24H1收入11.7亿同增5.5%，归母净利1.7亿同增33.8%
　　公司发布半年报，24Q2收入6.2亿同增1.5%，归母净利润0.8亿同减1.8%，扣非归母净利润0.8亿同减11.4%。24H1公司收入11.7亿同增5.5%，主要系棉袜稳定增长，归母净利润1.7亿同比增长33.8%，扣非归母净利润1.6亿同增32.1%。
　　公司拟派发中期现金红利每股0.2元（含税），分红总额0.7亿，占24H1归母净利43%。
　　24H1毛利率28.9%同增4pct，成本优化提效显著
　　公司24H1毛利率28.9%同增4.2pct，Q2毛利率28.5%同增1.9pct，主要系成本结构优化与生产效率提升见效，公司各生产基地积极落实控制万元可变成本等考核指标，优化生产调度，各环节高效协同以降低成本。
　　24H1净利率14.2%同增3pct，Q2净利率13.5%同减0.5pct。公司Q2期间费率增长2pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+1pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.7pct，其中管理费用增长主要系公司三十周年庆活动相关支出及差旅支出增长。
　　优化核心客户服务，加强新客开发
　　海外市场方面，公司聚焦核心增长客户，提升开发、生产、交期等增强产品力与附加值，重点客户自研产品比例逐步提升；同时强化新客户开发，无缝板块新客户比重增长尤其较快。国内市场方面，公司深入研究国内消费者需求与偏好，结合公司产品特点与优势，制定相应营销与推广方案，与李宁、蕉内、UBRAS、FILA等保持良好合作关系，资源整合优势互补。
　　发挥国内外产能优势，积极推进越南项目进度
　　公司兼备国内外产能，在浙江江山与绍兴，贵州三穗，越南海防、兴安、清化等地均设有生产基地，24年继续在越南南定省建设新生产基地，目前土地使用权相关转让协议已签署，继续提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域处于领先地位，具备客户资源、全球化产能布局等多方面优势，棉袜业务奠定稳健基本盘，期待无缝服饰业务经营继续改善释放利润。我们预计公司24-26年归母净利为3.2/3.7/4.2亿元，EPS为0.9/1.0/1.2元/股，对应PE分别为10/9/8X。
　　风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产进展不及预期风险、终端消费复苏不及预期风险等。

　　2024H1业绩稳步增长，看好越南产能持续爬坡&生产效率提升
　　2024H1实现营收11.69亿元（同比+5.5%），归母净利润1.66亿元（同比+33.8%），扣非归母净利润1.62亿元（同比+32.1%）；其中2024Q2实现营收6.20亿元（同比+1.5%），归母净利润0.83亿元（同比-1.85%）。2024H2棉袜业务核心客户有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，越南产能布局优化，公司受益于产业链外移，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为3.20/3.64/4.26亿元，对应EPS为0.87/0.99/1.16元，当前股价对应PE为10.1/8.9/7.6倍，维持“买入”评级。
　　2024H1棉袜延续稳健增长，无缝服饰稳步爬坡
　　（1）棉袜：棉袜具备刚需属性，2024H1延续增长态势，海外客户订单稳定，高单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进。（2）无缝服饰：2024H1新客户比重增长较快，越南产能利用率快速爬坡，看好2024H2新客户订单持续落地带动越南产能利用率和盈利能力持续提升。
　　2024H1盈利能力显著提升，周年庆影响单季费用率
　　盈利能力：2024H1毛利率/归母净利率为28.9%/14.2%，分别同比+4.2/+3.0pct，分季度来看，2024Q1/Q2单季度毛利率同比分别+7.0/+1.9pct，主要系新客户开拓、订单持续回暖增长，带动产能利用率提升，叠加公司降本增效提升生产效率，利润率显著提升。2024H1期间费用率为12.1%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.1/-0.4/-0.5pct至3.1%/7.9%/1.9%/-0.7%，主要系Q2举办三十周年庆系列活动支出增加以及差旅费增加所致。营运能力：截至2024H1末存货6.74亿元，同比+23.4%，存货周转天数130天（同比+1天）；应收账款周转天数78天（同比+5天），2024H1经营净现金流同减54.2%至1.0亿元，主要系为下半年订单集中备料，存货增加所致。
　　风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。

　　事件概述
　　2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为11.69/1.66/1.62/1.02亿元、同比增长5.51%/33.82%/32.09%/-54.20%，24Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6.2/0.83/0.82亿元、同比增长1.51%/-1.85%/-11.86%，收入放缓主要由于棉袜发货节奏以及无缝拐点估计要到下半年，归母净利下降由于费用率增长，扣非净利降幅高于归母净利主要由于递延所得税费用影响。经营性现金流净低于归母净利主要由于下半年订单集中备料，存货增加。公司每股派发现金红利0.2元，对应分红率43.4%，对应年化股息率4.9%。
