事件：近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10.36亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1.18亿元，同比下滑28.89%。2024年第三季度，公司实现营收3.33亿元，同比下滑5.70%；实现归母净利润0.25亿元，同比下滑61.05%。
　　今年以来，公司披露数个重大经营性合同签约情况，切入AI等高景气赛道，单季度收入同比降幅逐步收窄：
　　1）2024年10月21日，公司披露公司于2024年10月21日收到全资子公司北京能科瑞元数字技术有限公司与某集团公司下属某研究院有限公司签订的“大模型场景化应用合同”，合同总金额：人民币14,531.05万元（含税）。
　　2）2024年4月30日，公司披露公司于2024年4月29日收到公司控股子公司上海能传电气有限公司与某股份有限公司（限于保密义务，不披露其全称）签订的“变频器销售合同”，合同总金额：人民币18,626万元（含税）。
　　3）2024年3月23日，公司披露公司收到公司全资子公司北京能科瑞元数字技术有限公与某（集团）有限责任公司（限于保密义务，不披露其全称）签订的“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同，合同总金额：人民币124,213,000元（含税）。
　　在多个重大合同催化下，公司单季度收入同比增速由2024Q2的-29.04%，回升至2024Q3的-5.70%，降幅逐步收窄。
　　AI与变频器业务或成为公司全新增长极。
　　AI业务：相关合同签订标志着公司AI算力底座及AI行业应用业务得到稳步推进，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率，有利于提升公司核心竞争力，并将对公司未来的经营业绩产生积极影响。公司通过打造AI算力底座及AI行业应用业务的样板工程，不断探索AI时代制造业发展新机遇，以技术创新推动行业智能化发展，实现工业软件+生成式AI的行业数字化建设解决方案。
　　变频器：公司该类产品已实现进口设备的国产化替代，并在核电、矿山、冶金、能源化工等相关关键领域实现了技术突破，国内国外市场不断拓展，在手订单充足，产品竞争优势显著增强。
　　投资建议：公司陆续签订AI、变频器等重大合同切入相关高景气赛道，或打开公司全新增长极，我们预计公司2024-2026年收入分别为16.20、19.14、23.03亿元，EPS分别为0.94、1.19、1.60元，2024年11月1日收盘价对应市盈率分别为24、19、14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

Cloud transition to drive recovery in revenue
Nancal Technology’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP was RMB703/93.14/87mn for 1H24 (-3.89/-9.17/-12.88% yoy), with revenue/attributable NP for 2Q24 at RMB300/37.42mn (-29.04/-37.37% yoy, -25.86/-32.84% qoq). Considering the pace of its cloud transition initiatives, we cut our earnings forecasts and estimate its 2024/2025/2026 EPS at RMB0.91/1.17/1.48 (previous: RMB1.86/2.43/2.99), corresponding to total share capital of 246mn (previous: 167mn) shares. We value its stock at 24.5x 2024E PE, at par with peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB22.27 (previous: RMB50.77 on total share capital of 167mn). BUY.
Administrative expense ratio down, marking efforts strengthened
In 1H24, sales/administrative/R&D expense ratio was 7.77/6.35/14.52%, changing +2.35pp yoy (on enhanced marketing efforts for cloud, industrial engineering, and industrial electrical products & services to gain market share)/-0.36pp yoy (on effective cost reduction measures)/+3.31pp yoy (on new amortization expenses incurred by R&D expenses carried forward as intangible assets at end-2023). In 1H24, net operating cash flow was RMB79.81mn, up by 38.23% yoy, mainly as Nancal strengthened management of operating funds.
Rising cloud product & service revenue to boost earnings
In 1H24, revenue from cloud products & services was RMB202mn, up 31.33% yoy, mainly due to Nancal’s active business expansion in automobile & rail transit and semiconductor electronics. Besides, it has made progress in core cloud products, launching AI Agent in 1H24, which has AI-powered encyclopedia, creation and search capabilities. Le Zao has successfully developed MPM applications through close cooperation with Huawei Cloud iDME platform. Based on Huawei Cloud Base, Le Yi SaaS application creates public cloud application solutions for different sectors. We believe Nancal’s enhancing cloud product strength should help it gain market shares, thereby driving a recovery in attributable NP in 2024-2025.
