投资要点：
　　事件：长久物流发布2025年第三季度报告，2025年公司Q3实现营业收入12.65亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润约3,832万元，同比增长约345.3%，实现扣非归母净利润约150万元，同比下滑87.3%。
　　政策驱动运价触底反弹，整车运输业务有望迎来复苏。交通运输部、公安部、工业和信息化部联合开展车辆运输车专项治理行动，该行动自2025年7月起分四个阶段展开实施，其中重点整治阶段集中于9-11月。文件明确，对1年内违法超限运输超过3次的运输车吊销道路运输证、驾驶人责令停运；1年内违法超限运输车辆超过其货运车辆总数10%的整车物流企业停业整顿，情节严重者吊销道路运输经营许可证。预计运力清退将推动运价显著回升。
　　Q3盈利增长主因政府收储，公路治超政策推进下Q4盈利有望回升。2025Q3公司归母净利同比大幅增长，主因政府收储产生的非经常性损益约4412万元，剔除非经常性损益影响后，Q3实现扣非归母净利润约为150万元，主因国内公路运输价格持续承压，叠加短期车辆上线整备费用增加，导致毛利率与运营效率受压。展望Q4，随着公路治超政策持续推进，我们预计公路运输价格有望随行业运力紧缺而改善，推动盈利回升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.45/2.79/3.35亿元，同比增速分别为82.5%/92.3%/20.1%，当前股价对应的PE分别为34.3/17.8/14.8倍。考虑到公司受益于公路治超带来的运价及运量提升，经营业绩有望实现较大增长，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致收入增速不及预期；2）治超执行力度不及预期风险；3）国际业务经营风险。

　　事件：9月22日，长久物流发布《2025年中期利润分配预案公告》，披露拟向全体股东派发现金红利，方案为A股每股派息0.31元（含税）。以截至2025年6月30日公司6.04亿股总股本测算，本次合计拟派发现金红利1.87亿元（含税），占2025年半年度归属于母公司股东净利润的比例达1839.82%，分红资金主要来源于7.9亿元未分配利润。
　　高分红证明公司资产扎实，彰显未来业绩修复的信心。上半年公司由于主机厂内卷影响利润较低，公路治超政策叠加主机厂反内卷有望带来利润修复，参考上一轮公路治超，保守估计本次治超带来的运价涨幅约27%，运价上涨预期下长久物流利润弹性巨大。我们假设9月份合规运力开始提价，中性预期下运力将上涨27%，25年上半年国内整车物流受主机厂内卷影响运价较低，25年下半年开始逐步恢复，我们认为运价上涨带来的利润弹性将主要体现在26年，中性预期下26年相比24年单车收入上涨25%，发运量小幅增长，整车业务毛利润相比24年增长433%。如果后续验证市占率、产能利用率进一步提升，盈利仍有较大上修空间。公司超预期的中期分红证明其认为当前的资金储备远超未来业务扩张和运营所需，对公司资产、未来的盈利能力和现金流创造能力有充分的信心。
　　9月公路治超正式执行，公路治超力度持续验证，远期估值空间较大。9-11月为《车辆运输车专项治理行动方案》的重点治理阶段，各地均出台相关政策和措施有序推进治超，河北、长春等地均开始查处违规车队，公路治超持续验证。公路整车运输逐步规范，行业门槛提高，中小企业面临被淘汰的风险，未来1年为整车运输物流企业竞争的关键阶段，尾部企业短期内无法承受购买合规运力的资本开支，头部企业凭借高网络覆盖度及强规模效应有望提高行业内市占率，服务质量及时效均有显著优势，行业集中度的提升将加快行业格局出清，未来有望加速形成新的行业竞争格局。因此长久物流作为汽车物流行业中市占率较高的企业，产能利用率的提升、行业竞争格局及上游利润率的改善均有望推动公司与上游企业估值差距收窄。
　　维持盈利预测，维持“买入“评级。我们维持公司25E-27E盈利预测，预计2025E-2027E公司归母净利润分别为0.88/4.42/5.34亿元，同比分别增长10.9%/400.5%/20.8%，对应PE分别为62x/12x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

