业绩简评
　　2026年3月27日公司披露年报，全年实现营收108.4亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%。其中，Q4实现营收33.5亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长370.1%。
　　经营分析
　　海缆收入放量，高附加值订单交付驱动盈利能力提升：2025年公司海底电缆与高压电缆实现收入53.6亿元，同比增长65.6%，毛利率33.4%，同比提升5.6pct，预计主要受益于高附加值的高压及国际海缆订单确收占比提升；电力工程与装备线缆收入47.3亿元，同比增长7.29%，毛利率8.7%，同比提升0.5pct；海洋装备与工程运维收入7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比减少5.0pct。公司实现海外收入12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率38.5%，同比提升22.9pct，其中InchCape项目完成首根海缆交付并确收9.1亿元，剩余约50%订单预计将于26年交付确收。
　　在手订单维持高位，2026年业绩增长可期：截至2026年3月25日，公司在手订单约193亿元，环比基本持平；其中，电力工程与装备线缆42.6亿元，环比增长9.5%，海底电缆与高压电缆117.5亿元，环比持平，海洋装备与工程运维33.1亿元，环比下降15.9%。随着国内江苏、福建等省份前期竞配项目逐步进入招标阶段，看好公司订单规模持续向上。
　　存货、合同负债再创新高，项目确收有望加速：截至2025年年末，公司存货、合同负债规模分别为39.5、23.7亿元，均创历史新高；其中，存货部分库存商品20.6亿元，发出商品4.3亿元，半成品8.8亿元；分产品来看，海缆年末库存量达819公里，接近2025年全年出售规模（923公里），随着下游海风项目陆续完成海缆敷设实现并网，公司订单确收有望加速。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2026-2028年归母净润分别为18.2、22.7、26.2亿元，对应PE为22、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

　　事件：近日，公司发布2025年报，全年实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%，实现扣非归母净利12.54亿元，同比提升38.01%，实现毛利率22.11%，同比提升3.28pct，公司业绩略低于市场预期。
　　业绩稳健增长，在手订单充沛。分业务看，2025年实现电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%；经营活动产生的现金流量净额为19.65亿元，同比增长76.58%。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿元。
　　两海转折点明确，有望迎建设提速。一方面，欧洲能源独立迫在眉睫，欧洲海风大幅提速有较强的必要性和紧迫性；同时国内方面，十五五规划明确提出规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，根据国家能源局数据，截至2025年12月，全国海上风电累计并网容量0.47亿千瓦，据此十五五期间年均装机量至少10GW以上，作为核心海缆供应商，公司有望深度受益。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑2025年国内海风装机不及预期以及近期的海风建设进度，我们下调26-27年归母净利润至17.71、23.12亿元（原值20.05、24.44亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利为26.95亿元，对应EPS分别为2.57、3.36、3.92元/股，对应26-28年PE分别为22、17、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；出口订单落地不及预期、原材料大幅波动等。

　　公司公布2025年年报，业绩明显改善。2025年公司实现营收108.43亿元，同比+19.26%；归母净利润12.71亿元，同比+26.11%；扣非归母净利润12.54亿元，同比+38.01%。毛利率22.11%，同比+3.27个百分点，净利率11.73%，同比+0.64个百分点。Q4业绩和盈利能力同比改善明显。2025Q4营收33.45亿元，同比+39.75%，环比+9.11%；归母净利润3.57亿元，同比+370.06%，环比-18.95%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+205.38%，环比-19.92%。Q4毛利率26.76%，同比+17.23个百分点、环比+4.16个百分点；Q4净利率10.69%，同比+7.51个百分点、环比-3.70个百分点。
　　费用管控稳定，经营性现金流、存货和合同负债表现亮眼。费用率方面，2025年费用率6.81%，同比+0.04个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.98%、1.44%、3.51%、-0.12%，同比+0.02/-0.04/+0.13/-0.06个百分点。现金流方面，2025年经营性现金流净额19.65亿元，同比增加8.52亿元，同比+76.58%；净现比1.55，同比提高0.44。资产方面，2025年存货39.50亿元，同比+115.30%；合同负债23.70亿元，同比+106.52%。其他方面，2025年投资收益0.02亿元，同比-65.11%；资产减值损失1.28亿元，同比+0.88亿元；信用减值损失0.34亿元，同比-0.24亿元。
