事件：25H1公司实现营收20.1亿元，同比+27.3%，归母净利2.7亿元，同比+43%，扣非净利2.5亿元，同比+66%；毛利率30.2%，同比-0.1pcts，净利率13.5%，同比+1.5pcts。25Q2公司实现营收10.5亿元，同/环比+20.5%/+8.7%；归母净利1.6亿元,同/环比+32%/+41%；毛利率32.3%，同/环比+1.9/+4.4pcts；净利率15.2%，同/环比+1.4/+3.5pcts，符合预期。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为43/49/54亿元；归母净利分别为4.0/4.4/4.8亿元，EPS1.0、1.2、1.30元/股，对应PE42x/38x/35x。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

　　2025年上半年业绩高速增长，扣非归母净利润增速超65%。2025年上半年公司实现营业收入20.07亿元，同比增长27.31%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长43.29%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比大幅增长65.87%。公司业绩延续了此前的快速增长势头，反映了良好的经营状况。面对2025年上半年复杂多变的国内外环境，公司科学统筹与优化配置内部资源，集中力量巩固和扩大核心业务优势。同时，加大市场开拓力度，深耕现有市场，积极挖掘新兴市场潜力，从而有效提升了公司市场占有率，核心业务收入稳步增长。
　　持续深化全球布局，可有效对冲贸易风险。公司前瞻性地布局全球化战略，已在亚太、欧洲、美洲等地设立子公司和生产基地。2025年上半年，公司全球化战略取得阶段性重要进展，欧洲物流及生产基地项目一期工程已基本建设完毕，将与德国子公司及奥地利LOGICDATA形成协同效应；同时，马来西亚生产基地的扩建项目也在积极推进中。目前，公司境外资产占总资产的比例达到67.02%，我们认为公司产能可根据贸易环境动态调整，有效对冲贸易风险。
　　机器人业务取得重要突破，执行器产品矩阵日趋完善。公司已筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦于线性执行器、旋转模组、空心杯电机等关键领域。2025年上半年，公司机器人业务取得重要突破：空心杯电机总成完成量产落地；旋转模组通过可靠性验证，进入整机厂多场景测试阶段；反向式行星滚柱丝杠在工艺与材料创新上成果显著。公司凭借在线性驱动领域的技术积累，正构建机器人执行器全栈式自研自制体系，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为44.06/51.20/60.98亿元，归母净利润分别为4.66/6.42/7.84亿元，当前市值对应PE分别为35.1/25.5/20.9X。公司携手灵巧智能布局灵巧手，同时可向机器人关节技术跃迁，具备较高的估值和业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国关税政策变动风险；汇率波动风险；新业务进展不及预期风险。

　　关键词：#业绩符合预期
　　投资要点
　　事件：公司25H1营收20.1亿元，同比+27.3%，归母净利润2.7亿元，同比+43.3%，毛利率30.2%，同比-0.1pct，归母净利率13.5%，同比+1.5pct；其中25Q2营收10.5亿元，同比+20.5％，归母净利润1.6亿元，同比+32.3%，毛利率32.3%，同比+1.9pct，归母净利率15.2%，同比+1.4pct。业绩符合市场预期。
　　全球核心产能布局进一步完善，线性驱动业务保持稳健增长。25H1公司线性驱动业务实现营收20亿元，同比+27%，毛利率30.26亿元，同比-0.03pct，收入稳健增长，毛利率保持稳定。其中公司聚集海外市场，25H1海外营收13.92亿元，占比69%，毛利率31.98%，相较去年全年仍有提升。北美、欧洲是公司海外最主要的市场，25H1美国子公司营收5.22亿元，同比+34%，需求旺盛；欧洲物流及生产基地一期基本建设完毕，该基地将与捷昌德国子公司及奥地利LOGICDATA形成深度协同，进一步提升公司在欧洲地区技术研发、生产交付及供应链管理能力。对关税问题，公司依托全球化的产能布局，有望在较大程度上减少影响。展望25H2，我们预计公司线性驱动业务有望保持同比20-30%的稳健增长。
