事项：
　　公司公布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润69.70/9.20/7.79亿元，同比-1.78%/+1.94%/+4.41%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.92/1.31/0.91亿元，同比+0.09%/-7.18%/+3.39%。
　　评论：
　　智慧照明成增长主动力，海外市场稳步推进。公司“光筑健康智慧生活”战略转型成效显著，2025年智能解决方案销售实现翻倍增长，包含智能单品在内的整体智慧照明业务收入成为驱动增长的核心引擎。分渠道看，家居渠道布局持续优化，公司积极探索与主流家居零售平台合作，为消费者提供沉浸式智能门店体验；商用渠道持续打造场景化解决方案与标杆项目，为核心客户输出高标准的综合照明解决方案；电商渠道强化内容平台开拓，通过注入内容化运营策略，有效提升用户粘性与转化率，在巩固核心市场基本盘的基础上，积极探索垂直细分领域的拓展机会，海外市场坚持自主品牌发展战略，在欧洲、东南亚、中东等重点国家实现突破。
　　2025年费用管控成效显著，盈利能力稳中有升。1）2025年，公司实现毛利率39.33%，同比基本持平。费用端，公司实现销售/管理/财务/研发费用率17.41%/3.87%/-0.44%/4.26%，同比-0.79/-0.86/+0.30/-0.05pct。综合来看，公司实现归母净利率13.21%，同比+0.48pct。2）26Q1，公司实现毛利率37.27%，同比+0.96pct。费用端，公司实现销售/管理/财务/研发费用率19.42%/4.54%/-0.52%/4.83%，同比+0.88/-0.22/+0.29/+0.18pct。综上，公司归母净利率同比-0.69pct至8.78%。
　　重视股东回报，特别分红回馈股东。2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利8.5元（含税），合计拟派发现金6.29亿元，占归母净利润的68.33%。同时，为庆祝公司成立30周年及上市10周年，公司计划在2026年进行一次性的中期特别分红，积极回馈股东。
　　投资建议：公司核心业务盈利能力稳健，渠道结构优化与智能化战略成效显著，为全年增长奠定坚实基础。我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.91/10.75/11.44亿元，对应PE为15/14/13X，参考绝对估值法，给予目标价24.0元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，房地产行业波动，汇率波动风险等。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入69.7亿元（同比-1.8%，下同），归母净利润9.2亿元（+1.9%），扣非归母净利润7.8亿元（+4.4%）。单2025Q4看，公司实现营业收入20.6亿元（+1.7%），归母净利润3.44亿元（+22.0%），扣非归母净利润3.18亿元（+30.0%）。
　　2026Q1，公司实现营业收入14.9亿元（同比+0.1%，下同），归母净利润1.3亿元（-7.2%），扣非归母净利润0.9亿元（+3.4%）。
　　公司2025年分红6.3亿元（含税），分红比例68.3%，同时，公司公告拟增加2026年中期特别分红，与股东共享公司经营发展成果。
　　点评：
　　公司积极寻求业务增长点。一方面着力开拓商照头部客户，实践行业智能解决方案的复制推广，一方面在2025年推出全新高端设计品牌OLL，以简明卓越的设计美学和智趣丰富的体验价值与大众产品区隔开来，有望逐渐贡献增量。渠道方面，公司持续升级智能门店体验与推动流通网点下沉，重点转化欧普智能家居生态体系，培育增长新动能。
　　毛利率持续保持提升，盈利整体稳健。公司2025年毛利率39.3%（同比基本持平），其中2025Q4毛利率42.0%（+1.9pct），呈现良好发展势头，我们预计与公司持续推进降本增效有关。2025年公司整体费用率优化至25.1%（-1.4pct），尤其以25Q4期间费用率改善最为明显（同比-5.5pct至22.2%）。综合影响下公司2025年归母净利率为13.2%（+0.5pct），25Q4则提升2.8pct至16.7%，创上市以来单季度净利率最高记录。2026Q1公司毛利率延续改善趋势，同比+1pct至37.3%，期间费用率28.3%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比分别+0.9/-0.2/+0.2/+0.3pct，综合影响下归母净利率为8.8%（-0.7pct）。
　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司26-28年归母净利润10.1/10.9/11.8亿元（26-27年前值为9.3/10.2亿元，25Q4业绩提升显著，叠加26Q1毛利率改善和扣非归母净利润增长，因此上调预期），对应动态PE分别为15.2x/14.1x/13.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：平台化带动盈利不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、房地产行业波动风险。

