2025年公司收入同比-4%，扣非归母净利润同比-7%。1）2025年公司收入为21.4亿元，同比-4%；归母净利润为2.6亿元，同比-14%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比-7%。2）盈利质量方面，全年公司毛利率同比+0.1pct至74.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.7/-1.6/+0.5pct至46.4%/7.1%/-1.5%，净利率同比-1.5pct至12.2%。3）2025年公司现金分红金额合计1.86亿元，股利支付率71%，股息率3.0%。
　　2025Q4收入同比-2%，降本控费带动扣非利润在低基数下大幅增长。1）2025Q4公司收入为5.9亿元，同比-2%；归母净利润为0.2亿元，同比持平；扣非归母净利润为0.4亿元，同比大幅增长。2）盈利质量方面，2025Q4公司毛利率同比-1.6pct至73.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-12.7/-8.4/+2.4pct至48.4%/-0.5%/-0.9%，扣非净利率同比+4.9pct至6.9%。
　　单四季度主力品牌DA、DZ收入转正增长，毛利率表现坚挺。分拆品牌来看：1）销售层面，2025年DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为11.4/1.0/8.7/0.3亿元，同比分别-2%/-21%/-1%/-37%（其中Q4分别+2%/-38%/+2%/-77%），毛利率分别为75.7%/81.6%/73.3%/76.7%，同比分别持平/+0.1/+0.7/-4.4pct，我们判断公司核心品牌终端销售折扣管控良好。2）渠道层面：2025年末DA/DM/DZ/RA品牌门店数量分别为429/25/338/1家，全年期间分别-35/+3/-48/+17家，2025Q4期间分别+20/+5/+0/-3家。
　　电商高速度、高质量增长，加盟2025Q4步入净开店阶段。1）销售层面，2025年线上/线下直营/线下加盟收入分别为4.7/9.5/7.1亿元，同比分别+27%/+2%/-22%（其中Q4分别同比+29%/-12%/-4%，我们判断主要系2025Q4加盟门店数量有净增加、发货环比改善），毛利率分别为76.6%/79.7%/67.7%，同比分别+1.7/-1.7/-0.6pct。2）店数方面，2025年末直营/经销门店数量分别为229/564家，全年期间分别-33/-64家，2025Q4期间分别-7/+29家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店阶段。
　　公司备货谨慎，库存周转可控，现金流管理良好。公司谨慎管理存货，2025年末存货同比-9.6%至3.8亿元，全年公司存货周转天数+8.1天至268.6天，应收账款周转天数-1.2天至10.5天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额4.9亿元，约为同期归母净利润的1.9倍。
　　我们判断2026Q1以来公司流水稳健增长，员工持股计划有望驱动中长期业绩释放。1）由于春节假期错位带来冬装旺季延长，我们判断2026Q1公司流水同比健康增长，考虑目前渠道及费用控制规划，我们估计2026年开始公司有望进入收入及利润稳健修复的阶段。2）公司发布员工持股计划，拟持有股票数量833万股，约占总股本的1.76%，共计三个归属期（2026、2027、2028），业绩考核目标为每个归属期内实现：①以2025年收入为基数，2026/2027/2028年收入较2025年实现增长达到10%/20%/30%；或实现：②以2025年扣非净利润为基数，2026/2027/2028年扣非净利润较2025年实现增长达到10%/20%/30%。
　　盈利预测与投资建议：公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2026~2028年归母净利润分别为2.94/3.29/3.65亿元，当前价对应2026年PE为20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。

　　公司发布2026年一季报，业绩表现超预期，利润增长势头强劲。26年一季度收入同比增长6.2%至5.1亿元，归母净利润同比增长21.8%至1.0亿元，扣非归母净利润同比增长22.9%至0.8亿元，业绩表现超预期，主要来自收入端恢复增长，一季度新品销售占比提升带动毛利率改善，同时费用率管控得当。
