主要观点：
　　业绩
　　公司发布2024年半年报。2024H1实现收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；扣非净利润7.68亿元，同比-38.75%。其中2024Q2实现收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%；扣非净利润3.49亿元，同比-39.33%。
　　负极出货同比下滑，盈利能力有望好转
　　24年H1公司负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要系受行业产能供需错配影响，负极价格持续下降，为保证公司合理经营利润，公司战略选择减少部分低价产品出货，盈利水平短期承压。产能建设方面，公司继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，随着后续公司负极生产工艺及制造成本不断优化改善，硅基负极等新产品持续放量，我们预计公司负极业务有望逐季度好转。
　　隔膜涂覆业务保持领先，PVDF销量快速增长
　　2024年H1，公司涂覆膜销量达到29.13亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。2024年H1，公司PVDF销量为0.87万吨，同比+115.94%，因行业供给有所增加，导致国内锂电级PVDF售价同比下降较大，销量增长部分对冲PVDF价格和盈利的下降。公司PAA产品产销规模持续增长，客户结构和产品应用不断优化和丰富，涂炭粘结剂产品快速放量成为新的增长点。
　　投资建议
　　考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们下调公司24-26年归母净利润为18.87/24.89/27.79亿元（原值为26.65/32.10/38.09亿元），对应PE12、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　事件：公司2024年上半年实现营业收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比-38.75%。2024Q2公司实现营业收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%。
　　点评：
　　负极盈利能力承压。由于行业产能短期供求错配、负极材料价格低位徘徊等因素影响，2024H1公司负极出货量66,992吨，收入和出货同比有所减少。公司持续建设四川紫宸基地，随着高度自动化与智能化的下一代先进产能工厂已开始逐步投产；同时，伴随生产工艺和产品制造成本的不断优化和改善、消费电子市场景气提升、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，公司负极业务有望逐步好转。
　　隔膜涂覆业务稳定放量。2024年上半年，公司涂覆隔膜加工量（销量）达到29.13亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额继续领先。公司通过在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等领域的产业协同，为客户提供集成化的产品组合，实现了涂覆加工业务量和盈利规模的稳定增长。我们认为，未来随着公司工艺自动化和生产效率提升、涂覆材料国产化替代、粘结剂领域成本改善等方式积极推进降本增效，隔膜涂覆业务有望持续增长。
　　PVDF出货快速增加，复合集流体量产将近。2024年上半年，公司PVDF累计销量达到8,685吨，同比大幅增长115.94%，销量持续增长。复合集流体方面，公司复合铜箔产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获得客户认可，后续有望实现产品导入。集流体和复合集流体业务有望成为未来新的增长点。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.4/22.8/27.5亿元，同比-9%、31%、21%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分别是14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

　　事件。2024年8月19日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下滑18.89%，实现归母净利8.58亿元，同比下滑34.24%，扣非后归母净利7.68亿元，同比下滑38.75%。
　　Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收32.97亿元,同比-19.71%，环比+8.67%，归母净利润为4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比-39.33%，环比-16.58%。毛利率：2024Q2毛利率为27.89%，同增0.21pct，环减-3.47pcts。净利率：2024Q2净利率为14.76%，同减-1.22pcts，环减-1.97pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为11.67%，同比2.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、3.90%、6.00%、0.46%，同比变动0.19pct、-0.05pct、1.67pct和0.66pct。
　　负极出货同比下滑，新技术行业领先。出货量方面，公司24年H1负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要原因为：受行业产能供需错配影响，负极价格处于底部，公司为保证合理经营利润，适当减少和控制部分低价产品的出货。盈利方面，尽管公司库存规模有所缩窄，但部分负极产品的价格下滑仍然造成存货减值，降低盈利能力。新技术方面，公司动力和储能的差异化产品已陆续导入客户，硅碳负极新产品已经在消费领域逐步应用。