　　业绩改善主要受益于海底电缆与高压电缆营收增长。分业务来看，电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%。在手订单保持稳定。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿，整体在手订单规模和结构与2025年三季报相比基本保持稳定。
　　海外市场虽有政策扰动，但需求真实存在。1）英国政策在国家安全和能源安全方面存在政策扰动。英国在今年1月宣布了最新一轮海上风电拍卖中敲定了8.4吉瓦装机，并且宣布将从今年4月1日起取消海上风电领域33项工业产品进口关税。上述动作反应了当前背景下英国追求能源安全的迫切需求，但与此同时，近日英国政府又以国家安全为由，否决了明阳智能在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地的情况。受此影响，市场也普遍担忧国内相关风电设备企业在英国进行本地化生产的进程。2）欧洲市场的需求真实存在，且需求即将释放。英国依然是欧洲最活跃的市场，除了AR7释放的巨大潜力，EastAnglia3、NorfolkVanguard等项目也在快速落地；此外，凯尔特海1.5GW的浮式风电项目也已完成签约。德国则在2026年2月实现了累计海上风电装机突破10GW的里程碑，丹麦则在重启的新一轮海上风电招标中也引入了基于容量的双向差价合约（CfD）模式，为开发商提供稳定的电价保障，显著提升了投资吸引力。欧洲风能协会（WindEurope）报告显示，2025年欧洲海上风电新增并网容量为2GW，较2024年有所下滑，主要受项目延期影响。该协会预测，2026-2030年欧洲年均新增风电装机将达30GW，到2030年海上风电累计装机预计达到73GW。
　　盈利预测及评级。我们认为欧洲整体对能源安全的刚需仍然是长期存在的，短期的、单一市场的政策扰动已被市场反应，我们看好公司在高电压海缆方面的领导地位，并看好“十五五”国内深远海风的发展。预计公司2026-2028年收入125/145/165亿元，归母净利润18.3/22.44/26.24亿元，EPS为2.66/3.26/3.82元，对应PE为22.96/18.72/16.01倍。给予2026年22-26倍，目标价格58.54-69.19元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势变化，地缘冲突风险，海外市场政策变化，关税风险，铜等原材料价格波动风险，国内深远海风政策出台不及预期。

　　事件：2026年3月27日，东方电缆发布2025年年报，25年公司实现营收108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润约12.71亿元，同比增长26.11%，扣非归母净利润约12.54亿元，同比增长38.01%；销售期间费用率6.81%，同比提升0.05pcts；基本每股收益1.85元，同比增长25.85%；经营活动产生的现金流量净额为19.65亿元，同比增长76.58%。
　　单季度来看，25Q4公司收入33.45亿元，同比增长39.75%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长205.38%。盈利水平方面，25Q4公司毛利率26.76%，环比+4.16pcts，同比+17.23pcts；净利率10.69%、环比-3.69pcts、同比+7.51pcts。
　　分业务及结构来看：2025年公司实现电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%，占公司营业收入比重43.61%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%，占公司营业收入比重49.46%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%，占公司营业收入比重6.84%。从销量口径看，2025年公司海缆产销售923.64公里、库存818.68公里，同比分别增长16.74%、147.61%。
　　在手订单滚动增长，存货和合同负债高增。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿元。结合库存和合同资产数据来看，25年底公司存货同比增长115.3%，主要系海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债较上年末同比增长106.52%，主要系收到海缆预收款增加。
