9月29日，公司发布公告称全资子公司天津博迈科与SBM签署了海上浮式生产储卸油船（FPSO）上部模块的建造合同，主要工作范围涵盖FPSO上部模块的设计、材料采购及建造等，合同金额约为16-21亿元人民币。本次合同金额创公司单条FPSO上部模块合同历史新高，是公司3月与SBM签署长期框架协议后落地的首个实质性项目，我们认为或可视为双方进入常态化深度合作的重要里程碑。本次订单叠加公司26年4月签署的卡塔尔海上压缩综合体生活楼模块合同（2.2亿美元），公司在手订单持续补强，未来多年产能得到有效填充。我们看好FPSO与LNG模块化需求的持续释放以及公司在高端模块建造领域的分包龙头地位，维持“买入”评级。
　　单条合同金额创历史新高，产能填充与客户绑定双重受益
　　本次合同金额16-21亿元，按2026年9月24日美元兑人民币中间价6.7489测算约合2.37-3.11亿美元，超过公司此前最大单条FPSO上部模块合同（25年10月圭亚那项目1.9-2.4亿美元），主要系模块大型化趋势下公司建造工作量不断提升。项目落地节奏上，本次合同9月24日生效、计划2028年下半年完工，建造周期约2年。合同条款方面，项目采用FOB交货、按工程进度节点付款，延迟违约赔偿金最高不超过合同额的10%，履约风险相对可控。
　　总包商业绩验证行业高景气，分包订单窗口已开启
　　FPSO总包环节的高景气正沿产业链向模块分包外溢。根据克拉克森，26年上半年全球已经授出8个FPSO项目，全年来看，2026年预计共有14个FPSO新项目授出（含FLNG）。据头部总包商SBMOffshore官网披露，截至25年末其方向性在手订单合计311亿美元，26年一季度经营更新中将全年方向性收入指引由65亿美元上调至超过69亿美元；26年5月，SBM斩获巴西国家石油公司SEAP-I与SEAP-II两艘FPSO合同。我们认为头部总包商在手项目密集进入建造期，叠加标准化船体方案对模块预制的依赖度提升，将为具备大型模块承接能力的分包商带来持续的订单窗口。
　　历史交付口碑构筑分包壁垒，产业链角色持续升级
　　公司深耕高端模块化细分赛道，凭借稳定交付与精细化质量管控形成差异化壁垒。客户结构上，公司作为SBM在中国首个上部模块建造场地，此前已为其交付首个完全由国内完成船体、上部模块建造以及总装全链条服务的FPSO项目FPSOSEPETIBA；26年3月双方签署三年期长期合作协议，围绕FPSO项目规划、开发、投标及工程设计、EPC等方向探索协同。我们认为本次订单是框架协议下的首单落地，验证了常态化承接通道的有效性。此外，公司逐步向上游设计、采购及下游安装调试环节延伸，产业链角色正从纯模块建造升级为总装，后续承接的单项目价值量与盈利弹性有望进一步打开。
　　盈利预测与估值
　　本次订单进一步验证了我们关于公司订单-业绩逐步修复传导的判断。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为1.49亿元、3.30亿元和4.56亿元，对应BPS为11.94元、13.11元和14.73元。可比公司2027年iFind一致预期PB均值为1.0倍；考虑到公司正从模块建造商向"设计+建造+总装"一体化的综合服务商升级，我们给予其一定估值溢价，给予2027年2.0倍PB估值，对应目标价26.22元（前值23.88元，对应26年PB2.0倍）。
　　风险提示：汇率波动风险；油价波动风险；资产减值风险。

　　博迈科发布半年报，26H1实现营收7.64亿元（yoy-26.72%），归母净利-0.70亿元（yoy-668.72%）。其中Q2实现营收5.07亿元（yoy+1.35%，qoq+96.69%），归母净利-0.12亿元（yoy-1552.99%，qoq+80.40%）。公司26H1归母净利同比下滑主要系汇兑波动与俄罗斯LNG项目资产减值计提影响，但随着公司在手订单逐步交付，26Q2收入利润环比呈显著修复趋势。展望未来，全球深海油气开发的活跃有望持续带动FPSO与LNG模块需求，公司作为模块建造龙头有望充分受益。维持“买入”评级。
　　26H1毛利率同比下滑，整体费用管控良好
　　26H1公司毛利率5.80%，同比-7.94pp，同比下滑主要系汇兑影响与产能利用率波动。期间费用率方面，公司26H1销售费用率为1.74%，同比+0.43pp；管理费用率4.89%，同比+1.66pp；研发费用率5.23%，同比+1.65pp；财务费用率-5.84%，同比-3.81pp；合计期间费用率6.02%，同比+0.07pp，公司期间费用率整体管控良好。
　　全球深水油气开发景气向上，头部总包商SBM揽获多个订单
