公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98亿元，同比-3.50%；扣非后归母净利润14.73亿元，同比-3.23%。2025Q4公司实现营业收入35.00亿元，同比-8.21%；归母净利润4.72亿元，同比-14.61%；扣非后归母净利润4.75亿元，同比-13.73%。2026Q1公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比-9.97%。
　　美容彩妆类、洗护类业务表现亮眼。分业务来看，2025年公司护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类收入分别为81.82亿元、15.63亿元、8.40亿元，分别同比-9.28%、+14.86%、+117.85%；2026Q1收入分别为16.71亿元、3.96亿元、2.34亿元，分别同比-10.61%、+5.66%、+108.63%。根据珀莱雅2025年年报，2025年公司美容彩妆类业务收入持续增长，一方面得益于美容彩妆业务的核心品牌彩棠收入达到12.55亿元，同比+5.37%，另一方面，原色波塔品牌收入同比高增125.38%至2.56亿元；同年洗护类业务收入高增则得益于OR品牌收入同比高增102.19%至7.44亿元。根据珀莱雅化妆品股份有限公司2025年度业绩说明会信息，主品牌仍然是公司的基本盘和压舱石，第二梯队和新品牌成长速度较快，例如彩棠品牌实现了2025年天猫国货品牌粉底液第一的成绩、Off&Relax品牌成为2025年天猫洗护发行业的亚洲TOP1，为公司提供了结构性增量。
　　盈利水平相对稳定。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为13.49%、15.92%，分别同比-1.02pct、-0.61pct，毛利率分别为72.40%、74.53%，分别同比-1.39pct、+1.75pct。2025Q4、2026Q1公司期间费用率（包括销售、管理、研发、财务费用）分别为54.94%、57.66%，分别同比+0.01pct、+6.45pct，我们认为，2026Q1期间费用率有所波动系销售费用率回归至相对稳态水平，中长期保持品牌力方面的投入，有助于巩固品牌知名度与美誉度。
　　公司发布员工持股计划（草案），调动员工积极性和创造性，有望提高职工的凝聚力和公司竞争力。公司此次拟发布的员工持股计划涉及的标的股票规模不超过114.90万股，占公司本持股计划草案公告时股本总额的0.290%，股票受让价为60.90元/股，初始设立时计划参与对象包括公司董事及副总经理、财务负责人、董秘、不超过121人的核心骨干员工等，并且拟预留23万股（占本期持股计划份额总数的20%）作为预留份额，以满足公司可持续发展的需求及不断吸引和留住优秀人才。此次员工持股计划对应公司业绩考核指标为以2025年年度营业收入或归母净利润为基数，2026年营业收入或归母净利润的增长率应不低于5%。
　　盈利预测及投资建议。公司核心主品牌势能稳固，第二梯队和新品牌布局持续放量，员工持股计划有望进一步调动员工积极性和创造性，提高公司凝聚力和竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润16.42亿元、18.13亿元、19.72亿元，对应PE14.7X、13.3X、12.2X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品类扩张不及预期，新品牌运营不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，平台引流等成本大幅增加，项目孵化风险。

　　事件：珀莱雅发布2025年年度报告与2026年一季报。2025年公司实现营收105.97亿元，yoy-1.68%；归母净利润14.98亿元，yoy-3.50%；扣非归母净利润14.73亿元，yoy-3.23%。其中，25Q4营收35.00亿元，yoy-8.21%；归母净利润4.72亿元，yoy-14.61%；扣非归母净利润4.75亿元，yoy-13.73%。26Q1公司实现营收23.05亿元，yoy-2.29%；归母净利润3.67亿元，yoy-6.05%；扣非归母净利润3.41亿元，yoy-9.97%。
　　主品牌珀莱雅表现承压，其他品牌业绩势能释放。25年收入分品牌看，珀莱雅76.89亿元，yoy-10.39%，主要系天猫渠道表现承压所致；悦芙媞3.71亿元，yoy+11.80%；彩棠12.55亿元，yoy+5.37%，原色波塔2.56亿元，yoy+125.38%，公司彩妆板块品牌心智逐渐巩固，业绩增势强劲；OR7.44亿元，yoy+102.19%，惊时0.96亿元，yoy+441.66%，洗护板块快速放量，其中OR逐渐打造防脱系列第二增长曲线，惊时稳步补齐功效洗护品线。