　　分品牌看，DA表现亮眼，多品牌毛利率稳中有升。26Q1DA品牌收入同比增长12.4%至2.7亿元，毛利率同比增长0.9pct至78.1%，收入高增长的同时毛利率也有明显提升，且门店比年初净减少5家至424家，单店效率继续提升，彰显优异品牌力。d’zzit品牌收入同比增长4.6%至2.1亿元，毛利率同比提升1.9pct至76.2%，盈利能力改善明显，门店净减少4家至334家。DA品牌收入占比为53%，d’zzit品牌收入占比42%，两大核心品牌表现优异，且盈利能力均有提升，有效稳住基本盘，并带动整体盈利能力改善。DIAMONDDAZZLE收入同比下降7.1%至0.2亿元，门店比年初持平，稳定在25家，毛利率同比增长0.2pct至82.5%。
　　分渠道看，线上电商增长强劲，线下业务表现稳健。1）电商业务表现亮眼。26Q1电商收入同比增长17.2%至1.2亿元，占比23%，毛利率同比增长3.9pct至80.7%，为重要增长引擎。2）线下经销恢复较好。26Q1线下收入同比增长3.3%至3.9亿元，占比76%，毛利率同比增长0.4pct至76.6%。其中经销收入同比增长5.9%至1.5亿元，期末经销门店553家，较25年年末净减11家，门店收缩但收入仍保持增长，体现单店运营效率提升。直营收入同比增长1.8%至2.4亿元，期末直营门店231家，较25年年末净增2家。
　　营运能力显著改善，经营现金流大幅好转。截至26年一季度末，公司存货规模为3.8亿元，同比下降9.5%，存货周转天数同比减少36天至298天，应收账款周转天数同比减少1天至9天，应付账款周转天数同比增加4天至56天。得益于优异的运营能力，26年一季度经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，同比大幅增长144.1%，主要系业绩较同期增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期末货币资金高达21.9亿元，财务状况稳健。
　　盈利能力明显改善，费用管控优异，26Q1净利率高达19.8%。26年一季度公司毛利率同比提升1.1pct至77.5%。销售费用率同比下降1.9pct至43.8%，收入上升有效降低费率水平。
　　管理费用率同比增长0.9pct至9.2%。研发费用率同比提升1.4pct至4.6%，持续加大研发投入。最终归母净利率同比增长2.5pct至19.8%，盈利能力持续改善。
　　公司深耕中高端女装行业，多品牌矩阵优势明显，内生成长性优异，品牌力强且具备较高的盈利能力，一季度收入利润均取得优异表现，开启品牌向上、业务复苏新通道。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.9/3.3/3.6亿元，对应PE为22/19/18倍，维持增持评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。

　　公司发布25年年报，25年业绩符合预期，高分红政策延续。25年收入同比下降3.7%至21.4亿元，归母净利润同比下降14.2%至2.6亿元，扣非归母净利润下滑7%至2.3亿元，差异主要来自政府补贴减少等影响。25Q4单季收入同比下降2.4%至5.9亿元，归母净利润同比下滑0.4%至0.2亿元，扣非归母净利润为0.4亿元，同比大增232%，整体业绩符合预期。公司拟派发股息0.40元/股，派息比率为71.3%，延续高分红政策。
　　分渠道看，电商为核心增长来源，线下渠道提效优化。1）电商业务表现亮眼。25年电商收入同比增长27%至4.7亿元，占比22%，为核心增长来源。2）线下直营单店产出仍在提升。25年直营收入同比增长2%至9.5亿元，期末直营门店229家，较24年年末净减33家，门店收缩但收入仍保持增长，体现单店运营效率提升。经销收入同比下降22%至7.1亿元，期末经销门店564家，较24年年末净减64家，加盟商仍处于调整优化阶段。
　　分品牌看，DA及dzzit表现稳健，品牌毛利率稳中有升。25年DAZZLE收入同比下降2.3%至11.4亿元，毛利率稳定在75.7%；DIAMONDDAZZLE收入同比下降21%至0.99亿元，毛利率稳定在81.6%；dzzit收入同比下降1%至8.7亿，毛利率提升0.7pct至73.3%；RAZZLE收入同比下降36.7%至0.26亿元，公司后续将专注于优势女装业务，优化资源配置效率。
