主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级
　　公司2024H1实现营收2.42亿元，同比-13.30%；实现归母净利润198.29万元，同比-87.75%。2024上半年，受海上风电机组未能进行大规模建设，国内聚醚胺新增产能较多等因素影响，聚醚胺产品价格跌入历史最低位，公司经营业绩同比出现大幅度下滑。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21、1.91亿元，对应EPS为0.30、1.37、2.17元/股，当前股价对应PE为114.9、24.7、15.6倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好其COC产业化突破在即，以及此材料未来广阔的前景，维持“买入”评级。
　　聚醚胺景气触底，光学材料（汽车涂料）销量大幅增长
　　2024H1公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料）销量分别为9,520、3,244吨，分别同比-8.2%、+34.2%；均价分别为15,211、29,882元/吨，分别同比-13.83%、-24.71%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量有所下滑。据百川盈孚数据，聚醚胺D230价格在7月达到历史低点1.2万元/吨后（含税价），当前（截至8月30日）已修复到1.4万元/吨（含税价）。而公司产品价格显著高于市场均价，得益于其优秀的产能研发能力，不断调整产品结果，持续开拓小规格聚醚胺的市场需求。
　　千吨级COC产线预计Q3试生产，定增已获批复，潜江项目进展顺利
　　据公司公告，其COC千吨级生产线已于2024上半年建成，目前正办理COC试生产审批手续，预计2024Q3进行试生产。另外，公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。另外，公司已于2024年7月5日取得中国证券监督管理委员会《关于同意无锡阿科力科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》的文件。公司湖北潜江项目预计2024Q3完成所有土建施工，该项目包括2万吨聚醚胺、3万吨COC产能，为湖北省2023年重大投资项目之一，未来将是公司重要生产基地之一。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

　　主营业务景气大幅下滑，COC产业化或将落地，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营收5.37亿元，同比-24.73%；实现归母净利润2,392.04万元，同比-80.10%。
　　2024Q1实现营收1.03亿元，同比-28.13%；实现归母净利润119.10万元，同比-81.01%；实现扣非归母净利润11.53万元，同比-97.63%。公司主营业务周期性回落，业绩承压。考虑到公司主业景气超预期下滑，以及COC的建设进展低于预期，我们下调公司2024、2025盈利预测，并新增2026盈利预测。
　　预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21（前值1.63、4.82）、1.91亿元，对应EPS为0.30、1.37（前值1.86、5.48）、2.17元/股，当前股价对应PE为157.4、34.2、21.6倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC新材料产业化突破在即，以及此材料未来广阔的前景，维持“买入”评级。
　　聚醚胺景气回落叠加Q1检修影响业绩，分红回报有亮点
　　2023年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为20,675、5,347吨，分别同比+15.2%、+25.7%；均价分别为17,017、34,441元/吨，分别同比-37.8%、-33.7%。
　　2024Q1公司脂肪胺、光学材料销量分别为3,744、1,449吨，分别同比-30.9%、+21.5%；均价分别为16,106、29,429元/吨，分别同比-8.3%、-27.2%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量大幅下滑。虽然业绩承压，但公司依然重视股东回报，公司2023末现金分红1,759万元，股利支付率达73.53%。过去三年公司平均股利支付率为42.04%，而自上市以来历史平均股利支付率为54.62%，凸显了公司踏实稳重的风格。
　　COC中试样品验证顺利，千吨级产线即将试车投产，潜江项目快速推进
　　据公司公告，公司近年来致力于COC单体及其聚合物的研发工作，已取得相关专利，并已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，千吨级产线将于2024年实现试车投产，同时公司一直保持与下游客户的密切沟通。另外，公司潜江项目正在积极推进，预计2024年底将有项目陆续建成。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

