近期我们对公司经营情况进行跟踪，反馈要点如下：
　　单店收入略有承压，引入新加盟商有望提升加盟活力：因人口返乡、核心区域如湖南有冻雨气候、消费力承压等因素，春节期间公司单店收入略有承压。在加盟商管理方面，公司自去年开始逐步引入一些新加盟商，货折、常规补贴等也多倾向于新加盟商，新加盟商群体年轻化程度较高，对线上业务接受程度亦较高，有望为公司整体加盟体系提供新的成长活力。成本方面，鸭脖价格基本稳定在10元/kg左右，主业毛利率已经修复至正常水平，预期今年利润或有较大弹性。
　　成立全渠道数字增长中心，赋能单店收入提升：公司于去年成立全渠道数字增长中心，进一步提升数字化能力，一方面，利用过往数据，优化门店运营，对每一个门店做个性化方案（如外卖业务优化、充值与代金券的优化、店员话术、投诉处理等）。在成立该中心后，加盟商新开店前期的线上销售GMV蓄水池较为充足，能够帮助新店更好地渡过3个月的养店期，减少加盟商对开店的疑虑。
　　强化线上营销，抖音业务值得期待：公司线上营销持续创新，2024年1月绝味鸭脖携手《元梦之星》开启全面战略合作，以鸭脖、鸭翅等元素与游戏形象有机互动，为玩家提供1亿元的消费福利，引导消费者线下门店消费。此外，自公司进入抖音平台以来，线上业务持续取得较好成绩，2023年中秋国庆双节期间GMV达到6600万元，后续公司将通过全渠道放大内容输出，除官方抖音账号外，也会推动区域、优秀门店开放抖音账号，进一步触达消费者，此外，抖音代金券售卖亦有望引导消费者在门店端进行连带消费，实现较好引流。从中长期展望，公司通过数据分析将进一步实现精准营销，提升单店收入。我们认为抖音渠道潜力较大，以新晋品牌回味一梦为例，公司为风干鸭脖全网销量第一品牌，并于2022年10月实现6000万元的月销，而绝味食品作为休闲卤味龙头，团队战斗力强，以年轻化为营销方向，未来有望在抖音市场获得较大突破。
　　盈利预测、估值与评级：公司龙头地位稳固，重视加盟商利益，随着消费持续修复，投资价值逐步凸显，抖音渠道有望提供新的增长动能，我们维持2023-25年归母净利润预测5.71/9.73/12.86亿元，当前股价对应PE估值22/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本上涨，单店修复缓慢，公司拓店进展不及预期。

　　拟回购超2亿元市值股份，用于减少注册资本
　　公司发布回购公告，拟以自有资金回购部分股份，用于减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于2亿元，不超过3亿元；回购价格不超过35元/股（截止2024年2月21日公司收盘价为22.05元/股）。截止2023年三季报数据显示，公司流动资产合计28.67亿元，其中货币资金为7.12亿元，流动比例为1.50，流动性相对充裕，预计本次回购不会对公司日常经营产生影响。
　　提振投资者情绪，彰显公司长期发展信心
　　在外部经济环境渐进复苏时，门店加盟的商业模式叠加休闲卤味产品的可选属性使得公司基本面承受着较大压力。但公司作为行业龙头在品牌、渠道以及产品力上的优势显著，多年向产业链上下游拓展所积累的供应链管理效率突出，且公司坚持散称高性价比的产品定位亦帮助公司能够更好抵御外部经济环境的短期波动。得益于原材料成本回落释放腾挪空间，公司积极通过抖音、快手平台的内容传播与折扣优惠进行引流获客，已取得一定成效，本次回购亦彰显了公司对未来发展的信心。
　　盈利预测
　　我们看好公司作为行业龙头的抵御风险能力，考虑公司短期承受的外部环境压力，略微下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.92/1.52/1.84元，当前股价对应PE分别为24/15/12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

　　如何展望短期公司增长表现？
　　尽管消费环境承压，但公司经营较为稳健，10月经营相对9月有所改善，开店符合预期，公司积极丰富营销工具修复单店收入，9月22日-10月7日，公司通过抖音售券实现交易额6600万元，该活动有望实现常态化运营，折扣价格实惠，部分区域市场对引流产品可实现6-7折的优惠，对单店收入修复拉动明显，叠加去年Q4收入基数较低，我们认为公司4Q23有望实现可观收入增速。
　　如何看待公司中长期的增长中枢？
　　首先，绝味食品已经存有较大的门店体量，未来主业收入增长中枢必然不能与过去做比较；其次，卤味市场竞争强度并不激烈，可寻址的空间较大，一个典型的例子便是卤江南在龙头紫燕食品大本营的华东市场仍然实现较快发展，因此，在优秀的加盟体系保障下，绝味食品主业年开店数仍有机会维持1000-1500家的正常节奏，叠加单店收入修复，主业收入中长期增速可展望10%-15%。在此基础上，公司廖记新店拓展已有所突破，在卤味承压的背景下发展超预期，若后续廖记成功并表，且在绝味赋能下年开店数能够达到500家，则有望提升绝味收入增长中枢至15%-20%区间，维持增长动能。
　　如何展望鸭副成本及公司毛利率变化？
　　根据禽报网数据，截至11月14日，鸭脖价格为11-12元/kg，成本压力已经有明显缓解，市场较为担忧的点在于绝味采购节奏不确定性导致季度间的利润存在不确定性，以及对未来鸭副价格上涨的担忧。首先我们认为不应纠结于短期因采购周期导致的利润不确定性，源头上成本已经下降，则公司毛利率修复仅仅是时间问题。上市以来，经过规模效应提升与几轮提价周期，公司的毛利率长期看明显处于增长态势，因此我们对公司长期的盈利能力提升充满信心。其次，不排除明年鸭副成本有上涨趋势，但鸭类产业链散养占比较大，且鸭子养殖周期短，供给端修复较为快速，若非经历如新冠疫情、非洲猪瘟这类外部因素影响，供需两端缺口不会太大，因此成本大幅上涨的可能性也较低，此外绝味对上游的议价能力也逐步修复，有望进一步控制成本波动。