　　随着南美与西非地区深水油气项目的持续开发，国际油公司与FPSO运营商正提前布局产能，核心设备FPSO需求处于高景气周期。根据克拉克森，2026年上半年全球已经授出8个FPSO项目，重点项目包括巴西SEAP-I及SEAP-II、安哥拉GreaterPAJ项目、科特迪瓦BaleinePhase3FPSO等。根据克拉克森预测，全年来看，2026年预计共有14个FPSO新项目授出（含FLNG）。深水FPSO项目对总包商的交付经验、工程整合能力与大型化建造资质要求较高，市场订单持续向头部集中，其中SBMOffshore表现尤为亮眼，年内已顺利签订巴西SEAP-I与SEAP-II总包合同，同时正角逐纳米比亚Venus项目，并已积极开展供应链关键布局。
　　与SBM签订深度合作框架，同时有望受益于LNG延期项目回补
　　在FPSO领域，公司深耕高端模块化细分赛道，凭借稳定交付与精细化质量管控形成差异化优势。公司主力UARUFPSO项目已完成全面交付，26年3月公司进一步与头部总包商SBM签署长期FPSO框架合作协议，后续订单可期。此外，全球LNG产业链投资持续升温，美国扩建出口产能、莫桑比克项目重启及中东液化设施投资加大，为了缩短工期、减少风险，模块化预制方案是大势所趋。26年4月公司已落地卡塔尔SaipemNFPS海上压缩综合体大额建造订单，有望充分受益于全球LNG产能建设的回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑到全球深水油气开发景气向上，26年上半年多个大型FPSO项目已确定总包商，订单后续有望进一步向模块分包商传导，公司深度合作国际头部总包商，已有跟踪储备项目有望逐步向订单转化，改善前期存量项目收尾结转带来的阶段性承压局面。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为1.49亿元、3.30亿元、4.56亿元，对应BPS为11.94、13.11、14.73元。可比公司2026年iFind一致预期PB均值为1.0倍，考虑到公司角色正从模块建造商向设计+建造+总装一体化的综合服务商升级，我们维持公司2026年2.0倍PB估值，维持目标价23.88元。
　　风险提示：汇率波动风险；油价波动风险；资产减值风险。

　　全球高端海工模块一体化服务商，减值收窄有望促盈利能力修复。公司成立于1996年，早期以船舶维修为主，1999年切入海洋油气开发模块建造领域，后续拓展液化天然气、矿业等模块化业务，2025年收入基本均由海外FPSO模块贡献。公司经营业绩整体随签单与交付节奏波动，2022、2024年签单放缓致2023-2025年收入中枢下移，2025年公司实现营收19亿元，同比下降28%；盈利端，受益项目成本管控优化，2023-2025年公司毛利率由8.5%提升至19.5%，显著修复，但净利率受单项减值计提影响短期承压（2025年计提减值1.7亿元，占归母净利润282%），若剔除减值影响2025年净利率达12%，盈利能力优异，后续随着单项计提影响逐步减弱（截至25年末单项计提比例47%），净利率有望显著改善。
　　深水油气资本开支进入上行周期，FPSO需求有望由低谷转入回补。FPSO集生产、储存和外输功能于一体，是深远海油气开发的核心装备，尤其适用于管道建设难度较高、资源禀赋突出的深水及超深水油田。近年来全球海洋油气勘探开发投资持续增长，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2176亿美元，5年复合年均增速11%；深水及超深水油气成为新增储量主力，2025年新发现油气田中深水占比已近70%。2024年以来受融资成本上行、油价中枢回落影响，全球FPSO授标节奏放缓，全年订单仅5艘；当前融资环境与油价均有所改善，前期积压项目有望进入回补阶段（RystadEnergy预测2026-2030年FPSO授标量年均8-9艘），带动FPSO船体、上部模块及总装集成需求释放。
　　中国海工产业链全球份额提升，总包业务突破有望助力公司FPSO量价齐升。FPSO项目通常采用“油公司-总包商-分包商”三级分工，总包商集中度较高，模块制造、船体制造、总装集成等分包环节正加速向中国转移：2015-2025年中国海工装备新接订单全球占比由30%提升至69%，产业配套、成本和交付优势持续强化。公司是国内较早具备全平台模块建造能力的海工厂商，可承接生活楼模块、电气模块、上部油气处理模块等核心产品，并已交付SBM“SEPETIBA轮”FPSO总装调试项目，实现国内FPSO建造、总装、系统联调全链条突破。目前公司在天津临港经济区拥有76万平方米生产场地、自有深水码头700米，年模块建造能力超15万公吨，同时正推进2#码头扩建项目，新泊位建成后将大幅提高模块出运以及浮式生产设备总装能力，有望进一步提升总装业务占比，带动单项目价值量提升。