　　24年2月公司发布回购公告，拟以不超过14.03元/股回购金额1-2亿元；截至2024年7月31日，公司以8.3-11.31元/股均价回购936.1万股，回购金额9236万元，占公司总股本2.54%。
　　分析判断:
　　棉袜子公司净利增长较快，俏尔婷婷转亏。收入增长主要来自棉袜稳健增长，无缝Q2延续Q1趋势、主要由于23H出货高基数、期待下半年拐点。从子公司来看，24H1重点子公司江山思进/江山针织/健盛越南/俏尔婷婷/贵州鼎盛净利分别为0.13/0.35/0.43/-0.08/0.21亿元，同比增长0.6%/103.4%/75.4%/-146.6%/5627.3%，贵州鼎盛、健盛越南与江山针织净利大幅增长，而俏尔婷婷净利大幅降低，由盈转亏。
　　24H1归母净利率增幅低于毛利率主要由于同期递延所得税资产影响，Q2净利率下降主要受费用率增长影响。（1）24H1毛利率28.9%，同比增长4.16%；净利率为14.18%，同比增长3.0PCT。从费用端来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/7.88%/1.91%/30%/-0.74%，同比下降0.2/-0.1/0.4/0.5PCT；管理费用增加由于公司举办三十周年庆系列活动相关支出增加以及员工差旅费支出增加；财务费用下降主要由于汇兑收益。公允价值变动净收益/收入同比增加0.6PCT；所得税费用/收入为2.34%，同比增加2.1PCT，主要由于公司23H1使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损的影响1253.7万元（24H1仅为70万元）。（2）单季来看，24Q2毛利率为28.49%，同比增长1.85PCT，归母净利率为13.46%，同比下滑0.46PCT。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/8.02%/1.84%/-0.82%，同比增长0.99/0.68/-0.33/0.71PCT，税金及附加占比同比增长0.49pct；公允价值变动损益占比增加1.78pct；其他收益占比下降0.2pct；信用减值损失占比增加0.15pct；所得税/收入同比增加1.34pct。
　　为下半年订单集中备料，存货增加。24H1存货为6.74亿元，同比增加23.38%，存货周转天数130.30天，同比下降1.15天；应收账款为5.17亿元，同比增加4.86%，应收账款周转天数为为77.78天，同比增长5.18天；应付账款为1.69亿元，同比增加47.79%，应付账款周转天数为为30.64天，同比减少9.60天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司利润弹性主要来自无缝，HBI未来有望成为主要驱动，迪卡侬也已度过调整期；考虑客户出货节奏问题，预计无缝收入下半年有望恢复正增长；（2）根据我们测算，袜子业务有望保持10%以上收入增长；长期来看，海防和清化仍有扩产空间。（3）长期来看，我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑公司棉袜及无缝效率提升，维持2024-2026年收入预测26.71/31.36/36.66亿元；维持24-26年归母净利3.28/3.78/4.42亿元，对应24-26年EPS0.89/1.02/1.20元，2024年8月7日收盘价8.17元对应24/25/26年PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

　　公司发布半年报：2024H1收入同比+5.5%/归母净利润同比+33.8%。2024H1公司收入/归母净利润同比分别+5.5%/+33.8%至11.7/1.7亿元。1）盈利质量同比提升，我们根据行业情况判断主要系产能利用率恢复带动毛利率提升：2024H1公司毛利率同比+4.2pct至28.9%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+0.1/-0.5pct至3.1%/7.9%/-0.7%（财务费用率减少主要系汇兑收益增加）；所得税同比增加0.25亿元；综合以上，净利率同比+3.0pct至14.2%。2）公司公告2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税），派发现金红利不超过7192万元，股利支付率约43%。
　　单二季度收入和归母净利润同比基本平稳。2024Q2收入/归母净利润同比分别+1.5%/-1.8%至6.2/0.8亿元；毛利率同比+1.9pct至28.5%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.0/+0.7/+0.7pct至2.8%/8.0%/-0.8%；净利率同比-0.5pct至13.5%。
