公司公布2024三季度报，业绩符合预期。据公司公告，24Q1-Q3公司实现营收141.27亿元，同比+1.78%，归母净利润/归母扣非净利润为1.88/1.57亿，同比-12.03%/-22.50%。24Q3公司实现营收47.65亿元，同比下降0.49%，归母净利润/归母扣非净利润为0.18/0.03亿，同比-33.71%/-85.32%，主要系本期门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响。
　　持续推进门店布局调整，优化经营效率。据公司公告，截止24Q3，公司门店总数1103家，其中直营门店973家、加盟店130家，其中新开直营门店13家，新增加盟店30家。同时，公司积极调整现有门店质量，以期提升经营效率，因优化网络布局、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家，超此前水平（24Q2关闭17家，24Q1关闭4家，23Q3关闭16家）。另有1家悦记零食店经营方式调整，由直营店转为加盟店。
　　省外毛利率进一步提升，费用水平基本保持平稳。据公司公告，24Q1-Q3山东省内/省外地区主营业务收入达104.98亿元/22.37亿元，同比+3.90%/+8.29%，省外发展质量提升。24Q1-Q3公司毛利率为23.26%，同比-0.36pct，其中山东/省外地区直营门店毛利率分别为19.29%/19.20%，分别同比-0.27/+0.27pct。24Q3公司毛利率为22.65%，同比-0.06pct。24Q1-Q3公司期间费用率为21.33%，同比+0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.99%/1.90%/0.08%/1.36%，同比+0.17pct/-0.06pct/+0.00/+0.04pct。24Q3期间费用率为22.10%，同比+0.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79%/1.93%/0.07%/1.31%，同比+0.53pct/-0.04pct/0.00/+0.16pct，其中销售费用主受新开门店培育前期费用、物流运费增加影响。综合影响下，公司24Q1-Q3/24Q3归母净利率为1.33%/0.38%，同比-0.17pct/-0.12pct。
　　各业态营收水平稳步提升，直营门店毛利率略有下滑。据公司公告，24Q3公司新开综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/便利店/好惠星折扣店分别6/2/2/2/1家，新型业态稳步扩张，多业态布局不断强化。24Q1-Q3公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营业务收入74.67/36.76/13.88/2.00亿元，同比+5.06%/+7.64%/-8.52%/+57.90%。其中，社区生鲜食品超市、乡村超市变动主因部分门店商圈及商品构成变化，2024年业态由乡村超市调整为社区生鲜食品超市。24Q1-Q3公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态毛利率水平分别为19.78%/18.34%/18.49%/22.90%，同比+0.18pct/-0.45pct/-1.42pct/-0.01pct。
　　投资分析意见：公司区域布局持续完善，长期聚焦山东省内区域巩固规模优势与竞争优势，提高市场渗透力与占有率。我们看好公司在继续优化超市业态经营效率的同时，加快培育新型业态，保持高质量增长动力。考虑到公司处于积极调整门店，投入业态发展阶段，我们下调24-26年归母净利润分别为1.96/2.44/2.81亿元（原值为2.22/2.75/3.08亿元），对应PE为36/29/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，外拓区域及新业态发展存在不确定性。公司发布《关于公司收到山东证监局警示函的公告》，使用部分闲置募集资金进行现金管理，公司已采取相关措施整改，不会影响公司正常的生产经营管理活动。

　　公司公布2024半年报，业绩符合预期。据公司公告，24H1公司实现营收93.62亿元，同比+2.98%，主因公司提升经营品质，带动可比超市客流+13.69%，以及23H2以来新开门店的增长贡献，归母净利润/归母扣非净利润为1.70/1.54亿，同比-8.81%/-13.56%，主因公司优化品类质价比，盈利能力略有下降。24Q2公司实现营收41.73亿元，同比下降0.24%，归母净利润/归母扣非净利润为0.22/0.18亿，同比-53.78%/-51.90%。
　　持续加密重点区域门店，多举措促进门店经营提效。据公司公告，截至24H1，公司共有1097家门店，其中直营门店997家，加盟店100家，悦记零食店104家，其中新开门店69家，含27家直营门店、42家加盟店，直营门店闭店17家（12家系业绩未达预期），加密优势区域门店网络。公司聚焦消费需求变化趋势，增强品类优势，提高单品经营能力。同时推进改革采购方式，加强与供应商联合定制，提高全品类的质价比。优化卖场全流程运营，提升门店效率，带动可比门店费用率下降。