　　事件描述
　　8月30日晚，阿科力公告2024年半年报。公司2024年实现营收2.42亿元，同比减少13.30%；归母净利润198万元，同比减少87.75%；扣非归母净利润33万元，同比减少97.66%。公司第二季度实现营收1.39亿元，同比/环比+2.37%/+34.79%；归母净利润79万元，同比/环比-92.01%/-33.61%；扣非归母净利润21万元，同比/环比-97.67%/+75.00%。
　　脂肪胺价格价差磨底，2024年H1业绩延续弱势
　　2024年以来，主营业务聚醚胺行业产能扩张叠加海上风电装机不及预期，价格及盈利承压；光学材料供需稳定，价格环比已企稳。分业务板块来看，2024H1，脂肪胺/光学材料毛利率3.04%/22.33%，脂肪胺盈利同比下滑明显，也是公司业绩下滑的主因。从Q2经营数据来看，脂肪胺销量分别同比/环比+17%/+54%，但价格同比/环比-18%/-9%。光学材料销量分别同比/环比+47%/+24%，但价格同比/环比-22%/+3%。尽管行业面临下行压力，公司一方面坚持高端、优质客户优先，信誉优良客户优先的销售思路，重点满足优质客户的需求，与兰科化工、斯伦贝谢、立邦、PPG、道生天合等知名公司继续保持着良好的合作关系；另一方面由于石油及页岩气开采行业较为景气，公司积极拓展相关领域北美、欧洲市场，公司聚醚胺MA-223出口量同比出现了小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%，缓解了一部分的业绩压力。
　　COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利
　　近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成，公司正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理高透光材料（环烯烃共聚物COC）试生产审批手续，确保新生产线投入试生产后能够满足监管要求。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。
　　投资建议
　　由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元（原值0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元），对应PE为147.40X/29.73X/14.45X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　湖北潜江项目产能投放不及预期；
　　聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；
　　高透光材料推广不及预期；
　　风电装机不及预期。

　　事件描述
　　事件1：4月26日晚，公司公告2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收5.37亿元，同比减少24.73%；归母净利润0.24元，同比减少80.10%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少83.53%。公司第四季度实现营收1.23亿元，同比/环比-9.13%/-8.21%；归母净利润0.0251亿元，同比/环比-84.15%/-51.98%；扣非归母净利润0.0030亿元，同比/环比-97.96%/-93.78%。公司2024年第一季度实现营收1.03亿元，同比/环比-28.13%/-16.32%；归母净利润0.0119亿元，同比/环比-81.01%/-52.56%；扣非归母净利润0.0012亿元，同比/环比-97.63%/-61.81%。
　　事件2：5月29日晚，公司发布2023年权益分派实施公告，每股派发现金红利0.2元（含税），共计派发现金红利1758万元。
　　脂肪胺需求及价格下滑拖累2023年业绩，2024年Q1延续弱势
　　2023年，公司营业收入利润均有所下降，营收下滑主要由于脂肪胺及光学材料需求下滑及成本支撑不足带来的价格下滑。同时，聚醚胺行业产能扩张，竞争加剧。分业务板块来看，2023全年脂肪胺/光学材料收入3.52亿元/1.84亿元，分别占比65.55%/34.26%。2023年，脂肪胺/光学材料毛利率9.30%/24.92%，同比-19.33pct/-8.85pct。脂肪胺盈利下滑是公司业绩下滑的主因，脂肪胺产量/销量分别同比+13.04%/+15.21%，但价格同比-37.83%。
　　2024Q1经营数据来看，聚醚胺价格同比-8.29%，延续弱势。根据百川盈孚，一季度下游风电装机需求刚性，其他需求稍弱，行业维持刚需补货，聚醚胺市场行情淡季弱势。随着下半年装机旺季来临，预计需求及价格有所修复。
　　COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利
　　近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2023年报，公司已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，将于2024年实现年产千吨级生产线试车投产。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。
　　坚持高股利支付率，重视股东回报
　　2023年尽管公司主营业务承压，业绩有所下滑，公司仍坚持高分红政策，2023年实际派发现金红利1758万元，股利支付率达到73.49%。这也体现了公司一向重视股东回报的特点。
　　投资建议
　　由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前2024-2025盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元（2024-2025原值1.18、1.77亿元），对应PE为100.26X/24.29X/14.33X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　湖北潜江项目产能投放不及预期；
　　聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；
　　高透光材料推广不及预期；
　　风电装机不及预期。

