公司2023年实现营业收入89.1亿，同比增长39%，实现归母净利润11.9亿，同比增长46%。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长35%和46%，延续高增长亮眼表现。
　　分品牌来看，主品牌表现优异，新品牌多点开花。1）珀莱雅品牌：2023年收入同比增长36.4%，2023年度，珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类排名第1，持续领先；面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。2）彩棠品牌：2023年收入同比增长75.1%，并实现盈利，产品方面，我们预计将持续夯实大单品策略，维持现有面部彩妆行业TOP地位。3）其他：2023年OR和悦芙媞收入同比增长71.2%和61.8%。
　　分渠道来看，线上占比继续提升。1）线上：2023年线上收入同比增长43%，其中直营和分销分别同比增长50.7和16.5%，我们预计各平台侧重运营方向略有不同，天猫旗舰店深化大单品矩阵战略，加强精细化运营；抖音渠道强化全域运营，优化投放结构；京东渠道强化大单品核心战略，完善产品布局。2）线下：2023年收入同比增长7.35，其中日化渠道收入同比增长11.6%。
　　分品类来看，2023年护肤类、美容彩妆类和洗护类收入分别同比增长37.9%、48.3%和71.2%。
　　考虑到24Q1优异的业绩表现，我们认为公司今年有望继续兑现优异增长，短期期待618大促表现。公司持续践行大单品战略，多品牌策略也已成功卡位多个高成长赛道，产品方面，2024年除了现有的产品线之外，我们认为可关注主品牌防晒品类表现，以及彩棠品牌的底妆品类的发力，中长期还可期待公司的出海业务发展。
　　盈利预测与投资建议
　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.84、4.84和5.9元（原2024-2025年为3.74和4.73元），DCF目标估值137.06元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2023年财务报告，期内实现营收89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%，EPS3.01元，拟向全体股东每股派发现金红利0.91元（含税），全年现金分红占归母净利润比例达45.98%。2023Q4实现营收36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.9%。
　　事件点评
　　分销售渠道，线上直营占比持续提升。线上直营/线上分销/线下日化分别营收67.48亿元/15.26亿元/4.94亿元，同比+50.7%/+16.49%/+11.59%，占比75.91%/17.16%/5.56%，同比分别+5.51pct/-3.42pct/-1.4pct。分品牌，珀莱雅营收突破70亿元、占比提升至80%以上。期内主要品牌珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别营收71.77亿元/10.01亿元/2.15亿元/3.03亿元，同比分别+36.36%/+75.06%/+71.17%/+61.82%，占比80.73%/11.26%/2.42%/3.41%，同比分别-2.01pct/+2.27pct/+0.44pct/+0.47pct。
　　珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅年内上线红宝石面霜3.0、能量系列，全年位列天猫平台精华品类、面霜品类第一，双十一天猫旗舰店成交金额位列第一。彩棠继续巩固三色修容盘天猫榜单第一，底妆类目小圆管粉底液保持高增速。OR在2023Q3受核污水事件影响后重新定位“亚洲头皮健康专家”，控油、防脱产品渗透率持续提升。
　　期内公司盈利能力继续提升，毛利率提升0.23pct至69.93%，净利率13.82%/+0.8pct。整体费用率51.01%/+0.89pct，其中销售费用率44.61%/+0.98pct，销售费用39.72亿元/+42.59%系期内形象宣传推广费同比增加11.4亿元，主要用于新品牌孵化、线下和海外渠道拓展；管理费用率5.11%/-0.01pct，管理费用1.28亿元/+39.15%系股权激励费用同比增加；研发费用率1.95%/-0.06pct；财务费用率-0.66%/-0.02pct。经营活动现金流净额14.68亿元/+32.19%。
　　依托大单品和完善产品矩阵，公司2024Q1营收、业绩继续保持高速增长。2024Q1实现营收21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%，EPS0.76元。毛利率70.11%/+0.07pct，净利率14.44%/+0.73pct，整体费用率53.01%/+1.58pct，其中销售费用率46.84%/+3.62pct，管理费用率4.46%/-1.41pct，研发费用率2.15%/-1.05pct，财务费用率-0.44%/+0.42pct。
　　投资建议
　　公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.94\4.75\5.71元，对应公司4月19日收盘价103.6元，2024-2026年PE分别为26.3\21.8\18.2倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。

