饲料销量稳增盈利向好，养殖业务稳健经营，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收280.73亿元（同比+16.92%），归母净利润1.29亿元（同比-55.34%），资产减值计提1.75亿元。单Q3营收106.66亿元（同比+17.99%），归母净利润-1.04亿元（同比-132.17%），资产减值计提1.31亿元。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润1.31/6.85/7.33亿元（2025-2027年原值5.59/7.48/8.12亿元），对应EPS为0.14/0.75/0.80元，当前股价对应PE为53.4/10.2/9.6倍，公司饲料销量稳增盈利向好，养殖业务稳健经营，维持“买入”评级。
　　饲料业务：销量同比稳增，单吨净利持续改善
　　2025Q1-Q3公司饲料外销量126万吨，同比+16%，其中猪料/禽料/反刍料外销量分别同比+13%、+18%、+22%。公司饲料销量稳增，预计公司2025全年饲料外销量450万吨以上，同比+15%。吨利方面，2025Q1-Q3公司饲料业务单吨净利分别为70/73/78元，单吨净利季度环比持续改善，盈利向好。
　　肉鸡屠宰量稳步提升，生猪养殖注重降本增效
　　肉鸡业务，2025Q1-Q3肉鸡出栏5.9亿羽，屠宰7.2亿羽，预计全年肉鸡屠宰9.6亿羽，肉鸡屠宰量稳步提升。2025Q3公司肉鸡业务亏损0.2元/羽，优于行业平均水平。生猪业务，2025Q1-Q3肥猪销量126万头，仔猪及种猪销量17万头，预计全年生猪出栏200万头。2025Q3完全成本14.2元/公斤，其中自繁自养13元/公斤，自养成绩优秀。截至2025年9月末，公司母猪合计存栏6万头，其中能繁母猪4万头+（2024Q3为5万头）。公司生猪养殖出栏维稳，侧重降本增效高质量发展。
　　风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

　　饲料销量稳步增长，成本改善驱动养殖利润回升，维持“买入”评级
　　公司发布2025年中报，2025H1营收174.07亿元，同比+16.27%，归母净利润2.33亿元，同比扭亏为盈，其中2025Q2营收96.99亿元，同比+25.17%，归母净利润1.51亿元，同比+68.23%，业绩回暖主要系公司饲料、肉禽、生猪销量均实现同比增长，豆粕、玉米等主要饲料原料价格低位运行助力生猪和肉禽养殖成本同比下降。考虑肉禽价格持续低迷，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.59/7.48/8.12亿元（2025-2027年原值6.85/8.33/9.66亿元），对应EPS为0.61/0.82/0.89元，当前股价对应PE为14.5/10.8/10.0倍，随肉禽价格回暖及公司养殖业务效率提升，业绩有望持续回暖，维持“买入”评级。
　　饲料业务：产品与客户结构持续优化，三大饲料销量高增
　　2025H1公司饲料外销量210万吨，同比+15.70%，其中猪料/禽料/反刍料外销量74/94/37万吨，同比+23.54%/+12.17%/+15.99%。公司猪料与养猪业务充分联动协同，2025H1公司散装猪饲料外销量同比+34%。公司积极调整产品与客户结构，大力发展肉牛、肉羊优质新客户，2025H1肉牛料/肉羊料外销量同比+25%/+29%。
　　肉禽业务：生产成绩持续改善，销售渠道升级驱动盈利提升
　　（1）养殖端：2025H1公司控参股企业合计养殖白羽肉鸡3.8亿羽，商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，平均成活率96-97%，料肉比达到1.44-1.48，欧指提升至450-460。（2）屠宰端：2025H1控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.6亿羽，同比+9.52%，2025年屠宰总量目标为9.6亿羽。公司肉鸡分割品在出口、快餐及商超等高价值销售渠道占比同比+2.3pct，调理品及熟食产销量同比+40%。
　　生猪业务：出栏规模持续扩大，降本增效助力盈利改善
　　（1）种猪端：截至2025H1公司母猪存栏5.8万头，其中能繁母猪4.7万头，后备母猪1.1万头。（2）育肥端：公司持续提升育肥端养殖成绩，适度扩大外购仔猪育肥规模，2025H1公司出栏生猪84万头，其中肥猪74万头，仔猪及种猪10万头。公司预计2025年生猪出栏量增至180-200万头，盈利规模有望扩大。
　　风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。