公司公布2024半年报，业绩符合预期。据公司公告，24H1公司实现营收93.62亿元，同比+2.98%，主因公司提升经营品质，带动可比超市客流+13.69%，以及23H2以来新开门店的增长贡献，归母净利润/归母扣非净利润为1.70/1.54亿，同比-8.81%/-13.56%，主因公司优化品类质价比，盈利能力略有下降。24Q2公司实现营收41.73亿元，同比下降0.24%，归母净利润/归母扣非净利润为0.22/0.18亿，同比-53.78%/-51.90%。
　　持续加密重点区域门店，多举措促进门店经营提效。据公司公告，截至24H1，公司共有1097家门店，其中直营门店997家，加盟店100家，悦记零食店104家，其中新开门店69家，含27家直营门店、42家加盟店，直营门店闭店17家（12家系业绩未达预期），加密优势区域门店网络。公司聚焦消费需求变化趋势，增强品类优势，提高单品经营能力。同时推进改革采购方式，加强与供应商联合定制，提高全品类的质价比。优化卖场全流程运营，提升门店效率，带动可比门店费用率下降。
　　盈利承压，费用控制平稳。据公司公告，24H1山东省内/省外地区营收达71.02亿元/15.09亿元，同比+2.64%/+9.61%，省外发展质量提升，贡献占比同比增加0.93pct。24H1/24Q2公司综合毛利率为23.57%/22.98%，同比-0.52pct/-0.45pct，其中山东/省外地区毛利率分别为18.93%/18.66%，分别同比+0.02/+0.21pct。24H1公司期间费用率为20.94%，同比-0.10pct，其中销售/管理费用率分别为17.59%/1.89%，同比0.00/-0.06pct。24Q2期间费用率为22.01%，同比+0.36pct，其中销售/管理费用率分别为18.43%/1.93%，同比+0.26pct/-0.01pct，其中销售费用主受新开门店培育前期费用、运费增加影响。综合影响下，公司24H1/24Q2归母净利率为1.81%/0.54%，同比-0.21pct/-0.57pct。
　　多业态协同互补，线上线下联动引流。据公司公告，24Q2公司新开超市业态/悦记零食店/好惠星折扣店分别6/8/1家，新型业态稳步扩张，多业态布局不断强化。24H1公司直营门店中综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态营收50.01/23.51/9.79/0.06/1.07亿元，同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11.14%/+51.41%。同时，依托区域密集的门店网络，公司丰富场景构建，线上业务保持快速发展。24H1线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%，直播、社群团购、云超等线上渠道保持低成本运营，盈利能力稳中有进。未来公司将持续推进全渠道协同，线上线下相互引流，进一步提振线上赋能。
　　投资分析意见：公司区域布局持续完善，长期聚焦山东省内区域巩固规模优势与竞争优势，提高市场渗透力与占有率。我们看好公司在继续优化超市业态经营效率的同时，加快培育新型业态，保持高质量增长动力。考虑到公司调整低质量门店，投入发展新业态，我们下调24-25年归母净利润分别为2.22/2.75亿元（原值为3.03/3.65亿元），新增26年归母净利润预测为3.08亿元，对应PE为24/20/17倍。我们选择天虹股份、红旗连锁、王府井作为可比公司。其中，天虹股份在华南区域经营购百、超市、便利店等实体零售业态，
　　23年公司实现121亿元营收，24H1已有212家门店。红旗连锁主营业务为便利超市的连锁经营，形成以大成都及周边市区的网络布局优势，23年实现营收101亿元。王府井打造涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市等综合零售生态，截至23年公司共运营78家大型零售门店，超市及专业店376家，实现营收122亿元。综合上述，我们给予家家悦24年可比公司平均PEG1.8倍，对应目标市值72亿元，当前市值对应33%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争，外拓区域及新业态发展存在不确定性。

　　公司2024H1营收同比+3.0%、归母净利润同比-8.8%，业绩有所承压
　　公司发布半年报：2024H1实现营收93.62亿元（同比+3.0%，下同）、归母净利润1.70亿元（-8.8%）；2024Q2实现营收41.73亿元（-0.2%），归母净利润0.22亿元（-53.8%）。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为2.15/2.57/3.02亿元，对应EPS为0.34/0.40/0.47元，当前股价对应PE为23.4/19.6/16.6倍，维持“买入”评级。
　　上半年公司营收表现稳健，省外区域增长良好，但盈利能力有所承压