　　不断完善产能布局，海外业务快速增长。在国内产能布局进展方面，报告期内公司东部未来工厂二期工程竣工，并实现南方产业基地全面建成投产，有序推进北方产业基地项目建设。海外市场方面，公司交付了首个英国海上风电超高压海缆项目，国际化再上新台阶；25年公司外销收入12.53亿元、同比增长70.83%；外销毛利率38.5%、同比提升22.9pcts。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为129.0、144.8、161.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.0、29.2亿元，EPS分别为2.97、3.63、4.24元；现价对应PE倍数分别为19x/16x/14x。考虑到国内外海风需求景气，公司为国内海缆龙头且订单规模结构及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年报：25年营收108.4亿元，同比+19.3%，归母净利润12.7亿元，同比+26.1%，扣非净利润12.5亿元，同比+38%,毛利率22.1%，同比+3.3pct，归母净利率11.7%，同比+0.6pct；其中25年Q4营收33.5亿元，同环比+39.7％/+9.1％，归母净利润3.6亿元，同环比+370.1%/-19％，扣非净利润3.5亿元，同环比+205.4%/-19.9％，毛利率26.8%，同环比+17.2/+4.2pct，归母净利率10.7%，同环比+7.5/-3.7pct。
　　海外收入同比高增，毛利率表现较好：①25年海底电缆与高压电缆营收53.6亿元，同比增长65.6%，毛利率33.4%，同比+5.6pct；其中25年外销收入12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率38.5%，同比+22.9pct，判断出口主要项目为InchCape海缆及SSE部分海缆订单；②25年电力工程与装备线缆营收47.3亿元，同比增长7.3%，毛利率8.7%，同比+0.5pct；③25年海洋装备与工程运维营收7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比-5pct。
　　海缆在手订单保持高位，存货及合同负债创历史新高：截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿元，环比+9%；海底电缆与高压电缆117.50亿元，环比基本持平；海洋装备与工程运维33.05亿元，环比-16%。此外，25年末公司存货39.5亿元，较年初+115.3%，环比+9%；合同负债23.7亿元，较年初+106%，环比+51%，存货及合同负债均创历史新高。25年公司计提资产减值损失1.28亿元、信用减值损失0.34亿元，主要是合同资产减值损失。
　　费用率保持平稳、现金流能力大幅提升：公司25年期间费用7.4亿元，同比+20%，费用率6.8%，同比持平，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比+64.8%/+30.2%，费用率7.5%，同环比+1.1/+1.2pct。25年经营性净现金流19.6亿元，同比+76.6%，其中Q4经营性现金流16.4亿元，同环比+98.4%/+43.3%。
　　Xlinks难以开展业务已处置，XLCC进军海缆安装与公司共同参与欧洲高压海缆业务：公司发布对外投资进展公告，①已向XlinksFirst支付投资款项500万英镑，但项目未获得英国Cfd致无法开展业务，造成投资损失，但公司仍可获得潜在收益权，即Xlinks集团任何成员在期限内收到的所有相关开发收益的30%、XlinksFirst重大资产处置而产生收益的50%等。②公司已向XLCC支付部分投资额500万英镑，XLCC正式更名为Aquora，先期专注安装业务，Aquora将与公司共同参与欧洲HVDC和HVAC项目投标，涉及海风及互联工程。
　　盈利预测与投资评级：考虑海风建设节奏易推迟，我们下调盈利预测，预计26~28年归母净利润18.6/23.6/28.3亿元（26~27年原值20.7/25.8亿元），同比+46%/27%/20%，对应PE21/17/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，全年实现营收108.43亿元，同比增长19.26%，归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%，扣非后净利润12.54亿元，同比增长38.01%；拟每10股派发现金红利5.60元（含税）。
　　平安观点：
　　海缆业务快速增长推动公司业绩较快提升。公司2025年实现电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%，占公司营业收入比49.46%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%。海底电缆与高压电缆在收入大幅增长的同时，毛利率同比增加5.59个百分点至33.36%。公司2024年中标的海缆项目体量较大，这些项目在2025年开始规模化交付，推动公司海缆业务及公司整体业绩的快速增长。
　　继续巩固500千伏海缆竞争优势，在手订单饱满。2025年公司中标了系列高电压等级的海风海缆项目，包括阳江帆石二海风项目三芯500kV海底电缆、浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、三山岛五&六海上风电场集中送出工程500kV海缆等，彰显公司在500千伏高压海缆领域的竞争优势。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿元。
　　海外业务量利齐升，未来具有较大发展潜力。2025年海外业务呈现量利齐升，海外收入12.53亿元，同比增长70.83%，毛利率38.5%，同比增加22.9个百分点；估计2025年海外收入的大幅增长主要由英国inchcape海风项目海缆产品交付推动。展望未来，公司海缆出海仍然值得期待。能源电力互联方面，2025年公司中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目约19亿元；“老挝-泰国-马来西亚-新加坡电力互联项目”（LTMS-PIP）第二阶段于2026年1月生效，跨境输电容量翻倍至200MW，同时，越南-马来西亚-新加坡（VMS）跨境互联项目正在推进，目标容量2000MW，这些项目有望带来需求增量。海风方面，作为公司重点海外市场，英国于2026年1月公布AR7拍卖结果，年内有望开启AR8拍卖，也将带来需求增量。