　　盈利预测、估值与评级：公司中长期增长依旧具备潜力，成本可控，第二成长曲线发展态势较好，我们维持2023-25年归母净利润预测5.71/9.73/12.86亿元，当前股价对应PE估值37/22/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本上涨，单店修复缓慢，公司拓店进展不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入56.31亿元/yoy+9.99%，归母净利润3.90亿元/yoy+77.57%，扣非归母净利润3.66亿元/yoy+37.22%。单Q3公司实现收入19.32亿元/yoy+8.26%，归母净利润1.48亿元/yoy+22.10%，扣非归母净利润1.40亿元/yoy+20.32%。
　　主业增速仍有压力，其他业务增速较快。1）公司23Q3卤制食品销售/加盟商管理/其他收入15.58/0.19/3.08亿元，yoy+4.67%/+1.06%/+33.19%，主业增速仍有压力，其他业务增速较快；2）分产品看，公司23Q3鲜货类产品收入14.95亿元/yoy+3.84%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入yoy+5.61%/+14.10%/+0.48%/-5.21%；23Q3包装产品实现营收0.63亿元/yoy+29.31%。3）分地区看，公司23Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场收入yoy+1.10%/+52.28%/+12.88%/-1.88%/+13.19%/+24.81%/-34.39%。
　　毛利率、净利率同环比改善，费用率同比略有提升。1）公司23Q3毛利率25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，剔除非主业占比上升对毛利率的下拉影响，毛利率环比改善预计与鸭副成本回落有关；2）公司23Q3销售/管理/财务/研发费用率同比+0.85/+0.28/-0.12/-0.16pct（合计+0.84pct），环比+0.00/-0.05/+0.15/-0.16pct（合计-0.06pct）；3）公司23Q3投资净收益为408万元vs22Q3为-966亿元，投资收益扭亏；4）23Q3归母净利率7.64%，同比+0.87pct，环比+2.06pct，盈利能力改善。
　　展望Q4，公司积极发力新媒体渠道，9月22日-10月7日中午12点，公司与抖音合作的"秋天也要快乐鸭"双节同庆活动圆满收官，项目期间GMV达到6600万+，对Q4销售有所拉动；利润端鸭副成本回落红利有望持续体现，静待盈利改善。建议积极关注。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司三季报情况，我们略微下调收入预测，上调卤制品主业毛利率及所得税率预测，调整公司23-25年EPS预测0.93/1.47/1.74元（调整前1.05/1.57/2.05元），维持此前24年26倍PE估值，对应目标价38.22元，维持"买入评级"。
　　风险提示
　　成本回落不及预期，需求修复不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧

　　业绩简述：绝味食品发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入56.31亿元/+9.99%，归母净利润3.90亿元/+77.57%，扣非归母净利润3.66亿元/+37.22%。23Q3单季度实现营业收入19.32亿元/+8.26%，实现归母净利润1.48亿元/+22.10%，实现扣非归母净利润1.40亿元/+20.32%。
　　主营业务收入分渠道来看，第三季度各类项目均保持增长。卤制食品销售业务收入为46.59亿元/+6.91%，加盟商管理业务收入为0.63亿元/+1.61%，其他主营业务收入为7.88亿元/+39.47%。
　　公司Q3毛利率实现较大增长，成本压力有所缓解，盈利能力有望提升。23Q3单季度毛利率25.78%/+2.18pcts，环比增长5.51pcts。2023年上半年原材料、能源等价格上涨，公司成本承压，Q1和Q2单季度毛利率/同比分别为24.29%/-5.99pcts、22.33%/-3.33pcts。公司多层次降本增效，供应链方面以管理为本、以计划为纲，产品管理以需求为导向，重视地区差异，管理过程注重有效配置资金资源。此外，根据冻品e网信息，公司主要原料鸭副产品价格持续下降，鸭脖价格从3月25元/袋以上降至11月初的12.9元/袋。Q3单季度营业成本为14.34亿元，环比下降1.58%，成本端压力有所缓解，降本增效措施效果显现，实现毛利率环比大幅度增长。临近年末，市场或将着力保障家禽供应，产品原材料价格价格下降或将进一步释放利润空间。
　　公司23Q3单季度销售费用率小幅上涨，管理、财务、研发费用率均小幅下降。公司23Q3单季度总费用率/同比为14.87%/+0.84pcts，销售费用率/同比为7.39%/+0.85pcts，管理费用率/同比为6.73%/-0.05pcts，财务费用率/同比为0.24%/-0.12pcts，研发费用率/同比为0.51%/-0.16pcts。
