事件概述
　　公司发布2023年财报和2024年一季报：
　　23全年：营业总收入78亿元（YOY+7%），归母净利润9.2亿元（YOY+18%），扣非后归母净利润8.5亿元（YOY+34%）。
　　23Q4：营业总收入23亿元（YOY+11%），归母净利润2.7亿元（YOY-5%），扣非后归母净利润2.8亿元（YOY+13%）。
　　24Q1：营业总收入16亿元（YOY+5%），归母净利润1.2亿元（YOY+23%），扣非后归母净利润1.0亿元（YOY+36%）。
　　分析判断:
　　23年全年分渠道看：
　　1、线下消费业务：2023年，我国照明行业整体处于承压修复期，需求逐步复苏下，公司零售业务聚焦全国核心标杆门店的赋能，通过系统化培训辅导、全运营流程标准化赋能、多元化主动营销方式，拉动了相关业务快速增长。
　　2、线下照明业务：2023年，公司在多个商照细分领域树立标杆项目，包括大型全国性连锁商超的智能照明改造项目、新零售头部生鲜超市项目等。
　　3、电商业务：围绕公司的整体发展战略，公司不断对产品结构及营销手段进行深度优化，显著提升了盈利能力。
　　4、海外业务：公司海外业务聚焦重点地区，进一步以智能照明技术开拓新业务版图，推广公司自有智能照明解决方案及系统；持续优化业务结构及渠道布局，扩大海外多个区域的零售、流通网点覆盖面。
　　投资建议
　　结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计24-26年公司收入分别为87/96/108亿元（24、25年前值为92/102亿元），同比分别+11%/+12%/+12%,预计24-26年归母净利润分别为10/11/13亿元（24、25年前值为11/12亿元），同比分别+10%/+11%/+13%，相应EPS分别为1.37/1.52/1.72元（24、25年前值为1.42/1.62元），以2024年4月26日收盘价16.84元计算，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　事件：2023年公司实现收入77.9亿元，同比+7.22%，归母净利润9.2亿元，同比+17.85%，扣非后归母净利润8.5亿元，同比+34.17%。其中，23Q4公司实现收入22.8亿元，同比+10.50%，归母净利润2.7亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+12.98%。24Q1公司实现收入15.8亿元，同比+5.35%，归母净利润1.2亿元，同比+23.48%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+36.42%。23年拟向全体股东每10股派发现金股利8.5元（含税），合计拟派发现金红利6.3亿元，现金分红比例67.7%。
　　走出调整周期，实现韧性成长。2023年国内通用照明市场规模约2466亿元，较2022年下滑0.1%，在市场需求下降压力下，公司依靠规模化经营和品牌口碑建设显示出强大的经营韧性，23年实现收入77.9亿元，同比+7.22%，龙头份额稳步提升。国内业务，公司23年实现营收69.6亿元，同比+7%，其中家居照明渠道进一步拓展下沉市场，不仅重视网点数量的扩张，更重视网点运营质量的提升；商用照明持续输出高标准的综合照明解决方案，在多个商照细分领域树立标杆项目；电子商务领域布局多平台、多品类，促进线上品类向中高端转型。海外业务，公司23年实现营收7.4亿元，同比+6%，海外坚持自主品牌发展战略，发力欧洲、东南亚、中东等重点国家。
　　修炼内功，走高质量发展之路。企业积极通过成本优化和数字化转型开拓增长路径、提升盈利水平，叠加光品质与智能控制技术的持续进步，公司高附加值产品推广得以实现。在公司内部平台化开发、数字化转型、智能化升级的共同作用下，公司2023年实现毛利率40.3%，同比+4.6pct，24Q1毛利率38.5%，同比+1.6pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.1%/5.4%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/+0.3/-0.9pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/4.9%/5.3%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-1.7/-0.3pct。综合影响下，公司盈利水平提升持续兑现，23年达成归母净利率11.9%，同比+1.1pct，24Q1归母净利率7.6%，同比+1.1pct。
　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润10.5/11.8/13.3亿元，对应PE13x/11x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

　　24Q1业绩超预期，高比例分红凸显股东回报价值。2023年公司合计实现营业收入77.95亿元，同比+7.22%，实现归属于上市公司股东的净利润9.24亿元，同比+17.85%，实现扣非后归母净利润8.48亿元，同比+34.17%；其中，Q4单季度实现营业收入22.81亿元，同比+10.50%，实现归母净利润2.65亿元，同比-4.57%，实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比+12.98%。24Q1，公司实现收入15.83亿元，同比+5.35%，实现归母净利润1.21亿元，同比+23.48%，收入端符合我们在业绩前瞻中给到的预期，业绩表现超预期。同期，公司公告2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利8.5元（含税），合计拟派发现金红利6.26亿元，占23年公司当期归母净利润的67.7%，对应当前股息率约5%。