　　事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入89.1亿元/同+39.5%，归母净利润11.9亿元/同+46.1%，扣非归母净利润11.7亿元/同+48.9%。单23Q4收入36.6亿元/同+50.9%，归母净利润4.5亿元/同+39.1%，扣非归母净利润4.5亿元/同+43.9%。单24Q1收入21.8亿元/同+34.6%，归母净利润3.0亿元/同+45.6%，扣非归母净利润2.9亿元/同+47.5%。23年顺利收官，业绩超预期；24Q1收入业绩延续高增，期待24年高质量的增长。
　　公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力，看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。
　　珀莱雅：23年收入同比+36.4%至71.77亿元，占比为80.7%/同比-2pct；持续贯彻大单品策略（预计大单品占比55%+），其中“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全面升级；上新首款高端产品线“能量系列”，定价在400元+，拓宽产品价格带。24年以来，推出源力面霜2.0（添加胶原蛋白）、红宝石精华3.0（采用专利环肽）；同时上新多款防晒单品完善防晒矩阵，期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。
　　彩棠：23年收入同比+75.1%至10.01亿元，占比为11.3%/同比+2.3pct；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，23H1拓展色彩品类如三色腮红盘、综合眉部盘、哑雾口红，23H2发力底妆赛道，推出蜜粉饼（干皮）为24年蓄力，期待24年彩棠底妆品类带来新增量。
　　OR：23年收入同比+71.2%至2.15亿元，占比为2.4%/同比+0.45pct；持续提升核心爆品“OR清爽蓬松洗发水”和“OR轻盈发膜”的渗透率和品牌声量，受日本核废水事件影响销售，目前已将产地调整至国内生产，预计24Q2可以看到达播带来的销售增长。
　　悦芙媞：23年收入同比+61.8%至3.03亿元，占比为3.4%/同比+0.47pct；持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，23H1升级重点单品，夯实清洁线产品力；23H2聚焦油皮面部氧化暗沉问题，上新“聚光面膜”及“聚光精华”，其中在3·8节期间销售表现超预期。品牌的大众定位在质价比消费背景下竞争力凸显。
　　线上保持强劲增长，线下优化渠道结构、聚焦核心商圈。23年线上/线下收入分别同比+43%/+7.4%至82.7/6.2亿元，占比分别为93.1%/6.9%，其中线上的收入占比提升2pct。珀莱雅主品牌：1）线上：优化天猫平台的产品结构，提升核心大单品的市场份额；把握抖音渠道的流量红利，完善自播账号的转型提效（1个号对应1款产品）。2）线下：优化渠道结构，利用品牌势能合作核心商圈，在线下客流缓步复苏的背景下，采取小步快走、稳扎稳打战略。
　　渠道&产品结构优化带动毛利率提升，费用管控良好，盈利能力持续向上。1）毛利率：23年毛利率69.93%/同+0.23pct，24Q1毛利率70.11%，同比/环比分别+0.08/+1.96pct，主因高毛利的线上渠道占比提升；2）费用端：23年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98/-0.02/-0.05pct至44.6%/5.1%/1.95%，销售费用率小幅增加主因宣传推广力度加大、新品牌孵化、线下渠道和海外渠道探索等；3）净利率：23年净利率13.82%/同比+0.8pct，主因毛利率提升、递延所得税费用下降。24Q1净利率14.44%，同比/环比分别+0.74/+1.97pct。
　　盈利预测与投资建议：作为持续领跑行业的本土化妆品企业，公司持续展现出强α属性，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆）、OR（调整产地、弹性释放）、悦芙媞（受益质价比消费）接力成长；中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们预计2024-26年净利润为15.2/18.7/22.7亿元，对应PE为27/22/18倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

　　业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。
　　具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。
　　利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。
　　盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报。
　　点评：
　　23年业绩超预期，净利率优化，Q1延续亮眼增长
