Q3整体表现符合预期。公司发布2024年三季报，前三季度共计实现营业收入50.68亿元，同比-8.09%，实现归属于上市公司股东的净利润6.21亿元，同比-5.68%，实现扣非后归母净利润5.02亿元，同比-11.05%；其中，Q3单季度实现营业收入17.02亿元，同比-13.62%，实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比-9.69%，实现扣非后归母净利润1.81亿元，同比-15.57%，Q3公司的整体表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　多渠道布局持续推进。分渠道看，线下业务方面，公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验，加速零售渠道布局；流通渠道市场扩大进一步覆盖，业务态势发展良好。商照业务方面，公司今年以来斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目等多个项目，满足不同领域场景的优质照明需求。电商业务方面，公司精准布局热点，捕捉用户痛点与潜在需求，同时不断完善智能客服、AI直播等，优化用户服务体系，产品结构持续优化。海外业务方面，公司持续聚焦重点区域，扩大零售、流通网点覆盖面，以智能照明技术及解决方案赋能终端，斩获缅甸智能住宅、印尼智能办公、阿曼皇家会议厅、荷兰阿姆斯特丹国际机场等智能照明项目，同时在非洲斩获太阳能路灯项目住建部大楼项目等，积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。
　　平台化降本效果显著，盈利能力持续提升。公司前三季度实现销售毛利率40.19%，同比+1.05pcts，我们预计主要系平台化降本所致。期间费用率方面，销售费用率同比+1.22pcts至19.14%，管理费用率同比+0.84pct至4.39%，财务费用率同比+0.59pct至-0.99%，此外研发费用率同比-0.62pct至4.67%，最终录得公司前三季度净利率12.29%，同比+0.25pct。
　　维持“买入”的投资评级。考虑到行业价格竞争情况，我们下调对于公司的盈利预测，预计24-26年公司分别可实现归母净利润8.66/9.29/9.88亿元（前值为8.93/9.79/10.56亿元），同比-6.3%/+7.3%/+6.4%，对应当前市盈率分别为15/14/13倍。公司平台化降本措施效果显著，净利率水平持续提升。同时，公司23年分红比例自上市以来首次提升至60%以上，达67.7%，假定以23年每股0.85元同等分红水平进行推算，则当前股息率达4.8%，具备长期配置性价比，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：24Q1-Q3公司实现营业收入50.7亿元，同比-8.09%；归母净利润6.2亿元，同比-5.68%；扣非归母净利润5.0亿元，同比-11.05%。24Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%；归母净利润2.4亿元，同比-9.69%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-15.57%。
　　营收短期承压，巩固渠道竞争优势。2024Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%。尽管营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道升级门店形象、攫取前装市场流量，流通渠道进一步扩大市场覆盖；商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地；电商业务产品结构优化，助力毛利率水平稳步上升；海外业务积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。
　　毛利率改善持续兑现，经营韧性尽显。公司24Q3毛利率42.0%，同比+1.1pct，在有序推进精益化、自动化、数字化、平台化的过程中实现降本增效，带动近几年来毛利率改善持续兑现。综合费用率有所上升，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/4.3%/4.5%/0.0%，同比+0.6/+1.0/-0.8/+1.4pct。此外，公司本季度减值类损失同比减少，综合影响下24Q3达成归母净利率13.9%，同比+0.6pct。
　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润分别为8.6/9.4/10.4亿元（前值8.8/9.9/11.3亿元，考虑到公司Q3收入、利润有所下滑对全年业绩有所下调），对应15x/14x/13x。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2024年半年报：
　　24H1：营收实现33.7亿元（YOY-5.01%），归母净利润实现3.85亿元（YOY-3.04%），扣非归母净利润实现3.2亿元（YOY-8.28%）。
　　24Q2：营收实现17.8亿元（YOY-12.64%），归母净利润实现2.6亿元（YOY-11.72%），扣非归母净利润实现2.2亿元（YOY-20.63%）。
　　分析判断:
　　收入端：
　　24H1分业务：
　　（1）照明业务：33.1亿元（YOY-5%）
　　（2）其他业务：0.53亿元（YOY+33%）
　　分地区：
