事件概况
　　纽威股份于2024年4月12日、25日分别发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润7.22亿元，同比+54.85%；24年一季度实现归母净利润1.97亿元，同比+100.45%。
　　24Q1净利同比+100%，盈利能力提升
　　2023年公司实现营收55.44亿元，同比+36.59%，2024年Q1实现营收13.6亿元，同比+24.54%。分区域来看，23年公司内外销收入持续增长，公司内销收入达24.5亿元同比+48.3%，外销收入达30.3亿元同比+27.4%，内销收入占比达到44.1%，同比22年提升3.5pct。利润端来看，23年公司归母净利达7.22亿元，同比+54.85%，24Q1归母净利达1.97亿元，同比+100.45%。利润率来看，23年全年公司毛利率达31.4%，同比22年提升0.9pct，24Q1公司毛利率达33.3%进一步提升，同比23Q1提升4.66pct；23年公司净利率达13.24%，同比22年提升1.56pct，24Q1公司净利率达14.67%，同比23年Q1提升5.65pct，体现公司成本管控能力增强，盈利水平进一步提升。
　　24Q1研发费用率同比+40.9%，高端产品持续突破
　　公司2023年研发费用达1.86亿元，同比+5.32%，24Q1公司研发投入持续提升达0.5亿元，同比+40.9%。公司持续推动工艺技术改进与优化，持续实现高端产品突破如：1）2023年成功突破24英寸音2500LB紧急切断阀，此阀门的成功交付意味着公司具备了为FPSO船用高端紧急切断系统提供全套阀门解决方案的能力；2）偏心半球阀持续突破；3）BDO（丁二醇）装置用超高压截止阀技术突破；4）成功研制核级小型化截止阀样机并顺利通过全套鉴定试验，目前项目已成功落地并获得客户订单。
　　进一步提升上游生产供货能力，客户覆盖及合作持续拓宽
　　在上游铸锻件供应层面，公司下属铸锻件子公司持续进行工艺研究及创新，对产品进行设计工艺升级，拓宽下游应用领域覆盖油气装备、风电能源装备、石化-压力容器装置、工程机械和阀门行业，上游原材料产业链方面竞争力持续提升。在客户层面，公司与Shell、Total、中石油、中石化等全球能源行业巨头持续开展深度战略合作，公司在LNG、精细化工、核电等领域扩大市场，并拓展海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能及碳捕捉等清洁能源开发中，持续助力碳中和。同时公司在核岛高端截止阀和止回阀方面获得突破，2023年获得客户充分认可，首次实现整包订单承接。公司客户及下游覆盖持续拓宽。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为64.23/74.36/86.06亿元（2024/2025年前值57.27/66.93亿元），归母净利润分别为8.56/9.96/11.62亿元（2024/2025年前值7.7/9.2亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.13/1.31/1.53元（2024/2025前值1.03/1.23元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为17/14/12倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加出口延续，在多下游需求持续中，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。

　　事件：公司披露2024年一季报。
　　投资要点
　　归母净利润同比+100%，收入增速稳健
　　2024年Q1公司实现营业总收入13.6亿元，同比增长24.5%，受益于LNG和海工造船等下游高景气，订单持续兑现，增速稳健。2024年Q1公司实现归母净利润1.97亿元，同比增长100.45%，扣非归母净利润1.94亿元，同比增长91.56%。受益于高毛利率产品占比同比提升、规模效应释放和汇率影响，利润增速显著强于营收。
　　受益高端产品占比提升、规模效应释放，毛利率同环比继续上行
　　2024年Q1公司销售毛利率33.3%，同/环比分别提升4.7/0.4pct，销售净利率14.7%，同比提升5.7pct。2024年Q1公司期间费用率15.5%，同比下降1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.82%/3.86%/3.86%/-0.07%，同比分别变动+0.12/-0.02/+0.45/-2.31pct。公司盈利能力同比提升明显，我们判断系高毛利LNG/FPSO订单兑现，高端产品占比提升，人民币汇率贬值，以及规模效应释放。
