业绩简评
　　2026年10月26日，中谷物流发布2026年第三季度报告。公司2026Q3实现营收29.18亿元，同比增长14.0%；归母净利润8.45亿元，同比增长149.4%。2026年前三季度，公司实现营收83.75亿元，同比增长6.0%；归母净利润19.28亿元，同比增长36.7%；扣非归母净利润15.89亿元，同比增长40.8%；经营活动产生的现金流量净额27.47亿元，同比增长45.1%。当前集运外贸市场高度景气，外贸运价上涨叠加公司外贸运力投放，共同推动公司盈利增长。
　　经营分析
　　1.受益于中东航线运价高企，公司经营向好。分业务看，2026年1-9月,泛亚内贸集运指数PDCI均值1082.40点，同比降低5.7%；其中2026Q3均值970.23点，环比降低5.5%，同比降低8.0%。外贸方面，中东航线运价大幅增长，2026年1-9月SCFI-中东航线平均运价3988.30美元/FEU，同比大增195.8%；其中2026Q3平均上升至5397.00美元/FEU，环比增长26.0%，同比大增264.2%。中东集运航线高度景气，带动公司业绩盈利双增。
　　2.资产处置增厚当期利润，走向“国内国际双循环”。公司2026年前三季度非经常性损益为3.39亿元，其中非流动资产处置损益2.97亿元，是增量的一大来源。同时，公司将基于现有内贸运力努力提升内贸运营质量，逐步加大外贸自营业务的投入，在东南亚、印巴、红海等区域持续开展业务探索，逐步实践“国内国际双循环”的业务格局。
　　3.可转债融资加码国际运力，外贸增长空间有望进一步打开。公司7月28日披露修订后的可转债方案，拟募集不超过27.3亿元用于购置10艘1800TEU和8艘6300TEU集装箱船，项目总投资约68.59亿元，为国际航线扩张补充运力。公司8月公告拟为全资子、孙公司提供不超过18亿元或等值外币的履约保函担保，并于9月经股东会审议通过，为子公司业务拓展提供支持。随着融资方案推进、运力逐步投入及海外服务网络完善，外贸业务有望成为公司后续重要的持续增长动力。
　　盈利预测、估值与评级
　　中东航线运价高企，新增运力助力成长。我们预测公司2026-2028年EPS为1.24/1.36/1.50元，公司股票现价对应PE估值为9.25/8.41/7.60倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；运营管理风险；运输安全风险。

　　开拓红海航线，有望增投运力
　　2025年10月，中谷物流开拓红海航线，投入3艘船运营。2026年5月，升级为周班服务，和中联航运共投入8-10艘船。截止2026年6月底，中谷物流有6艘1800TEU左右集装箱船运营红海航线。红海航线运价高、效益好，中谷物流还有5艘2000TEU左右集装箱船在内贸航线运营，我们认为未来有望陆续投入红海航线。
　　中东地缘冲突，运价大涨271%
　　2026年2月份以来，NCFI红海航线运价上涨271%，涨幅超过综合指数。美伊冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，部分进出波斯湾的货物，转向红海、通过沙特阿拉伯陆路运输，进入波斯湾，因此红海航线集运需求增加、推涨运价。如果未来红海复航缓慢、抑制运力供给，霍尔木兹海峡通行依然受阻、带来转运需求，那么红海航线有望维持较高运价。我们估计Q1-Q3红海航线净利润0.6、1.3、3.3亿元。
　　造船投入外贸集运，第二成长曲线
　　2026年上半年，中谷物流公告订造8艘6000TEU和10艘1800TEU集装箱船，合计87万载重吨左右，达到2025年期末总运力的26%。公司预计2027-29年交付2、13、3艘，分别投入红海和东南亚航线。按照较低的运价假设，进入稳定运营期后，中谷物流估计18艘船每年可实现净利润6.4亿元。按照9月运价和油价计算，18艘船每年净利润61亿元。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　由于红海航线运价大涨、运营船舶数量增加，中东地缘冲突有望支撑红海航线运价，2027-29年18艘新船陆续交付、投入运营，上调2026-28年的预测归母净利润至27、31、35亿元（原预测21、22、26亿元）。2026年预期PE为9倍，公司承诺分红比例不低于60%，对应2026年9月18日股价的股息率不低于6.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：集运运价下滑风险，集装箱船租金下降风险，燃油成本大幅上升风险，船舶未能如期交付风险，利率上行风险，测算具有主观性风险，股价大幅波动风险。