　　涂覆膜出货稳步增长，基膜产品持续放量。涂覆膜：24年H1，公司涂覆膜销达到29.13亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。基膜：24年H1，公司基膜出货超2亿平，公司基膜客户认证顺利，后续有望持续放量。公司当前单线产能超2亿平，后续卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品的配套将有利于涂覆业务并进一步突破海外重点客户。
　　PVDF出货大幅增长，复合集流体有望带来新增长点。PVDF：24年H1，公司PVDF出货8685吨，同比增长115.94%，尽管行业供给增加，但公司持续推进新产品研发和工艺改良优化，通过规模效应、工艺降本等提升产品成本竞争优势，实现出货高增。复合集流体：24年H2，公司复合铜箔产品有望在消费领域率先实现小批量出货。复合铝箔方面，公司第一代产品已形成小规模量产订单；主要用于快充数码类电池，复合集流体业务有望成为未来新的增长点。
　　投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为140.59，170.31，199.11亿元，对应增速分别为-8.4%、21.1%、16.9%；归母净利分别为18.34、21.63、24.95亿元，对应增速分别为-4.0%、17.9%、15.3%，24-26年PE为13、11、10倍，公司负极处于周期底部，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险，资产减值风险。

　　事件：
　　公司发布2024年中报，2024H1实现营收63.32亿元，同比-18.89%；实现归母净利润8.58亿元，同比-34.24%。Q2单季度，公司实现营收32.97亿元，同比-19.71%，环比+8.67%；实现归母净利润4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%。
　　受资产减值和产品降价影响，负极业务阶段性承压
　　公司2024H1负极出货量为6.70万吨，同比-1.77%。公司在战略上适当减少和控制部分低价产品的出货，因而同比有所下降。负极价格继续下降导致存货减值，盈利水平短期承压。随着高成本库存被消纳和快充等高性价比产品出货占比提升，2024年公司负极材料盈利能力有望逐步修复。
　　基膜放量迅速，膜材料和涂覆业务表现亮眼
　　2024年上半年公司在涂覆隔膜、基膜、PVDF等领域实现产品放量：1)公司实现涂覆隔膜销量29.13亿平，同比+35.43%，占当期湿法隔膜出货量的41.03%，市占率保持领先。2）公司基膜业务拓展顺利，2024H1销量超2亿平，同比增长超过145%，下半年随着四川卓勤二期产线投产放量，基膜自供率有望进一步提升，一体化配套或将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。3）公司2024年上半年PVDF出货8685吨，同比+115.94%；在价格下降情况下以量补价，持续贡献利润。
　　公司积极推动平台化发展，复合铜箔业务发展顺利
　　公司叠片机、卷绕机、注液机等自动化装备核心竞争优势已逐步形成；公司通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的产业协同，复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户认可，相关产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货，贡献新的业绩增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为162.65/176.38/202.38亿元，同比增速分别为6.03%/8.44%/14.47%，归母净利润分别为19.85/22.22/25.08亿元，同比增速分别为3.82%/11.94%/12.90%，EPS分别为0.93/1.04/1.17元/股，3年CAGR为9.48%，对应PE分别为12/11/10倍。鉴于公司持续强化平台化布局，新业务有望放量，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期。

　　投资要点
　　24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收63亿元，同减19%；归母净利8.6亿元，同减34%，毛利率30%，同减1.3pct；其中24Q2营收33亿元，同环比-20%/+9%，归母净利4.1亿元，同环比-31%/-7%，扣非净利3.5亿，同环比-39%/-17%，毛利率28%，同环比0pct/-3pct。
　　负极Q2盈亏平衡，下半年预计微利。24H1出货6.7万吨，同比微降，其中24Q2我们预计出货3.6万吨+，环增近20%，同比微降，考虑H2负极10万吨新产能释放，全年出货量我们预计16万吨+，同比持平略增。盈利方面，24Q2存货减值0.8亿元，若加回我们预计Q2负极盈亏平衡，环比持平，下半年减值影响进一步缩小，且四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力开始改善。
　　涂覆隔膜利稳量增，基膜贡献新增量。24H1涂覆出货29亿平+，同增35%，市占率41%，其中Q2我们预计出货16亿平+，环增约25%，24年我们预计出货近70亿平，同增近30%。盈利方面，24Q2单平净利略降，我们预计24H2及全年维持该水平。基膜24H1年出货2亿平+，同比翻番增长，我们预计24年出货近6亿平，同比维持翻番增长；随动力基膜放量，我们预计24Q2单平净利下滑至微利，全年单平微利，我们预计隔膜业务合计24年贡献14-15亿元利润。
　　设备及PVDF利润微降，复合集流体进展顺利。由于下游扩产放缓，设备收入确认延期，我们预计1H利润1.5亿元左右，同比微降，全年贡献2.5亿元左右。PVDF1H24出货近0.9万吨，同增115%，我们预计贡献0.8亿元权益利润，同比下降34%，其中Q2我们预计贡献0.5亿元利润，我们预计24全年出货2万吨，贡献约2亿利润。复合集流体方面公司第一代产品已小规模量产，应用消费领域，24H2第二代产品将达到量产条件。
