事件：2024年5月27日，公司与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《“半导体芯片先进抛光垫项目”合作协议》，协议备案投资3亿元（最终投资金额以项目建设实际投入为准），项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。
　　业绩表现亮眼，ArF光刻胶二季度有望起量。1Q24，在业务构成方面，公司特种橡胶助剂业务5.97亿元，电子化学品业务1.56亿元，全生物降解材料业务2906万元，超市场预期，业绩大幅增长主要系经营利润增加及投资联营企业产生的收益所致。在经营情况方面，截至24年一季度，公司多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量；公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发。目前，ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段，首批ArF光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求。
　　投建半导体芯片抛光垫生产基地，加码半导体材料布局。基于公司长期发展规划及经营发展需要，公司子公司上海彤程电子材料有限公司拟在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区（以下简称“华罗庚高新区”）内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，协议备案投资3亿元（最终投资金额以项目建设实际投入为准），主要从事半导体芯片抛光垫的研发、生产和销售。半导体芯片先进抛光垫作为半导体制程中重要的材料之一，具有广阔的市场规模，公司目前在研产品性能体现出较强的技术领先性，产品量产后可为公司提供新的业务增长点。
　　CMP抛光垫打破寡头垄断，乘风之势已现。一方面，我国是半导体芯片需求大国，但所需芯片高度依赖进口。另一方面，半导体芯片的国产化产品存在需求缺口。从我国的IC市场规模及IC产值来看，庞大的需求缺口高度依赖海外大厂的供给。根据TECHCET数据及预测，2023年全球半导体材料市场同比下滑3.3%，但将在2024年同比增长近7%达到740亿美元；预计2027年市场规模将达到870亿美元以上。目前，尽管国产CMP抛光垫产品市场渗透率极低，但我国的鼎龙股份已实现技术突破，掌握CMP抛光垫全套核心技术，率先打破外企垄断，打入国内主流晶圆厂供应链，使国内CMP抛光垫市场，由外企绝对垄断的竞争格局产生变化。彤程新材有望从国内的CMP抛光垫存量市场，及内资晶圆厂扩建扩产带来的增量市场中，双重受益。
　　投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，我们看好公司系列产品的逐步放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.16/6.15/7.60亿元，现价对应PE分别为36/30/24倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，技术迭代风险等。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收29.44亿元，同比+17.74%；归母净利润4.07亿元，同比+36.37%。2024年第一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%。
　　业绩同比大增，半导体光刻胶业务逆势增长。受益于公司新产品替代和导入，以及成熟产品的持续放量，公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长，具体来看：
　　（1）电子材料方面，2023年公司电子材料业务实现营收5.54亿元，同比增长44.03%。半导体光刻胶方面，2023年公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%。显示面板光刻胶方面，2023年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.8%。
　　（2）特种橡胶助剂方面，在轮胎市场逐步复苏的背景下，公司的特种橡胶助剂业务也随之增长。2023年，公司特种橡胶助剂的产量达到13.5万吨，销售量为14.1万吨，实现营业收入22.8亿元，同比增长9.08%。
　　公司保持较快研发进度，多款光刻胶将持续放量。
　　（1）半导体光刻胶方面，2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段。多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量。
　　（2）显示面板光刻胶方面，2023年4Mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大量产销售，满足Array工艺所有Layer适用，目前该新品出货持续增加中；在AMOLED光刻胶方面，公司的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。
　　（3）光刻胶用树脂方面，2023年度TFT-LCDArrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂、高分辨率光刻胶酚醛树脂生产大试产品通过了相关光刻胶配方性能测试和液晶面板产线测试，已批量生产；OLEDArray光刻胶酚醛树脂已完成开发，量产大试产品正在产线验证；多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，部分已成功通过配方测试，并已进入客户推广阶段；先进I线切割酚醛树脂处于开发阶段，部分进入中试阶段。
　　盈利预测及投资建议：公司半导体光刻胶研发进度超预期，多款光刻胶产品即将放量，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，橡胶助剂业务景气度回升，光刻胶产品持续放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为4.90亿、5.90亿、7.40亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

　　事件：2024年4月29日，彤程新材发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收7.82亿元，同比增长17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长74.29%；实现扣非净利润0.85亿元，同比增长4.05%。
