事件：公司发布2023年年报，全年实现营收18.55亿，同比-7.47%；归母净利润2.03亿，同比+23.43%；扣非归母净利润1.86亿，同比+47.78%。拟每股派发现金红利1元（含税），以资本公积每10股转增3股。
　　点评：
　　全年收入承压下滑，Q4单季度营收增速拐点向上。分区域来看，公司2023年内销/外销收入分别为8.17亿/10.28亿，分别同比-5.16%/-8.59%，其中内销业务受国内消费环境弱复苏以及公司摩摩哒品牌组织架构调整影响收入规模同比下滑，而外销业务上半年受客户去库存影响明显，但好转迹象已现，公司Q4单季度收入端增速转正，利润延续高增，据公司年报，公司2023Q4单季度营收5.57亿，同比+25.84%，归母净利润0.51亿元，同比+32.19%。预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司经营向好势头有望延续。
　　原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平改善。公司2023年综合毛利率同比+4.30pct至30.82%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司供应链管理提效；期间费用率方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/+0.70/-0.10/+0.27pct至11.02%/4.23%/4.32%/-0.80%，综合影响下，全年净利率同比+2.74pct至10.96%。Q4单季度毛利率28.42%（同比+1.40pct，环比-4.53pct），净利率9.13%（同比+0.43pct，环比-2.42pct），公司整体盈利能力同比改善。
　　内外销市场精细化管理，助力品牌力提升。据公司年报，（1）内销市场，线下渠道继续拓展临街专卖店及推动专卖店零售转型，线上渠道多平台全价位段产品布局，通过品牌自播等方式加大对抖音渠道资源投入，品牌力持续提升。（2）外销市场，公司韩国客户合作关系稳定&美国市场拓展的同时，欧洲与东南亚市场分拆为两个独立团队管理，后续有望针对不同海外客户推出更有针对性产品，促进公司海外业务拓展，此外，公司年报显示，公司拟在泰国建厂，预计将进一步利好公司东南亚市场开拓与市占率提升。
　　投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.45/2.85/3.34亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

　　事件：2024年4月15日，荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收18.55亿元（-7.47%）；归母净利润2.03亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4实现营收5.57亿元（+25.84%），归母净利润0.51亿元（+32.19%）。2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023年度利润分配方案。
　　2023Q4营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023年内销/外销收入分别为8.17/10.28亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。
　　2023Q4盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。
　　2023年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023年度利润分配方案，拟以1.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金红利1.35亿元（含税）,分红率66.44%（同比+25.15pct），以4月15日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10股转增3股，合计转增4040.27万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。
　　技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023年公司共完成15项研发项目，新增发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利11项，软件著作权11项，研发实力持续提升。2）生产端：供应链实现设备管理规范化，2023年完成16项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。
　　投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70亿元，对应EPS分别为1.85/2.25/2.66元，当前股价对应PE分别为11.85/9.72/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52亿，同比+20.74%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比+22.28%。
　　点评：
　　Q3收入端仍有承压，多因素利好利润改善。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收3.86/5.04/4.08亿元，同比分别-31.71%/-6.03%/-11.44%；实现归母净利润0.38/0.67/0.47亿元，同比分别-35.70%/+140.42%/+19.13%，Q3公司在内外销市场复苏力度偏弱背景下，收入端持续承压，利润端在上年同期低基数、产品及客户结构优化、自身降本提效背景下保持较快增长。公司与美国、韩国等客户合作关系稳定，预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。
