投资要点
　　汽车CIS积极开拓。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案已经覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用。公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。近期，公司推出采用
　　TheiaCel技术不同规格的汽车图像传感器产品，也发布了可用于高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）的高性能前置机器视觉摄像头新品。同时，公司凭借在汽车行业近20年宝贵经验及完善的车规级验证体系，将不断丰富车规级产品矩阵，为公司年度业绩的持续成长、市场份额的持续提升提供新的动力。随着高端驾驶摄像头配置逐渐向中低价车型拓展，市场将释放大量需求。无论从摄像头的装配数量还是像素上，均有比较明显的增长。公司在国内继续保持份额优势，在国外市场的拓展速度也在加快，持续看好汽车CIS的后续空间。
　　新兴市场应用逐步拓展。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司图像传感器产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，为AR/VR等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。
　　盈利预测
　　我们预计公司2024-2026年分别实现营收260/310/370亿元，实现归母净利润31/43/52亿元，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为38/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

　　事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收189.08亿元，同比+25.38%；归母净利润23.75亿元，同比+544.74%；扣非归母净利润22.93亿元，同比+1665.81%；2024年三季度单季公司实现营收68.17亿元，同比+9.55%，环比+5.73%；归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，环比+24.60%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增长+341.01%，环比+14.24%。
　　投资要点：
　　营收持续增长，盈利能力不断提升。由于消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入实现了持续增长。受益于产品结构优化以及成本控制等因素，公司盈利能力不断提升，公司2024年前三季度实现毛利率为29.61%，同比提升8.33%，24Q3毛利率为30.44%，同比提升8.66%，环比提升0.20%；公司2024年前三季度实现净利率为12.51%，同比提升10.12%，24Q3净利率为14.75%，同比提升11.34%，环比提升2.24%。
　　智能手机高端CIS实现重大突破，汽车CIS持续提升市场份额。根据Frost&Sullivan的数据，2022年全球CIS市场规模为181亿美元，预计2027年将达到252亿美元，2022-2027年复合增速为6.8%；汽车是CIS应用中增长最快的市场，2022年全球汽车CIS市场规模为19.05亿美元，预计2027年将达到48.58亿美元，2022-2027年复合增速达20.6%。根据Yole的数据，在全球CIS市场竞争格局中，2023年索尼、三星、韦尔股份分别以45%、19%、11%的市占率位列全球前三。韦尔股份在不同像素尺寸、不同分辨率及差异化功能的智能手机CIS产品矩阵不断完善，并持续优化产品结构，实现产品组合竞争力提升，例如公司推出1.2um5000万像素的高端产品OV50H，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破，公司5000万像素系列产品在智能手机主摄应用领域的市场份额显著提升。在汽车CIS领域，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，公司汽车未来增长的新动力。公司模拟产品主要包括电源管理芯片、LED背光驱动器和模拟开关、分立器件等产品；公司持续加大车用模拟芯片的产品布局，24H1公司推出首款车规级LCD显示屏PMIC---WXD3137Q，以及集成高速CAN收发器和车规级CANSIC的全新车载miniSBCOKX0210，提供更高可靠性的CAN通信，充分满足汽车智能化带来的车内复杂的应用场景；公司不断推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多种车规级产品的验证导入，汽车市场有望成为模拟产品新的营收增长点。公司显示解决方案涵盖LCD-TDDI、OLEDDDIC、TED等多款产品，并持续推进产品迭代，进行性能优化；公司不断丰富产品品类及应用市场，在智能手机领域，公司与中国领先的面板制造商密切合作，并大力拓展车载TDDI产品。公司不断丰富车规级产品矩阵，为未来业绩持续增长提供新的动力。
　　盈利预测与投资建议。公司为全球CIS领域企业，智能手机高端CIS在国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案上实现重大突破，汽车是CIS应用中增长最快的市场，公司汽车CIS持续提升市场份额，公司模拟产品及显示产品持续推进汽车市场布局，有望成为推动公司增长的新动力，我们预计公司24-26年营收为262.25/320.62/370.27亿元，24-26年归母净利润为32.72/43.49/52.56亿元，对应的EPS为2.69/3.58/4.33元，对应PE为39.87/29.99/24.82倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；高端CIS进展不及预期；汽车智能化进展不及预期。

