投资要点：
　　高纯石英砂龙头企业，产品应用兼具光伏、半导体领域。石英材料全产业链布局，系列产品种类丰富。江苏太平洋石英股份有限公司创立于1992年，2014年在上交所A股主板上市。公司产品种类齐全包含高纯石英砂、高纯石英管、石英坩埚及其他石英材料，下游应用领域涉及半导体、光伏、光纤、光电等方向。2025年前三季度公司实现营业收入7.5亿元，同比下降24.5%；
　　实现归母净利润1.4亿元，同比下降56.8%。高纯石英砂价格由高位回落至底部区间。截至2025年10月底，国内光伏用石英坩埚内、中、外层的价格分别为60500元/吨、27500元/吨、19000元/吨，价格已低于2023年涨价前水平。全球高纯石英产能集中。全球高纯石英砂主要生产企业有美国尤尼明、挪威TQC、中国石英股份等。
　　半导体领域：AI浪潮下景气持续，国产替代空间广阔。半导体需求长期向好，高纯石英为芯片制造的关键耗材。石英制品是半导体芯片生产过程中不可或缺的材料，在半导体产业的应用主要在单晶硅片制造和晶圆制造两个环节。半导体行业兼具周期性和成长性，AI浪潮驱动行业需求中长期向好。
　　根据WSTS，2024年全半导体市场规模同比增长19.7%；预计2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美元，同比增长11.2%。我国在集成电路领域对进口产品的依赖程度较高。2024年我国集成电路贸易逆差达2261.0亿美元，同比+5.7%；2020-2024年五年我国集成电路累积贸易逆差达12140亿美元，反映出国产替代空间广阔。半导体用石英加工门槛高，具有认证壁垒。公司是全球三家半导体扩散用石英管通过TEL认证的企业之一，且是国内唯一一家通过该认证的企业，低温、高温领域均有认证通过。此外，公司还通过了LMA低温区刻蚀领域认证。2024年公司自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，未来有望充分受益国产替代趋势。
　　光伏领域：行业需求向好，龙头地位稳固。全球光伏需求维持增长，石英坩埚为拉晶环节必要耗材。新兴市场发力，全球光伏市场有望维持稳定增长。根据InfoLink统计，预计2025年全球新增装机466-549GW间，对应组件需求为566-650GW。展望至2030年，预计全球新增装机预计将达655-763GW，组件需求有望提升至758-895GW。石英坩埚为拉晶环节的关键耗材，对硅片的产量和质量有重要影响。光伏级石英坩埚市场规模维持增长，将带动对光伏石英砂的需求。根据沙利文统计，预计到2029年，光伏级石英坩埚规模为254.8亿元，2024年-2029年CAGR为21.5%。公司是光伏用高纯石英砂龙头企业，光伏石英材料也始终保持国内市场占有率前列。截至2024年年底，公司已完成10万吨/年的高纯石英砂产能布局。从销售量来看，2024年公司实现高纯石英砂销售量11586吨；其中外销5360吨，自用6226吨。
　　按产品分类，2024年公司高纯石英砂实现营收2.13亿元，若国内石英砂价格触底回升，会给公司带来较大的业绩弹性。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2025-2027年，归母净利润分别为2.2亿元、5.6亿元、9.1亿元，分别同比-33.3%、+151.4%、+62.6%。2025-2027年的EPS分别为0.41元、1.03元、1.68元，对应PE为93.9倍、37.4倍、23.0倍。公司行业地位稳固，产品价格弹性大，高纯石英砂国产替代势在必行，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：高纯石英砂价格下跌的风险、石英砂矿供给不稳定的风险、半导体石英砂需求不及预期等。

　　石英股份是具备从砂到制品一体化生产能力的高纯石英材料龙头企业：1）公司主要产品包括高纯石英砂、高纯石英管（棒、砣、板、筒等）、高纯石英坩埚等，24年上述三大产品收入占比分别为17.61%、80.28%、0.21%，毛利占比分别为20.86%、76.76%、0.05%。高纯石英砂为高纯石英管、高纯石英坩埚的核心原材料，公司具备从砂到制品的全产业链布局；2）21年全国4N5级（即SiO纯度≥99.995%）以上高纯石英砂产量为8万吨，公司高纯石英砂产量为24232吨，占比30.29%，位居龙头企业；3）按照下游应用行业分类，24年光伏、光源和光纤半导体分别占公司收入的31.51%、25.27%、41.32%，23年光伏用高纯石英砂价格大幅上涨，导致光伏行业收入占比显著提升，随着光伏行业供需态势在24年扭转和公司在半导体领域的积极开拓，24年光纤半导体收入占比提升34.38个百分点。