　　2024H1公司经营业绩表现稳健，分品类看，生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收38.6/44.7/2.9亿元，同比分别+4.4%/+4.2%/-8.9%；分区域看，山东/省外地区分别实现营收71.0/15.1亿元，同比+2.6%/+9.6%，公司省外地区子公司2024H1减亏进展良好，其中内蒙古维乐惠超市实现营业收入5.4亿元（+11.4%）、营业利润0.2亿元（+241.8%）。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为23.6%（-0.5pct），生鲜/食品化洗/百货类分别为17.4%/19.2%/34.0%，同比+0.8pct/-0.3pct/-2.7pct，公司聚焦顾客需求，不断优化品类，提高商品的质价比，导致综合毛利率略降，但同时也带动可比超市门店客流量增长13.7%；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为17.6%/1.9%/1.4%，整体基本稳定。
　　高质量推进渠道网络发展，持续深化零食店、折扣店新业态布局
　　（1）渠道优化：公司聚焦重点区域，优化门店结构，完善网络布局，2024H1新开直营店27家，加盟店42家，期末直营门店共997家，加盟门店共100家。
　　（2）线上线下融合：公司搭建完善了线上线下融合互动的全渠道协同平台，2024H1线上销售同比+22%左右，线上客流同比+18.5%，并保持良好盈利能力。
　　（3）新业态布局：公司按照“区域密集、多业态互补”战略，持续深化零食店、折扣店等业态布局，2024年上半年底，悦己零食店总门店数达104家。
　　风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。

　　公司2023年年报营收有所承压，2024Q1经营业绩增长良好
　　公司发布年报、一季报：2023年实现营收177.63亿元（同比-2.3%）、归母净利润1.36亿元（同比+127.0%），营收有所承压；2024Q1营收51.89亿元（+5.7%），归母净利润1.47亿元（+7.1%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.9元。考虑到门店调整等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.15（-0.86）/2.57（-1.20）/3.02亿元，对应EPS为0.34（-0.12）/0.40（-0.18）/0.47元，当前股价对应PE为29.8/24.9/21.1倍。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注，估值合理，维持“买入”评级。
　　主抓门店基础性管理以提质量、增效益，2024Q1稳健增长
　　2023年，公司按提质量、增效益的总要求，抓门店基础性管理，推进门店改造升级。分品类看，2023年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%；分区域看，山东省/省外地区分别实现营收136.3/27.3亿元，分别同比-3.5%/+4.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为23.9%（+0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.9%/2.1%/1.4%。2024Q1公司经营业绩稳健增长，综合毛利率为24.0%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为16.9%/1.9%/1.2%，期间费用率整体稳中有降，经营提质逐步见效。
　　2024年经营计划强调传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效
　　2023年，公司新开门店110家（直营店81家、加盟店29家），分业态看，新开超市业态37家，零食店56家，好惠星折扣店7家，其他业态10家，期末门店总数达1049家（直营店991家、加盟店58家）。2024年公司计划传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效，形成单区域成网、跨区域连片、多区域覆盖的整体规模优势。此外，公司还计划加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态发展，把加盟作为重点模式，优化提升单店盈利模型，形成新的竞争力和增长点。
　　风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。

Revenue flat yoy in 2Q24, profit under pressure, OVERWEIGHT
