事件：1）近期，璞泰来发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收108.3亿元，同比增长10.06%；归母净利润17.0亿元，同比增长37.25%，其中第三季度单季净利润6.45亿元，同比增长69.3%。
　　毛利率方面，前三季度毛利率提升至32.45%，净利率17.29%。
　　点评：
　　深耕锂电材料的平台型公司，未来格局持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业，各业务板块协同研发催生创新机会。2）隔膜方面：公司在隔膜涂覆领域形成全产业链闭环布局，基膜设备国产替代化超80%，最新基膜产线单线设计产能达2亿㎡/年，在技术、效率、成本等方面具备综合竞争优势。3）负极方面：公司重点开发高性价比差异化产品以应对市场价格竞争；控制低价值产品出货规模；创新产品处于客户论证导入阶段。
　　锂电行业处于向上发展周期，公司中长期期受益。锂电产业处于上行拐点，新能源汽车与储能高增速带动需求快速扩张，公司凭借材料+设备一体化优势有望充分受益。管理层通过股权激励明确2025-2027年利润目标23/30/39亿元，复合增速超30%。公司在2026年的具体业务目标：负极材料出货量25万吨；涂覆隔膜出货量130亿㎡；基膜出货量20-25亿㎡；PVDF出货量超4万吨。
　　公司未来业绩成长弹性大+新技术有望发力。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转：随着创新产品逐步放量，公司2025年负极业务有望开始盈利，后续单位成本、规模效应具有优化空间。2）固态等新技术方面，公司布局硅碳负极、锂金属负极、固态电解质等相关材料，同时研发固态电池前中后段工艺设备解决方案，已取得一定量订单。
　　投资评级：
　　我们预计公司2025-2027归母净利分别为25.19/31.02/39.48亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，业绩有望逐步进入新的上行周期；维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

　　事件：公司发布2025年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入108.30亿元，同比+10.06%，实现归母净利润17.00亿元，同比+37.25%，实现扣非归母净利润15.90亿元，同比+39.82%。其中，25Q3公司实现营业收入37.42亿元，同环比+6.66%/-3.37%；实现归母净利润6.45亿元，同环比+69.30%/+13.54%，实现扣非归母净利润5.98亿元，同环比+61.97%/+15.49%。
　　负极新产能逐步投产，26年有望快速放量。负极材料方面，公司通过产品创新和降本增效，经营情况逐步改善，2025年前三季度，公司实现负极材料出货量超10万吨，我们预期全年出货量约14-15万吨；随着新产能投产，26年出货量有望达到25万吨。新技术方面，公司硅碳负极材料可以适配固态电池，安徽紫宸硅碳负极基地首批产能进入试生产状态，计划年底形成千吨级产能。
　　受益于下游动力电池及储能市场的高速发展，公司涂覆加工业务出货量快速提升。25Q3公司涂覆加工出货量超过26亿㎡，前三季度累计实现出货量超过73.8亿㎡，同比+56.8%，预计全年出货量达到100亿㎡，26年实现出货目标为130亿㎡。前三季度公司基膜销量10.48亿㎡，同比+235%，我们预计全年实现出货15亿㎡；26年公司目标实现出货20-25亿㎡。
　　固态电池“材料+设备”双路线布局。固态电解质方面，公司已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。干法电极方面，公司成功推出干法电极整线解决方案，在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果。
　　投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润23.24/30.67/38.75亿元，同比+95.2%/+32.0%/+26.3%，对应EPS为1.09/1.44/1.81元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　投资要点
　　Q3业绩略超市场预期。公司25年Q1-3营收108.3亿元，同+10.1%，归母净利17亿元，同+37.3%，扣非净利15.9亿元，同+39.8%，毛利率32.4%，同+3.4pct；其中25Q3营收37.4亿元，同环比+6.7％/-3.4％，归母净利6.4亿元，同环比+69.3%/+13.5％，扣非净利6亿元，同环比+62%/+15.5％，毛利率33.1%，同环比+4.8/+1.1pct。
　　负极Q3逐步起量、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计25Q3出货3万吨+，环比略降，主要系主动调整产品结构，Q1-3累计出货10万吨+，公司四川一期10万吨已逐步投产，我们预计新产品Q4起量，预计26Q1大规模出货，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计25年出货14万吨，同增10%左右，26年出货25-30万吨，翻倍增长；盈利端，25Q3负极实现盈利，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至0.2万/吨左右。此外公司布局CVD硅碳，我们预计25年有效产能500吨，预计全年出货百吨级。
