事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收42亿元，同增26.91%；归母净利9.82亿元，同增47.90%。其中，23Q4单季营收13.28亿元，同增43.84%；归母净利为3.14亿元，同增61.17%，大超预期。我们预计公司23Q4超预期主要系：1）交付节奏影响，四季度通常为全年交货旺季；2）系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，2023年公司AMI收入占比海外智能用电收入60%。
　　24Q1单季：营收9.02亿元，同增13.66%；归母净利2.14亿元，同增21.52%。我们预计24Q1公司海外收入约6.86亿元，同增38%，国内收入约2.16亿元，同降27%。公司单季收入低预期或主要系国内电表订单交付节奏影响，致国内收入下滑。
　　海外电表需求高景气，海外配电进展超预期。2023年，公司1）用电收入35.95亿元，同比+23.93%。其中，国内10.34亿元，同比-5.47%；海外25.61亿元，同比+41.72%。2）配电收入4.06亿元，同比+24.19%。其中，国内2.89亿元，同比-4.84%；海外1.17亿元，同比+406.67%，主要集中在非洲地区。3）新能源收入1.63亿元，同比+283.50%。其中，国内0.50亿元，同比+78.14%，海外1.13亿元，同比+672.38%，实现非洲市场配网集采项目中标和交付。
　　23Q4&23Q1毛利率维持较高水平，海外AMI收入占比持续提升。
　　毛利端：2023年公司毛利率同比+3.67pct至41.90%；23Q4毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；
　　24Q1毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct。费率端：2023年销售/管理/研发/财务费率为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。公司全年汇兑收益3329万元。净利率：2023年净利率同比+3.33pct至23.39%；23Q4净利率23.64%，同比+2.5pct；24Q1净利率23.69%，同比+1.53pct。
　　现金流：2023年公司经营性现金流净额11.01亿元，同增63.03%，24Q1公司经营性现金流约3.08亿元，保持高质量盈利。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-26年归母净利11.53/13.28/15.16亿元，同增17.3%/15.2%/14.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
　　1）2024Q1实现收入9.02亿元，同比+13.66%，环比-32.09%；实现归母净利润2.14亿元，同比+21.52%，环比-31.84%；实现扣非净利润2.15亿元，同比+31.78%，环比-31.85%；2）毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct；净利率23.69%，同比+1.53pct，环比+0.06pct；系统解决方案需求旺盛，盈利水平预计持续保持较高水平。
　　2024Q1公司整体毛利率仍保持了较高水平，预计智能用电业务毛利率在46%左右。2023年，来自于系统和解决方案营收占海外智能用电业务总收入约60%。目前非洲、亚洲等许多国家系统解决方案需求明显提升。
　　公司作为系统解决方提供的龙头，来自于系统解决方案的收入占比预计还能提升，海外智能用电业务毛利率预计持续保持较高水平。
　　智能用电业务国内海外有望实现共振。
　　1）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南网23年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。
　　2）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划，届时海外基地将达到8个以上；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下，海外智能用电业务有望持续高增长。
　　投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

　　事件：公司发布23年年报，实现收入42亿元，YOY+26.91%，实现归母净利润9.82亿元，YOY+47.9%；实现扣非归母净利润9.41亿元，YOY+60.08%。公司23年每10股派发现金红利11元（含税）。
　　公司公布24年Q1业绩，实现收入9.02亿元，YOY+13.66%；归母净利润2.14亿元，YOY+21.52%；扣非归母净利润2.15亿元，YOY+31.78%。
　　点评：
