业绩简评
　　4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性；归母净利润496.25百万元，同比下降4.39%，主要系前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元，合计11.33亿元，分红率高达63.32%。
　　经营分析
　　功能沙发稳健布局，需求侧思维驱动爆品矩阵成型。分品类看，公司25年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为115.76亿元/34.65亿元/23.14亿元/10.31亿元，同比13.4%/6.63%/3.0%/3.9%，毛利率分别为34.9%/42.9%/29.6%/28.7%。明星单品赫兹功能沙发25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元，场景化延伸能力显现。此外品类矩阵多点开花，3D系列床垫/整家定制环保7号/LAZBOY太空漫步沙发25年零售额分别为3.6/5.5/2亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。
　　全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，25年境内/境外业务营收分别为99.4/93.26亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响25Q4短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破750万，年度会员近380万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM加速布局，海外自主品牌已覆盖8国；跨境电商占比11.45%，渠道结构持续优化。
　　Q1毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为32.8%/33.59%，同比+0.04/+1.20pct，主要系内销零售变革优化全链路效率。费用率方面，25销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优，整体费用管控相对较优。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年归母净利润分别为20.5/23.0/25.6亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润4.96亿元，同比下降4.39%。
　　聚焦三大核心品类，零售转型落地见效
　　分产品来看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他分别实现营业收入115.76/34.65/23.14/10.31/7.32/1.46亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%/+2.69%；毛利率分别为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.85%/4.09%，同比-0.45/+2.11/+0.20/+0.61/+0.37/+7.47pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入99.40/93.26亿元，同比+6.18%/+11.46%；毛利率分别为38.35%/25.84%，同比+1.33/-1.31pct。公司在内贸零售转型与产品结构升级的协同驱动下，实现逆势高质量增长。产品端，公司以客厅、卧室、整家定制三大空间为核心，通过聚焦战略实现结构性突破。其中，客餐厅空间以功能沙发为引擎，产品创新带动量利双升；卧室空间以智能与健康为抓手，打造新增长点；整家定制依托环保与技术赋能，稳步拓展市场份额，形成多品类协同的增长矩阵。渠道端，零售转型成效显著，内贸线下零售实现稳健增长。门店通过数字化工具实现精细化运营，会员体系与线上引流协同发力，订单履约效率大幅优化，交付体验与资金效率同步改善，为内贸增长提供关键支撑。
　　受销售费用率及财务费用率影响，26Q1净利率短期下滑
　　2025年公司毛利率为32.76%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct；归母净利率为8.93%，同比+1.26pct。2025年第四季度公司毛利率为33.9%，同比-1.3pct；销售/管理/研发/财务费用率为21.58%/2.64%/1.13%/0.44%，同比-1.78/+1.14/+0.52/+1.66pct；归母净利率为4.99%，同比3.75pct。2026年第一季度公司毛利率为33.59%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/+1.12pct；归母净利率为9.86%，同比-0.7pct。受到汇兑损益影响，公司2026Q1财务费用率上升，叠加营销效率影响，归母净利率短期承压。
　　投资建议