Generative AI + industrial software, commercialization to accelerate
In 1H24, Nancal further strengthened collaboration with Huawei in technological capabilities and customer resources. Based on Huawei’s Pangu model, combined with its own ‘Le World’ products, Nancal has created AI+ R&D, AI+ design, AI+ technology, AI+ verification, AI+ maintenance digital solutions for automobile & rail transit, semiconductor electronics and equipment manufacturing sectors, helping customers reduce R&D costs, improve product quality and accelerate innovation. In 1H24, Nancal signed a contract on AI LLM, software tool chain and private cloud development project with a customer, involving amount of RMB124mn (including tax). This marks progress in its ‘generative AI+ industrial software’ strategy and should potentially accelerate its commercialization, in our view.
Risks: weaker demand than we expect; intensified market competition.

　　云化转型有望带动公司营收逐步回暖
　　能科科技发布半年报，2024年H1实现营收7.03亿元（yoy-3.89%），归母净利9313.74万元（yoy-9.17%），扣非净利0.87亿元（yoy-12.88%）。其中Q2实现营收3.00亿元（yoy-29.04%，qoq-25.86%），归母净利3741.91万元（yoy-37.37%，qoq-32.84%）。考虑到公司云化转型节奏，下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.91、1.17、1.48元，对应总股本2.46亿股（前值1.86、2.43、2.99元，对应总股本1.67亿股）。可比公司平均24E24.5xPE（Wind），给予公司24E24.5xPE，对应目标价22.27元（前值50.77元，对应总股本1.67亿股），“买入”。
　　降本增效带动管理费用率下行，销售拓展有望释放长期增长动力
　　24H1公司销售/管理/研发费用率为7.77%、6.35%、14.52%，同比+2.35pct、-0.36pct、+3.31pct，其中，管理费用率同比下降，主因公司持续开展降本增效，取得一定成果；销售费用率同比增加，主因公司加大了云产品与服务、工业工程及工业电气产品与服务的市场拓展力度，不断扩大相关产品的市场占有率；研发费用率同比增加，主因2023年底开发支出结转无形资产新增摊销费用所致。24H1经营性净现金流为7981.14万元，同比+38.23%，现金流回暖主因公司加强管理运营资金所致。
　　云产品与服务收入快速增长，有望带动盈利回暖
　　24H1公司云产品与服务业务实现收入2.02亿元，同比+31.33%，增长较快，主要得益于公司积极拓展汽车与轨道交通、半导体电子等行业，取得收入突破。此外，24H1公司核心云产品取得积极进展，24H1乐仓智能体（AIAgent）上线，具备AI百科、AI创造及AI搜索能力；乐造通过与华为云iDME平台的紧密合作，成功开发了MPM应用；基于华为云底座，“乐易”SaaS应用打造针对不同行业的公有云应用解决方案。我们认为，随着公司持续打磨云化产品力，市场份额有望持续提升，带动24-25年归母利润逐步回暖。
　　携手华为布局“生成式AI+工业软件”，商业化步伐有望加快
　　24H1公司进一步增强与华为在技术能力、客户资源等方面互补。公司基于华为盘古大模型，结合能科“乐世界”产品，打造了AI+研发、AI+设计、AI+工艺、AI+验证、AI+维护等面向汽车及轨道交通、半导体电子及装备制造等行业的数字化解决方案，帮助客户降低产品研制成本、提高产品质量和加速创新。24H1公司与某（集团）公司签订“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”合同，金额1.24亿元（含税），标志着公司“生成式AI+工业软件”发展战略的进一步落地，商业化步伐有望加快。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。