26Q2实现稳健增长
　　公司发布2026年半年报，1H26实现营收12.1亿元（yoy+3.4%），归母净利润1.7亿元（yoy+23.2%）。其中26Q2实现营收6.3亿元（yoy+4.0%），归母净利润0.8亿元（yoy+2.1%），扣非归母净利润0.8亿元（yoy+9.2%）。
　　毛利率稳步提升，彰显盈利韧性
　　1H26实现毛利率30.5%，创下2022至2026五年同期最高水平，较2023年同期24.7%大幅提升。今年上半年在承受上游原材料价格起伏、跨境业务汇率波动带来的双重外部扰动下，公司毛利率仍实现逐年稳步上行，彰显出极强的盈利韧性，精细化成本管控、高附加值产品结构优化等经营举措落地成效突出。
　　产业链垂直一体化
　　公司拥有行业稀缺的全流程闭环产业链配套能力，实现氨纶包覆纱、染色、成品加工全流程自主生产。随着海外染色配套产能落地，公司补齐海外产业链短板，实现海内外全产业链自主可控。全产业链布局有效降低外协与物流成本，缩短交付周期，自主把控产品品质与生产进度，充分满足头部品牌严苛的采购标准，形成深厚的产业链壁垒与成本优势。
　　持续推进全球化产能布局，抗风险、保交付
　　公司打造中国、越南、埃及（在建）三地协同的全球化生产布局，全面适配全球客户采购与复杂国际贸易环境。公司按照中长期全球化产能布局规划，有序推进重点工程建设。公司着重推进江山产业园智能工厂项目，打造集高效、智能、精益、共赢于一体的智能工厂。此外，公司于埃及海外生产基地筹备也在有序推进。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司1H26经营稳健，海外产能布局领先，但考虑到海外宏观环境不确定性，原材料、汇率等客观影响，我们略调整盈利预测，预计26-28年收入分别为28/31/34亿元（维持），净利润分别为3.7/4.1/4.6亿元（前值为4.0/4.4/5.0亿元）,EPS分别为1.08/1.2/1.33元；对应PE为11.6/10.5/9.5x。
　　风险提示：原材料价格波动、海外工厂扩产不及预期、全球经济波动与需求减弱、汇率波动等风险。

　　公司发布2026年中报：1）营收及利润稳健增长。26H1营收12.1亿元（同比+3.4%），归母净利润1.7亿元（同比+23.2%），其中26Q2营收6.3亿元（同比+4.0%），归母净利润0.8亿元（同比+2.1%），扣非归母净利润0.8亿元（同比+9.2%），营收及利润符合预期。公司棉袜业务增长，无缝板块保持稳定，降本增效驱动利润上行。2）中期分红回馈股东。26H1拟每股派现0.3元，合计派现9718万元，分红比例达55.6%，每股分红力度高于去年同期。本轮（2025/10~2026/10）计划回购1.5～3亿元，截至7月末已回购约2.2亿元，彰显对股东的坚定回馈与现金流回报能力。
　　26Q2毛利率持续上行，汇兑损失导致财务费用短期承压。26H1毛利率30.5%（同比+2.3%），归母净利率14.4%（同比+2.3%），期间费用率14.4%（同比+1.0pct）。26H1经营现金流量净额1.1亿元（同比-55.0%），主要系公司考虑订单节奏，提前加大原材料及产品备货力度，导致现金流入滞后于现金支出。26Q2毛利率31.6%（同比+2.2%），归母净利率13.1%（同比-0.2%），期间费用率14.8%（同比+2.5%）。拆分看，26Q2销售/管理/财务费用率分别为3.5%/7.8%/1.8%（同比+0.4/-0.5/+2.4pct），管理费用率下降主要系折旧及办公费减少，财务费用率上行主要系汇兑损失拖累。
　　布局全球化生产基地，在建产能有序推进。1）国内产能：公司推进江山产业园智能工厂项目，截至26H1末，已完成基础建设、设备引进、信息系统优化等工作。2）越南产能：26H1健盛越南/越南清化/越南印染营收分别为3.2/1.7/3.7亿元，（同比-7.1%/+4.1%/-10.2%），净利润分别为3096/1881/1592万元，（同比+169.4%/+35.7%/-23.7%）。3）埃及产能：根据25年12月公告，公司拟投资8.2亿元（合1.2亿美元）在埃及建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线的综合性生产基地。截至26H1末，已基本完成前期项目设计方案、填土工作，项目建设招投标工作正在稳步推进中。
　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，客户与全球化产能逻辑持续验证，维持“买入”评级。客户端，棉袜业务为核心基本盘，公司持续深化优衣库、迪卡侬长期合作，无缝业务产能利用率稳步提升，同步开发PUMA等海外优质运动新客户。产能端，公司优化全球供应链，越南布局成熟产能基地，稳步推进埃及海外新基地建设。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润4.05/4.42/4.83亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度不及预期；汇率波动风险。

