For 1H26, revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB1,429/187/ 172mn (-12.78/-5.57/-12.62% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB751/92/80mn (-10.67/+13.10/-13.67% YoY, +10.74/-1.99/-12.29% QoQ). The decline in revenue and profit was mainly due to the company’s active strategic contraction of its new energy EPC business. We are upbeat on the continued landing of major coal chemical orders in Xinjiang, the deepening of overseas localization, and sustained growth in foreign trade. Maintain BUY.
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB436/493/ 563mn. We value the stock at 19x 2026E PE (previous: 22x), in line with its peers' average on iFind consensus. Our target price is RMB24.51 (previous: RMB28.38, based on 22x 2026E PE). Maintain BUY.

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营收14.29亿元，同减12.78%；实现归母净利润1.87亿元，同减5.57%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同减12.62%。其中，单Q2公司实现营收7.51亿元，同减10.67%；实现归母净利润0.92亿元，同增13.10%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同减13.67%。
　　事件点评
　　主动战略收缩新能源EPC业务，主业厂用防爆电器实现稳健增长。分板块来看，2026H1公司厂用防爆业务实现营收12.09亿元，同增8.9%，其中内贸收入5.01亿元，同增6.9%；外贸收入7.08亿元，同比增长10.4%。矿用防爆业务实现营收0.97亿元，同减25.1%。
　　新能源EPC业务实现营收0.14亿元，同减95%。专业照明业务实现营收0.93亿元，同增1.6%。
　　毛利率、费用率均明显增长，与新能源EPC占比降低相关。2026H1公司毛利率同增9.35pct至56.49%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增6.97pct至40.75%，其中销售费用率同增4.01pct至27.88%，管理费用率同增1.19pct至6.68%，财务费用率同增0.90pct至0.84%，研发费用率同增0.87pct至5.36%。
　　持续推进全球化运营布局，拓展北美市场各类产品认证。公司稳步开展全球运营中心及本土化生产基地建设，目前正积极筹建东南亚、哈萨克斯坦、非洲等区域本土生产基地，完善全球产能布局。欧洲市场方面，公司本年度成功中标英国本土超200万美元项目，实现欧洲核心本土市场项目零突破。北美市场油气化工领域投资需求旺盛，公司正持续拓展各类产品认证，后续北美市场将作为重点开拓区域。
　　防爆高压环网柜自主研发成功，有望打开新增长曲线。公司防爆高压环网柜主要适配海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司已于2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。根据第三方数据统计，高压防爆设备市场规模达百亿级别，产品价值量高，公司产品在操作便捷性、设备安全性能等方面实现全方位升级，产品竞争力突出，后续公司将依托技术与先发认证优势，积极拓展市场，充分释放产品商业化价值。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为32.42、35.12、38.11亿元，同比增速分别为0.75%、8.30%、8.52%；归母净利润分别为4.28、4.91、5.60亿元，同比增速分别为15.62%、14.92%、13.90%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.21、11.50、10.09，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

　　公司公布26年中报：26H1实现营收14.29亿元（yoy-12.78%），归母净利1.87亿元（yoy-5.57%），扣非净利1.72亿元（yoy-12.62%）；Q2单季度实现营收7.51亿元（yoy-10.67%/qoq+10.74%），归母净利0.92亿元（yoy+13.10%/qoq-1.99%），扣非净利0.80亿元（yoy-13.67%/qoq-12.29%）。营收及利润下降主要系公司对新能源EPC业务实施主动战略收缩所致，我们看好新疆煤化工重大订单持续落地，海外属地化布局不断深化，外贸业务有望延续增长，维持“买入”评级。
　　防爆主业保持稳健增长，收入结构变动推动毛利率上行
　　分产品看，公司26H1厂用防爆业务实现收入12.09亿元，同比+8.9%，其中内贸收入同比+6.9%，实现连续3个季度正增长，粮油医药、白酒、安全智能管控等行业/产品需求持续增加；外贸收入同比+10.4%，主要受益于公司海外运营中心的提前布局及WAROMMENA新工厂的投产运营。专业照明业务实现收入0.93亿元，同比增长1.6%，在行业整体承压的背景下实现小幅回升；新能源EPC业务营收同比下降95%，主要受行业景气度及公司主动战略收缩影响。随低毛利率的EPC业务收入占比下降，公司H1毛利率56.49%，同比+9.35pct。
　　期间费用率仍处高位，经营性现金流实现转正
　　公司H1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.88%/6.68%/5.36%/0.84%，同比+4.01/+1.19/+0.87/+0.90pct，销售费用同比上升系业务服务商相关费用同比增加所致，管理费用率提升主要系服务及咨询费用增加，研发费用率提升主要系研发直接投入及试验检测费用增加，财务费用上升系利息费用、结算手续费及汇兑损失同比增加所致，H1合计期间费用率达40.75%，同比+6.97pct。公司H1经营活动现金流净额由上年同期净流出0.42亿元转为净流入1.17亿元，现金流状况有所改善。
　　内外市场拓展持续突破，智能化转型加速落地
　　1）内销方面现阶段重点攻坚新疆千亿级煤化工产业集群，成功中标伊泰伊犁100万吨煤制油全厂电信工程项目，订单规模超5000万元，覆盖七大智能电信子系统；2026年8月，再度斩获新疆准能20亿Nm3/年煤制天然气重大项目近亿元订单。2）外销方面沙特合资公司稳步推进高端客户准入与市场拓展，已实现批量订单落地；印尼、哈萨克斯坦属地分子公司有序筹建中，公司正筹划通过合资模式设立远东生产销售基地，海外布局持续深化。3）H1新增研发CCUS低碳管控、烟花厂区安全管控两大全新子系统，预计2026年底正式推向市场；硬件端，自研图像智能分析仪、防爆机器狗、防爆AGV、防爆巡检机器人等系列智能终端，提升项目附加值与行业壁垒。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为4.36/4.93/5.63亿元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为19倍（前值22倍），给予公司26年19倍PE估值（前值22倍），下调对应目标价为24.51元（前值28.38元）。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；机器人业务进展不及预期。