　　智能用电产品解决方案大幅提升，海外智能配电业务实现突破。分业务来看，公司智能用电系统收入为36亿元（YOY+23.9%），智能配电系统收入4.06亿元（YOY+24.2%），新能源板块收入为1.6亿元（YOY+283.5%）。智能用电产品中，来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收的约60%，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划。智能配电产品中，公司不断开发新市场和新产品，公司积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，23年公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标。新产品方面，公司开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等。
　　海外电力设备需求向好，公司海外业务高速增长。我们认为电力设备环节已经逐步成为新能源及新兴业务发展瓶颈，全球电力设备需求向好。根据IEA预测，全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元。公司深耕海外，紧抓此次电力设备需求景气上行机遇，23年海外业务收入为27.9亿元，YOY+51.3%。分产品来看，公司智能用电业务海外收入为25.61亿元（YOY+41.72%），智能配电业务海外收入为1.17亿元（YOY+406.67%），新能源业务海外收入为1.13亿元（YOY+672.38%）。分国家来看，公司非洲收入为10亿元，YOY+156.7%；亚洲收入为8.7亿元，YOY+32.2%；拉美收入为8.0亿元，YOY+3.6%；欧洲收入为1.18亿元，YOY+428.2%；中国收入为14.1亿元，YOY-3.8%。其中国内收入略下降的主要原因为配电网投资相对较弱。
　　公司盈利显著改善，未来有望继续改善。盈利方面，公司23年整体毛利率为41.9%（YOY+3.67pct），净利率为23.39%（YOY+3.33pct），其中海外毛利率大幅提升为41.98%（YOY+6.41pct）。2024年Q1高水平毛利率水平维持，为44.25%（YOY+5.61pct），净利率为23.69%（YOY+1.52pct）。公司毛利率的快速提升来自公司海外业务的拓展，高毛利率水平的整体解决方案的占比提升，软件产品占比的提升以及新产品的开拓，我们认为公司的产品升级逻辑有望持续演绎，高毛利率水平有望继续提升。
　　新能源业务海外推进迅速，拓展公司数字能源体系业务。公司新能源业务国内外增速显著，海外渠道建设、新产品、新技术有所突破。海外方面，公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。国内方面，公司中标了千万级充电场站EPC项目。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收53.43、65.59、77.66亿元，归母净利润分别为12.36、15.29、18.58亿元，同比增长25.8%、23.7%、21.5%，对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

　　事件：公司公布2024年一季报，24Q1实现营收9.02亿元，同比+14%，归母净利润2.14亿元，同比+22%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+32%；Q1毛利率为44.25%，同比+5.61pct，归母净利率23.71%，同比+1.53pct，扣非净利率23.79%，同比+3.27pct。业绩符合市场预期。
　　海外配用电升级趋势不变，新兴市场工业化加持需求确定性。24Q1电表出口金额约22.84亿元，同比+12%，非洲3月同比+11%，发展中国家需求Q1淡季不淡。截至23年底，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，随着亚非拉国家和地区经济发展，电费计量及采集对精度和自动化的要求不断提高，AMI渗透率提升是大势所趋。公司作为发展中国家地区系统解决方案的龙头供应商，24年我们预计海外用电业务有望维持稳健增长。
　　积极布局配电&新能源业务，24年有望成为第二曲线开局之年。公司积极拓展配电及海外新能源业务，产品端推出直流汇流箱，低压配电柜，高压配电柜、光伏升压一体机等新能源配套产品，配电产品中标非洲市场集采项目，国内积极拓展网外新能源大客户，海外发挥渠道、仓储等优势拓展新能源市场，24年有望成为第二曲线的开局之年。
　　费用率整体平稳，现金流充足。24Q1期间费用率为14.71%，同比-0.07pct，费用率整体平稳，Q1公司经营活动净现金流净额为3.08亿元，同比+1332%，主要系去年同期低基数+支付费用较少所致，公司账面现金余额44.66亿元，以大额存单为主，利息收入丰厚，经营抗风险能力强。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为12.1/15.1/18.5亿元，分别同比+23%/25%/23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

　　事件：
　　海兴电力2024年4月16日发布2023年年报：2023年，公司实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+60%；毛利率41.9%，同比+3.7pct；净利率23.4%，同比+3.3pct；扣非净利率22.4%，同比+4.6pct。
　　其中，2023Q4，营收13亿元，环比+34%，同比+44%；归母净利润3.1亿元，环比+35%，同比+61%；扣非归母净利润3.1亿元，环比+40%，同比+79%；毛利率45.7%，环比+2.4pct，同比+6.4pct；净利率23.6%，环比+0.3pct，同比+2.5pct。
