事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润3.09亿元，同比+28.82%；扣非净利润3.02亿元，同比+64.91%；基本每股收益0.8元。23Q4，公司实现营收6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润0.92亿元，同比+20%；扣非净利润1.09亿元，同比+139.1%。24Q1，公司实现营收3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润0.46亿元，同比+0.1%。
　　毛利率同比提升，费用投入持续增加，24Q1扣非净利率有所下降。
　　毛利率：2023年，公司综合毛利率为47.48%，同比+3.13pct。23Q4单季毛利率为50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。24Q1，公司毛利率为47.42%，同比+1.06pct，环比-3.13pct。
　　费用率：2023年，公司期间费用率为28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.87%/7.29%/5.04%/-1.44%，同比分别变动+1.41pct/+1.29pct/+0.15pct/-0.16pct。24Q1，公司期间费用率为32.19%，同比+1.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.11%/7.87%/6.24%/-2.03%，同比分别变动+0.99pct/+1.04pct/-0.05pct/-0.02pct。
　　扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为15.12%，同比+5.39pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。24Q1，公司扣非净利率为12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。
　　全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。
　　2023年，公司境内线下实现12.61亿元，同比+8.06%。零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至2023年末共有代理商1,051家，专卖店1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。
　　2023年，公司线上实现6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。
　　2023年，公司境外实现0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司，主要通过ODM、OEM和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。
　　投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.89/1.02/1.17元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，品类和渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　23年及24Q1表现均符合预期。公司2023年实现营业收入19.96亿元，同比+6.17%，实现归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比+28.82%，实现扣非后归母净利润3.02亿元，同比+64.91%。同期，公司发布2024年一季报，实现营业收入3.81亿元，同比+10.06%，实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比+9.82%，实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比微增0.10%，符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　持续投入研发，核心电器品类持续创新。公司多年来始终保持大力研发投入，产品布局及创新迭代持续把握市场需求动态，充分满足消费者的多样性需求。23年公司首次推出新品厨房空调，其具备强制冷、抗油烟，无需单独安装外机的特点，通过冷热分离速冷技术，为传统厨房夏季炎热问题提供了优质的解决方案；浴霸方面，奥芯FX-Pro系列以双复式循环加热技术实现浴室更大空间的暖风全域覆盖，赋予用户温暖沐浴体验；晾衣机方面，新品双倍烘隐形晾衣机具备高性价比承载力强、容量大的基本属性，同时搭载两条合计1.2米的长风道，可快速实现多量衣物速干。核心电器产品持续创新，23年该业务毛利率同比+3.72pcts至54.35%，盈利能力进一步提升。
　　盈利能力稳健依旧。公司2023年实现销售毛利率47.48%，同比+3.13pcts，预计主要系原材料成本红利及产品结构优化等因素所致。期间费用方面，23年公司销售/管理费用率为17.87%/7.29%，同比分别+1.41/1.29pcts，财务费用率为-1.44%，同比微降0.16pct，最终录得公司23年净利率15.65%，同比+2.64pcts。24Q1公司毛利率同比+1.06pcts至47.42%，净利率同比+1.39pcts至14.40%，整体仍保持高盈利水平。
　　高股息凸显公司长期配置价值，维持“买入”投资评级。我们维持此前对公司的盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年可实现归母净利润3.58/3.99/4.41亿元，同比分别增长15.8%/11.4%/10.6%，对应当前市盈率分别为13/12/11倍。同期，公司发布：1）2023年度利润分配方案公告：拟向全体股东每10股派发现金红利8.0元（含税），合计拟派发现金红利3.09亿元（含税），占23年归母净利润99.99%，对应当前股息率约6.9%。2）24-26年分红回报规划：在公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的情况下，进行利润分配时现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；在成熟期且有重大资金支出安排的情况下，现金分红占比最低应达到40%。公司高股息属性凸显，未来分红比例有望维持较高水平，具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产政策波动风险；行业竞争加剧风险。

　　23年公司业绩高增，整体表现稳健依旧。2024年1月20日，公司发布2023年年度业绩预增公告，预计公司2023年年度可实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为27,306万元到32,767万元，与上年同期相比将增加9,007.99万元到14,468.99万元，同比增加49.23%到79.07%；预计可实现归属于母公司所有者的净利润为28,211万元到33,861万元，与上年同期相比将增加4,201.54万元到9,851.54万元，同比增加17.50%到41.03%。其中，根据公司披露公告及数据，Q4单季度预计公司归母净利润同比-15%至同比+58%，扣非后归母净利润同比+76%至同比+196%。公司持续优化自身产品结构，加速产品迭代，同时通过降本增效及内部管理效率提升带动盈利能力提升，公司全年业绩稳健向好，符合我们此前的预期。
　　多渠道布局持续推进。分渠道看，实体渠道方面，公司坚持全区域、全渠道战略持续推动经销商布局销售空白区域，持续壮大和优化经销商团队，完善终端门店布局，加快渠道下沉，2022年公司共计拥有1066家经销商，经销商拥有专卖店数量达1456家；电商渠道方面，公司在持续深耕天猫、京东等传统电商平台的同时，还积极拓展了包括如抖音、快手、拼多多等在内的新兴电商平台，整体渠道实现较快增长；工程渠道方面，公司直接或通过经销商与优质房地产商建立战略合作关系，为房地产商的工程项目配套浴霸、凉霸、晾衣机、集成吊顶等产品，根据国家统计局数据，2023年我国住宅房屋全年累计实现竣工面积7.24亿平方米，同比增长17.2%，公司23年工程渠道预计有望受益全年竣工面积增长实现收入提升。
　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2023-2025年分别可实现归母净利润3.10亿元/3.58亿元/3.99亿元，同比分别增长29.3%/15.4%/11.4%，对应当前市盈率分别为13倍/11倍/10倍。公司浴霸品类优势依旧，考虑到随着产品结构持续优化升级，原材料成本压力缓解，公司盈利能力稳步向好。分红方面，公司自2020年A股上市以来共实施4次分红，累计现金分红达8.22亿元，上市以来分红率达87.06%，公司整体分红比例保持较高水平，长期配置价值凸显，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产政策波动风险；行业竞争加剧风险