核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收59.50亿元，同比-27.79%，归母净利润4.42亿元，同比-56.62%；其中单26Q2实现营收32.97亿元，同比-31.22%，归母净利润2.87亿元，同比-59.60%。
　　品类收入普遍承压，AI赋能持续深化：产品方面，2026H1主营业务收入56.94亿元，同比-29.18%，毛利率35.48%，同比-0.57pct；橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他收入分别为17.48/27.76/3.36/3.81/4.53亿元，同比分别-27.37%/-34.51%/-32.86%/-15.72%/+2.41%，毛利率分别为31.55%/43.10%/28.04%/30.37%/13.71%，同比分别-0.77pct/+1.71pct/-0.25pct/+3.17pct/-9.22pct。品牌方面，公司以差异化定价构建六大品牌梯度，欧派主品牌/miform/菲思卡尔/铂尼思/欧铂丽/欧铂尼分别聚焦中高端、高定、大众、整装、年轻心态及亲民整家定制市场；持续推进全案大家居3.0升级，建立90个基础模块化接口标准、60个硬装收口节点标准、20个交付关键节点。AI方面，2026年为公司全面启动AI战略元年，截至6月末自研AI出图累计超13万张，五大AI客服日均交互超400次，AI工具覆盖全国近7,000家终端门店；智家云AI设计功能覆盖2,000+经销商门店、超5,000名设计师，用量突破百万次，支撑99%以上订单业务。
　　直营降幅相对较小，海外业务保持增长：渠道方面，公司2026H1直营/经销/大宗/其他渠道收入分别为2.97/44.80/6.55/2.62亿元，同比分别-16.06%/-26.93%/-50.74%/+16.33%，毛利率分别52.40%/35.94%/22.94%/39.90%，同比分别-4.11pct/-0.53pct/-4.76pct/-2.04pct。门店方面，截至6月末公司门店合计6,903家，较2025年末净减少442家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌分别减少442/39/87家，铂尼思/其他品牌分别增加37/89家。海外方面，海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速；截至期末品牌门店覆盖全球72个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。
　　去年同期高基数背景下，盈利能力暂时承压：2026H1公司毛利率为35.87%，同比-0.37pct；管理费用率和销售费用率分别为9.70%/12.91%，同比分别+2.40pct/+2.76pct；26H1归母净利率7.42%，同比-4.93pct；其中单26Q2归母净利率8.70%，同比-6.11pct。受去年同期“以旧换新”等国补政策集中释放需求形成较高基数及本期收入规模收缩影响，固定成本摊薄效应减弱，销售、管理及研发等刚性费用难以同步压缩，费用率被动抬升，盈利能力有所承压。
　　投资建议：地产下行周期内下游需求持续偏弱，叠加去年同期国补高基数影响，公司盈利能力暂时承压。下调公司26-28年EPS至1.95/2.36/2.85元，9月3日收盘价30.95元对应PE分别为16/13/11X。公司为家居行业龙头企业，大家居改革成效持续显现，AI战略有望进一步降本增效，我们看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入59.50亿元，同比下降27.79%；实现归母净利润4.42亿元，同比下降56.62%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入32.97亿元，同比下降31.22%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降59.60%。一方面家居终端需求复苏偏弱、行业竞争加剧，叠加25年同期以旧换新政策带来的高基数拖累当期收入；另一方面收入规模收缩弱化固定成本摊薄效应，同时期间费用具备刚性、难以随营收同步缩减，费用率被动抬升，公司收入、利润承压。
　　品类营收承压，渠道分化明显
　　分产品看，2026H1，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入17.48/27.76/3.36/3.81亿元，同比-27.37%/-34.51%/-32.86%/-15.72%；毛利率分别为31.55%/43.10%/28.04%/30.37%，同比-0.77+1.71/-0.25/+3.17pct。受家居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道来看，直营店/经销店/大宗/其他业务分别实现营业收入2.97/44.80/6.55/2.62亿元，同比-16.06%/-26.93%/-50.74%/+16.33%；毛利率分别为52.40%/35.94%/22.94%/39.90%，同比-4.11/-0.53/-4.76/-0.57pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利率承压；经销渠道收入有所回落，公司持续优化网点质量；直营店收入韧性较强；海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速，截至26H1，品牌门店覆盖全球72个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。