　　投资要点：
　　2023年用电业务海外市场收入和盈利质量双提升，配网业务海外市场营收过亿。2023年，公司实现智能用电系统产品营收36亿元，同比+24%，毛利率43.9%，同比+5.1pct；其中，国内收入10.3亿元，同比-5%；海外收入25.6亿元，同比+42%，主要系系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，达到该业务海外营收的60%。智能配网系统产品营收4.1亿元，同比+24%，毛利率36.6%，同比+1.7pct；其中，国内收入2.9亿元，同比-5%；海外收入1.2亿元，同比+407%。新能源产品营收1.6亿元，同比+284%，毛利率11.0%，同比-1.2pct；其中国内收入0.5亿元，同比+78%，海外收入1.1亿元，同比+672%，主要系公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，和国内中标的千万级充电场站EPC项目。
　　海外智能用电有望保持高景气，区域开拓和解决方案占比提升有望驱动公司用电业务保持较快增长。得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能用电市场呈现出强劲的发展势头。受益于用电智能化趋势，我们认为公司系统软件和解决方案营收占比有望进一步提升，推动营收增长和盈利能力提升。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，有望实现用电业务进一步区域扩张。
　　公司海外配电和新能源有望进一步加快增长，增强增长持续性和稳健性。智能配电方面，据国际能源署（IEA）预测，到2030年全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元，突显出配用电现代化和数字化的紧迫性，全球配电市场展望积极。我们认为公司有望复用海外用电业务渠道，通过拓展配电业务增强业绩增长持续性。新能源领域，据IEA预计，到2024年全球可再生能源装机容量将达到4,500吉瓦，到2025年初，可再生能源将超过煤炭，占全球总发电量的1/3以上。公司坚持“运用全球资源，开发全球市场”的理念，加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入。
　　盈利预测和投资评级：公司深耕于配用电领域多年，随着公司海内外业务的发展，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入52/63/77亿元，归母净利润为13/15/19亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展风险，宏观环境风险，核心竞争力风险，经营风险，市场竞争加剧风险。

　　营收增速和归母净利润超出市场预期。公司2023年实现营收42.00亿元，同比增长26.91%，其中2023Q4实现营收13.28亿元，同比增长43.88%，环比增长33.60%。归母净利润为9.82亿元，同比增长47.90%，其中2023Q4实现归母净利润3.14亿元，同比增长61.03%，环比增长35.34%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2023年公司综合毛利率为41.90%，同比增长3.67pct，其中2023Q4毛利率达45.73%，同比增长6.39pct，环比增加2.42pct，整体业绩超出市场预期。
　　期间费用率有所上升，盈利能力不断改善。公司2023年期间费用率为13.64%，较去年同期下降2.97pct，主要原因是销售费用率较去年同期下降1.37pct，以及汇率影响导致财务费用大幅下降，财务费用率为-4.07%，同比下降0.41pct；公司2023年净利率为23.39%，同比增长达3.33pct，盈利能力不断提升。
　　加速海外市场布局，新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司2023年海外市场实现营业收入27.91亿元，同比增长51.29%，其中海外配用电业务收入26.78亿元，同比增长46.32%；海外新能源业务收入1.13亿元，同比增长672.38%，超市场预期。
　　国网第二批智能电表招标超预期，业绩可期。2023年国网发布的年内第二次招标公告，智能电表招标总计达4738万只，单次招标量创历史新高，扭转上半年招标不及预期的局势，10月30日第二批智能电表开标，总金额约144亿元，由于智能电表的更换周期为8年，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和9099万只，8年后的2022年招标量开始回升，2024国网安排了三个批次招标，存量替换推升业绩释放。
　　盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.94/亿元/65.62亿元/79.66亿元（原2024-25预测为51.5亿元/64.0亿元），归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元（原2024-25预测为10.0亿元/12.2亿元），基于DCF模型，将目标价从32.26元/股提升到54.21元/股，并维持“优大于市”评级。