　　事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收5.37亿元，同比-24.73%，实现归母净利润2392.04万元，同比-80.10%，公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利1758.75万元，占2023年归母净利润的73.53%。2024Q1实现营业收入1.03亿元，同比-28.13%，实现归母净利润119.10万元，同比-81.01%。
　　2023年主要产品聚醚胺因风电行业需求疲软，公司业绩承压下行。公司为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯、脂环族丙烯酸酯的科技型企业，主要产品聚醚胺具有稳定性好、不易白化、固化后光泽度好及硬度高等优点，终端应用于风电、油气开采、建筑、胶黏剂、纺织品处理等领域。分业务来看，2023年脂肪胺/光学材料分别实现收入3.52/1.84亿元，较2022年下降28.38%/16.70%；毛利率分别为9.30%/24.92%，较2022年下降19.33/8.85个百分点；销量分别为2.07/0.53万吨，较2022年上升13.04%/13.80%。2023年公司主要产品聚醚胺因风电行业整体需求疲软，全年风机新增并网装机量低于预期，叠加新增产能较多加剧行业竞争，产品售价和毛利率大幅下滑。
　　高透光材料COC千吨级产线建设基本完成，潜江项目建设持续推进。高透光材料COC/COP具有透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强以及可以提高乙烯的耐热性等优良特性，被广泛应用于光学、包装、医疗等领域。目前，COC/COP的生产主要由瑞翁公司、宝理塑料、三井化学、JSR等日本企业垄断，中国COC/COP依赖进口。根据公司公开资料，目前千吨级COC生产线建设基本结束，正在进行特种设备报检及生产线调试工作。此外，公司投资10.5亿元在潜江建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，2023年公司已完成建设前期所有手续与地下部分施工，项目建设持续推进。
　　投资建议：基于未来COC/COP实现量产及产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.91/1.89亿元，对应EPS分别为0.42/1.04/2.15元，对应当前股价PE分别为106.3/42.7/20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：在建项目不及预期、原材料价格波动、产品价格下跌、行业竞争加剧风险等。

　　事件1：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收5.37亿元，同比减少24.73%；实现归母净利润2392万元，同比减少80.10%；实现扣非后归母净利润1920万元，同比减少83.53%。2023Q4，公司单季度实现营收1.23亿元，同比减少9.13%，环比减少8.21%；实现归母净利润251万元，同比减少84.15%，环比减少51.98%。
　　事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收1.03亿元，同比减少28.13%，环比减少16.32%；实现归母净利润119万元，同比减少81.01%，环比减少52.56%；实现扣非后归母净利润11.5万元，同比减少97.63%，环比减少61.81%。
　　点评：
　　脂肪胺与光学材料价格下跌，公司业绩承压。由于下游需求较为疲弱，2023年公司主营产品脂肪胺与光学材料（丙烯酸异冰片酯、甲基丙烯酸异冰片酯）价格下跌，整体业绩承压。2023年，公司聚醚胺和光学材料营收分别为3.52亿元和1.84亿元，同比分别减少28.4%和16.7%。价格方面，23年聚醚胺和光学材料销售均价分别为1.70万元/吨和3.44万元/吨，同比分别下跌37.8%和33.7%。由于聚醚胺和光学材料产品价格的下跌，公司聚醚胺和光学材料业务毛利率同比分别减少19.3pct和8.9pct。销量方面，23年聚醚胺和光学材料销量分别为2.07万吨和5347吨，同比分别增长15.2%和25.7%。费用方面，23年公司销售、管理、研发费用同比分别减少35.7%、22.0%和18.9%，对应费用率分别变动+0.06pct、+0.50pct、-0.70pct。2024Q1，由于聚醚胺装置检修的影响，公司聚醚胺销量同比减少，但光学材料销量仍保持增长。24Q1，公司聚醚胺和光学材料销量分别为3744吨和1449吨，同比分别变动-30.9%和+21.5%。聚醚胺和光学材料均价分别为1.61万元/吨和2.94万元/吨，同比分别下跌8.3%和27.1%。
　　布局新型高端光学材料COC/COP，拓展光学与医疗领域应用。公司于2022年10月与湖北省潜江市高新技术产业开发区江汉盐化工业园管委会签约，拟投资10.5亿元在潜江江汉盐化工业园建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物（COC/COP））项目。2023Q3，该项目建设前期所有手续完成，进入实质性建设施工阶段。截至2023年年底，项目已完成所有地下部分施工。公司针对不同行业客户的需求差异，发掘细分行业市场客户资源，并开展产品研发与推广，制订差异化营销策略，不断拓展新的下游应用领域，与下游客户进一步加强产业链协作和研发协同。截至2023年9月，公司已经与多家下游应用领域的知名企业进行了产品认证和测试等前期工作并签署了意向合作协议，下游客户产品覆盖手机光学镜头、光学元件、高端医疗包装材料（西林瓶）等领域，下游应用场景广泛。
　　盈利预测、估值与评级：由于聚醚胺和光学材料等主营产品价格的下跌，2023年公司整体毛利率下滑明显，业绩承压但基本符合此前预期。我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为0.49、0.83、1.36亿元。公司为国内聚醚胺领域的龙头企业之一，同时布局有高端光学材料COC/COP。随着聚醚胺盈利能力的改善和COC/COP产品的放量，公司盈利情况将有望好转，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，产能建设不及预期，COC/COP产品推广风险。