广信股份发布2023年年报：2023年实现营收58.7亿元，同比下滑35%，归母净利14.4亿元，同比下滑38%，扣非净利13.0亿元，同比下滑41%。其中2023Q4归母净利1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。2024Q1营收12.2亿元，同比下滑37%，归母净利润2.3亿元，下滑57%。公司拟每股派发现金红利0.6元（含税）。
　　投资要点
　　2023年农药行业处于下行周期，公司业绩承压
　　公司主要产品在行业下行周期过程中均有较大幅度下跌，导致公司盈利能力下降。其中，2023年多菌灵原药市场均价3.95万元/吨，同比下降14%，草甘膦市场均价3.33万元/吨，同比下降47%，敌草隆市场均价4.11万元/吨，同比下降14%，甲基硫菌灵市场均价3.96万元/吨，同比下降14%。同时由于下游需求较弱，公司原药销量也出现下滑，2023年公司实现原药销量6.2万吨左右，同比下滑18%，产品价格和销量的下滑导致公司农药销售收入下滑38%至35.09亿元，毛利率下滑3.95个百分点至38.35%。中间体业务也受到价格下降影响出现收入和利润下滑，其中邻（对）硝基氯化苯产品均出现同下降，导致公司中间体业务收入下降31.74%至23.09亿元，毛利率也同比下降2.41个百分点至36.12%。
　　2024Q1收入利润环比改善，行业有望逐步走出底部
　　2024年一季度农药行业仍处在底部复苏阶段，收入和利润同比出现较大幅度下降，但环比已出现改善迹象。公司一季度实现收入12.15亿元，同比下降36.9%，环比增长56.45%，其中农药业务实现收入4.4亿元，同比下降41%，中间体业务实现收入4.7亿元，同比下降36%。一季度实现归母净利润2.3亿元，同比下滑57%，环比增长95%。
　　现金流充沛，近四年持续分红
　　公司近两年分红率提升到35%以上。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计拟派发现金红利546161607元（含税），占公司2023年净利润的38%，对应4月26日股息率在4.17%左右。截至2024年一季度末公司期末现金及现金等价物余额69.01亿元，环比去年四季度末增长12亿元，未来随着公司的盈利扩张，在没有过多资本开支的情况下有望进一步增加。充沛的现金流为公司未来持续分红提供保障。
　　盈利预测
　　公司产业链一体化布局具备较强的成本优势，随着行业逐步走出底部公司盈利能力有望逐步好转。预测公司2024-2026年收入分别为74.2、89.2、96.7亿元，EPS分别为1.67、2.13、2.5元，当前股价对应PE分别为8.6、6.7、5.8倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

　　2024年4月25日，广信股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入58.7亿元，同比下降35.3%；实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%；销售毛利率37.8%，同比下降3.2个pct，销售净利率24.4%，同比下降1.8个pct；经营活动现金流净额为7.3亿元。
　　2023年Q4单季度，公司实现营业收入7.8亿元，同比-68.3%，环比-41.1%；实现归母净利润为1.2亿元，同比-75.2%，环比-61.6%；经营活动现金流净额为-4.9亿元。销售毛利率为39.3%，同比+4.1个pct，环比+1.3个pct。销售净利率为12.2%，同比-7.9个pct，环比-10.5个pct。2024年Q1单季度，公司实现营业收入12.2亿元，同比-36.9%，环比+56.5%；实现归母净利润为2.25亿元，同比-56.8%，环比+94.9%；经营活动现金流净额为2.2亿元。销售毛利率为32.0%，同比-6.4个pct，环比-7.3个pct。销售净利率为18.1%，同比-9.6个pct，环比+6.0个pct。
　　投资要点：
　　2023年归母净利润受农药周期影响
　　2023年，公司实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%，主要由于农药行业产能供应过剩，产品价格下滑，叠加下游去库存，农药销量同比下滑。据公司披露的经营数据，2023年，主要农药原药实现营业收入24.04亿元，同比下滑41%，其中农药原药价格同比下降28%至3.89万元/吨，销量同比减少18%至6.18万吨；主要农药中间体实现营收21.58亿元，同比下滑29%，其中销量同比增长216%至63.37万吨，销售均价同比下滑77%至3406元/吨，主要由于公司中间体板块产品结构发生变化，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，而离子膜烧碱价格相较于原有中间体价格低，此外，原有中间体价格也有所下滑，据百川盈孚，2023年邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为4841、7672元/吨，同比均下滑41%。期间费用率方面，2023年销售费用率为1.1%，同比基本持平；管理费用率为8.0%，同比上升1.1个pct；财务费用率为-4.3%，同比下降3.3个pct，主要由于2023年公司定期理财的利息收入增加。
　　一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长
　　据公司公告，公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。
　　盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为55.94、63.44、70.81亿元，归母净利润分别为12.62、14.67、16.85亿元，对应PE为10、9、8倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

