收入利润短期承压，主品牌调整拖累整体，新品牌保持较快增长。1）公司2025年实现营收105.97亿元/-1.68%，归母净利14.98亿元/-3.50%，扣非归母净利14.73亿元/-3.23%；26Q1营收23.05亿元/-2.29%，归母净利3.67亿元/-6.05%，扣非归母净利3.41亿元/-10.0%。2）分品牌看，2025年主品牌珀莱雅实现收入76.89亿元，同比-10.39%，其中25H2红宝石、双抗核心单品升级，源力系列升级并上新；彩棠25年收入12.55亿，同比+5.37%；新锐品牌高增，其中OR/原色波塔/惊时分别实现收入7.44/2.56/0.96亿元，同比+102.19%/+125.38%/+441.66%。3）分渠道看，2025年线上直营/线上分销实现收入81.92/19.25亿元，同比+0.87%/-8.84%；线下日化/其他分别实现收入2.82/1.86亿元，同比-22.70%/+11.10%，线上直营保持韧性，线下日化及线上分销仍在调整。
　　毛利率继续提升，费用投放增加压制净利率。1）公司2025年毛利率73.26%，同比+1.87pct，主要受原材料价格下降和产品结构优化带动；净利率14.56%，同比-0.15pct，毛利率改善未完全传导至净利率。费用端看，2025年销售/管理/研发费用率分别为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75/+0.41/+0.09pct，其中销售费用率提升主要系形象宣传推广费增加。2）26Q1毛利率74.53%，较上年同期继+1.75pct，销售费用率50.83%,同比+5.21pct；26Q1净利率16.64%，同比-0.55pct。
　　展望2026年，公司继续围绕“主品牌大单品升级+多品牌矩阵扩张”推进增长。1）珀莱雅品牌持续深化“科学护肤”定位，双抗、能量、红宝石、源力PROYAMED等系列覆盖抗初老、美白、修护及医美术后场景，进一步巩固科技护肤心智；彩棠继续聚焦底妆和彩妆专业化路线，小圆管粉底液、双生气垫、修容等大单品强化中式美学彩妆定位；OR、悦芙媞、原色波塔、惊时分别卡位洗护、年轻肌功效护肤、新锐彩妆和头皮微生态赛道，多品牌共同补充公司第二增长曲线。
　　随着公司主品牌持续推新，多品牌矩阵加大发力，有望持续推动公司收入利润不断向上，基于公司25年报及26Q1表现，我们对公司盈利预测进行调整并引入28年盈利预测数据，预测2026-28年归母净利分别15.99/17.19/18.56亿元（此前预测2026-27年归母净利分别20.32/23.30亿元），基于DCF模型，对应得到目标价85.92元，维持“买入评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品上市及销售不及预期。

　　事件：公司发布公告，珀莱雅（海南）拟以自有资金通过支付现金方式受让杨子枫先生持有的花知晓公司12.55%的股权，交易金额为3.51亿元，花知晓整体估值约28亿元。2025年9月珀莱雅以38.45%股权成为花知晓第二大股东，本次增持后实现控股，创始人团队保留核心股权，兼顾战略协同与创业活力。我们认为这笔交易是其多品牌战略的关键落子，也是国货美妆从单一品牌驱动迈向集团化运营的标志性事件。
　　战略价值：补全彩妆矩阵，卡位Z世代与全球化。2025年花知晓营收17.26亿元，净利润2.80亿元。26Q1营收6.75亿元，净利润1.55亿元，盈利强劲。花知晓作为专注少女心的彩妆品牌，2016年成立以来，已推出超过25个原创主题彩妆系列。品牌用少女心设计作为语言，面向全球消费者讲述幻想故事。花知晓品牌在彩妆品类的差异化定位优势，与公司现有彩妆品牌彩堂、原色波塔形成优势互补，进一步加强公司在彩妆品类的布局，满足公司多品牌、多品类的战略发展需要；同时，花知晓品牌作为被市场验证过的出海先锋，也为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地，为公司获取更多新增长点。
　　协同价值：助力公司突破全球化瓶颈、优化单品牌依赖。一方面，借力花知晓在海外市场已建立的成熟线下渠道与本土化运营经验，珀莱雅有望突破国际化瓶颈，加速“十年进入国际美妆前十”目标落地；另一方面，珀莱雅主品牌营收占比超70%，控股花知晓后有望在彩妆赛道形成第二增长极，分散品牌集中度风险，进一步优化收入结构与抗周期能力。
　　行业意义：国货美妆进入并购整合期，头部集中趋势加剧。中小品牌出清加速，头部集团通过并购整合快速扩张。资本+产业协同成主流：珀莱雅成功孵化彩棠（从千万级到十亿级），验证“控股+赋能”模式可行性，为行业提供范本。Z世代与全球化成核心战场：花知晓以“少女心美学”破圈，证明细分赛道差异化定位的生命力，为国货品牌出海提供新路径。
