2024Q1营收利润高增。公司2024Q1实现营收20.1亿元（同比+50.1%），归母净利润7.1亿元（同比+40.3%），主要为设备、EPC及服务业务收入增加所致。
　　毛利率略有下降，费用管控优异，现金流持续改善。公司2024Q1毛利率为46.0%（-2.8pct）、归母净利率为35.5%（-2.3pct）。公司202Q1销售费用率0.2%（-0.1pct），管理费用率2.9%（-0.05pct），财务费用率3.2%（-1.4pct），三费合计比率6.2%（-1.5pct），费用管控优异。公司2024Q1经营现金净流量5.0亿元，同比+32.0%，主要为公司经营良好，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　环保业务运营稳健，有望持续贡献利润与现金流。公司控股的各垃圾处理项目第一季度合计完成垃圾入库量306.3万吨（其中生活垃圾入库量291.4万吨），同比增长14.6%，完成上网电量8.3亿度，同比增长11.7%。报告期内昌黎项目投入正式运营，富锦项目、永康项目二期、凯里项目二期投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到52个（其中试运行3个），有望支撑业绩稳健增长。
　　装备与新材料业务持续推进，期待业绩加速释放。公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约7.01亿元。公司下属嘉曼公司持续推进4万吨印尼高冰镍项目建设，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得约81.2亩用地，硫酸镍车间主体工程已基本完成。
　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2024-2026归母净利分别为28.4/37.5/48.6亿元，EPS分别为1.7/2.2/2.9元，对应PE分别为12.3X/9.3X/7.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

　　事件：2023年公司实现营业收入60.25亿元，同增34.66%；归母净利润20.48亿元，同增23.09%；加权平均ROE同比提高0.62pct至20.04%。
　　环保运营收入稳健增长，装备收入高增56%。2023年公司收入利润高增，分业务来看1）环保运营：营收30.76亿元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2）装备制造及服务：营收29.17亿元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4营收14.03亿元，同比+22.27%，环比-18.79%，归母净利润4.78亿元，同比+16.98%，环比-12.38%，主要系装备收入确认放缓，2023Q4装备收入5.78亿元，环比-36.87%，运营收入8.14亿元，环比+0.99%。2023年经营性现金流净额23.21亿元，同增5.87%，投资性现金流净额-25.00亿元，上年同期为-30.35亿元。
　　固废投运规模持续积累，2023年底垃圾焚烧在建/已建比例约19%。1）垃圾焚烧：2023年底公司垃圾焚烧发电运营及试运行规模约3.42万吨/日（不含参股和委托运营项目），同比提升7%，根据项目明细统计在建控股项目规模约0.65万吨/日，在建/已建比例约19%。2023年控股运营项目累计完成垃圾入库量1,176.33万吨，同比增长26.27%，其中完成生活垃圾入库量1,120.07万吨，同比增长25.98%，完成上网电量31.58亿度，同比增长21.10%，吨上网282度/吨，同比下降4%，供热量提升影响发电量，2023年对外供蒸汽量达到5.48万吨，同比提升35%。2）餐厨：2023年处理餐厨垃圾42.77万吨，同比增长26.87%，副产品油脂销售1.44万吨，同比增长39.67%，3）污泥：处理污泥13.48万吨，同比增长53.83%，4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量129.23万吨，同比增长10.03%，完成餐厨垃圾清运量28.23万吨，同比增长16.41%。
　　2023年装备新签合同总额35.45亿元，新材料装备表现亮眼。2023年公司环保发电项目设备销售合同约4.78亿元；新材料设备销售合同约30.67亿元，客户包含浙江永旭矿业集团、伟明盛青及格林美相关公司。
