事件：
　　2024年4月29日，中曼石油发布2023年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.10亿元，同比上涨68%；扣非后净利润8.46亿元，同比上涨61%。经营活动现金流量净额15.83亿元，同比上涨161%；基本每股收益2.05元/股，同比上涨69%。资产负债率为68.66%，较2022年全年上涨1pct。
　　其中，2023年第四季度，公司单季度营业收入7.35亿元，同比下降25.18%，环比下降34.05%；单季度归母净利润1.20亿元，同比上涨8%，环比下降51.92%；单季度扣非后净利润1.73亿元，同比上涨12%。
　　2024年第一季度，公司单季度营业收入8.07亿元，同比下降10.74%，环比上涨10%；单季度归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%，环比上涨43%；单季度扣非后净利润1.70亿元，同比下降21.71%。经营活动现金流量净额1.48亿元，同比下降52.15%；基本每股收益0.43元/股，同比下降20.37%。资产负债率为67.97%，较2023年全年下降0.69pct。
　　点评：
　　从利润结构看，2023年公司钻机装备制造/钻井工程服务/原油销售/石油制品及贸易四个板块的毛利占比分别为1.38%/9.15%/88.13%/0.97%，毛利率分别为10.73%/11.76%/72.67%/19.12%。2023年，公司归母净利润实现同比显著增长，主要来自原油销售板块，得益于高油价下新疆温宿区块原油产量保持强劲增长，2023年温宿项目实现原油产量58.08万吨，同比+14.68万吨。
　　2023Q4单季净利润出现环比明显下降，主要受公司四季度完成哈萨克斯坦坚戈油田持有主体TOG公司收购手续，按照会计准则要求TOG公司与公司全资子公司PETRO公司之间交易进行抵消处理导致当期归母净利润减少6901.89万元。
　　2024Q1，公司营收和归母净利润同比出现下滑，但公司温宿、坚戈原油产量分别为15.45万吨、4.33万吨，分别同比+2.43万吨、+2.58万吨，我们认为主要考虑公司24Q1存货同比+约1.58亿元的影响。
　　公司原油产量有望继续保持高增长。2023年，公司基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量，国内阿克苏地区产量有望持续增长。海外方面，2023年公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%股权收购，公司获得坚戈油田控制权，其中中曼团队承钻的坚戈油田607井将之前的平均钻井周期从70天降到约17天，为后续坚戈油田大规模上产开发打下良好基础。同时，公司已经获得伊拉克油气田开发及作业资质，这是公司后续参与伊拉克油气区块勘探开发的重要前提，有助于公司在伊拉克获得优质油气田投资开发的机会。此外，我们计算得2023年公司平均桶油作业成本、桶油折耗成本分别为10.44美元、5.63美元，依然保持优秀的低成本竞争优势。
　　钻井服务板块毛利率明显改善。2023年，公司钻井工程服务毛利率同比+8.87pct至11.76%，主要得益于外部服务费用下降；钻井装备制造板块毛利率下降11.49pct至10.73%，主要是原材料成本大幅提升。2023年，公司分别签订钻井工程服务合同、装备板块合同41个、158个，合同金额分别为33.99亿元、3.36亿元，同比+26.50%、+69.70%。我们认为，在油服行业景气向上大趋势下，公司钻井服务和装备制造板块新签合同额同比明显改善，或为公司持续贡献更好业绩。
　　公司派发现金股利，积极回馈股东。2023年，公司拟每10股派发现金红利6.20元（含税），合计2.46亿元，现金股利支付率为30.3%，同比上年28.9%比例有所提升。同时2023年内公司回购金额3999.56万元，回购+现金股份合计占公司归母净利润比例为35.3%。
　　控股股东股权质押风险明显下降。截止2024年4月，公司控股股东“中曼控股”持有公司21.59%的股份，其中累计质押股份占持股数量的比例已经降至58.55%，控股股东及一致行动人累计质押股份占总持股的比例降至45.98%。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年4月29日A股收盘价对应的PE分别为9.48、7.64和6.78倍，PB分别为3.09、2.37、1.88倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

