业绩
　　公司发布2025年半年度报告，2025年前三季度公司实现营业收入33.69亿元，同比-1.2%；实现归母净利润7.32亿元，同比-7.5%，扣非归母净利润7.01亿元，同比-10.2%。2025Q3实现营收14.45亿元，同比+25.1%，归母净利润3.36亿元，同比+30.2%，扣非归母净利润3.24亿元，同比+26.5%。毛利率方面，2025年前三季度毛利率为39.89%，同比下降6.08Pct；2025Q3毛利率为37.67%，同比下降11.76Pct。
　　业绩拐点初现，国内新规表有望改善产品毛利率
　　公司2025Q3业绩拐点初现，单三季度营收端和利润端同比均有较大幅度改善。从今年国内国网已经完成的两次招标上来看，电表价格在2025年第二批中标价格上仍在走低，但从国网发布的国家电网有限公司2025年第八十批采购（营销项目第三次计量设备招标采购）投标提示中看到，本次招标要求承诺在供货前提供2025版智能电能表的CPA证书，因此本批次智能电能表所采用的技术规范为2025版规范，根据评估，2025版规范的智能电能表成本会有一定幅度的增加，预计国内新规表的招标有望改善公司产品毛利率。公司海外市场，秉持“全球化布局与本地化运营”协同发展，加快对重点国家、新市场、新业务的营销渠道全面部署。国内、海外市场的边际变化有望改善公司经营情况。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为49.60/54.54/60.50亿元（前值为52.46/57.86/63.28亿元）；归母净利润分别为9.45/10.81/12.45（前值为12.10/13.26/14.42）亿元，对应PE分别19.1/16.7/14.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司25Q1~Q3实现营收33.69亿元，同比-1.19%；实现归母净利润7.32亿元，同比-7.48%；实现扣非归母净利润7.01亿元，同比-10.16%。其中，25Q3单季营收为14.45亿元，同增25.12%；归母净利润为3.36亿元，同增30.21%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同增26.45%。Q3收入、业绩表现均超预期。
　　新业务拓展贡献收入增量，海外收入有望稳健增长。
　　市场开拓方面，公司通过持续引进优秀人才，加快对重点国家、新市场、新业务的营销渠道全面部署。新能源业务方面，公司已在非洲、拉美等多个弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案的自主研发。此外，海外工商储需求今年全面向好，预计带动公司新能源业务继续高增。水表业务方面，南非智能超声波水表工厂正式投产，标志着公司在非洲本地化制造的重要突破，进一步强化了其在全球智慧能源市场的协同能力和品牌影响力。
　　25Q3净利率水平稳健，财务费率、所得税率等项贡献盈利增量。毛利端：25Q1~Q3公司毛利率同比-6.08pct至39.89%；25Q3毛利率37.67%，同比-11.75pct，环比-3.28pct。费率端：25Q1~Q3公司销售/管理/研发/财务费率为9.52%/4.58%/7.79%/-5.04%，同比变动为+0.97pct/+0.63pct/+0.91pct/-3.8pct。此外，公司25Q3所得税率同比大幅降低，25Q3所得税率约8.42%，去年同期为20.62%，我们预计主要系子公司税率不同，确收节奏导致所得税率差异。净利率：25Q1~Q3公司净利率同比-3.19pct至20.14%；25Q3净利率23.25%，同增0.91pct，环比+1.03pct。
　　盈利预测与投资建议。公司25Q3收入、业绩增速均已恢复双位数正增长，预计新业务趋势向好。随着公司收入规模增长，明年期间费率有望进一步摊薄，业绩端增长有望同比提速。预计公司2025-2027年归母净利10.19/11.94/13.74亿元，同增1.7%/17.2%/15.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外智能电表招标不及预期、新能源产品需求不及预期、预测偏差和估值风险。

　　投资要点
　　25Q3营收同比+25%，归母净利润同比+30%，业绩超市场预期。公司25年Q1-3营收33.7亿元，同比-1.2%，归母净利润7.3亿元，同比-7.5%，扣非净利润7亿元，同比-10.2%，毛利率39.9%，同比-6.1pct，归母净利率21.7%，同比-1.5pct；其中25年Q3营收14.4亿元，同比+25.1％，归母净利润3.4亿元，同比+30.2%，扣非净利润3.2亿元，同比+26.5%，毛利率37.7%，同比-11.8pct，归母净利率23.3%，同比+0.9pct。Q3收入&利润企稳回升，业绩超市场预期。