　　持续改善经营，数字化助力稳步发展。公司通过改善单店模型、优化产品结构、加强新品研发等提升经营效率。确定了“保存活、促增长、强组织”的经营策略以应对行业竞争，精准助力加盟，提升市场占有率。根据窄门餐眼，公司Q3新增360家门店，2023年前三季度新增约1230家门店。公司信息化和数字化网络建设成效显现，利用数字化网络及收银终端，分析消费行为和客户画像，助力采购和运营部门有效制定降本营收策略。此外，打造数字化运营体系，整合线上线下渠道，构建全场景O2O业务模式，提高运营效率。
　　投资建议：预计未来公司门店稳步扩张，成本端持续改善，预计2023-2035年净利润分别为6.0/9.7/11.8亿元，目前股价对应PE为38.6/23.8/19.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本价格下降不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧

　　收入恢复平稳，成本有所好转，维持“增持”评级
　　公司2023Q1-3实现收入56.3亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长77.6%，其中2023Q3实现收入19.3亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长22.1%。公司同店经营仍有压力，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.0（-0.6）、8.4（-0.6）、10.0（-0.7）亿元，同比增长159.2%、39.3%、19.0%，EPS分别为0.95、1.33、1.58元，当前股价对应PE分别为34.9、25.1、21.1倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。
　　门店增长较缓，供应链贡献收入增长
　　公司2023Q3收入增长8.3%，略低于预期，主因同店端收入较差影响，公司三季度鲜货销售同比增长3.8%，对整体收入有所拖累。分品类看，2023Q3禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入11.6、0.08、1.7、1.5、0.6、0.2、3.1亿元，同比变化5.6%、14.1%、0.5%、-5.2%、29.3%、1.0%、33.2%，其中产品结构调整其他鲜货品类小幅下滑，包装产品主因精武等品牌贡献，其他主营增长主因供应链贡献。分区域看，2023Q3西南、西北、华中、华南、华东、东北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.3、6.2、4.0、3.5、2.3、0.3亿元，同比变化1.1%、52.3%、12.9%、-1.9%、13.2%、24.8%、-34.4%，其中西北区域2023年当地工厂重开增速较快。门店方面，截至2023H1期末大陆门店数量16162家，估计三季度稳步拓店；同店端三季度因终端消费疲软相对承压。
　　成本压力有所缓解，投资收益扭亏
　　2023Q3公司毛利率为25.8%，同比提升2.2pct，环比提升3.4pct；主因鸭副原材料价格明显改善。2023Q3销售费用率为7.4%，同比提升0.9pct，管理费用率为6.7%，同比提升0.3pct，相对保持平稳。投资收益方面，2023Q3实现投资收益0.04亿元，同比2022Q3亏损0.1亿元实现扭亏，主因所投生态圈企业经营恢复所致。2023Q3公司净利率7.3%，同比增长1.2pct，有所改善。
　　成本压力有所缓解，投资收益扭亏
　　展望公司未来，成本压力逐步缓解，公司作为卤制品行业龙头，2023年更重视新开商圈、高势能门店，同店端将逐步恢复；在宏观环境逐步向好的背景下，公司有望享受行业集中度提升及门店经营改善带来的利润弹性，另外生态圈方面，廖记、卤江南、阿满等餐卤品牌对接情况良好，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献第二增长曲线。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

　　报告关键要素：
　　2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收56.31亿元（同比+9.99%），归母净利润3.90亿元（同比+77.57%），扣非归母净利润3.66亿元（同比+37.22%）。其中，2023Q3实现营收19.32亿元（同比+8.26%），归母净利润1.48亿元（同比+22.10%），扣非归母净利润1.40亿元（同比+20.32%）。
　　投资要点：
　　鲜货类产品稳健增长，包装产品收入增速亮眼。2023年前三季度公司主营业务收入为55.10亿元，同比增加10.54%。分产品看，2023年前三季度鲜货类产品营收为44.62亿元，同比增长5.05%，占比为80.98%。其中以禽类产品为主，其营收为34.44亿元，同比增加5.16%，占主营业务收入比重为62.51%；畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比-18.56%/+7.22%/+3.25%至0.21/5.28/4.69亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比增加79.11%/1.48%/39.38%至1.98/0.63/7.88亿元。分渠道看，2023年前三季度公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占比分别为84.56%/1.14%/14.30%，收入同比+6.93%/+1.48%/+39.38%至46.59/0.63/7.88亿元。分区域看，2023年前三季度公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比-5.33%/+215.66%/+13.64%/+9.71%/+10.06%/+14.05%至6.48/1.23/17.91/11.86/10.09/6.52亿元。
