26Q1收入修复增长，扭亏为盈
　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年实现营业收入29.26亿元，同比减少11.00%，归母净利润0.95亿元，同比减少62.38%；2026年一季度实现营业收入8.78亿元，同比增长51.41%，归母净利润0.93亿元，同比由亏转盈，旺季经营显著改善。
　　冲泡产品旺季修复，多元新零售渠道取得突破
　　产品端，26Q1公司冲泡类产品实现销售收入5.65亿元，春节旺季业绩强劲增长。25Q4至26Q1累计同比增长10.74%，主要由于25年春节时点提前及26年春节时点延后，26Q1旺季窗口期延长。即饮业务保持稳健增长，26Q1Meco果茶实现销售收入2.73亿元，同比增长19.19%，这得益于Meco果茶围绕“年轻化、差异化、健康化”持续深耕品牌认知。渠道端，2025年公司推行“稳库存、稳价盘、稳信心”措施，有效调动了核心经销商的销售积极性，驱动冲泡业务的旺季业绩修复增长。同时公司已与头部零食量贩系统达成直营合作，截至25年底直营的零食终端门店数量已经超过4万家，零食量贩渠道销售额取得快速增长；同时围绕自助餐、火锅等消费场景积极探索餐饮渠道，打造餐饮渠道经营能力。25年电商渠道实现营业收入2.02亿元，同比增长8.21%；出口及直营渠道分别实现营业收入0.34亿元、1.33亿元，同比分别增长77.55%、71.56%。
　　投资建议：
　　公司旗下“香飘飘”品牌占领杯装即饮奶茶品类心智多年，龙头地位稳固。即饮茶把握差异化杯装即饮优势，持续强化渠道及产品力。公司积极创新健康化、年轻化新品，随着产品体系持续丰富及多元渠道拓，有望恢复良性增长。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为13.3%、10.2%、9.9%，净利润的增速分别128.2%、15.7%、14.8%；参考可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年30倍PE估值，6个月目标价为15.79元，首次给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：1）大单品销售不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）竞争替代或竞争加剧风险

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.26/0.95/0.71亿元，同比-11.00%/-62.38%/-67.32%。26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.78/0.93/0.88亿元，同比+51.41%/+597.41%/+449.24%，Q1业绩超预期。
　　25年需求疲软，公司主动控货，保障渠道健康度。1）冲泡业务：25年营收18.81亿元，同比-17.20%，主要系下游需求偏弱及旺季错期影响，大单品动销表现偏弱，公司主动控货，保障渠道货龄健康度；2）即饮业务：25年营收10.05亿元，同比+3.27%，其中Meco果汁茶营收8.83亿元，同比增长13.16%，保持快增趋势。公司积极加强对零食量贩渠道、餐饮渠道探索，截至目前已与超过4万家的直营零食终端门店达成合作，同时推出创新口味满足多元需求。25年归母净利润同比下滑，拆分来看，25年毛利率为37.14%、同比-1.20pct，系高毛利率的冲泡业务占比下降；销售/管理费用率同比+0.70/+0.41pct，费用率有所提升。
　　26Q1开门红营收靓丽增长，冲泡业务复苏势头强劲。公司春节开门红表现亮眼，前期渠道库存调整结束后，经销商渠道备货积极性较好，26Q1冲泡业务营收5.65亿元，同比大幅增长85%，25Q4+26Q1营收合计同比+10.74%，其中传统冲泡品类表现稳健，新品原叶现泡、古方五红贡献增量；26Q1即饮业务营收2.98亿元，同比+11.76%，增势良好，预计二季度进入即饮旺季后拉动销量增长。26Q1归母净利润同比转正，拆分来看，Q1毛利率为40.84%，同比+9.65pct，系产品结构优化，Q1销售/管理费用率同比-7.33/-3.24pct，费用率同比下降，带动盈利能力大幅提升。