　　原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平提升。公司2023年前三季度毛利率同比+5.47pct至31.85%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司自身管理提效；期间费用率方面，公司2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.29/-0.37/+0.66pct至11.67%/9.29%/-0.97%，综合影响下，前三季度净利率同比+3.67pct至11.75%。Q3单季度毛利率32.95%（同比+5.64pct，环比+0.01pct），净利率11.55%（同比+3.00pct，环比-1.87pct），公司整体盈利能力同比改善。
　　拟实施经销商持股计划&实控人回购，彰显发展信心。公司发布公告，部分经销商拟共同设立信托计划，拟在二级市场以集中竞价、大宗交易等方式购买公司股票，总规模5000万~1亿元人民币；我们认为此次经销商持股计划一方面显示出经销商对于公司未来发展信心，另一方面该计划落地后将有利于公司与经销商进一步深化合作，实现共赢。此外，公司实控人提议回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，拟回购金额不低于5000万，不超过1亿元，充分展现公司管理层对于公司未来经营的信心，利于公司完善激励机制及长远发展。
　　投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，考虑到消费环境复苏力度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.04/2.45/2.85亿元（原预测值为2.25/2.76/3.21亿元），对应当前市值PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报及24年一季度业绩预增公告：
　　23年：营业总收入18.55亿元（YOY-7.47%），归母净利润2.03亿元（YOY+23.43%），扣非后归母净利润1.86亿元（YOY+47.78%）。
　　23Q4：营业总收入5.57亿元（YOY+25.84%），归母净利润0.51亿元（YOY+32.19%），扣非后归母净利润0.52亿元（YOY+218.20%）。
　　24Q1：预计实现归母净利润为5,925.21万元至6,458.48万元，同比增加58.00%至72.22%；预计实现扣非归母为5,755.30万元至6,288.57万元，同比增加122.50%至143.11%。
　　分析判断
　　23年收入承压但盈利水平提升。收入端：分区域看，国内线下好于线上，线下行业整体虽呈现明显消费降级趋势，但公司推出S80、8800MAX等新品系列按摩椅，成功带动高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线下销售整体稳步增长。国外市场受全球经济及市场需求持续低迷的影响，公司主要客户订单数量有所下滑，各区域市场表现各异。韩国市场上半年下滑明显，但下半年订单量有所恢复。美国市场二季度逐渐回暖，但受上半年通胀和银行事件的影响，全年同期相比仍有小幅下滑。欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。
　　利润端：23年公司实现销售毛利率30.82%（YOY+4.30pct），归母净利率10.93%（YOY+2.74pct）；对应Q4销售毛利率28.42%（YOY+1.41pct），归母净利率9.15%（YOY+0.44pct）。
　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.23%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct；对应Q4分别为9.50%/3.98%/3.73%，同比分别-4.77pct/+4.97pct/-0.49pct。
　　24Q1业绩超预期，我们判断高盈利或受益于1）代言费节省；2）人民币贬值带来的汇兑收益；3）收入区域结构、产品结构的调整。
　　投资建议
　　结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为21.94/25.23/29.02亿元（前值为24-25年20.23/22.38亿元），同比分别+18.29%/+15.00%/+15.00%。毛利率方面，预计24-26年分别为30.82%/30.82%/30.82%。对应24-26年归母净利润分别为2.60/2.98/3.36亿元（前值为24-25年2.31/2.46亿元），同比分别+28.51%/+14.25%/+12.78%。相应EPS分别为1.87/2.14/2.42元（前值为24-25年1.66/1.77元），以24年4月16日收盘价21.87元计算，对应PE分别为11.67/10.21/9.06倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.6亿元，同比减少7.5%；实现归母净利润2亿元，同比增长23.4%；实现扣非净利润1.9亿元，同比增长47.8%。单季度来看，Q4公司实现营收5.6亿元，同比增长25.8％；实现归母净利润0.5亿元，同比增长32.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比增长218.2%。2023年公司合计拟派发现金红利1.3亿元，分红率达到66.4%。
　　国内市场需求疲软，韩美市场订单承压。分区域来看，公司内销实现营收8.17亿元，同比减少5.16%，主要系国内市场竞争激烈，叠加国内按摩椅消费需求承压所致；外销实现营收10.28亿元，同比减少8.59%，主要系韩国、美国市场成在通胀影响下需求承压所致。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收17.7亿元/7211万元/466.4万元，分别同比-5.9%/-28.2%/-16.2%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，因此在全球高通胀及经济承压情况下需求有所萎缩，致使公司海内外营收出现下滑。
　　外销毛利率提升明显，带动盈利能力改善。公司2023年毛利率同比提升4.3pp至30.8%，其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为31.1%/19.1/57.5，分别同比+4.2pp/-2.6pp/+43.5pp；分区域来看，海内外毛利率分别为36.6%/26.1%，分别同比+0.5pp/6.7pp，公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升，由外销毛利率提升带动整体毛利率改善明显。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11%/4.2%/-0.8%/4.3%，分别同比+0.6pp/+0.7pp/+0.3pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升2.7pp至11%，净利率的提升主要来自于毛利率的改善。