　　（1）国内销售：29.8亿元（YOY-4.3%）
　　（2）国外销售：3.3亿元（YOY-14.8%）
　　根据公告，24H1营收同比略有波动预计主因受房地产行业下行、居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。
　　利润端：
　　24H1：销售毛利率39%（YOY+1.10pct），净利率11.5%（YOY+0.15pct）；
　　24Q2：销售毛利率40%（YOY+0.82pct），净利率14.9%（YOY-0.03pct）。
　　根据2024年6月26日投资者交流，公司持续推进产品技术及部件的平台化开发，2023年搭建了筒射灯、吸顶灯、台灯、路灯等多个产品平台。这些平台的应用，一方面降低了产品开发成本、缩短开发周期；另一方面，进一步提升了产品的性能和质量稳定性，提高了客户满意度。
　　费用率：
　　24H1费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.6/+0.8/-0.5/+0.2pct；
　　24Q2费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.7/+0.4/+0.3/+0.3pct。
　　投资建议
　　结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计24-26年公司收入分别为78/84/92亿元（24、25、26年前值为87/96/108亿元），同比分别+0.2%/+8.0%/+9.0%,预计24-26年归母净利润分别为9.4/10/11亿元（24、25、26年前值为10/11/13亿元），同比分别+1.6%/+7.9%/+9.5%，相应EPS分别为1.26/1.36/1.49元（24、25、26年前值为1.37/1.52/1.72元），以2024年8月28日收盘价14.24元计算，对应PE分别为11/10/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　Q2表现略低于预期。2024年H1公司实现营业收入33.66亿元，同比-5.01%，实现归母净利润3.85亿元，同比-3.04%，实现扣非后归母净利润3.21亿元，同比-8.28%；其中，Q2单季度实现营业收入17.83亿元，同比-12.64%，实现归母净利润2.64亿元，同比-11.72%，实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比-20.63%，Q2表现略低于我们此前在业绩前瞻中的预期，我们预计主要系行业整体需求偏疲软背景下价格竞争激烈等因素所致。
　　多渠道布局持续推进。分渠道看，线下业务方面，2024年H1公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验，加速零售渠道布局；在流通渠道，通过产品组合和终端助销物料的精准投放，提升网点布局和网点质量，24H1保持了良好的业务态势，进一步扩大市场覆盖。商照业务方面，公司24H1斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目、全国性不动产办公灯盘战略项目等，满足不同领域场景的优质照明需求。电商业务方面，公司精准布局热点，捕捉用户痛点与潜在需求，同时不断完善智能客服、AI直播等，优化用户服务体系，通过持续的产品结构优化，毛利率水平稳步提升。海外业务持续聚焦重点区域，扩大零售、流通网点覆盖面，以智能照明技术及解决方案赋能终端，斩获缅甸智能住宅、印尼智能办公、阿曼皇家会议厅、荷兰阿姆斯特丹国际机场等智能照明项目，同时在非洲斩获太阳能路灯项目、住建部大楼项目等，积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。
　　24H1净利率创2016年以来新高，盈利能力持续向好。公司24年H1实现销售毛利率39.29%，同比+1.09pcts，我们预计主要系公司平台化降本等因素影响。期间费用方面，公司24H1销售费用率为18.94%，同比+1.59pcts，管理/财务费用率分别为4.45%/-1.47%，同比+0.77/+0.16pct，研发费用率同比-0.54pct至4.75%，最终录得公司24年H1净利率11.47%，同比+0.14pct，创2016年以来同期新高。
　　维持“买入”投资评级。考虑到行业价格竞争情况，我们下调对于公司的盈利预测，预计24-26年公司分别可实现归母净利润8.93/9.79/10.56亿元（前值为10.95/12.22/13.52亿元），同比-3.4%/+9.7%/+7.8%，对应当前市盈率分别为12/11/10倍。公司平台化降本措施效果显著，净利率水平持续提升，随着下游需求逐步恢复，公司业绩有望加速提升。同时，公司23年分红比例自上市以来首次提升至60%以上，达67.7%，假定以23年每股0.85元同等分红水平进行推算，则当前股息率达6.0%，具备长期配置性价比，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：2024H1公司实现营业收入33.7亿元，同比-5.01%；归母净利润3.8亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-8.28%。2024Q2公司实现营业收入17.8亿元，同比-12.64%；归母净利润2.6亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-20.63%。
　　点评：