　　收缩低效网点，推进渠道提质转型
　　门店层面，截至2026年6月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486家，门店总量合计6903家；相较于2025年末的7345家，上半年门店合计净减少442家。其中核心主品牌欧派门店净减少442家，欧铂丽、欧铂尼分别净减少39家、87家；整装赛道铂尼思、其他品牌门店逆势净增加37家、89家。受家居零售终端经营压力仍较大影响，公司主动收缩传统低效经销网点，渠道战略由数量扩张转向提质增效，传统门店持续出清。
　　投资建议
　　公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为161.14/173.72/184.38亿元，分别同比增长-6.5%/+7.8%/+6.1%；归母净利润分别为17.26/19.47/21.54亿元，分别同比增长-13.5%/+12.8%/+10.6%；EPS分别为2.85/3.22/3.56元，对应PE分别为11.51/10.2/9.22倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

　　公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收27亿，同比-23%，归母净利1.6亿，同比-50%，扣非后归母净利1.1亿，同比-59%；归母净利减少系下游房地产市场需求持续疲软、终端消费复苏缓慢等因素影响使得公司销售收入同比下降，订单和产能未能充分释放，固定费用未摊薄所致。
　　2025年公司营收172亿，同比-9%，归母净利20亿，同比-23%，扣非后归母净利17亿，同比-25%。
　　受宏观经济增速放缓、房地产市场深度调整及消费者信心趋紧等多重因素影响，定制家居行业整体已由增量市场转入存量竞争阶段，行业竞争态势持续加剧。多数企业面临需求收缩、客流量下滑等挑战，营业收入普遍承压。与此同时，营销等费用持续投入，叠加过去产能扩张与数字化转型所带来的固定成本及折旧摊销压力，行业整体利润空间进一步受到挤压。
　　在此背景下，公司紧密围绕“消费场景多元化”“整装渠道崛起”及“产业数字化融合”等行业趋势，积极推进战略调整与运营深耕，主动适应市场变化。报告期公司业绩波动与定制家居行业当前所处的周期性调整与转型阶段密切相关。
　　截至2025年末，公司拥有经销商5355家、经销门店7289家。公司持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居，截2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1250家。
　　分品类，25年橱柜营收48亿，同比-12%，毛利率34%，同比-1pct；衣柜及配套营收89亿，同比-10%，毛利率41%，同比2pct；卫浴营收11亿，同比-2%，毛利率28%，同比0.5pct；木门营收10亿，同比-11%，毛利率26%，同增1pct。
　　分渠道，25年经销营收127亿，同比-9%，毛利率36%，同增0.43pct；直营营收8亿，同比-7%，毛利率58%，同增1pct；大宗营收26亿，同比-14%，毛利率27%，同增0.03pct。
　　在行业整体承压的背景下，公司主要通过以下核心举措驱动业绩
　　（1）大家居战略的深化与落地：大家居战略纵深推进，深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存，在存量竞争中扩大市场份额。
　　（2）多渠道布局与流量精细化运营：主动切入整装、家装公司、设计师等前置流量渠道，构建差异化合作模式；同时优化零售门店的体验与转化效率，推动线上线下流量融合，实现从流量获取到订单转化的闭环管理。关注旧改、局改以及成品柜、微定制的产品需求，迭代适老、儿童、萌宠及电竞等特定人群和场景的专业解决方案。
　　（3）全链路运营效率提升：依托信息化系统打通从设计、下单、生产到配送安装的全流程，推进柔性化生产与供应链协同，缩短交付周期、降低运营成本，并通过标准化服务提升交付质量与客户满意度。
　　（4）创新与品牌价值强化：持续进行环保、智能、功能化等方面的产品研发与迭代，结合场景化营销与用户口碑建设，提升品牌认知与溢价能力，巩固在消费者端的中长期竞争力。
