公司发布业绩预告，预计25年归母净利润1.98-2.28亿，同增50.1%-72.8%，扣非归母净利润1.8-2.1亿，同增55.6%-81.6%。受益于重点门店升级、低效门店优化，以及商品力的不断提升，Q4同店销售同比增速达6%。预告区间中值对应Q4归母净利润732万元（vs上年同期-5,600万元），在利润淡季同比改善明显。公司持续深入门店调改与商品结构调优，完善供应链体系，为中长期盈利能力增长注入动力，维持“增持”评级。

门店调改升级深化，客流及销售持续向好
公司深耕存量门店单店效率，积极推进核心门店的调改升级，优化淘汰低效门店，实现整体经营能力和顾客服务能力的持续增强。公司亦聚焦商品力提升，通过加快商品结构调优和开发自有品牌，提升顾客信任度与复购率。25年四个季度公司可比店的客流及销售同比增速呈持续改善趋势，Q4可比门店的客流、销售分别同比增长约8%和6%，全年同店客流同增2%。伴随上述措施继续深入推进，有望对同店改善提供持续性支撑。

供应链体系逐步改革，毛利率稳中向好
在供应链方面，公司从产品思维转向顾客主导，扩大裸采的合作模式，聚焦高性价比商品组合，在提升便捷性、实惠度的同时，保障商品的盈利能力。25年综合毛利率稳中有增。

多维战略稳步推进，费用优化有望带动盈利能力优化
展望后续，公司的多维转型措施有望持续显效：1）门店调改升级，通过区块设计、购物动线优化提升消费体验。2）商品结构持续调优，以提升商品力为核心，加快商品迭代的同时打造品质稳定、性价比突出的自有商品。3）供应链从“成本中心”向“价值中心”转型，从内部平台转向对外开放平台。Q4以来公司与百合股份、莘县农发集团、得利斯集团等达成合作，推动在健康营养品、蔬菜、低温肉制品等领域的直采合作和定制化产品开发，一方面有望通过精简中间环节提升价格竞争力，亦有利于打造差异化产品力，夯实竞争壁垒，助力盈利能力提升。

盈利预测与估值
考虑到公司转型升级措施显效，同店表现向好，上调2025-27年归母净利润预测13.9%/17.1%/23.5%至2.1/2.7/3.2亿元。参考可比公司26年一致预期27xPE，考虑公司折扣连锁新业态成长前景及调改进展可期，给予公司26年35x PE，对应目标价15.0元（前值11.8元，对应25年41xPE），维持“增持”评级。

风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。

　　公司10月24日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入45.81亿元，同比下降3.87%；归母净利润2277万元，同比增长24.34%，扣非净利润1589万元，同比增长469.57%。摊薄EPS0.04元，加权净资产收益率0.93%。前三季度经营性现金流净额15.84亿元，同比增长1.08%。
　　简评及投资建议。
　　1.3Q2025收入45.81亿元，同比下降3.87%。1-3Q2025公司实现收入135.88亿元，同比下降3.81%，其中3Q2025收入45.81亿元，同比下降3.87%。1-3Q2025主营业务收入同比下降3.64%，其中综合超市、社区生鲜、乡村超市、其他业态收入同比各降1.33%、6.48%、8.18%、6.05%。1-3Q2025山东地区收入同比下降4.77%，省外地区收入同比增长1.67%。
　　三季度新开直营门店7家，其中综合超市1家、社区生鲜食品超市3家、便利店3家；新增加盟店13家；关闭直营门店14家。期末门店总数1090家，包括直营店921家、加盟店169家；其中综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家。
　　2.3Q2025主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1pct。公司前三季度综合毛利率23.93%，同比增加0.67pct；1-3Q主营业务毛利率20.37%，同比增加1.1pct。3Q综合毛利率23.79%，同比增加1.14pct；测算3Q主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1pct。
　　（A）分业态，1-3Q2025综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增1.08、1.14、1.21pct，其他业态毛利率同比减少1.07pct。测算3Q综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增0.93、1.37、1.31pct，其他业态毛利率同比减少0.60pct。
　　（B）分地区，1-3Q2025山东地区毛利率同比增加1.04pct，省外地区毛利率同比增加1.35pct。
　　3.3Q2025期间费用率22.01%，同比减少0.09pct。1-3Q2025期间费用率同比减少0.03pct至21.30%，3Q2025期间费用率同比减少0.09
　　pct至22.01%。其中3Q25销售费用率同比增加0.17pct至18.96%；管理费用率同比增加0.16pct至2.10%；财务费用率同比减少0.36pct至0.95%；研发费用率同比减少0.06pct至0.01%。
　　4.3Q2025归母净利2277万元，同比增长24.34%。3Q2025利润总额6695万元，同比增长174.74%，归母净利润2277万元，同比增长24.34%，扣非归母净利润1589万元，同比增长469.57%，非经常损益主要为政府补助806万元。利润大增主要得益于公司在供应链优化、商品开发及门店调改升级方面的持续投入，有效提升了运营效率和毛利率，同时费用总额下降，进一步增强了盈利质量。
　　更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计2025-2027年归母净利润各2.07亿元、2.50亿元、2.88亿元，同比增长57.2%、20.6%、15.0%。维持“增持”评级。
　　风险提示：开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