　　继续计提存货减值损失，Q2现金流大幅改善。24H1资产减值损失1.6亿元，其中Q2为1亿元，主要为存货减值损失。24H1期间费用7.7亿元，同-4%，费用率12%，同+2pct，其中24Q2期间费用3.8亿元，同环比+2%/+0%，费用率11.7%，同环比+2/-1pct。24H1公司经营性净现金流-3.6亿元，同比转负，其中24Q2经营性净现金流10亿元。24Q2末存货99亿元，较Q1末降7%；在建工程69亿，较年初增加36%。
　　盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至17.48/23.19/30.43亿元（原预期25.05/34.19/43.02亿元），同比-9%/+33%/+31%，对应PE为14/11/8倍，考虑公司为涂覆龙头，给予24年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。
　　负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨。公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。
　　隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%，市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。
　　构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。
　　估值
　　结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

Shanghai Putailai New Energy Technology’s (Putailai) revenue/attributable net profit (NP) for 1H24 were RMB6,332/86mn, down 18.9/34.2% yoy, mainly due to constrained profitability on falling anode product prices. Given intensified competition in the anode and coated separator businesses, we trim our assumptions for prices and GPM of these products, and project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2,039/2,493/2,896mn (previous: RMB2,643/3,384/ 4,037mn). We value the stock at 13x 2024 PE, a reasonable valuation in our view at par its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB12.40 (previous: RMB22.25). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，23年全年实现归母净利润19亿元；公司平台协同和一体化优势不断巩固，新产品开发持续推进；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年归母净利润19.12亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收153.40亿元，同比下降0.80%；实现归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%；实现扣非净利润17.81亿元，同比下降39.82%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润2.83亿元，同比下降65.99%，环比下降12.89%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降69.92%，环比下降20.29%。
　　24Q1归母净利润4.45亿元：公司发布2024年一季报，实现归母净利润4.45亿元，同比下降36.64%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降38.25%。
　　负极业务轻装上阵，盈利有望逐步修复：2023年公司负极出货15.53万吨，同比增长11.35%；实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率同比下降14.49个百分点至14.99%。23年末公司负极高价库存整体消耗完毕，降本增效措施在24年有望逐步显现成效；此外，公司采用非石化类原料的创新和高压快充负极产品在24年有望放量，带动盈利修复。
　　隔膜业务快速增长，一体化布局成果显现：2023年公司涂覆隔膜加工量52.71亿平米，同比增长21.50%；实现营收48.16亿元，同比增长23.63%；毛利率同比增长7.85个百分点至52.08%。PVDF全年销量1.06万吨，同比增长97.82%；实现营收10.21亿元，同比下降44.32%；毛利率同比提升15.03个百分点至50.69%。随着公司隔膜一体化布局不断完善，相关业务竞争优势有望进一步加强。
　　新产品研发持续推进：公司复合集流体已与宁德时代签订战略合作协议，已完成量产准备。快充和硅碳负极产品公司正积极推进客户认证和产品导入，有望在24年取得积极进展。公司积极布局固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，并在四川建成年产200吨固态电解质中试线。
　　估值
　　在当前股本下，结合年报和一季报，考虑到负极材料竞争加剧，产品价格下降较多，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.23/1.52/1.90元（原预测为1.68/2.17/-元），对应市盈率15.7/12.7/10.2倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

