事件：2026年8月21日，金石资源发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入18.95亿元，同比上升9.80%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降28.87%；扣非归母净利润0.98亿元，同比下降23.91%。对应公司2Q26营业收入为9.75亿元，环比上升5.94%；归母净利润为0.28亿元，环比下降53.53%。
　　点评：无水氟化氢量价齐升推动收入增长，萤石精矿量价齐跌及包钢金石外销业务中断致利润承压。1H26公司无水氟化氢/萤石精矿/锂云母精矿收入分别为12.23/4.12/0.57亿元，其中无水氟化氢和萤石精矿同比分别变化+34.91%/-37.17%；毛利率分别为7.66%/36.66%/24.51%，其中无水氟化氢和萤石精矿毛利率较上年同期变化-3.91%/-1.87个百分点。公司营业收入增长主要系金鄂博氟化工AHF产品销售量增加约1.7万吨，同时销售单价也有所上涨。盈利能力方面，公司归母净利润较上年同期减少约0.36亿元，主要原因如下：一是金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，即包钢金石销售给金鄂博的萤石粉全部转为自用；二是萤石精矿产品价格下跌，叠加停产带来的停工损失，使单一矿山净利润受到一定影响。
　　产量方面，1H26公司自产萤石精矿产量14.18万吨，同比下降23.72%；自产无水氟化氢产量为11.89万吨，同比上升15.44%；包钢金石生产萤石粉42.23万，同比上升8.28%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.39%，较上年同期持平；管理费用率为4.29%，较上年同期下降0.24个百分点；财务费用率为3.68%，较上年同期上升0.10个百分点；研发费用率为1.66%，较上年同期上升0.54个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为3.15亿元，同比上升13.23%；投资活动产生现金流净额为-5.46亿元；筹资活动产生现金流净额为2.62亿元，同比上升35.02%。期末现金及现金等价物余额为5.11亿元，同比上升23.31%。应收账款同比下降17.32%，应收账款周转率由2025年同期的4.20次上升至4.44次；存货同比上升25.24%，存货周转率由2025年同期的1.59次上升至1.65次。
　　公司各在建项目进展顺利，产能建设稳步推进。根据公司2026年半年报披露，2026年上半年蒙古国项目预处理原矿约25万吨，生产平均40%品位的萤石块矿近4万吨。蒙古国项目正全力推进取水工程和尾矿库建设取水工程已完成部分管道铺设及打水试压，正在建设能源动力配套设施等，预计9月份完成建设，尾矿库工程力争10月底完工。江山新材料产能逐步释放，2026年上半年生产六氟磷酸锂约1300吨，较上年同期的160吨大幅提升，成本也有较大幅度下降。2026年上半年江西金岭销售锂云母精矿约1.86万吨，实现盈利约820万元，其中归母净利润约418万元。湖南金石智造新签订合同约2460万元，海外首单乳化炸药生产线装备实现交付客户，新研发的国内首条无人化乳化炸药生产线实现厂内组装调试，装药车在国内10个省市进行了市场拓展。我们看好公司在建产能的逐步释放，规模优势将进一步显现。
　　公司布局下游终端产品，产品矩阵进一步丰富。根据公司2026年半年报披露，2026年1月，公司以约2.57亿元的对价，受让取得浙江诺亚氟化工有限公司15.7147%的股权，该交易系公司作为氟化工上游龙头企业向下游高附加值精细氟化工领域的战略性延伸。根据公司2026年1月23日投资者交流纪要披露，浙江诺亚氟化工有限公司成立于2015年，拥有两大生产基地，分别在浙江上虞和湖北潜江。诺亚氟化工目前主营三大系列的产品，分别是氟化冷却液、中高端电子清洗剂、全氟己酮灭火剂，应用领域涵盖了数据中心、半导体、面板、汽车、精密电子、储能、新能源消防等新兴及热门领域。诺亚氟化工公司含氟电子化学品年总产能近20000吨，其中冷却液产能为5000吨/年，包含氢氟醚类和全氟烯烃类，全氟己酮产能1.2万吨。我们认为公司产业链成功延伸至下游液冷赛道，产品附加值将进一步提升。
　　投资建议：我们预计金石资源2026-2028年收入分别为42.88/51.96/59.22亿元，同比增长10.3%/21.2%/14.0%，归母净利润分别为2.49/4.92/6.46亿元，同比增长-23.7%/98.1%/31.3%，对应EPS分别为0.30/0.58/0.77元。结合公司8月26日收盘价，对应PE分别为55.1/27.8/21.2倍，我们认为公司产业链成功延伸至下游液冷赛道，产品附加值将进一步提升。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；国家政策变化的风险；部分矿山暂停作业风险；新项目投产进度及市场需求不及预期的风险

