投资要点
　　事件：2025H1实现营业收入28.20亿元，同比-15.57%；归母净利润1.75亿元，同比-40.71%；扣非归母1.33亿元，同比-52.60%。2025Q2实现营业收入13.19亿元，同比-19.80%；归母净利润0.55亿元，同比-57.65%；扣非归母0.27亿元，同比-78.08%。
　　门店业务加速见底。2025H1公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收21.12/2.28/0.27亿元，同比-19.15%/+16.31%/-20.28%。2025Q2鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收9.68/1.09/0.13亿元，同比-23.27%/-21.26%/-26.54%。我们预计25Q2闭店情况和单店营收都仍有压力。
　　收入承压背景下规模效应减弱，盈利能力有下降。2025Q2实现毛利率28.9%，同比-1.63pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.39pct/+2.78pct/+0.28pct/+0.10pct，销售费用绝对额同比有减少，但收入缩减的背景下费用率有压力；管理费用率略有提升主要系职工薪酬增加，同时数字化投入增加造成研发费用增加。2025Q2实现销售净利率3.8%，同比-3.8pct。
　　积极探索新思路，静待改革效果。公司积极探索细分的消费场景需求变化，尝试解构佐餐、零食、夜宵、礼品等消费场景的核心诉求，针对不同市场偏好制定区域策略；探索区域风味数据库，构建模块化的新品开发流程，同步推进经典产品的风味优化与新品的高效孵化。运营方面，持续推进核心渠道的结构优化与运营体系升级，通过加强终端标准化运营与深化数智化工具应用，提升门店执行效率与服务品质，并拓展即时零售消费场景。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0/5.1/5.6亿元，同比+77%/+26%/+10%，对应PE为25/20/18X。维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，25H1实现营收28.20亿元，同比-15.57%；归母净利润1.75亿元，同比-40.71%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-52.60%。单Q2实现营收13.19亿元，同比-19.80%；归母净利润0.55亿元，同比-57.64%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-78.08%。
　　评论：
　　经营压力持续，25Q2营收同比下滑。2025Q2公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收9.68/1.09/0.13亿，同比-23.27%/-21.26%/-26.54%。分产品来看，禽类/畜类/蔬菜类分别-24.35％/-34.85％/-16.01％；分地区来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外等区域分别同比-25.12％/-17.93％/-35.55％/-52.39％/-1.43％/-41.20％/-15.16％。25Q2公司延续调整，主要仍是闭店数目过多影响，同时单店亦仍存在一定压力。
　　收入端规模效应损失，25Q2利润下降较多。25Q2公司毛利率28.9%，同比-1.6pcts，整体原材料价格变化不大，预计主要是制造费用摊销影响。费用端，销售费用率同比+0.4pcts，管理费用率同比+2.8pcts，主要是职工薪酬增加影响，而其他费用影响不大，最终25Q2公司归母净利润率4.2％，同比-3.8pcts。
　　短期压力延续，积极调整破局，期待同店改善及门店数目拐点尽快到来。上半年公司一是应对需求变化，探索分层运营，通过探索细分的消费场景需求变化，尝试解构佐餐、零食、夜宵、礼品等消费场景的核心诉求，结合不同消费群体的差异化特征，持续完善消费者图谱；二是调整创新体系，优化产品矩阵，探索区域风味数据库，构建模块化的新品开发流程，同步推进经典产品的风味优化与新品的高效孵化；三是加强渠道协同，提升运营韧性，试图打造覆盖全场景的数智化运营体系，改善全渠道网络整体效能与全域协同能力；四是柔性筑基未来，敏捷驱动增长，依托敏捷的供应链体系，优化全国市场动态调度机制，强化物资调配能力，应对区域需求波动及市场变化的挑战。当前公司仍在积极调整，年内考虑闭店节奏，预计经营仍有一定压力，关注Q4基数降低后表现，期待同店改善及门店数目拐点尽快到来。
　　投资建议：加速寻底，布局修复，维持“推荐”评级。短期公司基本面压力延续，但行业属性与公司质地不变，且公司正积极求变破局，建议从价值视角择机左侧配置，紧盯同店改善、盈利回升和生态贡献等催化发生。结合中报，我们调整25-27年EPS预测为0.57/0.76/0.91元（原预测为0.83/0.98/1.15元），对应PE为28/21/18倍，维持目标价19.6元，对应25年利润34.4倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：费用投放加大；需求疲软；开店放缓；竞争加剧；成本上行等