　　成本压力缓解，盈利能力持续修复。2023年前三季度公司毛利率为24.15%，同比下降2.32pcts。其中，2023Q3公司毛利率同比增加2.19pcts至25.77%，主因鸭副产品价格逐渐回落，公司原材料采购量增加，但采购成本环比下降。公司2023年前三季度净利率有所提升，同比增加2.92pcts至6.57%。费用端管控得当，2023年前三季度销售/管理费用率分别同比下降2.82pcts/1.08pcts至7.19%/6.61%。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投资回报提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.07/9.10/11.31亿元，同比增长160.96%/49.92%/24.31%，对应EPS为0.96/1.44/1.79元/股,10月26日股价对应PE为33.09/22.07/17.76倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

　　事项：
　　公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入56.31亿元，同比增长9.99%；归母净利润3.90亿元，同比增长77.57%。实现扣非归母净利3.66亿元，同比增长37.22%。其中23Q3实现营业收入19.32亿元，同比增长8.26%；归母净利润1.48亿元，同比增长22.11%。实现扣非归母净利1.40亿元，同比增长20.32%。
　　平安观点：
　　鸭副价格下行，带动盈利能力改善。公司23Q1-Q3实现毛利率24.15%，同比下降2.32pct，毛利率下降主要受2022年以来鸭副价格持续高企的影响，当前鸭副价格已在逐步回落，毛利率也呈现环比改善。公司23Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为7.19%/6.61%/0.12%，较同期下降2.82/下降1.08/下降0.16pct。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23Q1-Q3实现净利率6.57%，同比上升2.92pct。单季度来看，公司23Q3单季度实现毛利率25.77%，同比上升2.19pct；销售/管理/财务费用率分别为7.39%/6.73%/0.24%，较同期上升0.85/上升0.28/下降0.12pct；实现净利率7.28%，同比上升1.23pct。
　　销量恢复稳定，多品类齐增长。分产品看，2023Q1-Q3鲜货类产品实现营收44.62亿元，占比80.98%，同比上升5.05%。其中，禽类制品占比最大，为62.51%，实现营收34.44亿元，同比上升5.16%；蔬菜类制品实现营收5.28亿元，同比上升7.22%。此外，包装产品加速增长，实现营收1.98亿元，占比3.58%，同比上升79.11%；加盟商管理实现营收0.63亿元，占比1.14%，同比增长1.48%。分区域看，2023Q1-Q3实现正增长的区域为西北/华中/华南/华东/华北地区，同比增长215.66%/13.64%/9.71%/10.06%/14.15%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑5.33%/12.90%。
　　财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，成本压力虽在逐步缓解但仍对全年盈利水平造成影响，根据公司2023三季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.07亿元（前值为6.72亿元）、10.01亿元（前值为10.51亿元）、12.96亿元（前值为13.12亿元），EPS分别为0.96/1.59/2.05元。对应10月25日收盘价的PE分别为33.7、20.5、15.8倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本拐点出现，我们对公司维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

　　事件描述
　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入56.31亿元，同比增长9.99%，归母净利润3.90亿元，同比增长77.57%。其中23Q3实现营业收入19.32亿元，同比增长8.26%，归母净利润1.48亿元，同比增长22.10%。
　　事件点评
