事件：公司发布23年年报，全年实现收入11.80亿元，同比增长10.60%，归母净利润4.12亿元，同比增长18.97%，扣非后归母净利润4.06亿元，同比增长20.42%，业绩表现符合我们预期。
　　投资要点：
　　LKJ列控系统增长稳健。根据公司公告，分板块看：LKJ列控业务实现营收7.03亿元，同比增长20.77%，LKJ系统市场占有率稳定在50%左右，LKJ远程无线换装系统实现大批量推广，新签订单突破8000万元；列车安全监测业务实现营收2.56亿元，同比增长1.78%，主要受客户招标进度影响，国铁集团动车组招标集中在23年下半年，预计收入确认在24年；机务安防业务实现营收1.90亿元，同比下滑6.39%，主要系6A、CMD等老产品受更新延后影响，收入出现下降。
　　材料降本及产品结构变化，公司盈利水平显著提升。根据公司公告，1）毛利率：23年公司毛利63.09%，同比增加2.52pct，主要系LKJ列控系统毛利率提升及其收入占比提升。分产品看：LKJ列控系统毛利率63.55%，同比增加6.08pct，主要是列控产品结构变化，高毛利的产品销售占比提升，同时公司推进国产替代，材料成本有所下降；高速铁路列车运行监测系统毛利率69.94%，同比增加2.20pct，铁路安全防护系统毛利率61.18%，同比下降5.06pct；2）净利率：23年公司归母净利率34.91%，同比提升2.45pct，扣非净利率34.42%，同比提升2.81pct；3）费用率：23年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.35%/8.85%/11.82%/-3.66%，分别同比+0.74pct/-0.43pct/-1.48pct/-0.11pct。
　　铁路投资及铁路客运需求平稳，设备更新有望加快维保需求释放。根据国铁集团数据，24年1-2月，全国铁路完成固定资产投资652亿元，同比增长9.5%，全国铁路发送旅客6.61亿人次，同比增长35.5%，需求端呈现平稳增长。根据新华社报道，2月23日，中央财经委员会第四次会议提出推动大规模设备更新；据国家铁路局报道，2月28日，国家铁路局局长费东斌表示，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，设备更新政策的实施有望推动铁路车辆更新维保需求加快释放。
　　下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到动车组业务交付延迟，以及安防产品6A、CMD系统更新不及时，我们下调24、25年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.11、6.01、7.07亿元（原24、25年盈利预测分别为5.40、6.76亿元），公司当前股价对应24-26年PE分别为15X、13X、11X，相较同行业中国中车、时代电气等公司估值仍然偏低，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新产品推广不及预期的风险等。（注：文中数据均来自公司公告及公开信息。）

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收11.8亿，同比+10.6%；归母净利润4.12亿，同比+19.0%；单2023Q4实现营收4.5亿，同比-0.2%，环比+118.7%，实现归母净利润1.67亿，同比+10.1%，环比+136.2%。营收利润稳健增长，分红比例提升至70%。
　　LKJ业务、高铁运维检测业务毛利率提升，公司盈利能力稳中有升，分红比例提升至70%。23年公司综合毛利率为64.6%，同比+2.91pp，净利率为36.3%，同比+2.3pp；毛利率提升主要系公司产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，其中，占比59.6%的LKJ业务毛利率提升6.08pp至63.6%，占比21.7%的高铁运维检测业务毛利率提升2.2pp至69.9%，同时公司积极推进国产化替代，材料成本下降。2023年公司期间费用率为23.4%，同比-1.3pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为6.4%、8.9%、11.8%、-3.7%，分别同比+0.08、+0.74、-0.43、-0.12pp；且公司拟每10股派发现金红利7.57元（含税），分红比例提升至70%（23年60%），以4月9日收盘价计算，股息率达3.9%。
　　LKJ列控业务增速高，高铁业务设备更替加速，机车安防业务收入小幅下滑、新产品推广顺利。细分业务看，23年，公司LKJ列控业务实现收入7.03亿元，同比+20.8%，另外LKJ远程无线换装系统实现大批量推广，新签订单突破8000万元；高铁运行监测业务实现收入2.56亿元，同比+1.8%，该板块23年订单增速较高、招标较晚影响收入增速，高铁存量DMS系统更新需求开始释放，23年DMS系统实现销售423套，同比+36.9%；铁路安防业务实现收入1.90亿元，同比-6.4%，其中，6A、CMD等老产品受更新延后影响、收入下降，LSP系统实现加速推广、新签合同稳定在2亿元以上。综合看，公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，公司有望持续受益。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5、6.6、7.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收7.3亿，同比+18.5%；实现归母净利润2.5亿，同比+25.9%。单季度看，Q3实现营收2.1亿，同比-0.5%，环比-18.1%；实现归母净利润0.71亿，同比+13.8%，环比-14.3%。业绩稳步增长，盈利能力提升。
