事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收158.58亿元，同比+46.43%；归母净利润22.76亿元，同比+33.87%；扣非归母净利润21.19亿元，同比+33.25%。分季度看，26Q3公司实现营收57.44亿元，同环比+53.48%/-0.35%，实现归母净利润8.24亿元，同环比+27.79%/+10.14%，实现扣非归母净利润8.07亿元，同环比+34.92%/+22.91%。
　　动力储能需求支撑收入增长，单季盈利环比修复。受益于全球动力及储能电池市场快速增长，公司依托产业链布局和多元化产品组合实现销量及收入提升，并通过管理效率改善控制成本费用。26Q3收入环比略微下降，扣非净利润环比增长22.91%，毛利率回升至29.39%，盈利能力较二季度改善；当季非经常性损益仅0.16亿元，扣非净利润占归母净利润的98.01%。前三季度研发费用8.62亿元，同比+34.73%，占收入5.44%，研发投入持续增加。
　　经营现金流稳步增长，产能投入持续加大。2026年前三季度经营活动现金流净额24.00亿元，同比+43.81%，公司通过强化存货及现金流管理、加大回款催收力度改善现金流。期末合同负债41.98亿元，较年初+32.44%。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金37.82亿元，同比+330.90%，高于同期经营现金流13.82亿元，持续的产能投入有望增强公司供给能力，为后续业务规模扩张提供支撑。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润33.42/46.36/59.22亿元，同比+41.67%/+38.71%/+27.75%，对应EPS为1.57/2.17/2.77元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

Shanghai Putailai’s 3Q26 results:For 9M26,revenue rose by 46.4%YoY to RMB15,858mn,and the attributable net profit grew by 33.9%YoY to RMB2,276mn.The strong profit growth was driven by higher shipments of coated separators,PVDF,and others.Looking ahead,we expect the company’s low-cost anode capacity in Sichuan to fully ramp up,coated and base separator volumes to grow rapidly,and PVDF capacity to contribute incremental earnings.We expect steady profit growth and maintain BUY.
3Q26 attributable net profit rose YoY/QoQ
For 3Q26,revenue was RMB5,744mn,up by 53.48%YoY but down by 0.35%QoQ.The attributable net profit was RMB824mn,up by 27.79%YoY and 10.14%QoQ.The recurring net profit was RMB807mn,up by 34.92%YoY and 22.91%QoQ.The YoY profit growth was driven by higher shipments of coated separators,PVDF,and other products.The gross margin and net margin reached 29.39%and 15.50%,respectively,up by 5.68pp and 0.94pp QoQ.The total expense ratio was 11.48%,up by 1.90pp QoQ,with the selling/administrative/R&D/financial expense ratios up by 0.16/0.22/1.49/0.04pp QoQ.The higher R&D expense ratio reflected increased R&D investment.
Coated separator margins stable,base film volume to grow rapidly
1)Coated separators:We estimate 3Q26 coated separator processing volume at c.4.2bn sqm,up by 57%YoY but down by 8%QoQ.Unit profit was broadly stable QoQ.The QoQ volume decline mainly reflected atemporary slowdown in customer demand,and does not alter our expectation of strong full-year shipment growth.
2)Base film:We estimate 3Q26 base film shipments at c.700mn sqm,up by 33%QoQ.Unit profit was broadly stable QoQ.With capacity upgrades and faster line speeds lifting effective capacity,we expect full-year shipments to grow strongly YoY.According to company filings,the company is expected to bring 2bn sqm of base film capacity onstream by end-2026.We think that the new lines could give the company alate-mover advantage and enhance the cost competitiveness of the separator business.
Anode profitability improved,PVDF contribution edged up
We estimate 3Q26 anode material sales volume at c.80kt,up by 35%QoQ.The unit profit improved QoQ as Sichuan phase 1capacity was put into production and some customers raised prices.We expect lower costs following the ramp-up and price pass-through to support acontinued margin recovery.For PVDF,we estimate 3Q26 shipments at c.15kt.Coupled with stable QoQ selling prices,the overall profit contribution may have edged up QoQ.For equipment,we estimate that the profit contribution was broadly stable QoQ,with the 4Q acceptance peak likely to contribute more profit.
Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts.We expect attributable net profit of RMB3,234/4,171/4,717mn for 2026/2027/2028.Based on the average 2026 PE of 19x for comparable companies on Wind consensus(previous:20x),we apply a2026E PE of 26x(previous:27x),reflecting the company’s scale advantage in coated separator processing,integrated base film business,and anode cost-cutting potential.Our target price is RMB39.26(previous:RMB40.77).BUY.
Risks:weaker downstream demand than we expect,intensifying competition,rising raw-material prices,and slower capacity expansion than we expect.