　　2026H1公司收入同比+3%/归母净利润同比+23%。1）2026H1公司收入为12.1亿元，同比+3%；归母净利润为1.7亿元，同比+23%；扣非归母净利润为1.6亿元，同比+19%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+2.3pct至30.5%（毛利率在原材料价格及汇率波动下依旧同比提升，主要系公司产品结构优化、精细化成本管控有成效），销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-0.9/+2.1pct至3.1%/7.9%/1.8%（财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失）；综合以上，2026H1公司净利率同比+2.3pct至14.4%。
　　2026Q2公司收入同比+4%/扣非归母净利润同比+9%，符合预期。1）2026Q2公司收入为6.3亿元，同比+4%；归母净利润为0.8亿元，同比+2%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比+9%，我们判断扣非利润表现符合预期。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+2.2pct至31.6%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.4/-0.5/+2.4pct至3.5%/7.8%/1.8%；综合以上，2026Q2净利率同比-0.2pct至13.1%。
　　订单及产品结构优化，棉袜、无缝服饰2026Q2收入预计均健康增长。1）分业务来看：①棉袜：我们预计2026H1棉袜收入同比增长中单位数（Q1、Q2趋势基本保持一致），扣非利润稳健增长，我们判断盈利质量提升主要系公司优化订单结构、产品毛利率提升。②无缝：我们预计2026H1无缝服饰收入同比平稳（预计Q1无缝收入同比略有下降、Q2同比增长低单位数），降本增效带动利润端同比快速增长，期待后续产能利用率提升带动销量释放。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用，公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2026年棉袜业务及无缝订单有望稳健增长。
　　丰富国际化产能布局，2026年产能提效带动产量释放。公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进一步推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链建设，有望助力产能释放；公司于埃及购入30万平米土地，预计2026年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。
　　加大原材料采购及备货，运营状态可控。1）库存方面，2026H1末存货同比+13.2%至8亿元，存货周转天数同比+1.7天至150.9天，应收账款周转天数同比+3.9天至88.3天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额1.1亿元（同比下降主要系公司加大了原材料采购及产品备货），约为同期归母净利润的0.7倍。
　　全年扣非净利润有望快速增长。展望全年，我们判断2026年棉袜及无缝服饰订单有望稳健增长，考虑产能利用率提升有望带动盈利质量优化，我们预计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）同比健康快速增长。
　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。我们预计2026~2028年归母净利润分别4.05/4.73/5.31亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

　　事件概述
　　2026H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为12.11/1.75/1.62/1.14亿元、同比增长3.40%/23.23%/18.55%/-54.94%，收入增长主要来自棉袜贡献，归母净利增长主要由于受益于产品结构优化及成本管控下毛利率大幅提升；经营性现金流下降主要由于公司加大原材料采购及产品备货力度，低于净利主要由于存货增加及应付减少。26Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6.3/0.83/0.82亿元、同比增长3.97%/2.10%/9.21%，Q2归母净利增速低于收入主要受汇兑影响，净利增速低于扣非主要由于政府补助减少。
　　公司每股派发现金红利0.30元，对应分红率55.64%，对应年化股息率约4.7%。25/10/10公司发布集中竞价回购公告，拟于2025/10/10-2026/10/9以不超过14.69元/股回购金额1.5-3亿元；截至报告披露日，公司以10.27-14.55元/股累计回购金额2.18亿元，回购股份1870.3万股，占公司总股本5.46%。
　　分析判断:
