公司2025年业绩同比+52.1%，2026Q1业绩同比+7.0%
　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收179.57亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01亿元（+52.1%）；2026Q1营收50.49亿元（+2.2%），归母净利润1.52亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为28.4/23.5/20.2倍，维持“买入”评级。
　　核心品类竞争优势增强
　　分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5亿元（+3.2%）/83.4亿元（-4.1%）/4.7亿元（-13.7%），毛利率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025年销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。
　　商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态
　　商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与SPAR协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大改门店44处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。
　　风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。

Jiajiayue Group(Jiajiayue)has reported 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)of RMB5.05/0.15bn(+2.2/+7.0%YoY).As the store network was optimized,revenue maintained steady growth and profitability improved marginally.The company continues advancing initiatives including store remodeling and format upgrades,with operating quality likely to improve gradually.Maintain OVERWEIGHT.
Store network optimized;core format delivered stable growth
Jiajiayue continued optimizing its store network.In 1Q26,it opened six new directly-operated stores and one franchised store,while closing 10 underperforming directly-operated stores.By format,revenue from the core hypermarket segment increased YoY by 4.6%,maintaining solid growth.Revenue from community fresh food supermarkets and rural supermarkets declined YoY by 1.6%and 5.4%,respectively,mainly affected by store closures and format adjustments at certain locations,in our view.Looking ahead,as underperforming stores are phased out and newly opened stores mature,we expect operating efficiency to improve further.
Expense control stable;profitability enhanced
Jiajiayue’s 1Q26 gross margin was 24.0%,down slightly YoY by 0.3pp.Costs remained relatively stable under refined management.The sales expense ratio and administrative expense ratio were 16.9%and 1.9%,respectively,both up slightly YoY by 0.1pp.Meanwhile,the financial expense ratio declined YoY by 0.3pp to 0.9%,benefiting from higher interest income and other factors.As aresult,the 1Q26 attributable NP margin increased YoY by 0.1pp to 3.0%,reflecting amodest profitability improvement.
Store remodeling and product upgrades progressing on track
The positive impact of store remodeling on the core business is emerging.Improvements in store layout and product displays,along with increased direct sourcing to enhance value-for-money,could in our view provide abetter shopping experience and translate into improvements in foot traffic,average ticket size,and repeat purchase rates.As the restructuring of underperforming stores nears completion,we expect revenue growth to resume.In 1Q26,the company newly signed contracts for six directly-operated stores.Through cooperation with upstream suppliers,the company is promoting direct sourcing partnerships and customized product development in areas such as nutrition products,vegetables,and chilled meat products.We expect these initiatives to strengthen differentiated product offerings and supply chain efficiency,reinforcing long-term competitive barriers and supporting further profitability improvements.
Earnings forecasts and valuation
Considering intense competition in the retail sector and uncertainty regarding the pace of downstream demand recovery,we cautiously lower our forecasts for attributable NP in 2026/2027 by 13/13%to RMB0.24/0.28bn,and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB0.31bn.Considering the benefits from store optimization initiatives,we value the stock at 33x 2026E PE(previous:35x),above its peers’average of 26x(previous:27x)on Wind consensus,for our target price of RMB12.30.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker consumption recovery than we expect;faster supply launch than we expect;intensified competition in end-market retail.