　　公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。通过差异化矩阵布局、卡位Z世代与全球化赛道，公司有望巩固国货美妆头部地位，推动行业进入“集团化、国际化、高端化”新阶段。对行业而言，这笔交易预示着国货美妆并购整合潮将持续，具备多品牌运营与资源整合能力的头部企业将主导未来格局。随着公司新品周期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为16.1/17.7/19.4亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4月发布《关于股东部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。

　　公司2025年实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元，同比-3.50%；26Q1实现营业收入23.05亿元，同比+2.29%，归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。
　　主品牌短期阵痛，第二增长曲线全面起量。分品牌看，主品牌珀莱雅进入主动调整期，2025年收入76.89亿元，同比-10.39%；第二成长曲线强劲，多品牌矩阵成效凸显：Off&Relax收入7.44亿元（+102.19%），持证防脱系列登顶线上头皮护理品类第一；彩棠收入12.55亿元（+5.37%），夯实天猫底妆国货第一；原色波塔（+125.38%）和惊时（+441.66%）均实现翻倍以上增长，彰显公司品牌孵化能力。分渠道看，线上直营展现韧性（+0.87%），公司主动收缩分销（-8.84%）以稳定价格体系；线下新零售渠道拓展成效初显，其他线下收入同比增长11.10%。
　　毛利率持续提升，费用率阶段性承压。25年/26Q1公司毛利率为73.26%/74.53%，分别同比+1.88/+1.75pcts，主要得益于供应链优化、原材料多元化布局以及高毛利新品类占比提升。2025年销售/管理/研发费率为49.63%/3.81%/2.05%，分别同比+1.75/+0.41/+0.09pcts，26Q1营销费率进一步提升5.21pcts至50.83%，主要系形象宣传推广费增加及高费率成长期品牌收入占比提升所致。综合来看，25年/26Q1归母净利率为14.13%/15.91%，分别同比-0.27/-0.64pcts，同比略降但仍维持行业较优水平。
　　新品周期叠加矩阵放量，重回增长可期。主品牌珀莱雅深耕大单品，拓展男士护肤等新赛道；彩棠、Off&Relax等子品牌深化细分定位，持续扩大份额。公司坚持研发投入，依托“未来工厂”与数智化升级提升效率。长期锚定“双十战略”，推进港股上市，凭借品牌矩阵、现金流和运营体系，有望逐步走出调整，实现高质量增长。我们预计公司2026~2028年EPS为4.05/4.41/4.69元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；主品牌增长不及预期；新品牌孵化风险。

　　珀莱雅今年开启新品大年，各品牌开年以来密集上新，跟踪关注新品表现。①珀莱雅：开年已推出红宝石微珠精华、源力MED水光喷、肽银等新品，后续将围绕抗老、修护、品类拓展（防晒、男士、护肤底妆等）三大方向持续上新。②彩棠：开年已上新小圆管粉底液2.0、全新青粉饼、油皮三相喷雾；③OR：上市净油系列、推出2026春季限定「春醒归绿」系列等。④悦芙媞：洁面慕斯3.0升级上市。
　　25年＆26Q1业绩符合预期。公司2025年收入105.97亿元/-1.68%，归母净利润14.98亿/-3.50%，扣非归母净利润14.7亿/-3.23%。25Q4收入35.00亿元/-8.21%，归母净利润4.72亿/-14.61%，扣非归母净利润4.75亿元/-13.73%。26Q1：收入23.05亿元/-2.29%，归母净利润3.67亿/-6.05%，扣非归母净利润3.4亿/-9.97%。符合预期。
　　25年收入拆分：
　　分品牌：OR＆惊时拉动洗护翻倍高增，原色波塔增长翻番。①珀莱雅：25年收入76.89亿/-10.39%；25H2红宝石、双抗核心单品升级，源力系列同步升级+上新。②彩棠：25年收入12.55亿/+5.37%；③新锐品牌翻倍高增：OR25年收入7.44亿/+102.19%，悦芙媞25年收入3.71亿/+11.80%，原色波塔25年收入2.56亿/+125.38%，惊时25年收入0.96亿/+441.66%，OR及惊时高增拉动公司洗护板块同比翻倍高增。