Warom Technology has reported 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB3,218/370/354mn(-18.82/-19.99/-21.04%YoY),including 4Q25 revenue/attributable NP of RMB904/70.53mn(-40.30/-50.07%YoY).Full-year attributable NP missed our forecast of RMB472mn,which we believe was mainly due to the company's proactive contraction of its new energy EPC business,alongside weaker downstream demand that led to lower domestic revenue from the petrochemical explosion-proof business.For 1Q26,revenue/attributable NP were RMB678/94.35mn(-15/-18.72%YoY).As the company gradually scales back its low-margin new energy EPC business,overseas growth in its explosion-proof electrical equipment business remains solid,and the Xinjiang coal chemical projects are likely to support domestic demand,we expect the company's explosion-proof businesses to advance both at home and abroad,with its overall gross margin set to improve.Maintain BUY.
Explosion-proof business enhances overall gross margin
By segment,the explosion-proof business generated revenue of RMB2,510mn in 2025(+0.1%YoY),with gross margin at 57.72%(+1.2pp YoY).Excluding the impact of Sichuan Huanyu,revenue from the explosion-proof segment reached RMB2.48bn(+3.2%YoY).For 2025,overseas explosion-proof business revenue reached RMB1.19bn(+26.2%YoY),with its share of explosion-proof segment revenue increasing to 47.5%,mainly benefiting from the company's early overseas operating center establishment and ample order backlog.Revenue from the new energy EPC business in 2025 was RMB415mn,down by 62.5%YoY,mainly due to the company's proactive contraction of the lower-margin new energy EPC business.The company's 2025/1Q26 gross margins were 51.15/60.37%(+4.42/+11.01pp YoY.As the company shifts its business focus toward the higher-margin explosion-proof segment,we expect its gross margin to remain relatively high.
Changes in business mix drove higher expense ratios
For 2025,the sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 22.99/6.40/5.21/0.12%(+3.57/+1.91/-0.23/+0.35pp YoY);the overall expense ratio was 34.72%(+5.6pp YoY).For 1Q26,the sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 32.42/6.42/5.58/0.94%(+7.35/+0.92/+1.05/+1.13pp YoY);and the overall expense ratio reached 45.36%,up by 10.46pp YoY.2025/1Q26 net margins were 11.85/14.40%(-0.06/-0.50pp YoY).The company's explosion-proof business adopts abusiness developer sales model,resulting in relatively high sales expense ratios.As the company proactively scales back the new energy EPC business,revenue contribution from the explosion-proof business has increased,driving higher sales and other expense ratios YoY.Over the long term,we believe the explosion-proof segment has broader market potential and higher gross margin prospects in intelligentization and internationalization.A higher revenue contribution from the explosion-proof segment could help enhance the company's overall profitability.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 13.72/16.40%to RMB436/493mn and introduce a2028 attributable NP forecast of RMB563mn,implying EPS of RMB1.29/1.46/1.67.The downward revision mainly reflects higher expense ratios and reduced revenue forecasts for the new energy EPC business.We value the stock at 22x 2026E PE,at par with its peers'average on iFind consensus,for our target price of RMB28.38(previous:RMB30 on 20x 2026E PE).
Risks:Overseas business expansion below our expectations,slower progress of the robotics business than we expect.

　　事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收32.18亿元，同减18.82%；实现归母净利润3.7亿元，同减19.99%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同减21.04%。公司发布2026年一季报，实现营收6.78亿元，同减15%；实现归母净利润0.94亿元，同减18.72%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同减11.68%。
　　事件点评
　　防爆主业维持稳健增长，外贸增速亮眼。2025年，公司防爆业务实现营收25.1亿元，同比增长0.1%；其中内贸收入13.18亿元，同比下降15.6%，外贸收入11.92亿元，同比增长26.2%。2026Q1，公司厂用防爆业务（不含四川寰宇）实现营收6.12亿元，同比增长13.6%，其中内贸收入2.05亿元，同比增长4.3%；外贸收入4.07亿元，同比增长18.9%。
　　安工智能系统签订运营维护订单，多元化盈利模式正持续落地。安工智能系统是公司承担战略转型职能的核心载体产品，相较于传统防爆产品具备更高的产品附加值与盈利空间，目前该业务的盈利点正在逐步兑现，除了最初的硬件加软件销售带来的盈利外，公司已经成功签订了运营维护订单，多元化的盈利模式正在持续落地。当前产品用户群体持续增加，随着下游客户资金状况改善、存量改造需求释放及生态体系建设推进，该业务在未来不短的时间内有望稳步向上。
　　高压环网柜开发成功，有望打造新增长曲线。该产品是公司研发的全球技术领先的高端防爆产品，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司2024年启动研发，2025年四季度研发成功，目前正推进相关标准认证工作，认证完成后即可正式商用。该产品针对高压环境防爆需求，价值量高，便捷性、安全性能上实现全面升级，市场空间广阔，下游需求确定性较高。
　　维持高分红比例，股息率超5%。2025年，公司维持每股1块的分红金额，股利支付率超90%，按照2026/5/6收盘价18.57计算，股息率达5.38%。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为34.19、35.96、37.68亿元，同比增速分别为6.23%、5.17%、4.80%；归母净利润分别为4.54、5.00、5.40亿元，同比增速分别为22.70%、10.19%、8.07%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.81、12.53、11.60，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。