事件：
　　2025年10月28日，公司公布2025年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入49.1亿元（同比-3.2%，下同），归母净利润5.8亿元（-7.2%），扣非归母净利润4.6亿元（-8.0%）。其中，2025Q3公司实现营业收入16.9亿元（-0.6%），归母净利润2.1亿元（-12.2%），扣非归母净利润1.8亿元（+0.7%）。
　　点评：
　　欧普迈入智能健康时代。三季度欧普重磅推出天境“青春版”轻奢全场景智慧照明解决方案，融合了SDL智慧光谱与一站式智慧照明服务管家“设计家3.0”，为年轻家庭开启健康、科技、专业、时尚的居家体验，标志着照明行业正式进入AI健康光时代。同时公司在B端业务也持续发力，欧普作为智慧城市道路照明建设的先行者，已服务全国130多座城市，智慧路灯控制系统节点总数超过100万，设备上线率和亮灯率均超过99.5%。
　　政府补贴触发业绩波动。2025Q3毛利率38.5%，同比-1.7pct，我们认为公司商用渠道项目初期可能通过让利获取订单，但随着业务发展后续有望改善，同时，渠道结构变化亦可能对毛利有所影响。25Q3公司期间费用率27.1%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.7%/4.6%/4.7%/0.1%，同比分别-0.1/+0.3/+0.2/+0.2pct。非经常性损益变动较大的主要是政府补助由2024Q3的3811万元减少至25Q3的745万元（缺口3066万元），也基本对应到公司25Q3的归母净利润同比24Q3减少2893万元。因此，25Q3归母口径净利率同比-1.6pct至12.3%，但扣非口径净利率同比+0.1pct至10.8%。政府补助可能存在确认时点早晚的问题，缺口存在于企业非持续性的非经损益，从而造成季度报告之间归母净利润同比增速的波动，实际经营结果建议参考扣非口径。
　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司25/26/27年归母净利润8.5/9.3/10.2亿元（前值为9.3/10.2/11.4亿元，考虑25Q3财报中归母净利润下滑所以小幅下调预期），对应动态PE分别为15.3x/13.9x/12.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

　　事件：
　　2025年8月27日，欧普照明发布2025半年报。2025H1公司实现营业收入32.2亿元，同比-4.5%，归母净利润3.7亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润2.8亿元，同比-13.0%。2025Q2公司实现营业收入17.3亿元，同比-3.2%，归母净利润2.3亿元，同比-13.6%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-12.1%。
　　点评：
　　营收降幅逐季收窄。公司25Q2收入同比下滑3.2%，对比24Q3/24Q4/25Q1（yoy分别-14%/-11%/-6%）降幅进一步收窄。公司在行业发展相对疲软的周期，积极修炼内功、打磨中长期竞争力，加速渠道下沉与海外拓展，凭借成熟的营销团队和全国覆盖的渠道网络，提升了商用、电商及国际市场的渗透力。
　　毛利率同比回升，捐赠影响表观业绩。公司25H1毛利率38.1%，可比口径同比-0.3pct，净利率同比持平。2025Q2毛利率同比+0.6pct至39.6%，费用率整体平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.6%/4.4%/-1.2%，同比+0.2/-0.4/+0.1/+1.1pct。此外，公司25Q2对外捐赠3000万元（同比增长3000万元、影响1.7个百分点的净利率，属营业外支出科目），综合影响下25Q2归母净利率为13.2%，同比-1.6pct，扣非归母净利率11.1%，同比-1.1pct。若还原捐赠支出，25Q2归母净利率同比平稳，25H1同比有增长。
　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司25-27年归母净利润9.3/10.2/11.4亿元，对应动态PE分别为14.9x/13.5x/12.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

　　公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营收49.08亿元，同比-3.16%；归母净利润5.77亿元，同比-7.17%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-8.03%；毛利率38.23%，同比-1.96pct；归母净利率11.75%，同比-0.51pct；扣非归母净利率9.41%，同比-0.50pct。2025Q3公司实现营收16.92亿元，同比-0.59%；归母净利润2.08亿元，同比-12.22%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+0.73%；毛利率38.53%，同比-3.42pct；归母净利率12.28%，同比-1.63pct；扣非归母净利率10.80%，同比+0.14pct。
　　25Q3营收企稳，多渠道增速转正。分渠道看，我们预计25Q3家居渠道仍有压力，商照、电商、海外渠道同比转正贡献增量。
　　毛利率短期波动，25Q3业绩承压。25Q3公司毛利率同比-3.42pct至38.53%，主因渠道结构调整。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.82/+0.33/+0.16/+0.19pct至17.71%/4.61%/4.68%/0.14%，期间费用率同比-1.14pct至27.14%，费用控制良好。
　　综合影响下，25Q3公司归母净利率同比-1.63pct至12.28%。
　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，产品平台化、渠道多元化、数字化改革持续推进，期待经营改善逐步兑现。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.16/1.22/1.28元，10月31日收盘价对应PE分别为15.1/14.2/13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司公布三季度业绩：25Q3单季实现营收16.92亿元（yoy-0.59%），归母净利2.08亿元（yoy-12.22%，qoq-8.87%），扣非净利1.83亿元（yoy+0.73%）。25年前三季度实现营收49.08亿元（yoy-3.16%），归母净5.77亿元（yoy-7.17%）。受新房竣工交付放缓的影响，前三季度公司营收与利润仍承压。但随着国内新房销售“止跌回稳”，我们认为公司营收端有望率先企稳回暖，维持“增持”评级。