　　2023公司实现营业收入89.05亿元，同比增长39.45%，实现归属母公司净利润11.94亿元，同比增长46.06%，实现扣非归母净利润11.74亿元，同比增长48.91%。盈利能力方面，23年公司毛利率为69.93%，同比略微提升0.23pct，净利率为13.82%，同比提升0.8pct。公司整体费用管控良好，23年期间费用率合计为51.01%，同比提升0.89pct。其中，销售费用率为44.61%，同比提升0.98pct，主要系形象宣传推广费率提升1.79pct。
　　管理费用率为5.11%，财务费用率为-0.66%，研发费用率为1.95%，同比基本持平。2024Q1公司实现营业收入21.82亿元，同比增长34.56%，归属母公司净利润3.03亿元，同比增长45.58%，延续亮眼增长。
　　主品牌大单品持续升级，彩棠完善底妆及色彩类目，悦芙媞有望出海
　　分品牌来看，2023年珀莱雅主品牌实现销售收入71.77亿元，同比增长36.36%，占比80.73%。38大促期间天猫、抖音GMV分别同比增长30%+/100%+；主品牌持续夯实大单品策略，一方面针对双抗系列、红宝石系列和源力系列的核心大单品进行全方位升级，其中红宝石面霜3.0及红宝石精华3.0均添加中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，搭建独家成分壁垒；另一方面上新首个高端产品线能量系列以及盾护防晒等新品。彩棠品牌销售收入增长75.06%至10.01亿元。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品修容盘、高光盘、妆前乳均稳居各类目TOP排名，23年新开拓色彩品类，重点发力底妆赛道，打造定妆类大单品，38大促期间天猫、抖音GMV同比增长80%+，24年有望重点完善粉饼、粉底液等单品。OR及悦芙媞2023年分别实现销售收入2.15/3.03亿元，同比分别增长71.17%/61.82%。其中悦芙媞的产品定位及价格线与东南亚市场匹配，有望率先实现出海。
　　线上渠道占比提升至93%，天猫深化大单品矩阵，抖音强化全域运营
　　渠道方面，2023年公司线上渠道增长42.96%至82.74亿元，占比提升至93.07%，其中直营/分销渠道分别同比增长50.70%/16.49%。分平台来看，天猫平台继续深化大单品矩阵战略，优化货品结构，提升核心品类以及核心大单品排名；全面布局各价格段，实现复购增长；抖音持续强化自播、达播、商卡全域运营。线下渠道同比增长7.35%至6.16亿元，其中百货渠道23年持续优化门店结构，并推动头部系统转为直营模式；日化渠道稳固渠道存量的同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作。
　　投资建议与盈利预测
　　我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.81/4.69/5.69元，对应PE为27/22/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

　　公司发布2023年报。2023全年实现收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，扣非归母净利润11.74亿元，同比增长48.91%。摊薄EPS为2.97元；加权平均净资产收益率29.94%，经营性现金流净额14.69亿元，同比增长32.19%。
　　公司发布2024年一季报。一季度实现营业收入21.82亿元，同比增长34.56%；归母净利润3.03亿元，同比增长45.58%；扣非净利润2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄EPS0.75元。加权平均净资产收益率6.89%，经营性现金流净额为4.31亿元，同比增长5.15%。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税），合计派发现金股利3.59亿元（含税）；公司已派发23年中期红利，向全体股东每10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利1.51亿元（含税）。此外，公司通过集中竞价方式回购股份金额0.39亿元。最终23年现金分红占归母净利润达45.98%。
　　简评及投资建议：
　　1、收入利润同比增长30%+，多品牌进入良性增长。2023年收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，毛利率增加0.23pct至68.12%，主因线上直营占比增加。单4Q收入36.56亿元，同比增长50.86%；归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%。1Q24收入21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增加45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长47.50%，毛利率70.11%，同比增长1.96pct。
　　（A）分渠道：2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入82.74亿元，同比增长42.96%，占比93.07%远超线下，其中线上直营占比75.91%，同比增长5.51pct；线下收入6.16亿元，同比上升7.35%。
　　（B）分品牌：2023年主品牌珀莱雅实现收入71.77亿元，同比增长36.36%，占比80.73%；彩棠实现收入10.01亿元，同比增加75.06%，占比提升至11.26%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为2.42%/3.41%/2.18%。