　　品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为213.26/224.9/236.77亿元（26-27前值为214.03/228.74亿元），分别同比增长6.3%/5.5%/5.3%；归母净利润分别为19.76/21.68/23.63亿元（26-27前值为19.78/21.3亿元），分别同比增长10.4%/9.7%/9%；EPS分别为2.41/2.64/2.88元，对应PE分别为12.23/11.14/10.23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年年报及2026年一季度报。2025年公司实现收入200.56亿元，同比+8.53%（整体营收稳健增长，其中外贸业务贡献核心增量）；归母净利润17.90亿元，同比+26.37%（利润增速大于营收，内贸业务利润显著改善贡献核心增量），扣非后归母净利润16.29亿元，同比+25.13%。分季度看，Q4单季度营业收入50.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.52亿元，同比+334.39%（2024Q4汇兑收益6000万，2025Q4汇兑损失2600万，同时2024Q4有减值影响，还原汇兑和减值影响后，2025Q4归母净利润同比+33%，扣非归母净利润同比增长约20%）。2026Q1公司实现收入50.33亿元，同比+2.42%；归母净利润4.96亿元，同比-4.39%，扣非后归母净利润4.10亿元，同比-10.64%。分红方面，公司拟向全体股东每1股派发现金红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元。
　　分析判断:
　　收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长
　　分产品看，2025年公司沙发品类实现营收115.76亿元，同比+13.44%；卧室产品实现营收34.65亿元，同比+6.63%；集成产品收入23.14亿元，同比-5%；定制产品收入10.31亿元，同比+3.92%，信息技术服务费收入7.32亿元，同比+4%；其他收入1.46亿元，同比+2.69%。
　　2025年公司持续进行品类聚焦与结构突破，构成最直接的增长引擎。内贸方面，资源全面聚焦功能沙发/床垫/定制柜类等战略品类，其中功能沙发中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长核心动力。电商渠道开始试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长。外贸方面，数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长。另外渠道方面，内贸端加速布局购物中心，京东MALL等新零售渠道，以势能换时间，渠道结构与零售贡献持续优化。下沉市场通过副品牌升级与扩张，形成更广泛的用户覆盖。外贸端在北美市场构建前端营销赋能体系，在东南亚/南亚/中亚等区域加速OBM门店布局，同时可能涉足自有品牌出海业务。此外零售转型方面取得阶段性进展，内贸业务线下零售实现3.2%增长，同时内贸线下主品类的单品毛利贡献/中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升，门店会员累计突破750万，年度活跃会员近380万，会员转介绍关联零售超过10亿元。
　　分地区看，2025年公司境内、境外销售额分别为99.40、93.26亿元，同比分别+6.18%、+11.46%；为应对全球贸易不确定性，2025年公司加速全球产能布局与本土化运营，东南亚基地建设取得重要进展：越南快速完成平阳和胡志明两个新基地的论证与投产，印尼工厂的前置性筹备工作初步完成，有效提升了外贸业务供应保障能力与供应链弹性。
　　门店方面2025年公司新开门店1238家，关闭门店1263家，截止到2025年末公司门店合计5959家。
　　盈利端：毛利率同比提升，期间费率拉升致净利率同比略降
　　盈利能力方面，2025Q4毛利率、净利率分别为33.90%、5.25%，同比分别-1.30pct、+4.06pct。2026Q1公司毛利率、净利率分别为33.59%、10.02%，同比分别+1.20pct、-0.98pct。2026Q1单季度公司期间费用率为22.64%，同比+3.65pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.22%、2.37%、2.07%、0.97%，同比+2.02pct、-0.02pct、+0.54pct、+1.12pct。
　　投资建议
　　顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公司最新财报情况，我们调整公司26-27并同时引入28年盈利预测，预计2026-2028营收分别为215.61/233.29/253.23亿元（26-27前值为225.63/247.07亿元），归母净利润分别为20.66/22.55/24.53亿元（26-27前值为19.91/21.67亿元），EPS分别为2.52/2.75/2.99元（26-27前值为2.42/2.64元），对应2026年4月29日29.41元/股的收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。

　　业绩摘要：2025年公司实现营收200.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；实现扣非净利润16.3亿元，同比+25.1%。在行业承压背景下公司业绩逆势增长，彰显龙头韧性。单季度25Q4公司实现营收50.4亿元，同比+7.8％；实现归母净利润2.5亿元，同比+334.4%，环比下降51.4%，公司集中计提减值损失，包括对子公司Natuzzi的商誉减值约0.7亿元及处置RolfBenz品牌带来的资产减值约0.7亿元。26Q1实现营收50.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润5亿元，同比-4.4%；实现扣非净利润4.1亿元，同比-10.6%。
　　费用管控成效显著，经营质量持续优化。2025公司整体毛利率为32.8%，同比基本持平。2025年公司总费用率为20.8%，同比-0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。综合来看，25年净利率为8.9%，同比+1.3pp。单25Q4毛利率为33.9%，同比-1.3pp；净利率为5%，同比+3.7pp，全价值链效率提升，经营质量持续优化。26Q1整体毛利率为33.6%，同比+1.2pp；净利率为9.9%，同比-0.7pp。
