事件：
　　2025年8月25日，大元泵业发布半年报。2025H1公司实现营业收入9.6亿元，同比+14.6%，归母净利润1.0亿元，同比-28.0%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-10.7%。2025Q2公司实现营业收入5.8亿元，同比+3.5%，归母净利润0.6亿元，同比-37.9%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-12.3%。2025年半年度拟每10股派发现金红利5元（含税），分红比例81.7%。
　　点评：
　　各板块发展向好，新业务开始起量。1）上半年农泵主要产品实现收入约3.4亿元，同比增长约17.6%；2）家用屏蔽泵实现收入约3.6亿元，同比增长约5.8%，以外销为主的节能泵产品实现销售收入接近1.5亿元，同比增长超过20%；热泵相关产品实现销售收入约0.43亿元，同比增长约55%，欧洲热泵市场经过2024年的深度调整后需求开始出现复苏迹象；3）工业泵实现收入共计约1.8亿元，同比增长超过20%；4）商泵同比增长超过80%；5）液冷温控各类型产品实现营业收入约0.7亿元，同比增长约105%；
　　盈利能力波动，非经常项目影响净利润。2025Q2公司毛利率27.0%，同比-1.2pct，我们认为或与高毛利的家用屏蔽泵业务占比降低有关，但相比25Q1，毛利率降幅已明显收窄。公司Q2期间费用率14.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.6%/4.5%/0.2%，同比分别+0.2/+0.1/+0.5/+1.1pct。综合影响下，公司25Q2实现归母净利率10.5%，同比-7pct，扣非净利率为9.8%，同比-1.8pct，后者更具参考意义，主因上年同期公司处置温岭市泽国镇丹崖工业区的厂房产生资产处置收益金额较大，而本期没有。
　　液冷泵市场空间广阔，作为AI算力基建的关键赛道，液冷行业高速发展。算力扩张带动芯片功耗大幅提升，液冷可显著降低电力消耗量、提升服务器系统性能。作为数据中心（IDC）散热的关键，同时也是液冷服务器的核心组件，液冷泵有望迎来放量。公司液冷泵产品主要应用于温控环节，与英维克、维谛技术、同飞股份、曙光数创、中兴通讯、中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新，公司屏蔽式技术优异有望快速攫取市场份额。
　　投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场。根据公司半年报归母净利润同比变化的更新，我们适当下调了归母净利润预期，预计25-27年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元（前值为2.7/3.3/3.8亿元），对应的动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、规模快速扩张导致的管理风险。

　　短期承压后企稳复苏，2025年加速品牌渗透
　　受补贴政策调整、渠道库存高企及天然气价格波动等多重因素影响，2024年欧洲热泵市场需求回落，行业进入库存消化周期。作为热泵核心配套供应商，公司相关屏蔽泵产品全年销量同比减少约20%，其中上半年受渠道去库存冲击同比下滑42%，但下半年随行业逐步企稳，销量同比回升5%，释放积极信号。展望2025年随着下游库存持续去化，行业复苏趋势初现，2024年末欧洲热泵展会反馈显示终端需求回暖，能效标准提升驱动产品迭代加速。公司计划紧抓行业拐点机遇，重点加大欧洲市场投入力度，推动以新沪品牌强化产品渗透，针对性推出高能效、低噪音的迭代屏蔽泵产品，并拓展东欧等新兴区域渠道。预计欧洲热泵业务将于2025年重回增长轨道，成为公司传统业务板块的关键复苏引擎。
　　液冷温控业务高增长，开启第二成长曲线
　　大元泵业在液冷温控领域以液冷屏蔽泵为核心产品，为冷却介质提供动力循环，其优势显著：市场方面，依托制冷屏蔽泵领域的良好份额和品牌影响力，公司与英维克、中兴通讯等主流液冷温控客户保持长期稳定合作关系；产品方面，液冷泵已覆盖汽车、风电、储能及算力液冷等多领域，拥有丰富应用案例，技术可靠性强且具备批量化生产能力；品牌方面，液冷产业标准尚未定型，公司凭借技术积累和跨领域案例（如氢能、数据中心），逐步建立内资品牌影响力；技术方面，屏蔽泵结构具备高安全性和静音效果，随电机技术发展，产品与下游需求匹配度持续提升。2024年，液冷温控业务实现营收约0.9亿元，同比增长超80%，并在中兴通讯、曙光数创等客户中实现从0到1的突破。2025年公司计划发挥屏蔽泵无漏液风险优势，加速在储能、算力服务等领域的渗透，同时拓展维谛技术、比特大陆等新客户及场景。未来随着全球液冷市场增长，公司有望进一步受益于高增长赛道。
　　持续研发投入构成核心竞争力
　　大元泵业通过多年高强度的研发投入，已构建显著的技术创新壁垒。截至2024年末，公司累计拥有专利542项，其中境内专利533项（含发明专利74项）、境外专利9项（含发明专利4项），新增专利中近四成为发明专利，专利储备质量持续优化。公司深度参与多项国家及行业标准制定（如GB/T25409潜水电泵、JB/T6663离心泵等），并凭借"中国驰名商标"、"省级企业技术中心"及"浙江制造"认证彰显行业影响力。其核心子公司合肥新沪作为屏蔽泵领域领军者，主导多项国家级技术标准（如GB12350电动机安全标准），创新研发的二次承压结构屏蔽泵达到美国API685标准，实现危险介质零泄漏输送，技术全球领先。2024年，合肥新沪自主研发的"高温高压多级屏蔽电泵"获评安徽省首台套重大技术装备，同时公司斩获全国流体装备技术创新奖一等奖等多项荣誉，印证技术转化能力。
　　盈利预测预测
　　公司2025-2027年收入分别21.82、24.92、29.09亿元，EPS分别为1.59、1.81、2.15元，当前股价对应PE分别为13.4、11.8、10.0倍。大元泵业在屏蔽泵及液冷泵领域拥有深厚技术积累，其产品广泛应用于新能源汽车、储能、IDC等多个高增长行业。随着全球新能源产业快速发展，主营收入有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境变化风险；行业周期风险；下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险。