业绩符合预期。2023年营业收入58.61亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.54亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长26.0%。4季度营业收入14.53亿元，同比下降3.3%，环比下降5.0%；归母净利润1.15亿元，同比增长37.3%，环比下降42.7%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长80.2%，环比下降43.8%。2024年1季度营业收入15.89亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.95亿元，同比增长26.9%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长48.6%。1季度公司业绩稳步增长，预计主要系顶棚等业务前期所获订单持续放量所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，同时向全体股东每10股送红股3股。
　　1季度毛利率同环比改善，现金流大幅改善。2023年毛利率27.3%，同比提升4.2个百分点；4季度毛利率25.1%，同比提升12.1个百分点，环比下降3.0个百分点。
　　2024年1季度毛利率27.8%，同比提升0.3个百分点，环比较23年4季度提升2.7个百分点。2023全年期间费用率12.6%，同比提升1.1个百分点，其中财务费用率同比提升1.7个百分点，主要系利息费用增加2591万元及汇兑收益减少6514万元所致。1季度期间费用率12.6%，同比下降2.2个百分点；其中财务费用率同比下降1.7个百分点，预计系汇率波动影响。2023全年经营活动现金流净额6.24亿元，同比增长155.4%；2024年1季度经营活动现金流净额1.58亿元，同比增长153.0%。
　　传统业务盈利能力改善，顶棚业务助力单车价值提升。公司产品线从遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等单品逐步拓展至顶棚及顶棚系统集成，实现模块化、总成化供货。2023年公司遮阳板/头枕/顶棚中央控制器业务分别实现营收38.61/10.06/5.03亿元，同比分别增长5.6%/29.2%/21.2%；毛利率27.5%/32.6%/17.2%，分别同比提升4.4/3.5/3.1个百分点；销售单价67.73/76.97/106.98元，分别同比提升4.7%/5.8%/5.4%。2023年公司顶棚及顶棚系统集成业务进入收获阶段，全年实现营收3.34亿元，毛利率26.2%；销售单价达2417元，远高于公司传统业务。随着公司顶棚业务产能持续释放，预计公司单车配套价值量将有望持续稳步提升。
　　顶棚产能扩张将为公司中长期增长奠定基础。2023年公司发行可转债募集资金9.08亿元，用于墨西哥顶棚基地建设项目（预计年产顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套）以及舟山顶棚产品建设项目（预计年产顶棚产品70万套），预计2025年投产。据公司公告及投资者问答，公司顶棚业务已获得特斯拉、Rivian、通用、福特等北美车企定点，预计募投项目投产后公司全球顶棚产能布局将逐步完善，未来将有望继续获取顶棚项目新客户、新订单，顶棚业务将有望成为公司中长期增长的核心动能。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.06、11.29、13.94亿元（原24-25年10.31、13.15亿元），可比公司24年PE平均估值21倍，对应目标价为14.91元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入58.61亿元，同比增长13.90%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长14.77%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入14.53亿元，同比微降3.34%，环比微降4.97%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长37.32%，环比下降42.50%。2024Q1公司实现营业收入15.89亿元，同比增长15.83%，环比增长9.36%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长26.85%，环比增长69.57%。公司2023Q4业绩稍低于我们的预期，2024Q1业绩符合我们的预期。
