投资要点
　　公司公布2024年一季报：24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。
　　24Q1棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1延续23H2增长趋势（23H2棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30%；分量价看，24Q1棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27%。
　　24Q1毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+7.0pct至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1净利率同比+7.2pct至15%。
　　盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

　　公司发布2024年一季报，业绩超预期。24Q1实现营收5.5亿元，同比增长10.4%，归母净利润0.8亿元，同比增长112%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长165%。24Q1收入创历史同期单季度新高，延续23Q4订单改善的趋势；利润端超预期，绝对规模上接近历史同期最好水平，利润修复表现较好。
　　分业务看，预计棉袜延续收入、利润改善趋势，无缝业务经营效益提升。1）棉袜业务：23H2订单恢复，业绩环比改善。23年棉袜业务实现收入约16.55亿元，同比增长2.7%，净利润约2.5亿元，同比增长19%，净利率15%。其中，棉袜业务收入在23H1/H2分别同比下滑9.8%/增长15.3%，23H2净利率也环比提升。在国内市场开拓方面，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等品牌的合作取得了显著成效，收入增长52.4%。2）无缝业务：订单仍有承压、利润率具有提升空间。23年无缝业务实现收入约6.3亿元，同比下滑约15%，实现净利润约0.22亿元，净利率水平偏低。
　　订单回暖、管理效率提升，毛利率创单季度新高，利润率同比大幅提升。24Q1毛利率同比提升7.0pct至29.3%，超过了23年毛利率单季度高点（23Q3毛利率达到28.6%）、也达到了历史同期单季度最高水平，预计棉袜、无缝业务毛利率均有所提升。23年以来，公司重视降本增效，推动各部门、各基地工厂管理利润指标，采取了改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施。24Q1销售/管理/研发费用率分别同比降低1.6pct/0.5pct/0.5pct至3.3%/7.7%/2.0%，降本增效成果显现，24Q1净利率同比提升7.2pct至15.0%。
　　产能扩张积极推进，护航中长期增长。公司在越南产能逐步饱和，公告拟以自有资金5.5亿元在越南南定省新建年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目。公司23年棉袜销量3.3亿双，本次新建产能将带来较大产能增量空间。
　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织公司，棉袜优势强化，无缝业务增长弹性大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，盈利能力有望逐步提升。根据24Q1业绩，上调24-26年毛利率至26.9%/27.3%/27.6%（原为26.3%/26.5%/26.8%），故上调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.3/3.8/4.3亿元（原为3.1/3.6/4.1亿元），对应PE为12/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。

　　2024Q1公司收入+10%/业绩+112%/扣非业绩+165%，业绩表现超预期。公司发布2024Q1季报，伴随着公司核心业务订单及出货的增长，2024Q1公司收入为5.5亿元，同比+10%，业绩为0.8亿元，同比+112%，扣非业绩为0.8亿元，同比+165%。盈利质量大幅提升主要系毛利率明显提升：2024Q1公司毛利率同比+7.0pct至29.3%，我们判断主要系产能利用率同比修复的同时降本控费成效显现；销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/-2.1pct至3.3%/7.7%/-0.6%，净利率同比+7.2pct至15%。
　　分业务来看，棉袜销售稳健快速增长/无缝环比改善。分业务来看，公司加强老客户新项目+新客户开发，与优衣库、PUMA、迪卡侬等品牌客户的合作持续深化，国内市场开拓推进顺利、2023年内销售快速增长。1）棉袜：考虑下游库存去化带动上游订单好转、部分核心客户出货节奏，我们综合估计2024Q1棉袜业务销售收入同比增长30%左右/业务净利率超过16%，预计2024年棉袜订单有望健康增长、盈利质量有望保持在较高水平。2）无缝：我们估计2024Q1无缝销售同比下滑20%+（主要系核心客户出货节奏基数差异）/估计业务净利率超过9%，我们判断无缝业务盈利质量改善明显，估计主要系产能利用率同比修复+降本控费有成效。
　　目前产能利用率估计基本正常，中长期产能建设持续推进。1）产能扩张规划继续推进，2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件，同比分别-5%/-19%。2）公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。我们判断目前公司棉袜、无缝产能利用率均基本饱和，为满足订单需求的增长，公司持续推进产能扩张：2023年内积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；拟在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设期3年，为中长期业务持续发展奠定基础。
　　现金流管理良好，存货周转健康。公司2024Q1末存货同比-13.6%至5.3亿元，存货周转天数同比-24.6天至123.4天，应收账款周转天数同比+1.8天至75天，经营性现金流量净额1.5亿元（约为同期业绩的1.8倍）。展望全年，2024年收入有望增长10%~20%/盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益。我们预计2024年伴随着订单的恢复、产能利用率表现有望强于2023年，综合来看我们估计2024年收入/业绩在低基数下均有望健康增长。
　　投资建议。公司是细分棉袜赛道龙头，具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2024~2026年归母净利润分别3.35/3.75/4.14亿元，对应2024年PE为12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