　　（C）分品类：2023年护肤类（含洁肤）收入75.59亿元，同比增长37.85%，占比85.03%；1Q24产品平均售价73.28元/支，同比增加51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。彩妆类收入11.16亿元，同比增长48.28%，占比12.55%；1Q24产品平均售价99.06元/支，同比增加22.74%，主因彩棠收入占比上升。洗护类收入2.15亿元，同比增长71.17%，占比2.42%；1Q24产品平均售价103.92元/支，同比增加57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。
　　2、新品牌孵化及线上推广增加，运营提效稳定费用率。2023年期间费用率增长0.89pct至51.01%，单4Q上升2.42ct至51.96%。其中销售费用率同比增长0.98pct至44.61%，单4Q上升1.76pct至46.53%，主因系新品牌孵化及品牌推广费投入增加；管理费用率同比下降0.01pct至5.11%，单4Q下降0.84pct至4.62%；研发费用率同比下降0.06pct至1.95%，单4Q上升0.12pct至1.22%；最终整体期间费用率提高0.89pct至51.01%。1Q24销售费用率46.84%，同比增长3.62pct；管理费用率4.46%，同比下降1.41pct；研发费用率2.15%，同比下降1.05pct。最终期间费用率同比增长1.58pct至53.01%。
　　3、归母净利润同比增长46%，净利率稳步提升。2023年公司投资净收益-1739万元，资产减值损失-10810万元，信用减值损失-1040万元，资产处置损益-70万元，其他经营收益合计4503万元。此外，有效税率降低3.45pct至17.69%，少数股东损益为3694万元，最终2023年归母净利润增长46.06%至11.94亿元，扣非归母净利润增长48.91%至11.74亿元。
　　维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。2022年7月发布限制性股权激励方案，看好高效组织自我迭代下的定力，新品牌&多品类打开成长空间。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。
　　更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各111.18亿元、137.12亿元、167.49亿元（原2024-25预测为101.77亿元、123.38亿元），同比增长24.9%、23.3%、22.1%；归母净利润各15.10亿元、18.65亿元、22.98亿元（原2024-25预测为14.42、17.78亿元），同比增长26.5%、23.5%、23.2%，EPS各3.81元、4.70元、5.79元。
　　参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，综合参考同业2024年均值及龙头溢价，给以其35倍PE（原为40x），对应合理市值528亿元，目标价133.19元（-8%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营业收入89.05亿元，同比+39.45%；实现归母净利润11.94亿元，同比+46.06%；2024年Q1实现营业收入21.82亿元，同比+34.56%，实现归母净利润3.03亿元，同比+45.58%。
　　主品牌珀莱雅持续放量，子品牌进入陡峭增长期，拉动营收高增。分品牌看，2023年主品牌珀莱雅实现营收入71.77亿元，同比+36.36%，在行业需求较为疲软及去年同期高基数下仍实现较高速增长；子品牌彩棠、OR和悦芙媞分别实现营收10.01、2.15和3.03亿元，分别同比+75.06%、+71.17%和+61.82%，随着品牌运营的不断成熟已进入陡峭增长期。分渠道看，2023年线上渠道实现营收同比+42.96%，占比达到93.07%创历史新高；线下渠道同比+7.35%，仍处于调整恢复阶段。
　　渠道及品类结构调整拉升毛利率，费用率相对稳定，盈利能力稳中有升。毛利率较高的线上渠道占比提高、毛利率较高的大单品占比提高等因素共同拉动公司2023年毛利率提升0.23pct.至69.93%，销售、管理和财务费用率分别为44.61%、39.69%和1.95%，整体与去年持平。公司整体净利率同比提升0.8pct.至13.82%，毛利率的提升、费用的较好管控以及子品牌运营的不断成熟，共同带来公司盈利能力的提升。
　　产品升级和新品类推出巩固竞争优势，品牌市场地位持续提升。2023年珀莱雅推进红宝石和双抗大单品系列产品升级换代，发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，并应用在红宝石面霜3.0中，进一步巩固品牌在胜肽领域的专业性和科技力。上线高端产品线能量系列，聚焦熟龄肌抗老，承接更多高端客群。彩棠在持续夯实彩妆大单品矩阵的基础上，推出“争青系列”，同时发力底妆赛道，弥补品类短板。2023年多品牌均实现逆势增长，市场地位显著提高，珀莱雅获得天猫双十一美妆TOP1，超越欧美大牌，彩棠获得天猫彩妆品牌TOP1，OR获得天猫头发清洁和美发护发类目TOP13。