　　事件：2024年4月29日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比增长16.67%；实现归母净利润8.10亿元，同比增长67.88%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比增长60.70%。2024年一季度，公司实现营业收入8.07亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下降21.71%。
　　勘探开发业务量增价减，内生外延扩大资源布局。1）产销量：2023年，公司全力推进国内新疆阿克苏温宿油田增储上产，开展了多轮探井和评价井部署，探井成功率高达89.66%，一方面，柯柯牙油田勘探新增地质储量取得重大进展，另一方面，温宿实现原油产销量58.08/51.99万吨、同比高增33.81%/31.25%；同时，公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%的股权收购，获得坚戈油田控制权，23年坚戈项目实现产销量10.06/9.00万吨；综合来看，2023年公司原油产销量为68.14/60.99万吨。2）实现价格：2023年公司原油平均实现价格为3393元/吨，同比下滑15.72%。3）单位成本：2023年公司原油单位成本为927元/吨，同比增长34.83%，分项目来看，单位作业成本和单位资产折耗分别为603和325元/吨，同比增长38.86%和27.94%。4）盈利能力：2023全年公司勘探开发业务实现毛利率72.67%，在国际油价下滑的背景下，毛利率下滑8.53pct。
　　24Q1坚戈项目产量提升明显，公司取得伊拉克油田开发资质，外延扩张空间广阔。24Q1，公司温宿项目实现原油产量15.45万吨，同比增长18.66%，环比增长3.00%；坚戈项目实现产量4.33万吨，日均产量476吨，相比23年日均产量276吨，大幅提高了72.64%。此外，公司2023年积极参与国内外新勘探区块合作与开发，取得了伊拉克油田开发资质，下一步有望通过并购境外油气田、竞标优质区块，不断提高勘探开发板块风险抵御能力，完善上游勘探开发业务的风险控制和合理布局。
　　油服业务盈利能力回升。2023年，公司海外钻井工程项目全面启动，钻修井机运行56台，钻机动用率达90%以上，分布在海内外13个项目上，共完成进尺79.65万米，全年，公司签订油服合同41个，合同金额达33.99亿元，同比增长26.50%。从盈利能力来看，油服工程全年实现毛利润1.56亿元，同比涨超300%，实现毛利率11.76%，同比提升8.89pct。
　　投资建议：全球原油资本开支不足，供需紧张叠加低库存，油价有望维稳高位，且公司产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为10.84/13.63/16.51亿元，对应当前股本的EPS分别为2.71/3.41/4.13元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为10/8/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

　　油气板块：勘探开发方兴未艾，油气产量高速增长。公司受益于国家矿权改革，实现了业务转型、进军上游的战略目标，且是改革至今鲜有的成功典范。自2021年以来勘探开发业务收入保持高速增长，三大区块开发已取得实质性进展。新疆温宿区块原油产量逐步释放，同时公司正在推进扩产规划，2024-2025年计划产量分别为65、80万吨/年；坚戈区块目前已和TOG公司签订千万元合约，开发进度加快，并即将并入上市公司贡献业绩；岸边区块也已启动建设进行1井开钻，未来或将为公司贡献产量。2022年公司原油产量43万吨，未来产量增速可期，叠加三个油田都具有成本低、储量丰富的优势，公司抗油价波动能力和盈利能力可观。
　　钻井服务及装备：景气复苏带动板块业绩好转。钻井服务方面，公司拥有各类钻机59台套，2022年公司全年运行钻机40台，受疫情停工影响的闲置钻机已大幅减少。目前中曼石油的钻井工程主要市场在海外，尤其集中在中东地区，2023年7月与伊拉克BECL签订了3.90亿美元的钻井工程服务合同，将对公司2024-2028年经营业绩产生积极影响。装备制造方面，公司智能产品研制顺利，并开始市场推广，公司已形成“勘探开发-工程服务-装备制造”一体化全业务链的模式。
　　行业趋势：油价与油服迎来景气共振周期。我们认为，未来海外及国内经济或将迎来双重修复，原油需求仍保持增长态势；美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿强烈，原油供给偏紧的格局并未改变；叠加美国长期的战略储备原油补库需求，我们预计油价或将持续处于中高位水平。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支或将实现进一步增长。与此同时，油服行业产能出清或已告一段落。油服行业产能利用率、服务价格已逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行周期。
　　盈利预测与投资评级：在油价和油服景气双重共振下，公司原油销售业务和钻井工程服务业务有望迎来量价齐升。尤其是中曼石油作为国内首家获得常规油气田采矿权的公司，未来有望实现油气产量快速提升，在高油价下带动公司业绩快速增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为9.20、11.48和13.72亿元，同比增速分别为82.8%、24.8%、19.5%，EPS分别为2.30、2.87和3.43元/股。最新收盘价对应的PE分别为8.23、6.60、5.52，PB分别为2.46、1.81、1.37。无论是从油服可比标的还是从资源型可比标的来看，公司均明显低估。我们认为中曼石油具备较好的发展潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；国内外产量持续高速增长；公司获得新订单。
　　风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；跨市场选取可比公司风险。