　　营收短期承压、巩固渠道竞争优势。行业端，2024年上半年照明行业经济运行整体稳定，出口规模保持历史高位，据中国照协，今年1-6月我国照明销售规模约3000亿元，同比基本持平，其中我国照明产品出口总额达275亿美元，同比+2%。公司端，欧普24H1国内/海外主营业务收入分别为29.8/3.3亿元，yoy分别-4%/-15%，尽管上半年营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道，H1公司升级门店形象，积极攫取前装市场流量，零售渠道聚焦核心门店打造赋能后续发展，流通渠道H1保持良好态势、进一步扩大市场覆盖；商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地；电商业务顺应健康光环境等热点概念带动产品结构优化，助力线上毛利率水平稳步上升；海外业务积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。
　　修炼内功，扩大成本效率优势。公司24Q2毛利率40.0%，同比+0.8pct，公司有序推进精益化、自动化及数字化，在取得降本增效、质量提升以及产能扩充的同时，实现整体供应链运作体系的优化，带动近年来毛利率改善持续兑现。费用端，公司积极投入品牌和渠道建设，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/4.0%/4.3%/-2.3%，同比+1.7/+0.4/+0.3/+0.3pct。此外，公司24Q2非经常性损益项目同比增加2150万元（主要为政府补助、持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动带来），对当期业绩有所增益。最终公司24Q2达成归母净利率14.8%，同比+0.2pct；扣非归母净利率12.2%，同比-1.2pct。
　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润8.8/9.9/11.3亿元（前值10.5/11.8/13.3亿元，考虑Q2收入承压下调全年收入预期），对应12.0x/10.8x/9.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

Opple Lighting’s (Opple) revenue/attributable net profit (NP) were RMB1,702/237mn for 3Q24 (-13.62/-9.69% yoy, -4.56/-10.31% qoq) and RMB5,068/621mn for 9M24 (-8.09/-5.68% yoy). The 3Q24 profit was in line with our prior estimate for attributable NP declining 5-10% yoy. Affected by the property sector, Opple’s 3Q24 revenue and profit remained constrained. Looking ahead, we expect its operating pressure to ease as the property market stabilizes from declines and props up robust renovation demand. Maintain OVERWEIGHT.

　　公司公布三季度业绩：收入17.02亿元，同比-13.62%，环比-4.56%；归母净利润2.37亿元，同比-9.69%，环比-10.31%。前三季度公司实现收入50.68亿元，同比-8.09%；归母净利润6.21亿元，同比-5.68%。24Q3公司利润表现符合我们此前预期（归母净利同比-10%至-5%）。受地产行业影响，24Q3公司营收、利润继续承压。展望未来，随着房地产止跌回稳以及装修需求的企稳，公司经营压力也将缓解。维持“增持”评级。
　　营收增长仍承压，修炼内功强调经营效率
　　24Q3公司营收同比-13.62%，主要受地产竣工同比下滑的拖累。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。面对外部压力，公司凭借去年年初以来的平台数字化改革，重新梳理渠道体系，持续提升经营能力。
　　平台化改革持续赋能，主业盈利能力提升
　　24Q3公司毛利率41.95%，同比+1.11pct，主要得益于自2023年以来公司持续优化库存规模及结构，今年轻装上阵推新节奏加快，灵活应对市场的变化。同期销售费用率19.53%，同比+0.59pct，主要是新品宣传推广、活动促销力度增加。毛销差为22.42%，同比+0.52pct，主业的盈利能力进一步增强。
　　深耕照明领域，持续巩固渠道竞争优势
　　作为行业龙头，公司持续完善产品矩阵，推出天境系列吸顶灯产品、博睿护眼灯、风扇灯等直击消费者痛点的新品。线下，公司持续优化终端门店形象与体验，在多个商照细分领域树立标杆项目；线上，公司通过内容营销、KOL种草等多元化营销方式，优化线上产品结构，提升线上毛利率。
　　盈利预测与估值
　　受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司2024-2026年EPS为1.17、1.25和1.35元（前值2024-2026年1.27、1.43、1.63元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为15倍，我们给予公司2025年15倍，对应目标价18.75元（前值：20.32元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收50.68亿元，同比-8.09%；
