Jason Furniture’s 9M26 revenue fell 1.9% YoY to RMB14,728mn, the attributable net profit declined 9.9% YoY to RMB1,387mn, and the recurring net profit dropped 11.9% YoY to RMB1,224mn. In 3Q26, revenue fell 6.9% YoY to RMB4,853mn, the attributable net profit decreased 11.0% YoY to RMB461mn, and the recurring net profit declined 6.8% YoY to RMB455mn. We attribute the 9M26 profit pressure mainly to weak domestic demand, FX volatility, and business mix changes. We expect the domestic business to keep focusing on core categories and improve channel efficiency, thereby strengthening its competitive edge and enabling it to capture growing replacement demand. Overseas, Jason is deepening its global footprint, and fast-growing export business could continue to add incremental profit. We remain positive on its brand moat and global growth potential. BUY.
9M26 gross margin +0.1pp YoY; expense ratio +2.4pp YoY
For 9M26, blended gross margin was 32.4%, up 0.1pp YoY. We attribute this mainly to improved domestic operating efficiency, which offset the adverse FX impact on exports. The selling/administrative/R&D/financial expense ratios were 16.5%/1.5%/2.7%/0.9%, changing +0.8/-0.1/+0.6/+1.0pp YoY. The higher financial expense ratio was mainly due to FX gains and losses. Total expense ratio was 21.6%, up 2.4pp YoY. As a result, the 9M26 attributable net margin was 9.4%, down 0.8pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
Given demand has yet to recover, we trim revenue forecasts slightly. Given continued efficiency gains in domestic operations, we raise gross margin forecasts slightly. We forecast 2026-28 attributable net profit of RMB1,836/2,034/2,256mn, broadly unchanged from previous, implying EPS of RMB1.98/2.20/2.44. Comparable companies trade at 11x 2026E P/E on Wind consensus. We apply 17x 2026E P/E, considering 1) the company’s strong organizational management, with standout retail operations, supply chain management, and warehousing and delivery capabilities; 2) its industry-leading domestic retail transformation and integrated export capabilities, and 3) earnings resilience. We maintain our target price of RMB33.66. Reiterate BUY.
Risks: slower demand recovery than we expect, property sales downturn, and trade cooperation risks.

　　公司发布2026年三季报
　　26Q3公司营收49亿，同比-7%，归母净利4.6亿，同比-11%，扣非后归母净利4.6亿，同比-7%。
　　26Q1-3营收147亿，同比-2%，归母净利13.9亿，同比-10%，扣非后归母12.2亿，同比-12%。
　　面对房地产市场持续深度调整、家居行业全面转入存量竞争，以及汇率波动、原材料成本上涨等多重外部挑战，公司保持经营基本盘韧性。