　　公司门店经营持续调整，静待底部反转，维持“增持”评级
　　公司2025H1实现收入28.2亿元，同降15.6%，归母净利润1.75亿元，同降40.7%；其中2025Q2实现收入13.2亿元，同降19.8%，归母净利润0.55亿元，同比下滑57.6%。公司门店经营仍有压力，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润3.9（-2.4）、5.0（-1.8）、5.3（-1.9）亿元，同增73.4%、26.7%、6.4%，当前股价对应PE分别为25.0、19.7、18.5倍，公司作为行业龙头，调整门店经营策略，卤味行业集中度有望进一步提升，美食生态圈企业有望逐步恢复，维持“增持”评级。
　　门店经营仍承压，华东区域韧性较强
　　公司2025Q2收入13.2亿元，同降19.8%，或因公司卤味门店仍有承压。分产品看，公司2025Q2禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理2025Q2分别实现收入7.2、0.1、1.4、1.1、1.1、0.1亿元，同比分别下滑24.3%、34.9%、16.2%、23.1%、21.3%、26.5%。分区域看，公司2025Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、非大陆区域分别收入1.5、0.2、3.0、1.7、3.0、1.4、0.2亿元，同比分别下滑25.1%、17.9%、35.6%、52.4%、1.4%、41.2%、15.2%，华东区域韧性较强。
　　费用投入广宣，利润短期承压
　　公司2025Q2毛利率28.9%，同比下降1.6pct，主因线上平台货折促销和产品结构调整，目前鸭副原材料价格较为稳定。公司2025Q2销售费用率10.4%，同增0.4pct，广宣费用有所影响；管理费用率9.7%，同增2.8pct，主因职工薪酬增加。投资收入方面，公司2025Q2实现收益0.19亿元，同增76.0%，表现较好。展望未来，公司作为行业龙头，未来有望门店经营逐步改善，美食生态圈企业平稳恢复，静待底部反转。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险，门店调改不及预期风险。

　　事项：
　　绝味食品发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业收入28.20亿元，同比减少15.57%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少40.71%。
　　平安观点：
　　毛利率微降，费用率上行致净利率承压。2025年上半年，公司销售毛利率为29.92%，同比微降0.37pct，主要因营业成本降幅（-15.13%）略低于营收降幅。期间费用方面，销售费用率同比上升1.09pct至10.02%；管理费用率因职工薪酬增加而同比上升2.00pct至8.61%。综合影响下，25H1公司销售净利率为5.85%，同比下降2.66pct。
　　核心卤制品业务下滑，供应链服务实现增长。分产品看，作为公司核心业务的卤制食品销售2025H1实现营收23.40亿元，同比下滑16.67%，主要受宏观消费环境及行业竞争加剧影响。非主业中，供应链物流服务收入2.63亿元，同比增长9.81%，表现亮眼，体现了公司供应链能力的外部价值。集采业务及加盟商管理收入分别为1.16亿元和0.27亿元，分别同比下滑36.71%和20.28%。
　　鲜货类同比下滑，包装产品持续增长。卤制食品销售中，鲜货类产品2025H1实现营收21.12亿元，同比下滑19.15%，主因门店数量缩减及单店销量下滑。其中，禽类制品作为核心品类实现收入15.91亿元，同比减少20.79%；蔬菜产品收入2.77亿元，同比减少11.56%。非鲜货类中，包装产品实现收入2.28亿元，同比增长16.31%，表现亮眼。
　　区域市场普遍承压，积极调整谋求突破。分地区看，2025H1华中地区以6.72亿元收入居首，同比减少33.37%；华东、华南、西南、华北地区收入分别为6.04亿元、3.61亿元、3.49亿元、3.18亿元，华东区域同比增长1.30%，华南、西南、华北地区同比降幅达48.96%、18.00%、28.24%。除华东地区微增外，大部分区域市场承压，反映市场竞争加剧以及消费分级背景下的消费需求萎缩。展望未来，公司积极求变，推行“聚焦卤味赛道，深耕细分需求”的战略，着力场景化创新与精益运营，持续探索细分需求响应机制的可行性路径。通过推进需求洞察力、品类创新力和敏捷供应力的建设，以适应复杂市场环境，为卤味业务发展寻求更多突破口。
　　财务预测与估值：公司单店继续承压，根据公司2025半年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为3.45亿元（前值为5.01亿元）、5.02亿元（前值为5.82亿元）、5.80亿元（前值为6.69亿元），EPS分别为0.57元、0.83元和0.96元，对应8月29日收盘价的PE分别约为28.4、19.6、16.9倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，我们对公司维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。