Jiajiayue Group’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB9,360/170mn for 1H24 (+3.0/-8.8% yoy) and RMB4,170/22.47mn (-0.2/-53.8% yoy) for 2Q24. The attributable NP underperformed revenue, mainly due to a 0.5pp yoy drop in GPM and 0.3pp yoy increase in sales expense ratio amid intensified competition and weak CPI support. For 2H24, with a moderate recovery in CPI and new businesses maturing, we expect Jiajiayue’s profitability to improve hoh. We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP estimates at RMB241/295/420mn. Given rapid development of its discount chain business, we value the stock at 22x 2024E PE, above its peers’ average of 15x on Wind consensus. Our target price is RMB8.36 (previous: RMB11.40). Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：公司发布24H1业绩，实现营收93.62亿元/yoy+2.98%，实现归母净利润1.70亿元/yoy-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/yoy-13.56%。24Q1/24Q2分别实现营收51.89/41.73亿元，同比+5.73%/-0.24%，归母净利润1.47/0.22亿元，同比+7.1%/-51.6%，扣非归母净利润1.36/0.18亿元，同比+1.1%/-51.9%。24Q2收入总体持平、利润降幅较大。
　　点评：
　　24H1实施中期分红，上市以来重视股东回报、维持较高分红比率。24H1公司拟每股派发现金红利0.11元，现金分红总额6918万元，分红率40.78%。此次为公司上市以来首次实施中期分红。
　　持续进行业态创新、门店优化。24H1公司新开门店69家，其中直营店27家，加盟店42家，截至2024.6.30共有门店1097家，其中直营店997家，加盟店100家，其中24Q2直营店净关2家，加盟店净开34家。新业态方面，截至2024.6.30悦记零食店共104家，24Q2净开店37家，其中直营店新开8家；好惠星折扣店截至2024.6.30共有8家直营店，24Q1/24Q2分别新开1家。
　　超市业态收入稳健增长、毛利率同比小幅下降，新业态贡献增量。分业态来看，24H1综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店分别实现收入50.01/23.52/9.79/0.06亿元，同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11/14%，毛利率分别为19.59%/18.30%/18.54%/98.90%，毛利率同比-0.1/-0.7/-1.5/+10.3pct。以零食、折扣为代表的其他业态24H1合计实现收入1.07亿元，同增51.4%，毛利率19.28%，同比提升1.8pct。分产品来看，24H1生鲜/食品化洗/百货分别实现收入38.57/44.68/2.85亿元，同比+4.37%/+4.23%/-8.91%，毛利率分别为17.44%/19.17%/34.01%，毛利率同比+0.80/-0.25/-2.66pct。
　　盈利指标方面，24H1公司综合毛利率23.57%，同比-0.52pct；期间费用率20.94%，同比-0.10pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.89%/1.38%/0.08%，分别同比+0.00/-0.06/-0.03/-0.01pct；归母净利率1.81%，同比-0.23pct。公司费用率总体优化，其中销售费用增长主要来自2023年下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及24H1运费增加等。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司24/25/26年营收分别为185.6/193.5/201.8亿元，同比+4.5%/+4.3%/+4.3%，归母净利润分别为2.24/2.68/2.81亿元，同比+64.6%/+19.3%/+5.1%，对应2024年9月9日收盘价PE分别为24/20/19X。公司积极拓展零食、折扣新业态，开放加盟，有望持续贡献业绩增长，维持“增持”评级。
　　风险因素：折扣店等新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，区域竞争加剧等。

　　事件：8月29日，1）公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入93.6亿元/同比+2.98%，实现归母净利润1.7亿元/同比-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/同比-13.56%；2024Q2实现营业收入41.7亿元/同比-0.24%，归母净利润0.22亿元/同比-51.6%，扣非归母净利润0.18亿元/同比-51.9%。2）经公司董事会审议通过，2024半年度拟10股派发现金股利1.1元，合计派发0.69亿元。