Shanghai Zhonggu Logistics reported 1H26 results: revenue was RMB5.46bn (up 2.2% YoY); attributable NP was RMB1.08bn (up 1.1% YoY), in line with our expectations; recurring NP was RMB980mn (up 19.45% YoY). Strong YoY growth in recurring NP was driven by the buoyant foreign-trade container shipping market, with rising container vessel charter rates lifting the company's vessel charter income YoY. For 2Q26, revenue was RMB2.88bn (up 4.0% YoY, up 11.6% QoQ); attributable NP was RMB560mn (up 5.9% YoY, up 5.5% QoQ). Looking into 2H26, we believe the foreign-trade container shipping market could remain buoyant, supported by the traditional peak season for foreign-trade container transport, geopolitical disruptions, and port congestion, and the company's earnings could, in our view, rise further both YoY and QoQ. Maintain BUY.
Considering the company's strong interim results and the current high prosperity of the container shipping market, we raise our foreign-trade vessel charter income assumptions, correspondingly lifting our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 13/19/16% to RMB2.31/2.34/1.99bn. We raise our target price by 12% to RMB13.80, based on 12.5x 2026E PE (the company's 3Y historical average PE plus two SD; the valuation premium reflects the current high prosperity of the container shipping market, with rising freight rates and vessel charter rates). Our previous target price of RMB12.30 was based on 12.7x 2026E PE. Maintain BUY.

　　中谷物流发布1H26业绩，营收54.6亿元（yoy+2.2%）；归母净利10.8亿元（yoy+1.1%），符合我们的预期；扣非净利9.8亿元（yoy+19.45%），扣非盈利同比高增主因外贸集运市场高景气，集装箱船舶租金上涨，公司船舶租金收入同比抬升。其中Q2营收28.8亿元（yoy+4.0%，qoq+11.6%）；归母净利5.6亿元（yoy+5.9%，qoq+5.5%）。展望下半年，我们认为受益于外贸集装箱运输传统旺季叠加地缘扰动及港口拥堵等影响，外贸集运市场仍将维持高景气度，公司盈利同环比有望进一步上涨，维持“买入”。
　　外贸租船市场景气延续，高租金收入推动毛利率大幅提升
