事件：公司2024Q1实现营收53.21亿元，同环比+8.3%/-10.4%，归母净利润5.22亿元，同环比+43.1%/+24.4%，扣非归母净利润5.16亿元，同环比+49.4%/37.8%，业绩略超市场预期。
　　Q1出货环比略增、盈利持续坚挺。公司2024Q1预计实现出货约6.8亿平，同增40%+，环比略增，公司市占率稳中有升；我们测算单平净利约0.7元，环比略增，因粒子涨价胶膜涨价传导；2024Q2预计出货环比持平，盈利端有望继续改善，2024年我们预计公司出货达28+亿平，同增25%+。
　　新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。背板业务2024年预计出货1.8亿平，同增20%；感光干膜2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元，新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。
　　期间费率稳中有降。公司2024Q1销售/管理/研发/财务费用分别为0.19/0.63/1.79/-0.28亿元，财务费用显著降低，整体期间费率为4.39%，同环比-0.13pct/3.06pct，2024Q1公司经营性净现金流为-0.3亿元，同比增加9.5亿元，公司回款控制较好，2024Q1末公司在手货币资金53.8亿元，在手资金较为充沛。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

　　业绩点评
　　公司发布24Q1业绩，Q1公司实现营收53.2亿元，同比+8.3%；
　　归母净利润5.22亿元，同比+43%，环比+24%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+49%，环比+38%。
　　Q1胶膜出货超市场预期，市占率实现稳中有升
　　公司24Q1胶膜出货6.76亿平（同比+46.6%，环比+3.4%），好于此前市场预期，Q1公司胶膜市占率实现50%以上；我们测算单平净利约6-7毛，在Q1整体胶膜均价水平环比下降的情况下彰显了较强的盈利能力。
　　背板出货保持平稳，感光干膜、铝塑膜出货保持高增
　　公司24Q1背板出货约3400万平，基本保持平稳；感光干膜出货约3200万平，同比增长超30%，毛利率保持超20%水平，预计24年全年出货有望超50%；铝塑膜出货约230万平，同比+44%，保持较高增速。
　　5月胶膜排产保持平稳，Q2胶膜盈利有望稳中有升
　　展望后续，5月胶膜排产预计保持相对平稳，同时考虑4月胶膜价格实现小幅上涨（4月盈利水平实现改善），我们预计公司Q2胶膜盈利有望稳中有升。公司作为胶膜龙头，已持续多个季度证明自己的阿尔法属性，胶膜盈利能力持续领先同业；且公司产品研发实力强劲，研发投入规模遥遥领先，在产品多样性、稳定性等方面具备优势，有望在未来电池新技术多元化时代凸显竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　基于公司Q1胶膜出货超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利分别为26.4/31.9/36.6亿元（2024-2026年前值为25.9/31.5/36.3亿元），当前股价对应PE19.2/15.9/13.9倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，相对可比公司具备溢价，给予2024年25倍PE，对应目标价35.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。

　　Q1利润稳增，胶膜龙头地位稳固
　　公司2024年04月29日发布一季报，1Q24公司实现营收53.21亿元，同比增长8.32%、环比下滑10.41%（受Q1行业淡季影响）；实现归母净利5.22亿元，同/环比增长43.13%/24.58%；实现扣非归母净利润5.16亿元，同/环比增长49.42%/37.60%。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.37、1.54、1.74元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17.19倍，考虑公司胶膜成本优势显著，龙头地位稳固情况下24年海外产能落地销量有望大幅提升，给予公司24年24倍PE，目标价32.88元，维持“买入”评级。
　　公司控费能力出色，净利率受益环比提升