　　分渠道：线上分销拖累整体增长，线上直营稳健。①线上25年收入101.17亿/-1.14%：其中线上直营收入81.92亿/+0.87%整体稳健，线上分销收入19.25亿/-8.84%，预计与公司主动优化分销节奏有关。②线下25年收入4.68亿/-12.04%：其中线下日化收入2.82亿/-22.70%，线下其他收入1.86亿/+11.10%。
　　盈利拆分：26Q1毛利率同比提升，高利润率基数下盈利维持相对稳定
　　毛利率：25Q4毛利率72.39%/-1.4pct，26Q1毛利率74.53%/+1.7pct，26Q1毛利率提升主系公司38缩减折扣及降本增效驱动。
　　费用率：25Q4销售费用率49.55%/-1.1pct；研发费用率2.14%/+0.4pct；管理费用率3.24%/+0.8pct。26Q1销售费用率50.83%/+5.2pct，有所提升主系25Q1低基数及新品牌投放加大；研发费用率1.86%/同比持平；管理费用率5.02%/+0.8pct。
　　净利率：25Q4归母净利率13.49%/-1.0pct，26Q1归母净利率15.91%/-0.6pct，在高基数下净利率维持相对稳健。
　　披露员工持股计划：
　　授予规模＆价格：不超过114.90万股（占总股本0.29%），受让价格为60.90元/股（为当前收盘价101%）。
　　激励对象：不超过124人，其中董事、高管人员共3人。
　　业绩考核（主要针对3位董事/高管）：以25年为基数，26年营业收入或归母净利润的增速不低于5%。
　　投资建议：公司稳步度过调整期，26Q1盈利在高基数下保持稳健；26开年新品节奏提速，全年有望迎上新大年，OR、原色波塔、惊时等新品牌爆发增长，新品类、新单品进入放量期。叠加公司发布员工持股计划，26年业绩考核目标增速不低于5%，后续重点关注主品牌主品类复苏节奏，及新品牌、新单品的增量催化。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98亿元，同比-3.50%；扣非后归母净利润14.73亿元，同比-3.23%。2025Q4公司实现营业收入35.00亿元，同比-8.21%；归母净利润4.72亿元，同比-14.61%；扣非后归母净利润4.75亿元，同比-13.73%。2026Q1公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比-9.97%。
　　美容彩妆类、洗护类业务表现亮眼。分业务来看，2025年公司护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类收入分别为81.82亿元、15.63亿元、8.40亿元，分别同比-9.28%、+14.86%、+117.85%；2026Q1收入分别为16.71亿元、3.96亿元、2.34亿元，分别同比-10.61%、+5.66%、+108.63%。根据珀莱雅2025年年报，2025年公司美容彩妆类业务收入持续增长，一方面得益于美容彩妆业务的核心品牌彩棠收入达到12.55亿元，同比+5.37%，另一方面，原色波塔品牌收入同比高增125.38%至2.56亿元；同年洗护类业务收入高增则得益于OR品牌收入同比高增102.19%至7.44亿元。根据珀莱雅化妆品股份有限公司2025年度业绩说明会信息，主品牌仍然是公司的基本盘和压舱石，第二梯队和新品牌成长速度较快，例如彩棠品牌实现了2025年天猫国货品牌粉底液第一的成绩、Off&Relax品牌成为2025年天猫洗护发行业的亚洲TOP1，为公司提供了结构性增量。
　　盈利水平相对稳定。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为13.49%、15.92%，分别同比-1.02pct、-0.61pct，毛利率分别为72.40%、74.53%，分别同比-1.39pct、+1.75pct。2025Q4、2026Q1公司期间费用率（包括销售、管理、研发、财务费用）分别为54.94%、57.66%，分别同比+0.01pct、+6.45pct，我们认为，2026Q1期间费用率有所波动系销售费用率回归至相对稳态水平，中长期保持品牌力方面的投入，有助于巩固品牌知名度与美誉度。
　　公司发布员工持股计划（草案），调动员工积极性和创造性，有望提高职工的凝聚力和公司竞争力。公司此次拟发布的员工持股计划涉及的标的股票规模不超过114.90万股，占公司本持股计划草案公告时股本总额的0.290%，股票受让价为60.90元/股，初始设立时计划参与对象包括公司董事及副总经理、财务负责人、董秘、不超过121人的核心骨干员工等，并且拟预留23万股（占本期持股计划份额总数的20%）作为预留份额，以满足公司可持续发展的需求及不断吸引和留住优秀人才。此次员工持股计划对应公司业绩考核指标为以2025年年度营业收入或归母净利润为基数，2026年营业收入或归母净利润的增长率应不低于5%。