　　业绩表现符合预期。公司2025年实现营业收入69.70亿元，同比-1.78％，实现归母净利润9.20亿元，同比+1.94％，实现扣非后归母净利润7.79亿元，同比增长+4.41％；其中25Q4单季度实现营业收入20.62亿元，同比+1.67％，实现归母净利润3.44亿元，同比+22.05％，实现扣非后归母净利润3.18亿元，同比增长+29.98％。同期，公司发布26年一季报，26Q1实现营业收入14.92亿元，同比+0.09％，实现归母净利润1.31亿元，同比-7.18％，实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长+3.39％，整体表现均符合我们前瞻预期。
　　分业务板块看，家居照明业务方面，公司紧抓全屋智能化趋势深化的行业机遇，积极优化家居渠道布局，通过优化现有店态，加速覆盖并构建高效的渠道网络，25年智能解决方案销售实现翻倍增长。商用照明业务方面，公司在工业照明领域为全球领先驱动技术企业中国区厂房提供全栈式照明技术更新服务，涵盖能源看板、远程管理与空间恒照度等一体化方案；在商业连锁领域为大湾区核心TOD（Transit-OrientedDevelopment）城市超级综合体项目提供照明解决方案；道路照明领域25年成功中标北京中心城区路灯节能改造等标杆工程，在昆明等地以能源托管模式开展大规模照明节能改造与系统升级。此外，公司持续拓展照明新赛道，发布专为车库、车场设计的自组网智能解决方案，并成功应用于多个大型商业综合体停车场；发布针对医疗行业的照明解决方案1.0，聚焦医院公共空间、专业诊疗区及全域智能管理三大场景；在植物照明领域，公司推出覆盖设施农业与植物工厂的植物照明货架及植物生长环境控制系统，实现温、光、水、肥的智能协同调控，打造从光源到生态的完整解决方案，并于25年与上海农科院合作实验验证该系统可有效优化作物生长周期与营养品质，进一步拓宽公司专业照明领域版图。
　　盈利能力稳健。公司25年实现销售毛利率39.33％，同比微增0.04pct。期间费用方面，公司25年实现销售费用率17.41％，同比-0.79pct，管理费用率3.87％，同比-0.86pct，财务费用率-0.44％，同比+0.30pct；此外，公司25年研发费用率同比-0.05pct至4.26％，最终录得公司25年净利率13.24％，同比+0.49pct。26Q1公司分别实现毛/净利率37.27％/8.83％，同比分别+0.95pct/-0.66pct，整体盈利能力保持稳健。
　　维持“买入”投资评级。我们略下调此前对于公司26-27年盈利预测至9.68/10.21亿元（前值为10.00/10.54亿元），新增28年盈利预测10.72亿元，同比+5.1％/+5.5％/+5.0％，对应当前市盈率分别为16/15/14倍。公司25年每股拟派发现金红利0.85元（含税），对应当前股息率4.1％，近年来公司将分红比例由40％+提升至60％+，红利属性凸显，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；地产数据低迷风险。

　　欧普照明发布2025A&2026Q1财报：2025年营收为69.70亿元，同比-1.78%，归母净利润9.20亿元，同比+1.94%，扣非归母净利润7.79亿元，同比+4.41%；2025Q4营收20.62亿元，同比+1.67%，归母净利润3.44亿元，同比+22.05%，扣非净利润3.18亿元，同比+29.98%。2026Q1营收14.92亿元，同比+0.09%，归母净利润1.31亿元，同比-7.18%，扣非归母净利润0.91亿元，同比+3.39%。
　　营收逆势稳健增长，市场份额逐步提升。尽管照明电器行业内需近年来有所承压，但公司稳健经营，2025Q4&2026Q1公司营收连续逆势增长，我们预计在行业大盘收缩的背景下公司市场份额或逐步提升。分业务看，公司紧抓商用照明向智能化、系统化演进的趋势，推出覆盖多种场景的智能照明解决方案，我们认为商照业务或支撑公司营收成长。分内外销看，2025年公司国内/国外营收分别同比-1.85%/+0.19%，公司坚持全球化自主品牌战略，持续深耕海外重点市场；分量价看，2025年公司产品均价同比小幅提升，或主要由于公司积极优化产品结构。
　　结构升级&降本增效，毛销差同比改善。公司2025Q4毛利率同比+1.94pct，我们认为或主要由于智能照明解决方案新品推动产品结构优化。公司当季销售、管理、研发、财务费用率同比-2.90/-2.74/+0.10/+0.07pct，我们认为公司降本增效成果有所体现，尽管当季所得税率同比提升，公司归母净利率仍同比+2.78pct至16.67%。公司2026Q1毛利率同比+0.96pct，原材料价格波动对公司毛利率的影响尚不明显；公司当季销售、管理、研发、财务费用率同比+0.88/-0.22/+0.18/+0.29pct，综合影响下公司当季归母净利率同比-0.69pct至8.78%。