　　2024年Q1延续高增态势，盈利能力进一步增强。公司2024年Q1营收同比+34.56%，归母净利润同比+45.58%，公司在行业需求仍未恢复的背景下延续高增态势，α价值凸显。毛利率进一步提升至70.11%，由此拉动净利率提升至14.44%，盈利能力持续增强。考虑到公司线上渠道占比和大单品占比已达到较高水平，毛利率未来或小幅提升但空间有限，新单品的培育和子品牌的放量持续推进需要费用支持，公司整体净利率或维持平稳或小幅上升。
　　消费者对性价比的追求助力品牌抢占更多市场份额，大单品孵化+多品牌运营巩固护城河。2023年疫后复苏偏弱，消费者对性价比的追求度提升，具有较高性价比的优质国货品牌承接了较多中高端国际大牌的消费降级转移，市场份额持续提升。公司在强技术加持下推进产品升级和新单品打造，搭建完善品牌矩阵，打造多条增长曲线，同时叠加灵活高效的运营，持续巩固护城河，看好公司中长期的成长性和较强的业绩兑现性。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2027年净利润分别为15.47、19.08和23.4亿元，对应EPS分别为3.92、4.83和5.93元。当前股价对应2024-2027年PE值分别为27、22和18倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

　　业绩概要：
　　2023年全年实现营收89亿，同比增39.5%，录得净利润11.9亿，同比增46.1%，扣非后净利润11.7亿，同比增48.9%；4Q实现营收36.6亿，同比增51%，录得净利润4.5亿，同比增39%，扣非后净利润4.5亿，同比增43.9%。
　　24Q1实现营收21.8亿，同比增34.6%，录得净利润3亿，同比增45.6%，扣非后净利润2.9亿，同比增47.5%。
　　分红方案：每10股派发现金股利9.1元点评：
　　在6*N战略引导下，2023年公司推进各大系列配方升级并完善产品矩阵，受益平日销售及大促的出色表现，全年收入增长强劲，成为净利润提升的最大动力。品牌看，珀莱雅品牌实现营收71.8亿，同比增36.4%，彩棠实现营收10亿，同比增75%，第二曲线特征更加明显，OR和悦芙媞锋芒初现，在细分定位市场表现优异，分别实现营收2.2亿/yoy+71%和3亿/yoy+61.8%。品类看，护肤类（含洁肤）产品实现收入75.6亿，同比增37.9%，美容彩妆类产品收入11.2亿，同比增48.3%，洗护类产品实现收入2.2亿，同比增71.2%。渠道看，线上实现收入82.7亿，同比增43%，其中自营收入67.5亿，同比增51%，占线上收入比重提升4.2pcts；线下合计实现收入6.2亿，同比增7.4%。
　　实际税率下降冲抵费用增长影响。全年来看，受益高单价的大单品占比、及线上自营占比持续提升，2023年毛利率同比提升0.2pcts至69.9%；期间费用率同比上升0.89pcts至51.01%，主要系销售费用受新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素作用同比增加42.6%（销售费用率同比上升0.98pcts）所致。此外，全年实际所得税率为17.7%，同比下降3.4pcts，为盈利带来正面影响。4Q收入增速快于利润，主要受双11大促影响，折扣力度及营销宣传力度加大，导致毛利率同比下降2pcts至68.1%，期间费用率同比上升2.43pcts至51.96%。
　　24Q1收入端延续强劲增长态势，38大促期间天猫、抖音双平台GMV表现出彩，珀莱雅、彩棠双GMV合计超5亿；整个一季度来看，护肤类、美容类及洗护类产品收入分别同比增31.6%、56%和41%。成本费用方面，受益大单品占比继续提升，毛利率小幅提升0.1pcts；受大促和渠道探索等因素影响，期间费用率同比上升1.57pcts。
　　公司战略明确，综合性美妆集团已有雏形，旗下品牌实力在大促和平日销售中得到多次验证。展望全年，6*N战略将继续深入推进，进一步提升品牌形象、推动配方升级、丰富产品矩阵（近几月已陆续推出源力面霜2.0、防晒产品盾护、红宝石精华3.0）。渠道看，线上自营仍将为营收主力，抖音等新晋平台自播能力将继续加强；线下方面，23H2已恢复正增长，线下渠道格局将进一步优化。
　　预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为27倍、21倍和17倍，维持“买进”。
　　风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

　　公司业绩再超预期，24Q1归母净利润同比+45.58%。2023年公司实现营收89.05亿元（同比+39.45%），归母净利润11.94亿元（同比+46.06%），扣非归母净利润11.74亿元（同比+48.91%），经营性现金流净额14.69亿元（同比+32.19%），业绩增长超预期。单Q4来看，23Q4实现营收36.56亿元（同比大幅+50.86%），归母净利润4.48亿元（同比+39.06%），扣非归母净利润4.48亿元（同比+43.90%）。此外，2024Q1，公司实现营收21.82亿元（同比+34.56%），归母净利润3.03亿元（同比+45.58%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+47.50%）。