　　高端化拓品逻辑可持续，股权激励调动团队积极性
　　根据GIA数据，2023年全球工业阀门市场规模800亿美元，行业具备空间广阔、下游分散、集中度低的特点。公司为国内中高端工业阀门龙头，产品布局+技术实力+客户资源优势显著，随产品高端化、应用领域拓展，结构优化、份额提升将驱动成长：（1）公司产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工、电力、新能源行业提供全套阀门解决方案的实力。（2）公司阀门制造环节全覆盖，产品性能优异、稳定性强、交期有保障，且研发团队建设完善，高端新品持续填补国内空白。（3）经过二十余年的积累，公司已形成较高的品牌市场认可度、国内外渠道建设完备，客户资源优质，已进入SHELL、TOTAL、中石油、中石化等大型跨国企业集团供应链，龙头地位稳固。2024年4月公司发布限制性股票激励计划草案修订稿，拟授予公司高管、中层管理人员和骨干1664.35万股，占公告日股本总额2.22%，业绩考核目标为2023-2025年，归母净利润不低于6.7/7.4/8.1亿元。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测8.4/10.1/11.9亿元，当前市值对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收55.4亿，同比+36.6%；归母净利润7.2亿，同比+54.9%。单2023Q4实现营收13.0亿，同比+18.0%，环比-28.2%；归母净利润1.33亿，同比+12.6%，环比-47.1%。公司业务大幅增长，盈利能力显著提升。
　　下游多行业拓展顺利，国内外业务双增长。除传统的石油天然气能源项目，公司在LNG、精细化工、核电、造船等市场领域快速扩大，亦在海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能和碳捕捉等清洁能源开发项目中积极拓展，业绩实现高增长。23年公司海外业务实现营收30.3亿，同比+27.4%，占比达54.6%，毛利率为32.0%，同比+5.9pp，毛利率提升主要系海外LNG、氢能等行业占比高；国内市场实现营收24.5亿，同比+48.2%，占比提升至44.1%，毛利率为31.3%，同比-5.02pp，毛利率下滑主要系国内传统行业竞争加剧。另细分产品来看，工业阀门板块营收同比+35.9%，其中闸阀、截止阀、球阀、蝶阀、油气开采设备、安全阀等产品销量同比分别+20%、+24%、+30%、+64%、+22%、+26%，拉动业绩增长。
　　下游行业结构优化、规模效应显现，公司各产品线毛利率提升，盈利能力提升。23年公司综合毛利率为31.4%，同比+0.81pp，净利率为13.24%，同比+1.56pp；期间管理费用率为13.8%，同比-1.4pp；毛利率提升主要系公司细分下游结构变化（氢能、油气、LNG等行业及油气开采设备毛利率高）+成本管控良好，工业阀门板块毛利率+0.7pp至31.5%，零件板块毛利率+18.5pp至58.4%，锻件板块毛利率+12.1pp至-3.7%，铸件板块毛利率同比+53.2pp至57.9%。
　　下游多行业高景气，公司为工业阀门龙头，高增长可期。23年以来，公司下游油气开发、LNG、造船海工、FPSO等核心行景气度高，公司内部深化工艺研究，外部拓宽客户，有望保持业绩高增。从产品来看，公司覆盖球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、API6A阀及管汇撬装、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列产品，致力于客户提供全套工业阀门的解决方案；23年实现高压硬密封紧急切断球、偏心半球阀、丁二醇装置用超高压截止阀、大口径高温/超低温蝶阀、液氢阀门等突破，打破海外垄断，产品竞争力持续提升。从下游拓展来看，公司持续深化国内外客户覆盖，在与传统的石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、炼油、化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断扩大市场渗透，业务拓展顺利。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为8.4、9.6、10.6亿元，对应EPS为1.11、1.26、1.40元，当前股价对应PE为16、14、12倍，未来三年归母净利润复合增长率14%，给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行等风险。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润7.2亿元，同比增长55%，位于业绩预告中值，符合市场预期。