　　上调盈利预测，上调长久物流至“买入”评级。公路治超稳步推进，行业供给端逐步收缩，公司国内业务预期好转，我们上调长久物流25E-27E盈利预测，预计2025E-2027E公司归母净利润分别为0.88/4.42/5.34亿元（原预测为0.88/1.29/1.53亿元），同比分别增长10.9%/400.5%/20.8%，对应PE分别为67x/13x/11x。25年上半年公司受内卷竞争激烈影响利润较低，估值可参考性较低，公路治超政策推进下公司利润弹性较大，我们认为26年公司盈利端更能体现公路治超带来的运价上涨，选取相对估值法，美股JB亨特、ODFL主营业务均为地面货运业务，26年可比公司平均估值倍数为23x，远高于长久物流26年PE估值，上调至“买入”评级。
　　9月公路治超正式执行，各地政府严格执行，公路治超力度持续验证。9-11月为《车辆运输车专项治理行动方案》的重点治理阶段，各地均出台相关政策和措施有序推进治超，河北、长春等地已开始查处违规车队，公路治超持续验证。
　　合规运力供给缺口达1万台左右，运价有较大上涨空间。24年我国汽车销量为3143.6万辆，公路运输占比为61.5%，一辆中置轴轿运车最多能装载8辆乘用车，假设一辆车的一次运输时间为4天，所需中置轴轿运车的数量约为2.65万台，24年我国中置轴车约为1.65万台，中置轴轿运车缺口约达1万台，旺季运价上涨空间较大。
　　上调公司国内业务的单车收入假设及盈利预测，上调至“买入“评级。参考上一轮公路治超，保守估计本次治超带来的运价涨幅约27%，我们假设9月份合规运力开始提价，中性预期下运力将上涨27%，25年上半年国内整车物流受主机厂内卷影响运价较低，25年下半年开始逐步恢复，我们认为运价上涨带来的利润弹性将主要体现在26年，中性预期下26年相比24年单车收入上涨25%，发运量小幅增长。基于以上假设，我们上调公司25E-27E盈利预测，预计2025E-2027E公司归母净利润分别为0.88/4.42/5.34亿元（原预测25E-27E归母净利润分别为0.88/1.29/1.53亿元），同比分别增长10.9%/400.5%/20.8%，对应PE分别为67x/13x/11x。25年上半年公司受内卷竞争激烈影响利润较低，估值可参考性较低，公路治超政策推进下公司利润弹性较大，我们认为26年公司盈利端更能体现公路治超带来的运价上涨，选取相对估值法，美股JB亨特、ODFL主营业务均为地面货运业务，26年可比公司平均估值倍数为23x，远高于长久物流26年PE估值，上调至“买入”评级。
　　风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

　　公司披露2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入23.26亿元，同比增长27.54%；归母净利润1016.88万元，同比下降80.66%。受主机厂整车运价下调及船舶修护等因素影响，公司业绩有所承压。我们认为专项治理行动或促进行业出清，未来公司主业竞争格局有望改善，盈利能力或将修复，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　整车运价下调业绩有所承压，经营性现金流明显改善。2025年上半年，公司实现营业收入23.26亿元，同比增长27.54%，主要受益于国际业务与新能源板块业务量的增长。受主机厂整车运价下调及船舶修护等因素影响，公司业绩有所承压，归母净利润同比下滑80.66%至1016.88万元，但公司经营活动现金流净额同比大幅提升150.68%至2.20亿元，回款能力和营运效率有所优化。
　　持续推动多式联运体系发展，优化对流运输网络控制成本。今年上半年，公司核心的整车物流业务面临运价下行压力，公司积极通过深化“公铁水”等多式联运体系、优化对流运输网络及数字化转型，有效控制成本。公司凭借2400余台中置轴轿运车、3艘国际滚装船，以及国内可调配的4艘近洋海船、3艘江船和丰富的中欧班列资源，构建“公铁水”多式联运体系，在满足客户运输时效性要求的基础上，有效降低了物流运输成本，为公司利润规模的增厚提供有力支撑。