　　机器人零部件进展顺利，有望成为第二增长曲线。25H1公司机器人执行器事业中心已完成空心杯电机的量产落地，旋转模组通过了可靠性验证并进入下游整机厂测试，反向式行星滚柱丝杠持续推进工艺与材料创新，推动线性执行器的完善落地。公司十分重视机器人业务的发展，新增对浙江灵巧智能1000万投资，持股比例1.67%，通过股权+合资公司的形式，有望加速公司空心杯电机在灵巧手中的应用和量产，成为公司重要的第二增长曲线。
　　费用管控效果显著，存货&合同负债显著增长。公司25H1期间费用3亿元，同-0.5%，费用率15.1%，同-4.2pct，费用管控效果显著；25H1经营性现金流净流入3.6亿元，同比+50.7%；25H1末存货9.2亿元，同比+24%，合同负债0.44亿元，同比+30%，均保持显著增长，后期增长确定性强。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27年归母净利润分别为3.92/4.97/6.40亿元，同比+39%/27%/29%，现价对应PE分别为38x、30x、23x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，人形机器人业务不及预期等。

　　事件：
　　2025年10月29日，公司公告2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入30.35亿元，同比增长18.19%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长29.63%，基本每股收益0.99元/股。
　　点评：
　　经营业绩符合预期，盈利能力持续改善
　　2025年前三季度公司经营业绩实现较快增长，分季度来看，Q3公司实现营业收入10.28亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长4.79%。公司主要盈利能力指标持续改善，前三季度公司毛利率、净利率分别为30.37%、12.52%，分别较24年同期增加0.90、1.20个百分点，公司平均净资产收益率为8.46%，较24年同期增加1.55个百分点。
　　限制性股票激励计划已授予，彰显长期发展信心
　　2025年8月28日，公司公告2025年限制性股票激励计划。公司以2025年8月29日为限制性股票首次授予日，向符合条件的271名激励对象授予359.20万股限制性股票，授予价格为19.15元/股。公司层面业绩考核目标以2024年营业收入为基数，2025-2027年营业收入增长率目标值为15%、30%、45%；以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率目标值为45%、60%、75%，公司通过长效激励约束机制，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，彰显长期发展信心。
　　盈利预测与评级
　　中性情境下，我们预计公司2025-2027年营业收入为42.72、49.13、56.00亿元；对应归母净利润分别为4.03、4.78、5.63亿元，EPS分别为1.05、1.25、1.47元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险。公司主要产品面向全球市场，公司将面临国外、国内双重市场竞争风险。
　　汇率波动风险。公司稳步拓展海外市场，公司产品出口以美元作为主要结算货币，汇率的波动在一定程度上影响公司出口产品的盈利能力。
　　原材料价格波动风险。原材料成本系公司生产成本主要构成部分，原材料价格变化将导致公司生产成本存在上升风险。
　　下游需求变化风险。未来若下游行业需求出现下行，将对公司业务收入和经营业绩产生负面影响。
　　人形机器人量产不及预期。当前人形机器人仍处量产前期阶段，技术路线仍存不确定性，人形机器人量产进程将影响公司相关业务进展。
　　关税政策变动风险。2018年以来公司出口北美市场的产品持续受到美国加征关税的影响，中美关税政策存在的不确定性将对公司经营产生一定影响。