　　照明主业持续承压，明年有望迎来改善
　　2025年前三季度公司营收同比-3.16%，主要系新房竣工交付放缓，家用照明需求承压所致。国家统计局数据显示，2025年前三季度国内住宅累计竣工面积为2.22亿平方米，同比-17.1%。不过值得注意的是，2025年前三季度商品房住宅累计销售面积为5.51亿平方米，同比-5.6%，降幅明显收窄。我们认为，随着楼市“止跌回稳”态势的延续，我们认为明年公司经营有望迎来边际改善。
　　毛利率同比下滑，但费用管控效率持续优化
　　2025年前三季度公司毛利率38.23%，同比-0.77pct，主要受产品结构调整的影响。费用端，公司持续加强管控、优化，同期各项费用率呈现“一稳两降”特征。其中，前三季度销售费用率为18.04%，同比+0.09pct;管理费用率为4.30%，同比-0.09pct;研发费用率为4.57%，同比-0.1pct。最终，前三季度公司归母利润率为11.75%，同比-0.51pct，维持在近3年的中上水平。
　　深化数字化转型，加强内功修炼
　　虽然前三季度公司营收、利润承压，但公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，不断提升运营效率与客户响应速度。此外，公司不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。综合来看，我们认为公司的组织能力、经营效率仍在提升通道中，预计能够灵活应对外部环境的不确定性。
　　盈利预测与估值
　　鉴于新房销售仍处于筑底阶段，我们下调公司2025-27年归母净利润至8.52亿元、9.17亿元和9.82亿元（较前值同比下调6.21%、3.33%和3.25%），对应EPS为1.14、1.23、1.32元。Wind可比公司2026年一致预期PE为17倍，给予公司26年17倍PE估值，对应目标价为20.91元（前值23.18元，对应25年19倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收32.16亿元，同比-4.46%；归母净利润3.69亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-12.98%；毛利率38.07%，同比-1.22pct；归母净利率11.48%，同比+0.05pct；扣非归母净利率8.68%，同比-0.85pct。2025Q2公司实现营收17.25亿元，同比-3.25%；归母净利润2.28亿元，同比-13.61%；扣非归母净利润1.91亿元，同比-12.14%；毛利率39.58%，同比-0.44pct；归母净利率13.21%，同比-1.59pct；扣非归母净利率11.08%，同比-1.12pct。
　　25Q2营收降幅环比收窄，商照、电商渠道贡献增量。分地区看，2025H1公司内销/外销分别实现营收28.70/3.13亿元，同比-3.78%/-5.26%。分渠道看，预计25Q2家居渠道双位数下滑，商照渠道延续增长，电商渠道增速转正，海外渠道同比个位数下滑、降幅环比收窄。
　　毛利率下滑叠加非经收益减少，25Q2盈利能力阶段性承压。25Q2公司毛利率同比-0.44pct至39.58%。费用端，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.82/-0.42/+0.11/+1.14pct至17.94%/3.59%/4.40%/-1.19%，期间费用率同比+0.01pct至24.74%，内部控费提效成效兑现，财务费用率同比提升主要系利息收入减少。非经收益项中政府补助、投资收益增加增厚业绩，对外捐赠0.3亿元致营业外支出增加，25Q2公司归母净利率同比-1.59pct至13.21%。
　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，产品平台化、渠道多元化、数字化改革持续推进，内生提效兑现，盈利能力有望改善。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.22/1.30/1.40元，8月28日收盘价对应动态PE分别为15.2/14.2/13.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司公布上半年业绩：25H1实现营收32.16亿元（yoy-4.46%），归母净利3.69亿元（yoy-4.07%）。其中Q2实现营收17.25亿元（yoy-3.25%，qoq+15.71%），归母净利2.28亿元（yoy-13.61%，qoq+61.44%）。虽然上半年公司营收同比小幅下滑，但内部经营效率持续提升，盈利能力保持稳定。随着国内新房销售“止跌回稳”，我们认为下半年公司经营有望迎来边际改善，维持“增持”评级。
　　照明主业持续承压，下半年有望迎来边际改善
　　25H1营收同比-4.46%，主要系新房竣工交付放缓致使家用照明需求承压。国家统计局数据显示，25H1国内住宅累计竣工面积为1.63亿平方米，同比-15.5%。不过值得注意的是，上半年商品房住宅累计销售面积3.84亿平方米，同比-3.7%，降幅明显收窄。我们认为，随着楼市“止跌回稳”态势的延续，下半年公司有望迎来边际改善。
　　AI赋能业务提效，盈利能力保持稳定
　　25H1毛利率为38.07%，同比-0.3pct，主要系公司通过数字化转型优化成本结构，总体保持稳定。费用端，25H1销售费用率为18.22%，同比+0.2pct；管理费用率为4.14%，同比-0.31pct，主要系上半年公司部署并训练欧普AI模型，建立用于客服、财务等领域的知识库，在提效、控本等方面取得积极成效。营业外支出方面，上半年公司对外捐赠3031万元，并在一定程度上影响利润表现。最终，公司25H1归母利润率为11.48%，同比+0.05pct，盈利能力维持在近3年的高位。
　　深化数字化转型，加强内功修炼
　　虽然上半年营收同比小幅下滑，但公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，如LTC流程100%数字化覆盖、构建数据驾驶舱等，实现“3分钟单空间极速部署”，显著提升运营效率与客户响应速度。此外，公司不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。综合来看，我们认为公司的组织能力、经营效率已有明显提升，能够灵活应对外部环境的不确定性。
　　盈利预测与估值
　　鉴于新房销售仍处于筑底阶段，我们下调公司2025-26年的利润预期，预计2025-27年归母净利润（25、26年较前值分别-2.16%、-5.86%）至9.08亿元、9.48亿元和10.15亿元（CAGR为3.97%），对应EPS为1.22、1.27、1.36元。Wind可比公司2025年一致预期PE为19倍，给予公司25年19倍PE估值，对应目标价为23.18元（前值18.75元，对应25年15倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。