　　25年毛利率73.26%，净利率14.13%。25年公司毛利率73.26%，同增1.88pct，26Q1公司毛利率74.53%，同增1.75pct，主要系公司持续降本增效、优化供应链效率所致。费用端，25年/26Q1销售费用率49.63%/50.83%，分别同比+1.75/+5.21pct，主要系公司增加形象宣传推广费用投放；25年/26Q1管理费用率3.81%/5.02%，同比+0.41/+0.80pct，主要系职工薪酬及劳务费增加所致；25年研发费用率2.05%/1.86%，同比+0.09/+0.03pct。净利率端，25年/26Q1公司净利率14.56%/16.64%，分别同减0.15/0.55pct。
　　发布员工持股计划，多品牌、多品类布局稳步推进。2026年4月21日，公司发布员工持股计划，拟授予人数不超过124人，计划资金规模不超过7000万元，股份数量不超过114.90万股，占总股本的0.29%，业绩考核指标为：26年营收/归母净利润同增不低于5%。本计划考核目标制定稳健，彰显公司发展信心。展望26年，公司针对主品牌珀莱雅推进核心产品系列升级，拓展源力MED产品矩阵，彩棠后续新品规划由“单品突破”转向“体系化增长”，优化品类结构布局，OR蓬松+防脱双轮驱动业绩释放，其他品牌（悦芙媞、原色波塔、惊时等）继续围绕人群定位与品类优势建立成长路径，随着多品牌、多品类建设完善，公司有望持续释放规模效应、深化平台化运营能力，实现盈利能力稳步优化。
　　投资建议：珀莱雅作为国货美妆龙头，多品牌运营效率持续优化，我们预计2026-2028年公司营收分别为112.60/122.47/134.53亿元，同增6.2%/8.8%/9.9%，归母净利润分别为16.01/17.67/19.71亿元，同增6.9%/10.3%/11.5%，当前股价对应PE分别为15X/14X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，营销投放费用管控不达预期，新品牌孵化风险等。

Proya Cosmetics (Proya) reported 2025 revenue of RMB10.6bn (-1.68% YoY), attributable NP of RMB1.5bn (-3.50% YoY), attributable NP margin of 14.14% (-0.26pp YoY), and recurring NP of RMB1.47bn (-3.23% YoY). In 1Q26, revenue was RMB2.3bn (-2.29% YoY), with the YoY decline narrowing from 3Q25 and 4Q25. Attributable NP was RMB367mn (-6.05% YoY), and attributable NP margin was 15.91% (-0.64pp YoY). Meanwhile, the company announced a proposed version of the employee stock ownership plan (ESOP). The number of participants at the initial establishment is not to exceed 124. The performance target requires 2026 revenue or attributable NP to grow by no less than 5% YoY, which should help motivate employees. In 2025, operating cash flow reached RMB2.2bn (+98.12% YoY), and the company announced an annual dividend of RMB1.20 per share (incl. tax). Revenue growth at the core brand, Proya, faced temporary pressure in 2025. Assuming continued upgrades and iterations of blockbuster products, we expect the core brand to return to positive growth in 2026. OR, INSBAHA, and AWAKEN SEEDS accounted for 10.4% of total revenue in 2025 and delivered strong growth. We expect them to sustain robust growth in 2026. Maintain BUY.