　　2023Q4业绩受多重因素拖累，2024Q1业绩符合预期。收入端，公司2023Q4营收14.53亿元，环比下降4.97%，预计主要受海外圣诞节休假及部分北美罢工的影响；2024Q1营收15.89亿元，环比增长9.36%。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为25.13%，环比下降3.04个百分点，预计主要系收入规模下降规模效应减弱+美元兑人民币汇率下降+新业务顶棚量产初期盈利爬坡等因素影响；2024Q1公司综合毛利率为27.85%，环比提升2.72个百分点，恢复正常水平。费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.29%，环比下降1.27个百分点；2024Q1期间费用率为12.55%，环比提升1.26个百分点。减值方面，公司2023Q4存在资产减值损失0.47亿元，一定程度上影响了当期业绩。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.15亿元，环比下降42.50%，对应归母净利率7.90%，环比下降5.20个百分点；2024Q1实现归母净利润1.95亿元，环比增长69.57%，对应归母净利率12.28%，环比提升4.38个百分点。
　　沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。
　　公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为8.65亿元、10.38亿元（前值为9.44亿元、11.27亿元），新增公司2026年归母净利润预测值12.69亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.68元、0.82元、1.00元，市盈率分别为18.78倍、15.65倍、12.80倍，公司作为遮阳板全球龙头，加速顶棚业务扩展，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

　　24Q1公司归母净利同比增长27%
　　岱美股份发布年报，2023年实现营收58.61亿元（yoy+13.90%），归母净利6.54亿元（yoy+14.77%），扣非净利6.79亿元（yoy+25.98%）。24Q1实现营收15.89亿元（yoy+15.83%，qoq+9.39%），归母净利1.95亿元（yoy+26.85%，qoq+69.95%）。我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9/10.8/12.8亿元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为26.2倍，给予公司24年26.2倍PE，目标价18.34元（前值18.33元），维持“买入”评级。
　　顶棚产品放量，有望成为核心增长动能
　　营收端，23年公司营收同比增长13.9%，分业务看：1）公司拳头产品遮阳板23年营收同比+5.6%至38.6亿元，平均单价同比+4.7%；2）头枕项目放量，营收同比+29.2%至10.05亿元，平均单价同比+5.8%；3）顶棚系统中，控制器产品营收同比+21.2%至5.0亿元，顶棚及系统集成产品量产落地，并实现3.3亿元营业收入，平均价格达2,416元/件。公司由遮阳板等单一内饰件向顶棚系统集成件拓展，配套价值量大幅升级，有望成为公司业绩增长的核心驱动力。24Q1公司营收同环比分别+15.8%/9.4%至15.9亿元，或系顶棚产能持续释放、海外需求稳健。
　　24Q1毛利率同比显著改善
　　23年公司毛利率同比+4.21pct至27.3%，24Q1毛利率同环比分别+0.33/+3.72pct至27.85%，盈利能力改善或受到产能爬坡下的规模效应，以及产品结构变化推动。公司持续推进精益化管理，期间费用管控优化，23年销售/管理/研发费用率分别为1.73%/6.41%/3.92%，同比-0.23/-0.20/-0.11pct。24Q1公司销售费率同环比-0.13pct至1.64%（23Q4销售费率为负），管理、研发费率分别同环比+0.2/1.8pct、-0.6/-0.9pct至6.7%、3.1%，财务费率同环比则-1.7/-1.5pct至1.1%，或系汇兑波动影响。
　　全球化战略先行，墨西哥产能扩张奠定增长基础
　　公司长期执行全球化战略，遮阳板、头枕等产品覆盖包括通用、福特、大众、Stellantis在内的海外头部车企，23年海外营收同比+17.6%至49.5亿元，且随产品结构升级、产能爬坡，毛利率同比+5.3pct至27.5%。此外，公司借助北美客户放量契机扩张墨西哥产能，计划新增汽车顶棚系统集成产品30万套/顶棚产品60万套。我们看好产能建设完成后，公司凭借传统业务上积累的客户资源优势，将顶棚产品导入更多全球车企，海外业务实现进一步增长。