　　石英股份将引领高纯石英砂领域的国产替代进程。公司自主研发出高纯石英砂提纯技术，是全球少数几家（其余为美国尤尼明、挪威TQC等）掌握高纯石英砂大规模量产技术的企业之一。高纯石英砂行业的壁垒方面，第一在于高纯且品质稳定的矿源稀缺，目前全球仅美国SprucePine矿区和挪威等地矿区可稳定产出高纯矿石，美国SprucePine矿长期占据全球高纯石英砂90%以上的矿石供应；第二在于极高的SiO纯度要求对提纯工艺技术提出了极高要求。在全球贸易环境日趋紧张的背景下，我国对优质矿源勘探的重视程度快速提升，找矿行动取得显著进展，在新疆、河南、安徽等地发现多处高纯石英矿矿区，自然资源部4月10日发布公告，经国务院批准，高纯石英矿成为我国第174号新矿种。本土矿源对美国等地的高纯石英砂矿源实现替代指日可待。作为率先掌握高纯石英砂大规模量产技术的国内企业，石英股份或将率先实现高纯石英砂矿源到成品砂再到制品的全链条国产化，降低我国高纯石英玻璃供应链对外依赖风险。
　　半导体领域认证领先，供应链自主可控诉求或加速公司半导体石英材料放量。半导体制造过程中的清洗、光刻、刻蚀等多个环节需要用到石英玻璃坩埚、高精度石英玻璃基片等多种类型的石英制品。半导体石英制品为半导体制造过程中的关键耗材，市场空间广阔，供应链具有较高的进入壁垒：1）对原材料石英砂纯度有极高要求，需达到4N级（99.99%）至6N级（99.9999%）之间的范围；2）2020年国内4N5级及以上高端高纯石英砂消费量为6万吨，其中半导体（不含光伏）占比43.3%，测算半导体制造消耗高纯石英砂2.6万吨，假设半导体用高纯石英砂需求增速与中国大陆半导体产值增速保持一致，再考虑刻蚀和扩算等环节所用器件的替换周期，则24年消耗量为3.33万吨，25年5月进口高纯石英砂价格在10-11万元/吨，据此测算当前中国大陆半导体用高纯石英砂市场规模约为34.99亿元，半导体石英器件方面，根据凯德石英招股书，直接材料占石英器件成本的60%左右，再考虑一定的加工损耗系数，则国内半导体用石英器件市场规模为75.11亿。中国大陆占全球半导体设备支出的三分之一左右，据此测算当前全球半导体石英器件的市场规模为225.32亿元。3）高纯石英制品进入晶圆厂供应链体系需要日本东京电子（TEL）、应用材料（AMAT）、泛林（LAM）等半导体主流设备厂商认证，认证周期长，技术壁垒高，全球仅6家企业通过了TEL认证，其中高温扩散环节技术认证难度最高，国内仅有石英股份通过认证，其余两家为德国贺利氏和美国迈图。近年来国际贸易环境有所恶化，特别是在高端半导体制造等领域美国对我国实施了诸多限制措施，叠加近期美国关税政策变化不定，下游晶圆厂终端客户对上游供应链国产替代诉求日益迫切，对已经在高纯石英砂矿源、提纯工艺、技术认证等多方面领先行业的石英股份而言，当前复杂的贸易环境或将加速公司半导体石英制品在下游客户端的放量。
　　盈利预测与投资评级：预计公司25-27年营收分别为13.83、18.25、22.83亿，分别同比+14.3%、+31.93%、+25.09%，归母净利润分别为3.84、5.31、6.91亿，分别同比+15.07%、+38.35%、+30.12%，对应PE分别为48.33、34.93、26.85，考虑到公司高纯石英砂半导体认证进展领先，自主可控一体化供应能力稀缺，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：光伏供需恶化；半导体认证进度不及预期；晶圆厂资本开支进度不及预期等。

　　石英股份发布三季报：3Q25实现营收2.38亿元，同/环比-8.43%/-8.73%，归母净利2831.32万元，同/环比-49.48%/-47.66%），毛利率29%，同/环比-10.84/10.86pct，我们推测或主要系光伏石英砂经营承压，叠加价格策略调整对收入和毛利率水平产生一定影响；此外我们推测公司半导体石英产品供应链和贸易环境或在三季度受到阶段性摩擦影响，但我们看好在国产砂替代趋势下公司半导体石英产品业务的后续修复。维持“增持”评级。