　　海外电表需求承压，智能水表+新能源+配电等新业务形成增量。根据海关总署数据，Q1-3我国电表出口金额75亿元，同比-7%，其中亚洲/南美洲/非洲出口额同比-8%/+7%/-21%，市场需求波动较大且有所下滑，我们预计公司海外智能电表市场承压，公司25H1实现南非智能水表工厂投运，亚非拉配电订单批量交付，新能源、微网等逐渐推广，我们预计新业务在Q3对公司海外收入形成补充，并逐渐形成持续稳定的收入规模。展望全年，我们预计公司海外业务有望实现持平稳增，26年有望恢复双位数增长。
　　国内降价订单交付拖累毛利率，25版智能电表启动招标。Q3毛利率下滑较多，我们认为主要系24年及25年第一批降价电表进入集中交付期，拖累公司整体毛利率水平。25年国网智能电表招标需求约6638万只，同比-26%，其中第三批全面转向25版智能电表，我们预计其单表价格相比第二批的20版智能电表有大幅提升。展望26年，随着电表全面切换新版本，我们预计国内智能电表有望迎来量价利齐升阶段，公司国内用电业务收入&盈利将迎来修复。
　　Q3财务费用正贡献约0.45亿元，存货同比大幅增长。公司25年Q1-3期间费用5.7亿元，同比-8.2%，费用率16.9%，同比-1.3pct，其中Q3期间费用2.3亿元，同比-2.4%，费用率15.9%，同比-4.5pct，Q3财务费用约-0.34亿元，同比去年同期实现0.45亿元正贡献。25年Q3末存货13.9亿元，同比+59%，我们预计主要为待交付产品增长所致。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司海外市场新业务放量，明年海外市场主业需求恢复增长，我们上修公司25-27年归母净利润预测至10.03/11.40/13.14亿元（此前预测8.72/10.04/11.30亿元），同比+0%/14%/15%，现价对应PE分别为13x、12x、10x，我们认为公司业绩拐点已至，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　业绩简评
　　10月27日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收33.7亿元，同比-1.2%；实现归母净利润7.3亿元，同比-7.5%；毛利率39.9%，同比-6.1pct；其中，Q3实现营收14.4亿元，同比+25.1%；实现归母净利润3.4亿元，同比+30.2%，毛利率37.7%，同比-11.8pct，Q3业绩略超预期。
　　经营分析
　　海外：前期延迟项目开始贡献收入，新业务逐渐步入收获期。
　　上半年受到部分海外项目延迟影响，公司营收/业绩下滑，Q3公司业绩表现亮眼预计系前期延迟订单已开始执行。此外凭借在用电侧积累的深厚渠道和品牌优势，公司成功将业务延伸至配电、智能水务、新能源领域，新业务已逐步从产品布局阶段迈入项目落地和订单兑现阶段。
　　国内：智能电表新标准落地，新标有望驱动价格回升。
　　9月国网发布智能电表25年新标准正式发布，10月国网计量设备3批招标挂网，考虑到新表溢价，叠加老标准电表招标末期价格大幅下滑，我们预计第三批单价至少恢复至上一轮电表新标准招标初期价格（已单相表为例，预计价格恢复至200元以上，相比25年第二批同比增长60%以上），同时年内国网预计将新增一批次电表招标完成全年规划，看好电表价格上涨对公司26年业绩增厚。
　　销售/研发费用逆周期投入，未来有望实现厚积薄发。
　　前三季度公司销售/研发费用率分别为9.5%/7.8%，同比+1.0/+0.9pct，突显在市场开拓和技术创新领域的持续投入，看好公司向“用电+配电+新能源+水务”的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，充分受益于全球电网智能化升级。我们预计公司25-27年实现归母净利润10.4/11.6/13.8亿元，同比增长3/12/19%。公司股票现价对应PE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

　　业绩
　　公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入19.24亿元，同比-14.67%；实现归母净利润3.96亿元，同比-25.74%，扣非归母净利润3.76亿元，同比-28.09%。2025Q2实现营收11.39亿元，同比-15.79%，归母净利润2.55亿元，同比-20.16%，扣非归母净利润2.34亿元，同比-24.43%。毛利率方面，2025H1毛利率为41.56%，同比下降2.64Pct；2025Q2毛利率为40.95%，同比下降3.21Pct。