　　今年以来，外贸集装箱运输市场受中东局势扰动，区域市场及中小型集装箱船支线接驳需求向好，船舶租金进一步上涨，带动公司外贸船舶租金收入增长。1H26公司实现毛利16.9亿元，同比+35.4%；毛利率30.9%，同比+7.5pct。根据Clarksons数据，1H26，4,400TEU/5,000TEU型集装箱船舶1年期租金均值同比上涨+5.1%/+3.5%。中长期看，我们认为受地缘扰动，航线调整等影响，中小型集装箱船舶的支线需求仍将保持旺盛，船舶租金或将维持高位。伴随公司自有船数量增加，我们预计公司船舶租金收入或将进一步提升。
　　内贸市场需求偏弱，多式联运占比维持高位
　　内贸方面，1H26内贸集装箱运价指数PDCI均值同比-5.8%，市场需求偏弱。自25年以来，公司主动收缩低效内贸运力、优化航线结构。中长期维度，内贸集装箱作为多式联运的最佳载体，长期受益于运输结构优化。1H26，公司推进在日照、厦门、钦州、北海等地物流基地的投资建设进度，该批物流基地的投运将充分发挥集装箱“公、铁、水”联运的优势，进一步提升公司的全程物流运输服务能力。
　　新增造船订单，运力规模进一步扩张
　　截至6月末，公司总运力341万载重吨，同比+0.6%。其中，自有运力247万载重吨，同比+0.1%，占总运力比重72.6%。1H26，公司新增建造18艘集装箱船舶，将于27-29年陆续交付。公司以大型化、绿色化、智能化为方向，持续推进造船计划以增加运力。另一方面，对现役船舶进行技术迭代与效能改进，有望提高单船运营效率。
　　上调盈利预测和目标价至13.8元
　　考虑公司强劲的中期业绩和当前集运市场高景气度，我们上调外贸船舶租金收入假设，对应上调26/27/28年归母净利润13%/19%/16%至23.1亿/23.4亿/19.9亿元。我们基于12.5x26EPE（公司历史三年PE均值加2个标准差，估值溢价主因考虑当前集运市场高景气度，运价及船舶租金上涨），上调目标价12%至13.8元（前值目标价12.3元基于12.7x26EPE），维持“买入”。
　　风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。

　　事件：中谷物流发布2026年中报。
　　2026年上半年业绩保持稳健增长，营收与利润实现双升。公司实现营业收入54.57亿元，同比增长2.24%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长1.05%。增长主要得益于报告期内外贸运力投放增多，带动利润同比增加，同时扣非归母净利润同比大幅增长19.45%，显示主营业务盈利能力增强。
　　经营亮点在于外贸业务布局与多式联运战略的持续推进。公司优化运力部署，增加了对外贸市场的运力投放，抓住了市场机遇。同时，作为深化铁路货运市场化改革的重要举措，公司与国铁集团等4家内贸集运企业联手开展集装箱多式联运“一单制”运输服务，进一步深化了多式联运布局。
　　经营质量显著改善，现金流表现强劲。在营收微增的背景下，公司营业成本同比下降7.86%，主要系国内运输规模同比减少所致，成本控制成效显现。更重要的是，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长36.83%，达到17.51亿元，主要系毛利率提升、现金毛利增厚所致，反映出公司盈利的现金转化能力与经营质量持续优化。
　　中长期来看，公司“内外双循环”的业务格局与行业供需格局为其发展提供支撑。公司持续推进海外自营航线探索，在东南亚、印巴、红海等区域布局，并已签署合同合计建造18艘新集装箱船舶，为未来国际业务储备优质运力。同时，行业层面，自2020年以来除公司外主要班轮公司未进行大规模运力更新，且主要班轮公司均没有内贸集装箱船舶建造订单，未来行业运力供给趋于放缓，有利于公司市场份额的巩固与盈利能力的稳定。
　　公司盈利及运力规模优势领先，维持"买入"评级。预计公司2026-2028年每股收益为1.03/1.08/1.14元/股，对应PE分别为12.4/11.8/11.2倍。
　　风险提示：国际贸易、地缘政治及汇率波动、铁水联运落地不及预期、运力配置与成本控制风险。

　　公司发布2026年三季报：
　　26年前三季度实现营业收入83.7亿，同比+6.0%；归母净利润19.3亿，同比+36.7%；扣非后归母净利润15.9亿，同比+40.8%。
　　26Q3实现营业收入29.2亿，同比+13.9%，环比+1.4%；归母净利润8.5亿，同比+149%，环比+52%；扣非后归母净利润6.1亿，同比+98%，环比+24%。