　　分业务来看：2024H1棉袜业务稳健增长/无缝业务同比下滑。分业务来看：1）棉袜：我们估计2024H1棉袜业务销售收入同比增长15%左右（考虑行业趋势我们估计其中Q1同比增长30%左右/Q2同比略有增长，我们判断季度之间差异主要系核心大客户出货节奏影响），根据销售表现我们估计盈利质量表现处于较好水平。2）无缝：我们估计2024H1无缝业务销售收入同比下滑15%左右（考虑行业趋势我们估计其中Q1同比下滑20%+/Q2同比下滑个位数），根据销售及需求表现我们判断无缝业务盈利质量仍有提升空间。
　　产能利用率同比估计恢复，中长期产能建设持续推进。1）产能扩张规划继续推进，2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件。我们判断目前公司棉袜产能利用率均基本饱和，为满足订单需求的增长，公司持续推进产能扩张：2023年内积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜（目前稳步推进）、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设期3年。2）公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。
　　现金流管理有待改善，营运周转基本平稳。2024H1末存货同比+23.4%至6.7亿元，存货周转天数+1.2天至130.3天，应收账款周转天数+5.2天至77.8天。现金流方面，公司2024H1经营性现金流量净额1.0亿元（约为同期归母净利润的0.6倍）。
　　2024年收入有望稳健增长、盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益。2024年伴随着订单的恢复、产能利用率表现有望强于2023年，综合来看我们估计2024年收入/业绩在低基数下均有望健康增长。
　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们维持盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别3.35/3.75/4.14亿元，对应2024年PE为9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

　　公司发布2024年中报，业绩符合预期。1）上半年订单回暖，盈利水平提升。24H1实现营收11.7亿元、同比增长5.5%，归母净利润1.7亿元、同比增长33.8%，扣非归母净利润1.6亿元、同比增长32.1%。2）24Q2收入稳健增长，费用增加导致利润略承压。24Q2实现营收6.2亿元、同比增长1.5%，归母净利润0.8亿元、同比下滑1.8%，扣非归母净利润0.8亿元、同比下滑11.4%。24Q2收入增速环比Q1放缓，主要受到客户出货时间节点差异的影响，利润受一次性费用影响小幅下滑。3）发布24年中期分红方案：根据公司公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税），计算得到中期分红比例约43%。
　　分业务看，预计棉袜业务稳健增长，无缝业务经营效益提升。1）棉袜业务：24Q2订单延续增长。根据公司公开业绩会议（下同），24H1棉袜业务实现收入约8.45亿元、同比增长15.45%，其中24Q1/Q2收入同比增长约31%/4%，24H1净利润约1.4亿元、同比增长43.3%，净利率16.1%、同比提升3.2pct。2）无缝业务：24Q2订单环比明显改善。24H1无缝业务实现收入约3.2亿元、同比下滑13.85%，其中24Q1/Q2收入分别同比下滑24%/下滑4%，Q2订单绝对金额上较Q1环比大幅提升；24H1实现净利润约0.3亿元、同比增长3%，净利率9.3%、同比提升1.5pct，其中，24Q1/Q2净利率约10%/9%。
　　订单回暖、管理效率提升，24Q2毛利率持续提升，但一次性费用拖累净利率。24H1毛利率同比提升4.2pct至28.9%，其中24Q1/Q2分别同比提升7.0pct/1.9pct，主要受益于订单增长及工厂效率的提升，预计上半年棉袜、无缝业务毛利率均有所提升。23年以来，公司重视降本增效，推动各部门、各基地工厂管理利润指标，采取了改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.0pct/提升0.7pct/下滑0.3pct/提升0.7pct，主要系公司三十周年庆活动费用增加以及存在汇兑收益高基数。因此，24Q2净利率同比略降低0.5pct至13.5%。从上半年维度来看，由于24Q1降本增效效果明显，24H1净利率同比提升3.0pct至14.2%。
　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织公司，棉袜业务优势强化，无缝业务增长空间较大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。棉袜业务客户结构稳定，产能储备充足；无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，随产能效率提升有望驱动盈利能力逐步改善。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.3/3.8/4.3亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。