Bethel Automotive Safety Systems has delivered strong 2Q26 results, growing robustly despite weak industry demand. Revenue of RMB3,598mn was up 42.4% YoY/ 34.5% QoQ. Attributable net profit was RMB373mn, up 48.0% YoY/38.8% QoQ. Recurring net profit of RMB326mn was up 34.0% YoY/28.5% QoQ. We attribute the outperformance to the ramp-up in volume of intelligent electronic control products, plus incremental contributions from the export business and new customers. As higher-value products such as EMB and steer-by-wire scale up, and as post-acquisition integration with Yubei Steering unlocks synergies, we expect growth to accelerate. Maintain BUY.
Yubei consolidation/smart electronic control ramp drove revenue
For 2Q26, revenue was RMB3,598mn, including c. RMB278mn from Yubei Steering consolidated in June. Excluding Yubei, organic revenue was c. RMB3,320mn, up 31.43% YoY/24.16% QoQ, still strong. By product, intelligent electronic control product volume reached 3.97mn units in 1H26, a 39.05% YoY increase. Mechanical steering product volume was 53,000 units, up 37.60% YoY, and lightweight braking components volume was 7.35mn units, up 11.59% YoY. On orders, the company won 431 new project nominations in 1H26, up 52.84% YoY. Excluding Yubei, new nominations amounted to 340, a 20.57% YoY increase, corresponding to annualized revenue of RMB5.29bn, up 26.56% YoY. EPB/ADAS added 136/22 new nominations. WCBS added 37 new mass- production projects, up 146.67%. We expect a solid order backlog to support sustained revenue growth in 2026-2027. The company's intelligent chassis business is becoming more complete through in-house development and M&A, and project nominations continue to grow, which we expect to sustain high revenue growth.
2Q gross margin rose YoY, expense ratios improved QoQ
For 2Q26, gross margin was 19.46%, up 0.27pp YoY/0.03pp QoQ. The YoY improvement was driven by product mix optimization and scale effects. Given that Yubei Steering, consolidated in June, slightly diluted margins (steering products carry lower gross margins than braking electronic control), underlying margin improvement in the core business was likely larger than reported. On expenses, the 2Q selling/administrative/R&D/financial expense ratios were 0.56%/2.78%/ 5.39%/0.17%. Total expense ratio was 8.89%, up 0.06pp YoY but down 1.17pp QoQ, a clear sequential improvement. R&D expense was RMB194mn, up 23.6% YoY, with the R&D expense ratio down 0.82pp YoY on revenue dilution but up 0.12pp QoQ, as the company continued to front-load investment in EMB/WCBS new platform iterations and robot component development. The financial expense ratio fell 1.33pp QoQ but was still up 0.83pp YoY, as the FX impact eased notably in 2Q. We expect gross margin to remain stable as new business revenue scales up and generates economies of scale.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB1,649/ 2,089/2,599mn. Comparable companies trade at an average 2026E PE of 20.5x. Given that the company is entering an accelerated monetization phase for its intelligent chassis business, we apply a 15% valuation premium and set a target 2026E PE of 23.6x, for our target price of RMB43.37 (previous target price based on current share count: RMB37.29, implying 20.3x 2026E PE).
Risks: weaker vehicle production and sales at downstream customers than we expect, lower profitability of new products in the near term than we expect.