　　26Q2实现营业收入28.8亿，同比+4%，环比+11.6%；归母净利润5.6亿，同比+5.9%，环比+5.5%；扣非后归母净利润4.9亿，同比+28%，环比-0.9%。
　　公司Q3利润同环比高增，主要是由于：
　　1）26Q3资产处置收益2.8亿元，推测可能与6.25公司公告拟出售3艘集装箱船有关。
　　2）外贸自营业务贡献增量利润，今年以来公司投入8-10艘1700-2500TEU的船舶运营红海自营航线，26Q3CCFI波红航线运价指数均值3433点，同比+167%，环比+50%。
　　3）外贸期租业务稳中有增，26Q34250、2500TEU集装箱船6-12个月期租租金分别为6.3、3.8万美金/天，同比+18%、+8.6%，公司以期租形式锁定收益，奠定公司稳健盈利基础；同时租金价格稳步上涨，新合同亦有边际利润增量。
　　4）26Q3PDCI均值968点，同比-9%，内贸集运市场运价承压，但公司运力分布已主要转向外贸，预计影响较为有限。
　　公司公布股权激励计划，彰显发展信心。拟授予限制性股票数量不超过2000万股，占公司股本总额0.95%；激励对象共55人，授予价格为5.76元/股，共设置3个限售期，解除限售比例分别为30%/30%/40%。解除限售的业绩考核目标，27-29年营业收入目标值分别为116、127、138亿元，即较25年增长9%/20%/30%，净利润目标值分别为22、24、26亿元，即较25年增长10%/20%/30%。
　　关注新运力交付后公司成长性。26年初公司新下单18艘集装箱船订单（8艘6300TEU、10艘1800TEU，投资额约68.6亿元），预计于2027-2029年陆续完成交付，为未来外贸业务的拓展储备优质运力资源。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过27.3亿元投入上述项目。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到Q3确认资产处置收益，我们上调公司2026年归母净利润预测为28.3亿元（原为26.2亿元），维持2027、2028年归母净利润预测为27.4、30.6亿元，对应EPS分别为1.35、1.30、1.46元，对应PE分别为8、9、8倍；若以60%分红比例计算，股息率分别为7.1%、6.8%、7.6%。2）目标价：按照27年5%目标股息率定价，对应328亿元市值，预期较现价37%空间，一年期目标价15.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：红海绕行结束、宏观经济增速不及预期、油价大幅上涨等。

　　事件：中谷物流发布2026年中期报告。据报告所述，2026H1，公司实现营业收入54.57亿元，同比增加2.24%；归母净利润10.83亿元，同比增加1.05%；扣非归母净利润9.84亿元，同比增加19.45%。其中，2026Q2，公司实现营业收入28.79亿元，同比增加3.96%；归母净利润5.56亿元，同比增加5.93%；扣非归母净利润4.90亿元，同比增加28.19%。
　　内贸运价下行拖累收入，主动收缩降本增效。中谷物流为中国集装箱内贸航运的主要运营商之一，同时通过船舶期租与自营航线发展外贸业务。内贸方面：2026H1内贸集运运价有所回落，PDCI指数均值报1,125.79点，同比下降5.79%，公司国内集装箱航运物流实现收入33.93亿元，同比下降13.44%。这一背景下，公司主动收缩内贸布局，灵活调节运力规模，一定程度上减少了内贸下行的影响。
　　外贸业务持续放量，成为公司利润增量来源。报告期内，公司增加了外贸出租运力的投入，同时加强国际自营航线的运力投放，加快海外经营网络搭建。2026H1公司国际集装箱航运物流实现收入20.56亿元，同比增长约45.69%，占总营收比重由2025H1的26.48%提升至37.73%。尽管外贸集运运价同比下行（2025.12-2026.5，SCFI综指同比下滑5.16%），但船舶租金维持高位，5000箱型集装箱船2026H1租金均值约6.43万美元/天，同比涨5.11%，外贸期租继续贡献超额收益。