　　专项治理行动或促进行业出清，主业竞争格局改善，盈利能力或将修复。2025年7月，交通运输部、公安部、工信部联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》，针对轿运车领域的超载超限问题开展专项重点整治。作为国内领先的轿运车合规运输企业，公司以合规运力为保障，提前做好旺季运力部署，全力满足客户旺季发运需求，为客户的旺季运输保驾护航。我们认为，专项治理行动一方面通过持续打击超载超限等不合规行为，未来或将淘汰行业内技术落后、不合规的中小运力供应商，推动汽车物流行业集中度提升，另一方面，其有望改善行业竞争生态，遏制恶性价格竞争，带动整车运输价格体系逐步回归理性，修复公司的盈利能力。
　　估值
　　由于公司整车物流业务有所承压，故我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.31/0.82/0.95亿元，同比-60.6%/+160.6%/+16.1%，EPS为0.05/0.14/0.16元/股。对应当前股价PE为179.5、68.9、59.3倍，我们认为专项治理行动或促进行业出清，未来公司主业竞争格局有望改善，盈利能力或将修复，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：1）长久物流发布2025年半年度报告，实现收入23.26亿元，同比+27.5%，归母净利润0.10亿元，同比-80.7%；其中，2025年Q2收入11.69亿元，同比+26.9%，归母净利润0.06亿元，同比-83.6%。2）2025年7月，交通运输部、公安部等部门联合制定《车辆运输车专项治理行动方案》，聚焦治理车辆运输车“超限超载”经营行为，本次专项治理为期6个月。
　　政策驱动运价触底反弹，行业迎来复苏契机：交通运输部、公安部、工业和信息化部联合开展车辆运输车专项治理行动，该行动自2025年7月起分四个阶段展开实施，其中重点整治阶段集中于9-11月。文件明确，对1年内违法超限运输超过3次的运输车吊销道路运输证、驾驶人责令停运；1年内违法超限运输车辆超过其货运车辆总数10%的整车物流企业停业整顿，情节严重者吊销道路运输经营许可证。预计运力清退将推动运价显著回升。
　　2022-2024年公司整车运输业务持续承压，行业治超推进下四季度业绩有望持续较大改善：2016-2018年交通运输部曾进行车辆超限超载治理工作，实施“一超四罚”惩罚措施。2018年公司整车运输量为320.5万台，整车运输市场市占率为11.4%，整车运输平均运价为1557.7元/台，运量相比2015年提升22%，运价提升27%。
　　2022-2024年公司整车物流业务持续承压，2024年公司整车运输量为275.7万台，市场市占率为8.8%，公司单车运价为847.8元/台，仅为2018年的53.4%，随着治超政策的逐步落地，我们预计Q4起整车运输业务将迎来较大改善。
　　多元业务扩张驱动收入增长，毛利率回落有望随公路治超推进而实现改善：2025H1实现收入23.26亿元，同比增长27.5%，主要受益于国际业务及新能源板块业务量的显著提升。毛利率由2024H1的12.2%下滑至2025H1的8.3%，主因主机厂整车运输价格调整等因素影响，我们认为随着公路治超逐步推进，公司毛利率有望逐步回升。费用率方面，2025年上半年期间费用率为8.37%，同比-2.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%/4.73%/0.24%/1.24%，同比-0.39pct/-1.53pct/+0.14pct/-0.36pct。其中研发费用率有所增加，主因公司费用化研发支出增加。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.45/2.79/3.35亿元，同比增速分别为82.5%/92.3%/20.1%，当前股价对应的PE分别为38.9/20.2/16.9倍。