　　全链条研发体系，技术高效产业化转化
　　公司建立长期稳定研发投入机制，研发费用投入增速持续高于营收增速，搭建覆盖软体、定制、智能硬件、睡眠材料等综合研发平台，并设立功能智能专项研发团队，聚焦功能铁架、电机电控、新材料等领域持续攻坚，底层发明专利布局持续提速。
　　依托国家级工业设计中心与米兰国际设计中心双研发载体，公司兼具原创自研、国际设计合作、用户共创三位一体研发能力，多款产品斩获国际iF、红点设计大奖、行业创新金奖，技术认证与行业权威背书充足。
　　研发成果可快速完成产业化落地，智能功能、高端睡眠系列旗舰产品持续打造市场爆款，有效拉高中高端产品营收占比，形成“研发投入—技术突破—产品迭代—市场增收—再加大研发”正向循环，构筑差异化产品壁垒。
　　全球化产能布局，柔性供应链体系具备韧性
　　公司搭建“国内+海外”全球化制造基地布局，国内基地主要承载内销及非美地区业务订单，越南等海外基地产能利用率与运营效率稳步提升，印尼全新生产基地有序建设，全球多点产能布局持续完善。
　　供应链端同步推进海外原材料本地化采购，降低跨境物流、关税成本；针对国际贸易政策变动、大宗商品原材料价格波动、地缘贸易摩擦等风险建立专项应急预案，供应链抗风险能力持续增强。全球化产能与本地化配套双重优势，一方面分散单一区域贸易政策风险，另一方面缩短海外订单交付周期、优化综合生产成本，支撑外贸业务持续稳定增长。
　　维持“买入”评级
　　根据26Q1-3业绩情况，考虑当前内外部环境，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为17.7/19.2/21.3亿元（前值为18.6/20.4/23.0亿元）。
　　风险提示：房地产市场持续调整；汇率波动；新品拓展进度缓慢；全球贸易摩擦风险等

　　事件概述
　　公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司营收147.28亿元，同比-1.89%（结合公司中报在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险）；归母净利润13.87亿元，同比-9.87%（结合公司中报受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压），扣非后归母净利润12.24亿元，同比-11.86%。分季度看，Q3单季度营业收入48.53亿元，同比-6.87%；归母净利润4.61亿元，同比-10.98%。
　　分析判断:
　　收入端：Q2收入短暂承压，外贸经营韧性延续
　　2026Q3公司总体营收下滑，拆分看我们判断外贸总体表现优于内销。结合公司中报，上半年在人民币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，公司外贸业务实现营业收入50.67亿元，同比增长19.01%，逆势实现规模双位数增长。我们判断3季度外贸经营韧性延续前期态势。内销方面
　　公司持续聚焦优质供给，以产品力为核心夯实增长根基。持续加大研发投入，做深功能智能垂直一体化技术底座。公司持续做深功能/智能垂直一体化全产业链布局，依托长期舒适支撑、结构安全、智能软硬件驱动多线技术前置布局，大力引入外部跨行业人才，补强了电控与系统集成能力，已初步具备从功能铁架到电器电控、再到智能电控的场景化集成自研创新能力；此外内贸业务坚持品类专业化突围，渠道与门店结构持续优化。总体上多品牌矩阵协同发力，区域零售样板初步跑通。核心主品牌顾家家居作为中高端市场核心载体，聚焦整家解决方案，持续巩固中高端市场地位，品牌势能稳步提升；LAZBOY（乐至宝）深耕高端功能沙发市场，品牌影响力持续扩大；NATUZZI作为欧洲进口高端家居代表，聚焦高端市场，“样板间+圈层营销”模式成效显著；顾家乐活作为公司副品牌，下沉市场布局加速，成为大众消费市场的核心增长点。
　　盈利端：控费优异，净利率同比略降
　　盈利能力方面，2026Q3毛利率、净利率分别为32.33%、9.76%，同比分别+0.92pct、-0.68pct。2026Q3单季度公司期间费用率为20.45%，同比+2.93pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.12%、1.34%、3.34%、0.65%，同比+1.30pct、-0.08pct、+1.13pct、+0.59pct。
　　投资建议
　　顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公司最新财报情况，我们调整公司26-28年盈利预测，预计2026-2028营收分别为201.57/211.65/221.80亿元（前值为209.59/219.86/231.29亿元），EPS分别为1.95/2.09/2.22元（前值为2.06/2.21/2.35元），对应2026年10月30日24.88元/股的收盘价，PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润147.28/13.87/12.24亿元，同比-1.89%/-9.87%/-11.86%。其中，Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润48.53/4.61/4.55亿元，同比-6.87%/-10.98%/-6.83%。
　　评论：
　　聚焦核心业务发展，精细化运营夯实经营基础。面对家居消费需求波动及行业竞争加剧，公司持续围绕消费者需求变化优化产品结构，强化功能沙发、智能睡眠等核心品类的产品创新与市场竞争力。同时，公司持续深化精细化运营，通过优化产品组合、提升终端销售转化效率及强化供应链协同，推动经营资源向高效业务集中。随着产品竞争力及终端运营效率持续提升，公司经营基础有望进一步夯实，为后续业务增长积蓄动能。