　　盈利预测及投资建议。公司核心主品牌势能稳固，第二梯队和新品牌布局持续放量，员工持股计划有望进一步调动员工积极性和创造性，提高公司凝聚力和竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润16.42亿元、18.13亿元、19.72亿元，对应PE14.7X、13.3X、12.2X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品类扩张不及预期，新品牌运营不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，平台引流等成本大幅增加，项目孵化风险。

　　投资要点：
　　公司公告：2025年全年营收105.97亿元/-1.68%；归母净利润14.98亿元/-3.50%；扣非归母净利润14.73亿元/-3.23%；毛利率73.26%，同比+1.88pct;归母净利率14.13%，同比-0.27pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+49.63%/+3.81%/+2.05%/-0.27%，分别同比+1.75pct/+0.41pct/+0.09pct/+0.06pct。其中2025Q4公司实现营收35.00亿元，同比-8.21%；归母净利润4.72亿元，同比-14.61%，26Q1表现较Q4有所改善，2026Q1公司实现营收23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。
　　多品牌矩阵分化增长，主品牌调整、新品牌爆发。按品牌划分：1）珀莱雅主品牌：实现营收76.89亿元，同比-10.39%，占比72.64%，主要系品牌主动优化结构、聚焦大单品与高端化升级，短期营收承压。2）彩棠：实现营收12.55亿元，同比+5.37%，占比11.86%，底妆大单品持续放量，中式彩妆壁垒巩固，稳健增长。3）Off&Relax：实现营收7.44亿元，同比+102.19%，占比7.03%，头皮护理赛道爆发，成为第二增长曲线核心。4）悦芙媞：实现营收3.71亿元，同比+11.80%，占比3.50%，年轻肌修护赛道稳步扩张。5）原色波塔：实现营收2.56亿元，同比+125.38%，占比2.42%，新锐彩妆快速起量。6）惊时：实现营收0.96亿元，同比+441.66%，占比0.91%，头皮微生态洗护新品类爆发。7）其他品牌：实现营收1.74亿元，同比+6.77%，占比1.64%。
　　线上占比超95%扛大梁，线下优化收缩：1）线上渠道：实现营收101.17亿元，同比-1.14%，占比95.58%。其中线上直营共81.92亿元，同比+0.87%，抖音、天猫精细化运营，自播与内容电商提效；线上分销共19.25亿元，同比-8.84%，公司主动优化分销结构，聚焦高质渠道。2）线下渠道：实现营收4.68亿元，同比-12.04%，占比4.42%。其中线下日化，线下其他分别实现营收2.82/1.86亿元，同比分别-22.70%/+11.10%，美妆集合店、即时零售等新业态小幅增长。
　　营销投放扩张带动整体费用率上行，净利率同比-0.27pct，细分来看，销售费用率同比+1.75pct，系战略增加形象宣传推广费用，聚焦核心品牌与大单品建设；管理费用率同比+0.41pct，源于职工薪酬及劳务费增加以匹配组织升级与运营提效；研发费用率同比+0.09pct，系强化医研共创、加码合成生物布局及新增专利、新原料备案带动投入增长；财务费用率同比+0.06pct，整体保持平稳。
　　高比例分红激励：2025年公司每10股派12元（含税），全年现金分红占净利润52.58%；2026年推出员工持股计划，覆盖核心人员，存续36个月、持股不超总股本10%。
　　投资建议：26Q1新品推出较多，仍需关注618等大促珀莱雅的表现。2026年公司将聚焦主品牌大单品升级、抖音渠道增量提效、OR等成长品牌高速扩张，短期需跟踪大促表现与渠道调整成效，中长期看好多品类、全渠道协同下的品牌矩阵拓展。我们预计珀莱雅2026-2028年归母净利润分别为16.52/17.82/18.73亿元，同比分别+10.3%/+7.9%/+5.1%，对应5月8日PE为14.7/13.6/13.0x。
　　风险提示：线上流量成本抬升、行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。