　　多业务并行加速发展。23年国内照明业务仍处于承压修复期，需求逐步复苏。公司层面，分渠道业务看，线下消费者业务方面，聚焦全国核心标杆门店的赋能，通过系统化培训辅导、全运营流程标准化赋能、多元化主动营销方式，拉动了相关业务快速增长，同时不断升级产品与解决方案，持续优化终端门店形象与体验，升级全屋智能照明体验馆与专区，让消费者享受沉浸式购物体验，此外公司仍持续推进流通网点的数字化、精细化管理，进一步扩大市场覆盖程度；线下商照业务方面，公司持续开拓在工业、办公、商业连锁等领域的商照业务，树立了包括大型全国性连锁商超的智能照明改造项目、新零售头部生鲜超市项目、杭州亚运会项目、安徽光伏组件产业园厂房项目、云南电子洁净工业厂房三期项目、广东航运大厦智能照明项目等在内的多个细分领域标杆项目；电商业务方面，公司针对电商业务重点品类，积极打造爆款新品，通过多元化营销方式促进线上品类向中高端转型，带动了线上毛利率进一步提升。海外业务方面，公司聚焦重点区域，持续优化业务结构及渠道布局，扩大海外多个区域的零售、流通网点覆盖面，并持续拓展海外工程渠道。
　　23年净利率创2014年以来新高。公司2023年实现销售毛利率40.33%，同比+4.61pcts，24Q1毛利率同比+1.64pcts至38.47%，预计主要系公司平台化降本等因素影响。期间费用方面，公司23年销售费用率为18.48%，同比+2.63pcts，预计主要系终端建店、陈列等储备布局及销售人员激励等因素影响；管理/财务费用率分别为4.09%/-1.42%，同比-0.34/-0.91pct，研发费用率同比微增0.32pct至5.40%，最终录得公司23年净利率11.93%，同比+1.12pcts，创2014年以来新高。24Q1，公司净利率为7.66%，同比+1.18pcts，盈利能力稳中向好。
　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，并新增26年盈利预测，预计24-26年公司分别可实现归母净利润10.95/12.22/13.52亿元，同比+18.5%/+11.6%/+10.7%，对应当前市盈率分别为11/10/9倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险。

　　深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备。欧普照明成立于1996年，从节能灯起步，历经多元化产品发展，逐步建立起自身产销研体系，是国内照明行业龙头企业。产品端，公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品生产，逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。渠道端，依靠多年积累优势，公司已实现线上+线下、国内+海外全面布局。公司股权结构集中，实控人在照明行业从业20+年，且拥有工商管理方面学习经历，其他管理层亦具备家电等多领域相关从业经验。
　　照明行业空间广阔，照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显。伴随LED照明技术提升、价格下降，全球LED照明市场不断扩张，2021年全球LED照明市场规模为1535亿美元，预计2027年增长至2750亿美元；2023年我国LED照明行业市场规模或达4160亿元。1）供需两侧：需求端，全球照明市场需求集中，中国、欧洲、北美占比之和超全球LED照明市场六成；供给端，我国LED供应链实力彰显，出口新兴经济体具备前景。2）产品属性：尽管近年来国内家用照明行业整体增速趋缓，其中仍不乏结构性亮点，家用智能照明高速增长，渗透率从2016年仅2.0%上升至2022年的20.4%，后续上游核心原材料降本、中游整合解决方案、下游拓展B端应用等因素有望进一步打开空间。3）应用领域：近年来，工业照明、景观照明等新兴细分市场涌现，行业空间较大——商照方面，2019年全球LED商业照明规模约1560亿，LED商照灯具的节能效益、性价比优势有望助力渗透；工业照明方面，我国/国外市场规模约700/2500亿元，数字化工厂持续推进下工业照明智能化有望推升价值量。
　　欧普家照龙头地位夯实，平台化+数字化实现精益运营，商照+出海业务带来增量。面对国内家用照明市场的激烈竞争，欧普通过渠道+产品端同步发力，夯实其龙头地位，营收领先行业。同时，公司通过研发实现智能化探索，2022年欧普在国内家用市场智能照明产品销售规模7-10亿，属行业第一梯队。此外，公司通过布局商照，实现应用领域延展，多个标杆项目落地；推进产品出海，聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，有望构筑长期增长动能。同时，公司积极向内寻求效益，通过产品平台化、数字化变革以及渠道优化等系列工作，巩固与提升产品竞争力和渠道效率，持续挖掘自身盈利能力。