　　产品升级迭代拉动毛利率、净利率提升；精益管理，公司期间费用率整体下降。2023Q1-Q3公司毛利率为59.4%，同比+1.3pp；净利率为34.5%，同比+1.1pp；期间费用率为22.3%，同比-4.1pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为6.0%、7.6%、13.1%、-4.4%，分别同比-0.31、-1.81、-2.92、+0.94pp。单季度看，Q3公司毛利率为62.5%，同比+12.9pp，环比+1.8pp；净利率为35.8%，同比+3.4pp，环比+1.4pp；期间费用率为27.4%，同比+0.2pp，环比+5.3pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.9%、9.9%、15.9%、-5.3%，分别同比+0.43、+0.44、-0.57、-0.49pp。
　　铁路信息化设备升级需求持续释放，有望加速思维列控新产品更替。2023M10，工信部批复铁路5G-R试验频率，当前铁路通信系统以GSM-R为主，5G-R代替GSM-R，配套的调度通信、列控系统、监控系统将同步升级。1）5G-R有望推动轨交“大脑”核心设备列控LKJ15s加速替代。现行LKJ2000系统是车载数据控车模式，车辆运行前通过数据转储或无线换装将数据从地面带到列车上，不具备车地实时信息传输；5G-R强调车地无线传输，思维列控新产品LKJ15技术升级兼顾此功能。目前现存3.7万套LKJ基本上均LKJ2000，设备更新周期6-8年，20年已进第二批更换期，替换需求大。思维列控LKJ系统市占率超50%，新一代LKJ15s单价翻番，5G-R有望加速LKJ15s批量推广，确定性受益。2）5G-R有望加速机车安防+高铁运维监测更新：5G-R系统将带动整个铁路系统向智能化通信和高效调度发展，除通信与信号相关设备面临升级外，运用到信号传输的机车安防6A、运维检测等也受益。目前6A显示终端、CMD和高铁运行监测DMS设备更新周期开启，机车安防LSP批量推广中；公司市占率高：6A（30-35%）、CMD（30-35%）、LSP（50-60%）、DMS唯一供应商，且DMS等新产品已经推出，产品价格翻番，有望助力公司业绩长期稳定增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.4、5.4、6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

　　发布日期：2024年04月11日投资要点：
　　4月10日思维列控披露2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.80亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长18.97%。
　　铁路列控系统更新持续，铁路车辆招标恢复公司业绩稳健增长
　　公司2023年报实现营业收入11.80亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长18.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元，同比增长20.42%。
　　2023年分业务看：铁路列车控制系统实现营业收入7.03亿，同比增长20.77%，占营业收入比例为59.6%；高铁列车运行监测系统营业收入2.56亿，同比增长1.78%，占营业收入比例21.68%；铁路安全防护系统营业收入1.9亿，同比下滑6.39%，占营业收入比例为16.06%。
　　进入更新期的列车运行控制系统数量持续增加，客户加大设备更新改造投资，铁路列控系统进入第三轮更新换代周期。公司2023年销售LKJ2000型铁路列控系统2777台，同比增长21.53%，铁路列控系统营业收入7.03亿，同比增长20.77%，这也是带动公司2023年业绩增长的主要原因。
　　2023年铁路车辆存量6A、CMD产品更新不及时，导致公司6A、CMD产品收入下降，因此铁路安全防护系统板块收入有所下降。
　　2023年铁路客运需求明显恢复增长，我国高铁招标恢复性增长带动公司高铁业务收入增长。
　　盈利能力提升明显，铁路列控系统毛利率提升6个百分点
　　2023年公司毛利率为63.09%、同比上升2.52个百分点；净利率为36.28%，同比上升2.33个百分点；扣非净利率34.22%，同比上升2.81个百分点。
　　主要原因是公司核心产品铁路列控系统毛利率同比增加6.08%，公司列控系统产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，同时公司推进国产化替代，材料成本下降所致。
　　2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.35%、8.85%、11.82%、-3.66%，同比分别上升了0.74、-0.43、-1.48、-0.11个百分点。公司费用控制较好，整体成下降趋势。
　　分业务看：2023年公司列控系统毛利率63.55%，同比上升6.08个百分点；
　　高铁列车运行监测系统毛利率69.94%，同比上升2.2个百分点；铁路安全防护系统毛利率61.18%，同比下降5.06个百分点。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。
　　我们预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为13.74X、11.73X、10.32X，继续维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。