　　1Q24公司实现销售/管理/研发费用率0.35%/1.19%/3.37%，同比+0.04/+0.26/-0.02、环比-0.15/-0.57/-1.3pct，环比合计降低2.02pct。公司销售净利率受益提升，1Q24销售净利率9.79%，环比增加2.76pct。
　　海外产能持续扩张，胶膜毛利率有望提升
　　公司2023年胶膜产量为23亿平，产能利用率达到104.53%。为应对全球光伏新增装机需求，公司持续扩产，2024年公司将同步实施临安、苏州、江门、越南多个基地产能扩张。截至23年报披露。公司设计在建产能10亿平并计划于2026年底前陆续投产，其中包含越南2.5亿平方米高效电池封装项目。从2023年毛利率看，胶膜境外销售毛利率达18.86%，高于国内市场毛利率（13.51%），随着公司海外工厂陆续投产、出货，公司胶膜毛利率有望提升。
　　技术创新为基，公司不断开拓新业务
　　降本增效为光伏行业主旋律，电池技术路线发生变化对封装材料提出新的要求。公司通过技术创新开发POE/EPE/EP胶膜、一体膜及连接膜等多种适应客户电池特性的封装胶膜。除光伏主业外，公司的新型感光干膜和感光覆盖膜也突破电子材料原有供应体系，其客户主要是生产IC载板、类载板、封装基板的厂商，公司电子材料出货量有望随着AI算力基础设施等发展对PCB产业的带动而实现高速成长。
　　风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。

　　业绩简评
　　4月29日公司披露2024年一季报，Q1实现营收53.21亿元，同比+8.3%，环比-10.4%；归母净利润5.22亿元，同比+43.1%，环比+24.4%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+49.4%，环比+37.8%。
　　经营分析
　　胶膜出货持续增长，综合竞争优势支撑份额提升。3月起光伏组件排产快速提升，公司凭借成本、产品结构、装备自制等综合优势保持盈利能力相对领先及稳定，在二三线胶膜企业盈利及现金流持续承压的背景下，实现出货量的持续增长。预计公司Q1胶膜出货6.5-7亿平，同环比均维持增长。
　　净利率提升，经营性现金流同比显著改善。年初以来部分EVA企业检修导致供应量减少，同时3月起组件排产提升带动胶膜需求增长，光伏EVA价格自年初1.15万元/吨反弹至1.35万元/吨，光伏胶膜滞后传导原材料价格变动，Q1公司毛利率环比下降1.0PCT至15.28%；但公司费用管控能力提升，净利率环比提升2.8PCT至9.79%。此外，公司在货款催收和支付原材料采购款时积极采取各项措施，24Q1实现经营活动现金流量净额-0.34亿元，同比+96.6%，大幅改善。
　　电池组件技术进步推动胶膜产品迭代，头部优势有望进一步放大。胶膜环节盈利及现金流压力已持续一年以上，当前二三线胶膜企业扩产及投资显著放缓，胶膜环节竞争压力有望得到缓解。此外，在电池及组件技术多样化发展、快速迭代的背景下，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，有望凭借技术研发及产品布局优势推动份额及盈利能力提升，持续巩固龙头地位。
　　盈利预测、估值与评级
　　微调公司2024-2026年归母净利润预测至26、33、41亿元，当前股价对应PE为19/15/12倍，公司盈利优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动超预期；竞争格局恶化。

　　业绩总结：公司发布23年年度报告，23年公司实现营收225.9亿元，同比+19.7%；归母净利润18.5亿元，同比+17.2%；扣非净利润17.1亿元，同比+18.6%。23年四季度公司营收59.4亿元，环比-1.6%；归母净利润4.2亿元，环比-23.3%；计提资产减值损失+信用减值损失1.6亿元。
　　光伏胶膜产销高速增长，龙头地位稳固。23年公司光伏胶膜营收204.8亿元，同比增长21.5%；销量22.5亿平，同比增长70.2%；其中23Q4销量6.5亿平，环比增长4%左右。全年光伏胶膜市占率提升至50%以上，四季度传统淡季下逆势扩张。23年受上游EVA、POE粒子价格下降的影响，公司胶膜均价9.1元/平，同比下降28.6%。公司充分发挥供应链管理的能力和优势，胶膜单位材料成本同比下降28.6%；另一方面，产销规模增长带来规模效应提升，23年公司单位人工成本下降20.4%，单位制造费用下降16.6%。同时，下游TOPCon电池组件占比提升，公司POE类胶膜出货占比提升，盈利较EVA胶膜更好。综上，23年公司光伏胶膜毛利率基本维持稳定，全年14.6%，23Q4环比提升3.2pp至16.3%。