我们选择中信海直、申通快递为可比公司，2025年平均PE约为37x，考虑到公司受益于公路治超带来的运价及运量提升，经营业绩有望实现较大增长，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致收入增速不及预期；2）治超执行力度不及预期风险；3）国际业务经营风险。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，长久物流发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入35.9亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑20.7%。其中Q3公司实现营收12.7亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长345.3%。
　　经营分析
　　国际及新能源业务增加，营收及利润增长。2025Q1-Q3公司营业收入同比增长23.4%，主要系国际业务及新能源业务所致增加。由于政府收储，公司实现资产处置收益5888.3万元，同比增加5887万元，带动Q3业绩增长。2025Q3，公司归母净利润同比增长345%，主要系政府收储产生收益影响。Q3公司扣费归母净利润同比下滑87.3%，主要由于Q3国内公路运输价格影响所致，另外短期内车辆上线整备费增加。
　　毛利率同比下滑，费用率下降。3Q2025公司实现毛利率7.2%，同比下滑3.07pct，主要由于国内公路运输价格影响所致，另外短期内车辆上线整备费增加。3Q2025公司期间费用率为7.6%，同比下降1.79pct，其中销售费用率为2.08%，同比-0.25pct；管理费用率为4.31%，同比-1.20pct；研发费用率为0.15%，同比+0.01pct，主要系费用化研发支出增加；财务费用率为1.06%，同比-0.35pct。受益于政府收储产生收益影响，公司归母净利率为3.03%，同比+2.24pct。
　　公路治超政策加码，有望带动公司运价提升。2025年7月24日，交通运输部等三部委联合制定《车辆运输专项治理行动方案》，重点任务为：1）严格新增车辆市场准入管理；2）强化源头装载监管；3）加强路面执法检查；4）加强源头处罚。该行动重点整治阶段为2025年9—11月，我们认为在该行动背景下，可以加速行业中小物流企业淘汰、不合规车辆有望出勤，从而带动合规运力运价提升。该行动方案将利好行业格局转向高质量竞争，利好合规企业运价提升，我们认为公司有望在行动中受益，利好公司Q4盈利水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到前三季度国内运输业务恶化，下调2025-2027年归母净利预测至0.7亿元、1.0亿元、1.1亿元（原1.0亿元、1.3亿元、1.5亿元）。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

　　事件：长久物流发布2025年中报。2025年上半年公司实现营业收入23.26亿元，同比增长27.54%，实现归母净利润1016.88万元，同比下降80.66%，位于预告区间内，符合预期。
　　Q1：为什么看好本轮公路治超政策利好运价上涨？A：我们认为本次公路治超比16-18年范围更明确、力度更强、车辆规定更准确，且正值汽车产销旺季，运价传导路径清晰。本次公路治超政策对违规企业实施的处罚更严厉，对合规车辆运输提出明确的要求，同时9-12月为汽车产销传统旺季，保障供应成为主机厂首要任务，对运价上涨的接受度相对较高，远期看主机厂反内卷推进，若整车涨价叠加公路治超，运价传导将更顺畅。
　　Q2：如何看待本次运价上涨的幅度及长久物流的利润弹性？A：参考上一轮公路治超，保守估计本次治超带来的运价涨幅约27%，运价上涨预期下长久物流利润弹性巨大。我们假设9月份合规运力开始提价，中性预期下运力将上涨27%，25年上半年国内整车物流受主机厂内卷影响运价较低，25年下半年开始逐步恢复，我们认为运价上涨带来的利润弹性将主要体现在26年，中性预期下26年相比24年单车收入上涨25%，发运量小幅增长，整车业务毛利润相比24年增长433%。