　　关键预期不能成立的风险。本报告中公司盈利预测部分对公司收入预期及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况将使测算模型存在偏差的风险。

　　投资要点：
　　深耕线性驱动领域，公司为业内龙头企业
　　公司成立于2000年，持续深耕线性驱动系统领域，已成长为国内线性驱动龙头企业。公司产品布局全面，涵盖电动推杆、升降立柱、控制器、操作器等众多品类，广泛应用于智慧办公、医疗康护、智能家居和工业自动化等领域。公司股权结构稳定，截至25H1实控人胡仁昌先生合计持有公司30.02%股权，第二大股东总经理陆小健先生直接持有公司17.24%股权，作为公司成立初期元老，两位高管具备深厚技术背景且默契合作多年，为公司经营发展奠定良好基础。
　　线性驱动市场规模稳步增长，下游应用广泛
　　线性驱动作为实现智能终端产品运动控制功能的关键装置，被广泛应用于办公、医疗、家居等智能终端领域。目前全球领先的线性驱动产品生产商主要集中在丹麦和德国，国内线性驱动市场仍处于市场成长期，属于高增长的细分新兴产业。根据TECHNAVIO的数据，2024年全球线性驱动器市场规模约403亿美元，预计到2029年市场规模有望增至544.4亿美元，对应年复合增长率为6.20%。从下游主要应用领域来看，得益于健康办公理念的推广，目前电动升降桌逐步替代传统手动和气动升降桌，2024年全球升降桌市场规模约81.39亿美元，预计到2030年有望增至110.64亿美元，对应年复合增长率为5.3%。受人口老龄化以及居民对医疗服务质量要求提升，2024年全球电动床市场规模为30.8亿美元，预计2024-2029年年复合增长率为6.2%。此外，线性驱动市场规模还将充分受益于智能家居渗透率提升、工业自动化加速以及汽车高端化发展。
　　人形机器人量产路线清晰，关注公司机器人业务进展
　　近期人形机器人行业催化频出，特斯拉在二季度财报电话会议披露五年内达到月产10万台Optimus机器人预期，宇树科技披露预计将在今年四季度提交IPO申请文件，产业正处于落地关键阶段，线性驱动器作为组成人形机器人运动系统的重要部分，成本占比接近40%，是所有零部件中成本占比最高的环节，其技术成熟度和供应链能力将成为影响人形机器人量产落地的关键因素。公司积极拓展机器人业务，2024年9月与灵巧智能共同出资设立浙江灵捷机器人零部件有限公司，从事关节模组及驱动器等核心零部件相关业务，公司通过与灵巧智能技术优势互补，实现从核心部件到整机应用的产业闭环。
　　盈利预测与评级
　　中性情景下，我们预计公司2025-2027年实现营业收入42.72、49.13、56.00亿元；归母净利润分别为4.03、4.79、5.64亿元；EPS分别为1.05、1.25、1.48元，对应2025年PE为40.66倍，低于可比公司平均值。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，下游需求变化风险，人形机器人量产不及预期，关税政策变动风险，关键预期不能成立的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司近期发布2025年半年报，2025年上半年公司营业收入为20.07亿元，同比上升27.31%，归母净利润2.71亿元，同比上升43.29%，扣非归母净利润2.55亿元，同比上升65.87%。按单季度数据看，第二季度营业总收入10.45亿元，同比上升20.54%，第二季度归母净利润1.59亿元，同比上升32.34%。业绩符合预期。
　　盈利能力持续增强，海外业务发展顺利。公司2025年上半年毛利率为30.15%，同比-0.06pp，净利率13.51%，同比+1.65pp。2025年Q2公司毛利率32.26%，同比+1.90pp，净利率15.17%，同比+1.52pp，公司盈利能力持续增强。公司不断推进海外项目建设，欧洲物流及生产基地项目一期工程已基本完成建设，该基地将与捷昌德国子公司及奥地利LOGICDATA形成深度协同，进一步提升公司在欧洲地区技术研发、生产交付及供应链管理能力；同时，公司的马来西亚生产基地扩建项目将进一步优化亚太地区的产能配置，确保全球业务链安全畅通，稳步实现全球发展的战略。2025年上半年公司海外营收13.92亿元，占比69.37%，毛利率31.98%，海外业务对业绩的贡献稳定。
