2023Q3公司实现归母净利6,306万元，同比增长22.82%
　　公司公布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长12.25%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长39.78%；其中，2023Q3实现营业收入3.1亿元，同比下降0.92%，实现归母净利润6,306万元，同比增长22.82%。
　　分产品看，生物制品前三季度收入6.3亿元，其中，猪用疫苗收入3.3亿元（+8.9%），禽用疫苗及抗体收入3.0亿元（+10.0%），反刍动物用疫苗收入90万；化学药品前三季度收入2.7亿元（+19.7%），功能性保健品等（宠物用）收入640万元（+322%）。2023Q3，猪用疫苗收入同比减少3%，猪用化药收入同比减少25%，禽用疫苗收入同比增长9.92%，禽用化药收入同比减少1.02%。
　　聚焦“大客户+大单品”战略，费用管控效果显著
　　公司持续推行的“大客户”和“大单品”营销策略效果显著，圆支二联增速一直保持20%以上，高于猪用疫苗整体收入水平（约10%），Top30养猪集团收入同比增长21%，高于公司猪用产品整体增速（17%），Top30养殖集团收入占比达到42%，Top30养猪集团收入占比持续提高，2023Q3占公司总体猪用产品收入64.67%。费用管控方面，2023年前三季度销售费用率为27.23%（同比-1.87pcts），管理费用率为6.59%（同比-1.69pcts），净利率为19.29%（同比+3.2pcts），在下游养殖业持续低迷的环境下，公司盈利能力的提升得益于良好的费用管控水平。
　　产品矩阵持续丰富，非瘟疫苗进展顺利
　　2023年前三季度，公司研发费用6,115万元，同比增长24.1%。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请；2023年8月，公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）新兽药注册证书。此外，公司积极推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）的建设，有望年底申请CNAS验收。宠物板块，2023Q3公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，宠物业务得到进一步整合；猫三联即将通过应急评价，未来有望成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.1亿元、16.2亿元、19.7亿元，同比增长6.5%、24.0%、21.4%，对应归母净利润2.17亿元、3.37亿元、4.99亿元，同比增速为24.6%、55.3%、48.1%，对应EPS分别为0.61元、0.95元、1.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

　　2023年10月25日，普莱柯发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入9.29亿元，同比增长12.25%；归母净利润1.79亿元，同比增长39.78%。2023Q3公司实现营业收入3.11亿元，同比下降0.92%；归母净利润0.63亿元，同比增长22.82%。
　　投资要点:
　　聚焦“大客户”和“大单品”推动公司业绩持续增长。今年前三季度，公司猪用疫苗业、禽用疫苗和化学药品销售收入分别同比增长8.89%、10.03%、19.69%。主要系公司“大客户”和“大单品”营销策略今年以来取得较好效果。此外，前三季度公司宠物用功能性保健品实现销售收入640.03万元，同比增长322.00%，实现了较快增长。2023Q3由于猪价低迷，导致公司当期收入同比略降。
　　期间费用管控出色，净利率提升。2023年前三季度，公司销售费用率同比下降1.7个百分点，管理费用同比下降0.74个百分点。此外，公司前三季度实现投资收益0.21亿元，同比增长247.24%。在期间费用率下降和投资收益大幅增加的背景下，公司净利率同比提高3.2个百分点。
　　加码研发，重大项目稳定推进。今年前三季度，公司研发费用同比增长24.08%。公司与兰研所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报材料并已再次提交审核。猫三联灭活疫苗即将通过应急评价。普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目快速推进，有望年底竣工验收。公司P3实验室已经基本建成，有望于年底前申请CNAS验收。
　　盈利预测和投资评级：考虑到养殖行业低迷，公司费用控制费用能力提升，我们调整公司2023-2025年营业收入分别为13.97、16.51、19.83亿元，同比增长13.77%、18.15%、20.14%；实现归母净利润2.69、3.32、4.25亿元，同比增长54.60%、23.29%、27.95%。对应当前股价PE分别为26、21、17倍。基于公司研发实力不断增强，新产品储备丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