　　主品牌珀莱雅全方位升级核心大单品，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略，全方位升级“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品，同时，上线高端产品线“能量系列”，聚焦熟龄肌抗老。2023年,主品牌珀莱雅收入71.77亿元（同比+36.36%），占主营业务收入比例为80.73%。珀莱雅品牌2023年在天猫平台精华品类排名第1，面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。（2）彩棠：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”均在各类目排名前列。2023年，彩棠收入10.01亿元（同比大幅+75.06%），占主营业务收入比例提升至11.26%。（3）OR：OR持续深化品牌“亚洲头皮健康专家”心智，核心爆品持续提升市占率。2023年，OR实现收入2.15亿元（同比大幅+71.17%）；（4）悦芙媞：悦芙媞品牌聚焦品类搭建，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，重推控油家族三大核心产品。2023，悦芙媞实现收入3.03亿元（同比大幅+61.82%）。
　　线上渠道延续高速增长，线下积极优化门店结构。（1）线上：2023年全年，公司线上渠道实现收入82.74亿元（同比+42.96%），占主营业务收入比例提升至93.07%。其中，线上直营渠道高增，同比+50.70%至67.48亿元，占比进一步提升至75.91%。2023年双11期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆第1，珀莱雅品牌成交额在抖音/京东美妆排名第1/第4。（2）线下：2023年，公司积极优化门店结构，关闭部分低效能的百货店铺，并拓展新型商城集合店合作。公司线下渠道营收6.16亿元（同比+7.35%），占主营业务比例为6.93%。
　　盈利能力提升，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023年，公司毛利率同比提升0.23个pct至69.93%，主因线上直营占比提升。净利率同比提升0.80个pct至13.82%。2024Q1，公司毛利率同比提升0.08个pct至70.11%，净利率同比提升0.74个pct至14.44%。费用率方面，2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为44.61%/5.11%/1.95%，同比分别+0.98/-0.02/-0.05个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索等增大了形象宣传推广费投入。
　　2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为46.84%/4.46%/2.15%，同比分别+3.61/-1.41/-1.05个pct。
　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元（调整前2024-2025年归母净利润为13.51/17.05亿元），对应2024年4月18日收盘价的PE分别为26/21/17倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

　　事件概要：
　　据青眼情报及天猫大美妆，38大促期间（3.1-3.8），公司旗下珀莱雅、彩棠两个品牌天猫平台GMV合计超5亿，其中珀莱雅GMV为4.95亿，居护肤类目首位，彩棠GMV4071.7万，位列彩妆类目TOP5；抖音平台珀莱雅GMV1.89亿，同比增52.4%，位列TOP3。
　　点评：
　　开年迄今销售表现优异，1Q增长可期。38大促期间公司在天猫、抖音双平台GMV表现出彩，珀莱雅双平台GMV近7亿，彩棠亦有亮眼表现。大促之外，1-2月两大品牌表现不俗，据青眼情报，1-2月天猫珀莱雅GMV总计约5.42亿，其中2月GMV居护肤类目首位，彩棠1-2月GMV约1.32亿；2月抖音平台珀莱雅GMV超2.76亿，同比增85.1%。我们认为，在自播和头部主播流量支持下，开年迄今的销售数据表明珀莱雅、彩棠两大品牌影响力稳步提升，24Q1有望在此基础上保持较快增长（2023年前三季度营收16.2亿，净利润2.1亿）。
　　大单品战略推进，产品组合持续完善。2月初珀莱雅品牌上新源力面霜2.0，重点新增独家核心成分XVII型重组胶原蛋白，强调基底膜修复。
　　源力面霜2.0的推出意味着公司进军胶原蛋白赛道，在产品功能性方面实现进一步提升。此外，公司与国家级重点实验室共研，在3月初推出旗舰级防晒产品“盾护”，具有快速均匀成膜、超韧贴合、抗摩擦、无惧汗水等特点，进一步完善主品牌产品矩阵。
　　公司发展战略清晰，展望2024年，大单品战略有望持续推进，主品牌珀莱雅以外，彩棠作为第二成长曲线正在崛起，此外，OR、悦芙媞等定位明确，阶梯划分清晰，长期发展实力不断巩固。渠道看，我们预计今年线上自营仍将为营收主力，抖音等新进平台自播能力将继续加强；线下方面，精品商场入驻预计为线下工作重点，调整到位以后线下销售将逐步修复。
　　预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别同比增38%、25.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当前股价对应PE分别为35倍、28倍和23倍，维持“买进”。
　　风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期