　　业绩表现亮眼，ArF光刻胶二季度有望起量。1Q24，在业务构成方面，公司特种橡胶助剂业务5.97亿元，电子化学品业务1.56亿元，全生物降解材料业务2906万元，超市场预期，业绩大幅增长主要系经营利润增加及投资联营企业产生的收益所致。在经营情况方面，截至24年一季度，公司多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量；公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发。目前，ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段，首批ArF光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求。
　　北旭电子凸现实力，新客户持续开发。在显示面板光刻胶方面，子公司北旭电子是中国大陆第一家Array用正性光刻胶本土生产厂家。2023年，伴随着北旭电子的潜江工厂产能提升项目的顺利实施，产能达到8000吨/年，公司在稳定供应方面具有先天优势。通过一系列科研技术项目的研发，有效增强了公司的技术储备，确保了公司在国内光刻胶行业的技术领先地位。新客户开发方面，部分客户开始导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计2024年将陆续实现量产销售。北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作，届时将依托新产品进一步拓展市场,快速提升市占率。
　　推进全生物降解材料业务，产品品牌实力提升。在功能聚酯合成的开发工作中，公司正在开发面向全球市场需求的生物基PBAT、PBS、PBST、PBSeT等；在功能特种助剂方面，开发的新型成核剂，已在下游开展应用，性能提升明显。在应用开发方面，联合客户共同开发的生物降解制品在农用地膜、快递包装、缓冲包装、淋膜、卫材包装、保鲜膜、工业包装、食品复合包装、渔业用缆绳渔网等领域得到了推广应用；开发的针对水稻、大棚蔬菜等的专用地膜进行了示范田推广；合作推进了食品包装领域的应用开发；开发生产的自粘性优异的缠绕膜获得客户认可；与客户共同开发了生物降解编织布产品，扩大了PBAT在工业包装上的应用；开发的可应用于纸、铝、塑的复合包装能更好地满足实际使用过程中的弯折和剥离等要求，并成功应用在相关产品中。
　　投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，我们看好公司系列产品的逐步放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.16/6.15/7.61亿元，现价对应PE分别为34/29/23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，技术迭代风险等。

　　事件：2024年4月24日，彤程新材发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入29.44亿元，同比提升17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比提升36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比提升82.29%。
　　业绩增长势头强劲，光刻胶产品持续放量。23Q4，公司实现营收7.48亿元，同比增长14.50%，环比下滑9.46%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑1.92%，环比下滑55.39%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长196.32%。公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长14.13%，主要得益于公司新产品替代和导入势头依旧强劲，以及成熟产品的持续放量。2023年，公司新产品收入占半导体光刻胶总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。显示面板光刻胶方面，公司产品销量同比增长29.8%，国内市占率约为22.1%。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力，未来光刻胶产品供应能力将不断提升。
　　上海工厂建成投产，凸显成本控制优势。公司是国内深紫外KrF光刻胶的唯一量产供应商，同时也是国内芯片生产大厂光刻胶用树脂原料的本土供应商之一；2023年，年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分建设完成；在上海化工园区落地的10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已全部建设完成，该工厂已投资5.52亿元，计划于2024年度各产线逐步完工。公司规模化的生产能力，能够实现大规模生产带来的成本优势。同时，通过精细化管理和技术改进，公司能够有效控制生产成本。
　　轮胎市场复苏，特种橡胶助剂业务高景气。随着轮胎市场的复苏，公司抓住有利的市场机遇，深化和推动与客户的战略合作，国内市场与海外市场销量都有显著增长；同时，公司围绕新能源车用轮胎及国产汽车配套轮胎的新产品推广，进一步巩固了公司行业龙头地位。2023年，公司特种橡胶助剂生产量13.5万吨，销售量14.1万吨，实现营业收入22.8亿元。公司的橡胶化学品业务板块，在既有的研发基础上加大持续投入，一方面对现有产品的品质进行提升，另一方面不断开发适用于橡胶轮胎生产所需的各类新型功能材料。公司推出的新型抗湿滑树脂SL-6084具有更好的湿地抓地力；公司成功开发出粉末化的补强树脂，拓展了销售领域；加工性能更好、更安全的新型炭黑偶联剂SL-9331，目前也正处于市场推广阶段。
　　投资建议：我们看好公司的特种橡胶助剂业务的回暖以及各类光刻胶业务加速放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.28/6.12/7.27亿元，现价对应PE分别为33/29/24倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，项目建设不及预期，产能扩张不及预期等。

　　特种橡胶助剂与半导体光刻胶领先者，多业务布局打造平台型企业