　　猪价低迷猪苗增速承压，宠物板块发展势头良好，维持“买入”评级
　　普莱柯发布2023年三季报，前三季度公司实现营收9.29亿元（+12.25%），归母净利润1.79亿元（+39.78%），单Q3实现营收3.14亿元（调整后-0.92%），归母净利润0.62亿元（调整后+22.82%），前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+5%/-11%/+24%/-33%，研发费用支出延续较高增速。由于参股公司净利润增加和投资项目退出，前三季度公司投资收益同比增长247%至0.21亿元。鉴于猪价低迷时长较久，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.40/4.63（原值为2.76/3.77/5.08）亿元，EPS分别为0.67/0.96/1.31元，当前股价对应PE分别为31.8/22.0/16.2倍。公司非瘟疫苗进展顺利，传统疫苗及化药板块稳健发展，维持“买入”评级。
　　猪价低迷猪苗板块相对承压，化药板块增速较高
　　分板块看，前三季度公司生物制品板块中猪苗实现收入3.31亿元，yoy+8.89%，前三季度猪价低迷，猪苗增速相对承压。禽苗及抗体实现收入2.96亿元，yoy+10.03%，2023年8月公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株），技术储备进一步夯实。此外生物制品板块新增反刍疫苗收入89万元。化药板块方面，公司实现收入2.69亿元，yoy+19.69%，年初以来延续较高增速。鉴于猪价较为低迷，行业动保回款或存压力，但公司回款经营未显著受到影响，前三季度信用减值损失同比下降，加强应收账款回款管理效果良好。
　　宠物板块增长势头良好，优化整合蓄力发展
　　公司宠物板块快速增长，前三季度实现收入640万元，同比增长322%，公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠（上海）网络技术有限公司的股权收购，宠物板块业务布局得到进一步理顺整合，有望在未来持续发力维持板块高增。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

　　事件概述：10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收9.3亿元，同比+12.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比+39.8%。其中，2023Q3实现营收3.1亿元，同比-0.2%，环比+1.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比+28.7%，环比+18.4%。
　　大客户大单品策略稳业绩增长，降本增效提盈利水平。2023年前三季度公司猪用疫苗实现收入3.3亿元，同比+8.9%；禽用疫苗及抗体实现收入3.0亿元，同比+10.0%；化学药品实现收入2.7亿元，同比+19.7%；反刍动物用疫苗处于起步阶段，实现收入89.9万元。公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定提高，在下游养殖行情低迷的情况下实现业绩稳增。此外，公司采取“提质、降本、增效”等多项关键举措，持续加大预算和费用管控力度，销售和管理费用率稳步下降，实现在毛利率下滑的情况下通过费用管控提升净利率。2023年前三季度销售费用率27.2%，同比-1.7PCT，管理费用率6.6%，同比-1.6PCT；销售毛利率61.7%，同比-1.3PCT，销售净利率19.3%，同比+3.2PCT。
　　持续加大研发投入，新增产能竣工在即。2023年前三季度公司投入研发费用0.6亿元，同比+24.1%。生物制品方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目于4月份向农业农村部提交了兽药应急评价申请，随后按照应急评价首次专家评审意见完善了相关申报资料，8月已再次提交审核。公司快速推进普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目，有望于2023年底前竣工验收，缓解公司高致病性禽流感疫苗产能瓶颈问题。
　　宠物板块业绩增速亮眼，猫三联疫苗上市可期。2023年前三季度公司宠物用功能性保健品等实现营收640.0万，同比+322.0%。报告期内公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠（上海）网络技术有限公司的股权收购，进一步扩张公司宠物板块布局。宠物疫苗方面，公司猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年初可上市销售。公司猫三联若成功上市，可以填补国产猫三联疫苗空白，解决较少的获批产品与较大市场需求之间的矛盾，保障宠物疫苗供给。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.51、3.32、3.83亿元，EPS分别为0.71、0.94、1.09元，对应PE分别为27、21、18倍，公司凭借大客户营销策略及丰富研究研发成果，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期