Strong 2025 performance from multiple brands
1) Proya: Revenue was RMB7.7bn in 2025, down by 10.4% YoY. The brand launched multiple new products, including the Inaugurating Luminous Anti-Spot Whitening Series and Inaugurating Intensive Anti-wrinkle Series 2.0. It also upgraded star products such as the Double Effect Brightening mask and Advanced Firming Nourishing mask to version 3.0. The brand ranked No. 1 in GMV among beauty brands on Tmall through its flagship store in 2025. Offline, it continued to strengthen channel development in multi-brand beauty stores, department stores, and daily cosmetics channels. 2) TIMAGE: Revenue was RMB1.3bn, up by 5.4% YoY. Sales of the hero product "small round-tube" lasting foundation recorded strong YoY growth in 2025, while the brand continued to upgrade classic products and expand trendy categories. 3) Off&Relax (OR): Revenue was RMB744mn, up by 102.2% YoY. The brand reinforced its positioning as an Asian scalp health expert and expanded its new-product matrix across dandruff care, anti-hair-loss, and other segments. 4) Others: Revenue of HAPSODE was RMB371mn, up by 11.8% YoY; revenue of INSBAHA was RMB256mn, up by 125.4% YoY; and revenue of Awaken Seeds was RMB96mn, up by 441.7% YoY.
Steady performance in online direct sales channels
1) Online: Revenue reached RMB10.1bn, a 1.1% YoY decline, accounting for 95.6% of total revenue. Specifically, revenue from online direct sales channels was RMB8.2bn, up 0.87% YoY and maintaining steady performance. On Tmall, Proya strengthened its premium gifting positioning, promoted brand premiumization, deepened member points operations, and optimized content and ad placement. Revenue from online distribution channels was RMB1.9bn, an 8.84% YoY decline. 2) Offline: Revenue was RMB468mn, down 12% YoY, accounting for 4.4% of total revenue. Specifically, the daily cosmetics channel generated revenue of RMB282mn, down 22.70% YoY. Other offline channels generated RMB186mn in revenue, an 11.10% YoY rise. Overall, channel performance diverged. Under the company's future growth framework of four-way coordination, it will continue to deepen its omnichannel positioning and could drive growth across channels.

　　事件：25年公司实现营收/归母净利润分别为105.97/14.98亿元，分别同比变动-1.68%/-3.50%。26Q1公司营收/归母净利润分别为23.05/3.67亿元，分别同比-2.29%/-6.05%。