　　个别海外国家需求波动致收入下滑，短期扰动不改长趋势
　　智能配用电业务：（1）海外市场，秉持“全球化布局与本地化运营”协同发展，加快对重点国家、新市场、新业务的营销渠道全面部署。报告期内，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营。（2）国内市场，持续提升在国网和南网的产品和服务竞争力。在国网用电计量产品统招中，公司中标1.4亿元；在配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49亿元。在南网配网设备产品统招中，公司中标3846万元；在内蒙古电力集团营销设备招标中，中标9,639万元。
　　新能源业务：通过加快重点区域本地经营实体及WMS仓储物流数字化系统建设，重点构建全球供应链的高效协同体系，推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉。在中低压微电网解决方案方面，公司已完成主要设备和EMS系统的自主研发，搭建的中压微网测试环境已通过海外客户验收，并在非洲、拉美陆续中标弱电网社区中压微网、农业灌溉等微电网典型应用场景项目，为推进海外新能源系统解决方案持续发展打下良好的基础。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为52.46/57.86/63.28亿元；归母净利润分别为12.10/13.26/14.42亿元，对应PE分别11.3/10.3/9.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

　　公司发布2025年三季报业绩，2025年前三季度公司实现营收33.69亿元，同比-1.19%，归母净利润7.32亿元，同比-7.48%；2025年第三季度单季公司实现营收14.45亿元，归母净利3.36亿元，分别同比+25.12%和+30.21%；业绩超预期，主要原因系智能水表、新能源业务以及配电等业务带来的收入第二增长曲线开始步入上升期。
　　投资要点：
　　受益于新能源业务与配电业务带来的增量，使得Q3业绩超预期。2025年前三季度公司实现营收33.69亿元，同比-1.19%，归母净利润7.32亿元，同比-7.48%；2025年第三季度单季公司实现营收14.45亿元，归母净利3.36亿元，分别同比+25.12%和+30.21%；业绩超预期，主要原因系智能水表、新能源业务与配电等业务带来的收入第二增长曲线开始步入上升期。
　　国内外市场积极拓展智能配用电业务，同时，新能源业务布局加速。报告期内，公司南非智能超声波
　　水表工厂正式投产运营，标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步。与此同时，公司在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单。并且，公司推出融合边缘计算、人工智能、数字孪生技术的“Orca”平台10.0版本，显著提升系统性能与海外解决方案的竞争力，体现了其在智能电网领域的技术领先地位。在国内业务拓展方面，公司在国家电网和南方电网用电计量产品统招中分别中标1.4亿元和0.38亿元，彰显其在国内市场的核心竞争力。在新能源布局方面，公司已在非洲、拉美等多个弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案的自主研发；同时，南非智能超声波水表工厂正式投产，标志着公司在非洲本地化制造的重要突破，进一步强化了其在全球智慧能源市场的协同能力和品牌影响力。
　　公司持续分红+股份回购，重视股东回报。报告期内，公司实施2024年年度利润分配方案，现金分红总额达3.38亿元，延续了自2016年以来连续9年的现金分红记录，累计分红约23.06亿元；此外，公司启动股份回购计划，拟回购金额1亿至2亿元，用于员工持股或股权激励，截至2025年6月底已回购约375万股，展现出对股东价值的高度重视与稳健的资本管理策略。
　　盈利预测及投资评级：公司的智能配用电业务在海外已经形成完备的产业链+销售渠道，同时，公司布局新能源业务，新能源业务的渠道成本上升叠加个别海外国家的需求波动将在短期内影响公司业绩，但公司的配用电业务与新能源业务产生联动效应将在中长期内提振盈利能力。我们维持公司2025-2027年盈利预期8.70、10.27、12.43亿元，目前股价对应25-27年PE为18、15、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外电网投资低于预期的风险、上游原材料价格被动推高的风险、电表扩产后产能扩张而需求没有跟上的风险、海外新型能源装机低于预期的风险、海外市场拓展不及预期。