　　2026H1营收创历史新高，短期阵痛不改长期成长，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营收18.95亿元，同比+9.80%，持续创历史新高；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.91%。公司2026H1营收增长、利润下滑，主要系：（1）包钢金石销售给金鄂博的萤石粉全部转为自用，未对外销售。而2025年同期金鄂博对外销售包钢金石萤石粉约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元。（2）行业和公司面临严峻的安全生产形势挑战。浙江全省地下矿山临时停产，公司位于浙江省内的单一萤石矿山自2026年5月下旬起全面停产，致使单一萤石矿山产量减少23.72%，虽然销量与2025H1基本持平，但平均销售单价同比下降约209元/吨，叠加停产带来的停工损失等成本增加因素，单一矿山净利润仍受到一定影响。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.17、3.58、5.28（前值4.90、7.61、9.40）亿元，EPS分别为0.26、0.42、0.63（前值0.58、0.89、1.12）元，当前股价对应PE分别为67.9、42.1、27.9倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前景，维持“买入”评级。
　　除单一萤石矿产量下滑外，其他项目基本达成各自目标
　　公司2026H1：（1）单一矿：生产萤石产品约14.18万吨，同比-23.72%，销量与2025H1的15.44万吨基本持平。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产萤石粉42.23万吨。②金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢11.89万吨。（3）蒙古国项目：预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位的萤石块矿近4万吨。正全力推进取水工程和尾矿库建设。目前取水工程已完成部分管道铺设以及打水试压，正在建设能源动力配套设施等，预计9月份完成建设；尾矿库工程正在抓紧推进，力争10月底完工。（4）江西金岭及江山新材料：江西金岭销售锂云母精矿约1.86万吨，实现归母净利润约418万元。江山新材料生产六氟磷酸锂约1,300吨，较2025H1的160吨大幅提升，成本也有较大幅度下降。（5）金石智造：新签订合同约2,460万元，市场拓展有一定成效。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

　　事件1：2026年4月22日，金石资源发布2025年年报，2025年公司营业收入为38.88亿元，同比上升41.25%；归母净利润为3.26亿元，同比上升26.74%；扣非净利润为3.21亿元，同比上升23.63%。对应公司4Q25营业收入为11.29亿元，环比上升9.33%；归母净利润为0.90亿元，环比下降17.65%。
　　事件2：2026年4月28日，金石资源发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为9.20亿元，同比上升7.11%；归母净利润为0.61亿元，同比下降8.38%
　　点评：金鄂博产能释放叠加氢氟酸价格提升，2025年公司利润同比增长。公司2025年自产萤石精矿/自产无水氟化氢收入分别为11.54/19.82亿元，YoY分别为2.88%/91.35%，毛利率分别为43.19%/5.73%，同比变化为+1.72/+6.28pct。公司营收及利润增长主要与金鄂博氟化工产能释放有关，公司无水氟化氢产销量大幅增长，且无水氟化氢的毛利率为5.73%，扭转了上年度该产品毛利率为负的局面。
　　产销量方面，2025年公司自产萤石精矿产量41.64万吨，同比上升8.41%，销量41.70万吨，同比上升4.35%；自产无水氟化氢产量22.49万吨，同比上升76.12%，销量21.21万吨，同比上升80.51%。
　　费用方面，销售费用同比上升42.11%，销售费用率为0.38%，同比基本持平；管理费用同比上升22.37%，管理费用率为4.57%，同比下降0.70pct；财务费用同比上升57.01%，财务费用率为2.92%，同比上升0.29pct；研发费用同比上升4.80%，研发费用率为1.70%，同比下降0.59pct。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为1.34亿元，同比下降75.45%；投资活动产生现金流净额为-4.93亿元，同比上升51.09%；筹资活动产生现金流净额为5.74亿元，同比上升5.12%。期末现金及现金等价物余额为4.88亿元，同比上升67.51%。应收账款同比上升28.25%，应收账款周转率有所上升，由2024年的8.26次变为8.91次。存货同比下降0.80%，存货周转率有所上升，由2024年的3.34次变为3.73次。
　　1Q26金鄂博收入结构变化，公司净利润同比下滑。1Q26金鄂博氟化工收入结构发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）未开展，故公司营业收入实现同比增长，但净利润有所下降。此外，浙江省对地下矿山的安全监管力度全面趋严。春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。