　　事件：
　　公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元，同比-3.50%，扣非归母净利润14.73亿元，同比-3.23%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入35.00亿元，同比-8.21%，归母净利润4.72亿元，同比-14.61%，扣非归母净利润4.75亿元，同比-13.73%。
　　公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.29%，归母净利润3.67亿元，同比-6.05%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-9.97%。
　　投资要点：
　　拆分品牌来看，2025年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞收入占比分别为72.64%/11.86%/7.03%/3.50%，同比分别-7.05pct/+0.79pct/+3.61pct/+0.42pct。
　　公司收入减少主要系占比最高的珀莱雅品牌收入减少。护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类收入占比分别为77.29%/14.77%/7.94%,同比分别-6.49pct/+2.13pct/+4.36pct。2025年度，珀莱雅于天猫平台表现亮眼，面霜、面膜两大核心品类居榜单首位，龙头优势持续巩固；面部护理套装位列第二，精华品类位居第三，眼部护理排名第六，防晒品类大幅攀升至第七，实现多品类协同共进。
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率73.26%，同比+1.87pct，净利率14.56%，同比-0.15pct。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75pct/+0.42pct/+0.10pct。2026年一季度公司毛利率74.53%，同比+1.75pct，净利率16.64%，同比-0.55pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.83%/5.02%/1.86%，同比+5.20pct/+0.80pct/+0.03pct。2025年公司毛利率提升主要系成本下降，而净利率下降主要系形象宣传推广费用增加而导致销售费用率提升。
　　估值和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为116.72/129.03/138.88亿元，同比增长10.14%/10.55%/7.63%；2026-2028年公司归母净利润分别为16.85/18.67/20.45亿元，同比增长12.52%/10.78%/9.55%。当前市值对应2026-2028年PE分别为14.3/12.9/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。

　　投资要点:
　　全年营收小幅下滑，短期业绩有所波动。2025年，公司实现营收105.97亿元（同比-1.68%），归母净利润14.98亿元（同比-3.50%），扣非归母净利润14.73亿元（同比-3.23%）。2026Q1，公司营收/归母净利润分别同比-2.29%/-6.05%，短期有所承压。
　　主品牌珀莱雅承压，子品牌OR、原色波塔、惊时快速增长。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，推动产品矩阵升级。2025年,主品牌珀莱雅收入76.89亿元（同比-10.39%），占主营业务收入比例下降至72.64%。（2）子品牌：彩棠夯实“专业化妆师”品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025年，彩棠收入12.55亿元（同比+5.37%），占主营业务收入比例略增至11.86%。OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，提升品牌差异化竞争力。2025年，OR实现收入7.44亿元（同比+102.19%），占主营业务收入比例提升至7.03%。悦芙媞以“年轻肌功效专研”为核心定位，产品线设计由“基础清洁”向“修红修护”的功效进阶，推出新品“修红精华2.0”、“修红面膜”，618活动期间实现快速增长。2025年，悦芙媞实现收入3.71亿元（同比+11.80%），占主营业务收入比例为3.50%。此外，子品牌原色波塔、惊时2025年收入增长亮眼，分别同比+125.38%/+441.66%。