　　稳步推进各主要业务板块发展，前三季度经营业绩稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入189.08亿元，同比+25.38%，实现归母净利润23.75亿元，同比+544.74%，实现扣非归母净利润22.93亿元，同比+1665.81%。2024年Q3，公司实现营业收入68.17亿元，同比+9.55%，实现归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，实现扣非归母净利润9.21亿元，同比+341.01%。
　　智能手机&智能驾驶市场持续复苏，产品结构优化提升盈利能力。2024年市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，2024年前三季度公司的营业收入和毛利率同比实现了显著增长；此外，为更好地应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。2024年前三季度公司实现销售毛利率29.61%，同比+8.33pct，实现销售净利率12.51%，同比+10.12pct。盈利能力与经营效率提升明显。
　　高端主摄产品导入顺利，手机CIS&车载CIS双轮驱动。公司是业内CIS领先玩家，在高端手机CIS领域持续发力。2024H1公司推出的1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛地应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品；公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品在智能手机主摄应用领域份额增长显著，持续提升公司产品价值量及盈利能力。公司车载CIS业务持续受益于汽车智能化、电动化推进，市场份额持续提升。据乘联会数据，2024年1-7月份世界汽车销量达到5114万辆，新能源汽车达到886万辆；2024年1-7月的新能源车份额达到17.3%，其中纯电动车的占比达到11.2%。
　　盈利预测和投资评级：结合行业发展情况，预计公司2024-2026年营收分别为265.46、312.91、369.67亿元，归母净利润分别为29.82、43.19、55.10亿元，EPS分别为2.46、3.56、4.54元，对应PE分别为44X/30X/24X，韦尔股份是全球排名前列的中国半导体设计公司，研发中心与业务网络遍布全球，持续看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的渗透率提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，新产品推出不及预期，市场需求复苏不及预期，行业竞争加剧等。

　　单季收入再创新高，毛利率环比持续改善：公司2024年前三季度实现营收189.1亿元，同比上升25%，归母净利润23.8亿元，同比上升545%，扣非归母净利润22.9亿元，同比增长1666%，其中24Q3单季实现营收68.2亿元，同比增长10%，归母净利润10.1亿元，同比增长368%，扣非归母净利润9.2亿元，同比增长341%。公司持续推进产品结构优化与成本控制，2024Q3单季度毛利率提升至30.44%，环比提升0.2pct，同比提升8.66pct；24Q3单季度净利率提升至14.75%，环比提升2.24pct，同比提升11.34pct。
　　手机CIS高端产品放量助力营收高增：公司持续推进高端手机CIS在中高端手机主摄端渗透，公司5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现份额显著提升，其中1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H加速实现对海外同类产品的国产替代，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司持续推进大底及高像素产品研发，并且重点布局发展当前手机副摄的长焦及广角摄像头等领域，手机CIS业务有望持续实现业绩高速成长。
　　持续深化车载CIS布局，蓄力长期成长。智驾车型渗透率持续提升，车载CIS成为CIS行业成长最快的细分领域，据Yole预测，全球车载CIS市场规模有望从2022年的21.9亿美元市场规模增长到2028年的36.3亿美元，22-28年CAGR为8.8%。公司前瞻布局高像素产品，从1.3M的OX01E20到5M的OX05D10，到8M前视用OX08D10，从中低端向中高端迈进，打开成长天花板。当前公司加速推进相关产能扩充与客户端产品导入，有望充分受益市场需求增长。
　　盈利预测与投资评级：公司高像素CIS加速导入手机高端机型后摄及汽车客户，有望持续实现业绩高增，基于此，我们基本维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别为33.7亿元/50.5亿元/64.5亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为40/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险；车载端新产品开发/客户导入进度不及预期。