　　包头“选化一体”项目降本成效成果显现，项目盈利大幅提升。2025年包钢金石生产萤石粉80.11万吨，超计划目标约20%，销售82.29万吨，其中销售给金鄂博氟化工81.81万吨，全年平均单位制造成本控制在800元/吨以内，较上年下降幅度超15%，主要得益于技术研发与工艺改造持续推进，产品品质及回收率稳步提升。金鄂博氟化工方面，萤石提质增效选矿生产线建成投运，显著提升了萤石精粉品位，降低了AHF生产过程中萤石粉的单耗。2025年生产无水氟化氢21.21万吨，同比增长76.12%。2025年包钢金石与金鄂博氟化工两项目合计贡献利润约2.20亿元，占公司净利润的67.41%，较上年度的1.14亿元增长92.21%，已逐步成为公司核心利润来源。我们认为随着选矿回收率继续优化、硫酸厂及萤石提质线逐步达产达标，该项目的盈利稳定性与成本优势有望进一步增强。
　　蒙古国项目进入建设收官阶段，海外资源扩张打开增量空间。蒙古国项目是公司首次海外布局，2025年完成了选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等，全年预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，其中发回国内深加工约5.42万吨。2026年公司计划推进尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产，计划生产10万-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。我们认为随着年内选矿厂顺利投产，蒙古项目有望从“投入期”逐步转向“产出期”，逐步兑现业绩。
　　锂电材料及尾泥提锂项目仍处阵痛期，但技改突破或带来边际改善。2025年江山金石新材料六氟磷酸锂项目及江西金岭尾泥提锂项目合计亏损约6673万元，归母净利润亏损约5964万元，成为拖累整体业绩的主要因素。2025年六氟磷酸锂项目全年产量约340吨，销量约160吨，产量偏低导致单位成本较高。2025年公司对现有六氟磷酸锂生产线进行了技术改造和工艺优化，2026年计划生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨左右。我们认为随着技改的完成，以及产能的逐步爬坡，公司锂电材料项目有望逐步扭亏。
　　公司投资诺亚氟化工，布局氟化工终端产品。根据公司2025年年报披露，公司出资2.57亿元，收购诺亚氟化工15.71%股权，2026年1月办理工商变更登记手续，交易完成后，公司成为诺亚氟化工公司第二大股东。根据公司2026年1月23日投资者交流纪要披露，浙江诺亚氟化工有限公司成立于2015年，拥有两大生产基地，分别在浙江上虞和湖北潜江。诺亚氟化工目前主营三大系列的产品，分别是氟化冷却液、中高端电子清洗剂、全氟己酮灭火剂，应用领域涵盖了数据中心、半导体、面板、汽车、精密电子、储能、新能源消防等新兴及热门领域。诺亚氟化工公司含氟电子化学品年总产能近20000吨，其中冷却液产能为5000吨/年，包含氢氟醚类和全氟烯烃类，全氟己酮产能1.2万吨。我们认为公司在产业链方面不断延伸，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，为公司未来的可持续发展拓展了空间。
　　投资建议：我们预计金石资源2026-2028年收入分别为47.70/54.75/62.76亿元，同比增长22.7%/14.8%/14.6%，归母净利润分别为4.93/6.40/7.71亿元，同比增长51.3%/29.9%/20.4%，对应EPS分别为0.59/0.76/0.92元。结合公司6月22日收盘价，对应PE分别为35/27/23倍。我们认为公司在产业链方面不断延伸，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，为公司未来的可持续发展拓展了空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；安全生产的风险；项目不及预期风险；部分矿山暂停作业风险

　　2025年营收创历史新高，各项目逐渐兑现成长逻辑，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收38.88亿元，同比+41.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比+26.74%。2026Q1实现营收9.20亿元，同比+7.11%；实现归母净利润0.61亿元，同比-8.38%。2026Q1公司营收增长利润下滑，主要系金鄂博氟化工收入结构发生变化，以及因浙江省监管趋严，公司位于浙江省内的单一萤石矿节后复工延后，对Q1产销量造成一定影响，目前已基本恢复。我们维持公司2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.90、7.61、9.40亿元，EPS分别为0.58、0.89、1.12元，当前股价对应PE分别为30.0、19.6、15.7倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前景，维持“买入”评级。
　　公司各项目进展符合规划，切入AI液冷前景可期
　　公司2025年：
　　（1）单一矿：生产、销售萤石产品约41.64、41.7万吨，产量、销量同比+8.41%、+4.35%。2026年计划生产40-45万吨。