　　机器人业务持续推进，值得期待。线性驱动产品应用领域广泛，在人形机器人领域可用于线性关节驱动器、旋转模组、空心杯电机等。本报告期，公司机器人执行器事业中心在核心驱动部件的自主研发及场景应用上取得重要突破，部分产品已实现小规模批量生产。空心杯电机总成完成量产落地；旋转模组通过可靠性验证，进入整机厂多场景测试阶段；反向式行星滚柱丝杠持续推进工艺与材料创新，成果显著，夯实线性执行器可靠性基础。依托空心杯/无框力矩电机批量生产经验、驱控一体化设计能力、基础工艺研究积累及精密加工优势，公司构建起机器人执行器全栈式自研自制体系，有效缩短研发成果产业化周期。
　　投资建议：公司是线性驱动系统的核心供应商之一，主营业务稳健发展，全球化布局持续开展，业绩保障能力强。且公司积极布局人形机器人领域，新业务有望开拓新增长极，值得期待。根据公司年报业绩，我们预计2025-2027年公司营收为42.72亿元、49.55亿元、56.48亿元，实现归母净利润4.68亿元、5.55亿元、6.38亿元，对应EPS分别为1.22元、1.45元、1.67元，对应2025年9月5日股价，PE分别为33.74倍、28.47倍和24.75倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；新业务发展不及预期；原材料成本波动；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　线性驱动系统领域领先企业，技术研发实力强劲。捷昌驱动成立于2000年3月，于2018年9月成功在上海证券交易所主板上市。公司自成立以来，始终专注于线性驱动系统的研发、生产和销售，为智慧办公、医疗康护、智能家居、工业自动化等多个领域提供全面的驱动及智能控制解决方案，以科技力量推动智慧生活的实现。公司技术研发实力强劲，自2011年起连续被评定为国家高新技术企业，荣获过国家级制造业单项冠军企业、国家知识产权优势企业、浙江省未来工厂、浙江省出口名牌、浙江省科技小巨人企业、绍兴市市长质量奖等荣誉。
　　此外，公司还牵头起草和参与了我国《直流电动推杆》、《电动升降桌》、《智能家具通用技术条件》、《智能床》等10余项行业标准的制定，填补行业标准空白，推动行业标准化和产业化进程。
　　前瞻性布局全球化战略，抢占国际市场先机。公司自成立以来，便以全球化视野前瞻性地布局市场拓展。国内市场方面，公司通过深耕传统应用领域，依托优质的产品和服务，持续巩固和提升自身的竞争优势。面对国际市场，公司敏锐洞察欧美等地区客户的独特需求，针对性地研发适配产品，为海外业务拓展奠定了坚实基础；公司通过与当地厂商建立合作关系，不断拓展销售渠道，成功抢占国际市场先机，形成了显著的领先优势。截至目前，公司已在亚太、欧洲、美洲等地区设立子公司和生产基地，总占地面积达60万平方米，拥有4700多名员工，其中研发工程师600多人。
　　预计2033年全球线性驱动器市场规模将超650亿美元。随着全球工业水平的不断提升以及电子控制技术的日益成熟，线性驱动系统在工业智能化领域的应用范围持续扩大。与此同时，欧美等发达国家的居民对生活品质的要求越来越高，使得线性驱动产品开始逐步拓展到医疗、家居、办公等消费级领域。目前，丹麦和德国都拥有处于全球领先地位的线性驱动产品生产企业。在此背景下，以中国为代表的发展中国家，在线性驱动领域发展起步相对较晚且市场潜力巨大，未来有望成为推动线性驱动产品市场规模增长的主要力量。据StraitsResearch的统计数据显示，2024年全球线性驱动器市场规模为388.1亿美元，预计到2025年市场规模将增至411.4亿美元，到2033年将达到656.2亿美元，2025年-2033年间的复合年增长率为6.01%。
　　人形机器人产业快速发展，公司携手灵巧智能，打开第二成长曲线。2024年，公司与灵巧智能联合投资成立了浙江灵捷机器人零部件有限公司，该公司依托捷昌驱动在线性驱动领域的技术积累和灵巧智能在机器人核心部件的研发能力，专注于机器人核心零部件的研发与制造，产品包括机器人灵巧手、关节模组、空心杯电机及微传动部件等。目前Dexhand系列灵巧手产品已发布，并已经开始销售。若合资公司对于市场开拓的情况顺利，与灵巧智能保持长期合作关系，且公司自身对该块业务展开进一步布局的背景下。假设公司的市占率由2026年的3%提升至2035年的15%，预计到2035年灵巧手业务收入将达到108.38亿元。因此，我们认为，人形机器人行业前景广阔，公司长期增长动力强劲，而该业务将有望成为公司未来主要收入来源，打开公司第二成长曲线。