　　盈利承压，费用控制平稳。据公司公告，24H1山东省内/省外地区营收达71.02亿元/15.09亿元，同比+2.64%/+9.61%，省外发展质量提升，贡献占比同比增加0.93pct。24H1/24Q2公司综合毛利率为23.57%/22.98%，同比-0.52pct/-0.45pct，其中山东/省外地区毛利率分别为18.93%/18.66%，分别同比+0.02/+0.21pct。24H1公司期间费用率为20.94%，同比-0.10pct，其中销售/管理费用率分别为17.59%/1.89%，同比0.00/-0.06pct。24Q2期间费用率为22.01%，同比+0.36pct，其中销售/管理费用率分别为18.43%/1.93%，同比+0.26pct/-0.01pct，其中销售费用主受新开门店培育前期费用、运费增加影响。综合影响下，公司24H1/24Q2归母净利率为1.81%/0.54%，同比-0.21pct/-0.57pct。
　　多业态协同互补，线上线下联动引流。据公司公告，24Q2公司新开超市业态/悦记零食店/好惠星折扣店分别6/8/1家，新型业态稳步扩张，多业态布局不断强化。24H1公司直营门店中综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态营收50.01/23.51/9.79/0.06/1.07亿元，同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11.14%/+51.41%。同时，依托区域密集的门店网络，公司丰富场景构建，线上业务保持快速发展。24H1线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%，直播、社群团购、云超等线上渠道保持低成本运营，盈利能力稳中有进。未来公司将持续推进全渠道协同，线上线下相互引流，进一步提振线上赋能。
　　投资分析意见：公司区域布局持续完善，长期聚焦山东省内区域巩固规模优势与竞争优势，提高市场渗透力与占有率。我们看好公司在继续优化超市业态经营效率的同时，加快培育新型业态，保持高质量增长动力。考虑到公司调整低质量门店，投入发展新业态，我们下调24-25年归母净利润分别为2.22/2.75亿元（原值为3.03/3.65亿元），新增26年归母净利润预测为3.08亿元，对应PE为24/20/17倍。我们选择天虹股份、红旗连锁、王府井作为可比公司。其中，天虹股份在华南区域经营购百、超市、便利店等实体零售业态，
　　23年公司实现121亿元营收，24H1已有212家门店。红旗连锁主营业务为便利超市的连锁经营，形成以大成都及周边市区的网络布局优势，23年实现营收101亿元。王府井打造涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市等综合零售生态，截至23年公司共运营78家大型零售门店，超市及专业店376家，实现营收122亿元。综合上述，我们给予家家悦24年可比公司平均PEG1.8倍，对应目标市值72亿元，当前市值对应33%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争，外拓区域及新业态发展存在不确定性。

　　公司2024H1营收同比+3.0%、归母净利润同比-8.8%，业绩有所承压
　　公司发布半年报：2024H1实现营收93.62亿元（同比+3.0%，下同）、归母净利润1.70亿元（-8.8%）；2024Q2实现营收41.73亿元（-0.2%），归母净利润0.22亿元（-53.8%）。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为2.15/2.57/3.02亿元，对应EPS为0.34/0.40/0.47元，当前股价对应PE为23.4/19.6/16.6倍，维持“买入”评级。
　　上半年公司营收表现稳健，省外区域增长良好，但盈利能力有所承压
　　2024H1公司经营业绩表现稳健，分品类看，生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收38.6/44.7/2.9亿元，同比分别+4.4%/+4.2%/-8.9%；分区域看，山东/省外地区分别实现营收71.0/15.1亿元，同比+2.6%/+9.6%，公司省外地区子公司2024H1减亏进展良好，其中内蒙古维乐惠超市实现营业收入5.4亿元（+11.4%）、营业利润0.2亿元（+241.8%）。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为23.6%（-0.5pct），生鲜/食品化洗/百货类分别为17.4%/19.2%/34.0%，同比+0.8pct/-0.3pct/-2.7pct，公司聚焦顾客需求，不断优化品类，提高商品的质价比，导致综合毛利率略降，但同时也带动可比超市门店客流量增长13.7%；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为17.6%/1.9%/1.4%，整体基本稳定。