　　聚焦健康养生赛道，期待新品增量贡献。公司坚持“双轮驱动”战略，冲泡为稳定增长基本盘，逐步向健康化、年轻化升级，原叶现泡、轻乳茶系列销售表现较好，同时积极开拓“药食同源”养生功能性赛道，去年推出古方五红、重点针对女性群体，消费者反馈积极，第二款古方八舒目前已上市、主打提升睡眠质量，预计后续该系列其他新品也会陆续上市，新品增量贡献可期。即饮板块为聚焦发力的第二增长曲线，Meco果茶近年增长势头较好，公司通过持续推进冰冻化建设，开拓餐饮、零食、商超连锁等场景，带动单品拓量。利润端，未来随着冲泡业务强势复苏、即饮板块稳步增长，产能利用率逐步提升，盈利能力将持续优化。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为32.86/34.97/37.45亿元，同比+12.3%/+6.4%/+7.1%，归母净利润分别为2.04/2.53/2.92亿元，同比+113.9%/+24.4%/+15.3%，EPS为0.49/0.61/0.71元；对应2026年4月30日收盘价，PE为28.9/23.3/20.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费者需求变化风险。

　　25年收入/归母净利/扣非净利分别为29.3/1.0/0.7亿，同比-11.0%/-62.4%/-67.3%；其中25Q4收入/归母净利/扣非净利为12.4/1.8/1.8亿，同比-7.9%/-21.7%/-20.4%；26Q1收入/归母净利/扣非净利为8.8/0.9/0.9亿，同比+51.4%/+597.4%/+449.2%。收入端，25年冲泡板块/即饮板块营收18.8/10.1亿，同比-17.2%/+3.3%，冲泡业务收入下滑主因公司为保证渠道货龄健康、主动给渠道纾压；即饮业务中，核心单品Meco果茶延续稳健的收入增长，但兰芳园冻柠茶因公司收缩瓶装产品线的战略调整，对即饮板块的整体表现形成拖累。26Q1公司冲泡板块/即饮板块营收5.7/3.0亿，同比+85.3%/+11.8%，渠道库存调整结束后、公司收入端已呈现明显改善。利润端，25年/26Q1公司毛利率同比-1.2/+9.7pct，归母净利率同比-4.5/+13.9pct，25年公司冲泡业务阶段性承压，使得公司盈利能力有所下滑，但26Q1公司盈利能力同比明显改善。公司坚持冲泡与即饮双轮驱动的战略，期待新品表现，维持“增持”。
　　26Q1冲泡板块/即饮板块营收5.7/3.0亿，同比+85.3%/+11.8%
　　产品端，25年冲泡板块/即饮板块营收18.8/10.1亿，同比-17.2%/+3.3%，冲泡业务收入下滑主因公司主动进行渠道调整；即饮业务中，核心单品Meco果茶延续稳健的收入增长，但兰芳园冻柠茶因公司收缩瓶装产品线的战略调整，对即饮板块的整体表现形成拖累。26Q1公司冲泡板块/即饮板块营收5.7/3.0亿，同比+85.3%/+11.8%，渠道库存调整结束后、公司冲泡板块的收入端已呈现明显改善，即饮业务中已有新品储备、期待旺季表现。渠道端，25年经销商/电商/出口/直营渠道实现营收25.2/2.0/0.3/1.3亿，同比-15.0%/+8.2%/+77.6%/+71.6%，出口及直营渠道表现较优。
　　26Q1毛利率同比+9.7pct，归母净利率同比+13.9pct
　　25年毛利率同比-1.2pct至37.1%（25Q4同比-0.8pct），毛利率较高的冲泡板块收入承压，对于公司整体毛利率有所拖累，具体来看，25年冲泡业务毛利率同比-0.6pct，即饮业务毛利率同比+0.2pct；26Q1毛利率同比+9.7pct至40.8%。费用端，25年销售费用率同比+0.7pct至23.9%（25Q4同比-0.9pct），26Q1销售费用率同比-7.3pct至19.5%；25年管理费用率同比+0.4pct至7.2%（25Q4同比+0.6pct），26Q1管理费用率同比-3.2pct至6.2%。最终25年归母净利率同比-4.5pct至3.3%（25Q4同比-2.6pct），25年公司冲泡业务阶段性承压，对于公司盈利能力形成制约；26Q1归母净利率同比+13.9pct至10.6%，低基数背景下盈利能力明显修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司收缩瓶装产品线的战略调整使得阶段性冻柠茶业务持续承压，叠加PET、塑料包材等成本压力，我们下调公司盈利预测，预计公司26-27年归母净利润分别为2.0/2.5亿（较前次-13%/-7%），引入28年归母净利3.0亿，对应26-28年EPS为0.49/0.60/0.72元。参考可比公司26年平均PE估值28x，给予其26年28xPE，目标价13.72元（前值15.39元，对应26年27xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。