　　事件：公司发布23年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入9.29亿元，同比增长12.25%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.79亿元/1.79亿元，同比增长39.78%/51.45%。
　　大客户、大单品战略下，销售收入稳定增长。2023年前三季度，公司实现营业收入9.29亿元，同比增长12.25%。其中，猪用疫苗/禽用疫苗及抗体/化学药品/功能性保健品等（宠物用）收入分别为3.31/2.96/2.69/0.06亿元，同比增长8.89%/10.03%/19.69%/322%；新增收入项目反刍动物用疫苗，实现收入89.9万元。公司销售额的增长主要得益于“大单品”、“大客户”营销策略的推行。
　　得益于费用管控，盈利能力增强。2023年前三季度，公司销售毛利率为61.67%，同比下降1.26pct，主要反映了销售结构的变化，毛利率相对较低的消毒剂产品在化药中销售占比有所提升。公司销售净利率为19.29%，同比提升3.2pct，在下游养殖业持续低迷的行业环境下，公司盈利能力的提升主要得益于费用管控的加强，2023年前三季度，公司销售费用率/管理费用率分别同比下降1.70pct/1.60pct。
　　研发实力突出，非瘟疫苗等新品研发推进，宠物产品持续布局，助力中长期增长。截至23年10月，公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料，并已再次提交审核。公司的猪口蹄疫亚单位疫苗、高致病性禽流感三价亚单位疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗等新品研发均稳步推进中。公司的生物安全三级实验室已基本建成，有望于年底前申请CNAS验收；普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目快速推进，有望于2023年底前竣工验收。此外，公司还积极推进宠物产品布局，截至23H1宠物板块产品SKU共计60余个，截至23Q3公司已完成对乐宠健康的收购工作。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到下游养殖业复苏进度低于预期，对公司销售端带来不利影响，我们下调公司2023年归母净利润预测8.6%至2.55亿元，维持2024、2025年归母净利润预测3.41、4.17亿元，对应EPS分别为0.72、0.97、1.18元。公司是研发实力突出的动保企业，大客户、大单品战略效果持续显现，在下游行情低迷背景下，实现营收稳定增长，盈利能力有所提升；中长期非瘟疫苗等新品的研发和储备，有望持续带来增长动力。因此，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发风险，下游需求不及预期风险。

　　事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收9.29亿元，yoy12.25%，归母净利润1.79亿元，yoy39.48%；其中单三季度实现营收3.11亿元，yoy-0.92%，归母净利润0.63亿元，yoy22.82%。
　　收入稳健增长，宠物产品表现亮眼。公司前三季度实现营业收入9.29亿元，同比增长12.25%，其中猪用生物制品、禽用疫苗及抗体、化药和宠物用功能性保健品分别同比增长8.89%、10.03%、19.69%和322%，宠物业务增速表现亮眼。从单三季度表现来看，公司营业收入与去年同期基本持平，猪用疫苗、禽用疫苗及抗体和化药同比变动分别为-3.9%、9.6%和-5.3%，我们判断生猪产品由于下游养殖价格低迷而需求承压，收入出现一定下滑。
　　深化“大客户”“大单品”营销，费用优化业绩高增。公司持续践行“大客户”和“大单品”的营销策略，并持续优化费用管理，在行业承压的背景下，公司前三季度销售毛利率相比去年同期仅下降1.26个百分点，销售净利率大幅提升3.2个百分点。费用端具体拆分来看，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动-1.70/-1.60/0.86和-0.04%，除保证持续研发投入之外，公司全方位优化费用管控，带动公司盈利维持高增。
　　新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目正处于应急评审过程中，非洲猪瘟疫苗作为行业期待的大单品，产品上市之后有望显著增厚公司收入业绩。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段，猪圆支二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段，公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。此外，公司积极布局整合宠物板块资源，报告期内公司公告拟购买乐宠健康和嘻宠网络100%的股权，整合宠物药品和保健品资源，促进宠物板块业务协同，未来宠物板块有望持续贡献显著增量。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发驱动下新产品持续落地放量，大客户占比提升助力公司经营稳健增长，以及优秀的费用管控能力带来的盈利能力提升。预计公司23-25年归母净利分别为2.70、3.29和4.15亿元，EPS为0.77、0.93和1.18元，PE为25、21和16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。

　　公司业绩符合预期，Q3净利稳步增长。根据公司公告，2023年前三季度实现营收9.29亿元，同比+12.25%；实现归母净利润1.79亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比+51.45%；经营性现金流量净额1.89亿元，同比+10.25%。其中，Q3公司营收3.14亿元，同比-0.18%；归母净利润0.62亿元，同比+28.68%。面对下游养殖行情持续低迷，公司采取多项降本增效措施，叠加“大单品+大客户”营销策略成效显著，使得业绩可以实现逆势增长。
　　公司核心产品优势突出，宠物板块高速增长。分业务来看，2023年前三季度猪用疫苗销售收入3.31亿元，同比+8.89%；禽用疫苗及抗体收入为2.96亿元，同比+10.03%；化药板块收入2.69亿元，同比+19.69%；宠物板块收入0.06亿元，同比+322.00%。Q3公司猪用疫苗短期承压，单季度销售收入同比-3.94%。整体来看，公司“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。2023年前三季度，公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心产品维持较高增速和市占率，推动公司在猪、禽养殖前30位大型养殖客户的销售收入实现大幅增长。同时，公司积极布局宠物赛道，丰富宠物板块产品矩阵，随着国产替代的持续深化，有望为公司带来增量业绩。
　　公司降本增效成果明显，净利率提升。2023年前三季度，公司毛利率61.67%，同比-1.26pcts；净利率19.29%，同比+3.20pcts。其中，23Q3单季度毛利率61.48%，同比-2.57pcts，环比-3.04pcts；净利率19.62%，同比+2.82pcts，环比+2.78pcts。公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控。2023年前三季度，公司销售费用2.53亿元，同比+5.86%；管理费用0.61亿元，同比-9.55%；研发费用0.61亿元，同比+29.33%。维持相对稳定的研发费用，是公司提升核心竞争力，维持行业领先地位的坚实基础。
　　维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，维持公司2023/24/25年归母净利润分别为2.80/3.29/4.33亿元，对应EPS分别为0.79/0.93/1.23元，当前股价对应PE为25.24/21.50/16.32倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约17.21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