　　半导体石英业务：关注客户认证及产能爬坡进展
　　我们重申看好在国产替代与供应链安全的双重驱动下半导体石英材料的需求增长，以及行业国产化率以及公司市占率提升的战略机遇。根据公司9月29日互动易问答，公司连熔法生产的系列产品如石英大管、石英棒、石英大板、石英筒，均已通过半导体厂商认证。我们看好随着公司自产砂半导体石英产品陆续通过下游客户认证，在供应链安全和产品性价比优势下逐步实现订单和收入的增长。
　　产能方面，9月30日，公司连云港太平洋石英工业园二期项目全面启用，新增2万吨高纯石英砂生产线；三期项目投产，计划新增6万吨高纯石英砂生产线、15万吨半导体级高纯石英砂深加工生产线、5800吨半导体石英制品生产线及深加工生产线。10月12日，公司天水太平洋石英材料产业园一期项目开工，该项目计划以高纯石英砂为原料生产石英管棒，亦有望推动公司打开新的市场空间。
　　光伏石英砂业务：关注行业筑底回升
　　根据国家能源局，9M25国内光伏新增装机240.27GW，同比+49%，其中3Q25新增装机28.06GW，同比-52%，主要系抢装后需求疲软。受此下游需求低迷影响，以及产业链去产能、清库存，公司光伏石英砂出货下滑，叠加价格策略调整对收入和毛利率水平产生一定影响，但我们认为审慎的销售策略或降低光伏石英砂业务受下游行业周期的拖累程度，从而合理控制经营风险。
　　盈利预测与估值
　　由于光伏石英砂下游需求疲软，半导体石英材料受制于国际贸易摩擦和下游需求影响，我们下调了25年公司石英砂与石英管棒业务收入及毛利率假设，考虑到25年部分订单延迟至26-27年交付，叠加2H25公司国内外客户认证均有积极进展，维持26-27年业绩预期不变，预计25-27年归母净利润2.00/4.97/6.76亿元（较前值调整-39.96%/%/0.00%）。可比公司菲利华、凯德石英平均50倍2026年PE（前值60倍），考虑到公司加码半导体产能，有望持续蓄力向上，给予52倍的2026年PE维持目标价47.84元。
　　风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。

　　石英股份发布半年报，2025年H1实现营收5.15亿元（yoy-30.13%），归母净利1.07亿元（yoy-58.41%），扣非净利0.61亿元（yoy-75.84%）。其中Q2实现营收2.61亿元（yoy-23.96%，qoq+2.82%），归母净利5409.18万元（yoy-45.04%，qoq+2.55%）。公司2025年半年报符合此前预告指引，半年度营收、净利同比下跌，主要由于光伏下游阶段性供需失衡，导致公司光伏石英材料销售量、价下跌所致。从季度表现来看，公司单季度收入和净利润已经连续第二个季度实现环比正增长，体现公司经营已逐步走出行业周期低谷，有望持续蓄力向上。维持“增持”评级。
　　半导体石英业务：砂和材料国内外认证持续突破，关注大客户进展
　　行业方面，根据公司半年报，WSTS预计在AI热潮的推动下2025年全球半导体市场规模有望同比增长11.2~23.0%，石英材料作为半导体硅片生产和晶圆制造的核心耗材有望受益于下游景气度回升。报告期内，公司下游客户晶圆厂开工率逐步提升，石英材料库存消耗加速，在国产替代与供应链安全的双重驱动下半导体石英材料的需求有望随时间修复。
　　公司方面，2024年以来公司自制砂产品通过了多家国际主流半导体设备商认证，当前公司正积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证，下一步公司将持续推动对半导体石英材料终端芯片制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广。我们估算截止2024年全球半导体石英材料市场规模约220亿元，其中国内市场规模约42亿元，国内企业市占率不足15%，国产化空间广阔。我们看好公司构建矿-砂-材料全产业链资质，在半导体设备、硅片、晶圆国产化趋势下公司半导体石英业务具备持续成长机遇。
　　光伏石英砂业务：行业筑底，关注库存周期