　　健盛越南净利增长近2倍。根据中报，分产品来看，棉袜业务增长、无缝板块保持稳定。从子公司来看，江山针织、健盛越南净利大幅增长，26H1重点子公司江山针织（棉袜）/江山思进（棉袜）/越南健盛（棉袜）/越南清化（棉袜）/贵州鼎盛（无缝）/越南印染营收分别为3.21/0.56/3.21/1.67/1.33/3.69亿元，净利分别为0.53/0.09/0.31/0.19/0.25/0.16亿元，同比增长97.6%/-55.8%/181.5%/35.7%/47.5%/-23.7%，净利率分别为16.6%/16.7%/9.6%/11.3%/18.8%/4.3%。公司江山产业园智能工厂项目完成基础建设、设备引进、信息系统优化等重点工作；埃及海外生产基地筹备有序推进，完成项目设计方案及填土工作，招投标稳步推进。
　　Q2净利率剔除汇兑影响提升2.1PCT，仍略低于毛利率主要受其他收益下降影响。（1）26H1毛利率30.5%，同比提升2.3PCT，创2022年以来同期最高水平，主要由于成本管控及产品结构优化；归母净利率14.4%，同比提升2.3PCT。从费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/7.95%/1.62%/1.77%，同比-0.1/-0.9/+0.1/+2.1PCT；管理费用率下降主要由于折旧费及办公费减少；财务费用率上升主要受汇兑损益影响。在汇兑损失影响下，除了管理费用率下降，资产减值损失占比计提冲回0.56PCT、信用减值损失占比冲回增加0.22PCT也使得净利率保持和毛利率同步增长。（2）26Q2毛利率为31.6%，同比增长2.22PCT，归母净利率为13.12%，同比下滑0.24PCT，剔除汇兑损益影响净利率14%，同比提升2.1pct。26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/7.77%/1.63%/1.85%，同比增长0.39/-0.46/0.15/2.43PCT；资产减值损失占比计提冲回1.1pct；其他收益占比下降1.55pct；所得税/收入同比增加0.03pct。
　　存货周转天数增加。26H1存货为7.99亿元，同比增加13.21%，存货周转天数151天，同比增加2天；应收账款为5.71亿元，同比增长11.66%，应收账款周转天数为88天，同比增加4天；应付账款为1.76亿元，同比增长20.34%，应付账款周转天数为40天，同比增加5天。
　　投资建议
　　我们分析，1）此前我们判断公司无缝业务迎来改善，即解决了拓客户、提升产品开发能力、解决交期和质量问题后的收入和利润弹性，棉袜则有望随着南定工厂投产解决印染产能瓶颈问题；但从上半年来看，无缝表现仍弱于棉袜，但下半年随着旺季客户下单有望迎来改善。2）长期来看，公司的智能化工厂、埃及扩产有望满足未来5-10年增长（埃及规划建设年产1.8亿双棉袜、1200万件无缝内衣及配套印染、辅料产能）均值得关注。维持2026-2028年收入预测为28.04/30.34/35.24亿元；维持26-28年归母净利为4.00/4.51/5.43亿元，维持26-28年EPS为1.17/1.31/1.58元，2026年8月3日收盘价12.71元对应26/27/28年PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　印染产能受限拖累棉袜增长风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

　　事件：健盛集团发布2026年半年报，上半年收入12.11亿元，同比+3.40%；
　　归母净利润1.75亿元，同比+23.23%；扣非净利润1.62亿元，同比+18.55%。
　　Q2收入稳健，报表利润主要受到汇兑影响。单Q2实现收入6.35亿元，同比+4.0%，相比Q1的2.8%略有提速，归母净利润0.83亿元，同比+2.1%，扣非净利润0.82亿元，同比+9.2%。Q2毛利率31.6%（+2.2pct），在上游原材料价格起伏、跨境业务汇率波动带来的双重外部扰动下，公司毛利率仍实现明显上行，彰显出较强的盈利韧性。费用端，管理费用率-0.46pct，工厂管理效率改善延续；财务费用率+2.43pct，主因汇兑损失，构成Q2表观利润主要拖累。
　　收入稳健，利润端棉袜业务和无缝业务利润均有改善。收入端，上半年公司棉袜业务增长，无缝板块保持稳定。利润端从主要控股参股公司分析，我们计算得出棉袜和无缝业务的利润率均有改善。1）棉袜主要的国内生产基地江山针织+江山思进实现净利润合计6263万元，同比增长30%，棉袜海外主要生产基地越南健盛+越南清化合计净利润4977万元，同比增96%，我们推测棉袜海外工厂利润率大幅提升。2）无缝业务主要的国内生产基地贵州鼎盛实现净利润2507万元，同比增47%，我们推测无缝业务利润率延续爬升趋势。
　　公司全球化产能布局优势持续加强，抗风险与保交付能力突出。产能方面，江山智能制造工厂完成基础建设及设备引进，埃及生产基地筹建稳步推进，中国、越南、埃及三地协同格局渐成，全球化布局进一步强化抗风险能力与交付稳定性。
　　高分红+回购，股东回报力度加大。公司拟每10股派现3元（含税），合计派现9718万元，占半年度归母净利润的55.6%；同时持续推进股份回购，截至7月末已累计回购1870.3万股，占总股本5.46%，彰显管理层长期发展信心。
　　盈利预测：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028年归母净利润3.87/4.34/4.69亿元，对应PE11.11X/9.92X/9.17X。