　　国内机车LKJ列控龙头，保障铁路安全快速发展。思维列控自成立以来，一直致力于我国列车运行控制系统的自主研发、升级及产业化，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成了较强的竞争优势，良好的市场声誉、优异的品质、全方位的技术支持、稳定的客户群推动公司进入良性的、可持续性的发展轨道。在普速铁路领域，公司主营业务为列车运行控制系统的研发、升级、产业化及技术支持，向客户提供适用于我国铁路复杂运营条件和高负荷运输特点的列车运行控制系统、行车安全监测系统、LKJ安全管理及信息化系统等整体解决方案，目前形成列车运行控制、铁路安全防护两大核心业务体系。主要产品包括LKJ2000、TAX装置、LAIS/LMD系统、6A、CMD系统、本务机车调车防护系统（LSP）等。在高速铁路领域，公司主要从事动车组列控动态监测系统及衍生产品的研发、集成、销售与技术支持，具体由公司子公司蓝信科技负责，主要产品包括列控设备动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台（TDIS平台）、信号动态检测系统（TJDX）等。此外，公司持续完善调车安全防护系统（LSP系统）、LKJ-15S列控系统、LKJ远程无线换装系统、高铁移动视频（HMVP）、动车组传输平台、有源应答器等产品性能，提升市场竞争力，同时成功研制了机车制动屏、自助出退勤一体机系统、智慧派班室、司机健康管理系统等新产品并实现推广。通过多年来对我国列车运行控制系统推广的经验总结以及对我国铁路行车组织状况的深入理解，公司逐步构建起了以主动服务我国铁路运输安全需求为核心的全方位、全过程的技术支持体系。公司在为铁路用户提供全方位的技术支持的同时，能够及时响应我国铁路运输安全控制的需求，使产品始终与市场需求相契合，保证产品及时有效地适应我国线路设施或运输组织条件调整的需求，有力的保障了我国铁路安全持续、快速发展。
　　公司业绩稳步增长，产品结构持续优化。2024年1月23日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元到4.50亿元，与上年同期相比增加10%到30%。预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.71亿元到4.39亿元，与上年同期相比增加10%到30%。2023年，我国铁路运输形势迅速恢复，铁路客户招标需求增长。公司聚焦主业，一方面加大市场营销力度，LKJ列控系统更新加快，公司列控业务实现了快速增长；另一方面，公司坚持科技创新引领，围绕客户需求，加快AI、5G、大数据等新技术应用和新产品开发，拓展新市场，加快调车安全防护系统、车站调车作业安全管控系统、LKJ无线数据换装系统、高铁移动视频平台、智能驾驶系统（STO）等新产品推广，为公司整体业绩增长提供了新的动力；此外，公司通过落实“国产化、标准化、平台化”等降本增效措施，产品综合毛利率有所提升，产品结构持续优化，公司的整体盈利能力进一步增强，整体业务实现平稳增长。
　　新一轮大规模设备更新加快，公司有望抓住政策机遇。2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措。物流降成本的出发点和落脚点是服务实体经济和人民群众，基本前提是保持制造业比重基本稳定，主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。我们认为，公司作为铁路列控系统、综合监测系统的主要供应商之一，有望抓住政策与行业机遇实现进一步增长。
　　2027年老旧内燃机车基本淘汰，产品更新需求加速释放。2月28日，国务院新闻办公室举行发布会，介绍交通运输高质量发展服务中国式现代化有关情况。2024年国家铁路局将重点抓好三件事。一是进一步发挥铁路运输骨干作用。落实中央财经委员会第四次会议关于降低全社会物流成本有关部署，优化调整运输结构，推进煤炭、矿石等大宗货物运输“公转铁”。加快铁路专用线建设，降低建设和使用成本，完善铁路集疏运系统。大力发展铁路集装箱运输，提高集装箱铁水联运比重。二是大力推广应用铁路新能源装备。我国铁路碳排放主要来源于内燃机车，目前还有近万台内燃机车承担运输任务，特别是一些工矿企业还在使用上世纪五六十年代的直流内燃机车，污染重、耗能高、噪音大，淘汰更新势在必行。国家铁路局将会同有关部门制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，这也是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。三是推进铁路建造、运维全面绿色转型。提升铁路工程绿色建造水平，降低铁路基础设施建设能耗和排放水平，推动铁路运输组织、调度指挥智慧化，大力发展列车智能调度和编组技术，提升铁路运维管理、运营检修的数字化、智能化水平。我们认为，随着产品更新或升级需求加速释放，公司有望实现业绩高增长。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为国内机车LKJ列控龙头，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成了较强的竞争优势，伴随利好政策的逐渐落地，公司在这一过程中有望获得较大的发展红利。我们假设：1）列车运行控制系统业务方面，伴随内燃机车在2027年前逐步淘汰，大量新车的列车运行控制系统也将全面更新，该业务自2024年起有望维持较高的增长速度，我们预计2023-2025年公司列车运行控制系统业务同比增速分别为20%、30%和40%。2）铁路安全防护系统业务方面，同样考虑到2027年前列车更新换代的需求，该业务增量空间也将逐步释放，该业务同样有望维持较高的增长速度，我们预计2023-2025年公司铁路安全防护系统业务同比增速分别为2%、25%和35%。3）高速铁路列车运行监测系统业务方面，考虑到该业务存在更新周期，未来产品更新或升级换型需求有待释放，该业务增速有望逐步提升，我们预计2023-2025年公司高速铁路列车运行监测系统业务同比增速分别为5%、10%和15%。整体来看，景气度恢复节奏后移，下游客户支付能力需要时间逐步回升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.04/1.31/1.78元（2023-2024年原预测1.18/1.44元）。参考同行业可比公司，给予公司2024年动态PE20倍，对应目标价26.25元（原目标价23.63元，2023年动态PE20倍，+11%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。政策推进不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。