　　（5）新业务模式的探讨：积极推进“核裂变”战略，通过平台化改造与内部创业机制，启动七个股份合资公司，激发经营单位活力，拓展大家居产业边界。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　在房地产持续调整、消费需求变化、行业竞争加剧的背景下，公司转向内部挖潜，通过创新和改革寻找新的生存发展之道。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效，相关效益已经在报表中有所体现，有效缓冲了外部环境带来的冲击。然而，经营环境的周期压力仍对公司本期整体利润目标的达成构成挑战。
　　从长远来看，庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化家居消费趋势，将持续释放市场潜力，消费者对个性化设计、智能科技与一站式服务的综合需求，恰恰与深耕多年的“大家居”战略形成高度契合，这种战略与市场的深度共振为公司未来发展奠定了独特优势。
　　根据26Q1业绩情况，考虑房地产市场调整及消费者信心趋紧，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利分别为19.2/20.4/22.7亿元（26-27年前值26.6/29.2亿元）。
　　风险提示：房地产市场持续调整，消费需求变化，行业竞争加剧，渠道及品类拓展滞后等

　　业绩简评
　　4月29日公司发布26年一季报，26Q1营收26.53亿元，同比-23.03%，归母净利润1.55亿元，同比-49.73%。主要系家居有效需求疲软，以及前期国补透支部分需求。公司拟每股派发现金红利1.237元（含税）。
　　经营分析
　　渠道结构深度调整，AI赋能全域流量，大家居战略成效显现。2025年公司经销/大宗/直营分别实现营收127.2/26.2/7.8亿元，同比-9.4%/-14.0%/-7.0%，毛利率分别为36.2%/27.3%/58.5%，同比+0.4pct/+0.0pct/+0.6pct，收入短期承压但盈利质量改善。公司坚定推进大家居战略，至报告期末零售大家居有效门店已超1,250家；同时构建主动立体的全域流量体系，加大电商投入，借助AI赋能重点突破新媒体矩阵与头部直播间，报告期内通投获取客资量超500万户，大家居引流客户数与成交客户数同比分别+21.5%、+111%，数字化获客能力显著增强。经销渠道主动瘦身提效，全年净关闭经销商门店461家，同步赋能经销商打造本地线上资产，累计完成1.36万家云店上线，本地电商成交客户数同比增长超70%，渠道结构优化与线上化转型并进。大宗渠道受房地产新房市场下行拖累明显，公司积极拓展精装、非房、海外大宗等新业务，非房地产开发项目签订合同数量同比+57%，门墙柜品类合同数量同比增长超100%。直营渠道创新迭代"1+N"引流体系，毛利率验证场景化销售溢价能力。海外业务稳步增长，25年营收4.7亿元（+9.7%），其中海外经销渠道增长超20%，东南亚/欧洲/中东地区增长超30%，新兴市场拓展成效显著。
　　产品结构持续优化。分产品看，25年公司衣柜/橱柜/卫浴/木门营收分别为88.6/48.0/10.7/10.1，同比-9.6%/-11.8%/-1.8%/-11.4%，毛利率分别为41.0%/34.4%/28.2%/26.3%。
　　内部变革支撑盈利韧性。毛利率方面，公司25年毛利率为36.24%，同比+0.33pct。费用率方面，25年公司销售/管理/研发费用率分别为10.08%/7.24%/5.27%，同比+0.07/+0.36/-0.14pcts。公司推行分田到户，有望加速推动内部变革降本提效。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测26-28年公司实现营收174.10亿/183.03亿/196.72亿元，同比1.03%/5.13%/7.48%，归母净利润20.42亿/21.84亿/24.19亿元，同比2.26%/6.96%/10.76%。考虑到公司大家居战略进展顺利，定制家具行业龙头地位稳固，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。

　　公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入172.32亿元，同比-8.94%；归母净利润19.97亿元，同比-23.18%；扣非净利润17.30亿元，同比-25.29%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为40.18/26.53亿元，同比分别-20.37%/-23.03%；归母净利润分别为1.64/1.55亿元，同比分别-71.09%/-49.73%；扣非净利润分别为0.18/1.09亿元，同比分别-96.66%/-59.20%。
　　市场需求疲软，公司收入承压。据公司经营数据公告，1）分产品来看，公司2025年橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他收入分别为48.04/88.55/10.68/10.06/8.54亿元，同比分别-11.84%/-9.56%/-1.79%/-11.35%/-3.68%；2026Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他收入分别为7.34/12.76/1.66/1.85/1.84亿元，同比分别-24.85%/-29.12%/-25.52%/-15.65%/+22.70%。2）分渠道来看，公司2025年直营/经销/大宗收入分别为7.75/127.21/26.20亿元，同比分别-7.03%/-9.41%/-13.95%；2026Q1直营/经销/大宗收入分别为1.45/19.01/3.79亿元，同比分别-11.74%/-26.50%/-23.55%。