　　国内外新材料产业链一体化布局，高冰镍预计于2024年投运。公司在印尼积极布局高冰镍冶炼生产，在国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，预计项目全部投产后将实现高冰镍含镍金属产能13万吨/年，实现高镍三元正极材料产能20万吨/年。2023年下属嘉曼公司4万吨高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装，我们预计于2024年投产；下属嘉曼达公司4万吨高冰镍已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得二期用地。2023年公司签署10万吨电池电解液项目合资协议、印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）镍湿法项目合资协议、年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议，新材料项目多维布局。
　　盈利预测与投资评级：固废运营稳增，装备向新材料领域延伸，高冰镍项目投产在即。根据项目及订单进展，我们维持2024年归母净利润预测27.74亿元，2025年从33.94调增至36.12亿元，预计2026年归母净利润为45.14亿元，对应12/9/8倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

　　23年归母净利同比+23%，维持“买入”评级
　　伟明环保发布年报，2023年实现营收60.25亿元（yoy+34.66%），归母净利20.48亿元（yoy+23.09%），扣非净利19.88亿元（yoy+25.27%）。其中Q4实现营收14.03亿元（yoy+22.99%），归母净利4.78亿元（yoy+17.54%）。公司拟每股派息0.25元，派息比例21%，股息率1.2%。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.77、2.11、2.70元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为15.0倍，考虑公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予公司24年19.5倍PE，目标价34.52元（前值25.6元），维持“买入”评级。
　　23年环保项目运营收入增长19%，9个垃圾焚烧项目投运
　　公司23年环保项目运营实现收入30.76亿元，同比+18.97%，主要系运营项目数量增加所致，毛利率59.34%，同比+2.63pp。公司全年共有9/1个垃圾焚烧项目投入正式运营/试运行，截至23年末运营/试运行数量达到48/1个，合计处理规模约3.42万吨/日（不含参股和委托运营项目）。奉新项目和樟树项目成功纳入可再生能源发电项目补贴清单。截至23年末公司投资控股的餐厨垃圾正式运营/试运行项目13/4个。截至23年末公司在建垃圾焚烧/餐厨项目8/5个，有望保障未来环保项目运营产能和收入稳健增长。
　　23年装备销售收入同比+56%，新签订单逾35亿
　　公司23年度装备制造业务实现收入29.17亿元，同比+56.45%。伟明装备集团度山制造园区投入正式运营，公司发挥装备制造优势，23年新签设备订单35.45亿，其中环保4.78/新材料30.76亿，包括崇义、富源、上海鼎信和格林美等环保发电设备订单，以及永旭矿业、格林美、伟明盛青等多份新材料设备合同。
　　新能源材料业务进展顺利
　　伟明环保共投资3个高冰镍项目，规划总产能达13万吨/年，对应权益产能7.75万吨/年；伟明盛青（伟明持股60%）投资年产20万吨高镍三元正极材料。嘉曼项目进入设备安装阶段，嘉曼达项目取得境外投资证书，温州锂电池新材料项目开始安装设备，并新取得项目二期约180亩用地。
　　风险提示：垃圾发电项目运营风险、新材料项目建设进度不及预期、镍价波动高于预期。

　　公司营收、利润快速增长。公司2023年实现营收60.2亿元，yoy+34.7%；归母净利润20.5亿元，yoy+23.1%。其中项目运营业务实现30.8亿元，yoy+19.0%；设备、EPC及服务实现29.2亿元，yoy+56.5%。Q4单季实现营收14.0亿元，yoy+22.3%；归母净利润实现4.8亿元，yoy+17.0%。2023年营收利润双增，主要系公司经营良好，环保项目运营收入和设备、EPC及服务业务收入增加所致。
　　费用管控能力增强，盈利水平维持高位。公司2023年毛利率为47.5%（yoy+0.3pct）、净利率34.6%（yoy-3.0pct），利润率整体维持稳定。公司2023年管理费用率4.0%（yoy-0.02pct），财务费用率3.9%（yoy-1.3pct），销售费用率0.2%（yoy-0.2pct），三费合计费用率8.2%（yoy-1.5pct），费用管控能力增强。公司2023年经营现金净流23.2亿元，yoy+5.5%，现金流持续改善。