　　根据CPIA，产业链产出方面，1H25国内光伏硅片产量为316.0GW，同比下降21.4%；电池片产量为334.0GW，同比增长7.7%；终端需求方面，1H25光伏组件出口量同比下降2.82%至125.6GW，同期国内光伏新增装机同比增长107%至212.21GW。这一背景下，受到光伏行业去产能、清库存的影响，叠加市场需求减少，公司光伏石英砂业务出现下滑。7月以来，根据ACMI，光伏石英砂外层、中层、内层、进口价格维持在2、2.75、6、8.75万元/吨保持稳定，我们看好光伏石英砂行业已逐步筑底。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润同比-0.01%、+49.08%、+36.08%至3.34/4.97/6.77亿元（CAGR为42.44%），对应EPS为0.62/0.92/1.25元。公司可比公司菲利华、凯德石英平均60倍2026年PE（前值：41倍），其中菲利华、凯德石英2026年PE分别为69倍、52倍，考虑菲利华近期估值提高主要得益于军工主业与石英布新业务前景加强的共同提振，与石英股份业务结构有一定差异。因此我们参考凯德石英估值，基于52倍2026年PE上调目标价为47.84元（前值37.3元，对应41倍2026年PE）。
　　风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。

　　首次覆盖石英股份并给予“增持”评级，基于2026年41xP/E给予目标价37.3元。公司主要从事高纯石英材料生产、研发与销售，光伏拉晶坩埚用中内层石英砂国内份额领先、半导体石英砂及石英器件国产替代空间广阔。我们看好2H25随光伏高纯石英砂走出去库周期、叠加公司半导体石英砂及材料认证持续推进，带动公司基本面走出底部，高纯石英龙头迎来第二成长曲线。
　　国内高纯石英砂龙头，兼具矿源+工艺优势
　　石英股份1992年成立于中国“水晶之都”连云港，高纯石英砂、管棒、坩埚等产品广泛应用于半导体、光伏、光源光纤等行业。全球光伏和半导体级4N8高纯石英砂矿源稀缺，公司通过多年来在国内外建立的渠道实现矿源稳定性、一致性和低成本优势，同时掌握高纯石英砂规模化提纯和生产工艺。
　　乘芯片国产化之风，半导体石英矿-砂-材料全产业链能力加速发展
　　石英制品广泛用于半导体硅片生产和晶圆制造，我们估算2024年全球半导体石英材料市场规模约220亿元，其中国内市场规模约42亿元，国内企业市占率不足15%。半导体石英行业矿床资源壁垒、提纯加工壁垒、终端认证壁垒三高，公司自2019年起采购第三方经认证石英砂制作的半导体石英器件已陆续通过TEL、Lam、APAM等国际一线半导体设备商认证，自2024年起积极推动自产石英砂客户认证，构建矿-砂-材料全产业链资质。我们看好半导体设备、硅片、晶圆国产化趋势下公司半导体石英业务的成长潜力。
　　光伏高纯石英砂下游库存压力逐步释放，公司光伏业务有望走出低谷
　　2024年全球光伏硅片产出753GW，对应光伏用高纯石英砂需求约12万吨，较2021年增长接近150%。受2022-23年高纯石英砂供需紧张预期持续提升、产业链垒库影响，公司2024年高纯石英砂外销量仅为2021年水平的38%。当前光伏坩埚端口石英砂库存水平已降至半年~一年年左右，随着需求预期企稳及库存压力的释放，看好公司光伏石英砂外销业务修复机会。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场普遍认为经历上一轮产业周期后高纯石英砂已不再紧缺，我们认为一方面光伏中内层砂竞争格局仍较为稳固、供需走弱程度显著好于中外层砂；另一方面，公司半导体石英砂及材料顺应下游自主可控大趋势，国产化加速导入带来成长弹性。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2025-27年归母净利润为3.3亿元、5.0亿元和6.8亿元，同比增长0%、49%、36%，对应摊薄后EPS为0.62、0.92、1.25元/股。我们基于可比公司菲利华、凯德石英截止2025年7月11日收盘iFind一致预测2026年37xP/E、44xP/E，平均为41xP/E，给予公司目标价37.3元，给予“增持”评级。
　　风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。