核心观点
　　公司发布半年度业绩预告，预计2024年上半年度归属于母公司所有者的净亏损为3300万元至4800万元，扣除非经常性损益后的净亏损为3130万元至4630万元。
　　饲料肉禽承压亏损，生猪业务扭亏为盈。2024上半年，受生猪产业产能优化调整影响，公司猪饲料销量下滑较多，导致饲料业务利润有所下滑。肉禽业务方面，行业养殖端普遍面临亏损，肉鸡价震荡走低；根据卓创资讯数据统计，白羽鸡24H1均价跌至3.77元/斤，受此影响，公司肉禽业务利润同比由盈转亏。生猪板块，受益于生猪价格上行叠加养殖成本下降，24H1生猪养殖业务同比扭亏为盈。
　　密集回购稳盘，公司力挺股东信心。公司6月发布公告，拟在3月内使用自用资金以集中竞价交易方式回购公司1.5亿元--3亿元股份，每股回购价格不超过10元，所回购股份将按照有关规定用于出售，逾期未实施出售部分将依法予以注销。禾丰股份期望通过此举彰显对公司未来发展潜力的坚定信心，同时鼓励投资者长期理性投资、强化股东信心，为公司长期稳定发展奠定坚实基础。截至7月16日，公司已累计回购股份1956.4万股，总支付金额1.29亿，占公司目前总股本2.13%。
　　巴西禁出口令或致鸡价上涨，公司肉禽业务有望受益。受禽类病毒影响，巴西已宣布一系列出口禁令，防止本国疫情进一步扩散。2024年1-5月，我国从巴西市场进口白羽肉鸡21.33万吨，占全国总进口量的58.85%，进口量稳居我国进口榜单榜首。若暂停巴西禽类进口，供不应求将有力支撑白羽鸡价格，有望助力公司肉禽业务发展。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到生猪产能逐步出清，饲料需求下滑，下调24-25年饲料收入；考虑到猪价回暖，上调24-25年猪产业收入。据23年基数，下调24-25年毛利率。预计24-26年公司归母净利润5.99、8.55、8.68亿（原预测24-25年11.99、10.85亿）。
　　考虑到2024年生猪有望扭亏为盈，我们选择以2025年业绩进行估值。分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润5.9亿元、禽产业利润2.6亿。根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司25年水平，分别给予上述2大板块10x、10xPE，目标价9.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险。

　　饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级
　　公司发布2023年年报，2023年实现营收359.70亿元，yoy+9.63%，归母净利润-4.57亿元，yoy-189.13%，其中2023Q4实现营收90.78亿元，yoy-2.29%，归母净利润-4.97亿元，yoy-404.45%。白羽鸡前期祖代引种缺口已传导至肉鸡端，预计供给偏紧持续2024全年。伴随猪周期反转向上，公司盈利有望进一步改善。我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.26/12.46/9.39（2024-2025年原预测分别为8.29/10.97）亿元，对应EPS分别为1.01/1.36/1.02元，当前股价对应PE为7.2/5.4/7.1倍。饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级。
　　饲料业务稳健发展，销量稳步增长吨利有望改善
　　饲养业务2023年实现营收164.70亿元，yoy+5.29%，实现净利润3.9亿元，饲料外销量430.52万吨，yoy+7.88%，单吨净利90元/吨。细分品类看，猪料、禽料、反刍料、其他料外销量155.65、184.95、74.21、15.70万吨，yoy-0.10%、+22.70%、+0.87%、-17.28%。2023年公司规模场散装料销量yoy+30%以上，2024年公司持续推进规模场大客户占比提升，计划饲料外销总量yoy+10%以上。
　　白鸡养殖成绩持续改善，屠宰量稳步提升产能充裕
　　肉禽业务2023年实现营收112.12亿元，yoy+20.77%，实现净利润-3.2亿元。全年白羽肉鸡养殖成本约4.6元/斤，料肉比降至1.55（2022年1.6），欧指提升至415，生产成绩持续改善。公司白羽鸡控参股合计年屠宰产能超11亿羽，2023年屠宰量8.1亿羽，yoy+13%，预计2024年屠宰量8.6亿羽，屠宰量稳步提升。
　　生猪业务优化猪场结构，出栏维稳推进成本下降
　　生猪业务2023年实现营收25.76亿元，yoy+25.19%，实现净利润-4.7亿元。全年实现生猪出栏116万头，其中肥猪/仔猪/种猪91/21/4万头。2024年2月，公司能繁存栏4万头，后备存栏1.4万头，预计2024年实现生猪出栏120-140万头。公司推进内部猪场结构优化，预计2024年完全成本降至17.5元/公斤。
　　风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收359.70亿元，同比+9.63%；
　　归母净利润为-4.57亿元，同比由盈转亏（去年同期为5.14亿元）；扣非后归母净利润为-5.03亿元，同比由盈转亏（去年同期为5.20亿元）。单季度来看，23Q4公司营收90.78亿元，同比-2.29%；归母净利润-4.97亿元，同比由盈转亏（去年同期为1.64亿元）；扣非后归母净利润为-4.81亿元，同比由盈转亏（去年同期为1.66亿元）。