　　报告要点
　　10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现189.08亿元（YoY+25.38%），高于Q3业绩预期中值，达到历史高点；归母净利23.75亿元（YoY+544.74%），接近Q3业绩预期中值。三季度方面，公司营收实现68.17亿元（YoY+9.55%，QoQ+5.73%）高于预期中值；归母净利实现10.08亿元（YoY+368.33%，QoQ+24.60%），接近预期中值。
　　手机CIS：公司推出OV50H切入高端手机CIS领域，随后推出全球首款搭载LOFIC技术的OV50K40，目前50MP产品已切入小米、华为等部分高端旗舰机型，并不断在其他品牌和机型持续突破和导入。预计公司明年将推出小像素产品OV50M40，将布局长焦镜头领域，并通过调整主摄和长焦CIS的参数使其应用于超广角和前摄，实现手机摄像头的全方位覆盖，技术优势将有望助力公司获得较大市场份额。此外，预计公司明年将推出200MP、50MP的一系列高端产品，产品矩阵不断完善，给公司业绩带来较大业绩弹性。
　　汽车CIS：特斯拉推出Robotaxi加速自动驾驶进展，各大主机厂纷纷跟进，华为ADS4.0将于2025年推出，小鹏预计2026年推出Robotaxi，自动驾驶升级将带动单车摄像头数量增加及像素升级，叠加自动驾驶开始向低端车型渗透，具有较大市场空间。公司在车载CIS行业深耕十余年，具备深厚的技术积累，在24年8月推出的OX02D10为2MP产品，具备低功耗、高性能的特点，适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。公司凭借技术优势在环视、舱内和1.3-1.7MP低端ADAS镜头领域具有较大的市场份额，同时发力高端8MPADAS领域，有望跟随黑芝麻、地平线等公司推出的前视方案切入市场，带动市场份额提升。
　　我们预测公司24-25年营收261.10/319.40亿元,归属母公司净利润为32.35/43.78亿元，EPS为2.66/3.60元/股，对应PE分别为42/31倍，维持“买入”评级。

　　主要观点：
　　事件
　　公司发布2024年三季报预告。根据公告，预计2024年前三季度实现营业收入为1,874,140.67万元到1,899,140.67万元，同比增加24.27%到25.93%；实现归母净利润为226,701.35万元到246,701.35万元，同比增加515.35%到569.64%；实现扣非净利润为220,213.31万元到240,213.31万元，同比增加1,595.80%到1,749.81%。
　　以中值计算，24Q3单季度收入67.75亿，同比增长8.9%，环比增长5.1%；归母净利润10亿，同比增长364.48%，环比增长23.58%；扣非净利润9.3亿，同比增长345.36%，环比增长15.36%。
　　需求复苏叠加高端化驱动盈利修复
　　市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。24Q3单季度净利率环比提高2.2pct至14.8%。
　　手机CIS高端化持续突破
　　公司上半年开始持续实现产品组合竞争力的提升，推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，以及全球首款采用TheiaCel技术的智能手机图像传感器OV50K40，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。公司Q3发布了最新图像传感器：OV50M40，采用PureCelPlus-S晶片堆叠技术，集成了智能手机前摄、广角、超广角摄像头和长焦摄像头的功能，以0.61微米像素尺寸实现5000万像素输出，并具有单曝光双模拟增益（DAG）视频HDR、低功耗常开模式等功能，预计24Q4实现量产。随着华为、荣耀、小米等各大手机厂商的旗舰机型发布，公司50MP系列芯片将持续充分受益。
　　汽车CIS产品矩阵持续完善
　　上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel技术的800万像素产品，已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse平台。此外，公司发布的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，可提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。三季度，公司推出低功耗、高性能的车规图像传感OX02D10：标准的200万像素分辨率，采用PureCelPlus技术的2.9um像素架构，相比上一代的2.8um像素的2M产品，实现了26%的感光灵敏性提升，因此适用于车载传感器的ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。汽车CIS产品矩阵的逐步完善将帮助公司获得了更多新设计方案的导入。
　　投资建议
　　我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为31.29/43.85/55.79亿元（前值为2024~2026年归母净利润31.26/43.82/56.01亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