　　风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，经营业绩稳健增长。2024年4月29日，岱美股份发布2023年年报&2024年一季报。2023年公司实现营业收入58.6亿元，同比+14%，实现归母净利润6.5亿元，同比+15%，实现扣非归母净利润6.8亿元，同比+26%；2024Q1实现营业收入15.9亿元，同比+16%，实现归母净利润2.0亿元，同比+27%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+49%。收入增长主要原因系新项目订单量增加。
　　盈利能力稳步提升，内饰产品经营持续向好。2023年公司实现综合毛利率27.3%，同比+4.2pct，净利率11.2%，同比+0.1pct；2024Q1实现综合毛利率27.9%，同比+0.3pct，净利率12.3%，同比+1.0pct。2023年遮阳板/头枕/顶棚中央控制器/顶棚及顶棚系统集成产品实现营业收入38.6/10.1/5.0/3.3亿元，同比+6/+29%/+21%，实现毛利率27.5%/32.6%/17.2%/26.2%，同比+4.4/+3.5/+3.1pct。
　　客户优质稳定，全球布局进一步完善。公司作为汽车内饰细分行业龙头，已与全球主流整车厂建立配套供应关系，产品远销北美、欧洲、亚太等海外市场，已构建覆盖18个国家的全球性营销和服务网络，与宾利、奔驰、宝马、奥迪等国际客户，上汽通用、一汽大众、长城、比亚迪等国内客户配套供应，合作关系稳定。同时紧抓新能源汽车产业机遇，推动产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到顶棚系统集成的大领域产品，以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、欧洲等市场，未来将助力公司经营业绩的进一步提升。
　　可转债募投内饰项目，顶棚业务增量可期。2023年公司发行9.08亿可转债用于年产70万套顶棚产品建设项目和墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目，产能主要配套新能源汽车的顶棚系统集成产品和顶棚产品，主要用于新能源汽车，均已取得全球知名车企项目定点。项目投产后将进一步完善公司产品和生产布局，有效提升公司经营业绩，主要原因系汽车顶棚相关产品单车价值量与毛利率较传统内饰件高，产能扩增将提升现有毛利率和净利率水平。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为75.26、89.11、102.47亿元，对应的归母净利润分别为9.51、11.11、12.87亿元。基于2024年4月30日收盘价12.78元，对应PE分别为17.08、14.62、12.63倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业周期性波动风险、关税与汇率风险、公司产能建设进展不及预期、公司项目拓展不及预期。

　　深耕汽车内饰二十余载，顶棚总成业务进一步打开成长空间。岱美股份深耕汽车内饰件领域二十余载，2022年公司遮阳板业务市占率全球第一。公司客户资源优质，其中包括宾利、奔驰、奥迪等知名整车厂商。近年来公司积极布局新能源客户，陆续进入特斯拉、Rivian、理想、蔚来、小鹏等国内外具有高成长潜力的新势力车企的供应商体系。
　　遮阳板业务市占率全球领先，头枕业务市占率稳中有升。公司2022年遮阳板业务全球市场份额达45.88%，市占率逐年稳步提升，在该细分市场的市场地位居全球第一，具备较强竞争优势。公司在2018年完成对Motus旗下的汽车遮阳板业务以及资产的收购，扩大了公司客户体系的覆盖面，新增欧美系豪华品牌和日系品牌车企客户。公司已在遮阳板领域建立了强大的客户关系网络，为拓展头枕业务提供了独特的优势。2022年公司头枕产品全球市占率为4.34%。
　　顶棚总成业务提升单车价值量，打开成长新空间。公司2023年发行可转债9.08亿元用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目、年产70万套顶棚产品建设等项目，主要生产汽车顶棚系统集成产品和汽车顶棚产品，其中汽车顶棚系统集成产品主要用于新能源汽车，其产品单品价值量及相对毛利率较配套传统车型的内饰件产品高，有望进一步提升公司整体毛利率水平。公司产品集成度得到提升，实现从单个零部件供货向总成类零部件供货的转变。
　　盈利预测：随着公司顶棚总成等新产品产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.6/9.5/11.8亿元，对应EPS为0.60/0.75/0.93元，对应当前股价PE为25.2、20.2、16.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能建设进展不及预期、公司项目拓展不及预期等。