　　垃圾焚烧在手项目充足，保障业绩稳健增长。2023年，公司新增澄江项目等9个垃圾焚烧项目正式投运，昌黎项目投入试运行，截至2023年末公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49个（其中试运行1个），上述项目投运规模约3.42万吨/日（不含参股和委托运营项目）。报告期内，枝江项目和陇南项目取得环评批复，昆山再生资源项目取得项目核准和环评批复，进入建设阶段，期末公司在建控股垃圾焚烧项目8个（不含试运行项目），有望支撑业绩稳健增长。
　　装备业务高歌猛进，预计贡献增量业绩。2023年，公司环保装备方面完成签署：崇义县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（0.9亿元）；中城院（北京）县域小型生活垃圾焚烧项目（100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统等合同（0.3亿元）；富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（0.8亿元）；印尼青山园区开发有限公司生活垃圾焚烧处理设备采购合同（0.4亿元）；荆门市格林美热电联产项目设备及安装总承包合同（2.4亿元），环保装备合同总金额约4.8亿元。新材料方面完成签署：浙江永旭矿业集团有限公司设备、系统供货合同（9.5亿元）；格林美相关公司设备采购合同（18亿元）；伟明盛青设备工程合同（3.1亿元）。新材料设备合同总金额约30.7亿元，预计可贡献增量业绩。
　　新能源材料业务进展顺利，期待产能落地。报告期内，公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装；属嘉曼达公司4万吨印尼高冰镍项目已取得境外投资备案证书；温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得项目二期约180亩用地，有效推进建设进度。期待高冰镍及电池新材料项目落地贡献利润。
　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2024-2026归母净利分别为28.4/37.5/48.6亿元，EPS分别为1.7/2.2/2.9元，对应PE分别为12.4X/9.3X/7.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

　　目标价25.60元/股，维持“买入”评级
　　国家层面推动深化基础设施投融资体制改革，规范政府和社会资本合作机制，提出聚焦使用者付费项目，优先选择民营企业参与。以垃圾发电为代表的固废运营属于有经营性收益的生态保护和环境治理项目，我们认为伟明环保有望受益。公司于11月7日中标昆山再生资源综合利用项目，垃圾焚烧处理能力2250吨/日，垃圾发电业务仍有成长空间。上调设备收入预测，我们预计23-25年归母净利21.50/30.44/34.75亿元（前值20.50/29.79/34.71亿元）。考虑到公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予2024年14.3xPE（参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值11.9x），目标价25.60元（前值25.80元），维持“买入”评级。
　　环保运营稳健，设备优势迁移至新能源领域
　　公司前三季度环保运营收入22.62亿元，同比+20%，完成垃圾入库量870万吨，同比增长27%，上网电量23.2亿度，同比增长20%。公司充分发挥设备研发制造传统优势，前三季度设备收入同比+66%至23.39亿元，伟明设备签署富源县垃圾发电、印尼莫罗瓦利热电联产、格林美选矿配套等设备合同，合同金额分别为0.86/2.38/4.92亿元。公司积极推进执行设备订单，格林美印尼青美邦项目是伟明设备海外新能源材料设备供货的重要客户，据伟明环保公众号11月6日报道，公司已派驻数百名工作人员在现场组织交货和安装。
　　红土镍矿富氧侧吹路线获验证，深化印尼市场投资与合作
　　根据中伟股份10月19日公告，中伟印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线正式投料试产并成功产出冰镍，该项目以红土镍矿为原材料，采用富氧侧吹工艺。嘉曼项目是伟明投资的第一个高冰镍项目，项目位于印尼青山纬达贝园区，与中伟项目同为富氧侧吹工艺，并在技术上几经改良，伟明认为嘉曼项目将进一步发挥该工艺的技术优势。嘉曼项目总规模为年产高冰镍含镍金属4万吨，第三季度已进入设备安装阶段。11月14日，浙江省政府和印尼海洋投资统筹部在雅加达共同主办经贸合作交流会，伟明环保参与项目签约，深化在印尼的投资与合作。
　　风险提示：垃圾发电项目运营风险、新材料项目建设进度不及预期、镍价波动高于预期。