　　投资要点
　　业绩位于预告中值，利润增速强于营收
　　2023年公司实现营业总收入55亿元，同比增长37%，归母净利润7.2亿元，同比增长55%，扣非归母净利润7.4亿元，同比增长68%。单Q4营业总收入13亿元，同比增长18%，归母净利润1.3亿元，同比增长12%，Q4业绩增速有所放缓，我们判断受到年末费用计提、汇率利好减少和远期外汇结汇亏损影响。分区域，2023年公司实现国内营收25亿元，同比增长48%，海外营收30亿元，同比增长27%。公司收入高速增长，我们判断系（1）新能源订单兑现、LNG和海工造船高景气，（2）高附加值的球阀、蝶阀产能释放，2023年公司球阀产销量分别同比增长30%/31%，蝶阀产销量分别同比增长64%/46%。利润增速快于营收，主要受益规模效应释放。展望未来，我们认为公司业绩有望维持稳健增长：（1）下游需求良好：国内化工下游疫后修复，项目落地带动需求回升，且高端阀门国产化为趋势。海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求旺盛。（2）公司积极推进产品高端化、拓展产品应用领域，有望创造新增长点。
　　海外毛利率提升明显，费控能力略有提升
　　2023年公司销售毛利率31.4%，同比提升0.9pct，销售净利率13.2%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率31.3%，同比下降5.0pct，受市场竞争激化影响较大。海外毛利率32.0%，同比提升5.9pct，受益于人民币贬值、运价下降和高毛利LNG/FPSO订单占比提升。2023年公司规模效应显现，费控能力增强，期间费用率13.8%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为为7.81%/3.41%/3.35%/-0.74%，同比分别变动-0.96/-0.55/-1.00/+1.09pct。未来随公司加大对高端阀门的投入，业务结构优化、管理效率提升，盈利水平有望稳中有升。
　　高端化拓品逻辑可持续，股权激励调动团队积极性
　　根据GIA数据，2023年全球工业阀门市场规模800亿美元，行业具备空间广阔、下游分散、集中度低的特点。公司为国内中高端工业阀门龙头，产品布局+技术实力+客户资源优势显著，随产品高端化、应用领域拓展，结构优化、份额提升将驱动成长：（1）公司产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工、电力、新能源行业提供全套阀门解决方案的实力。（2）公司阀门制造环节全覆盖，产品性能优异、稳定性强、交期有保障，且研发团队建设完善，高端新品持续填补国内空白。（3）经过二十余年的积累，公司已形成较高的品牌市场认可度、国内外渠道建设完备，客户资源优质，已进入SHELL、TOTAL、中石油、中石化等大型跨国企业集团供应链，龙头地位稳固。2024年4月公司发布限制性股票激励计划草案修订稿，拟授予公司高管、中层管理人员和骨干1664.35万股，占公告日股本总额2.22%，业绩考核目标为2023-2025年，归母净利润不低于6.7/7.4/8.1亿元。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司高端化+拓品逻辑兑现，上调公司2024-2025年归母净利润预测8.4（原值7.5）/10.1（原值9.0）亿元，预计2026年归母净利润11.9亿元，对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动

　　2024Q1归母净利同比+100%，维持“增持”评级
　　2024年第一季度，公司共实现营业收入13.60亿元，同比+24.5%；归母净利润1.97亿元，同比+100.5%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+91.6%。下游石油海工产业需求高景气，助力公司盈利能力提升。我们预计24-26年归母净利润分别为8.3/9.7/10.4亿元，对应PE为17/14/13倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17倍。考虑公司国际竞争优势凸显，产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持给予公司24年19xPE，目标价20.71元，维持“增持”评级。
　　盈利能力稳步提升，期间费用控制良好