　　事件：1H26公司实现营业收入62.72亿元，同比+21.46%；归母净利润6.41亿元，同比+22.81%；扣非归母净利润5.80亿元，同比+13.90%。2Q26营业收入35.98亿元，同/环比分别+42.43%/+34.52%；归母净利润3.73亿元，同/环比分别+47.97%/+38.79%；扣非归母净利润3.26亿元，同/环比分别+34.0%/+28.5%。
　　二季度收入、利润超预期，智能电控产品加速放量。
　　1H26公司实现营业收入62.72亿元，同比+21.46%，2Q26营业收入35.98亿元，同/环比分别+42.43%/+34.52%。其中上半年智能电控产品销量397万套，同比增长39.05%；盘式制动器销量373万件；轻量化制动零部件销量734万件，同比增长11.59%；机械转向产品销量195万套，同比增长37.60%。合并豫北转向后，在研项目总数为912项，较去年同期增长87.65%；新增量产项目总数为213项，较去年同期增长62.60%；新增定点项目总数为431项，较去年同期增长52.84%。
　　1H26毛利率19.45%，较1H25提升0.89pct；2Q26单季毛利率19.46%，较2Q25提升0.27pct，较1Q26提升0.03pct。我们认为，毛利率提升主要受益于规模效应、内部降本增效。
　　线控制动平台持续迭代，底盘域控方案加速落地。
　　2026年上半年，公司WCBS完成了新平台WCBS1.6、WCBS2.1的量产DV验证；完成了全国产化平台WCBS2.2的B样发布，搭载两家主机厂的量产车型。EMB完成了首个项目的量产，公司是全球首家实现全干式EMB技术突破及量产的供应商，也是全球首家通过EMB功能安全最高等级ASIL-D认证的供应商。在底盘域控领域，公司围绕不同电子电气架构同步推进三条技术路线：液压WCBS集成EDC方案，首发平台已经完成；中央域控+四轮EMB整体控制方案，首发平台项目正在进行试验验证。公司将持续推进底盘XYZ轴系统商业化，构建一体化线控底盘系统。
　　2026年6月2日，公司完成对豫北转向50.9727%股权的收购，公司转向业务的产品谱系进一步拓展至C-EPS、DP-EPS、R-EPS、线控转向系统等主流电控转向产品及液压转向、机械转向、转向管柱等品类，转向系统（Y轴）的完整性与技术梯度得到实质性补强。
　　投资建议：公司线控制动产品持续获得头部车企定点并量产，轻量化产能加速释放，2026年6月合并豫北转向将进一步扩大营收利润规模，公司线控底盘战略加速推进。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入为153.41/192.77/228.67亿元，归母净利润为15.81/18.93/22.83亿元，对应当前PE为17.1/14.3/11.8倍。公司二季度营收利润超预期，智能电控产品放量，规模效应支撑毛利率上行。公司全干式EMB全球率先量产，底盘域控加速落地，收购豫北转向完善线控底盘布局，成长确定性增强，上调至“买入”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期

　　公司26Q2业绩表现亮眼，在行业需求承压背景下实现逆势高增，26Q2营收35.98亿元（yoy+42.4%、qoq+34.5%），归母净利润3.73亿元（yoy+48.0%、qoq+38.8%），扣非归母净利润3.26亿元（yoy+34.0%、qoq+28.5%），我们认为主要得益于公司智能电控产品持续放量、出口业务及新客户贡献增量。随着EMB、线控转向等价值量产品放量，及收购豫北转向后整合协同效应显现，公司业绩增长有望提速，我们维持"买入"评级。
　　豫北并表与智能电控放量双轮驱动，Q2营收实现高增
　　Q2营收35.98亿元，其中豫北转向6月并表贡献约2.78亿元，剔除后内生收入约33.20亿元，同比+31.43%、环比+24.16%，内生增长依然强劲。分产品看，智能电控产品H1销量397.49万套（yoy+39.05%）；26H1机械转向产品销量5.3万套（yoy+37.60%）、轻量化制动零部件734.5万件（yoy+11.59%）。订单端，26H1新增定点431项（yoy+52.84%），其中不含豫北口径新增定点340项（yoy+20.57%）、对应年化收入52.9亿元（yoy+26.56%），EPB/ADAS分别新增定点136/22项，WCBS新增量产项目37项（+146.67%），充足订单储备支撑26-27年收入持续增长。展望后续，公司通过内生自研以及外延并购布局智能底盘业务愈发完善，定点项目持续增长，有望支撑收入维持高增长。
　　Q2毛利率同比提升，费用率环比改善