　　功能/智能产品为第二增长曲线，产品力持续提升。分产品看，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为115.8/34.7/23.1/10.3/7.3亿元，同比分别+13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。公司将“功能/智能产品”作为第二增长曲线，实现了功能铁架、智能床等核心产品的市场突破：智能床“星舟1号”成为行业单品规模第一，功能沙发品类实现快速增长。4款设计入围iF终审，专利新增20项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。
　　内贸零售转型见效，海外业务稳健增长。分地区看，2025年内销/外销营收分别为99.4/93.3亿元，同比+6.2%/+11.5%。内贸方面，零售转型成效显现，线下零售实现3.2%的增长，线上渠道收入19.4亿元，占内销比重达19.5%。公司持续推进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超70%，有效提升交付效率与经销商库存周转。海外方面，公司通过越南、墨西哥等海外制造基地实现本地化生产与交付，有效应对贸易摩擦，OBM自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖8个国家及地区，在东南亚、南亚、中亚等市场形成一定的标杆效应。同时，公司积极开拓新增长极，跨境电商业务实现高速增长，收入达10.7亿元，占外销比重11.5%。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.70元、2.95元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦反复的风险、汇率波动的风险。

　　事件：顾家家居2025年实现收入200.56亿元，同比+8.53%，归母净利润17.90亿元，同比+26.37%，扣非后净利润16.29亿元，同比+25.13%；25Q4收入50.44亿元，同比+7.82%，归母净利润2.52亿元，同比+334.39%，扣非后净利润2.40亿元，同比+191.36%。2025年计提减值2.06亿元，占归母净利润比例达11.49%。拟每股派发现金红利1.38元，总额11.33亿元，分红比例63.32%。
　　功能沙发中高端占比提升，外销收入增速大于内销。公司聚焦功能沙发、床垫、定制三大高潜品类，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具收入分别为115.76/34.65/23.14/10.31亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%，功能沙发中高端零售占比持续提升，成为拉动线下增长核心动力；电商业务与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长。内销/外销分别实现收入99.40/93.26亿元，同比+6.18%/+11.46%，非美市场床垫实现突破性增长。海外产能布局、OBM、跨境电商加速推进，有效分散了贸易风险，提升了市场份额。
　　内销毛利率改善明显，汇兑影响财务费用。2025A/2025Q4公司毛利率分别为32.76%/33.90%，同比+0.04/-1.30pct；其中内销毛利率38.35%，同比+1.33pct，改善明显；关税及地缘政治影响下外销毛利率25.84%，同比-1.31pct。2025A销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct，25Q4同比分别-1.78/+1.14/+0.52/+1.66pct，上半年汇兑收益抵消部分Q4汇兑损失，全年口径下公司汇兑损失0.19亿元。25A/25Q4净利率分别为9.31%/5.25%，同比+1.48/+4.06pct，产品和渠道结构优化下利润显著改善。
　　2025年各项资产减值2.06亿元，还原减值后归母净利润19.96亿元。资产减值损失中，Natuzzi归属子公司商誉减值0.71亿元，RolfBenz计提固定资产减值损失0.28亿元，无形资产减值损失0.40亿元，存货跌价准备及合同履约成本0.18亿元；信用减值类目下，2024年计提美凯龙债券2.13亿元，2025年经审慎评估冲减债券投资减值损失231.57万元。还原以上减值后，2025年归母净利润为19.96亿元，扣非归母净利润18.34亿元，整体表现远优于家居行业平均水平。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司收入分别为217.02/234.90/254.09亿元，同比+8.2%/+8.2%/+8.2%，归母净利润分别为20.34/22.55/24.64亿元，同比+13.6%/+10.9%/+9.3%，当前股价对应PE为12X/11X/10X。内销组织调整取得成效，利润改善显著，外销东南亚+墨西哥+美国全球布局以分散地缘政治风险。看好顾家作为软体家居龙头，未来保持稳健增长趋势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料上涨风险；消费需求不及预期风险；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年及2026Q1业绩公告。2025年公司实现收入200.6亿元，同比+8.5%；归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+25.1%。2025Q4公司实现收入50.4亿元，同比+8%，归母净利润2.5亿元，同比+334%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+191%。2026Q1公司实现收入50.3亿元，同比+2.4%；归母净利润5.0亿元，同比-4.4%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-10.6%。