　　公司26年前三季度收入和利润情况如下：
　　26Q1-3：收入158.6亿元，同比+46%，归母净利润22.8亿元，同比+34%，扣非净利润21.2亿元，同比+33%。
　　26Q3：收入57.4亿元，同比+53%，环比-0.4%，归母净利润8.24亿元，同比+28%，环比+10%，扣非净利润8.07亿元，同比+35%，环比-23%。
　　公司26年前三季度毛利率和费用率情况如下：
　　毛利率：26Q1-3毛利率27.4%，同比-5pct；26Q3毛利率29.4%，同比-3.7pct，环比+5.7pct。
　　费用率：26Q1-3销售+管理+研发+财务费用合计为17亿，费用率为10.7%，同比-1.5pct；26Q3销售+管理+研发+财务费用合计为6.6亿，费用率为11.5%，同比-1.1pct，环比+1.9pct。
　　公司26Q1-3营业收入快速增长主要系全球动力及储能电池市场快速增长，公司凭借完善的产业链布局和多元化的产品组合，积极响应客户需求，实现了销量和营业收入的快速增长。同时，公司通过管理效率提升实现了对成本、费用的良好控制，实现了利润的提升。
　　投资建议：考虑到公司26年前三季度业绩情况，我们下调公司26/27年归母净利润为31.5、40亿元（上次预期34.6、41.6亿元），预计28年实现归母净利润47亿元，考虑当前估值水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，储能需求不及预期，原材料价格变动超预期，产能释放不及预期。

　　公司发布三季报，公司26Q1-Q3收入158.58亿元，同比+46.4%，归母净利22.76亿元，同比+33.9%，归母净利同比高增主要系涂覆膜、PVDF等产品出货量增长。展望后续，公司负极四川低成本产能有望陆续全面投产+涂覆隔膜与基膜快速量增+PVDF产能释放贡献增量，我们看好公司盈利稳步增长，维持“买入”评级。
　　Q3归母净利同环比提升
　　公司26Q3收入57.44亿元，同/环比+53.48%/-0.35%，归母净利8.24亿元，同/环比+27.79%/+10.14%，扣非净利8.07亿元，同/环比+34.92%/+22.91%。归母净利同比增长主要系涂覆膜、PVDF等产品出货同比高增。26Q3毛利率/净利率达29.39%/15.50%，环比+5.68/+0.94pct；期间费用率达11.48%，环比+1.90pct，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.16/+0.22/+1.49/+0.04pct，研发费用率上升主要系加大研发投入。
　　涂覆盈利能力环比稳定，基膜技改提速带动放量
　　1）涂覆：我们推测26Q3公司涂覆加工量约42亿平，同/环比+57%/-8%，单位盈利环比基本稳定，出货环比下降主要系客户需求存在阶段性放缓，不改全年涂覆膜出货高增预期。
　　2）基膜：我们推测26Q3公司基膜出货约7亿平，环比+33%，单位盈利环比基本稳定，技改与产线提速带动有效产能提升，全年出货有望实现同比高增。公司年底有望投产20亿平基膜产能，新产线具备较强后发优势，有望增强隔膜业务成本竞争力。
　　负极盈利环比改善，PVDF利润贡献小幅提升
　　我们推测26Q3公司负极材料销量约8万吨，环比+35%，随四川一期投产以及下游部分客户涨价，单吨盈利环比改善，后续爬产降本与顺价推进仍可支撑盈利修复。PVDF方面，我们推测26Q3出货约1.5万吨，售价环比稳定，整体利润贡献环比小幅提升。设备方面，我们推测利润贡献环比基本稳定，Q4验收高峰期有望贡献更多利润。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/47.17亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE19倍（前值20倍），考虑到公司涂覆加工规模优势、基膜一体化布局及负极工艺降本潜力，给予公司26年PE26倍（前值27倍），对应目标价39.26元（前值40.77元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；扩产不及预期风险。