　　家家悦2025年前三季度实现营收135.9亿元（yoy-3.8%），归母净利润2.1亿元（yoy+9.4%），受门店布局优化、低效门店清理的影响，短期仍对收入增长有所拖累，但盈利质量稳步提升的趋势进一步巩固。公司3Q25实现营收45.8亿元（yoy-3.9%），归母净利润0.2亿元（yoy+24.4%），营收同比降幅较上半年基本持平，盈利能力改善。公司门店调改、商品力建设及供应链优化等举措持续落地，长期增长动能不断积蓄，维持“增持”评级。
　　门店调改优化持续推进，线上渠道增长有望进一步提升
　　分渠道看，公司前三季度线上渠道依托精细化运营与全渠道融合布局，线上订单量及客单价稳步提升；线下渠道营收下滑仍主要受门店结构调整影响，低效门店关闭的短期冲击尚未完全消退。公司3Q25新开20家门店，其中新开直营门店/加盟店分别7/13家达921/169家，新开直营门店中超市业态4家、便利店3家，同时关闭14家低效门店。展望未来，随着门店调改升级持续落地、新开门店逐步进入盈利周期，线下渠道营收有望逐步企稳回升，叠加线上渠道的持续发力，未来增长有望进一步提升。
　　供应链与商品结构优化见效，盈利能力稳步提升
　　3Q25公司毛利率同比+1.1pct至23.8%，主要系供应链效率提升与商品结构持续优化，共同推动运营质量与盈利能力提升。费用端，销售和管理费率均同比+0.2pct至19.0%/2.1%，主因门店调改升级及营收收缩导致费用分摊比例上升，但整体管控力度仍较强。综合影响下，3Q25归母净利率同比+0.1pct至0.5%，盈利能力稳定性进一步增强。
　　多维转型举措落地，中长期增长动力充足
　　公司持续深化转型升级，多项举措成效逐步显现：1）门店提质增效持续推进，继续聚焦商品迭代与服务升级，通过精细化运营提升客流和店效；2）商品力建设与新业态布局双管齐下，重点做强生鲜核心品类，增强商品开发并与供应商合作定制优品，通过差异化商品吸引客流，有效优化盈利结构；3）供应链效率持续优化，我们预计呼和浩特市物流基地常温仓、家悦烘焙工厂下半年投产，将进一步完善物流网络布局、提升生鲜加工与配送能力。伴随上述举措的持续落地，公司核心竞争力将不断夯实，公司中长期增量可期。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-27年归母净利润预测1.9/2.3/2.6亿元。参考可比公司25年PE一致预期31x（前值：33x），考虑公司折扣连锁新业态成长前景及调改进展可期，维持25年41xPE，维持目标价11.8元，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。