　　事件概述
　　2024Q1年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.49/0.82/0.80/1.50亿元、同比增长10.42%/112.06%/164.71%/69.85%，净利恢复至22Q1水平。我们分析，净利高增长主要由于23Q1海外客户去库存影响较大、基数较低，收入增长主要来自棉袜贡献。
　　分析判断:
　　棉袜较快增长，无缝受出货节奏影响。我们分析，24Q1收入增长主要受棉袜增长驱动、估计为双位数增长（假设延续23下半年趋势），而无缝业务可能延续负增长，但估计无缝净利率有所提升、来自降本增效，因为根据公司公告，24Q1无缝和棉袜业绩稳定增长。
　　净利率提升主要来自毛利率贡献，无缝降本增效。24Q1毛利率为29.34%、同比增长6.96PCT，我们分析主要来自无缝降本增效；24Q1公司归母净利率为15.0%、同比增加7.18PCT。从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.33%/7.71%/1.98%/-0.64%、同比减少1.57/0.5/0.47/2.06PCT；其他收益/收入减少0.19PCT；信用减值损失/收入同比增加0.14PCT；公允价值变动/收入减少0.8PCT,主要由于期末未交割远期结汇合约的公允价值变动。所得税占比增加3.11PCT，主要由于23Q1确认递延所得税资产。
　　库存持平。24Q1公司存货为5.33亿元、同比增加0.8%，存货周转天数为123天、同比减少25天，从结构来看，公司应收账款为4.21亿元、同比减少14.5%，应收账款周转天数为75天、同比增长2天。公司应付账款为0.93亿元、同比减少18.4%，应付账款周转天数为24天、同比增长0天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司利润弹性主要来自无缝，HBI未来有望成为主要驱动，迪卡侬也已度过调整期；考虑客户出货节奏问题，预计无缝收入下半年有望恢复正增长；（2）根据我们测算，袜子业务有望保持10%以上收入增长；长期来看，海防和清化仍有扩产空间。（3）长期来看，我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑公司棉袜及无缝效率提升，维持2024-2026年收入预测26.71/31.36/36.66亿元；上调24-26年归母净利3.10/3.57/4.19亿元至3.28/3.78/4.42亿元，对应上调24-26年EPS0.84/0.97/1.13元至0.89/1.02/1.20元，2024年4月24日收盘价10.99元对应24/25/26年PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　二期员工持股计划解禁风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险、公司21年2月公告收到上交所有关商誉减值事项的监管工作函。

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营收22.81亿元，同降3.07%；实现归母净利润2.7亿元，同增3.34%。拟每股派发现金红利0.25元。
　　点评：
　　无缝业务增长稳健，棉袜业务短期承压。（1）棉袜：2023年棉袜业务实现收入16.55亿元，同比+2.7%；其中23H1/H2收入分别同增7.3%/9.2%。李宁、蕉内、UBRAS等国内客户订单增长较快，内销收入同比+52.43%。量价方面，棉袜销量3.3亿双，同比-3.63%，据此测算均价5.01元/双，同比+6.4%。利润方面，全年棉袜业务实现净利润2.48亿元，同比+19%。（2）无缝：2023年无缝业务实现收入16.55亿元，同比-15.3%；其中23H1/H2收入分别同降15.1%/15.3%。量价方面，无缝销量2663万双，同比-8.63%，据此测算均价23.5元/件，同比-7.3%。无缝业务核心客户订单波动，新客户放量有望助力24年实现较快复苏。分地区看，国内/海外收入分别同比+15.67%/-5.66%；单季度看，23Q4公司实现营收6.23亿元，同比+16.11%，实现净利润6986万元，订单环比改善明显。
　　资产减值及所得税率科目改善，净利率稳步提升。2023年公司毛利率同比+0.19pct至26%，主要由于休闲棉袜毛利率提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pcts至3.3%/7.8%/2.2%/0.2%，财务费率提升主因汇兑收益同比减少1045万元。全年公司计提资产减值损失5.54亿元（去年同期计提12.5亿元），所得税率同比-4.5pcts至2.1%。综合影响下，净利率同比+0.74pcts至11.85%。单季度看，23Q4毛利率同比+6.38pcts至25.8%，净利率11.2%，扭亏为盈。
　　公告越南扩产，袜类交付能力有望提升。公司公告拟在越南南定省建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设周期三年。目前公司在越南海防、兴安、清化已建设了三大生产基地，此次项目将扩大公司的海外袜类产能及原辅料供给力度。
　　投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，越南扩产强化棉袜订单交付能力；无缝大客户订单短期波动，新客户放量预计带动24年订单改善。考虑到订单改善趋势明显，我们上调24/25年、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原预测24/25年为2.9/3.4亿元），对应当前市值PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑，产能拓展不及预期，新客户拓展不及预期。