　　公司2025全年及2026Q1毛利率整体保持稳中有升。公司2025年毛利率36.24%，同比+0.32pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为33.08%/35.07%，同比分别-3.85pct/+0.78pct。公司2025全年及2026Q1毛利率整体保持稳中有升，预计主要是原材料价格下降及公司成本管控、效率提升所致。
　　收入下滑导致费用摊薄效果减弱，费用率略有提升；财务费用率波动较大主要为汇率波动影响，经营性盈利能力同比改善。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.08%/7.24%/5.27%/-1.76%，分别同比+0.08/+0.36/-0.13/-0.44pct。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.87%/10.05%/5.52%/1.18%，分别同比+2.18/+1.08/+0.76/+4.82pct。其中2026Q1财务费用率同比上升预计主要为汇率波动影响，经营性盈利能力同比改善，剔除财务费用后公司2026Q1归母净利润1.86亿元，同比+2.04%，净利率7.02%，同比+1.72pct。
　　注重股东回报，持续落实现金分红。根据2026年4月23日公司董事会审议通过的《关于公司2025年度利润分配预案的议案》，公司拟派发现金红利1.237元（含税），合计7.49亿元；2026年1月公司已经实施2025年中期分红，中期合计派发现金红利7.51亿元；包括中期已分配的现金红利，本年度公司拟派发现金分红总额合计为15.00亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例75.14%。
　　投资建议：在行业深度调整和重构阶段，公司坚定推进大家居战略，持续加强大家居支撑能力建设，增强核心竞争力，并展现出较强的经营韧性。随着行业需求的逐步回暖，以及公司内生增长动能的进一步释放，公司有望实现长期高质量增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润20.37/21.59/22.90亿元，对应PE14.1/13.3/12.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险等。

Oppein Home reported 1H26 revenue of RMB5.95bn, down 27.8% YoY, attributable NP of RMB442mn, down 56.62% YoY, and recurring attributable NP of RMB361mn, down 61.71% YoY, in line with its previous profit guidance. In 2Q26, revenue was RMB3.30bn, down 31.2% YoY, while attributable NP was RMB287mn, down 59.6% YoY. Operations came under pressure in 1H26, mainly due to: 1) weak end-market demand and intensifying industry competition, which weighed on revenue and gross margins across core products; 2) a high comparison base from the trade-in program in 1H25; and 3) negative operating leverage following the revenue decline, which pressured profitability. Looking ahead, we believe the company retains strong brand and channel advantages in customized home furnishings. The company continues to transform and upgrade its business to capture opportunities in existing-home renovation. An industry demand recovery should unlock earnings upside. Maintain OVERWEIGHT.