　　归母净利润6.21亿元，同比-5.68%；扣非归母净利润5.02亿元，同比-11.05%；毛利率40.19%，同比+1.05pct；归母净利率12.26%，同比+0.31pct；扣非归母净利率9.91%，同比-0.33pct。2024Q3公司实现营收17.02亿元，同比-13.62%；归母净利润2.37亿元，同比-9.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比-15.57%；毛利率41.95%，同比+1.11pct；归母净利率13.90%，同比+0.60pct；扣非归母净利率10.66%，同比-0.25pct。
　　24Q3营收短期承压。分渠道看，预计24Q3家居渠道双位数下滑、降幅环比扩大，商照渠道双位数下滑、降幅环比收窄，电商渠道双位数下滑、降幅环比扩大，海外渠道小个位数下滑、降幅环比收窄。
　　24Q3毛利率持续提升，盈利能力稳步改善。受益平台化改革成效释放，24Q3公司毛利率同比+1.11pct至41.95%。费用端，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.59/+0.96/-0.78/+1.44pct至19.53%/4.28%/4.52%/-0.05%，期间费用率同比+2.21pct至28.28%。毛利改善持续兑现，24Q3公司归母净利率同比+0.60pct至13.90%。
　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，产品平台化、渠道多元化、数字化改革持续推进，内生提效成果显著，盈利改善有望持续兑现。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.17/1.27/1.41元，10月29日收盘价对应动态PE分别为15.2/14.1/12.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

Opple Lighting (Opple) registered revenue/attributable NP of RMB3,366/385mn for 1H24 (-5.01/-3.04% yoy) and RMB1,783/264mn for 2Q24 (-12.64/-11.72% yoy). In light of the property downcycle and weak terminal device consumption, we adjust our 2024E/2025E/2026E EPS forecasts from RMB1.43/1.62/1.82 to RMB1.27/1.43/1.63, and value the stock at 16x 2024E PE, in line with its Wind consensus-based peers’ average, for our target price of RMB20.32 (previous: RMB27.17). OVERWEIGHT.

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收33.66亿元，同比-5.01%；归母净利润3.85亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润3.21亿元，同比-8.28%；毛利率39.29%，同比+1.10pct；归母净利率11.43%，同比+0.23pct；扣非归母净利率9.53%，同比-0.34pct。2024Q2公司实现营收17.83亿元，同比-12.64%；归母净利润2.64亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润2.18亿元，同比-20.63%；毛利率40.02%，同比+0.82pct；归母净利率14.80%，同比+0.15pct；扣非归母净利率12.20%，同比-1.23pct。
　　24Q2营收增速放缓。分地区看，2024H1公司内销/外销分别实现营收29.83/3.30亿元，同比-4.28%/-14.80%。分渠道看，预计24Q2家居渠道同比个位数下滑，电商渠道同比个位数下滑，商用渠道降幅环比扩大，海外渠道继续承压。
　　毛利率提升叠加政府补助增厚利润，24Q2归母净利率同比微增。受益平台化改革成效释放，24Q2公司毛利率同比+0.82pct至40.02%。费用端，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.71/+0.41/+0.26/+0.31pct至18.76%/4.02%/4.29%/-2.34%，期间费用率同比+2.70pct至24.73%。24Q2政府补助0.35亿元计入当期损益，叠加毛利率持续改善，24Q2公司归母净利率同比+0.15pct至14.80%。
　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，产品平台化、渠道多元化、数字化改革持续推进，内生提效成果显著，盈利改善有望持续兑现。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.25/1.33/1.47元，8月28日收盘价对应动态PE分别为11.4/10.7/9.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