　　事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报，2025年公司实现收入179.57亿元/同比-1.64%，归母净利润2.01亿元/同比+52.09%，扣非归母净利润1.84亿元/同比+59.35%；26Q1实现收入50.49亿元/同比+2.18%，归母净利润1.52亿元/同比+6.96%，扣非归母净利润1.52亿元/同比+7.67%。
　　战略聚焦提质增效，26Q1稳健增长。1）2025年收入结构调整，盈利质量提升：25年收入微降，主要系公司主动优化门店网络，关闭了预期无法改善的尾部门店所致，但此举有利于长期经营质量提升；归母净利润及扣非净利润增长均超过50%，主因强化顾客导向，门店调改显效，同时供应链端加强自有品牌及定制商品开发，提升商品竞争力与盈利能力。2）26Q1增长稳健，现金流充沛：26Q1收入同增2.18%、归母净利同增6.96%、扣非净利同增7.67%，经营活动产生的现金流量净额9.59亿元，同比增长24.15%。
　　门店网络动态优化，调改升级效果显现。公司坚持“有进有退”的原则，动态优化门店布局。2025年，新开直营店31家，其中综合超市4家、社区生鲜食品超市13家、乡村超市3家、便利店11家，新增加盟店24家；同时关闭了低效门店，整体门店结构得到优化。2025年公司分类推进门店调改，完成大改门店44处，带动可比店客流增长2%，调改后门店销售和利润较快增长。26Q1新开直营门店6家，新增加盟店1家，同时因布局优化关闭直营门店10家，截至2026年3月31日，公司门店总数为1071家，其中直营903家、加盟168家。
　　全渠道协同，商品力与供应链构建核心壁垒。1）全渠道协同：全渠道融合聚焦即时零售，深耕精细化运营，优化履约效率，线上销售同比增长29.2%，线上线下协同健康发展。2）商品力持续提升：杂货加大裸采与SPAR协同，做强核心大单品采购优势，2025年自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占比提升至15.59%，有效增强了商品的差异化与性价比优势。3）供应链体系优化：2025年，呼和浩特常温物流、烟台烘焙工厂建成投产，威海温泉冷链物流项目稳步推进，供应链服务与效率持续提升。
　　2025年综合毛利率同增0.54pct，26Q1综合毛利率略降0.26pct。1）毛利端，2025年综合毛利率23.84%/同比+0.54pct，主营业务毛利率19.79%/同比+0.81pct，其中山东省内毛利率19.62%/同比+0.57pct，省外毛利率20.58%/同比+1.93pct；26Q1综合毛利率为24.03%/同比-0.26pct，主营业务毛利率20.31%同比微降0.04pct，其中山东省内毛利率20.23%/同比-0.13pct，省外毛利率20.61%/同比+0.28pct。2）费用端，2025年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.72%/2.12%/1.01%，同比分别+0.19pct/+0.12pct/-0.38pct，研发费用率同比-0.06pct，最终期间费用率同比-0.12pct至21.85%；26Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.93%/1.86%/0.89%，同比分别+0.14pct/+0.02pct/-0.32pct，研发费用率同比-0.01pct，最终期间费用率同比-0.16pct至19.67%。3）盈利端，2025年归母净利率1.2%/同比+0.39pct，26Q1归母净利率3%/同比+0.13pct。
　　更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计公司2026-2028年归母净利润各2.55亿元、3.15亿元、3.66亿元，同比增长27.1%、23.4%、16.3%。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。

　　家家悦2026年第一季度实现营收50.5亿元（yoy+2.2%），归母净利润1.5亿元（yoy+7.0%），伴随门店网络优化，收入稳健增长，盈利能力稳中有增。公司门店调改、业态升级等举措持续推进，发展质量有望逐步改善，维持“增持”评级。
　　门店网络持续优化，核心业态增长稳健
　　公司持续推进门店网络布局优化，1Q26新开直营门店6家、加盟店1家，同时关闭低效直营门店10家。分业态看，作为基本盘的综合超市业态主营业务收入同比增长4.6%，增长稳健。社区生鲜食品超市、乡村超市业态收入分别同比下滑1.6%和5.4%，主要受闭店及部分门店业态调整影响。展望未来，随着低效门店的逐步出清和新开门店的培育成熟，经营效率有望进一步提升。
　　费用管控相对稳定，盈利能力稳中有增
　　1Q26毛利率为24.0%，同比微降0.3pct。费用端在精细化管理下相对稳定，销售和管理费率分别为16.9%和1.9%，均同比微增0.1pct；财务费用率则受益于利息收入增加等因素，同比-0.3pct至0.9%。综合影响下，1Q26归母净利率同比+0.1pct至3.0%，盈利能力稳中有升。
　　调改及产品力优化稳步推进，关注后续进展
　　公司门店调改对主业的拉动成果逐步显现，动线陈列优化、直采提升性价比，有望给予消费者更好的体验，转化为客流、笔单价及复购的改善。伴随尾部门店梳理逐步完成，营收端有望重回增长，1Q26公司新签约6家直营门店。公司通过与上游的合作，推动在健康营养品、蔬菜、低温肉制品等领域的直采合作和定制化产品开发，有望提升差异化产品力及供应链效率，夯实中长期竞争壁垒，助力盈利能力进一步改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到零售业态竞争激烈，下游需求修复节奏尚待观察，我们谨慎下调26-27年归母净利润预测13%/13%至2.4/2.8亿元，引入28年归母净利润预测3.1亿元。参考可比公司26年一致预期26xPE（前值27x），考虑公司调改成效逐步释放，给予26年33xPE（前值35x），对应目标价12.3元，维持增持评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。