　　高质量推进渠道网络发展，持续深化零食店、折扣店新业态布局
　　（1）渠道优化：公司聚焦重点区域，优化门店结构，完善网络布局，2024H1新开直营店27家，加盟店42家，期末直营门店共997家，加盟门店共100家。
　　（2）线上线下融合：公司搭建完善了线上线下融合互动的全渠道协同平台，2024H1线上销售同比+22%左右，线上客流同比+18.5%，并保持良好盈利能力。
　　（3）新业态布局：公司按照“区域密集、多业态互补”战略，持续深化零食店、折扣店等业态布局，2024年上半年底，悦己零食店总门店数达104家。
　　风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。

　　公司1-3Q2024营收同比增长1.78%，归母净利润同比减少12.03%
　　公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入141.27亿元，同比增长1.78%，实现归母净利润1.88亿元，同比减少12.03%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比减少22.50%。
　　单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入47.65亿元，同比减少0.49%，实现归母净利润0.18亿元，同比减少33.71%，实现扣非归母净利润0.03亿元，同比减少88.45%。
　　公司1-3Q2024综合毛利率下降0.36个百分点，期间费用率上升0.15个百分点
　　1-3Q2024公司综合毛利率为23.26%，同比下降0.36个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为22.65%，同比下降0.06个百分点。
　　1-3Q2024公司期间费用率为21.33%，同比上升0.15个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.99%/1.90%/1.36%/0.08%，同比分别变化+0.17/-0.06/+0.04/-0.003个百分点。3Q2024公司期间费用率为22.10%，同比上升0.65个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.79%/1.93%/1.31%/0.07%，同比分别变化+0.53/-0.04/+0.16/+0.003个百分点。
　　加强物流体系建设，调改门店提高运营效率
　　截至2024年6月末，公司门店总数1097家，其中直营门店997家，加盟店100家；截至2024年6月末悦记零食店104家。2024年公司进一步加强中央仓与区域仓立体布局、多仓联动的物流体系建设。同时，公司从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变；通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司业绩低于我们此前预期，主要是由于超市业态竞争较为激烈，考虑未来行业竞争态势仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测3%/8%/12%至1.20/1.26/1.30亿元。公司不断完善供应链体系，优化调改门店，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，新业态发展不及预期。

　　事件：10月29日，公司发布2024年三季报，2024年Q1-3实现营收141.27亿元/同比+1.78%，归母净利润1.88亿元/同比-12.03%，扣非归母净利润1.57亿元/同比-22.50%。其中单2024Q3实现营收47.65亿元/同比-0.49%，归母净利润0.18亿元/同比-33.71%，扣非归母净利润0.03亿元/同比-88.45%。
　　零食店稳步布局，店改提升门店效率。1）门店端：加速拓展加盟店，零食店稳步布局。①分类型看，2024Q3公司新增直营店/加盟店分别13/30家，净增-24/30家至973/130家，共计1103家。②分业态看，超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等业态分别874/125/10/94家，其中零食店环比+21家；③分区域看，直营店中，省内/省外地区分别-23/-4家至843/130家门店。2）单店端：加大改造力度，提升门店效率。报告期内消费环境仍然较为低迷，公司持续对现有门店改造，提升门店的运营效率，同时公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，预计2024Q3单店水平持平微降。