　　按摩椅需求有所承压，公司积极调整海外团队。公司作为国内按摩椅行业的龙头企业，在行业内具有优势地位，2023年因全球经济疲软带来的需求承压而出现了营收端的下滑，但公司积极调整海外团队架构，通过改善盈利能力实现利润端的增长。随着后续经济的逐步复苏，公司国内重回增长轨道，海外订单量修复，公司有望继续增长。
　　盈利预测与投资建议。公司作为按摩椅行业龙头，在行业需求承压下积极通过降本增效改善盈利能力，并进一步调整海外团队组织架构。预计公司2024-2026年EPS分别为1.69元、1.91元、2.13元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、大客户集中风险、汇率波动风险等。

　　公司发布23年三季报：
　　23Q1-Q3：营业总收入12.98亿元（YOY-16.91%），归母净利润1.52亿元（YOY+20.74%），扣非后归母净利润1.34亿元（YOY+22.28%）。
　　23Q3：营业总收入4.08亿元（YOY-11.44%），归母净利润0.47亿元（YOY+19.13%），扣非后归母净利润0.39亿元（YOY+29.38%）。
　　分析判断
　　收入端：由于按摩椅可选属性较强，整体需求仍较弱，我们预计Q3内外销均有不同程度的下滑。
　　利润端：收入结构&原材料价格回落&受益汇兑，毛利率及净利率均有提升。
　　23Q1-Q3公司实现销售毛利率31.85%（YOY+5.47pct），归母净利率11.69%（YOY+3.65pct）；对应Q3销售毛利率32.95%（YOY+5.63pct），归母净利率11.47%（YOY+2.94pct）。
　　费用则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为11.67%/4.34%/4.58%，同比分别+2.30pct/-0.46pct/+0.10pct；对应Q3分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比分别+0.78pct/-1.52pct/+0.15pct。
　　投资建议
　　结合三季报，我们调整23-25年公司收入预测为18.47/20.23/22.38亿元（前值为21.4/24.1/26.8亿元），同比分别-7.87%/+9.50%/+10.67%。毛利率方面，预计23-25年分别为31.00%/31.00%/31.00%。对应23-25年归母净利润分别为2.13/2.31/2.46亿元（前值为2.24/2.56/2.84亿元），同比分别+29.43%/+8.55%/+6.69%，相应EPS分别为1.53/1.66/1.77元（前值为1.61/1.84/2.04元），以23年10月27日收盘价22.58元计算，对应PE分别为14.76/13.60/12.75倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

　　事件：2023年前三季度公司实现收入12.98亿元，同比-16.91%，归母净利润1.52亿元，同比+20.74%，扣非后归母净利润1.34亿元，同比+22.28%。单季度来看，2023Q3公司实现收入4.08亿元，同比-11.44%，归母净利润0.47亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比+29.38%。
　　收入端：外销低基数背景下预计降幅收窄，国内淡季有所承压。内销方面，预计国内淡季导致销售承压。线上来看，根据久谦数据，Q3荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为0.9亿元，同比+27%，Q3子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为0.14亿元，同比-57%，Q3荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为1.04亿元，同比+0.47%，环比增速有所放缓。线下方面，预计Q3淡季导致线下承压。外销方面，去年低基数背景下，预计Q3整体降幅收窄。分地区来看，受海外宏观经济影响，韩国上半年同比下滑幅度较大，在新品驱动下，预计Q3韩国业务降幅收窄；美国业务Q2已有回暖趋势，预计Q3延续回暖趋势。
　　利润端：产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。Q3公司毛利率为32.95%，同比+5.64pct，环比+0.01pct，预计由于公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品，以及汇率及原材料价格回落。费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct，合计+3.36pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率，财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3销售净利率为11.55%，同比+3pct。
　　Q3销售商品收到现金4.09亿元，同比-16.93%，与营收基本吻合，Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.18亿元，预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为1.86亿元，同比增加0.52亿元，收入占比14.34%，同比+5.72pct，存货1.68亿元，收入占比12.93%，存货占比有所下降。
　　投资建议：我们根据三季报对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.07、2.57、2.92亿元，同比分别+26.2%、+24.0%、+13.8%，对应的EPS分别为1.49、1.85、2.10元，对应2023-2025年PE分别为14x、11x、10x，调整至“增持”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。