　　23Q3开店增速符合预期，需求恢复略有缓慢。23Q1-3/Q3公司营收分别为56.31/19.32亿元，同比+9.99%/+8.26%。1）分产品看，22Q3鲜货类产品实现营收14.95亿元，同比+3.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收11.63/0.08/1.74/1.50亿元，同比+5.6%/+14.1%/+0.5%/-5.2%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收2.22/0.32/6.23/3.99/3.51/2.27亿元，同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%。3）分渠道看，22Q3在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收15.58/0.19/3.08亿元，同比+4.7%/+1.1%/+33.2%。我们预计公司23Q3门店净增200-300家，预计全年净开店1500家左右。三季度终端门店需求恢复稍显缓慢，同店方面同比22年同期仍略有缺口。在供应链业务贡献增量助力下，公司前三季度营收实现增长。
　　成本压力减轻，22Q3净利率延续修复趋势。23Q1-3公司毛利率为24.15%，同比-2.32pct；销售/管理/财务费用率分别为7.19%/6.61%/0.12%，同比-2.82/-1.08/-0.16pct；公司净利率为6.92%，同比+2.63pct。23Q3公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct；销售/管理/财务费用率分别为7.39%/6.73%/0.24%，同比+0.85/+0.28/-0.12pct；公司净利率为7.64%，同比+0.87pct。成本端，23Q2开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势，三季度鸭副价格压力进一步缓解，公司原料成本延续下降态势，毛利率水平环比进一步提升。费用端，23Q3公司加强品牌输出，抖音等线上平台投放有所增加；同时管理费用同比优化；单三季度投资收益同比扭亏；综合之下助力净利率水平环比延续修复趋势。
　　投资建议
　　展望四季度，伴随高势能门店加密及新门店收入逐步爬坡，公司单店收入有望平稳恢复，同时鸭副原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线，轻餐生态联动优势明显，看好其未来品牌市占率的提升以及投资产业项目的长期发展空间。介于消费弱复苏，同店恢复节奏略缓，我们略调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为75.09/87.05/99.79亿元，同比+13.4%/+15.9%/+14.6%；归母净利润5.85/9.66/11.15亿元，同比+151.4%/+65.2%/+15.4%。对应EPS0.93/1.53/1.77元，当前股价对应PE分别为35/21/18倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。

　　事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现收入56.31亿，同比增长9.99%，实现归母净利润3.90亿，同比增长77.57%，实现扣非净利润3.66亿，同比增长37.22%。测算23Q3实现收入19.32亿，同比增长8.26%，实现归母净利润1.48亿，同比增长22.10%，实现扣非净利润1.40亿，同比增长20.32%。收入基本符合预期，利润低于预期。
　　投资分析意见：考虑公司平均门店收入同比承压，我们假设23年平均门店收入同比下降1%（前次为同增5.2%），下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为6.02、10.26、12.25亿元（23-25年前次为6.89、12.75、14.17亿），分别同比增长159%、70%、20%，对应EPS分别为0.95、1.62、1.94元（23-25年前次为1.09、2.02、2.24元），当前股价对应2023-25年PE分别为34、20、17倍，维持“增持”评级。
　　门店拓展顺利，同店收入修复缓慢。根据公司公告，23Q3卤制食品销售/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收15.6/0.2/3.1亿元，分别同比4.7%/1.1%/33.2%。公司自三季度以来适当开放加盟商招募，预计门店拓展顺利，但平均门店收入修复缓慢，主因下游需求缓慢恢复，同时公司近年来开店方向以小店为主，选址大多位于社区及三四线城市，拖累平均门店营收。但十月份以来，公司举办多场抖音直播活动，四季度平均门店收入有望持续提升。
　　成本回落提升盈利能力，投资收益增厚利润。根据公司公告，23Q3实现毛利率25.77%，同比提升2.19pct。主要系鸭副成本下行。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.39%/6.73%/0.51%/0.24%，分别同比+0.85pct/+0.28pct/-0.16pct/-0.12pct。因收入增速放缓，期间费用率小幅上行。23Q3公司实现投资收益408万（去年同期亏损966万元），主要系消费场景修复下，公司被投企业经营改善。综上，公司23Q3实现净利率7.28%，同比+1.23pct。
　　股价表现催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
　　核心假设风险：原材料成本上涨、消费场景持续受限，食品安全问题