　　毛利保持稳定，门店优化等因素致费用有所承压。1）毛利端，公司2024Q3毛利率同比-0.06pct至22.65%，毛利表现相对较为稳定；2）费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.53pct/-0.04pct/+0.00pct/+0.16pct至18.79%/1.93%/0.07%/1.31%，整体期间费用率同比+0.65pct至22.10%，主要系本期门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响；3）盈利端，2024Q3归母净利率同比-0.12pct至0.38%，归母净利润0.18亿元/同比-33.71%。
　　投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。参考公司2024Q3业绩表现以及当前消费环境，调整公司2024-2026年营业收入至179.51/184.96/194.51亿元，归母净利润至1.67/1.80/2.30亿元，当前股价对应估值分别为42.3/39.1/30.7倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）展店长期不及预期，2）行业竞争严重加剧，3）数字化及仓储物流建设不及预期。

　　家家悦发布3Q24业绩，Q1-Q3营收141.3亿元（yoy+1.8%），归母净利1.9亿元（yoy-12.0%）。Q3实现营收47.6亿元（yoy-0.5%），归母净利0.2亿元（yoy-33.7%），主要受行业竞争、CPI较弱等拖累。公司新业态布局持续推进，有望推动渠道结构优化，带动后续盈利能力改善。维持“增持”评级。
　　需求偏弱及竞争加剧下，Q3营收端略有承压
　　公司三季度营收略降0.5%，幅度与二季度相近，主要受CPI偏弱、行业竞争激烈的影响。分业态看，三季度综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市营收同比分别+0.1%/+13.4%/-25.3%，后两者波动较大主因部分门店考虑商圈及品类构成变化，由乡村超市调整为社区生鲜食品超市所致。展店方面，公司三季度分别新增直营门店、加盟店13/30家，同时亦梳理门店网络，叠加部分门店合同终止，关闭门店36家。
　　毛利率降幅环比收窄，费用控制稳健
　　在毛利端，公司Q3毛利率22.7%，同比略降0.1pct，降幅较H1稳步收窄，行业价格竞争的影响或有边际缓解。在费用端，公司费控保持稳健，Q3管理费用率持平于1.9%，销售费用率同比略增0.5pct，我们预计主因2H23以来新开门店培育前期费用及闭店优化等因素影响，而可比门店费用率则有望延续优化趋势。综合影响下，公司Q3归母净利率0.4%，同比小幅下降0.1pct。
　　新业态布局持续推进，股份回购增厚股东回报
　　尽管短期内下游消费需求仍待修复，但公司改革持续推进。新业态悦己零食店、好惠星保持较快展店，Q3零食店净新增21家。公司亦增强商品源头开发，与供应商合作定制优品，并加强中央仓与区域仓物流联动，供应链提效有望更好赋能门店。9月公司公布第二期股份回购计划，拟以1-2亿元自有资金回购，有望增厚股东回报。关注公司新业态布局及经营优化进展。
　　盈利预测与估值
　　维持2024-26年归母净利预测2.4/2.9/4.2亿元。参考可比公司一致预期25年19xPE，考虑公司折扣连锁新业态仍在快速成长期，给予25年26xPE，目标价12元。
　　风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，进口纸影响大于预期。

　　事件：公司发布24H1业绩，实现营收93.62亿元/yoy+2.98%，实现归母净利润1.70亿元/yoy-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/yoy-13.56%。24Q1/24Q2分别实现营收51.89/41.73亿元，同比+5.73%/-0.24%，归母净利润1.47/0.22亿元，同比+7.1%/-51.6%，扣非归母净利润1.36/0.18亿元，同比+1.1%/-51.9%。24Q2收入总体持平、利润降幅较大。
　　点评：
　　24H1实施中期分红，上市以来重视股东回报、维持较高分红比率。24H1公司拟每股派发现金红利0.11元，现金分红总额6918万元，分红率40.78%。此次为公司上市以来首次实施中期分红。
　　持续进行业态创新、门店优化。24H1公司新开门店69家，其中直营店27家，加盟店42家，截至2024.6.30共有门店1097家，其中直营店997家，加盟店100家，其中24Q2直营店净关2家，加盟店净开34家。新业态方面，截至2024.6.30悦记零食店共104家，24Q2净开店37家，其中直营店新开8家；好惠星折扣店截至2024.6.30共有8家直营店，24Q1/24Q2分别新开1家。
　　超市业态收入稳健增长、毛利率同比小幅下降，新业态贡献增量。分业态来看，24H1综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店分别实现收入50.01/23.52/9.79/0.06亿元，同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11/14%，毛利率分别为19.59%/18.30%/18.54%/98.90%，毛利率同比-0.1/-0.7/-1.5/+10.3pct。以零食、折扣为代表的其他业态24H1合计实现收入1.07亿元，同增51.4%，毛利率19.28%，同比提升1.8pct。分产品来看，24H1生鲜/食品化洗/百货分别实现收入38.57/44.68/2.85亿元，同比+4.37%/+4.23%/-8.91%，毛利率分别为17.44%/19.17%/34.01%，毛利率同比+0.80/-0.25/-2.66pct。