Given that end-market demand has yet to recover, we lower our 2026-28 revenue forecasts and raise our operating expense ratio assumptions. We also lower our gross margin forecasts to reflect changes in the product mix. We now forecast attributable NP of RMB1.30bn, RMB1.50bn and RMB1.73bn in 2026-28, respectively (previous forecasts: RMB2.33bn, RMB2.53bn and RMB2.72bn, revised down by 44.3%, 40.7% and 36.4%). Corresponding EPS is RMB2.14, RMB2.48 and RMB2.86. As earnings upside will take time to emerge, we roll our valuation forward to 2027. Comparable companies trade at an average of 13x 2027E PE based on Wind consensus. Given the company’s leading whole-home furnishing strategy and continued organizational reforms, which should gradually unlock operating leverage over the medium to long term, we apply 17x 2027E PE and derive a target price of RMB42.16 (previously RMB61.12, based on 16x 2026E PE and EPS of RMB3.82). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布2026上半年业绩报告。2026H1公司营收59.50亿元（-27.8%），归母净利润4.42亿元（-56.62%），扣非归母净利润3.61亿元（-61.71%）；其中2026Q2实现收入32.97亿元（-31.2%），归母净利润2.87亿元（-59.6%）。
　　经销渠道优化调整，产品端核心品类承压，衣柜及木门毛利率逆势提升。分渠道看，2026H1经销/直营渠道分别实现营收44.80/2.97亿元，同比-26.9%/-16.1%，毛利率35.9%/52.4%，同比-0.5/-4.1pct，毛利端降幅较小，经销渠道优化调整，集中于盈利门店升级改造与新业态拓展；大宗渠道实现营收6.55亿元，同比-50.7%，毛利率22.9%，同比-4.8pct，收入下降但应收账款风险敞口有效收窄。分产品看，2026H1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他业务分别实现营收17.5/27.8/3.4/3.8/4.5亿元，同比-27.4%/-34.5%/-32.6%/-15.7%/+2.4%；毛利率分别为31.6%/43.1%/28.0%/30.4%/13.7%，同比-0.8/+1.7/-0.3/+3.2/-9.2pct，衣柜及木门业务毛利率同比提升，展现出较强的产品结构优化能力。
　　毛利率基本持平，期间费用率大幅抬升挤压利润。2026H1综合毛利率35.9%（-0.4pct），降幅较小展现出较强成本管控能力。费用端，期间费用率合计28.5%（+9.1pct），其中销售/管理费用率分别为12.9%/9.7%，同比+2.8/+2.4pct，上升主要源于收入减少后固定开支分摊减弱，财务费用率0.8%，同比+4.1pct，主要受汇兑损益影响。综合作用下，归母净利率降至7.4%（-4.9pct），处于近年低位。
　　深化改革与数智化升级，积极布局存量房旧改市场。公司自2025年启动“再创业”改革，推进组织重塑与市场化经营机制，合资业务改革试点从年初家扩容至9家，以“权责利对等”的合伙人机制下放经营权，随着稳定期的来临，效率与红利或将逐步释放。2026年为公司AI战略元年，营销端搭建起覆盖获客、转化、运营的AI工具矩阵，设计端打造智家云AI设计全套功能。公司在定制家居领域的品牌、渠道优势显著，未来随行业需求修复有望释放利润弹性。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为16.40、18.41、20.07亿元，同比-17.9%、+12.3%、+9.0%，对应2026年9月10日收盘价的PE为11.2、10.0、9.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求复苏不及预期；地产销售持续下行；渠道改革推进慢于预期

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入59.50亿元，同比下降27.79%；实现归母净利润4.42亿元，同比下降56.62%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比下降61.71%。
　　大家居战略持续推进，多品牌布局强化全场景覆盖能力。公司持续深化大家居战略，围绕“一体化设计、一站式配齐”打造全屋空间解决方案，推动业务由单一品类销售向多品类协同转型。目前，公司产品体系覆盖整体厨房、全屋定制、卫浴、定制木门、金属门窗、软装及智能家居等领域。其中，欧派主品牌聚焦中高端改善市场，miform布局高端定制，菲思卡尔切入大众消费市场，铂尼思重点拓展整装渠道，欧铂丽覆盖年轻消费群体。在家居行业逐步迈入存量竞争阶段的背景下，公司多品类协同及多品牌布局有望提升市场覆盖广度，持续强化龙头竞争优势。