　　（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产、销售萤石粉80.11、82.29万吨，供给金鄂博氟化工81.81万吨（外销19.29万吨），平均制造成本小于800元/吨（降幅超15%）。②金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟化氢22.49、21.21万吨。“选化一体”两项目2025年度贡献利润约21,958.35万元，占公司净利润的67.41%，较2024年增长92.21%，已成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2026年包钢金石计划生产萤石粉70万-75万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢22-26万吨。
　　（3）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，发回国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨。2026年计划生产10-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。
　　（4）江西金岭及江山新材料：江山新材料生产六氟磷酸锂约340吨，销售约160吨，实现营业收入800余万元；江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现营业收入约3,500万元。2026年计划生产六氟磷酸锂2500-3000吨左右。
　　（5）液冷：公司成为液冷氟化液龙头企业诺亚氟化工的第二大股东，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，公司未来的可持续发展拓展了空间。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

　　事件描述
　　金石资源发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入18.95亿元，同比+9.8%；归母净利润0.90亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.9%；分季度看，2026Q2单季实现营业收入约9.75亿元，同比+12.5%；归母净利润约0.29亿元，同比-51.3%。
　　事件点评
　　2026H1公司收入稳定而利润下滑，主要受两大短期因素拖累：1）因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，而全部转为自用；上年同期该项外销约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元，本期形成明显基数缺口，期末金鄂博萤石粉库存约32万吨。2）浙江省内单一萤石矿山自5月下旬起全面停产，H1单一萤石矿山产量14.18万吨，同比-23.7%；销量靠消化库存基本持平，但萤石精矿均价同比下降约209元/吨，叠加停工损失计入成本，拖累矿山盈利。
　　氟化工板块量价齐升，AHF盈利弹性持续兑现。报告期内金鄂博氟化工生产无水氟化氢（AHF）11.89万吨，销量同比+1.7万吨、不含税单价同比+1,360元/吨，实现收入12.23亿元、毛利率7.66%，在成本同比+1,600元/吨下仍保持正向盈利。氟化工板块营收13.70亿元，营收占比升至71.8%。其中，金鄂博氟化工H1实现净利润0.56亿元，包钢金石H1生产萤石粉42.23万吨，实现营业收入6.28亿元、净利润1.75亿元，按43%权益对应公司投资收益约0.75亿元（上年同期联营合营企业投资收益约0.55亿元）。
　　新材料与多元业务边际改善，资源端增量项目推进有序。1）江山新材料六氟磷酸锂产量约1,300吨（上年同期仅160吨），售价与成本已接近盈亏平衡；2）江西金岭锂云母精矿销售约1.86万吨、扭亏为盈（净利约820万元）；3）蒙古国预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位萤石块矿近4万吨，取水工程预计9月完工、尾矿库力争10月底完工，为选矿厂投产奠定基础；4）公司参股诺亚液冷科技15.22%切入AI算力液冷赛道，其已申请创业板IPO辅导备案。
　　投资建议
　　我们认为，本期业绩下滑主要由外销暂停与矿山停产两项短期因素造成，核心资产经营趋势并未恶化：AHF量价齐升验证产业链延伸的成本优势，包钢金石投资收益稳健增长，六氟磷酸锂接近盈亏平衡、锂云母扭亏，边际改善信号明确。展望下半年，浙江省内矿山复工复产推进、萤石粉外销业务有望部分恢复、蒙古国选矿厂年内投产贡献增量，业绩环比改善可期。基于半年报实际经营情况，我们下调2026年盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.34/3.86/4.42亿元，当前股价对应PE为68/41/36倍，维持“增持”评级。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入18.95亿元，同比+9.80%；归母净利润0.90亿元，同比-28.87%；扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.91%；毛利率为14.49%，同比-5.03pct。其中，2026Q2公司实现营业收入9.75亿元，同比+12.46%，环比+5.98%；归母净利润0.28亿元，同比-51.98%，环比-54.10%；扣非归母净利润0.35亿元，同比-40.60%，环比-43.55%；毛利率为14.52%，同比-6.01pct，环比+0.07pct。