　　投资建议。考虑铜价上涨等因素，下调公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为18.01、22.08亿元（原预测值22.57、28.71亿元），新增2028年预测值26.64亿元；当前股价对应2026-2028年的动态PE分别为22.1、18.0、14.9倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。

　　公司公布2025年报业绩：收入108.4亿元，同比+19.3%；归母净利润12.7亿元，同比+26.1%。其中第四季度收入33.5亿元，同/环比+39.7%/+9.1%；归母净利润3.6亿元，同/环比+370.1%/-19.0%。公司年报业绩低于我们预期的15.90亿元，主要是部分海缆项目交付确收延后。我们看好国内外海上风电与电力互联需求高景气，或驱动海缆订单放量，公司海缆国内龙头地位稳固，且具备海外订单交付经验，有望陆续实现订单落地与交付确收，业绩持续向好，维持“增持”评级。
　　海缆库存高增，出货放量可期
　　2025年公司海底电缆与高压电缆/电力工程与装备线缆/海洋装备与工程运维营收为53.6/47.3/7.4亿元，同比+65.6%/+7.3%/-48.3%，海缆/陆缆销售量为924/129,174公里，同比+16.7%/-3.7%，考虑到海底电缆与高压电缆附加值较高，或驱动公司整体毛利率同比+3.3pct至22.1%。公司海缆库存与在手订单保持较高水平，截至25年末，海缆库存量为819公里，同比+147.6%，截至26年3月25日，海底电缆与高压电缆在手订单为118亿元，保持高位。考虑到国内外多个海风项目已开工，我们看好后续交付放量，支撑业绩高增。
　　国内外海风景气向上，公司有望陆续实现海缆订单落地
　　1）国内：十五五规划提出”海上风电累计并网装机规模达到100GW以上”，截至2025年底已实现并网47GW，测算十五五年均装机10.6GW，较十四五年均增加39%，通过梳理各项目进度，我们预计2026年装机达10GW，同比+78%。2）海外：地缘冲突推动能源自主进程加速，驱动欧洲、东亚等海风资源优质区域加速项目开发，结合GWEC与WindEurope预测，我们预计2030年海外海风新增装机12GW，对应2026-2030年CAGR为25%。公司海缆技术实力领先，国内龙头地位稳固，并实现海外订单批量交付，有望持续实现订单落地，支撑业绩持续向上。
　　全球能源互联加速发展，或打开海缆需求天花板
　　全球岛屿间能源互联市场加速发展，有望打开海缆需求天花板。国内华南区域电网互联与海岛微电网建设并举，南方电网计划十五五期间在海南投资460亿元，重点任务包括提升琼粤电力互联互通水平。东南亚区域合作已进入规模化放量阶段，LTMS-PIP项目第二阶段于2026年1月生效，将跨境输电容量翻倍至200MW，VMS项目稳步推进，目标容量2GW，计划2034年建成。欧洲《汉堡宣言》设定了到2050年实现100GW跨境海上风电装机目标。公司2025年12月已中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目，后续有望陆续实现订单落地，贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内海风项目建设进度或对公司海缆确收造成影响，我们下调公司26年归母净利润8.71%至20.36亿元；在全球海风及电力互联需求高景气背景下，我们上调公司27年归母净利润2.86%至24.09亿元，并预计28年归母净利润为28.53亿元（三年预测期CAGR为30.92%），对应EPS为2.96/3.50/4.15元。参考可比公司26年一致预期PE均值为23.1x，给予公司26年23.1xPE估值，对应目标价为68.38元（前值74.6元，对应26年23xPE）。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电及能源互联需求不及预期。

　　主要观点：
　　2025前三季度实现归母净利润9.14亿元，同比-1.95%
　　2025年前三季度，公司实现营业收入74.98亿元，同比增长11.93%；归母净利润9.14亿元，同比下降1.95%；扣非归母净利润9.02亿元，同比增长6.45%。25Q3公司实现营业收入30.66亿元，同比增长16.55%，环比增长34.16%；归母净利润4.41亿元，同比增长53.12%，环比增长129.63%；扣非归母净利润4.40亿元，同比增长79.47%，环比增长134.23%。
　　25Q3海底电缆与高压电缆营收增长，带动公司单季度盈利提升
　　2025前三季度，其中电力工程与装备线缆35.36亿元，占主营业务收入47.54%，海底电缆与高压电缆35.49亿元，占主营业务收入47.71%，海洋装备与工程运维营收3.53亿元，占主营业务收入4.75%。25Q3公司实现毛利率22.60%，环比提升6.35pct。
　　在手订单充足，海底电缆与高压电缆订单金额提升明显
