公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入23.14亿元，同比-5.54%；归母净利润3.00亿元，同比-6.80%；扣非归母净利润2.84亿元，同比-5.14%。其中，25Q3公司实现收入6.75亿元，同比-35.59%，环比-19.68%；归母净利润1.02亿元，同比-16.12%，环比+24.38%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-21.74%，环比-6.09%。三季度公司新能源EPC业务收入同比减少，导致营收和利润均同比减少。看好公司海外业务和机器人业务发展前景，维持“买入”评级。
　　毛利率结构性上升，现金流承压
　　25Q3公司毛利率55.95%，同比+9.00pp，环比+10.92pp；净利率15.89%，同比+4.17pp，环比+5.92pp。25Q1-Q3公司净利率13.40%，同比+0.14pp。低毛利的新能源EPC业务收入减少，公司毛利率回升至较高水平。25Q1-Q3公司期间费用率35.86%，同比+0.48pp。25Q3公司期间费用率40.91%，同比+7.93pp，环比+8.22pp。三季度期间费用率同比大幅提升主要为营收同比下降所致。此外，25Q3经营性现金流量净额为-0.35亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，现金流持续承压。随着公司积极拓展防爆新领域，未来有望降低对石油炼化市场的依赖，提高经营韧性。
　　看好公司防爆电器海外业务拓展，以及机器人业务长期增量空间
　　沙特合资子公司于2024年9月成立，目前正在推动多个核心用户的合格供应商入围和市场拓展工作，预计2026年起实现订单落地。公司外贸板块业务综合利润率较内贸业务高约1-3pp，随着未来国际化布局持续加速，海外业务有望带动公司收入与盈利能力提高。公司利用在防爆等特殊应用场景的深厚客户资源和技术积累，从应用端切入机器人赛道，已拓展至医用、防爆巡检机器人领域。机器人业务成功落地，为公司未来收入增长打开增量空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润为4.72/5.05/5.89亿元（分别下调7.10%、14.15%、13.70%），主要系考虑到防爆业务国内市场需求复苏不及预期，以及新能源EPC项目开工放缓所致，对应EPS为1.40/1.50/1.75元。可比公司2026年一致预期PE均值为20倍，考虑到国内石油化工景气度复苏较慢，影响公司收入确认，给予公司26年20倍PE，对应目标价为30.00元（前值33.22元，对应25年22倍PE）。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；机器人业务进展不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年中报，2025H1实现营收16.39亿元，同增16.93%；实现归母净利润1.98亿元，同减1.15%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同增4.72%。
　　事件点评
　　单Q2业绩承压，主要受EPC项目中止+政府补贴减少影响。分季度来看，公司2025Q1、Q2分别实现营业总收入7.98、8.41亿元，同比增速分别为24.0%、10.9%；归母净利润1.16、0.82亿元，同比增速分别为36.6%、-29.0%；扣非归母净利润1.04、0.93亿元，同比增速分别为20.6%、-8.7%。公司Q2业绩承压，主要系：1）山东某新能源EPC项目受政策影响停止建设，前期支出一次性计入成本，影响净利润约1250万元；2）获得的政府扶持资金同比减少约1700万元。
　　防爆内冷外热，厂用外贸收入已超内贸，增速亮眼。分板块来看，2025H1厂用板块，内贸实现营收4.71亿元，同比下滑20%，外贸实现营收6.41亿元，同比增长53.7%。能源板块中，矿用防爆实现营收1.3亿元，同比下滑10%，新能源EPC业务实现营收2.87亿元，同比增长126%。专业照明实现营收9200万元，同比下滑3%。
　　毛利率、费用率同比均明显下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减5.45pct至47.14%，其中，防爆板块毛利率56%，同比基本持平；新能源EPC业务毛利率7.4%，同比下滑13pct；专业照明毛利率59.3%，同比增长2.2pct。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减3.39pct至33.77%，其中销售费用率同减1.91pct至23.86%；管理费用率同减1pct至5.48%；财务费用率同增0.35pct至-0.06%；研发费用率同减0.83pct至4.49%。