　　隔膜及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜25Q3我们预计出货26-27亿平+，同增45%，Q1-3累计出货74亿平，预计25年出货100亿平+，同增40%+，26年我们预计出货130亿平，维持30%增长；盈利端，公司单平净利稳定，25年我们预计可维持；基膜端，公司25Q3出货预计5亿平+，环比大增70%，25Q1-3累计出货10亿平+，全年我们预计出货15亿平+，连续翻倍增长，我们预计年底公司产能达20亿平，后续新增产线成本进一步降低，优势显著。我们预计PVDF、衍生品及PAA合计Q3贡献0.5-1亿利润，合计全年贡献3亿左右净利。
　　设备稳定增长。设备业务Q3预计贡献0.3-0.4亿利润，环比略降，截止25年上半年，公司新接订单24亿，我们预计25年贡献1.5亿元利润左右。
　　公司具备固态整线解决方案能力、且综合布局多种材料。公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，等静压设备等也在积极布局，固态设备订单累计超过2亿元。此外，公司适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。
　　费用控制良好、Q3资本开支环比提升。公司25年Q1-3期间费用13.2亿元，同+14.4%，费用率12.2%，同+0.5pct，其中Q3期间费用4.7亿元，同环比+21.6%/-1%，费用率12.6%，同环比+1.5/+0.3pct；25年Q1-3经营性净现金流16.7亿元，同+55.1%，其中Q3经营性现金流4.5亿元，同环比-69%/-35.7%；25年Q1-3资本开支8.8亿元，同-61.7%，其中Q3资本开支3.8亿元，同环比-29.4%/+42.9%；25年Q3末存货88.3亿元，较年初+5.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑25年负极出货受限于新产品放量节奏，我们预计公司25-27年归母净利23.9/31.0/40.2亿（原预测值为25.2/30.9/40.0亿），同比+101%/+30%/+30%，对应PE为25x/19x/15x，考虑公司固态领域布局，给予26年28xPE，目标价40.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

　　事项：
　　璞泰来发布2025年半年度报告：公司2025年H1营收70.88亿元，同增11.95%；归母净利10.55亿元，同比+23.03%；扣非归母净利9.92亿元，同比+29.17%。
　　其中25Q2实现营收38.73亿元，环比+20.46%；归母净利5.68亿元，环比+16.40%；扣非归母净利润5.18亿元，环比+9.30%。
　　评论：
　　核心业务均保持增长，整体经营稳中向好。负极材料业务通过降本增效，生产成本和盈利能力得到积极改善，存货规模整体趋于合理水平，上半年出货量约7万吨，同比略有增长。涂覆隔膜上半年加工量达47.73亿㎡，同比增长63.85%，超过行业平均增速，占同期国内湿法隔膜出货量42.62%，市场份额保持领先。基膜上半年销量达5.28亿㎡，基膜产品、超细氧化铝新品的突破为公司涂覆加工业务发展提供强劲支撑。另外上半年PVDF及精细化学品销售量1.46万吨，同比大幅增长68.19%，锂电级PVDF市场份额持续领先。
　　产能建设推进，降本增效落实。负极方面，四川一体化负极工厂一期产能逐步投产，首次应用了多项连续性生产和自动化粉料传输等工艺，一系列改进措施综合实现生产流程的降本增效和节能环保。四川紫宸一期产能已逐步投入生产，公司批量试产即将量产的主力产品，测试结果符合客户要求，单位成本控制有望达到预期。安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试已基本完成，具备生产能力，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用，力争实现年百吨级出货。固态电解质方面，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。
　　业务协同与新品创新发展。公司具有隔膜涂覆一体化优势，在基膜领域，基膜设备国产替代化已超80%，最新基膜产线单线设计产能已达2亿㎡/年。并且公司新一代超宽幅、低能耗湿法基膜线成功自研，协同四川嘉拓设备团队在现有单线产能基础上有序开展3亿㎡/年产线的研制。新品方面，适用固态电池硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品和芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成，进入客户评估；芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试。集流体方面，复合铝箔完成各项性能测试，已在消费类客户实现小批量出货，并持续加速在动力类客户的产品认证。
　　投资建议：公司负极业务压力不断减轻，隔膜、PVDF等各项业务增量较快，考虑新能源行业发展仍有较大增长空间，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.53/29.26/36.63亿元（前值25-26年为21.63/26.64亿元），对应EPS分别为1.05/1.37/1.71元，当前市值对应PE分别为22/17/13倍。考虑到公司增速很快，且业务发展稳定，我们给予公司2026年22xPE，目标价为30.13元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游行业需求增长不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。