　　主业：门店提质增效，零食业态拓店加速。1）门店端，截至Q2期末，公司门店数量为1097家/环比+32家，其中直营店/加盟店分别达997/100家，分别环比-2/+34家。分业态看，直营店类型中，2024Q2超市业态/零食店/好惠星折扣店分别新开6/8/1家，至期末达896/38/8/55家，同时合计净开加盟门店34家，并主动对低效门店进行关停。2）分区域看，2024Q2直营店山东省/省外分别净增2家/-1家，至期末山东省/省外地区门店总数分别达866/134家。分别实现营业收入71.0/15.1亿元，同比+2.64%/+9.61%。3）门店提质增效，零食业态拓店加速。公司持续对现有门店改造，同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降，超市可比门店客流增长13.69%。期内公司加速开拓零食店扩张，Q2悦记零食店净开37家至104家门店。4）线上线下全渠道协同：公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，报告期内线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。
　　Q2毛利率略有下降，费用率小幅增加。1）毛利端，2024H1公司毛利率同比-0.5pct至23.6%，2024Q2公司毛利率同比-0.4pct至23.0%；2024H1公司主业毛利率有所上升，同比+0.05pct至18.88%，山东/省外地区毛利率分别同比+0.02pct/+0.21pct至18.93/18.66%，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。2）费用端，2024Q2期间费用率同比+0.36pct至22.01%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.01/+0.02/+0.09pct至18.43%/1.93%/0.10%/1.56%，销售费用增加主要系2023年下半年新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及期内运费增加所致。3）盈利端，2024Q2公司归母净利润同比-51.6%至0.22亿元。
　　投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。Q2公司业绩表现稳健，参考当前消费环境，调整公司2024-2026年归母净利润至2.37/2.57/2.99亿元，当前股价对应估值分别为20倍/19倍/16倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。

　　公司发布2023年年报以及2024年一季度报。公司2023年实现营收177.63亿元同比-2.31%，归母净利润1.36亿元同比+127.04%，主要系公司经营效率和盈利能力的提高，以及稳步推进现有区域网络布局的同时，对持续亏损的门店果断关店。24Q1实现营收51.89亿同比+5.73%，主要系24Q1可比店销售增长及新增门店；实现归母净利润1.47亿同比+7.10%，主要系24Q1销售增长、费用率下降。
　　营收端：分产品看，公司23年生鲜、食品化洗、百货分别实现营收70.49、86.87、6.16亿元，同比-7.49%、+2.46%、-1.16%。分地区看，山东省、省外地区分别实现营收136.26、27.27亿元，同比-3.45%、+4.49%。
　　毛利率端：公司23年销售毛利率为23.88%，同比+0.63pct，24Q1销售毛利率为24.04%，同比-0.62pct。
　　费用端：公司23年期间费用率为22.40%，同比+0.15pct。其中，销售费用率为18.85%，同比+0.19pct；管理费用率为2.12%，同比+0.07pct；财务费用率为1.36%，同比-0.20pct；研发费用率为0.07%，同比+0.07pct。24Q1期间费用率为20.06%，同比-0.46pct。其中，销售费用率为16.92%，同比-0.17pct；管理费用率为1.85%，同比-0.11pct；财务费用率为1.23%，同比-0.13pct；研发费用率为0.06%，同比-0.04pct。
　　适应消费者需求变化，利用供应链能力和规模优势，持续进行业态创新。23年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。并且公司坚持有质量开店的基础上，进一步优化门店结构，对亏损且未来预计无法改善的门店加大闭店力度，减少损失，提升整体盈利能力。23年新开各业态门店110家，24Q1新开各业态门店20家。截止24年3月底，公司门店总数合计1065家，其中直营店999家、加盟店66家，分业态看，综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家。