　　投资建议：公司在内贸市场灵活布局，收放自如，同时紧抓机遇，将优势船队投向外贸市场，有望进一步扩大超额收益与价值属性。预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为23.23亿元、25.87亿元、26.96亿元，对应EPS分别为1.11元、1.23元、1.28元；以公司2026年9月4日收盘价计算，对应PE分别为11.2倍、10.1倍、9.7倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、燃油成本扰动利润。

　　公司发布2026年中报：
　　26H1实现营业收入54.6亿，同比+2.2%；归母净利润10.8亿，同比+1.05%；扣非后归母净利润9.8亿，同比+19%。
　　26Q2实现营业收入28.8亿，同比+4%，环比+11.6%；归母净利润5.6亿，同比+5.9%，环比+5.5%；扣非后归母净利润4.9亿，同比+28%，环比-0.9%。
　　扣非前后增速差异：1）26H1其他收益为0.5亿，25H1为1.6亿，推测可能是内贸相关补贴延迟确认导致；2）26H1资产处置收益为0.15亿，25H1约1亿（卖箱），今年资产处置偏少；3）外贸运力投放增多，利润同比增加。
　　扣非后利润增长亮眼，主要是由于外贸运力投放增多，利润同比增加所致：
　　1）外贸期租业务稳中有增，26Q24650、2500TEU集装箱船6-12个月期租租金分别为6.0、3.7万美金/天，同比+10%、+7.6%，公司以期租形式锁定收益，奠定公司稳健盈利基础；租金价格稳步上涨，新合同亦有边际利润增量。
　　2）逐步探索外贸自营业务，布局东南亚、印巴、红海等区域；根据广州南沙政府网站信息，25年10月公司开始布局红海航线；根据友通国际网站信息，26年5月与中联航运合作，将原有的中国红海快线（CRX）升级为每周一班的定期服务，投入约8-10艘1700-2500TEU的船舶运营。中东冲突导致红海航线运费大涨，26Q2CCFI波红航线运价指数均值2288点，同比+85%；7-8月均值达3148点，继续上行，有望持续贡献增量利润。
　　3）传统内贸集运业务，26Q2PDCI指数均值1032点，同比-10.9%，内贸集运市场运价承压，但公司运力分布已主要转向外贸，预计影响较为有限。
　　其他方面：6月25日公司公告拟出售3艘集装箱船，关注年内资产处置收益增量。
　　关注新运力交付后公司成长性。26年初公司新下单18艘集装箱船订单（8艘6300TEU、10艘1800TEU，投资额约68.6亿元），预计于2027-2029年陆续完成交付，为未来外贸业务的拓展储备优质运力资源。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过27.3亿元投入上述项目。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到外贸自营业务贡献增量利润，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为26.2、27.4、30.6亿元（原为20.2、21.3、22.4亿元），对应EPS分别为1.25、1.30、1.46元，对应PE分别为10、10、9倍；若以60%分红比例计算，股息率分别为5.8%、6.0%、6.7%。2）目标价：按照26年4.5%目标股息率定价，对应349亿元市值，预期较现价30%空间，一年期目标价16.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：红海绕行结束、宏观经济增速不及预期、油价大幅上涨等。

　　事件:
　　中谷物流2026年8月26日发布2025年度报告：
　　营业收入：2026年上半年实现54.57亿元，同比增长2.24%，其中2026年第二季度实现28.79亿元，同比增长3.96%。
　　归母净利润：2026年上半年实现10.83亿元，同比增长1.05%，其中2026年第二季度实现5.56亿元，同比增长5.93%。
　　扣非归母净利润：2026年上半年实现9.84亿元，同比增长19.45%，其中2026年第二季度实现4.90亿元，同比增长28.19%。
　　投资要点:
　　运力稳步扩张，积极布局外贸市场。2026年上半年，公司积极优化运力部署，增加对外贸市场的运力布局。截至2026年上半年末，公司总运力340.75万载重吨，同比增长2.96%。其中，加权平均总运力340.19万载重吨，同比增长3.28%；加权平均自有运力247.09万载重吨，同比增长0.44%；加权平均外租运力93.10万载重吨，同比增长11.68%。