　　26Q2毛利率19.46%，同比+0.27pct、环比+0.03pct，同比改善主因产品结构优化及规模效应释放；考虑到6月并表的豫北转向（转向类产品毛利率低于制动电控）形成小幅摊薄，主业毛利率改善幅度或高于报表口径。费用端，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.56%/2.78%/5.39%/0.17%，四费率合计8.89%（同比+0.06pct、环比-1.17pct）环比改善明显，其中研发费用1.94亿元（yoy+23.6%），研发费用率同比-0.82pct（收入高增摊薄）、环比+0.12pct，EMB/WCBS新平台迭代及机器人零部件研发投入持续前置；财务费用率环比下降1.33pct，但同比仍提升0.83pct，Q2汇兑影响明显减弱。后续随着新业务收入扩大产生规模效应，公司毛利率有望维持稳定。
　　智能底盘全维推进，机器人产业布局提速
　　1）智能底盘全维推进：公司EMB产品已获多个量产项目定点，Q2进入批量交付；WCBS新平台持续迭代，WCBS1.6、2.1完成量产DV验证，WCBS2.2及集成EDC控制的2.1F进入搭载验证阶段，智能底盘业务正从定点逐步迈向收入兑现；此外豫北转向并表补强公司智能底盘平台能力，转向产品谱系拓展至C-EPS/DP-EPS/R-EPS及线控转向，26H1豫北新增定点91项、对应年化收入10.2亿元。当前线控制动/线控转向产业化窗口开启，公司有望凭借代际领先优势率先受益。2）机器人积极布局：公司围绕行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机及关节模组推进自研自制，依托车规级精密制造与电机电控技术同源优势，构筑中长期第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为16.49/20.89/25.99亿元。可比公司一致预期下26EPE均值为20.5x，考虑公司正处于智能底盘业务加速兑现期，给予15%估值溢价，23.6x26EPE目标，对应目标价43.37元（按当前股本计目标价前值为37.29元，对应26EPE20.3x）。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　事件：伯特利发布2026年中报，公司实现营收63亿元，同比+22%；归母净利润6.4亿元，同比+23%。
　　Q2业绩超预期。公司Q2单季度实现营收36亿元，同比+42%，环比+35%；归母净利润3.7亿元，同比+48%，环比+39%。Q2毛利率19.5%，同比+0.27pct，环比+0.03pct。6月2日，公司完成豫北转向50.97%控股权收购并纳入合并报表，直接贡献2.78亿元收入,实现净利润0.138亿元。
　　EMB+SBW核心卡位决胜L3。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利EMB自开发到量产，历时63个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。
　　EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利率先实现EMB大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。从制动升级到协同执行。与传统液压制动系统相比，伯特利EMB采用全干式纯电控架构，取消液压传递链路，使制动指令能够更直接地传递至轮端执行机构。同时，系统支持四轮独立制动力控制，可根据不同车轮状态进行差异化调节，为车辆动态控制提供更高的自由度。在响应速度方面，传统液压线控制动系统的响应时间通常大于150毫秒，伯特利EMB可将响应时间缩短至100毫秒以内。在紧急制动、突发避让等场景中，更快的响应意味着车辆能够更早建立制动力，为整车控制争取更多时间窗口。依托四轮独立制动力调节能力，伯特利EMB可针对不同车轮实施更精准的控制，并与线控转向、线控悬架形成协同，帮助车辆保持更好的稳定性与可控性。在实现EMB大批量商业化交付的基础上，伯特利进一步整合制动、转向、悬架及智能驾驶业务。通过收购豫北转向、推出行业独家的电控减振器融合方案，公司正加速推进智能底盘XYZ三轴融合。随着底盘控制从单一执行走向多系统协同，EMB凭借更快响应和四轮独立控制能力，将从制动系统的技术升级，进一步成为整车运动控制和一体化底盘演进的重要支点。
　　海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计2027年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球TOP10OEM供应链的进程。
　　人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。
　　机器人与汽车智能底盘存在高度的技术同源性。机器人关节模组等核心部件所依赖的精密传动、高性能电机驱动、运动控制算法及功能安全设计，与汽车线控制动、电动转向等执行类产品的技术路径高度重合，底层能力可实现跨领域复用。伯特利重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。