　　沙发实现双位数增长，全球化供应链优势体现增长韧性。（1）分品类来看：1）沙发：2025年实现收入116亿，同比+13%，毛利率34.9%，同比-0.5pct；2）卧室：2025年实现收入35亿，同比+7%，毛利率42.9%，同比+2.1pct；3）集成：2025年实现收入23亿，同比-5%，毛利率29.6%，同比+0.2pct；4）定制：2025年实现收入10亿，同比+4%，毛利率28.7%，同比+0.6pct。（2）分区域来看：1）内贸：2025年实现收入99.4亿，同比+6.2%，毛利率38.4%，同比+1.3pct，其中线上收入19.4亿元，占比19.5%；2）外贸：2025年实现收入93.3亿，同比+11.5%，毛利率25.8%，同比-1.3pct，其中跨境电商收入10.7亿，占比11.5%。
　　内贸毛利率提升受益新品迭代，外贸盈利能力或逐步改善。2025年公司毛利率32.8%，同比+0.04pct，其中，2025年公司内贸、外贸毛利率分别为38.4%、25.8%，分别同比+1.3pct、-1.3pct。内贸毛利率同比改善主要因为新品迭代、公司全链路KBS精益生产推进；外贸毛利率同比下降主要因为2025年供应链转移、关税增加。费用端来看，2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.1%、1.9%、1.8%、0%，分别同比-0.68pct、-0.13pct、+0.32pct、+0.21pct，其中，研发费用率提升主要因为新品投入加大，财务费用率主要受汇兑影响。
　　内贸深化零售转型，外贸全渠道协同助力品牌出海。内贸来看，公司内部组织调整，以客厅、卧室、整家定制三大空间为核心，聚焦产品力提升，实现软体家具、定制家居、智能家居等多品类协同发展。外贸来看，2025年发布印尼扩产规划，强化供应链布局、提升外贸业务竞争力。2025年公司外贸ODM业务增长表现稳健，2025年跨境电商收入达到10.68亿元，线下OBM已覆盖东南亚、南亚、中亚等区域8个国家及地区。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为20.40、22.12、24.55亿元，同比+13.9%、+8.4%、+11.0%，对应2026年5月6日收盘价的PE为11.9、11.0、9.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险

　　事件：公司发布2025年年报，收入稳健增长，利润端修复明显。2025年公司实现营业收入200.56亿元，同比+8.53%；实现归母净利润17.90亿元，同比+26.37%；实现扣非归母净利润16.29亿元，同比+25.13%。
　　外贸贡献收入主要增量，全球化布局持续深化。2025年公司境外收入93.26亿元，同比+11.46%，快于公司整体收入增速，是全年收入增长的重要来源；境内收入同比+6.18%，在内需偏弱背景下保持正增长。盈利能力方面，境外毛利率25.84%，同比-1.31pct，低于境内毛利率38.35%。海外业务仍受关税、物流、区域结构及本地化产能爬坡等因素影响。公司持续推进越南基地投产、印尼工厂筹备、本地化采购及OBM业务布局，全球供应链韧性有望进一步增强。
　　内贸零售转型推进，盈利质量改善是核心亮点。2025年公司内贸线下零售实现3.2%增长，单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现提升。公司会员累计突破750万，年度活跃会员近380万，会员转介绍关联零售超过10亿元。我们认为，内贸改善并非单纯依赖渠道扩张，而是来自商品结构优化、终端运营提效、会员体系建设及数字化工具落地。随着店货通系统、VMD标准化及订单全链路管理持续推进，公司终端经营有望从经验驱动转向数据驱动，带动同店质量和盈利能力持续改善。
　　沙发基本盘稳固，卧室及定制业务延续增长。2025年公司沙发收入115.76亿元，同比+13.44%；卧室产品收入34.65亿元，同比+6.63%，毛利率42.91%，同比+2.11pct；定制家具收入10.31亿元，同比+3.92%，毛利率同比+0.61pct。
　　盈利预测与评级：随着公司零售转型持续推进，内贸门店运营效率、商品结构及会员转化有望继续改善，带动盈利质量稳步修复；外贸端在越南、印尼等海外产能布局及本地化供应链深化下，有望延续收入增长并逐步释放规模效应；叠加沙发基本盘稳固、卧室及定制等高毛利品类占比提升，公司整体盈利能力有望持续增强。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为20.75/22.92/25.69亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求恢复不及预期；零售转型推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际贸易摩擦及汇率波动。

　　公司发布2025年报，公司2025年营收200.56亿元，同比+8.53%；归母净利润17.90亿元，同比+26.37%；2025Q4营收50.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.52亿元，同比+334.39%。
　　分区域来看，内外贸均取得增长，外贸好于内贸。据年报，公司2025年内贸/外贸营收分别为99.4/93.26亿元，分别同比+6.18%/+11.46%。内贸方面，虽然市场需求仍然承压，但公司零售转型、组织提效的措施逐步显现效果，全年实现逆势正增长；外贸方面，公司持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，ODM业务基本盘稳固，OBM与跨境电商快速发展贡献增量。
