公司23年实现归母净利润0.38亿元，同比下滑74.76%
　　公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入16.56亿元，同比+2.30%，归母净利润/扣非归母净利润为0.38/0.19亿元，同比-74.76%/-84.83%。其中Q4单季度实现收入3.90亿元，同比-7.13%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.79/-0.84亿元，同比转亏。24Q1公司实现收入3.40亿元，同比-9.89%，归母净利润/扣非归母净利润为0.32/0.26亿元，同比-2.75%/-12.51%。若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响，24Q1营业收入/归母净利润同比分别增长15.07%/6.48%。
　　23年干净空气/高效节能收入同比分别-3.64%/+13.34%
　　23年公司干净空气板块实现收入9.8亿元，同比-3.64%，主要因整体经济疲软导致下游需求略显低迷，其中干净空气设备和过滤材料各实现收入4.16/5.64亿元，同比分别-2.8%/-4.3%。由于公司于23年10月底将持有的悠远环境70%股权转让给曼胡默尔并进行了股权交割，悠远环境自23年11月起不再纳入合并报表范围，对板块营收造成一定负面拖累。24Q1公司滤纸收入同比增长10.66%，主要系加大市场拓展和提升研发创新产品驱动。23年公司高效节能板块实现收入6.5亿元，同比+13.34%，公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品的应用领域取得稳健增长，其中玻璃纤维棉收入同比+23.19%达2.82亿元，主要受益于公司在绿色建筑和家电应用领域的积极布局，23年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已实现部分投产和销售，在建部分预计在24年实现投产，此外，23年公司新纳入VIP膜材收入0.42亿元，而中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，营收同比-12.86%达1.58亿元。24Q1公司高效节能保温产品同比增长25.28%。
　　23年盈利能力下滑，24Q1环比好转
　　23年公司整体毛利率21.92%，同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率分别26.4%/15%，同比分别-0.9/-8.0pct，主要系能源价格持续上涨，新建项目产能未能充分释放等综合因素影响，产品单位成本上升所致。其中，Q4单季度整体毛利率12.75%，同比/环比分别-8.48/-13.18pct。23年期间费用率16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct，财务费用增长主要系募投项目资金利息费用化所致，最终实现净利率2.81%，同比-6.74pct，24Q1公司毛利率21.16%，同比/环比分别-1.68/+8.41pct，净利率10.02%，同比+0.54pct，环比扭亏为盈。23年末资产负债率26.77%，同比-7.72pct，资本结构优化。
　　中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
　　我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，高附加值产品收入占比提升，有望带动毛利率逐步好转。公司23年分红率高达80%，同时拟对2024年中期分红。考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至1.2/1.7亿元（前值2.6/3.2亿元），新增26年归母净利润预测2.3亿元，对应24-26年1.4/1.3/1.2倍PB，低于可比公司平均PB值，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收12.65亿元，同比+5.61%，归母净利润1.17亿元，同比-18.65%。其中第三季度实现营收4.43亿元，同比+8.79%，环比-0.26%；归母净利润0.36亿元，同比+5.28%，环比-24.99%。
　　主营业务稳步增长，新产品贡献新增量。公司前三季度主营业务平稳增长，实现营收12.38亿元，同比增长6.01%，其中干净空气产品收入较去年同期增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入较去年同期增长11.63%。公司研发投入不断增加，持续加码“移动无尘空间”和“固定无尘空间”的应用布局。新产品贡献新增量，车用油滤产品和建筑用玻璃棉等新产品成为公司营业收入新增长点。
　　利润降幅同比收窄，Q3毛利率改善。公司2023年前三季度归母净利润同比仍然下降，但降幅有所收窄。前三季度利润下降主要原因系：（1）新建产能未完全释放，固定费用增加，单位产品成本上升；（2）下游需求疲软，产品结构发生变化，上游大宗原材料价格持续高位；（3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，计提减值损失同比增加约1007万元。公司2023年前三季度毛利率为24.75%，同比-2.64pcts。公司第三季度毛利率同比和环比均改善，毛利率为25.93%，同比+1.74pcts，环比+0.73pcts；净利率为8.90%，同比+0.38pcts，环比-3.03pcts。