　　氢氟酸量价齐升，利润受金鄂博未外销萤石、单一矿山临时停产影响。公司26H1营收增长，主要系金鄂博氟化工AHF产品销售量增加约1.7万吨，同时销售单价（不含税）上涨约1360元/吨。而归母净利润同比减少约0.36亿元，主要由于：（1）因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，萤石粉全部转为自用，上年同期外销实现归母净利润约0.35亿元。截至26H1末，库存萤石粉约32万吨。（2）受浙江省全省地下矿山临时停产影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山自5月下旬起全面停产，26H1产量为14.18万吨，同比减少23.72%。虽通过销售库存销量同比基本持平，但平均销售单价同比下降约209元/吨，叠加停产带来的停工损失等成本增加因素，单一矿山净利润仍受到一定影响。
　　除单一萤石矿外，其他项目基本达成产量目标。26H1公司包钢金石生产萤石粉42.23万吨（同比+8.28%），金鄂博氟化工生产无水氟化氢11.89万吨（同比+15.44%）；蒙古国预处理项目处理原矿约25万吨（同比+25%），生产平均40%品位的萤石块矿近4万吨（同比持平）。26H1江山新材料产能逐步释放，生产六氟磷酸锂约1300吨，较上年同期的160吨大幅提升；江西金岭销售锂云母精矿约1.86万吨，实现扭亏转盈；湖南金石智造新签订合同约2460万元。蒙古国项目取水工程预计2026年9月份完成建设；尾矿库工程力争10月底完工。
　　氢氟酸价格维持高位，萤石矿价格上行。在成本支撑、供应收紧的背景下，氢氟酸价格处于2020年初以来的高位，根据百川盈孚，2026/8/20无水氟化氢价格为14873元/吨，同比+48.79%，较Q1末+10.02%。在各地矿山整改、安全管控政策影响下，萤石紧供给的格局持续，7月初至今价格上行，根据百川盈孚，2026/8/20萤石97%湿粉价格为3534元/吨，同比+10.20%，较Q1末+2.67%。
　　投资建议：公司是国内萤石行业龙头，“资源+技术”两翼驱动，资源端寻找扩张机会，推动资源综合回收利用落地。考虑到临时停产影响，我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.30/0.70/0.89元，2026年8月21日收盘价对应市盈率50/22/17倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：矿山安全生产风险；环境保护风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期。

　　公司发布2026年半年报，业绩低于预期。26H1公司实现营业收入18.95亿元（yoy+9.8%），归母净利润为0.90亿元（yoy-28.9%），扣非后归母净利润为0.98亿元（yoy-23.9%），毛利率14.49%（yoy-5.03pct），净利率6.09%（yoy-3.61pct），业绩低于预期。其中26Q2公司实现营业收入为9.75亿元（yoy+12.5%，QoQ+5.9%），归母净利润为0.28亿元（yoy-52.0%，QoQ-53.5%），扣非后归母净利润为0.35亿元（yoy-40.6%，QoQ-43.3%），毛利率14.52%（yoy-6.01pct，QoQ+0.07pct），净利率4.29%（yoy-4.31pct，QoQ-3.70pct）。26H1公司业绩同比下滑的主要原因为：1）金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展；2）萤石精矿平均销售单价同比下降209元/吨；3）浙江省应急主管部门要求，全省地下矿山临时停产，单一萤石矿山停产带来的停工损失等成本增加；4）财务费用及研发费用合计增加0.2亿元。
　　浙江省安监环保趋严导致单一萤石矿大幅减产，停工损失叠加萤石价格下跌使得盈利短期承压，安监生产管控趋严将带来后续萤石价格中枢不断抬升。安全生产形势趋严，根据浙江省应急主管部门要求，全省地下矿山临时停产，公司位于浙江省内的单一萤石矿山自26年5月下旬起全面停产，致使单一萤石矿山产量较上年同期的18.59万吨减少23.72%（依靠库存，销量同比持平）。受需求较弱影响，1H26年公司萤石精矿平均销售单价同比下降约209元/吨，导致26H1公司萤石精矿实现营收同比下滑37%至4.12亿元，叠加停产带来的停工损失等成本增加因素，毛利同比下滑40%至1.51亿元，毛利率同比下滑1.87pct至36.66%。根据百川盈孚，浙江事故地带矿山暂无明确复产计划，以及受内蒙古印发双“十条”通知、矿山生产管控再度趋严影响，高品位货源流通偏紧，萤石市场供应偏紧格局在政策监管加码与事故后续影响叠加下预计仍将延续。截止8月20日，97%萤石（湿粉）价格为3534元/吨，较26H1均价上涨195元/吨，预计随着国内专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，我们看好萤石价格中枢持续抬升。