　　23年归母净利14.4亿元，维持“买入”评级
　　广信股份于4月25日发布23年年报，2023年实现营收58.7亿元（yoy-35%），归母净利14.4亿元（yoy-38%），扣非净利13.0亿元（yoy-41%）。其中23Q4归母净利1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。24Q1营收12.2亿元，同比-37%，归母净利润2.3亿元，同比-57%。公司拟每股派发现金红利0.6元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利为17.6/21.0/25.2亿元，对应EPS为1.93/2.31/2.77元，结合可比公司24年Wind一致预期平均16xPE，给予公司24年16xPE，目标价30.88元，维持“买入”评级。
　　23年农药价格同比有所下滑，30万吨离子膜烧碱投产
　　受市场需求不足以及海外去库影响，23年农药价格整体下行，据中农立华，23年敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为4.4/3.3/4.0/4.0万元/吨，yoy-9%/-49%/-13%/-14%，公司主要农药原药营收24.0亿元，yoy-41%，销量6.2万吨，yoy-18%，均价3.9万元/吨，yoy-28%。据百川盈孚，对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价分别为7672/4841/944元/吨，yoy-41%/-41%/-23%，公司主要农药中间体营收21.6亿元，yoy-29%，销量63.4万吨，yoy+216%，均价0.3万元/吨，yoy-77%，主要系30万吨离子膜烧碱投产。23年综合毛利率同比-3.2pct至37.8%。
　　24Q1农药价格同比整体下滑，公司综合毛利率同比-6.4pct至32.0%
　　据中农立华，24Q1公司主要农药产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为4.2/2.6/3.9/3.5万元/吨，yoy-14%/-40%/-10%/-16%，24Q1公司主要农药原药实现收入4.4亿元，yoy-41%，实现销量1.6万吨，yoy-2%，实现价格2.8万元/吨，yoy-40%。据百川盈孚，对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价分别为7815/5153/855元/吨，yoy+2%/+17%/-19%，主要农药中间体实现收入4.7亿元，yoy-36%，销量16.0万吨，yoy+0%，实现价格0.3万元/吨，yoy-36%。24Q1公司综合毛利率同比-6.4pct至32.0%，期间费用率同比+0.9pct至10.6%。
　　农药产品景气有望修复，在投项目进展顺利
　　据中农立华和百川盈孚，截至4月21日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格较24年初变化-0%/+1%/-3%/-3%/+6%/+45%/+1%，农药行业处于底部整固期，中间体产品价格底部，未来静待景气改善。据23年报，公司完成了30万吨离子膜烧碱投产，4万吨对氨基苯酚也于23年三季度中投产完成。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

　　主要产品价格回落，公司业绩承压
　　2023年三季度公司农药原药营业收入为5.31亿元，同比-44%，环比-32%。农药原药产销量分别为2.28万吨和1.75万吨，同比+19%和-5%，环比+19%和-7%；农药原药均价为30361.89元/吨，同比-41%，环比-27%。农药中间体营业收入为5.04亿元，同比-28%，环比-17%。农药中间体产销量分别为18.59万吨和18.2万吨，同比+316%和322%，环比+15%和8%；农药中间体均价为2771.51元/吨。2023年三季度公司产品价格出现回落，从细分产品价格来看，据中农立华，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3均价3.96万元/吨，同比-13.99%，环比-2.49%；多菌灵Q3均价3.94万元/吨，同比-14.2%，环比-2.52%。除草剂主要产品敌草隆Q3均价3.79万元/吨，同比-15.82%，环比-5.4%；草甘膦Q3均价3.31万元/吨，同比-46.69%，环比+17.76%。精细化工方面，据百川盈孚，对硝基氯化苯Q3均价0.74万元/吨，同比-20.77%，环比+2.41%；邻硝基氯化苯Q3均价0.52万元/吨，同比-16.1%，环比+22.57%。原材料方面，公司主要原材料3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。
　　期间费用率同比小幅上升，净利率下降
　　公司2023Q3销售费用率为0.91%，同比-0.53pcts，环比+0.21pcts；管理费用率为10.11%，同比+1.43pcts，环比+4pcts；财务费用率为-1.32%，同比+1.05pcts，环比+4.47pcts；研发费用率为4.79%，同比+0.17pcts，环比-0.61pcts。公司2023Q3净利率为22.66%，同比-6.77pcts，环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。
　　产业链持续完善，看好新项目放量
　　公司以光气资源为核心优势，核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割，20万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10万吨/年）顺利投产，进一步夯实农药产业链优势。2023年初公司30万吨离子膜烧碱项目投产，2023年8月4万吨/年对氨基苯酚全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。
　　盈利预测
　　公司一体化产业布局逐渐完善，产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为69.6、88.7、98.4亿元，EPS分别为1.72、2.38、2.77元，当前股价对应PE分别为8.2、5.9、5.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

　　事件描述
　　10月30日晚间，公司发布2023年三季度业绩，公司2023年前三季度实现营业收入50.91亿元，同比-23.04%，实现归母净利润13.23亿元，同比-28.48%；2023年Q3实现营收13.19亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润3.01亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。
　　主营产品价格持续下滑，公司三季度业绩承压
　　2023年Q3公司实现营收13.19亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润3.01亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q3公司主要原药产品销量环比-7.22%，平均销售价格环比-26.55%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023年2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q3公司农药中间体产品销量环比+7.90%，平均销售价格环比-22.96%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为3.26万元/吨、4.20万元/吨、3.94万元/吨、3.94万元/吨，同比-48%、-7%、-14%、-14%，环比+16%，-1%，-2%，-3%。
　　多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔
　　公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在2023年年底陆续完工，年产1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。
　　投资建议
　　我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39亿元、23.45亿元、26.11亿元（原2023-2025年预测值为23.34、26.00、29.64亿元），同比增速为-29.2%、+43.1%、+11.3%。对应PE分别为9.22、6.44、5.79倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）下游需求不及预期；
　　（2）新产能投产进度不及预期；
　　（3）市场竞争风险；
　　（4）安全生产风险；
　　（5）环境保护风险；
　　（6）宏观政策风险。