　　毛利率同比改善，费用投入增加影响短期盈利。26Q3公司实现毛利率32.33%，同比+0.92pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.12%/1.34%/3.34%/0.65%，同比+1.30/-0.08/+1.13/+0.59pct，其中销售及研发费用率提升，叠加汇兑损益变化带动财务费用率上升，对利润形成一定拖累。综合来看，公司Q3归母净利率为9.50%，同比-0.44pct，盈利能力仍有所承压。
　　零售转型持续推进，全球化供应链布局进一步深化。公司围绕“零售转型、全球深化、优质供给、效率驱动”四大战略支柱，持续深化国内零售渠道改革，推进功能沙发、智能睡眠等产品布局，强化终端运营及产品竞争力。海外方面，公司加快本土化研发、生产及供应链建设，推动海外业务由传统OEM/ODM向集成供应链服务模式升级。其中，印尼自建生产基地于26年3月开工，有望进一步提升海外本土化交付能力。随着国内零售转型深入及全球化布局持续完善，公司长期竞争优势有望进一步强化。
　　投资建议：零售渠道变革稳步推进，全球化布局支撑长期成长。26Q3国内家居需求偏弱叠加费用投入增加，公司收入及利润均有压力；但海外业务预计仍保持较强增长韧性，沙发等核心品类竞争优势持续体现。展望后续，随着国内零售渠道效率提升、终端需求逐步改善，以及海外供应链布局持续深化，公司盈利能力有望逐步修复，中长期继续看好软体家具龙头全球份额提升及经营效率改善带来的成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为17.93/20.67/23.00亿元，对应PE为12/11/10X。参考可比公司估值，我们给予公司27年13XPE，对应目标价29.02元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线下渠道拓展不及预期；原材料价格波动。

　　事件：公司发布2026年第三季度报告，26年前三季度实现营收147.28亿元，同比-1.89%；归母净利润13.87亿元，同比-9.87%；其中单26Q3实现营收48.53亿元，同比-6.87%；归母净利润4.61亿元，同比-10.98%。
　　功能沙发持续迭代，整家定制拓展差异化供给：三季度公司持续围绕功能智能与新材料应用推进产品升级。9月16日，公司发布新一代电动功能沙发“松果沙发”，搭载动态追腰支撑系统、自研功能架及双硬度云感舒弹海绵，推动产品由基础坐躺调节向精细化舒适体验升级；同时提供真皮、布艺两种材质及7款配色，满足多元审美与家装需求。整家定制方面，9月22日公司与万格丽达成战略合作，采取双品牌独立运营模式，围绕不锈钢与整家定制融合、新材料新工艺研发及产品标准与交付服务提升开展合作，进一步丰富整家产品供给。功能沙发迭代与新材料布局有望强化产品差异化竞争力，助力公司把握存量换新及品质消费需求。
　　内贸聚焦经营提质，外贸深化多元布局：公司持续推进零售转型与渠道结构优化，围绕存量翻新需求提升终端运营能力；下半年将盈利能力与现金流水平置于优先位置，推进经营结构优化及精益提效，经营重心更加注重质量。境外业务方面，公司已形成传统OEM/ODM、跨境电商及海外自有品牌等多元业务布局，上半年越南、墨西哥等现有基地运营能力提升，印尼新基地启动建设；海外基地的产能爬坡与投建将为OEM/ODM业务发展提供支撑，自有品牌则继续探索全屋成套家居解决方案输出模式。内贸经营提质与海外市场布局完善，有望增强公司应对需求波动的能力。
　　盈利能力整体维持稳健：2026年前三季度公司毛利率32.44%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.46%/1.54%/2.71%/0.87%，同比分别+0.82/-0.05/+0.63/+1.01pct。其中，单26Q3毛利率32.33%，同比+0.92pct；归母净利率9.50%，同比-0.44pct、环比+0.63pct。
　　投资建议：公司为软体家居龙头，内外销双轮驱动，外销高增与内销提质并行，零售转型及“三大重整、两大工程”有望持续优化经营质量。预计公司26/27/28年EPS分别为1.91/2.12/2.33元，10月29日收盘价24.46元对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；终端需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。

　　公司发布2026年第三季度报告。2026Q1Q3实现营业收入147.28亿元，同比1.89%，归母净利润13.87亿元，同比9.87%，扣非归母净利润12.24亿元，同比11.86%；其中2026Q3实现营业收入48.53亿元，同比6.87%，归母净利润4.61亿元，同比10.98%，扣非归母净利润4.55亿元，同比6.83%。
　　内外贸表现分化，渠道与经营结构持续优化。分业务来看，内贸受地产链疲软整体承压，功能沙发、高端睡眠等核心品类表现亮眼，定制业务推行小整家模式优化经营质量；外贸板块保持稳健增长，OEM/ODM业务基本盘稳固，有序探索海外自有品牌业务模式。分渠道来看，内贸持续推进零售转型，落地OMO全域经营模式，打磨广东、杭州区域零售样板，优化经销门店质量；海外渠道依托全球化供应链能力拓展客户，分散单一区域贸易风险，公司启动“三大重整、两大工程”，推进资产、业务、人员重整，渠道与经营结构持续优化。