　　26H1金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，无水氟化氢产销提升但盈利承压，蒙古国项目顺利推进中。26H1因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展（上年同期金鄂博对外销售包钢金石萤石粉约7.8万吨，对应归母净利润约3500万元），截止26H1末，金鄂博氟化工库存萤石粉约32万吨。包头“选化一体”项目中，包钢金石生产萤石粉42.23万吨（YoY+8%），实现净利润1.75亿元（YoY+39%）；金鄂博氟化工生产无水氟化氢11.89万吨（YoY+15%），由于硫酸价格上涨，无水氟化氢成本增长（YoY+1600元/吨）大于售价上涨（YoY+1360元/吨）影响氢氟酸盈利，26H1年公司自产无水氟化氢实现收入12.23亿元（YoY+35%），实现毛利0.94亿元（YoY-11%），毛利率7.66%（YoY-3.91pct）。26H1蒙古国预处理项目处理原矿约25万吨（同比约+5万吨），生产平均40%品位的萤石块矿近4万吨（同比约持平）。目前蒙古国项目正全力推进取水工程（预计9月份完成建设）和尾矿库（力争10月底完工）建设，项目顺利推进中。
　　尾泥提锂项目扭亏，六氟磷酸锂技改产能顺利释放，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸产业链。因锂云母精矿价格有所回升，公司销售部分存货，26H1江西金岭实现净利润820万元，扭亏为盈，但目前市场上品质和价格适配的尾泥原材料较少，仍制约了尾泥提锂项目的产能释放。江山新材料的六氟磷酸锂产能逐步释放、成本有大幅下降，26H1产量约1300吨（25H1为160吨），虽然江山新材料26H1净利润为-0.22亿元（同比亏损扩大7%），但近期的产品售价与生产成本已接近盈亏平衡。26H1浙江诺亚氟化工带给公司投资收益704万元，截止26年8月，公司持有浙江诺亚氟化工15.22%股权。参股浙江诺亚助力公司切入下游氟化冷却液赛道，浙江诺亚在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列。
　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。由于近期浙江省对于萤石矿的安监生产趋严，公司单一萤石矿大幅停工，我们下调2026年归母净利润预测为2.10亿元（原为4.40亿元），并维持2027-2028年预测为5.72、7.15亿元，当前股价对应的PE为62X、23X、18X，低于可比公司27年PE均值26x，维持增持评级。
　　风险提示：.萤石价格持续下跌；.环保执行力度不到位，违规生产超预期；.下游空调、汽车等产销量持续下滑；.新项目进展低于预期。

　　事件描述
　　金石资源发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司营收38.88亿元，同比+41.2%；归母净利润3.26亿元，同比+26.7%；2026年一季度营收9.20亿元，同比+7.1%；归母净利润0.61亿元，同比-8.4%。
　　事件点评
　　2025年公司营收高增，归母净利润同比改善。2025年公司收入大幅增长主要得益于：1）金鄂博氟化工无水氟化氢产销量大幅提升（全年生产22.49万吨，同比+76%；销售21.21万吨，同比+81%；实现收入19.82亿元，同比+91%），AHF毛利率从2024年的-0.55%修复至5.73%，成功扭亏；2）包钢金石“选化一体”选矿项目满产，产销超80万吨，全年单位制造成本降至800元/吨以内，包钢金石实现净利润3.77亿元，同比+55%，对应公司投资收益1.58亿元；3）单一萤石矿产量恢复至41.64万吨，同比+8.4%，单位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025年归母净利润增速（+27%）低于营收增速（+41%），主要原因在于：1）江西金岭锂云母项目仍处亏损，净亏损约0.15亿元；2）金石新材料六氟磷酸锂项目亏损0.52亿元；3）财务费用同比增加约4100万元至1.13亿元，同比+57%。
　　2026Q1收入结构变化叠加安全监管趋严，归母净利润短期承压。2026Q1业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量同比下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展；3）原料硫酸价格同比大幅上涨，对AHF成本形成压力。
　　短期扰动不改中期改善逻辑：1）浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产，复工复产进度整体处于浙江省前列；2）AHF产品扭亏，公司计划自产硫酸有望进一步降本；3）2025年无水氟化铝规模化生产2.03万吨、销售1.99万吨，产品结构进一步丰富；4）蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产，2026年计划生产10-15万吨萤石产品；5）公司入股国内液冷氟化液龙头诺亚氟化工（第二大股东），切入AI算力液冷新赛道。