　　投资建议：EMB+SBW全解耦线控底盘，是L3终极方案，同时直接兼容L4。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3智驾元年核心供应商，率先实现EMB大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶，打造EMB+SBW稀缺标的。预计2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

　　事件：
　　8月27日，公司发布2026年半年度报告，营收利润同步改善。2026年上半年实现营收62.72亿元，同比+21.46%；实现归母净利润6.41亿元，同比+22.81%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比+13.92%。2026年Q2实现营收35.98亿元，同比+42.43%；实现归母净利润3.73亿元，同比+47.97%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+34.01%。
　　报告要点：
　　全干式EMB实现量产落地，收购豫北转向强化底盘主业实力
　　报告期内，公司实现全干式EMB首个项目量产，为全球首家完成该技术量产并取得ASIL-D最高功能安全认证的厂商；完成豫北转向控股权收购，转向业务产品、客户、产能得到实质补强；在研及新增定点项目快速增长，为后续业绩储备充足订单，叠加海内外专利持续积累，夯实智能底盘核心竞争壁垒。
　　全球化研产体系加速铺展，海外基地赋能业务出海跃升
　　公司推行“贴近客户、全球响应”国际化研产销体系，全球布局23个生产基地。墨西哥工厂已批量供货北美头部整车厂，摩洛哥工厂2026下半年动工，东南亚工厂同步筹备。全球化布局对冲贸易风险、提升供应链响应效率，助力国际客户拓展，同时带动豫北转向走向海外，实现转向板块出海能力整体升级。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为152.15/183.18/217.91亿元，归母净利润分别为15.38/18.48/22.86亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.71/2.06/2.55元，按照最新股价测算，对应PE16.38/13.64/11.02倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、新兴业务发展不及预期风险。

　　伯特利是国内智能底盘核心Tier1，由传统机械制动零部件供应商成长为具备多系统供给能力的平台型企业。公司已完成制动、转向、悬架XYZ三轴线控底盘业务布局：制动端WCBSOneBox线控制动实现大规模量产，全球率先实现全干式EMB小批量交付并取得ASILD功能安全认证；转向端通过控股豫北转向补齐全谱系EPS产品，推进线控转向验证；悬架端电控减振器、空气悬架总成临近量产。依托底盘领域电机、丝杠、运动控制的同源技术积累，公司前瞻布局人形机器人关节核心零部件，打造汽车主业之外的潜在第二成长曲线。全球化维度，墨西哥工厂持续爬坡实现北美本地化配套，摩洛哥基地规划落地，面向欧洲市场提前布局，逐步构建全球制造供应网络。
　　行业层面，新能源汽车渗透率持续提升，同时国内L3及以上高阶自动驾驶政策与强制性国标加速落地，L3车型对制动、转向系统提出冗余、电信号解耦硬性安全要求，线控底盘作为高阶智驾的底层执行硬件，迎来明确的增量需求窗口。底盘零部件赛道技术研发、整车验证、客户认证构筑较高行业壁垒，行业竞争格局相对集中。伯特利WCBS冗余版本、EMB产品均可满足L3及以上自动驾驶的功能安全要求，叠加丰富的定点储备、快速的客户响应能力，有望充分受益于国产替代以及L3产业化带来的单车价值量提升。
　　盈利层面，我们预测公司20262028年营业收入分别为151.92、190.23、233.93亿元，同比增长26.5%、25.2%、23.0%；归母净利润14.75、18.80、23.69亿元，同比增长12.7%、27.4%、26.0%，对应EPS分别为1.64、2.09、2.64元。L3车型逐步上量带动冗余线控产品需求释放，高附加值业务收入占比提升，带动整体毛利率与盈利水平修复。
　　估值上，我们选取拓普集团、德赛西威、科博达作为可比标的，截至2026年9月29日收盘，可比公司TTM、20262028年PE均值分别为24.22x、20.55x、16.81x、14.12x；公司对应TTM、20262028年PE为17.48x、16.92x、13.28x、10.54x，各期估值均低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业周期与价格战风险,客户集中度风险,新产品放量不及预期风险,海外经营与贸易政策风险。