　　扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。23年超市线上业务销售占比5.98%，物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到80%以上，持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验。
　　投资建议：24年公司将继续深抓存量，促进门店提质增效；同时加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态的发展，重点发展加盟，优化单店模型。在商品方面，会以基地为核心，打造国际国内一体化的生鲜供应链体系。考虑到当前消费环境，我们调整24/25/26年归母净利润分别为2.5/3.5/4.9亿元（24/25年前值为3.5/4.1亿），对应27/19/14xPE，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营风险、净开店情况不及预期、新业态开展不及预期等。

　　事件：4月19日，公司发布2023及2024Q1业绩报告，2023年公司实现营业收入177.63亿元/同比-2.31%，归母净利润1.36亿元/同比+127.04%，扣非归母净利润为0.99亿元/同比+275.56%；2023Q4公司实现营业收入38.84亿元/同比-8.0%，归母净利润-0.72亿元（去年同期为-1.33亿元），扣非归母净利润为-0.93亿元（去年同期为-1.44亿元）；2024Q1实现营业收入51.89亿元/同比+5.73%，归母净利润1.47亿元/同比+7.10%，扣非归母净利润1.36亿元/同比+1.05%。
　　强化山东门店布局+注重省外发展质量，新型业态拓店提速，加盟模式逐步成为重点。1）2023年公司加快培育悦记零食店、好惠星折扣店等新型业态，强化多业态布局：2023年新开门店110家（其中Q4开店33家），直营店/加盟店分别为81家（关店57家）/29家，至期末门店总数1049家，其中直营店/加盟店分别991/58家；分业态看，超市业态/零食店/好惠星折扣店/其他业态分别新开门店37/56/7/10家，至期末门店分别为895/53/7/94家；其中悦记零食自4月开出首店，业务模式跑通后加速拓店、增加加盟，Q2/Q3/Q4分别新开直营门店5/10/19家，全年发展56家，好惠星折扣超市自6月开出首店，Q2/Q3/Q4新开直营门店1/1/5家。2）分区域看，按照“强一体，稳两翼”战略，强化山东市场密度布局，两翼区域注重发展质量：直营店山东省/省外分别新开67家/14家，至期末山东省/省外地区门店总数分别达859/132家。3）同时关店调整，对持续亏损、难以改变的门店果断关店：2023全年直营闭店57家（Q4关闭18家），山东地区/省外地区分别49/8家。
　　全年毛利率有所优化，费用率整体较为稳定；加强线上线下融合，供应链能力持续强化。1）毛利端，2023年公司毛利率同比提升0.6pct至23.9%，其中山东/省外地区毛利率分别同比+0.44pct/+1.24pct至19.57%/19.24%，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别0.53pct/+0.47pct/+0.81pct。2）费用端，2023全年期间费用率同比+0.15pct至22.40%。报告期内，公司增强高质量发展动力，不断提升物流体系运营效率和商品力，不断提升供应链能力，2023年自有品牌和定制产品占比达到13.5%；同时到店到家业务协同推进，持续加强线上线下融合，2023年线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，报告期末超市线上业务销售占比5.98%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造更好体验；持续推动组织变革，增设特许加盟事业部，完善激励机制及考核评估力度。
　　2024Q1，可比店表现增长。1）营收端：2024Q1公司实现营收51.89亿元/同比+5.73%，主要系可比店增长及新增门店，期内公司新增直营店/加盟店分别为12/8家，其中直营店包含超市业态/零食店/好惠星折扣店7家/4家/1家。至2024Q1期末，门店总数达1065家，其中直营店/加盟店分别达999/66家，悦记零食/好惠星门店数量达67/8家。2）盈利端：2024Q1公司毛利率同比-0.6pct至24.0%；受销售规模增长影响，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.18/-0.10/-0.12pct至16.92%/1.86%/1.24%。此外，公司2023年公司拟每股派发现金红利0.19元（含税）合计分红1.20亿元，现金分红比例88%。
　　投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展，Q1可比店有所增长，但参考当前竞争情况及公司近期恢复，调整公司2024-2026年归母净利润至2.23/2.37/2.53亿元，当前股价对应估值分别为30倍/28倍/26倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。