　　毛利率同比提升，费用结构性上行，汇兑压制盈利水平。2026Q1Q3综合毛利率32.44%，同比+0.06pct；26Q3毛利率32.33%，同比+0.92pct，毛利率同比保持稳健，盈利受汇兑因素扰动。费用端，2026Q1Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为16.46%、1.54%、2.71%、0.87%，同比+0.82pct、0.05pct、+0.63pct、+1.01pct；26Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为15.12%、1.34%、3.34%、0.65%，同比+1.30pct、0.08pct、+1.13pct、+0.59pct。26Q1Q3及Q3单季销售、研发费用率同比抬升，主要系市场推广及功能智能领域研发投入加大；财务费用率上行主要受人民币升值带来的汇兑损失影响，管理费用率依托精益管理体系实现小幅优化。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为18.42、20.08、21.38亿元，同比+2.9%、+9.0%、+8.7%，对应2026年11月6日收盘价的PE为13.2、12.1、11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内家居消费复苏不及预期；海外贸易政策波动风险；行业竞争加剧风险

　　事件：公司发布2026年第三季度报告。2026Q3，公司实现营业收入48.53亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润4.61亿元，同比下降10.98%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比下降6.83%。2026年前三季度，公司实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%；实现归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%；实现扣非归母净利润12.24亿元，同比下降11.86%。
　　研发投入持续加码，费用端对利润形成一定压力。2026年前三季度，公司营业成本为99.50亿元，同比下降1.98%，销售费用为24.24亿元，同比增长3.22%，管理费用为2.27亿元，同比下降5.14%，研发费用为3.99亿元，同比增长27.85%。其中，研发费用增幅相对明显，销售费用小幅增长，管理费用有所收缩。公司财务费用由上年同期的-0.21亿元转为1.28亿元。
　　现金及交易性金融资产规模增加，资金储备有所增强。截至2026年9月末，公司货币资金为44.90亿元，较年初的25.69亿元增加；交易性金融资产为22.30亿元，较年初的13.61亿元增加，资金储备有所提升。负债方面，短期借款为20.01亿元，较年初的5.58亿元有所增加。现金流量表显示，前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为11.99亿元，上年同期为净流出20.24亿元，其中吸收投资收到的现金为18.66亿元。
　　盈利预测：随着公司产品结构持续优化、全渠道布局不断深化，叠加家居消费需求逐步修复，公司经营有望逐步企稳。我们预计，2026—2028年公司营业收入分别为198.70/212.32/225.44亿元，归母净利润分别为17.68/19.61/21.34亿元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。

　　公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入147.28亿元，同比-1.89%；归母净利润13.87亿元，同比-9.87%；扣非归母净利润12.24亿元，同比-11.86%。单Q3来看，公司实现营业收入48.53亿元，同比-6.87%；归母净利润4.61亿元，同比-10.98%；扣非归母净利润4.55亿元，同比-6.83%。
　　我们估算外销延续较快增长，内销收入承压但经营质量持续改善。外销端，公司持续推进全球深化战略，越南、墨西哥等海外产能运营能力逐步提升，印尼基地已启动建设，完善全球供应保障体系；同时积极发展海外自主品牌、跨境电商及新兴市场，海外新兴业务实现多点突破。内销端，公司坚定推进零售转型，工作重心由平台系统建设切换至终端场景落地与全业务闭环运营，零售数字化运营能力初见成效。
　　毛利率逆势提升，主要受益于电机自制率提升、产品力提升、产品结构优化等因素。2026年前三季度公司毛利率为32.44%，较上年同期提升0.06个百分点；单Q3毛利率为32.33%，较上年同期提升0.91个百分点。我们认为，内销在电机自制率提升、产品力提升、产品结构优化等因素带动下毛利率逆势提升。
　　收入承压、摊薄效应减弱导致销售费用率提升，财务费用率波动主要受汇兑影响。2026年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为16.46%、1.54%、2.71%、0.87%，较上年同期分别变化+0.82、-0.05、+0.63、+1.01个百分点。单Q3来看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.12%、1.34%、3.34%、0.65%，较上年同期分别变化+1.30、-0.08、+1.13、+0.58个百分点。