　　Q3：如何看待长久物流估值空间？我们认为公路整车运输逐步规范，行业门槛提高，中小企业面临被淘汰的风险，行业正处于洗牌前期，未来1年为整车运输物流企业竞争的关键阶段，尾部企业短期内无法承受购买合规运力的资本开支，头部企业凭借高网络覆盖度及强规模效应有望提高行业内市占率，服务质量及时效均有显著优势，行业集中度的提升将加快行业格局出清，未来有望加速形成新的行业竞争格局。因此长久物流作为汽车物流行业中市占率较高的企业，随着治超政策的推进，产能利用率的提升、行业竞争格局及上游利润率的改善均有望推动公司与上游企业估值差距收窄。
　　维持盈利预测，维持“增持“评级。上半年公司经营情况符合预期，看好下半年公路治超及反内卷下公司利润修复，我们维持25E-27E盈利预测，预计2025E-2027E公司归母净利润分别为0.88/1.29/1.53亿元，同比分别增长10.8%/46.7%/18.1%，对应PE分别为60x/41x/35x，维持”增持“评级。
　　风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

　　公路汽车运输行业在"反内卷"背景下，正从价格竞争转向高质量发展，治超政策加速行业出清，合规企业将获得更大市场份额和定价权。2025年7月，交通运输部、公安部、工信部联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》，标志着新一轮治超行动正式启动。以16-18年治超政策为例，治超政策对长久物流的运价有显著提升作用，且公司将获得更多的市场份额及定价权。18年相比15年长久物流整车运输业务平均运价上涨27%，毛利润增长36%，归母净利润增长32%。另外，公司2017-2018年已采购2456辆中置轴车辆运输车，2025年这些车辆的折旧陆续到期，折旧成本下降，叠加合规运力稀缺带来的运价上行，预计自有运输车的盈利弹性将显著提升。
　　自动驾驶技术不仅是改进传统干线物流运营效能的关键举措，更是革新行业运行逻辑的关键契机。公路货运主导国内物流货运市场，成本效率安全等问题制约传统公路货运市场，因此无人驾驶成为优化传统干线物流运营效率的重要抓手：在成本层面，自动驾驶不断优化人力与能源消耗；运营层面，它提升资产使用效率与运输速率；安全层面，其构建起智能化的风险防范机制。通过这种多维度的价值重塑，正激发出庞大的商业潜能，促使公路货运行业朝着智能化、高效化方向加速迈进。
　　长久物流为专业的全国性汽车物流服务商，覆盖整车运输、国际物流、新能源服务的全链条服务体系。整车运输方面，中国汽车产销稳中有增，公司运力规模大，运输网络布局广泛，国内整车物流业务预计将提供稳定增长的收入及利润；国际物流方面，汽车出口需求呈现强劲态势，新能源汽车构成核心增长驱动力，公司在国际海运方面运力扩张，先后购入3艘滚装船，同时公司与格罗唯视达成深度战略合作，设立了子公司久格航运，充分发挥双方的协同效应；新能源业务方面，长久物流务围绕储能产品、危化品物流服务及“光储充检放”一体化三大方向展开，其中动力电池厂商、退役动力电池需求方均为公司客户，凭借公司渠道，能够获得相应的退役动力电池，且公司控股股东长久集团在汽车领域布局广泛，其旗下丰富的4S店资源亦能为公司提供动力电池回收业务，同时回收的动力电池能够应用到公司的储能业务中，发挥新能源业务的协同优势。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2025E-2027E归母净利润分别为0.88/1.29/1.53亿元，同比分别增长10.84%/46.67%/18.12%，对应PE分别为55x/38x/32x。由于内卷导致净利润率较低，PE估值参考性较低，反内卷如果落地利润率提升空间巨大。因此我们用PS估值对标地面货运行业，美股JB亨特、XPO主营业务均为地面货运业务，25年可比公司平均估值为1.44x，与可比公司相比，长久物流PS处于较低水平，给予“增持”评级。
　　风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。