　　公司发布业绩预告，预计25年归母净利润1.98-2.28亿，同增50.1%-72.8%，扣非归母净利润1.8-2.1亿，同增55.6%-81.6%。受益于重点门店升级、低效门店优化，以及商品力的不断提升，Q4同店销售同比增速达6%。预告区间中值对应Q4归母净利润732万元（vs上年同期-5,600万元），在利润淡季同比改善明显。公司持续深入门店调改与商品结构调优，完善供应链体系，为中长期盈利能力增长注入动力，维持“增持”评级。
　　门店调改升级深化，客流及销售持续向好
　　公司深耕存量门店单店效率，积极推进核心门店的调改升级，优化淘汰低效门店，实现整体经营能力和顾客服务能力的持续增强。公司亦聚焦商品力提升，通过加快商品结构调优和开发自有品牌，提升顾客信任度与复购率。25年四个季度公司可比店的客流及销售同比增速呈持续改善趋势，Q4可比门店的客流、销售分别同比增长约8%和6%，全年同店客流同增2%。伴随上述措施继续深入推进，有望对同店改善提供持续性支撑。
　　供应链体系逐步改革，毛利率稳中向好
　　在供应链方面，公司从产品思维转向顾客主导，扩大裸采的合作模式，聚焦高性价比商品组合，在提升便捷性、实惠度的同时，保障商品的盈利能力。25年综合毛利率稳中有增。
　　多维战略稳步推进，费用优化有望带动盈利能力优化
　　展望后续，公司的多维转型措施有望持续显效：1）门店调改升级，通过区块设计、购物动线优化提升消费体验。2）商品结构持续调优，以提升商品力为核心，加快商品迭代的同时打造品质稳定、性价比突出的自有商品。3）供应链从“成本中心”向“价值中心”转型，从内部平台转向对外开放平台。Q4以来公司与百合股份、莘县农发集团、得利斯集团等达成合作，推动在健康营养品、蔬菜、低温肉制品等领域的直采合作和定制化产品开发，一方面有望通过精简中间环节提升价格竞争力，亦有利于打造差异化产品力，夯实竞争壁垒，助力盈利能力提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司转型升级措施显效，同店表现向好，上调2025-27年归母净利润预测13.9%/17.1%/23.5%至2.1/2.7/3.2亿元。参考可比公司26年一致预期27xPE，考虑公司折扣连锁新业态成长前景及调改进展可期，给予公司26年35xPE，对应目标价15.0元（前值11.8元，对应25年41xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。

　　公司10月24日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入45.81亿元，同比下降3.87%；归母净利润2277万元，同比增长24.34%，扣非净利润1589万元，同比增长469.57%。摊薄EPS0.04元，加权净资产收益率0.93%。前三季度经营性现金流净额15.84亿元，同比增长1.08%。
　　简评及投资建议。
　　1.3Q2025收入45.81亿元，同比下降3.87%。1-3Q2025公司实现收入135.88亿元，同比下降3.81%，其中3Q2025收入45.81亿元，同比下降3.87%。1-3Q2025主营业务收入同比下降3.64%，其中综合超市、社区生鲜、乡村超市、其他业态收入同比各降1.33%、6.48%、8.18%、6.05%。1-3Q2025山东地区收入同比下降4.77%，省外地区收入同比增长1.67%。
　　三季度新开直营门店7家，其中综合超市1家、社区生鲜食品超市3家、便利店3家；新增加盟店13家；关闭直营门店14家。期末门店总数1090家，包括直营店921家、加盟店169家；其中综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家。
　　2.3Q2025主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1pct。公司前三季度综合毛利率23.93%，同比增加0.67pct；1-3Q主营业务毛利率20.37%，同比增加1.1pct。3Q综合毛利率23.79%，同比增加1.14pct；测算3Q主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1pct。
　　（A）分业态，1-3Q2025综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增1.08、1.14、1.21pct，其他业态毛利率同比减少1.07pct。测算3Q综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增0.93、1.37、1.31pct，其他业态毛利率同比减少0.60pct。
　　（B）分地区，1-3Q2025山东地区毛利率同比增加1.04pct，省外地区毛利率同比增加1.35pct。
　　3.3Q2025期间费用率22.01%，同比减少0.09pct。1-3Q2025期间费用率同比减少0.03pct至21.30%，3Q2025期间费用率同比减少0.09
　　pct至22.01%。其中3Q25销售费用率同比增加0.17pct至18.96%；管理费用率同比增加0.16pct至2.10%；财务费用率同比减少0.36pct至0.95%；研发费用率同比减少0.06pct至0.01%。
　　4.3Q2025归母净利2277万元，同比增长24.34%。3Q2025利润总额6695万元，同比增长174.74%，归母净利润2277万元，同比增长24.34%，扣非归母净利润1589万元，同比增长469.57%，非经常损益主要为政府补助806万元。利润大增主要得益于公司在供应链优化、商品开发及门店调改升级方面的持续投入，有效提升了运营效率和毛利率，同时费用总额下降，进一步增强了盈利质量。
　　更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计2025-2027年归母净利润各2.07亿元、2.50亿元、2.88亿元，同比增长57.2%、20.6%、15.0%。维持“增持”评级。
　　风险提示：开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。