　　事件：公司公布2023年年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。2023年，公司实现营收153.40亿元，同比下降0.80%；营业利润23.64亿元，同比下降35.83%；归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%；扣非后净利润17.81亿元，同比下降39.82%；经营活动产生的现金流净额11.18亿元，同比下降8.63%；基本每股收益0.95元，加权平均净资产收益率13.27%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.40元（含税），公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收25.84亿元，环比下降37.62%；净利润4.33亿元，环比下降23.56%。2023年，公司非经常性损益合计1.31亿元，其中政府补助1.52亿元、公允价值变动损益等2697万元。
　　公司致力于新能源材料与装备平台。公司致力于成为新能源电池关键材料及自动化装备的综合解决方案商，主营业务包括负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、复合集流体、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。公司构建了负极材料、膜材料及涂覆、自动化装备三大事业部，深化各事业部的资源共享和产业链协同优势。
　　动力和储能锂电池需求持续增长。锂电池下游需求可分为消费类、储能类和动力类，其增长主要关注动和储能类锂电池。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长。
　　伴随锂电池成本下降及下游需求增长，储能电池需求持续增长。高工锂电（GGII）统计显示：2022年，我国储能锂电池出货130GWh，同比增长172.7%；2023年出货206GWh，同比增长58.5%。
　　锂电关键材料需求持续增长，行业竞争显著加剧。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，锂电池正负极、隔膜等上游关键材料需求将受益。根据GGII数据显示：2022年我国锂电池隔膜出货131亿㎡，同比增长67.95%；我国负极材料出货137万吨，同比增长90.28%，其中：人造石墨出货115.1万吨，出货占比84.01%。2023年，我国锂电池隔膜出货171亿㎡，同比增长30.53%；负极材料出货165万吨，同比增长20.44%，其中：人造石墨出货146.85吨，出货占比提升至89.0%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，但行业竞争显著加剧，主要系锂电关键材料新增产能速度显著高于下游需求增速，如百川盈孚统计显示：截止2024年3月，我国负极材料有效产能331.69万吨，较2022年底的155.39万吨显著增长113.5%。为此，总体预计锂电关键材料去产能将维持一段时间，成本控制能力强和客户资源优势企业将在此轮竞争中胜出。行业发展趋势而言，负极材料主要包括石墨化一体化生产，高容量负极如合金类负极材料将是研发重点方向，且人造石墨负极材料占比仍将维持高位；隔膜发展重点包括轻薄化和涂覆。
　　2024年一季度业绩仍承压。2024年一季度，公司实现营业收入30.34亿元，同比下降17.97%，环比下降16.93%；净利润4.45亿元，同比下降36.64%，但环比增长57.35%；扣非后净利润4.19亿元，同比下降38.25%；基本每股收益0.21元/股。公司业绩短期仍承压，主要系负极材料行业竞争加剧，2023年末公司负极高价库存整体消纳完毕，负极生产降本增效措施在2024年将逐步显现，预计负极材料盈利有望不断修复。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.22元与1.52元，按4月16日18.92元收盘价计算，对应的PE分别为15.45倍与12.44倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

　　事件：璞泰来披露2023年年报和2024年一季报。
　　过往业绩中负极业务承压，2024年有望迎来边际改善。2023年，公司实现营收153.40亿元，同比-0.8%；实现归母净利润19.12亿元，同比-38.42%；实现扣非归母净利17.81亿元，同比-39.82%。2024年一季度，公司实现营收30.34亿元，同比-17.97%;实现归母净利润4.45亿元，同比-36.64%；实现扣非归母净利润4.19亿元，同比-38.25%。公司业绩同比下滑主要来自负极业务板块。受行业产能过剩的影响，负极产品单价和单位盈利下滑幅度较大，且2023年公司还有部分高价原料库存。截至一季报，公司存货107亿元，相比2023年一季度末和四季度末均有所小幅下降，公司负极高价库存整体消纳完毕，负极生产降本增效措施在2024年将逐步显现成效，预计2024年负极产品盈利有望迎来边际改善。
　　分几个主要业务板块来看：
　　（1）负极：2023年出货15.53万吨，同比增长11%。现有产能15万吨，在建产能主要包括四川10+10+8万吨产能，分别有望在24年投产、24H2完成施工、25年投产。硅基负极的1.2万吨项目有望在2025年逐步投产。
　　（2）涂覆膜：2023年销量52.71亿平米，同比增长22%。现有60亿平米的涂覆有效产能。
　　（3）PVDF：2023年销量10627吨，同比增长98%。现有1.5万吨PVDF产能。
　　（4）复合集流体：复合铜箔的工艺已经获得国内头部客户认可，复合铝箔小批量生产向消费客户形成订单。预计2024年有望实现复合铜箔和复合铝箔的量产。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入170.49/205.93/239.85亿元，同比增长11.14%/20.79%/16.47%；预计归母净利润26.37/33.12/40.61亿元，同比增长37.93%/25.61%/22.63%；对应PE分别为16.66/13.27/10.82倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；产能投放进度不及预期风险；新产品导入进度不及预期风险。