　　事件：公司公布2023年第三季度报告。23Q1-3公司实现营业收入9.29亿元，同比+12.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比+39.78%；其中，单三季度公司实现营业收入3.11亿元，同比-0.92%；实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比+22.82%。23Q1-3公司实现每股净利润0.52元/股。业绩小幅低于此前预期（我们在三季报业绩前瞻中预计公司23Q3实现归母净利润0.70亿元）。
　　禽用疫苗销售稳步增长，但23Q3公司整体收入增速略低于预期，与猪用疫苗销售小幅下滑有关。23Q1-3公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药业务分别实现营业收入3.31、2.96、2.69亿元，同比+8.89%、+10.03%、+19.69%。但公司单Q3收入有所下滑，与猪苗销售收入同比小幅下滑（-3.94%）有关：其主要系下游养殖景气低迷，肥猪与母猪价格下跌致使养殖陷入亏损，生猪养殖场户免疫与用药积极性受到影响所致。肉禽存栏增加驱动禽苗销售增长，单Q3公司禽用疫苗及抗体业务收入1.02亿元，同比增长9.56%。值得注意的是，公司“大单品”营销策略收效明显：公司的核心大单品圆环-支原体二联苗2023Q1-3实现较快的收入同比增长。宠物板块业务布局持续推进，收入快速增长：报告期内，公司完成了对洛阳乐宠和嘻宠（上海）的股权收购。23Q1-3宠物用功能性保健品销售收入640.03万元，同比大幅增长322%。
　　23Q3利润增速高于收入增速，主要与期间费用管理优化，费用率下降有关。23Q3公司期间费用管控良好，降费增效效果明显：销售费用率27.23%，同比下降1.70pcts；管理费用率13.18%，同比下降0.74pcts。因此利润增速显著高于收入增速，23Q3归母净利润同比增长22.82%；销售净利率19.29%，同比增长3.20pcts。
　　预计多款重磅自研/合作产品研发推进进展顺利，储备产品有望落地迎来收获期。公司自主研发的猪伪狂犬活疫苗即将进入新兽药注册复核检验，有望成为首个获批的猪伪狂犬流行株活疫苗。圆支二联灭活疫苗（亚单位）与高致病性禽流感（H5+H7）三价亚单位疫苗均已进入新兽药注册阶段。与此同时，公司与兰研所合作研发的非洲猪瘟疫苗有望率先获批：截止23年年中，公司正按照应急评价的首次专家评审意见完善相关申报资料并已再次提交审核，预计或于24年获批上市，成为公司又一重磅产品。宠物板块储备单品亦有望逐步落地：包括猫三联灭活疫苗（已提交应急评价）、犬二联活疫苗（通过新兽药注册技术初审）等产品的积极推进有望帮助公司完善宠物产品矩阵。
　　盈利预测与投资分析意见：看好公司突出的研发技术优势，新产品的陆续推进与“大客户”政策规模场销售渗透率提升有望驱动公司业绩增长。考虑到23Q3下游生猪养殖行业景气较为低迷致使动保企业销售收入增速下滑，我们小幅下调全年猪用疫苗销售收入增速假设，对应小幅下调2023年盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入13.80/17.75/21.00亿元，实现归母净利润2.57/3.61/4.83亿元（原预测23年归母净利润2.74亿元），对应EPS分别为0.73/1.02/1.37元/股。考虑到下游景气低迷背景下的企业营收增速下降为行业共性特征，且公司“大单品”销售增速依然较快，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策可能导致的经营风险等。