　　投资建议：行业承压背景下，欧普照明2025Q4&2026Q1营收实现增长，份额或逆势提升，同时凭借智能照明解决方案推广&降本增效，毛销差同比改善，扣非同比增长。稳健经营基础上公司高度重视股东回报，2025年现金分红率68%，股息率超4%，并宣布2026年拟增加特别分红，同时将于2026年中期进行相关利润分配。叠加公司估值处于历史较低位，我们看好公司在二手房成交势头较好背景下展现弹性。预计公司2026、2027、2028年归母净利润为10.09、10.53、10.95亿元，对应当前股价PE分别为15、14、13倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

　　照明行业：需求有望回暖，格局改善可期。受地产景气度及关税政策不确定性影响，照明行业内外销规模近年来有所承压，尽管LED已基本实现产品升级替代，但行业格局仍因产品SKU繁多、渠道分散而长期处于低集中度状态。进入2026年，照明行业或迎来需求边际改善与格局优化契机：受益于地产政策，照明行业内需拖累有望减少，且智能照明解决方案渗透率持续提升有望带动客单价，并通过技术门槛和高标准化程度加速中小厂商出清，驱动行业向头部集中。此外智慧灯杆等新兴照明领域的拓展或有望成为对冲传统通用照明业务压力的新增长极。
　　欧普照明：份额逐步提升，盈利中枢优化。尽管照明电器需求总体承压，但欧普照明凭借渠道、品牌、产品等优势，在弱需求基础上平稳经营，实现市场份额的逆势逐步提升，结合营收和零售额份额看，公司稳居国内照明电器行业第一梯队。通过深耕智能照明解决方案，优化产品结构，公司客单价2021年以来逐年提升，摆脱低价同质化竞争；同时欧普照明大力推行产品与零部件平台化以及产线自动化等手段，有效提升盈利中枢，2025Q1-Q3欧普照明归母净利率达到12%。我们看好公司充分发挥龙头优势，在盈利能力改善的基础上，中长期恢复稳健增长。
　　现金+理财支撑高分红，估值行至较低位。在稳健经营的基础上，欧普照明储备了业内较为雄厚的在手现金与理财。截至2025Q3，公司在手现金与交易性金融资产接近50亿元，位居行业前列。依托充足的资金储备，2023年来公司大幅提升分红力度以回馈股东，2024年现金分红比例达74%，股息率超5%，领跑照明行业。当前公司估值处于历史较低位，性价比突出，截至4月14日公司PE-ttm为17倍，处于上市以来11.18%的分位，相对沪深300指数PE-ttm估值为1.16倍，处于上市以来4.27%的分位，剔除在手现金与理财后公司估值优势更为显著。
　　投资建议：照明行业内需短期承压，但中小企业或因技术与渠道等门槛提升加速出清，欧普照明则有望凭借全产业链布局、降本增效与智能照明解决方案推广，实现份额逆势增长，盈利中枢上移。公司现金与理财储备较雄厚，2024年分红比例达74%，股息率在同业中较高，且估值处历史较低位，我们看好政策催化下公司展现估值弹性。我们预计公司2025、2026、2027年归母净利润为9.01、9.88、10.36亿元，对应股价PE分别为16、15、14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地产景气承压超预期，行业竞争压力加剧，原材料价格大幅波动。

Opple Lighting(Opple)has reported 2025 and 1Q26 results:2025 revenue reached RMB6,970mn(-1.78%YoY),with an attributable NP of RMB920mn(+1.94%YoY).For 4Q25,revenue was RMB2,062mn(+1.67%YoY),and the attributable NP was RMB344mn(+22.05%YoY).For 1Q26,revenue was RMB1,492mn(+0.09%YoY),while the attributable NP declined by 7.18%YoY to RMB131mn.The full-year 2025 earnings exceeded our previous estimate of RMB852mn.Digital transformation continues to enhance its profitability,with the company maintaining a~70%cash dividend payout ratio for three consecutive years.As the property market stabilizes this year,end-market demand should in our view recover.We remain positive on the company’s operational resilience and maintain OVERWEIGHT.
Revenue growth marginally improved