　　截止2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，电力工程与装备线缆38.86亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元。在手订单体量较2025中报基本持平，其中电力工程与装备线缆订单下降约11亿元，海底电缆与高压电缆订单提升约7亿元，海洋装备与工程运维提升约3亿元。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年实现收入120.1/137.1/143.1亿元，同比+32.0%/+14.2%/+4.4%，预计实现归母净利润15.5/20.0/22.5亿元，同比+54.2%/+28.7%/+12.6%，对应当下27/21/18倍市盈率，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。

　　公司发布三季报：9M25营收/归母净利75.0/9.1亿元，同比+11.9%/-1.9%，其中3Q25营收30.7亿元，同/环比+16.5%/+34.2%，归母净利4.4亿元，同/环比+53.1%/+129.6%，主要系高附加值海底电缆与高压陆缆出货高增。我们看好国内外海风景气向上，公司海缆龙头地位稳固，有望陆续实现订单落地与交付确收，业绩持续向好，维持“增持”评级。
　　Q3海缆交付起量，在手订单环比提升
　　收入层面，3Q25公司海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维/电力工程与装备线缆营收为15.9/0.8/13.4亿元，环比+109.2%/+2.2%/-62.9%，考虑到海底电缆与高压陆缆附加值较高，支撑公司整体毛利率/净利率环比+6.3/6.0pct至22.6%/14.4%。订单层面，截至25年10月23日，公司海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维在手订单为117/39亿元，较25年8月12日环比增加7%/9%。考虑到国内多个海风项目已全面开工，我们看好后续交付高景气，驱动盈利能力持续修复。
　　国内外海风景气向上，公司海缆订单高增可期
　　1）国内：10月20日《风能北京宣言2.0》发布，目标为国内海风“十五五”期间年均新增装机不低于15GW，叠加深远海项目稳步推进，有望支撑海风装机高增。2）海外：多国政府出台海风支持政策，驱动欧洲海风进入加速成长期，根据GWEC预测，2025-2034年欧洲海风年均新增装机达12.6GW，为2020-2024年年均装机4倍以上。公司海缆技术实力领先，国内龙头地位稳固，出海稳步推进，有望持续实现订单落地，支撑中长期业绩向上。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海缆交付确收进度影响，我们下调25年公司海缆出货假设，预计25-27年归母净利为15.90/22.31/23.42亿元（下调幅度为17%/0%/0%）。由于公司海缆交付或在26年放量，我们切换至26年估值体系，可比公司26年一致预期PE均值为18.51x，考虑到公司海缆龙头地位稳固，高压柔直海缆竞争壁垒高，有望充分受益于国内外海风高景气与深远海趋势下海缆价值量提升，给予26年23倍PE，对应目标价为74.60元（前值56.20元，对应25年20xPE，主要系可比公司估值上升，以及公司高压柔直海缆在深远海场景下的增长潜力给予估值溢价）。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，Q3单季营收30.66亿元，同比增长16.55%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.12%，扣非后净利润4.40亿元，同比增长79.47%；公司前三季度营收74.98亿元，同比增长11.93%，归母净利润9.14亿元，同比减少1.95%。
　　平安观点：
　　三季度盈利水平明显提升。2025年前三季度，公司实现主营业务收入约74.38亿元，同比增长11.20%，其中电力工程与装备线缆35.36亿元，海底电缆与高压电缆35.49亿元，海洋装备与工程运维3.53亿。单三季度，电力工程与装备线缆收入13.4亿元、海底电缆与高压电缆收入15.92亿元、海洋装备与工程运维收入0.78亿元，海底电缆与高压电缆收入占比较高，推升公司综合毛利率和整体盈利水平；三季度公司毛利率22.6%，环比提升6.35个百分点。
　　重大项目陆续启动，海缆订单交付节奏有望加快。2024年公司中标了青洲五七、帆石一等批量重大海缆项目，截至目前，青洲五七海上风电场海缆集中送出工程项目±500千伏海缆敷设工程、阳江帆石一海上风电场项目500kV海底电缆敷设工程已经启动，英国InchCape项目也进入海缆敷设施工阶段，公司在手重大工程项目订单步入集中交付期；截至三季度末公司存货规模36.27亿元，再创近年新高，为后续业绩增长提供支撑。
　　持续中标500千伏标杆项目，彰显竞争优势。近期，公司中标浙江海风新能源公司浙江海风某项目±500kV直流海陆缆（二标段）、中能建广东院阳江三山岛五六海上风电场集中送出500kV海缆供货及敷设工程等重大项目，巩固在500千伏等级海缆的竞争优势。截止2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，其中电力工程与装备线缆38.86亿元、海底电缆与高压电缆117.37亿元、海洋装备与工程运维39.28亿元，在手订单依然饱满。
　　投资建议。考虑公司订单交付节奏，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为14.07、22.57、28.71亿元（原预测值13.48、22.21、28.35亿元），当前股价对应2025-2027年的动态PE分别为32.3、20.2、15.9倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。