　　AI战略持续推进，智能化应用提升终端运营效率。公司加快推进AI战略落地，将人工智能应用于营销、设计及终端服务等环节。截至2026年6月底，公司AI工具已覆盖近7000家终端门店，智家云AI设计功能覆盖2000余家经销商门店及5000余名设计师，并支撑99%以上订单业务流程。随着家居行业竞争逐步向服务体验和运营效率转变，AI应用有望助力公司提升终端转化效率，强化数字化竞争优势。
　　渠道体系持续优化，供应链效率提升助力穿越行业周期。公司持续推进渠道结构调整和供应链提效，通过经销商体系优化、门店升级以及采购、制造、物流环节降本增效提升经营质量。目前，公司已形成零售、整装、工程、电商、直营及外贸协同发展的全渠道体系，并依托大规模非标定制制造能力构筑交付优势。
　　盈利预测：随着公司大家居战略深化、多品牌协同推进及渠道效率优化，公司盈利能力有望迎来修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为13.24/15.26/16.52亿元，同比增长-33.69%/+15.24%/+8.29%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场需求恢复不及预期；家居消费复苏不及预期；行业竞争加剧；渠道改革及运营效率提升不及预期。

　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入59.50亿元/同比-27.8%，归母净利润4.42亿元/同比-56.62%，扣非归母净利润3.61亿元/同比-61.71%，符合此前业绩预告指引。其中26Q2实现营业收入32.97亿元/同比-31.2%，归母净利润2.87亿元/同比-59.6%。公司上半年经营承压，我们判断主要由于：1）终端需求较弱，行业竞争加剧，核心产品营收及毛利率承压；2）去年同期“以旧换新”高基数；3）营收下降致使成本及费用端固定开支分摊效应减弱，影响盈利表现。展望后续，我们认为公司在定制家居领域的品牌、渠道优势显著，持续推动业务转型升级以开拓存量房旧改市场，未来随行业需求修复有望释放利润弹性，维持“增持”评级。
　　零售渠道推动门店升级，大宗业务积极探索增量市场
　　分渠道看：1）26H1经销/直营渠道分别实现营收44.80/2.97亿元，同比-26.9%/-16.1%，毛利率35.9%/52.4%，同比-0.5/-4.1pct；经销渠道重点投入盈利门店升级改造及新业态拓展，毛利端降幅较小，直营渠道持续推动大家居转型。门店方面，截至26H1末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486家，对比25年末合计净关442家，持续推进渠道优化调整。2）大宗渠道实现营收6.55亿元/同比-50.7%，毛利率22.9%/同比-4.8pct，收入下降但应收账款风险敞口有效收窄；在毛坯房交付占比回升趋势下，积极探索精装修市场等增量方向。
　　内需承压下核心产品营收下滑，衣柜及木门毛利率提升
　　分产品看，公司26H1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他业务分别实现营收17.5/27.8/3.6/3.8/4.5亿元，同比-27.4%/-34.5%/-32.9%/-15.7%/+2.4%，核心产品营收承压；毛利率分别为31.6%/43.1%/28.0%/30.4%/13.7%，同比-0.8/+1.7/-0.3/+3.2/-9.2pct，衣柜及木门业务毛利率同比提升。据国家统计局，26H1住宅竣工面积/新开工面积同比-25.3%/-24.1%，带动家居行业进入深度调整周期；需求端从新房驱动转向存量驱动、消费结构K型分化，供给端行业出清加速、集中度缓慢提升；公司持续深化内部改革，夯实品牌、渠道优势，推动AI数智化赋能经营提质增效，我们认为公司经营弹性充足。
　　26H1毛利率同比-0.4pct，期间费用率同比+9.1pct
　　26H1公司综合毛利率35.9%/同比-0.4pct，我们认为主要受行业竞争加剧及制造端固定成本摊薄效应减弱影响。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.7%/5.1%/0.8%，同比+2.8/+2.4/-0.1/+4.1pct，我们认为销售、管理费用率提升主因营收下滑致使对固定开支分摊效应减弱，财务费用率提升主要受汇兑损益影响；合计期间费用率28.5%/同比+9.1pct。此外，公司26H1实现0.89亿元公允价值变动收益及0.48亿元投资收益，为利润端贡献积极增量。综合影响下，26H1归母净利率为7.4%/同比-4.9pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到终端需求有待复苏，我们下调26-28年收入预测并上调期间费用率预测；同时，考虑到产品结构有所变化，我们下调26-28年毛利率预测。预计26-28年归母净利润为12.97/15.01/17.33亿元（前值23.27/25.29/27.24亿元，下调44.3%/40.7%/36.4%），对应EPS为2.14/2.48/2.86元。考虑到公司利润端弹性有待逐步释放，我们切换至27年估值；参考可比公司Wind一致预期为27年13倍PE，公司大家居战略领先，同时积极推动组织变革，中长期有望逐步释放经营弹性，给予公司27年17倍PE，目标价42.16元（前值61.12元，基于26年16倍PE，EPS为3.82元），维持“增持”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