　　估值和投资建议：我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为47.39/63.12/83.02亿元，增速分别为29.75%/33.20%/31.54%；归母净利润分别为4.06/5.67/7.70亿元，增速分别为44.15%/39.51%/35.77%；EPS分别为1.06/1.48/2.01。我们认为，在公司积极推进全球布局战略、下游行业需求持续增长以及人形机器人产业潜在爆发式增长和政策支持等因素的共振下，其业绩有望在未来维持稳健增长。对应当前股价37.63元（2025.8.1收盘价），PE分别为35/25/19倍。考虑到公司已在人形机器人领域取得积极成果，给予2025年40PE，对应目标价为42.40元，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济变化及下游行业周期性波动的风险，市场竞争加剧的风险，海外贸易摩擦风险，汇率波动的风险，人形机器人发展进程不及预期的风险等。

　　投资要点：
　　深耕线性驱动领域二十余年，行业龙头地位稳固。公司成立于2000年，深耕线性驱动领域二十余年，具备丰富的行业技术沉淀。公司产品主要应用于智能家居、智慧办公、医疗康护、工业自动化、汽车智能化领域，并提供各类线性驱动部件及系统。公司在亚太、欧洲、美洲等地区设有子公司和生产基地，产品和服务已得到100多个国家和地区数千名客户的认可。24年公司加大对机器人的研发投入，筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦于线性执行器、旋转模组、空心杯电机等领域，并与灵巧智能成立合资公司灵捷智能，专注于机器人灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件的研发生产制造销售等相关业务，业务布局不断实现多元化发展。
　　受益于产品智能化和工业精细化，线性驱动产品有望全面开花。线性驱动产品应用领域持续拓宽，下游市场需求量日益增加。分下游看，1）智慧办公领域：随着可升降办公桌产品渗透率的持续提升、日益健全的法律以及白领人群对健康办公意识的提升，有望带动办公桌用线性驱动产品市场规模持续扩容。2）智能家居领域：随着AI技术的快速发展，叠加消费者对于生活便利性与安全性的日益增长的需求，以及物联网技术的广泛渗透，全球智能家居市场实现了迅猛的扩张，催生了巨大的线性驱动系统需求。3）医疗康护领域：随着老龄化趋势加速、适老化产品向智能化方向发展及政策的持续加码，更多具备先进功能的医疗器械产品将会出现，满足老年人不同生活场景的需求，从而带动线性驱动系统在医疗器械领域更广泛的应用。此外，线性驱动产品在工业自动化、汽车智能化、人形机器人等领域也在不断渗透，推动行业景气度向上。
　　人形机器人量产在即，布局线性执行器、灵巧手开拓新增长曲线。公司深耕线性驱动技术多年，具备执行器解决方案底层能力，其主导的浙江省“领雁”研发计划已成功研发出大、中、小三种规格的线性执行器关节样机，覆盖人形机器人关节运动的核心需求。此外，公司于24年与灵巧智能合资成立浙江灵捷机器人零部件有限公司，主要从事于机器人灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件的研发生产制造销售等相关业务，目前已与国内外下游的主机厂积极合作开发相关产品。
　　投资建议：预计公司25-27年归母公司净利润分别为4.67/5.60/6.67亿元，同比增长65.5%/20.0%/19.1%。公司25-27年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司作为线性驱动行业的领先企业，技术成熟、产品质量领先、全球产能布局减缓关税扰动影响、盈利能力较强，同时积极布局机器人灵巧手和关节执行器，且具备执行器解决方案底层能力，公司业绩确定性较强，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示：关税政策变动的风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人产业化不及预期风险，汇率波动的风险等。