PureCelPlus技术的2.9um像素架构，相比上一代的2.8um像素的2M产品，实现了26%的感光灵敏性提升，因此适用于车载传感器的ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。汽车CIS产品矩阵的逐步完善将帮助公司获得了更多新设计方案的导入。
　　投资建议
　　我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为31.29/43.85/55.79亿元（前值为2024~2026年归母净利润31.26/43.82/56.01亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。