Oppein Home's 2025 revenue was RMB17,230mn(-8.9%YoY)and attributable net profit fell by 23.2%YoY to RMB2,000mn,missing our estimate of RMB2,439mn,mainly because:1)revenue from major brands and channels declined due to pressure on end-market demand in 2025;and 2)the company made aprovision of RMB210mn for credit impairment losses.Its recurring net profit was RMB1,730mn(-25.3%YoY).For 4Q25,revenue was RMB4,018mn(-20.4%YoY),and attributable net profit was RMB164mn(-71.1%YoY).In 2025,the company honed its organic capabilities as industry demand bottomed.It implemented adecentralized incentive mechanism,transitioned towards whole-house furnishing,strengthened the retail channel,and optimized supply chain management to reduce costs and boost efficiency.In 2026,we expect the home furnishing sector to see improving demand,supported by astabilizing property sector and growing demand from existing properties.As aleader in customized home furnishings,Oppein Home still enjoys brand,channel,and management advantages.Maintain OVERWEIGHT.
Retail channel enhanced,engineering channel adjusted
By channel:1)For 2025,retail channel revenue was RMB13,500mn(-9.3%YoY).Specifically,revenues from direct-to-consumers stores/franchised stores were RMB770/12,720mn(-7.0/-9.4%YoY).The company integrated store resources and empowered franchisees'end-market services.As of the end of 2025,the company had 7,289 franchised stores(a net reduction of 461 during the year)and over 1,250 retail whole-house furnishing stores.2)For 2025,bulk channel revenue was RMB2,620mn(-14.0%YoY).This channel remained on track towards transition in 2025,with the number of signed contracts for non-property development projects growing by 57%YoY and the number of contracts for door,wall,and cabinet categories growing by over 100%YoY,which partially offset the engineering market downturn.3)For 2025,overseas channel revenue was RMB470mn(+9.7%YoY).Specifically,overseas franchised channel revenue grew by 20%,and overseas engineering revenue steadily increased.
Earnings forecasts and valuation
Considering that end-market demand has yet to recover,we lower our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 13.7/13.0%to RMB2,327/2,529mn and add our 2028 forecast of RMB2,724mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB3.82/4.15/4.47.We value the stock at 16x 2026E PE,implying apremium over its peers'average of 14x on Wind consensus to factor in the company's leading whole-house furnishing strategy,active organizational reforms,and excellent management capabilities.Our target price is RMB61.12(previous:RMB66.45,based on 15x 2026E PE vs peers'average of 13x).Maintain OVERWEIGHT.