　　投资要点
　　26Q3公司业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收158.6亿元，同比+46%，归母净利22.8亿元，同比+34%，扣非净利21.2亿元，同比+33%，毛利率27.4%，同比-5pct；其中26Q3营收57.4亿元，同环比+53％/+0％，归母净利8.2亿元，同环比+28%/+10％，扣非净利8.1亿元，同环比+35%/+23％，毛利率29.4%，同环比-4/+6pct，业绩符合市场预期。
　　隔膜：基膜放量超预期，涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，我们预计26Q1-3出货17-18亿平，同增70%+，其中Q3出货7-8亿平，环增25%，26全年出货我们预计25亿平，同增70%，公司预计于26年底、27年底和28Q1分别新增20亿㎡、32亿㎡和40亿㎡基膜产能，27年出货我们预计45-50亿平，28年出货预计100亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司Q3单位净利受益于设备提速环比增长，此外设备均采用自制设备，单线产能可达5亿平，单亿平投资额下降至0.7亿元。涂覆端，我们预计公司Q1-3出货120亿平+，同增60%+，Q3出货42亿平+，受大客户排产节奏影响环比略降，26年出货我们预计170亿平，27年预计230-240亿平，28年预计300亿平，单位盈利预计稳定，贡献稳定利润增量。
　　负极放量超预期，传导涨价单位盈利好转。负极端，我们预计26Q1-3出货17-18万吨，同增70%+，其中Q3出货8万吨+，同环增140%/35%+，四川一期10万吨已接近满产，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计26年出货26万吨+，同增80%+，后续四川基地公司预计扩产至30万吨，27年出货我们预计30-35万吨，28预计50万吨。盈利端，公司负极Q3部分客户涨价已陆续落地，单吨净利环比显著提升，28年我们预计可贡献8-10亿元利润。
　　PVDF增量显著。我们预计公司26Q3出货1.4-1.5万吨，预计贡献归母净利润1.1-1.2亿元，26全年出货我们预计5-6万吨，27年出货预计7-8万吨，28年预计产能提升至10万吨，单吨归母净利1万元+，我们预计利润贡献进一步增长。
　　Q3资本开支明显提升，符合后期产能释放预期。公司26Q1-3期间费用17亿元，同比+29%，费用率11%，同比-1pct，其中Q3期间费用7亿元，同环比+40%/+19%，费用率11%，同环比-1/+2pct；26Q1-3经营性净现金流24亿元，同比+44%，其中Q3经营性现金流6亿元，同环比+35%/+13%；26Q1-3资本开支37.8亿元，同比+331.5%，其中Q3资本开支14.5亿元，同环比+281%/+444%。
　　盈利预测与投资评级：考虑大客户涨价节奏影响，我们下调公司26-28年归母净利预期至31.1/43.8/63.4亿元（原预期32.4/45/64.8亿元），同比+32%/+41%/+45%，对应PE为13x/10x/7x，给予27年16xPE估值，目标价32.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

　　营收利润快速增长，扣非净利表现亮眼:2026年前三季度，公司实现营业收入158.58亿元，同比+46.43%，实现归属于上市公司股东的净利润22.76亿元，同比+33.87%，归母扣除非经常性损益后的净利润21.19亿元，同比+33.25%。单季度看，公司实现营业收入57.44亿元，同比+53.48%，实现归属于上市公司股东的净利润8.24亿元，同比+27.79%，归母扣除非经常性损益后的净利润8.07亿元，同比+34.92%。
　　营收高增，毛利率净利率承压:主营业务收入方面，2026年前三季度实现营业总收入158.58亿元，同比增长46.43%。前三季度营业成本增幅高于收入增幅，前三季度营业总成本133.37亿元，同比增长52.57%，毛利率27.43%，同比下降5.02pct，净利率15.77%，同比下降1.52pct。期间费用方面，研发费用8.62亿元，同比增长34.73%，依托规模放量，公司期间费用管控效果良好，整体费率有所改善，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.81%、3.65%、5.44%、0.84%。供应链端存货规模抬升，前三季度存货120.57亿元，较年初89.05亿元增长明显。存货增长主要源于：①业务订单快速放量，公司提前备货原材料、在制品以匹配产能交付节奏；②产能持续扩张，产线爬坡带动在产品、半成品库存增加；③下游需求景气，储备成品以保障订单交付；同时需关注存货规模上行带来的跌价及周转压力。
　　净利率承压，期间费用率改善:前三季度公司实现毛利率27.43%，同比-5.02pct，实现净利率15.77%，同比-1.52pct。前三季度公司期间费用率为10.73%，同比-1.49pct。财务费用率为0.84%，同比+0.07pct；管理费用率为3.65%，同比-0.90pct；销售费用率为0.81%，同比-0.18pct；研发费用率为5.44%，同比-0.47pct。
　　资产规模扩张，现金流改善但担保比例高:2026年9月末，公司固定资产132.53亿元，较2025年末的110.14亿有所增加；在建工程58.39亿元，较2025年末55.94亿元有所增加，主要系业务规模增长及为优质产能建设相应融资规模增加所致。为满足子公司项目资金及业务经营需要，公司为四川紫宸提供新增担保30.00亿元，截至公告日实际对外担保总额226.86亿元，占2025年经审计归属于上市公司股东净资产的111.02%。公司强化存货和现金流管理，2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长43.81%。
　　盈利预测与评级:预计公司2026-2028年的归母净利润分别为30.82亿元/42.81亿元/60.08亿元，2026年11月11日收盘价对应PE分别为14.3倍/10.3倍/7.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示:全球动力及储能电池市场增长不及预期、优质产能建设及融资规模增加带来的资金压力、存货规模增长带来的跌价风险、客户回款不及预期。