　　拓展新能源汽车板块，提升全球业务规模。为加快拓展公司主营材料类产品在新能源汽车等移动空间领域的发展，公司与曼胡默尔新加坡控股签订了《股权购买协议》，拟将持有的全资子公司苏州悠远环境科技有限公司70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，公司和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用，同时进一步扩大悠远环境的规模和提升技术实力，有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。
　　盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.71亿、2.32亿、2.75亿，对应当前PE分别为27.24倍、20.15倍、17.01倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.6亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3813万元，同比-74.8%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.9/3.4亿元，同比-7.1%/-9.9%，归母净利润-7914/3236万元，24Q1同比-2.7%。
　　出售悠远影响公司整体业绩，油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破：（1）2023年干净空气板块实现营收9.8亿元，同比-3.6%。其中滤材需求低迷导致量价齐跌，实现营收4.2亿元，同比-13.8%，公司出售悠远环境70%股权于23年10月完成交割，干净空气设备实现营收4.2亿元，同比-2.8%；公司大力拓展新应用，油滤产品取得较好收益，测算实现营收7558万元，同比+238%；（2）高效节能板块实现营收6.5亿元，同比+13.3%。其中VIP板及芯材受需求回落影响实现营收1.6亿元，同比-12.9%；2023年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡，玻璃棉实现对外营收2.8亿元，同比+23.2%；新应用中绿色建筑保温棉和VIP膜材对营收增长贡献较大，VIP膜材实现营收4199万元；（3）24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响，扣除悠远贡献后24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。
　　产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司23Q4净利率水平承压，24Q1已回归至合理水平：（1）2023年公司实现综合毛利率21.9%，同比-3.9pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct，主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落，新建产能调试爬坡以及能源价格上涨；24Q1公司综合毛利率为21.2%，环比23Q4提升8.4pct；（2）2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/6.8%/5.5%/1.2%，同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct，财务费用较2022年大幅提升965.4%，主要是由于可转债募投项目部分转固，对应利息费用化金额增加；（3）2023年信用减值损失为3084万元，同比多计提3507万元，主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加，预计24-25年将陆续冲回；（4）2023年销售净利率为2.8%，同比-6.7pct，其中Q1-Q4分别为9.5%/11.9%/8.9%/-20.9%；24Q1公司实现销售净利率10.0%，回归至去年同期水平。
　　票据结算规模提升影响公司现金流水平，资产负债率实现改善：（1）2023全年公司经营活动净现金流为166万元，同比大幅下滑99.4%，主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加，票据还未到期承兑或贴现处理，截至2023年末公司应收票据余额为1.9亿元，同比+352.8%；（2）2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5958万元，同比下滑38.2%；截至2023年末公司资产负债率为26.8%，同比下降7.7pct。
　　出售苏州悠远70%股权项目已完成交割，中长期新品类有望实现放量：公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远70%股权已于23年10月底完成，虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平；公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。