　　主品牌增长略承压，洗护类品牌增长较快。分品牌来看，1）珀莱雅：25年珀莱雅持续深化“科学护肤”定位，紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，以科研创新驱动产品矩阵全面升级。通过深化大单品系列、拓展高增长潜力赛道及战略升级专业修护体系，巩固品牌的竞争壁垒，其25年贡献营收76.89亿，同比变动-10.39%；2）彩棠：坚持“专业化妆师”品牌定位，持续深耕中式美学的现代表达，锚定底妆赛道，重点切入底妆类目细分需求，升级经典大单品，扩充趋势品类，其25年贡献营收12.55亿，同比变动+5.37%；3）OffRelax：持续深化“亚洲头皮整全愈养专家”形象，通过扩张多维产品上新矩阵（进阶线-净屑系列、四季限定系列、进阶线-防脱系列、大单品规格延展、海外差异化定制品等），提升品牌专业心智，强化产品海内外市场渗透，其25年贡献营收7.44亿，同比变动+102.19%；4）悦芙媞：围绕“年轻肌专研”定位升级，在技术层面构建以98%高纯度卡瓦精萃、木蝴蝶精粹、超分子蜂巢水杨酸等核心独家成分矩阵，建立年轻肌专研一体化科研体系，其25年贡献营收3.71亿，同比变动+11.80%；5）原色波塔：持续推进全品类创新单品的打造，核心品类业绩实现突破性增长，其25年贡献营收2.56亿，同比变动+125.38%。分渠道来看，25年线上/线下分别贡献营收101.17/4.68亿元，分别-1.14%/-12.04%，其中线上直营贡献营收81.92亿，同比变动+0.87%，线上分销贡献营收19.25亿，同比变动-8.84%，线下日化贡献营收2.82亿，同比变动-22.70%。
　　25年盈利能力维持稳定，销售费用率小幅增长。25年公司毛利率同比+1.87pct至73.26%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.75pct/+0.41pct/+0.09pct至49.63%/3.81%/2.05%；26Q1公司毛利率同比+1.75pct至74.53%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.21pct/+0.80pct/+0.03pct至50.83%/5.02%/1.86%。净利率方面，25年净利率同比-0.15pct至14.56%；26Q1净利率同比-0.55pct至16.64%，我们判断系销售费用率提升影响。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润15.7/17.6/19.3亿元，同比增速分别为5%/12%/10%，当前股价对应的PE分别为15/14/12倍。我们认为公司具备捕捉细分赛道机会、孵化新品牌的差异化竞争优势，洗护类品牌处于良好增长态势，看好公司强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，后续持续关注主品牌能否通过单品迭代、品类拓展重回正增长通道，维持“买入”评级。
　　风险提示。化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

　　公司发布25年年报及26年一季度报告，业绩符合预期。公司25年营收105.97亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98亿元，同比-3.50%；经营现金流21.93亿元，同比+98.12%。其中，26Q1营收23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。
　　盈利能力方面。1）毛利率73.26%（+1.87pct），得益于大单品结构优化、高毛利彩棠等子品牌收入占比提升以及供应链降本增效；2）销售费率49.63%（+1.75pct），主因品牌形象宣传推广费用投放规模增加；3）管理费率3.81%（+0.42pct），主要系职工薪酬及劳务相关支出增长；4）研发费率2.05%（+0.10pct），研发支出占收入比重略有上行，持续加码长期产品力相关研发布局，底层技术与产品迭代投入稳步增加；5）净利率14.56%（-0.15pct）。
　　主业整体稳健，多品牌、多品类矩阵发力。按品牌分，1）珀莱雅：25年收入76.89亿元，同比-10.39%，占比72.64%，品牌坚守科学护肤定位，持续完成双抗、能量系列核心抗老产品迭代；2）彩棠：25年收入12.55亿元，同比+5.37%，占比11.86%，深耕中式专业彩妆，以粉底液为核心完善全品类布局；3）Off&Relax：25年收入7.44亿元，同比+102.19%，占比7.03%，聚焦亚洲头皮整全养护，持续上新多系列洗护及香氛产品。
　　彩妆、洗护类表现亮眼，品类结构逆势优化。按品类分，1）护肤类：25年收入81.82亿元，同比-9.28%，占比77.29%，主要受行业增速放缓及竞争加剧影响，整体规模阶段性调整；2）美容彩妆类：25年收入15.63亿元，同比+14.86%，占比14.77%，增长态势稳健，彩妆赛道优势持续强化，贡献重要增量；3）洗护类：25年收入8.40亿元，同比+117.85%，占比7.94%，新锐品类实现翻倍式高增，成为集团全新增长极，品类结构优化成效显著。
　　发布新一轮员工持股计划，绑定核心团队利益。公司发布2026年员工持股计划，总额度不超过7000万元，对应不超过115万股（占总股本0.29%），考核目标为以2025年业绩为基数，2026年营收或归母净利润增长不低于5%，激励对象覆盖相关核心员工。
　　公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。未来随着新品周期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。根据公司业绩情况，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为16.1/17.7/19.4亿元（原预测26-27年为18.7/21.5亿元），对应PE为15/14/12倍。考虑到若羽臣、润本股份、上海家化3家可比公司26年平均PE为29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4月发布《关于股东部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。

　　事件：