　　感光干膜客户拓展顺利，随AI算例基础设施、人形机器人等产业兴起，前景广阔。23年公司感光干膜营收4.5亿元，同比-2.5%，销量约1.2亿平，同比基本持平，主要受全球消费电子需求下降、PCB产业增速放缓的影响。公司感光干膜产品持续进步，目前已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，在客户拓展持续突破，顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户。
　　未来随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，感光干膜业务发展有望加速。
　　制定光伏事业合伙人计划，设立员工持股平台入股电材公司，充分激发员工积极性和增强团队稳定性。23年公司通过光伏事业合伙人计划，当年度光伏材料业务加权平均净资产收益率＞6%时，将计提一定比例的专项资金通过现金、公司股票等形式实施激励。报告期内公司设立9个合伙企业入股电子材料公司，健全长效激励机制，充分调动员工的积极性。
　　盈利预测与投资建议：公司为光伏胶膜龙头，成本与盈利优势显著，预计未来三年归母净利润CAGR为21.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧，盈利能力下降的风险。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收225.89亿元，同比+19.66%；归母净利润18.50亿元，同比+17.20%；扣非归母净利润17.13亿元，同比+18.64%。其中Q4营收59.39亿元，同比+11.40%，环比-1.57%；归母净利润4.19亿元，环比-23.26%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27.25%。
　　光伏胶膜业绩稳增，全球化布局形成协同。2023年公司光伏胶膜出货22.49亿平方米，同比+70.22%，营收204.81亿元，同比+21.53%，公司保持全球光伏胶膜龙头优势，业务规模稳中有升，实现连续多年市占率50%左右。从毛利率看，2023年公司胶膜毛利率14.60%，同比-0.98pct，主要为原材料光伏树脂的采购价格波动导致盈利承压。公司胶膜产品品类丰富，可涵盖TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池及钙钛矿组件等新技术的多样化需求；公司也是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，将扩产泰国基地胶膜产能，同时启动越南基地建设，实现多业务协同。
　　背板销量跃居全球第二，形成光伏封装强大客户壁垒。2023年公司光伏背板出货1.51亿平方米，同比+22.70%，营收13.27亿元，同比-1.08%。公司背板业务发展战略从稳健转向积极后，取得显著成效，作为涂覆型光伏背板的代表企业之一，公司2023年背板销量跃升至全球第二，并开启海外产能扩张。公司在光伏封装材料领域深耕近20年，建立了强大的客户资源壁垒，中国光伏企业组件出货量排名前列的企业以及传统的海外光伏巨头均为公司长期客户。
　　电子材料业务稳步发展，功能膜业务快速增长。感光干膜是公司电子材料业务主导产品之一，2023年实现出货1.15亿平方米，同比+4.52%，营收4.54亿元，同比-2.51%。公司重视技术研发，截至2023年末累计申请发明专利/实用新型专利645/155项；同时不断突破电子材料高端客户，继深南电路、景旺电子、生益电子之后，导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户。功能膜方面，公司设立功能膜子公司以优化资源配置，细分产品中，2023年铝塑膜出货1006.33万平方米，同比+67.82%，营收1.14亿元，同比+69.90%，目前铝塑膜进入销售放量阶段；RO支撑膜已形成批量化销售。
　　盈利预测：2024-2026年预计实现归母净利润29.26/36.24/42.92亿元，对应PE为15.9x/12.9x/10.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