　　投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著；外销坚定全球化布局，并通过跨境电商及OBM业务开拓新增长极。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.35/19.27/21.52亿元，最新摊薄EPS分别为1.87/2.08/2.32元，对应PE分别为12.9/11.6/10.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险，经销网络管理风险，房地产行业波动的风险，国际贸易摩擦风险等。

　　收入端基本持平，利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%。Q2单季实现营业收入48.42亿元，同比-0.92%；归母净利润4.29亿元，同比-14.39%；扣非归母净利润3.59亿元，同比-18.69%。
　　分产品来看：沙发品类领跑，产品结构持续优化。2026H1沙发/卧室/集成/定制收入分别为64.5/16.9/8.3/3.4亿元，同比分别+13.8%/-0.1%/-29.05%/-38.7%。公司在业内率先推出并普及云感舒弹棉，差异化产品带动沙发收入较快增长，核心品类占比提升有助于优化整体产品结构。渠道端，公司全球品牌专卖店近6000家，LAZBOY聚焦高端功能沙发，顾家乐活面向大众市场并持续加深下沉市场渗透，多品牌矩阵协同发展。
　　分地区来看：外销延续双位数增长，内销毛利率提升。2026H1公司外销收入50.7亿元，同比+19.0%；北美、欧洲、东南亚等区域业务稳步扩张，外贸床垫与跨境电商在多个区域市场实现从0到1的突破。内销方面，公司持续优化渠道与门店结构，2026H1内销毛利率42.1%，同比+2.55pct，内销盈利能力改善。
　　费用率有所上行，研发投入持续加码。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/1.6%/2.4%/1.0%，同比+0.5pct/基本持平/+0.4pct/+1.2pct；2026H1归母净利率9.37%，同比-1.04pct。财务费用率上升主要系汇兑损失增加；研发费用率上升系公司持续加大研发投入，截至2026H1累计持有专利超3000项，上半年新增授权专利400余项，重点突破功能铁架与智能电控一体化核心技术，推动高端智能产品规模化落地。随着汇率影响趋于平稳，盈利有望逐步修复。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为19.71、21.38、23.78亿元，同比+10.1%、+8.5%、+11.2%，对应2026年9月11日收盘价的PE为10.8、9.9、8.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、下游地产及消费需求不及预期、汇率大幅波动、海外贸易政策变化

　　公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%。单Q2来看，公司实现营业收入48.42亿元，同比-0.92%；归母净利润4.29亿元，同比-14.39%；扣非归母净利润3.59亿元，同比-18.69%。
　　外销延续较快增长、成为收入主要增长动力，内销收入承压但经营质量持续改善。2026H1公司境内/境外主营业务收入分别为45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%，境外收入占比提升至51.31%。外销端，公司持续推进全球深化战略，越南、墨西哥等海外产能运营能力逐步提升，印尼基地已启动建设，完善全球供应保障体系；同时积极发展海外自主品牌、跨境电商及新兴市场，海外新兴业务实现多点突破。内销端，公司坚定推进零售转型，工作重心由平台系统建设切换至终端场景落地与全业务闭环运营，零售数字化运营能力初见成效。
　　核心品类沙发逆势实现双位数增长。分品类来看，2026H1公司沙发/卧室用品/集成产品/定制家具分别实现营业收入64.50/16.91/8.25/3.39亿元，同比+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%，公司的核心品类沙发表现更优。
　　整体毛利率受外销占比提升影响略有承压，但内销毛利率逆势提升。公司2026H1毛利率32.49%，较上年同期下降0.40个pct；单Q2毛利率31.35%，较上年同期下降2.05个pct。分区域来看，公司境内/境外主营业务毛利率分别为42.14%/24.24%，较上年同期分别提升2.55个pct/下降2.12个pct，内销在产品力、产品结构提升等因素带动下毛利率逆势提升，外销由于阶段性成本压力毛利率短期承压。
　　费用管控保持稳健，财务费用率波动主要受汇兑影响。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%/2.40%/0.98%，较上年同期分别变化+0.51/-0.05/+0.39/+1.23个pct。单Q2来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，较上年同期分别变化-1.02/-0.10/+0.26/+1.34个pct。
　　投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著；外销坚定全球化布局，并通过跨境电商及OBM业务开拓新增长极。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.4/20.32/22.33亿元，对应PE依次为11.5/10.4/9.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险，经销网络管理风险，房地产行业波动的风险，国际贸易摩擦风险等。