　　盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期，与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局，高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点，公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润至1.2/1.5亿元（前值为2.3/3.0亿元），新增2026年预测为1.9亿元，4月25日收盘价对应24-26年市盈率为25/21/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品新领域拓展不及预期的风险、能源成本提升的风险。

　　23年收入/归母净利同比+2.3%/-74.8%，维持“增持”评级
　　再升科技发布年报，2023年实现营收16.56亿元（yoy+2.30%，扣除悠远环境收入同口径下+8.77%），归母净利3813万元（yoy-74.76%，前值重述），扣非净利1923万元（yoy-84.83%）。其中Q4实现营收3.90亿元（yoy-7.13%，qoq-11.92%），归母净利-7914万元（yoy-0.86亿元，qoq-1.15亿元）。考虑到公司23年出售其子公司悠远环境导致并表收入/利润减少，我们调整公司24-26年EPS分别为0.10/0.13/0.17元（前值24-25年0.25/0.30元）。可比公司24年Wind一致预期PEG均值为0.66倍，考虑公司转型尚存一定不确定性，叠加短周期收入增速回落，给予公司24年0.56倍PEG，目标价3.47元（前值6.12元），维持“增持”评级。
　　出售子公司短周期扰动收入，产品结构调整影响毛利率水平
　　23年公司干净空气业务和高效节能业务分别实现收入9.80/6.50亿元，同比-3.64%/+13.34%，干净空气设备业务实现收入4.16亿元，同比-2.76%，主因出售子公司悠远环境导致，但通过大力拓展应用领域，该业务下油滤产品取得较好收益，净化设备和滤芯共实现营收4.9亿元，同比+9.2%。23年毛利率21.92%，同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率为26.40%/15.02%，同比-0.89/-7.95pct，毛利率下滑主因产品单位售价有所下降、新建项目产能未充分释放等影响，叠加收入结构发生变化，高附加值产品收入占比降低。23Q4毛利率12.75%，同/环比-8.48/-13.18pct。
　　期间费率同比略降；负债率较好改善
　　23年期间费用率16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.28%/6.76%/5.52%/1.23%，同比-0.26pct/-0.47pct/-1.10pct/1.11pct。23年归母净利率2.30%，同比-7.03pct；23Q4为-20.3%，同/环比-21.9/-28.4pct。23年末公司资产负债率/有息负债率26.8%/14.7%，同比-7.7/-5.0pct。23年经营净现金流0.02亿元，同比-99.37%，主因回收款项中票据结算形式占比增加，票据还未到期承兑或未进行贴现处理。
　　24Q1收入/归母净利同比-9.9%/-2.7%，全力推进自动化智慧化转型
　　24年，公司单独设立AI智慧部，全力推进生产系统自动化智慧化转型，进一步提升精细化管理水平，降低整体运营成本。据公司一季报，24Q1收入/归母净利3.4亿元/0.3亿元，同比-9.9%/-2.7%，剔除悠远环境出售影响，同口径下营收同比+15.1%，归母净利同比+6.5%；24Q1毛利率21.2%，同比-1.7pct；期间费用率14.6%，同比+1.2pct，归母净利率9.5%，同比+0.7pct；经营净现金流0.30亿元，同比+0.26亿元。
　　风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，坏账风险。

　　公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收12.65亿元（+5.61%），归母净利润1.17亿元（-18.65%），扣非归母净利润1.03亿元（-17.56%）；第三季度，公司实现营收4.43亿元（+8.79%），归母净利润0.36亿元（+5.28%），扣非归母净利润0.32亿元（+8.74%）。
　　车用油滤产品、建筑用玻璃棉贡献新增量。公司前三季度整体主营业务收入保持稳健增长：为响应市场变化、服务双碳战略，公司加大在“移动无尘空间”及“固定无尘空间”的应用布局，持续开展研发投入，车用油滤产品、建筑用玻璃棉等新产品对公司营业收入新增贡献。前三季度公司干净空气产品收入同比增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入同比增长11.63%。
　　产能未完全释放和减值拖累公司利润。公司前三季度利润降低，主要原因包括：1、公司新建项目产能还未完全释放，固定摊销成本增加，导致单位产品成本增加，综合毛利率下降；加之今年尤其一季度需求疲软，同时产品结构有所变化，且大宗原材料成本仍未回落至历史水平；2、计提减值损失较上年增加约1,007万元，主要系部分设备项目回款期未到，致应收账款余额增加，减值准备计提增加。
　　投资建议：公司作为我国过滤材料领域龙头，不断加大产品应用领域。此外公司与曼胡默尔加大合作，曼胡默尔是全球领先的过滤技术解决方案提供商，在中国市场应用场景包括汽车过滤、清洁空气和清洁水。预计公司2023-2025年营收分别为17.09、18.57和20.29亿元，归母净利润分别为1.33、1.58和1.86亿元，对应PE分别为34.17、28.80和24.46倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求减弱，新产品拓展不及预期等。