　　盈利指标方面，24H1公司综合毛利率23.57%，同比-0.52pct；期间费用率20.94%，同比-0.10pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.89%/1.38%/0.08%，分别同比+0.00/-0.06/-0.03/-0.01pct；归母净利率1.81%，同比-0.23pct。公司费用率总体优化，其中销售费用增长主要来自2023年下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及24H1运费增加等。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司24/25/26年营收分别为185.6/193.5/201.8亿元，同比+4.5%/+4.3%/+4.3%，归母净利润分别为2.24/2.68/2.81亿元，同比+64.6%/+19.3%/+5.1%，对应2024年9月9日收盘价PE分别为24/20/19X。公司积极拓展零食、折扣新业态，开放加盟，有望持续贡献业绩增长，维持“增持”评级。
　　风险因素：折扣店等新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，区域竞争加剧等。

　　事件：8月29日，1）公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入93.6亿元/同比+2.98%，实现归母净利润1.7亿元/同比-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/同比-13.56%；2024Q2实现营业收入41.7亿元/同比-0.24%，归母净利润0.22亿元/同比-51.6%，扣非归母净利润0.18亿元/同比-51.9%。2）经公司董事会审议通过，2024半年度拟10股派发现金股利1.1元，合计派发0.69亿元。
　　主业：门店提质增效，零食业态拓店加速。1）门店端，截至Q2期末，公司门店数量为1097家/环比+32家，其中直营店/加盟店分别达997/100家，分别环比-2/+34家。分业态看，直营店类型中，2024Q2超市业态/零食店/好惠星折扣店分别新开6/8/1家，至期末达896/38/8/55家，同时合计净开加盟门店34家，并主动对低效门店进行关停。2）分区域看，2024Q2直营店山东省/省外分别净增2家/-1家，至期末山东省/省外地区门店总数分别达866/134家。分别实现营业收入71.0/15.1亿元，同比+2.64%/+9.61%。3）门店提质增效，零食业态拓店加速。公司持续对现有门店改造，同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降，超市可比门店客流增长13.69%。期内公司加速开拓零食店扩张，Q2悦记零食店净开37家至104家门店。4）线上线下全渠道协同：公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，报告期内线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。
　　Q2毛利率略有下降，费用率小幅增加。1）毛利端，2024H1公司毛利率同比-0.5pct至23.6%，2024Q2公司毛利率同比-0.4pct至23.0%；2024H1公司主业毛利率有所上升，同比+0.05pct至18.88%，山东/省外地区毛利率分别同比+0.02pct/+0.21pct至18.93/18.66%，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。2）费用端，2024Q2期间费用率同比+0.36pct至22.01%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.01/+0.02/+0.09pct至18.43%/1.93%/0.10%/1.56%，销售费用增加主要系2023年下半年新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及期内运费增加所致。3）盈利端，2024Q2公司归母净利润同比-51.6%至0.22亿元。
　　投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。Q2公司业绩表现稳健，参考当前消费环境，调整公司2024-2026年归母净利润至2.37/2.57/2.99亿元，当前股价对应估值分别为20倍/19倍/16倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。