　　公司是全球领先的新材料综合服务商，下游覆盖汽车，显示面板，半导体等领域。公司主营业务分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。目前，公司已与多家知名下游客户形成良好的合作关系，渗透率在持续提升中。
　　国内半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR突破有望带动收入增长
　　公司作为国内半导体光刻胶领先企业，G线和I线光刻胶产品已广泛应用于国内集成电路产线，KrF光刻胶产品种类超过20种，稳定供应国内主要芯片制造商。并且，公司ArF光刻胶的开发已实现量产。此外，公司生产的EBR溶剂拥有年产2万吨的大规模生产能力，已达到G4等级规格，其G5等级规格产品验证进展顺利。随着公司ArF光刻胶、EBR产品在客户端的出货，公司电子材料收入有望进一步增长。
　　拟建设“半导体芯片现金抛光垫项目”，进一步丰富电子材料产品布局
　　基于公司长期发展规划及经营发展需要，公司子公司上海彤程电子材料有限公司于2024年5月27日与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《合作协议》，拟在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，协议备案投资3亿元，主要从事半导体芯片抛光垫的研发、生产和销售，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。半导体芯片先进抛光垫作为半导体制程中重要的材料之一，具有广阔的市场规模，目前在研产品性能体现出较强的技术领先性，产品量产后可为公司提供新的业务增长点，持续提高公司盈利能力。
　　全球领先的轮胎用特种材料供应商，轮胎业务复苏可期
　　公司作为全球领先的轮胎用特种材料供应商，其高性能酚醛树脂产品在行业中占据领导地位。与全球75强轮胎企业建立了稳定合作关系，覆盖多个国际和国内知名品牌。同时，公司是亚洲关键的“对-叔丁基苯酚”供应商，服务于聚碳酸酯行业的顶尖客户。随着下游市场的复苏，公司轮胎用特种材料收入有望提升。
　　推进环保创新，战略合作巴斯夫，积极布局生物可降解材料
　　公司作为国内领先的全生物可降解材料生产和加工技术的引领者，通过与巴斯夫的合作引进先进的PBAT聚合技术，已在上海化工园区成功落地10万吨/年的项目（实际建设6万吨），标志着其在高端生物可降解制品领域的显著进展。借此技术基础，公司开展了针对不同应用领域（如农业地膜、快递包装）的研发和示范推广，同时积极参与国家重点研发项目和标准制定，展现出在解决一次性塑料污染、推进环保材料研发和应用方面的领导力和创新能力。随着生物可降解材料市场的快速发展，公司已设立坚实的行业地位，为未来环保行业的发展贡献重要力量。
　　投资建议
　　我们预计2024~2026年公司归母净利润为4.88/5.86/7.04亿元，对应PE为38x/32x/26x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。

　　彤程新材发布2023年年报：公司2023年实现营收29.44亿元，同比增加17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增加82.29%。
　　投资要点
　　营收持续提升，利润端增速转正
　　2023年，公司受益于光刻胶产品结构优化、研发成果频出以及汽车市场复苏，营收持续提升，实现收入29.44亿元，同比增长17.74%。其中，电子材料业务实现营收5.63亿元，同比增长46.05%；传统橡胶助剂业务实现营收22.80亿元，同比增长8.70%。在利润端，2023年公司所需主要原材料苯酚、液醛的价格均有所下降，同时控费成效显现，期间费用率同比下降1.30pct，公司归母净利润同比增速转正，盈利4.07亿元，同比增加36.37%。
　　光刻胶进展顺利，新品表现亮眼
　　（1）在半导体光刻胶方面，公司实现营收2.01亿元（全公司口径），同比增长14.13%，其中有44.12%的收入来自新产品销售，主要为KrF胶。2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。细分来看，G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶产品已接近国际先进水平，广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上；ICA实现大规模增长，增速达335%；KrF胶产品序列持续完善，量产品种达20种以上，部分产品已成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；ArF胶部分型号的开发已经完成，同时已有产品于2024年第一季度通过下游客户认证，准备在2024年第二季度开始上量。（2）在显示面板光刻胶方面，公司实现营收2.61亿元，同比增长22.8%，国内市占率约为22.1%，是本土第一大供应商。目前公司在国内第一大面板厂京东方占有率约为50%以上，随着4Mask高感度光刻胶产品扩销，份额有望进一步提升。在AMOLED光刻胶方面，子公司北旭电子是国内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，产品可广泛应用于G4.5~G6代线，目前高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶树脂方面，公司加快电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，并通过兼并收购，稳步切入PI材料领域。
　　产能大幅提升，积极推进全生物降解材料业务
　　2023年上海化学工业区年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已经部分建成，2024年各产线将逐步完工并投产，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品。北旭电子的潜江工厂产能提升项目也顺利实施，产能达到8000吨/年。此外，公司积极推进全生物降解材料业务，10万吨/年的可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已经建设完成。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为36.37、43.17、50.30亿元，EPS分别为0.84、0.99、1.16元，当前股价对应PE分别为35、30、25倍。我们看好公司光刻胶+橡胶助剂+生物降解材料的多元布局，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、汇率波动风险等。