福龙马发布半年报，2025年H1实现营收24.23亿元（yoy-1.55%），主要系智能装备收入同比减少所致，归母净利9374.05万元（yoy-0.93%），主要系计提坏账准备增加所致，扣非净利9138.55万元（yoy+0.32%）。其中Q2实现营收12.58亿元（yoy-1.37%，qoq+8.09%），归母净利3025.02万元（yoy+2.23%，qoq-52.35%），归母净利略高于我们预测下限（预期3000-4000万元）。经营活动产生的现金流量净额为0.35亿元，上年同期为-1.68亿元，加强资金回笼成效显著。公司持续完善智慧环卫生态体系，环卫服务待执行合同充足，有望受益于环卫电动化和智能化趋势，维持“买入”评级。
　　环卫服务：在履行项目年化合同41.52亿元，有望贡献稳定收入
　　上半年环卫服务项目中标25个，合计首年年度金额3.96亿元，合同总金额11.32亿元。截至6月30日，在履行项目年化合同金额41.52亿元，合同总金额340.40亿元，待履行合同总金额197.51亿元。公司环卫服务待执行合同充足，有望贡献稳定收入。
　　智能装备：新能源装备销量高增，有望受益于环卫新能源化
　　2025年上半年，公司环卫装备市场占有率为3.53%，位居行业第五；新能源环卫装备市场占有率8.27%，位居行业第三。公司新能源环卫装备销量（含“CITIBOT”城服机器人）为517台，同比增长37.14%，占总销量32.85%。在政策和市场推动下，新能源环卫车延续高增态势，公司紧抓机遇，技术优势有望增强，未来有望受益于环卫新能源化进程。
　　无人环卫：推进智能化转型，清扫机器人落地约40个城市
　　公司积极推进环卫装备“电动化、智能化、网联化”转型，成功研制多款新型城市服务机器人并实现销售。清扫机器人FLMSD15和FLMSD22持续升级迭代，在关键功能上算法效率显著提升，凭借在不同场景下的适应性优势，FLMSD15和FLMSD22已在全国20个省（自治区、直辖市）约40个城市成功落地，打造了多个具有行业示范意义的标杆项目。
　　维持盈利预测，目标价22.46元
　　维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.43、0.51、0.59元，2025年BVPS8.32元，可比公司2025年预期PB均值为2.0倍，考虑环卫项目进入稳定运营期后盈利增加，同时公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势，成长空间广阔，给予公司2025年2.7倍PB，目标价22.46元（前值14.84元）。
　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫电动化和智能化进展不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入24.23亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降1%。
　　核心观点：
　　业绩短期承压但经营稳健，现金流大幅改善。报告期内，公司营业收入和归母净利润同比小幅下滑，主要系智能装备收入减少及信用减值损失增加所致。尽管业绩短期承压，但公司经营基本盘依然稳固。环卫服务业务实现收入18.66亿元，上半年新中标环卫服务项目25个，合同总金额11.32亿元，截至报告期末在手待履行合同总金额达197.51亿元，为未来收入提供了坚实保障。公司经营质量显著提升，经营活动产生的现金流量净额为3486万元，较上年同期的-1.68亿元实现大幅转正，主要得益于公司持续加强资金回笼及国家化债政策的积极影响。
　　新能源装备加速放量，市占率稳居行业前列。2025年上半年，国内新能源环卫车销量同比增长91.27%，渗透率提升至15.87%。面对环卫装备行业电动化、智能化浪潮，公司紧抓新能源发展机遇，公司新能源环卫装备（含城服机器人）销量达517台，同比增长37.14%，占公司总销量的32.85%，成为装备板块的核心增长点。公司在新能源环卫装备市场占有率达8.27%，稳居行业第三。同时，公司积极拓展高速、机场、矿区等新应用场景，并新申报了24款新能源和2款氢燃料产品，持续丰富产品矩阵，巩固市场领先地位。
　　无人环卫机器人研发与落地并进，打造“人机协同”新模式。公司在城市智能移动基础设施领域保持战略投入，已成功研制并销售智能扫地机、无人驾驶清扫机器人等多款“CITIBOT”城市服务机器人。报告期内，核心产品FLMSD15和FLMSD22持续迭代，自研算法在贴边清扫、障碍物识别等关键功能上实现显著提升。目前，公司无人环卫产品已在全国20个省（自治区、直辖市）约40个城市成功落地，打造了多个行业标杆项目。
　　公司致力于构建“云端分析-智能驾驶-人机协同-机群作业运营”一体化解决方案，并非简单替代环卫工人，而是通过技术提升作业效率和改善工作环境，在应对人口老龄化、招工难等问题的同时，推动环卫服务从“人力密集型”向“技术密集型”转型。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为55.09/60.22/65.86亿元，同比增长9.30%/9.33%/9.35%，归母净利润分别为1.86/2.111/2.38亿元，同比增长28.11%/12.99%/13.05%，根据2025年8月25日收盘价，对应PE分别为44.61/39.49/34.93倍，EPS分别为0.45/0.51/0.57元，给予公司“推荐”评级。