　　璞泰来披露2025年半年报，业绩符合预期。2025H1公司实现营收70.9亿，同比+11.9%；归母净利润10.6亿，同比+23.0%；扣非归母净利润9.9亿，同比+29.2%；毛利率32.1%，同比+2.5pct；净利率16.5%，同比+0.8pct。2025Q2公司实现营收38.7亿，环比+20.5%；归母净利润5.7亿，环比+16.4%；扣非归母净利润5.2亿，环比+9.3%；毛利率32.0%，环比-0.1pct；净利率16.2%，环比-0.6pct。
　　先进产能和优质新品的释放，负极板块有望迎来量利齐升。公司上半年实现负极材料出货约7万吨，同比略有增长。且通过原料的处理工艺、石墨化技改、供应链管理等举措的实施，公司负极材料的成本和盈利已得到积极改善。在产能建设方面，四川紫宸一期产能已逐步投入生产，核心客户已完成审厂工作，并已陆续实现出货。预计在今年下半年，随着公司先进产能的稳步投产，以及创新型产品的批量供应，公司负极材料的单吨盈利有望持续提升。在新产品开发方面，今年上半年公司高容量、长循环、超快充等多款创新系列产品已在下游客户处陆续进入了批量试产阶段，下半年有望开始放量。此外，安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试已基本完成，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用，力争实现年百吨级出货。
　　隔膜涂敷出货量高增，市占率保持领先。公司是全球唯一实现隔膜“工艺、设备、材料”产业一体化的企业。上半年实现涂覆隔膜销量47.7亿平方米，同增63.9%，超过行业平均增速，占国内湿法隔膜出货量的42.6%。得益于四川卓勤高效产能的逐步投放，公司上半年基膜销量达5.3亿平方米。此外，对于PVDF及粘结剂材料，上半年实现销量1.46万吨，同增68.2%。且联营公司茵地乐是行业首家主营PAA类锂电池水性粘结剂的企业，上半年实现产品销售量3.82万吨，同增153.1%，市场占有率领先。
　　积极研发新技术，产品差异化优势建立。1）在固态电池领域，适用硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等产品已开发完成，并进入了客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产。2）在复合集流体领域，公司复合铜箔、复合铝箔完成测试，进入量产准备。3）在芯片材料领域，芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试，芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成，目前正在客户评估中。4）人形机器人领域，公司正在开发人形机器人轴承和基板材料用氮化硅，力争实现进口替代。5）在增材制造领域，公司储备了多种微纳米金属制粉技术，有望获得新的应用。新产品的布局有望为公司带来新的业绩增量。
　　盈利预测：依据公司最新的业务情况及财务表现，调整2025-2027年归母净利为24.8/30.8/36.9亿元，同增108.5%/23.9%/20.0%。以9月2日收盘价为基准，PE为20.4x/16.5x/13.7x。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司产能建设不及预期，新产品开发不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布中报，2025H1公司实现营收70.88亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长23.03%，实现扣非归母净利润9.92亿元，同比增长29.17%，其中2025Q2实现营收38.73亿元，同比增长17.46%，实现归母净利润5.68亿元，同比增长37.44%，实现扣非归母净利润5.18亿元，同比增长48.32%。
　　负极业务盈利有望逐步改善。2025H1公司负极出货约7万吨，同比略有增长，当前公司高价库存减值计提充分，通过内部技改、供应链管理等措施不断降本，公司负极盈利能力已经逐步开始改善，同时四川一体化负极工厂一期产能正处于产能爬坡阶段，二期产能预计2026年投放，随着低成本新产能逐步落地投产，预计公司负极业务盈利能力下半年开始逐步改善。
　　隔膜一体化布局成效初现，市场份额持续领先。2025年上半年涂覆隔膜出货47.73亿㎡，同比增长63.85%，市占率42.62%，继续保持领先地位，公司通过对隔膜业务设备、涂覆材料、粘结剂的一体化布局，在隔膜涂覆领域始终保持成本领先，上半年通过对消费和储能等增量客户的导入实现了出货量相较于行业的超额增长。基膜业务上，公司上半年出货5.28亿㎡，通过公司一体化布局的优势实现了对下游动力、储能等优质客户的导入。
　　积极布局固态电池，锂电平台企业有望在固态领域保持优势。设备端，公司对包括搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备等在内的固态设备实现重点突破，并已经向部分国内外头部客户交付；材料端，公司氧化物电解质已经实现量产，硅碳负极首批产能进入试生产状态，预计年底形成千吨级产能，锂金属负极持续研发中，公司锂金属负极成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。依托公司一体化优势和完善的上下游布局，在固态领域公司有望延续优势。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润23.07/30.61/38.11亿元，以2025年9月9日收盘价计算市盈率为25.6/19.3/15.5倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司产能投放不及预期，公司固态电池相关技术研发不及预期