　　投资建议
　　我们认为，2025年“选化一体”项目盈利能力得到验证，AHF毛利率扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。2026年随着AHF价格上涨、硫酸自供比例提升、萤石提质增效线投产降低单耗，氟化工盈利有望持续改善。萤石市场形成“国内约束、海外补充”供给格局，价格中枢有望抬升。我们预计，公司26/27/28年归母净利润3.82/3.99/4.77亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.57元，当前股价对应PE为42/40/33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。

　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为9.20亿元（YoY+7%，QoQ-19%），归母净利润为0.61亿元（YoY-8%，QoQ-32%），扣非后归母净利润为0.62亿元（YoY-9%，QoQ-31%），实现毛利率14.45%（YoY-4.04pct，QoQ+2.89pct），净利率8.00%（YoY-2.80pct，QoQ+2.59pct）。26Q1公司业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导致公司浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展。
　　安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿产销量同比下滑，淡季影响萤石价格，蒙古国项目顺利推进。26Q1浙江省对地下矿山的安全监管力度全面趋严。春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。目前公司位于浙江省内的单一矿山已基本恢复正常生产。1Q26年受需求淡季影响，萤石价格略有下跌，据百川盈孚数据，26Q1国内的97萤石湿粉均价3346元/吨（YoY-9%，QoQ-2%）。蒙古国项目顺利推进中，25年蒙古国项目已完成选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等。26年公司推进蒙古国项目尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产。公司计划26年生产单一矿40-45万吨、蒙古国项目生产10万-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。
　　金鄂博销售产品结构变化导致盈利略有下滑，26Q2氢氟酸价格上涨将改善金鄂博盈利能力。26Q1金鄂博氟化工收入结构发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）本期未开展（上年同期金鄂博氟化工对外销售萤石粉约4.6万吨，该业务实现归母净利润约2,000万元），金鄂博盈利同比下滑。1Q26年氢氟酸盈利承压，据百川盈孚数据，26Q1国内无水氢氟酸均价12029元/吨（YoY+8%，QoQ+4%），而同期核心原料硫酸（98%）的均价为1055元/吨（YoY+140%，QoQ+34%）；4月29日，无水氟化氢价格上涨至14828元/吨，较26Q1上涨23%，氢氟酸价格上涨预计将改善金鄂博盈利能力。26年包钢金石计划生产萤石粉70万吨-75万吨，金鄂博生产无水氟化氢22万吨-26万吨（含氟化铝所需氟化氢）。
　　六氟磷酸锂技改顺利推进，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸产业链。随公司完成六氟磷酸锂生产线完成技术改造和工艺优化，公司26年计划生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨，相关业务有望扭亏为盈。25年12月，公司披露以2.57亿元的对价，购买浙江诺亚氟化工15.71%股权，参股成为其第二大股东，本次交易助力公司切入下游氟化冷却液赛道。浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商：根据公司公告，浙江诺亚的氟化冷却液产品应用于国家超算中心项目，近年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列。
　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格中枢有望抬升，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。我们维持2026-28年归母净利润预测为4.40、5.72、7.15亿元，对应的EPS分别为0.52、0.68、0.85元，对应当前股价对应的PE为35X、27X、22X，且我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，违规生产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期。