　　23年公司营收稳定增长&业绩同比转亏。2023年公司业绩下滑的原因主要系下游养殖业景气度低，消费需求恢复不及预期，公司投资亏损及计提资产减值损失等。23年公司综合毛利率3.98%，同比-2.04pct；期间费用率为4.42%，同比+0.12pct。单季度来看，23Q4公司综合毛利率0.81%，同比-5.28pct；期间费用率为+4.26%，同比+0.32pct。
　　饲料销量同比增长近8%，禽料增长突出。23年公司饲料业务收入164.70亿元，同比+5.29%；毛利率8.42%，同比+0.62pct；饲料外销量达430.52万吨，同比+7.88%，其中猪料、禽料、反刍料销量分别为155.65万吨、184.95万吨、74.21万吨，同比分别为-0.1%、+22.7%、+0.9%，结构占比分别为36.2%、43.0%、17.2%。公司饲料销量保持增长状态，增速优于行业水平。23年下游养殖业全面亏损，叠加上游原材料价格震荡，饲料利润空间承压，低效产能持续出清。
　　公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效，未来有望逐步发挥相对成本优势，市占率或将进一步提升。2024年公司计划对外实现10%以上的饲料销量增幅。
　　肉禽产能稳步扩张，食品业务保持增长。23年公司禽产业收入112.12亿元，同比+20.77%；毛利率0.62%，同比-3.66pct。1）养殖端：公司继续扩大父母代鸡养殖规模，新厂力争迅速满产；商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张；公司屠宰环节毛鸡自供比例超过90%。养殖成绩方面，23年公司养殖料肉比下降至1.55、欧指提升至415。2）屠宰端：23年公司控参股合计年屠宰产能超11亿羽；合计屠宰白羽肉鸡8.1亿羽，同比+13%；合计产销分割品212万吨，同比+14%。在23年白鸡下游消费需求不及预期，行业屠宰环节陷入亏损的背景下，公司屠宰企业保持较高的存货周转速度，并通过“多品牌策略”加速开拓肉鸡分割品销售渠道。24年公司白鸡屠宰量目标为超过8.6亿羽。3）食品业务：新项目迅速扩大基础产销规模，23年公司控参股合计产销熟食调理品3.2万吨，同比+19%。
　　生猪养殖结构优化，力争稳健穿越行业低谷。23年公司猪产业收入25.76亿元，同比+25.19%；毛利率-9.23%，同比-13.15pct。23年生猪养殖行业整体低迷，产能去化与消费恢复速度均不及预期。公司生猪业务严控总体养殖规模、优化内部养殖结构、加强猪场管理、推动过程绩效管理体系。23年公司控参股合计出栏生猪116万头，同比+18.4万头，同比+18.9%，其中肥猪91万头、仔猪21万头、种猪4万头。24年公司生猪外销出栏目标为120-140万头，同比增长3.45%至20.69%。
　　投资建议：公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；肉禽和生猪业务为公司业绩提供弹性空间。考虑到短期内终端肉类消费需求有待复苏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.84亿元、9.95亿元、13.17亿元；EPS分别为0.53元、1.08元、1.43元，对应PE为14、7、5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：动物疫病的风险；原材料价格大幅波动的风险；环保、养殖等方面政策变化的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险等。

　　事件
　　公司披露2024半年度报告，实现营收149.71亿元，同比下降10.40%：归母净利-0.34亿元，同比下降34.26%。
　　行业竞争加剧，利润率同比下滑
　　2024上半年度公司销售毛利率5.29%（同比+0.45pct），销售净利率-0.52%（同比-0.19pct）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.54/3.25/0.19/0.83亿元，同比分别-0.13%/+10.09%/-62.79%/+3.98%。营业收入下降主要系本期饲料销量及饲料价格、鸡肉价格均同比下降；管理费用变动主要系本期职工薪酬、折旧等费用同比增加所致；研发费用变动主要系本期研发项目减少所致。
　　畜禽存栏低位运行，饲料销量承压
　　2024年上半年，公司控股企业饲料外销量181.5万吨（同比-8.29%），其中，预混料4.9万吨，浓缩料33.9万吨，配合料142.7万吨；猪饲料59.9万吨，禽饲料83.8万吨，反刍饲料31.9万吨，其他饲料5.9万吨。展望后市，随生猪存栏逐步恢复，公司饲料销量跌幅有望逐步收窄。
　　白鸡价格低迷致板块业绩承压，生猪养殖盈利
　　2024年上半年，国内白羽鸡价格、肉鸡分割品价格不断低位下探，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.2亿羽，同比增长14%，合计产销分割品110万吨，同比增长16%。国内生猪产能去化调整进入尾声，市场供给明显收紧，猪价自年初开始低开高走，2024上半年公司控参股企业合计出栏生猪58万头，其中肥猪44万头、仔猪12万头、种猪2万头。
　　业绩有望逐步增长，给予“增持”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为332.91/359.43/384.91亿元，同比分别-7.45%/+7.97%/+7.09%；归母净利润分别为2.68/3.45/4.35亿元，同比增速分别为158.66%/28.50%/26.36%，EPS分别为0.29/0.37/0.47元，考虑公司饲料销量逐步回暖，禽畜养殖景气度有所恢复，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、畜禽价格波动风险、重大疫病风险