　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

　　投资要点
　　事件：海兴电力发布2023年年报，实现营收42.00亿元（+27%）、归母净利9.82亿元（+48%），毛利率、净利率分别为41.90%、23.39%，同比提升3.67、3.33pcts。其中Q4单季度实现营收13.28亿，同环比均实现大幅增长，显著超预期，实现归母净利3.14亿元，创下单季度业绩新高。
　　智能用电板块：2023年实现营收35.95亿元（+24%），毛利率同比提升5.15pcts至43.85%。分区域来看，国内业务收入10.34亿元（-5%），海外业务收入25.61亿元（+42%），其中非洲市场成为收入增量最大来源，扣除配电、新能源业务收入后，公司非洲电表业务收入实现同比翻倍增长，由3.9亿提升至8亿，此外在亚洲、欧洲等市场也实现收入的显著增长，拉美市场公司保持较高市占率，收入较为稳定。公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。此外，23年来自系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占海外收入比重达到60%，一方面实现更优盈利能力，另一方面加深与当地电力客户的粘性。
　　智能配电板块：2023年实现营收4.06亿元（+24%），其中国内业务营收2.89亿元（-5%），海外业务收入1.17亿元（+407%）。海外已进入新一轮电力系统建设改造进程中，公司积极推进配网业务的产品开发和市场拓展，在国内已实现南网集采的首次中标，并开始向光伏等新能源电站进行批量配套，海外方面则实现非洲市场配网集采项目中标和交付。随着海外配网产品认证逐步落地，公司有望复用海外电表营销渠道，推动配网业务成为新的业绩增长点。
　　盈利预测
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.35/15.11/18.22亿元，对应2024-26年公司PE分别为19.71x/16.10x/13.36x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。

　　事件：公司2023年实现营业收入42亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长47.9%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长60.1%。2023年第四季度公司实现营收13.3亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长78.9%。
　　盈利能力持续提升，费用率管控优秀。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为41.9%/23.4%，同比增长3.7pp/3.3pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.4%/3.8%/-4.1%，分别同比下降1.4pp/0.5pp/0.4pp，费用率稳中有降。
　　电表海外业务高增，软件收入占比提升。2023年公司智能用电业务实现收入36亿元，同比增长23.9%，毛利率为43.9%，同比增长5.2pp。其中，国内电表收入10.3亿元，同比下降5.5%，海外电表收入25.6亿元，同比增长41.7%。2023年，公司系统软件和解决方案收入占电表业务比重达60%左右，截至2023年末公司软件产品在海外市场累计参与130个项目，同时公司积极推进欧洲、拉美工厂布局，加速实现海外本土化生产。
　　配网业务打开第二增长曲线，产品矩阵持续完善。2023年公司智能配电业务实现收入4.1亿元，同比增长24.2%，毛利率为36.6%，同比增长1.8pp。其中，国内配电收入2.9亿元，同比下降4.8%，海外配电收入1.2亿元，同比增长406.7%。2023年公司开发高/低压并网柜、光伏升压箱变等新能源配网产品，国内实现南网集采中标、新疆集中式光伏电站中标，海外实现非洲配网集采项目中标和交付，有望持续受益国内外配网需求增长。
　　新能源业务实现多技术突破，有望维持高增。2023年公司新能源业务实现收入1.6亿元，同比增长283.5%；其中国内收入0.5亿元，同比增长78.1%，海外收入1.1亿元，同比增长672.4%。公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，实现电网业务一体化布局。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为53.8亿元、64.5亿元、74.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为22.5%/18.6%/18.2%。公司为国内智能电表领先企业，先发布局海外业务实现快速增长，伴随配网、新能源等业务陆续起量，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：电表招标不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；市场竞争激烈影响盈利水平的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。