　　公司发布2023年年报，业绩同比增长17%，公司光伏胶膜龙头地位稳固，新产能投放支撑出货量增长，铝塑膜新业务进入销售放量阶段，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年业绩同比增长17.20%：公司发布2023年年报，全年实现营收225.89亿元，同比增长19.66%；归母净利润18.50亿元，同比增长17.20%；扣非净利润17.13亿元，同比增长18.64%。根据业绩计算，2023Q4公司实现盈利4.19亿元，同比增长827.92%，环比减少23.26%。
　　公司产能充沛，光伏胶膜龙头地位稳固：公司在光伏胶膜环节龙头地位稳固，连续多年市占率维持50%水平。2023年公司销售光伏胶膜合计22.49亿平，同比增长70.22%，全年光伏胶膜业务毛利率14.29%，同比微降1.03个百分点。公司产品种类丰富，可为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池、钙钛矿组件等新技术提供封装方案。2023年公司胶膜产量达到23亿平，在建产能10亿平，充沛产能将支撑公司后续出货量稳定提升。
　　电子材料出货量逆势提升：公司电子材料主导产品为感光干膜、FCCL、感光覆盖膜，2023年公司实现感光干膜销售1.15亿平，同比增长4.52%，全年实现毛利率23.29%，同比增长2.84个百分点。公司感光干膜产品已经导入深南电路、景旺电子、生益电子、东山精密、南亚电路板等行业知名客户，产品已达到IC载板/类载板制造所需的解析度要求，有望受益于AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起。
　　铝塑膜进入销售放量阶段：2023年公司实现铝塑膜销售1,006.33万平方米，同比增长67.85%，全年实现毛利率9.49%，毛利率同比增长8.14个百分点。目前公司铝塑膜已顺利导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，经过前期的产能投放和客户验证，开始进入销售放量阶段。
　　估值
　　结合光伏胶膜原材料EVA价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.36/1.79/2.14元（原2024-2026年预测为1.95/2.49/-元），对应市盈率18.8/14.3/12.0倍；考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

　　事件：福斯特发布2023年年报，实现营收225.89亿元（+20%）、归母净利18.50亿元（+17%），毛利率、净利率分别为14.64%、8.19%，同比下降0.98、0.18pcts，盈利能力总体保持稳定。其中Q4单季度实现营收59.39亿、归母净利4.19亿，营收基本同环比持平，业绩同比高增，环比由于费用、减值集中计提等原因有所回落，但从经营端角度看，23Q4毛利率相较23Q3提升3.15pcts，实现修复。
　　胶膜板块：2023年实现营收204.81亿元（+22%），发货量同比增长70%至22.5亿平，毛利率同比下降0.98pcts至14.60%。公司持续巩固胶膜龙头地位，实现市占率的进一步提升，同时相较同行领先的成本优势进一步强化。随着LECO技术在TOPCon中的导入，基于经济性考虑，组件厂商将加大EVA胶膜应用比例，而公司创新研发的无酸EVA将具备更优的性价比，在技术导入过程中有望迎来放量。除常规胶膜产品外，公司也有研发生产转光胶膜、连接膜（0BB工艺用）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料，全面布局光伏各技术路线。
　　背板板块：2023年实现营收13.27亿元（-1%），发货量同比增长23%至1.5亿平，毛利率同比下降2.57pcts至9.50%。2023年度公司背板销售规模已升至全球第二，同时公司已启动背板业务海外产能的扩张，未来将积极推动背板业务的发展。
　　感光干膜板块：2023年实现营收4.54亿元（-3%），发货量同比增长5%至1.15亿平，毛利率同比提升2.84pcts至23.29%。在PCB行业需求下滑背景下，公司仍然实现感光干膜出货的同比增长，同时在2023年实现客户的进一步拓展，新客户的导入有望带动公司感光干膜业务出货实现高增。
　　盈利预测
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.57/32.35/39.80亿元，对应2024-26年公司PE分别为18.68x/14.76x/12.00x，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。