　　深化国际市场布局，沙特子公司即将贡献增量。公司通过设立海外运营中心和合资公司加速国际化布局，目前已在欧洲、中东、东南亚等地设立多个国际运营中心，沙特合资子公司于2024年9月正式成立，目前正在推进多个核心用户的合格供应商入围和市场拓展工作，有望下半年开始形成业务。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为42.53、45.16、47.53亿元，同比增速分别为7.28%、6.19%、5.26%；归母净利润分别为5.1、6.07、6.63亿元，同比增速分别为10.29%、19.12%、9.18%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.64、11.45、10.49，考虑到公司防爆电器海外市场持续高增，存在防爆机器人期权，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　公司公布25H1业绩：收入16.39亿元，同比+16.93%；归母净利1.98亿元，同比-1.15%；扣非归母净利1.97亿元，同比+4.72%。其中Q2收入8.41亿元，同比/环比+10.94%/+5.37%；归母净利0.82亿元，同比/环比-29.00%/-29.56%；扣非归母净利0.93亿元，同比/环比-8.67%/-10.27%。公司扣非归母净利增速较高，主要系24H1政府补助金额较多。公司利润增速不及收入增速，主要系低毛利率的新能源EPC业务占比提高所致。我们看好公司海外业务与机器人业务带来的增量空间，维持“买入”评级。
　　毛利率结构性下滑，经营性现金流转负
　　25H1公司毛利率/净利率47.14%/12.37%，同比-5.45pp/-2.04pp。其中Q2毛利率45.03%，同比/环比-7.02pp/-4.33pp；净利率9.97%，同比/环比-5.53pp/-4.92pp。公司毛利率下降主要系低毛利率的新能源EPC业务占比提升；净利率降幅小于毛利率主要系期间费用率下降，具体来看，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率23.86%/5.48%/4.49%/-0.06%，同比-1.91pp/-1.00pp/-0.83pp/+0.35pp。此外，25H1公司经营性净现金流-0.42亿元，同比-143.79%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。随着公司积极拓展防爆新领域，未来有望降低对石油炼化市场的依赖，提高经营韧性。
　　国际化布局加速，外贸业务成核心增长引擎
　　25H1公司防爆业务外贸部门实现收入6.41亿元，同比增长53.7%；2024年和2025年一季度外贸板块营收分别同比增长35%和85%，占比持续提升。公司在中东地区已设立三家子公司，其中沙特子公司正推进沙特阿美等供应商资质认证，预计年底前完成入围工作，2026年起将实现订单落地。公司外贸板块业务综合利润率较内贸业务高约1-3pct，随着未来国际化布局持续加速，海外业务有望带动公司收入与盈利能力提高。
　　机器人业务实质性突破，打开长期想象空间
　　公司机器人业务取得实质性突破。公司利用在防爆等特殊应用场景的深厚客户资源和技术积累，从应用端切入机器人赛道。根据公司官方微信公众号8月12日消息，公司与中南大学湘雅医院、中国科学院宁波材料所等多方合作的医用等材成形机器人技术成果成功转化，已正式量产下线，并交付中南大学湘雅医院开展技术推广和临床应用。此外，公司也已拓展至防爆巡检机器人领域。机器人业务成功落地，为公司未来收入增长打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-3%/-4%/-12%）至5.08/5.88/6.93亿元，对应EPS为1.51/1.74/2.02元。下调主要是考虑到新能源EPC业务对毛利率有所拖累以及国内石油化工景气度复苏较慢，影响公司收入确认。25年可比公司Wind一致预期PE为22倍，我们看好公司外贸业务持续拓展，以及防爆巡检等机器人业务的长期成长性，给予公司25年22倍PE估值，对应目标价为33.22元（前值29.64元，对应25年PE19倍）。
　　风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。