　　事件
　　公司发布2024年中报，根据公告，公司24H1实现收入120.91亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现扣非归母净利润13.72亿元，同比增长1837.73%；毛利率29.14%，净利率11.26%。
　　24Q2，公司实现单季度收入64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%；实现单季度归母净利润8.09亿元，同比增长1869.21%，环比增长45.08%；实现单季度扣非归母净利润8.06亿元，同比增长898.76%，环比增长42.43%；毛利率30.24%，净利率12.51%。
　　下游需求回暖，产品结构优化，推动消费端业务同比高增
　　24年上半年，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元，较上年同期增加78.51%。
　　根据Canalys发布的研究数据，得益于生成式人工智能（GenAI）等创新技术带来的智能手机升级的需求和亚太、中东、非洲和拉美新兴市场在大众市场价位段智能手机出货量增长等因素，24Q1，全球智能手机市场同比增长10%达到2.962亿部，高于市场预期。24Q2，出货量同比增长12%达2.889亿台，实现连续三个季度增长。
　　公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现了产品组合竞争力提升。公司推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司推出的OV50K40图像传感器，是全球首款采用TheiaCel技术的智能手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。
　　汽车电子市场需求增长，公司新产品带动新客户导入
　　24年上半年，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约29.14亿元，较上年同期增加53.06%。根据乘联会的数据，2024年1-6月，全球累计汽车销量达4390万台，同比增长了3.5%，虽然面临着宏观环境带来的压力，全球汽车市场表现较为稳健。随着智能网联汽车的发展和新能源汽车的普及，车载摄像头的需求也在不断扩大。中商产业研究院预测，我国车载摄像头出货量由2018年的2,855万颗增长至2022年的6,131万颗，年均复合增长率高达21.05%，2024年中国车载摄像头出货量将达到7,105万颗。
　　24年上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel技术的800万像素产品，OX08D10具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%。24年上半年，OX08D10已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse平台，已与高通SnapdragonRide平台、SnapdragonRideFlex系统芯片（SoC）和SnapdragonCockpit平台预集成。继OX08D10顺利推出市场，公司发布了采用TheiaCel技术的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，该产品可在不牺牲图像质量的前提下提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。OX05D10图像传感器非常适合需要高动态范围（HDR）、低光性能和LFM功能的汽车应用场景。在TheiaCel技术平台，公司持续扩大产品线，方便客户根据自身需求，在800万像素和500万像素两款产品之间进行选择。公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。
　　投资建议
　　我们原预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.36/40.23/51.55亿元，现上修为31.26/43.82/56.01亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

　　事件：韦尔股份2024H1实现营业收入120.91亿元，YOY36.5%，实现归母净利润13.67亿元，YOY792.79%，实现扣非净利润13.72亿元，扭亏为盈。
　　2024Q2实现营业收入64.48亿元，YOY42.55%，创历史新高！实现归母净利润8.09亿元，YOY1869.21%。
　　公司业绩主要受益于图像传感业务，特别是手机和汽车业务大幅增长。从收入结构拆分，CIS收入达到93.12亿元，YOY49.9%，触控显示业务收入4.72亿元，YOY-28.57%，模拟业务6.34亿元，YOY24.67%，代理销售业务16.33亿元，YOY13.4%
　　手机图像传感方面，公司推出的50H产品持续放量，在国内安卓智能手机上市占率逐渐提高，替代海外竞争对手同品类产品。同时推出50K等更高标准料号，采用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。上半年公司的手机图像传感业务的收入约48.68亿元，YOY78.51%。
　　车载方面，公司在ADAS，环视、舱内、后视、全息影像等应用上渗透率不断提高，受益于智能汽车渗透率提升，单车摄像头颗数提升，车载摄像头出货量提升，公司聚焦配合车厂在汽车摄像头高清化、多功能化、智能化和集成化进行研发，目前推出的800万像素产品OX08D10和500万像素产品OX05D10在功耗、低光性能上更优秀。2024H1在车载CIS上实现营收29.14亿元，较上年同期增加53.06%。
　　产品盈利能力持续提升，主要得益于高端产品占比持续提升。2024Q2毛利率30.24%，环比增长2.35pct，净利率12.51%，环比增长2.69pct。
　　公司作为图像传感业务龙头企业，高端产品占比逐步提升，且行业景气度向上。我们预计2024-2025年净利润为33.62、45.26亿元，对应当前股价（2024年8月23日收盘价）PE为32.7倍、24.3倍，首次覆盖给予“增持”的评级。
　　风险提示：手机占比提升不达预期，车载需求不达预期。