　　公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元，同比-3.50%，扣非归母净利润14.73亿元，同比-3.23%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入35.00亿元，同比-8.21%，归母净利润4.72亿元，同比-14.61%，扣非归母净利润4.75亿元，同比-13.73%。
　　公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.29%，归母净利润3.67亿元，同比-6.05%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-9.97%。
　　投资要点：
　　拆分品牌来看，2025年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞收入占比分别为72.64%/11.86%/7.03%/3.50%，同比分别-7.05pct/+0.79pct/+3.61pct/+0.42pct。
　　公司收入减少主要系占比最高的珀莱雅品牌收入减少。护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类收入占比分别为77.29%/14.77%/7.94%,同比分别-6.49pct/+2.13pct/+4.36pct。2025年度，珀莱雅于天猫平台表现亮眼，面霜、面膜两大核心品类居榜单首位，龙头优势持续巩固；面部护理套装位列第二，精华品类位居第三，眼部护理排名第六，防晒品类大幅攀升至第七，实现多品类协同共进。
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率73.26%，同比+1.87pct，净利率14.56%，同比-0.15pct。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75pct/+0.42pct/+0.10pct。2026年一季度公司毛利率74.53%，同比+1.75pct，净利率16.64%，同比-0.55pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.83%/5.02%/1.86%，同比+5.20pct/+0.80pct/+0.03pct。2025年公司毛利率提升主要系成本下降，而净利率下降主要系形象宣传推广费用增加而导致销售费用率提升。
　　估值和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为116.72/129.03/138.88亿元，同比增长10.14%/10.55%/7.63%；2026-2028年公司归母净利润分别为16.85/18.67/20.45亿元，同比增长12.52%/10.78%/9.55%。当前市值对应2026-2028年PE分别为14.3/12.9/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。

　　投资要点:
　　全年营收小幅下滑，短期业绩有所波动。2025年，公司实现营收105.97亿元（同比-1.68%），归母净利润14.98亿元（同比-3.50%），扣非归母净利润14.73亿元（同比-3.23%）。2026Q1，公司营收/归母净利润分别同比-2.29%/-6.05%，短期有所承压。
　　主品牌珀莱雅承压，子品牌OR、原色波塔、惊时快速增长。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，推动产品矩阵升级。2025年,主品牌珀莱雅收入76.89亿元（同比-10.39%），占主营业务收入比例下降至72.64%。（2）子品牌：彩棠夯实“专业化妆师”品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025年，彩棠收入12.55亿元（同比+5.37%），占主营业务收入比例略增至11.86%。OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，提升品牌差异化竞争力。2025年，OR实现收入7.44亿元（同比+102.19%），占主营业务收入比例提升至7.03%。悦芙媞以“年轻肌功效专研”为核心定位，产品线设计由“基础清洁”向“修红修护”的功效进阶，推出新品“修红精华2.0”、“修红面膜”，618活动期间实现快速增长。2025年，悦芙媞实现收入3.71亿元（同比+11.80%），占主营业务收入比例为3.50%。此外，子品牌原色波塔、惊时2025年收入增长亮眼，分别同比+125.38%/+441.66%。
　　毛利率同比提升，销售费用率增加致净利率微降。2025年，公司毛利率同比提升1.87个pct至73.26%，主因降本增效成果显著、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比略降0.15个pct至14.56%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为49.63%/3.81%/2.05%/-0.27%，同比分别+1.75/+0.42/+0.10/+0.06个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费用率增加。
　　推出员工持股计划，深度绑定团队利益。公司推出2026年持股计划，参与对象覆盖副总经理金衍华、财务负责人金昶、董秘薛霞3位高管以及核心骨干人员，总人数不超过124人（不含预留），受让价格为60.90元/股，涉及标的股票不超过114.90万股，占公司当前总股本的0.29%，总规模不超过7,000万元，对应公司业绩考核指标为2026年营业收入或归母净利润同比增长率不低于5%。
