事件概述
　　诺力股份发布2025年年度报告。2025年，公司营收66.89亿元，同比-4.14%；归母净利润4.29亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润3.28亿元，同比-17.30%。2025Q4单季度，公司营收16.60亿元，同比-9.38%，环比-8.54%；归母净利润0.33亿元，同比-66.80%；扣非归母净利润0.10亿元，同比-88.72%。
　　核心观点
　　仓储物流车辆及设备营收平稳增长，智能物流系统集成业务营收受地缘政治波动、区域贸易纷争影响而承压。分产品看，2025年，公司仓储物流车辆及设备/智能物流系统集成实现营收38.20/28.40亿元，同比+2.81%/-11.94%，营收占比为57.10%/42.45%；对应毛利率为24.26%/19.98%，同比-1.12/+0.69pct。智能物流系统集成业务营收下滑，主要是受地缘政治波动、区域贸易纷争影响。分地区看，海外/国内收入为39.16/27.44亿元，同比-9.19%/+4.40%，营收占比为58.54%/41.02%；对应毛利率22.55%/22.26%，同比-1.80/+2.68pct。
　　综合毛利率、净利率略有下滑，期间费用率小幅压降。2025年，公司整体毛利率/净利率为22.63%/6.42%，同比-0.18/-0.24pct。期间费用率13.50%，同比-0.45pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.60%/5.88%/4.08%/-1.05%，同比+0.10/+0.19/+0.62/-1.36pct。
　　5期智能工厂达产后预计带来新增利润3亿元，子公司中鼎智能赴港股上市。公司五期智能工厂规划了5万辆产能，1万辆大车生产线预计于2025年Q4竣工投产，5期智能工厂达产后预计带来新增利润3亿元。公司是智能场内物流解决方案龙头，在新能源领域，2024年公司新能源智能场内物流解决方案市占率第一。子公司中鼎智能于2025年11月再度向港交所主板递交上市申请，诺力股份未来仍将维持对中鼎智能的控制权。
　　公司与浙大机器人研究院共建具身智能物流机器人联合实验室，2025年8月已发布具身智能机器人。物流行业面临柔性化需求激增与传统机器人适应性不足的双重挑战。2025年4月16日，诺力股份与国内顶尖的科研机构——浙江大学机器人研究院签署战略合作协议。“诺宝II号”具身智能化工取样机器人已于2025年8月发布，该产品面向国内特种工业高危作业场景，国内目标细分市场发展潜力巨较大，预计未来几年将迎来高速增长期。“诺宝II号”已经获得下游优质客户联合开发及意向采购协议，具备在百亿级高速增长赛道占据重要份额的坚实基础与广阔前景。
　　投资建议
　　公司主营智能制造装备+智慧物流系统，是智能场内物流系统业务龙头，有望受益于叉车电动化趋势，受益于新能源智能物流系统需求带来的广阔增长空间。公司已推出具身智能机器人产品，在具身智能物流机器人领域加速布局。未来，公司有望随着大车战略推进、具身智能物流机器人应用扩大、新能源智能物流系统景气度上行而打开成长空间。我们预计2026/2027/2028年公司总体营收80.42/89.73/98.67亿元，同比+20.2%/+11.6%/+10.0%，归母净利润6.03/7.26/7.70亿元，同比+40.4%/+20.4%/+6.1%，对应EPS为2.34/2.82/2.99元。按2026年3月31日收盘价，PE为8.67/7.20/6.78倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；汇率波动风险；供应链稳定性风险；具身智能机器人商业化不及预期风险；子公司分拆上市失败风险；关税及贸易壁垒风险。

　　核心观点
　　公司主营智能制造装备+智慧物流系统，是智能场内物流行业龙头。诺力股份成立于2000年，于2015年上市，主要业务为智能智造装备业务板块、智慧物流系统业务板块。智能智造装备核心产品线包括全系列工业车辆、叉式AGV及具身智能机器人。智慧物流系统业务板块主要通过集成智能场内物流管理软件与堆垛机、穿梭车、输送线、分拣机及机器人等场内物流设备为各行业客户提供定制化、智能化的内部物流整体解决方案，公司是智能场内物流行业龙头。自2020年以来，公司分红比例均维持在31%以上，2024年分红率50.02%，股息率5.00%。
　　叉车电动化趋势明确，大车战略打开成长空间，5期智能工厂达产后预计带来新增利润3亿元。近两年我国电动叉车销量增速维持在18%以上。截至2025年10月，公司轻小型车辆分别占据欧盟市场45%的份额和全球35%的份额，电动步行式仓储物流车辆（Ⅲ类车）连续七年销量达到国内同行业前两位。公司实施的大车战略效果明显，大型电动叉车近两年增长较快，但市场占有率仍有待提升，未来成长空间大，支撑全球业务韧性。公司五期智能工厂规划了5万辆产能，1万辆大车生产线预计于2025年Q4竣工投产，5期智能工厂达产后预计带来新增利润3亿元。
　　公司是智能场内物流解决方案龙头，新能源智能场内物流解决方案营收预计从2024年的13.06亿元增长至2029年的26.35亿元。2024-2029年中国智能场内物流解决方案的CAGR预计为14.7%。2024年中鼎智能+SAVOYE营收合计32.25亿元，中鼎智能的智能场内物流解决方案市占率国内第4，在中国工业领域智能场内物流解决方案中市占率位列第2。截至2024年5月，公司智慧物流系统业务已累计完成相关物流系统工程案例超2000个。在新能源领域，2024年公司新能源智能场内物流解决方案市占率第一。我们测算得到，公司新能源解决方案的营收预计从2024年的13.06亿元增长至2029年的26.35亿元。子公司中鼎智能于2025年11月再度向港交所主板递交上市申请，诺力股份未来仍将维持对中鼎智能的控制权。
　　公司与浙大机器人研究院共建具身智能物流机器人联合实验室，2025年8月已发布具身智能机器人。物流行业面临柔性化需求激增与传统机器人适应性不足的双重挑战。2025年4月16日，诺力股份与国内顶尖的科研机构——浙江大学机器人研究院签署战略合作协议。“诺宝II号”具身智能化工取样机器人已于2025年8月发布，该产品面向国内特种工业高危作业场景，国内目标细分市场发展潜力巨较大，预计未来几年将迎来高速增长期。“诺宝II号”已经获得下游优质客户联合开发及意向采购协议，具备在百亿级高速增长赛道占据重要份额的坚实基础与广阔前景。同时，诺力股份正携手迦楼罗推进钢铁行业具身智能机器人的研发。
　　投资建议
　　公司主营智能制造装备+智慧物流系统，是智能场内物流系统业务龙头，有望受益于叉车电动化趋势，受益于新能源智能物流系统需求带来的广阔增长空间。公司已推出具身智能机器人产品，在具身智能物流机器人领域加速布局。未来，公司有望随着大车战略推进、具身智能物流机器人应用扩大、新能源智能物流系统景气度上行而打开成长空间。我们预计2025/2026/2027年公司总体营收73.26/80.54/90.06亿元，同比+5.0%/+9.9%/+11.8%，归母净利润5.11/6.09/7.29亿元，同比+10.6%/+19.2%/+19.7%，对应EPS为1.98/2.36/2.83元。按2025年11月25日收盘价，PE为11.43/9.59/8.01倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；汇率波动风险；供应链稳定性风险；具身智能机器人商业化不及预期风险；子公司分拆上市失败风险；关税及贸易壁垒风险。