　　毛利率保持稳定，费用管控严格。25年公司毛利率同比微升0.1pct至74.9%。销售费用率同比提升0.7pct至46.4%，费用绝对金额下降，因收入下降被动抬升费率。管理费用率同比下降1.6pct至7.2%，主要得益于股份支付费用减少，归母净利率下降1.5pct至12.2%。
　　营运能力平稳，经营现金流改善。存货周转天数同比提升8天至269天，应收账款周转天数同比下降1天至10天，应付账款周转天数同比增加10天至55天。全年经营活动现金流净额同比增长21.43%至4.85亿元，主要因支付给职工及其他经营相关的金额减少。
　　26年员工持股计划落地，绑定核心人才助力长期发展。公司发布26年新一期员工持股计划，总股数不超过832.66万股，占总股本1.76%，授予价格为6.25元/股，相比公告日4/17日收盘价12.54元折让约5折，拟筹集资金上限为5204.15万元。对应考核条件为以25年收入或扣非净利润为基础，2026-2028年收入或扣非净利润增速分别不低于10%/20%/30%，有望激发团队凝聚力和积极性，吸引和留住优秀人才。预计该计划产生费用总计4551万，26-29年将分别摊销1549/1859/891/253万。
　　公司深耕中高端女装行业，品牌力强且具备较高的盈利能力，维持“增持”评级。考虑到当前零售环境恢复仍有不确定性，结合公司新一期员工持股计划考核指引，我们略微下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元（原26-27年为3.2/3.5亿元），对应PE21/19/17倍。中长期而言，公司多品牌矩阵优势明显，品牌内生增长性优异，依然看好未来发展，维持增持评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。

　　公司发布2025年报
　　公司25Q4营收6亿元，同减2%；归母净利0.2亿元同减0.4%；扣非后归母0.4亿元同增232%；
　　2025年营收21亿，同减4%，归母净利2.6亿，同减14%，扣非后归母2.3亿，同减7%。
　　其中DA营收11亿同减2%，DM营收1亿，同减21%，DZ营收8.7亿，同减1%；
　　直营营收9.5亿，同增2%；经销营收7亿，同减22%；电商5亿，同增27%。
　　公司拟每10股派发现金股利4元（含税），合计拟派发现金红利1.86亿元（含税）；2025年以现金为对价，采用集中竞价方式回购金额0.67亿元，现金分红和回购总计2.5亿元，占2025年归母净利97.13%。
　　深耕品牌文化内核，升级双品牌形象定位
　　（1）DAZZLE：强化品牌文化，深耕核心品类
　　2026年DAZZLE将持续聚焦“青绿系列”等重点产品系列，延续自身“矛盾冲突美学”的设计理念和“LoveCreates”的品牌信仰，坚持企业社会责任的担当与东方美学的文化传承。品牌将从核心品类出发，配合优质的代言人矩阵，强化品牌形象和视觉记忆，提升品牌影响力。同时，DAZZLE将通过不同类型的艺术联名持续延展美学价值，彰显出对品质与美学的极致追求。
　　（2）d’zzit：完善品牌定位，升级品牌形象
　　2026年d’zzit将正式发布全新“蝴蝶”品牌标识，并通过全新品牌视觉短片及一系列推广活动，推动品牌形象升级。通过重新梳理d’zzit定位，精准把握年轻消费群体的审美需求与生活方式，提升品牌在年轻市场中的吸引力和竞争力。同时，公司将加大d’zzit线上线下融合，优化全渠道购物体验，确保品牌形象的一致性和连贯性，通过精准的数据分析和用户反馈，满足年轻消费者多元化、个性化的需求。
　　优化会员增长结构，推进全域一体化会员运营升级
　　2026年公司将推动会员业务增长结构优化升级，由以老客价值深耕为主，向“新客扩量与老客深耕并重”的健康发展模式转型，以双品牌会员业绩持续实现两位数增长为核心目标，全力推进会员业务高质量、规模化、可持续发展，具体包括：
　　（1）公司将结合市场环境与消费趋势，灵活布局全年营销节奏。（2）公司将进一步完善会员权益与服务体系，通过精细化的运营管理，提升会员的品牌体验与忠诚度。（3）公司计划稳步推进会员运营体系的数字化与一体化建设。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑终端零售环境边际走弱，我们调整26-27年并新增28年盈利预测，预计公司三年营收分别为22/23/24亿（26-27年前值为24/25亿），归母净利分别为2.8/3.0/3.2亿（26-27年前值为3.3/3.8亿），对应PE分别为22/20/19x。
　　风险提示：加盟渠道经营压力加大；零售环境边际走弱；多品牌矩阵经营风险；市场竞争激烈等