　　分产品来看，沙发增速亮眼，卧室、定制稳步增长，实现品类聚焦与结构突破。据年报，公司2025年沙发/卧室产品/定制家具/集成产品营收分别为115.76/34.65/10.31/23.14亿元，分别同比+13.44%/+6.63%/+3.92%/-5.03%。公司内贸主动将资源集中至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，随着产品力优化和渠道效率提升，我们预计内贸功能沙发延续高增长态势；外贸方面，沙发核心品类表现稳健，床垫亦在非美市场实现突破性增长。
　　内销毛利率同比提升，外销毛利率受关税影响下降。据年报，公司2025/2025Q4毛利率分别为32.76%/33.90%，分别同比+0.04/-1.30个pct；其中2025年内销/外销毛利率分别为38.35%/25.84%，分别同比+1.33/-1.31个pct。我们预计内销毛利率提升主要为原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升带动；外销毛利率下降预计主要为关税影响。
　　费用率稳步下降。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，分别同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21个pct。随着公司收入规模增长及降本增效措施推进，公司销售、管理费用率有所下降，研发费用率略有提升主要是加强核心技术和智能产品的研发，财务费用率提升主要是汇兑损益减少。
　　经营性盈利能力稳健提升。据wind及公司关于计提资产减值准备的公告，2025Q4公司计提资产减值损失1.58亿元（2024Q4为0.65亿元），主要为纳图兹与RolfBenz的商誉减值。2025全年/2025Q4公司归母净利率分别为8.93%/4.99%，分别同比+1.26/+3.75个pct；剔除资产&信用减值以及财务费用后，公司2025全年/2025Q4归母净利率分别为9.96%/8.64%，分别同比+0.84/+2.14个pct，经营性盈利能力稳健提升。
　　重视股东回报，分红比例提升。据年报，公司拟派发现金红利人民币1.38元/股（含税），预计派发现金红利11.33亿元（含税），股利支付率63.32%。
　　投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著，业绩企稳回升；外销坚定全球化布局，具备越南、墨西哥、美国、印尼（在建）等海外生产基地，并通过跨境电商及OBM业务开拓新增长极。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.31/23.07/25.73亿元，对应PE依次为12.2/10.8/9.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险，经销网络管理风险、房地产行业波动的风险、国际贸易摩擦风险等。

　　事件：3月19日，公司举办"进化之力智享新生"26年春季旗舰新品发布会，围绕舒适体验、智能科技与美学设计，推出赫兹S9智能旗舰沙发、青云座智能单椅、星耀旗舰软床、月影M8智能床垫4款旗舰新品。
　　聚焦用户价值升维，以核心技术驱动战略品类创新升级。公司坚持以用户为中心，针对不同用户生活场景和情感需求，在家居工艺与设计中不断融入新科技，本次新品发布通过技术、空间与价值的全面升级，聚焦“舒展零重力”核心舒适体验，实现了核心品类智能化落地，例如，赫兹S9智能旗舰沙发是赫兹系列推出的第三代产品，搭载全栈自研SpaceD大坐深零重力功能架，基于人体工学原理，通过优化连杆布局与运动轨迹，实现64cm超大坐深与135°零重力姿态，将身体重量均匀分散，有效减轻脊椎压力；深呼吸按摩的气袋布局精准覆盖人体肩颈腰背人体常用受力区，通过400hpa的黄金按压力度，带来沉浸式SPA的放松感受；搭配灵犀智控则提供了更便捷的操作与交互，实现从“单一功能”到“系统化舒适”；月影M8智能床垫依托公司自研气动结构专利技术—12+12AirSupport舒压气囊，配合其创新的WiseWave，打造波浪舒压、智能减鼾与轻柔唤醒功能等全域睡眠解决方案，使入睡效率提升76.7%、深睡时长增加22.6%，肩背腰舒适性提升约94.8%。
　　定增彰显长期战略发展信心，有望推动高端品类持续落地。公司此前发布公告，拟向间接控股股东盈峰集团定向增发股票，筹集资金不超过19.97亿元，用于家居产品生产线智能化技改项目、功能铁架生产线扩建项目、智能家居产品研发项目、AI及零售数字化转型项目、品牌建设数字化提升项目以及补充流动资金。定增落地后有望进一步增强公司生产技术工艺，扩大公司功能家居生产规模，夯实数字化运营管理能力，巩固品牌影响力，优化成本和费用结构，提升利润空间。
　　国补重启，需求端有望提振。2025年底，国家发改委和财政部联合发布了《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确将智能家居产品（含适老化家居产品）纳入26年国补；此外，国务院总理李强在第十四届全国人民代表大会第四次会议中提到促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持扩大内需。我们认为国补重启后有望进一步激活消费者需求，公司有望凭借技术突围与品类创新，受益国补红利，开拓增量空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025年-2027年收入分别为200.4/217.3/235亿元，同比分别+8.5%/8.4%/8.2%；归母净利润分别为19.1/21.1/23.1亿元，同比分别+34.9%/10.5%/9.2%，当前市值对应2025-2027年PE分别为15/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：定增事项仍需相关部门审批通过方可实施；终端需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动等。