　　毛利率同比提升，销售费用率增加致净利率微降。2025年，公司毛利率同比提升1.87个pct至73.26%，主因降本增效成果显著、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比略降0.15个pct至14.56%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为49.63%/3.81%/2.05%/-0.27%，同比分别+1.75/+0.42/+0.10/+0.06个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费用率增加。
　　推出员工持股计划，深度绑定团队利益。公司推出2026年持股计划，参与对象覆盖副总经理金衍华、财务负责人金昶、董秘薛霞3位高管以及核心骨干人员，总人数不超过124人（不含预留），受让价格为60.90元/股，涉及标的股票不超过114.90万股，占公司当前总股本的0.29%，总规模不超过7,000万元，对应公司业绩考核指标为2026年营业收入或归母净利润同比增长率不低于5%。
　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近期主品牌调整承压，部分子品牌快速放量。根据公司最新经营数据，小幅下调盈利预测并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元（调整前2026-2027年的归母净利润预计分别为20.30/22.88亿元），对应2026年4月23日收盘价的PE分别为15/14/13倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　点评：
　　25年及26Q1收入利润增长承压，发布员工持股计划
　　2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68%。归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%；扣非净利润为14.73亿元，同比下降3.23%。盈利能力和费用率方面，25年公司毛利率为73.26%，同比提升1.87pct；净利率为14.56%，同比基本持平；销售费用率为49.63%，同比提升1.75pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.81%，同比提升0.42pct。26Q1公司经营延续承压，实现营收23.05亿元，同比下降2.29%，归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%，其中对联营企业和合营企业的投资收益5884.16万元。公司发布员工持股计划，对应公司业绩考核指标，以2025年为基数，2026年营业收入或归母净利润的增长率不低于5%。
　　主品牌行业地位稳固，二三梯队品牌高增，分销渠道持续调整
　　分品类来看，护肤品类中珀莱雅实现收入76.89亿元，同比-10.39%，悦芙媞实现收入3.71亿元，同比+11.80%；彩妆品类中，彩棠实现收入12.55亿元，同比+5.37%，原色波塔实现收入2.56亿元，同比增长125.38%；洗护品类中OR实现收入7.44亿元，同比+102.19%，惊时实现收入9600万元，同比增长441.66%。分渠道看公司主品牌珀莱雅及彩棠立足稳固行业地位持续丰富单品矩阵，2025年珀莱雅成交金额获天猫美妆第1，抖音美妆第2，彩棠成交金额获天猫国货第2。二三梯队品牌OR、惊时、原色波塔增速亮眼。OR洗发线基本盘稳固，打造防脱第二曲线，季节香氛限定强化疗愈心智；惊时补齐洗护品类平价区间持续破圈；原色波塔聚焦年轻客群以微光唇霜、波浪染眉膏、三折叠综合盘等创新单品驱动高增。分渠道看，公司线上渠道直营收入同比+0.87%，分销收入同比-8.84%。线下日化渠道收入同比-22.70%，其他线下渠道收入同比+11.10%。
　　投资建议与盈利预测
　　我们认为公司主品牌珀莱雅和彩棠行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到公司目前仍处于经营调整期，我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为4.07/4.47/4.81元/股，对应PE为15/14/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。