　　持续探索国际自营业务，奠基“内外双循环”。公司目前自营业务聚焦于内贸集装箱业务服务，并利用现有国内客户资源拓展有国外集装箱物流服务需求的客户，加速建立海外物流运营专业团队，布局东南亚、印巴、红海等区域，逐步形成以国内业务稳定支撑、以国外业务增加收入来源的格局。
　　分红：根据公司2026-2028年股东回报规划计划，公司最近三年以现金形式累积分配的利润原则上不少于最近三年累积实现的可分配利润的60%，与2023-2025年股东回报规划相同。考虑到公司内贸业务需求稳健、外贸业务积极扩张，叠加2023-2025年公司分红比例分别高达88%、90%、70%，我们看好公司的持续分红能力，基于2026年8月27日收盘价以及我们的盈利预测，假设分红比例为60%-90%，对应股息率为6%-9%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入110.27、116.91、131.00亿元，同比增速分别为4%、6%、12%，实现归母净利润27.07、28.58、29.83亿元，同比增速分别为35%、6%、4%，2026年8月27日收盘价对应PE为10、9、9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：内贸集装箱航运运价不及预期；外贸集装箱航运新签租约运价不及预期；现金支出超预期；成本优化不及预期；经营稳定性不及预期。

　　事件：中谷物流25年实现营收106.17亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润20.01亿元，同比增长9.03%，实现扣非后归母净利润15.50亿元，同比增长41.01%，主要系去年同期船舶资产处置收益占比较高，而今年经营性利润提升明显，盈利结构较去年优化。26Q1公司实现营收25.79亿元，与上年同期基本持平，归母净利润5.27亿元，同比下降3.63%，扣非归母净利润4.94亿元，同比增长11.89%。
　　外贸租船景气叠加内贸运价回暖，公司经营性利润提升较明显：公司25年经营利润明显提升，最主要的原因是外贸租船市场持续景气。25年公司境外收入30.13亿元，同比增长73.0%，增长主要系公司增加了对外贸市场的运力布局，并在运价较高位置锁定了收益。内贸方面，25年内贸运价较24年同期也有所回暖。25年内贸集装箱运价指数（PDCI）均值为1173点，较24年均值同比提升约6.3%。
　　由于公司调整了部分内贸船到外贸租船市场，导致公司25年营收同比下降约5.7%。利润率方面，由于外贸租船业务利润率高于内贸业务，公司25年毛利率23.54%，同比提升8.39pct。
　　重启造船并加速海外布局：公司26年签订了共计18艘集装箱船的造船合同，包括8艘6000TEU集装箱船，每艘单价不超过5.8亿元，以及10艘1800TEU集装箱船，每艘造价不超过2.7亿元。订单累计金额约73.4亿元。重启造船主要系公司计划凭借在内贸市场的既有优势，拓展近洋航线业务。报告期公司依托自营船队，新开辟了越南、印尼、印度及红海等区域的国际航线，为海外业务探索奠定了基础。
　　一季度盈利符合预期：公司26Q1归母净利润5.27亿元，同比下降3.63%，扣非归母净利润4.94亿元，同比增长11.89%，扣非净利润有所提升。内贸方面，26Q1内贸集装箱云价指数与25年同期基本持平，因此我们估计利润增量贡献依旧主要来自外贸。2月末美以伊冲突以来，少部分集装箱船滞留波斯湾，且红海航线也受到战争影响，导致中东地区供应链紊乱，全球有效运力供给收紧，集装箱船租金维持在较高水平。
　　虽然后续存在资本开支，但分红比例依旧维持在70%以上：25年公司全年现金分红共计14.07亿元，占归母净利润的70.32%，该比例低于23年与24年，主要系公司新造船导致资本开支提升。但70%的分红比例依旧展现了公司较强的分红意愿，公司分红比例已经连续4年高于70%。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.5、22.5和23.7亿元，对应EPS分别为1.03、1.07和1.13元。集装箱船租赁市场目前较为景气，且我们看好公司海外拓展的前景，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、运价或租船价格大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。