　　事件：2024年1月3日，公司公告了油田项目勘探开发的最新进展。
　　温宿项目2023年产量58万吨，柯柯牙油田勘探取得新突破。1）生产方面，2023年，公司温宿项目累计产油58.08万吨，截至2023年12月31日，温宿日产油达到1663吨。2）勘探方面，2023年公司温宿项目部署探井、评价井58口，成功52口，探井成功率高达89.66%，全年以柯柯牙油田F1断裂带上下盘勘探和评价为重点，兼顾F2、F3断裂带和老龙口构造带风险勘探。目前，公司已基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量，据公司初步估算，该断裂带上盘探明石油地质储量1092.38万吨；此外，柯柯牙油田F1断裂带上盘红井区发现了奇格布拉克组碳酸盐岩甜点区、部分井试油后获高产油流，F5断裂带下盘柯10断鼻构造发现了厚层IV油组底砾岩，古潜山构造带落实了部分地层含油气情况，红52断块发现了IV油组底砾岩甜点区、且该区域已投产的14口井平均单井产量14.2吨。2024年，公司温宿项目的勘探部署将重点集中在已发现的构造带或岩性圈闭区域，开展精细勘探，主要预探与评价目标是F1断裂带上、下盘南华系、红90断裂带和赛克凸起围斜部位IV油组、F5断裂带IV油组，力争年产量再上新台阶的同时，完成1092.38万吨探明石油地质储量报告编制及申报工作。
　　哈萨克斯坦2项目勘探开发持续推进。1）坚戈项目：矿权面积154平方千米，2022年哈萨克斯坦储量委员会核批通过了坚戈油田C1地质储量6397万吨、C2地质储量1457万吨，合计C1+C2地质储量7854万吨；2023年，坚戈项目共投产新井16口，截至2023年12月31日，坚戈项目在产井27口，日产油540.50吨，日产伴生气和天然气8.67万方，全年，坚戈油田累计产油10.06万吨，累计产天然气和伴生气1961.11万方。目前，坚戈项目C1地质储量采出程度仅有1.34%，后续公司将加快新井部署开发，完善产能建设，尽快提高油田产量。2）岸边项目：2023年岸边项目共完钻了N1、N2和M1共3口新井，在上白垩统赛诺曼阶均发现了可靠油层；2024年，公司将开展岸边项目储量报告编制及申报，实施试采井网，开展试采工作，加大新地区和新层位的勘探力度。
　　投资建议：油价近期保持震荡，后续走势建议关注2024年一季度OPEC+的减产落实情况，但在低库存和中东国家诉求下当前油价底部支撑较强，油价依然有望维稳高位。由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为8.54/11.21/13.41亿元，对应当前股本的EPS分别为2.14/2.80/3.35元，对应2024年1月3日收盘价的PE分别为9/7/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

　　1.公司2023年归母净利润8.1亿
　　根据公司年报，公司2023年归母净利润为8.1亿元，同比增长67.9%。其主要原因为公司原油产量提升，2023年，公司温宿油田实现原油产量58.1万吨，比2022年同期增加14.7万吨，同比增长33.82%。
　　2.阿克苏价格与成本情况
　　盈利情况：2023年，经过我们计算，公司新疆油田区块，原油实现价格为3606元/吨，折合73.1美元/桶。
　　成本情况：根据我们计算，新疆区块原油业务的单位成本（包含三费）为1233元/吨，折合25.0美元/桶。
　　3.海外区块
　　根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。
　　坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。
　　4.油服订单同比增长
　　根据公司《关于2023年第四季度签订合同情况的公告》，公司2023年签订合同金额为37.35亿美元，同比增长29.46%。
　　5.盈利预测
　　预计公司24/25/26年的归母净利润维持12.8/16.9/20.0亿元，对应EPS为3.21/4.21/5.01元/股。
　　风险提示：1）油价大跌，导致公司业绩不及预期的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）岸边油田不能并表的风险；4）油服订单完成情况不及预期的风险。

　　1.公司2023年归母净利润8~8.5亿
　　公司发布《2023年年度业绩预增公告》，预计2023年归母净利润为80,000万元~85,000万元，与上年同期相比，将增加29,667.2万元~34,667.2万元，同比增加58.9%~68.9%。
　　其主要原因为公司原油产量提升，2023年，公司温宿油田实现原油产量58.1万吨，比2022年同期增加14.7万吨，同比增长33.82%。
　　2.温宿项目取得新成果
　　公司于2024年1月3日发布公告，温宿的柯柯牙油田经过内部的初步估算探明石油地质储量1092.4万吨。参考温7区块的情况，我们预计柯柯牙可以为公司提供15万吨/年左右的原油增量。
　　3.哈萨克斯坦项目于2023年底并表
　　根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。
　　坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。
　　4.集中竞价回购，彰显公司信心
　　2024年1月25日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，拟回购资金总额在8000万元至16000万元之间，且回购价格不超过27.57元/股。
　　公司控股股东、实际控制人、持股5%以上股东及其一致行动人，公司全体董事、监事、高级管理人员，在公司本次股份回购期间及未来3个月、6个月暂无明确的减持计划。
　　5.盈利预测
　　根据业绩预告，将公司2023年归母净利润从7.9亿上调至8.3亿，对应EPS为2.07元/股，24/25年的归母净利润维持12.8/16.8亿元，对应EPS为3.21/4.21元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：俄罗斯与伊拉克同时解禁，油价大跌风险；柯柯牙项目原油产量不及预期的风险；业绩预报为初算结果，具体以公司披露年报为准。