　　绑定头部总包客户，在手订单充裕支撑业绩增长。公司与MODEC、SBM、ABB等全球头部客户建立长期合作关系，其中与MODEC合作近20年；与SBM于2026年3月签订三年框架协议，围绕FPSO上部模块制造、集成及相关施工服务达成优先合作意向。2025年公司累计新签订单初始预估合同额21-27亿元，为当年营收的1.1-1.4倍；2026年4月与Saipem签订约15亿元NFPS海上平台生活楼模块合同，当前公司在手项目预计较为充裕，有望带动明年业绩增长提速。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.87/4.00/5.39亿元，同增42%/358%/35%，对应EPS分别为0.31/1.42/1.91元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为49/11/8倍，看好FPSO下游景气修复及总装业务突破带动公司业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：FPSO订单释放不及预期、海外项目交付及汇率波动风险、行业竞争加剧风险。

　　博迈科发布一季报，2026年一季度实现营收2.58亿元，同比/环比-52.56%/-55.41%，归母净利-0.59亿元，同比/环比-608.11%/-254.83%。公司一季度营收同比下滑主要系春节假期工作量相对减少及汇率波动影响，归母净利同比下滑主要系俄罗斯LNG项目资产减值计提影响。考虑到公司目前在手订单饱满，作为全球领先的FPSO上部模块制造商或将深度受益本轮深海油气开发景气度的上行，有望持续承接新订单，维持“买入”评级。
　　26Q1毛利率波动较大，主要系汇率影响
　　26Q1公司毛利率2.04%，同比-15.89pp、环比-27.43pp，公司毛利率大幅下滑主要系汇率波动影响。2026年一季度公司期间费用率3.89%，同比-1.22pp、环比-1.31pp。其中销售费用率2.52%，同比+1.22pp、环比+0.74pp；管理费用率7.32%，同比+4.01pp、环比+2.89pp；研发费用率5.44%，同比+3.20pp、环比+2.47pp；财务费用率-11.39%，同比-9.66pp、环比-7.41pp。公司期间费率同比下降，主要得益于财务费用有所优化。
　　深海油气开发向上趋势明确，关注南美基本盘与西非的再活跃
　　随着全球深海油气开发成本的不断下降与关键项目的陆续批准，FPSO作为核心生产装备也正迎来新一轮需求释放。分区域来看，南美地区基本盘稳固向上，其中巴西国家石油公司2026-2030年战略计划明确运营11座FPSO，SEAP系列的P-81、P-87两座FPSO的新建订单已于26年3月落定头部总包商SBMOffshore。此外，西非深水市场时隔多年重新活跃，有望成为重点增量市场。随着尼日利亚《石油工业法案》落地及蒂努布政府投资激励政策推动下，国际油公司对西非的信心正在恢复，2026年4月，埃克森美孚向尼日利亚上游石油监管委员会通报投资计划，拟对Owowo、Bosi、Usan、Erha等深水项目投入高达240亿美元。
　　公司深度合作总包龙头，有望充分受益于FPSO行业景气上行
　　公司深度合作全球总包龙头MODEC与SBM，自2007年起与MODEC已合作了十余个上部模块项目，承接模块核心程度和合同金额整体不断提升；SBM方面，公司2020年首次承接SBM的Mero2FPSO项目，并于2026年3月与SBM签署合作协议，从单纯模块分包商向深度合作伙伴迈进。我们认为公司与FPSO头部总包商均有良好的合作历史与交付口碑，并且从单一建造环节不断向总装等高附加值领域延伸，有望充分受益于本轮FPSO行业景气度的上行。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为1.49亿元、3.30亿元、4.56亿元，对应BPS为11.94、13.11、14.73元。可比公司2026年iFind一致预期PB均值为1.3倍，考虑到公司作为全球领先的上部模块建造商，有望受益于FPSO需求释放带来的潜在订单增量，且从建造向设计、总装等高附加值环节延伸，单项目价值量和盈利能力有望提升，我们维持给予公司2026年2.0倍PB估值，维持目标价23.88元。
　　风险提示：汇率波动风险；油价波动风险。