　　2024年第一季度实现毛利率33.3%，同比+4.66pp。期间费用率方面，合计期间费用率15.47%，同比-1.77pp。其中销售费用率7.8%，同比+0.12pp；管理费用率3.9%，同比-0.01pp；财务费用率-0.1%，同比-2.32pp；研发费用率3.9%，同比+0.45pp。财务费用率同比降低主要系2023年同期汇兑收益较低，整体期间费用率控制良好。
　　深耕能源阀门产品领域，研发技术保障供应实力
　　阀门产品作为流体系统控制的核心设备，是能源行业开采、生产和传输中不可缺少的重要产品，阀门产品技术和生产工艺的进步对能源行业的进步起到关键影响。公司多年以来深耕于阀门领域前线，在中国、意大利、美国均设有研发中心，拥有200多人的国际研发团队。在阀门铸件领域，公司先后取得核安全1级、CNAS、多家船级社以及挪威石油标准化组织认证；在阀门锻件领域，取得ISO9001，CE-PED，AD2000等资质认证。公司以国内外能源行业为主要目标市场，在阀门研发和生产技术上持续坚持投入。
　　新能源领域持续布局，助力公司盈利能力提升
　　除传统能源领域外，公司产品还可用于核电、海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能和碳捕捉等清洁能源开发项目中。继“华龙一号”稳定供应“常规岛的高端闸截止”后，公司在核岛高端截止阀和止回阀领域取得重大突破，2023年首次实现整包订单承接。同时，公司与客户联合研发的偏心半球阀解决了极端工况下普通阀门使用寿命短、密封泄漏、开关卡阻等问题，成功销往海外地区新能源项目。公司新能源布局持续发力，公司长久发展具有充分保障。
　　风险提示：市场竞争加剧；运费与汇率波动；与石油化工行业需求关联性较高；新领域拓展不及预期。

　　23年扣非归母净利润同比+67.8%，维持“增持”评级
　　2023年公司共实现营收55.44亿元，同比+36.6%；归母净利润7.22亿元，同比+54.9%；扣非归母净利润7.44亿元，同比+67.8%。其中Q4单季度，实现营收13.05亿元，同比-88.6%；归母净利润1.33亿元，同比+11.7%；扣非归母净利润1.15亿元，同比+10.7%。规模效应下，公司利润增速高于营收增速。我们预计24-26年归母净利润分别为8.3/9.7/10.5亿元，对应PE为16/14/13倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍。考虑公司国际竞争优势凸显，产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，给予公司24年19xPE，目标价20.82（前值：15.27）元，维持“增持”评级。
　　盈利能力持续提升，期间费用率控制良好
　　2023年全年，公司毛利率31.4%，同比+0.89pp。其中Q4单季度，公司毛利率32.9%，同比-4.22pp。期间费用率方面，全年合计期间费用率13.83%，同比-1.41pp。其中销售费用率7.8%，同比-0.96pp；管理费用率3.4%，同比-0.55pp；财务费用率-0.7%，同比+1.09pp；研发费用率3.4%，同比-1.00pp。财务费用率上升主要系2023年汇兑收益减少所致，其余费用率在公司规模效应体现下均有不同程度减少，整体期间费用率控制良好。
　　全套工业阀门解决方案能力加持下，大客户合作持续深化
　　公司作为阀门行业龙头，致力于工业阀门的生产和研发，具有为客户提供全套工业阀门解决方案的能力。公司产品包括球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、核电阀和安全阀等十大系列，所用材料包括碳钢、不锈钢、合金钢等多种材质，规格型号达5000多种，广泛应用于各工况环境苛刻且需求量大的石油、天然气、炼油、化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业。公司与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头建立了稳固的长期合作关系，一定程度上保障了公司订单的持续增长。
　　高端阀门领域研发填补国内空白，国际竞争优势凸显
　　公司拥有世界级的阀门材料实验室和工程实验室，聚焦“高、大、特、难”卡脖子领域，不断推进高端阀门的研发升级。2023年成功突破24英寸2500LB紧急切断阀，用于海底井口经管道进入FPSO平台的第一道阀，实现FPSO全平台压力源紧急切断功能；交付96英寸300LB大口径高温三偏心蝶阀，阀门设计温度高达704℃，打破了进口厂家在高温蝶阀领域上的垄断；在海工和页岩气压裂等高端领域获得突破，为巴西FPSO项目以及中东、欧洲等地的钻井平台提供产品服务。
　　风险提示：市场竞争加剧；运费与汇率波动；与石油化工行业需求关联性较高；新领域拓展不及预期。