　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司23-25年归母净利润9.2/10.3/11.6亿元，结合可比公司看25年15.1x，目标价23.4元/股，对应2024/4/23收盘价38.7%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收55.14亿元，同比+5.92%；归母净利润6.59亿，同比+30.16%；实现扣非归母净利润5.65亿元，同比+48.11%。
　　点评：
　　Q3收入稳健增长，提质增效带动利润高增。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收15.03/20.41/19.70亿元，同比分别+3.27%/+7.24%/+6.66%；实现归母净利润0.98/2.99/2.62亿元，同比分别+47.79%/+33.61%/+21.20%，Q3公司延续上半年运营态势，收入稳健增长，利润端在上年同期低基数以及公司自身数字化变革提效背景下保持高增，预计后续随公司国内外渠道能力提升，公司有望延续稳健经营。
　　原料价格回落&数字化提效，盈利水平持续提升。公司2023年前三季度毛利率同比+5.22pct至39.14%，预计主要在于原料价格回落、公司自身数字化变革提质增效以及产品结构优化；期间费用率方面，公司2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.07/-0.42/-0.78pct至17.92%/8.85%/-1.58%，综合影响下，前三季度净利率同比+2.35pct至12.04%。单季度来看，公司2023Q3单季度毛利率40.84%（同比+3.57pct，环比+1.64pct），净利率13.33%（同比+1.56pct，环比-1.56pct），公司整体盈利能力同比持续改善。
　　经营性现金流状况良好，运营效率改善。公司前三季度经营性现金流净额10.42亿元（上年同期为-0.43亿元），主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，收现比同比提升3.34pct至111.10%，经营现金流状况良好。2023年前三季度公司应收账款数同增6.17天至32.11天，存货周转天数同降13.49天至48.85天，运营效率改善。
　　投资建议：公司作为我国照明电工领域头部企业，在消费复苏承压背景下持续深化内功，全价值链运营能力不断深化，同时海外业务稳步拓展，全球竞争力持续提升。综合考虑当前我国消费复苏节奏、地产销售竣工进度以及公司数字化改革提效力度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.43/10.98/12.31亿元（原预测值为9.01/10.14/11.30亿元），对应当前市值PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售下行风险，消费复苏不及预期，原料价格波动等。

　　盈利向好，业绩增速亮眼，维持“增持”评级
　　公司发布业绩公告，23年实现营收/归母净利分别77.95/9.24亿元，分别同比+7.22%/+17.85%；24Q1实现营收/归母净利分别15.83/1.21亿元，分别同比+5.35%/+23.48%。考虑公司平台化改革收益持续绽放，盈利能力逐步提升，我们调整公司24-25年EPS预测值分别为1.43、1.62元（前值：1.35、1.54元），并引入26年EPS预测值1.82元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为19x，给予公司2024年19xPE，对应目标价27.17元（前值：26.62元），维持“增持”评级。
　　改革提升运营效率，深化渠道建设增强综合竞争力
　　公司23年营收同比+7.22%（其中23Q4同比+10.50%），24Q1同比+5.35%，自23年年初以来公司数字化改革持续绽放效益。公司通过构建数字化营销生态有效监管各流程销售活动，提升运营管理效率。2023年公司存货周转天数为44.29天，同比减少9.73天。销售回款方面，公司继续放款信用政策，2023年应收账款周转天数为29.05天，同比增加2.58天。同时，公司不断优化渠道：线下持续优化终端门店形象与体验，在多个商照细分领域树立标杆项目；线上通过内容营销、KOL种草等多元化营销方式，线上产品结构上移，提升线上毛利率。
　　毛利率大幅提升，营销投放持续加大
　　公司23年毛利率分别为40.33%，同比+4.61pct，创最近五年最高，主要系原材料价格优势以及平台化改革降本提效，业务结构不断优化。费用端，公司持续加大营销投入，加速渠道拓展，铺开爆品，23年/24Q1公司销售费用分别同比+25.01%/+13.57%，销售费用率分别同比+2.63/+1.39pct。23年公司财务费用同比-201.00%，财务费用率同比-0.91pct，主要系利息收入增加。公司23年/24Q1净利率分别为11.93%/7.66%，同比+1.13/+1.18pct，盈利能力向好趋势不改。
　　需求或将逐步复苏，全照明业务有望实现高增
　　受房地产恢复较缓慢影响，23年我国照明行业整体处于承压修复期。根据国家统计局数据，23年我国住宅销售面积为9.48亿平方米，同比-8.20%。年初以来，随着一系列房地产政策和促消费政策的推出，预计终端需求或将逐步复苏。其中，智能家居、智能商用、智慧城市等领域或将具备了广阔的市场前景。在此基础上，公司深入推进数智化发展和平台化建设，持续升级产品与解决方案，有望在进一步夯实传统照明业务的基础上，通过全屋智能照明业务打开新增长曲线。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。