For 4Q25/1Q26,the company’s revenue grew by 1.67/0.09%YoY,outperforming the 9M25 reading(revenue-3.16%YoY).Through flexible product-mix adjustments and enhanced channel management,the company mitigated the downward pressure from declining new home sales and achieved marginal improvement in revenue growth.The company optimized its home channel layout to expand its user base and strengthen its smart lighting positioning.By upgrading existing store formats and accelerating coverage to build an efficient channel network,it provided consumers with immersive smart store experiences,driving 100%YoY growth in smart solution sales in 2025.
Profitability up on GPM expansion/expense ratio optimization
For 2025,the company’s gross profit margin(GPM)was 39.33%,increasing by 0.04pp YoY,while the 1Q26 GPM rose by 0.95pp YoY to 37.27%.The margin improvement was mainly driven by product differentiation and premiumization/smart upgrades.The company continued to strengthen its cost control and optimization;breaking down its overall expense ratio,the financial expense ratio stabilized for 2025,while the sales expense ratio decreased to 17.41%(-0.79pp YoY),and the administrative expense ratio dropped to 3.87%(-0.86pp YoY).Consequently,the attributable net profit margin(NPM)for 2025 reached 13.21%(+0.49pp YoY),marking steady profitability improvement for multiple consecutive years.
AI app and digital process form the bedrock
The company remains committed to advancing digitalization in internal marketing,supply chains,and digital operation systems to enhance operational efficiency and customer response speed on an ongoing basis.Additionally,it is actively building an end-to-end digital marketing system and improving the digital marketing ecosystem across channels,further penetrating in commercial,e-commerce,and overseas segments to achieve diversified and multi-dimensional omnichannel coverage.
Earnings forecasts and valuation
In view of the company’s improved operational efficiency and better profitability enhancement than we expected,we revise up our 2026/2027 attributable NP forecasts by 6.29/5.28%YoY to RMB974/1,034mn,and introduce our new 2028 attributable NP forecast of RMB1,107mn,with EPS of RMB1.31/1.39/1.49.We value the stock at 18x 2026E PE,aligning with its peers’average on Wind consensus.Our target price is revised to RMB23.58(previous:RMB20.91,based on 17x 2026E PE).
Risks:intensified market competition;raw-material price hikes;volatility in the property sector.