　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近期主品牌调整承压，部分子品牌快速放量。根据公司最新经营数据，小幅下调盈利预测并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元（调整前2026-2027年的归母净利润预计分别为20.30/22.88亿元），对应2026年4月23日收盘价的PE分别为15/14/13倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　点评：
　　25年及26Q1收入利润增长承压，发布员工持股计划
　　2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68%。归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%；扣非净利润为14.73亿元，同比下降3.23%。盈利能力和费用率方面，25年公司毛利率为73.26%，同比提升1.87pct；净利率为14.56%，同比基本持平；销售费用率为49.63%，同比提升1.75pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.81%，同比提升0.42pct。26Q1公司经营延续承压，实现营收23.05亿元，同比下降2.29%，归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%，其中对联营企业和合营企业的投资收益5884.16万元。公司发布员工持股计划，对应公司业绩考核指标，以2025年为基数，2026年营业收入或归母净利润的增长率不低于5%。
　　主品牌行业地位稳固，二三梯队品牌高增，分销渠道持续调整
　　分品类来看，护肤品类中珀莱雅实现收入76.89亿元，同比-10.39%，悦芙媞实现收入3.71亿元，同比+11.80%；彩妆品类中，彩棠实现收入12.55亿元，同比+5.37%，原色波塔实现收入2.56亿元，同比增长125.38%；洗护品类中OR实现收入7.44亿元，同比+102.19%，惊时实现收入9600万元，同比增长441.66%。分渠道看公司主品牌珀莱雅及彩棠立足稳固行业地位持续丰富单品矩阵，2025年珀莱雅成交金额获天猫美妆第1，抖音美妆第2，彩棠成交金额获天猫国货第2。二三梯队品牌OR、惊时、原色波塔增速亮眼。OR洗发线基本盘稳固，打造防脱第二曲线，季节香氛限定强化疗愈心智；惊时补齐洗护品类平价区间持续破圈；原色波塔聚焦年轻客群以微光唇霜、波浪染眉膏、三折叠综合盘等创新单品驱动高增。分渠道看，公司线上渠道直营收入同比+0.87%，分销收入同比-8.84%。线下日化渠道收入同比-22.70%，其他线下渠道收入同比+11.10%。
　　投资建议与盈利预测
　　我们认为公司主品牌珀莱雅和彩棠行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到公司目前仍处于经营调整期，我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为4.07/4.47/4.81元/股，对应PE为15/14/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

　　投资要点：
　　公司公告：2025Q1-Q3公司实现营收70.98亿元/同比+1.89%；归母净利润10.26亿元/同比+2.65%；扣非归母净利润9.98亿元/同比+2.72%；销售毛利率和归母净利率分别为73.69%/14.45%，同比分别+3.62pct/+0.11pct。其中，Q3实现营收17.36亿元/同比-11.63%；归母净利润2.27亿元/同比-23.64%；扣非归母净利润2.27亿元/同比-22.30%；销售毛利率和归母净利率分别为74.68%/13.09%，同比分别+3.96pct/-2.06pct。公司Q3单季收入与利润出现同比下滑，主要系：1）三季度无大促，且双十一大促节奏前置至国庆后，消费者延迟消费；2）公司主动减少达播等活动，将资源聚焦于Q4大促；3）双十一相关种草及营销费用前置至Q3，导致费用率上升。
　　毛利水平稳步提升，营销投入同步加大。2025Q1-Q3销售毛利率为73.69%，同比+3.62pct，主要受益于品类结构的优化（大单品占比提高、防晒毛利率提升）及降本增效措施的推进；同期销售费用率为49.67%，同比+3.27pct，主要用于新代言人官宣、新品推广及双十一投流前置所带来的形象宣传投入增加。
　　护肤类产品仍为基本盘，洗护类表现亮眼，成为潜在第二增长曲线。按产品划分：2025Q1-Q3，护肤类（含洁面）产品实现营收55.15亿元/同比-5.63%，占总收入的77.83%，仍为公司基本盘；美容彩妆类产品实现营收10.72亿元/同比+19.32%，占比15.13%；洗护类产品表现亮眼，营收4.99亿元/同比+133.52%，占比7.04%，有望为公司业绩增长带来弹性。
　　产品与研发双轮驱动，持续夯实核心竞争力。公司积极推进产品迭代与品类拓展，Q3推出红宝石面膜3.0、彩棠润玉粉膏等多款新品，并推动悦芙媞等品牌应用自研成分，产品力不断夯实。在科研端，与华西医院、浙江大学药学院等机构达成合作，围绕线粒体抗衰、皮肤功能等前沿领域展开联合研究，推动“产学研医”协同发展。
　　H股上市申请启动，开启国际化融资新篇章，助力长期发展。公司于10月30日正式向香港联交所递交H股上市申请，标志着其资本国际化战略迈出关键一步。此举不仅有望拓宽公司的国际融资渠道，提升全球品牌影响力，更能为未来的研发投入、市场扩张提供有力支持。
　　投资建议：业绩阶段性承压，H股上市申请开启全球化新篇章。品牌多元化发力，持续深化“大单品策略”，并转向全方位品牌化营销战略。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润15.81/17.39/18.59亿元，同比增长1.9%/10.0%/6.9%，EPS分别为3.99/4.39/4.69元，对应11月14日收盘价PE分别为18.1/16.5/15.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。