　　风险提示：全球经济波动需求疲软；地缘政治与贸易政策变化；汇率大幅波动；海外成本上升及管理难度增加；原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　公司公布2026年一季报：26Q1营收5.76亿元/yoy+2.79%，归母净利润0.91亿元/yoy+51.92%，扣非归母净利润0.80亿元/yoy+29.97%。收入端平稳增长，利润端增速显著高于收入端，主要源于管理提效、棉袜业务客户结构优化以及政府补助有所提高。
　　26Q1棉袜业务稳健增长，无缝业务收入Q2有望改善。1）棉袜业务：实现营收4.2亿元（我们估计同比增长中单位数），扣非净利润0.66亿元，扣非净利率约15%左右。棉袜业务收入增长主要得益于核心客户订单放量，其中优衣库一季度出货量同比增长约20%。2）无缝业务：实现营收1.55亿元（我们估计同比略有下滑），扣非净利润0.14亿元，扣非净利率为9.13%。一季度收入端表现平淡，但自3月以来产能利用率已达近年来较高水平，迪卡侬滑雪服系列订单大幅超预期，HBI等客户亦快速增长，公司预计相关收入将在二季度开始体现。
　　26Q1毛利率提升、费用率优化，盈利能力显著增强。1）毛利率：26Q1公司整体毛利率约为29.2%，同比提升约2.4pct，主要受益于管理提效及高毛利订单占比提升。2）期间费用率：26Q1销售/管理/研发费用率分别为2.7%/8.1%/1.6%，同比均有下降；财务费用率受汇兑影响同比有所上升，去年同期汇兑收益较高。3）归母净利润率：综合影响下，26Q1净利率达15.9%，同比提升5.1pct。
　　盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣制造龙头，26Q1业绩超市场预期，盈利能力显著提升，我们将26-28年归母净利润从3.86/4.27/4.72亿元上调至4.05/4.47/4.95亿元，分别同比+0.1%/+10.4%/+10.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

　　投资要点
　　公司公布2025年年报：2025年营收25.89亿元/yoy+0.59%，归母净利润4.05亿元/yoy+24.62%，扣非后归母净利润3.35亿元/yoy+4.27%（江山拆迁贡献资产处置收益约6200万元），业绩超出我们此前预期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，归母净利润分别同比-26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非归母净利润分别同比-23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4棉袜订单放量带动全年营收持平略增，同时无缝业务盈利改善带动业绩明显改善。公司拟每股派发现金红利0.35元（含税），全年分红比例49.94%。
　　25Q4优衣库订单放量带动棉袜业务增长。2025年棉袜业务收入18.85亿元/yoy+1.6%，净利润3.42亿元，剔除江山拆迁的一次性收益（约6200万元）后的扣非净利润2.74亿元。Q4核心客户优衣库订单集中放量，我们判断2025年公司来自优衣库订单同比增长双位数，考虑新增儿童棉袜订单，2026年优衣库订单有望保持这一增长趋势。
　　无缝业务调整见效释放盈利。25年无缝业务收入6.39亿元/yoy-2.3%，净利润0.63亿元/yoy+39.5%，扣非净利润0.61亿元/yoy+41%。收入微降主因优衣库无缝产品订单不及预期，但利润端实现“翻身之年”，主要来自管理提效，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元（24年亏损280万元），贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。展望26年，随着迪卡侬等客户订单超预期增长及新客户开拓，公司预计无缝业务增速将快于棉袜业务。
　　25年毛利率稳步提升，费用率保持平稳，盈利能力显著增强。1）毛利率：25年毛利率30.20%，同比+1.41pct，主要受益于无缝业务毛利率显著提升。2）费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分别+0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整体费用管控良好。3）归母净利润率：结合资产处置收益，25年归母净利率同比+3.01pct至15.64%。
　　盈利预测与投资评级：2025年9月公司公告计划回购股份，截至2026/3/3累计回购1.5亿元，成交价区间10.27-12.76元，回购均价11.50元。公司回购股份+延续高分红，并启动埃及全产业链基地建设，打开长期成长空间，彰显发展信心。考虑棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，我们将2026-27年归母净利润分别从3.54/4.03亿元上调至3.86/4.27亿元，增加2028年预测值4.72亿元，对应26-28年PE分别为12/10/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险等。