　　9月8日，海兴电力中标南网2025首批框架项目2.14亿元，我们认为这有助于公司国内电表业务快速发展。
　　2025H1公司实现营收19.24亿元（同比-14.7%），归母净利3.96亿元（同比-25.7%）。单季度看，Q2实现营收11.39亿元，归母净利2.55亿元，环比Q1显著恢复。业绩下滑主因部分国内项目履约推迟及个别海外市场需求波动，同时公司主动增加研发、销售等逆周期投入，费用增长对利润造成一定影响。其中销售费用影响较大，25H1公司销售费用率为11.33%，较去年同期上升2.67pct。
　　新业务多点开花，平台化出海价值开始兑现。公司依托全球化的渠道网络和本地化服务能力，新业务孵化成果显著，第二增长曲线雏形已现，平台价值凸显。
　　智能水务业务放量在即：公司南非智能超声波水表工厂已于报告期内投产运营。2025H1，海外智能水务业务新签合同额已超过1亿元，显示该业务已从巴西等单一市场成功走向全球，有望进入规模化收入贡献阶段。
　　配网业务加速出海：公司海外配网业务已从过去的贸易集采转向销售自有核心产品，报告期内在亚洲、非洲、拉美均实现规模化中标，自有配网产品合同额超过1亿元。与科润智控在变压器领域的战略合作也已在中亚和非洲斩获订单，渠道赋能效果初显。
　　投资建议：考虑公司25年处于业务布局期，费用类成本处于较高水平，但随着新签订单在明年逐步确认为收入，公司业绩有望重回增长轨道。我们预计公司2025-2027年实现归母净利10.19/12.73/15.36亿元，同比+1.6%/25.0%/20.6%，对应EPS为2.09/2.62/3.16元，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司扩张费用超预期，公司海外布局不及预期

　　公司发布2025年中报业绩，2025年上半年公司实现营收19.24亿元，同比-14.67%，归母净利润3.96亿元，同比-25.74%；2025年第二季度单季公司实现营收11.39亿元，归母净利2.55亿元，分别同比-15.79%和-20.16%；业绩低于预期，主要原因系1）国内部分项目履约推迟；2）个别海外国家需求波动；3）公司主动增加逆周期投入导致费用增长所致。
　　投资要点：
　　受国内项目延期+国外需求波动+市场投入增长而导致2025Q2业绩下滑。报告期内，公司实现总营业收入19.24亿元，同比减少14.67%；实现归母净利润3.96亿元，同比减少25.74%。同时，公司销售费用为2.18亿元，同比增长11.63%。公司业绩下滑主要原因系1）国内部分项目履约推迟；2）个别海外国家需求波动；3）公司主动增加逆周期投入导致费用增长所致。
　　国内外市场积极拓展智能配用电业务，同时，新能源业务布局加速。报告期内，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营，标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步。与此同时，公司在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单。并且，公司推出融合边缘计算、人工智能、数字孪生技术的“Orca”平台10.0版本，显著提升系统性能与海外解决方案的竞争力，体现了其在智能电网领域的技术领先地位。在国内业务拓展方面，公司在国家电网和南方电网用电计量产品统招中分别中标1.4亿元和0.96亿元，彰显其在国内市场的核心竞争力。在新能源布局方面，公司已在非洲、拉美等多个弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案的自主研发；同时，南非智能超声波水表工厂正式投产，标志着公司在非洲本地化制造的重要突破，进一步强化了其在全球智慧能源市场的协同能力和品牌影响力。
　　公司持续分红+股份回购，重视股东回报。报告期内，公司实施2024年年度利润分配方案，现金分红总额达3.38亿元，延续了自2016年以来连续9年的现金分红记录，累计分红约23.06亿元；此外，公司启动股份回购计划，拟回购金额1亿至2亿元，用于员工持股或股权激励，截至2025年6月底已回购约375万股，展现出对股东价值的高度重视与稳健的资本管理策略。
　　盈利预测及投资评级：公司的智能配用电业务在海外已经形成完备的产业链+销售渠道，同时，公司布局新能源业务，新能源业务的渠道成本上升叠加个别海外国家的需求波动将在短期内影响公司业绩，但公司的配用电业务与新能源业务产生联动效应将在中长期内提振盈利能力。我们下调公司2025-2027年盈利预期8.70、10.27、12.43亿元（下调前为10.49、11.55、12.79亿元），目前股价对应25-27年PE为16、13、11倍，公司所出海的配用电产品在全球正处于一个持续增长趋势，并且截至上一个交易日，公司PE（TTM）为15.69倍，处于37.38%的历史分位，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外电网投资低于预期的风险、上游原材料价格被动推高的风险、电表扩产后产能扩张而需求没有跟上的风险、海外新型能源装机低于预期的风险、海外市场拓展不及预期。