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收69.70亿元，同比-1.78%；归母净利润9.20亿元，同比+1.94%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+4.41%；毛利率39.33%，同比+0.04pct；归母净利率13.21%，同比+0.48pct；扣非归母净利率11.18%，同比+0.66pct。2025Q4公司实现营收20.62亿元，同比+1.67%；归母净利润3.44亿元，同比+22.05%；扣非归母净利润3.18亿元，同比+29.98%；毛利率41.97%，同比+4.90pct；归母净利率16.67%，同比+2.78pct；扣非归母净利率15.40%，同比+3.35pct。2026Q1公司实现营收14.92亿元，同比+0.09%；归母净利润1.31亿元，同比-7.18%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+3.39%；毛利率37.27%，同比+0.96pct；归母净利率8.78%，同比-0.69pct；扣非归母净利率6.10%，同比+0.19pct。
　　26Q1营收同比微增。分地区看，2025年公司内销/外销分别实现营收62.4/6.7亿元，同比-1.85%/+0.19%。分渠道看，我们预计26Q1线下家居渠道仍有压力，电商渠道增速转正，商照、海外渠道延续正增。
　　26Q1扣非归母净利率维稳。26Q1公司毛利率同比+0.96pct至37.27%。费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.88/-0.22/+0.18/+0.29pct至19.42%/4.54%/4.83%/-0.52%，期间费用率同比+1.13pct至28.27%。剔除政府补助等非经损益项影响，26Q1扣非归母净利率同比+0.19pct至6.10%。
　　强化股东回报，高股息价值突出。2025年分红方案为每股派现金红利0.85元（含税），合计派发现金股利6.29亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为68.33%，当前股价对应股息率为4.4%。为持续提升股东回报水平，公司拟增加特别分红，并于2026年中期进行相关利润分配。
　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，穿越周期兑现稳健经营，高股息构筑安全边际。我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.33/1.40/1.48元，4月24日收盘价对应PE分别为14.9/14.1/13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收69.70亿元（yoy-1.78%），归母净利9.20亿元（yoy+1.94%）。其中25Q4实现营收20.62亿元（yoy+1.67%），归母净利3.44亿元（yoy+22.05%）。26Q1实现营收14.92亿元（yoy+0.09%），归母净利1.31亿元（yoy-7.18%）。公司年报业绩好于我们此前预期（8.52亿元）。数字化转型持续推动公司盈利能力提升，且连续3年实现70%左右的现金分红比例。今年地产行业表现企稳，终端需求有望复苏，我们看好公司的经营韧性，维持增持。
　　营收增速边际改善，公司发展有韧性
　　25Q4、26Q1公司营收同比增长分别为+1.67%、+0.09%，好于2025年前三季度（营收同比-3.16%）。通过灵活调整产品结构、加强渠道管理，公司克服新房销售下滑带来的景气度下行压力，实现营收增速的边际改善。公司积极优化家居渠道布局，以拓展用户群体并强化智能照明心智。通过优化现有店态，加速覆盖并构建高效的渠道网络，为消费者提供沉浸式智能门店体验，2025年智能解决方案销售实现翻倍增长。
　　毛利率提升费用率下降，盈利能力持续增强
　　2025年公司综合毛利率为39.33%，同比+0.04pct；26Q1毛利率为37.27%，同比+0.95pct。毛利率的提升主要得益于产品的差异化竞争、高端化智能化升级。费用端，公司持续加强管控、优化，同期各项费用率呈现“一稳两降”特征。其中，2025年销售费用率为17.41%，同比-0.79pct;管理费用率为3.87%，同比-0.86pct。最终，2025年公司归母利润率为13.21%，同比+0.49pct，已连续多年实现盈利能力的稳步提升。
　　AI应用与数字化流程筑基，向效率要利润
　　公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，不断提升运营效率与客户响应速度。此外，公司积极构建全链条数字化营销体系，完善渠道数字化营销生态，不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司经营效率提升，盈利能力改善好于预期，我们调整公司2026-27年归母净利润至9.74亿元和10.34亿元（较前值同比+6.29%、+5.28%），并新增2028年归母净利润预测为11.07亿元，对应EPS为1.31、1.39、1.49元。Wind可比公司2026年一致预期PE为18倍，给予公司26年18倍PE估值，对应目标价为23.58元（前值20.91元，对应26年17倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。