　　公司具备出海基因，深耕海外市场几十年，目前在海外已经形成完备的产业链+销售渠道。公司成立于1992年，主营智能用电产品及系统，包括智能电能表、智能用电终端、智能网关以及智能集中计量表箱，并在2015年开始转型为综合解决方案提供商，拓展配网与新能源领域。截至2024年末，公司智能用电产品及系统业务占76.07%，新能源业务占23.93%，实现营业收入47.17亿元，归母净利润为10.02亿元，分别同比增长12.30%与2.00%。目前，公司已在国内外建立8个生产基地，智能用电产品销往全球90多个国家和地区，智能用电基本盘稳固，新能源业务也即将迈入新的发展阶段。
　　电表是电力管理和能源利用的基础，在现代社会中发挥着多重关键作用。电表按工作原理和结构可以分为多种类型，主要包括机械式电表、电子电表、智能电表等。其中，机械式电表通过机械齿轮传动驱动计数来表示电功耗；电子电表则采用电子电路进行电能测量，具有更高的测量精度和较小的环境影响；智能电表则集成了更多的功能，如远程抄表、预付费、峰谷电价等，能够更好地满足现代电力系统的需求。我们认为智能电表未来具备巨大的增长潜力。智能电表将为电力公司的管理工作提供有力支持，电力公司可以基于电表提供的数据，进行深入的用电负荷分析和电力需求侧管理，优化电力资源配置，提高电力系统的运行效率和稳定性。
　　全球智能电表数量+投资额齐升，同时，在电力需求长期稳健增长的背景下，电表行业景气度将提升。根据MordorIntelligence（该机构专注于市场研究和行业报告发布。它为不同行业提供研究报告，涉及领域广泛，包括制造、消费品、医疗保健、金融、能源、化工和材料等）的数据，就出货量而言，智能电表市场规模预计将从2024年的1.62亿台增长到2029年的2.36亿台，复合增长率为7.81%。预计随着新兴市场智能化需求的释放，智能电表的增长速度加快。同时，全球智能电表的投资额持续攀升，2021年和2022年都超过200亿美元，相较2015年的电表投资额增长近一倍。同时，根据美国能源信息署（EIA）的预测，未来三十年全球发电量预计将翻一番以上，2020年，全球的发电装机容量为7.1太瓦，到2050年将达到约14.7太瓦，年复合增速为2.43%。这显示出强劲的电力需求的韧性。
　　在国内积极参与招标，在海外积极参与海外本土的电表+通信技术标准的制定与获得相关认证，并在原有主业上拓展智能配网及新能源业务。海兴电力在2020年至2023年期间，公司在国网的电能表招标中标金额呈增长趋势，从2020年的3.46亿元人民币增长至2023年的6.36亿元人民币，中标金额占比在在2.44%至3.39%之间。在近三年的国网总部电能表招标中，海兴电力均为TOP10供应商。同时，公司为拓展海外市场，积极参与海外本土电表的标准制定以及获得相关技术认证。公司获得了多项国际认证，包括南非STS和SABS认证、南美INTI和INDECOPI认证、德国PTB认证、欧盟MID认证和美国UL认证、Zigbee认证等。海兴电力是国内较早研发ANSI美国标准系列产品和欧洲智能电表标准的企业之一，同时也是我国智能电表行业中获得国际认证最多的公司。在公司原有的主营业务的基础上，公司凭借较强的技术实力与丰富的运营经验，同时开展了智能配网业务与新能源业务。2020年1月，公司收购了利沃得63%的股份，通过利沃得公司，海兴电力能够提供一系列高质量的新能源产品，涵盖逆变器、电池、充电桩、监控系统及配件等核心领域。凭借海兴电力在海外的完善的供应链及深厚的销售渠道，未来新能源业务有望成为公司的第二增长曲线。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.49、11.55、12.79亿元，对应EPS分别为2.16、2.38、2.63元/股，目前股价对应PE估值分别为12、11、10倍。公司的智能配用电产品及系统业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局新能源业务，配用电业务与新能源业务产生联动效应，并且，给予公司2025年行业平均PE13倍，对应目标价27.95元首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：海外电网投资低于预期的风险、上游原材料价格被动推高的风险、电表扩产后产能扩张而需求没有跟上的风险、海外新型能源装机低于预期的风险、海外市场拓展不及预期。