事件：2025年10月28日，新化股份发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为21.97亿元，同比增长0.36%；归母净利润1.85亿元，同比上涨2.66%；扣非净利润1.79亿元，同比上涨3.10%。对应3Q25公司实现营业收入7.15亿元，同比上涨1.26%；归母净利润0.37亿元，同比上涨11.55%；扣非净利润0.37亿元，同比上涨12.73%。
　　点评：2025年前三季度公司业绩维持稳健。2025年前三季度公司总体销售毛利率为22.32%，较上年同期上升1.36pcts。2025前三季度财务费用同比上涨66.79%；销售费用同比上涨3.90%；管理费用同比上升15.67%；研发费用同比下跌2.99%。2025前三季度公司销售净利率为9.86%，较上年同期上升0.10pcts。我们认为，2025前三季度公司主要是以量补价，从而实现了盈利水平的稳定。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比略有增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元，同比增长5.83%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.81亿元，同比下跌-40.32%；筹资活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比上升78.95%。期末现金及现金等价物余额为5.91亿元，同比增加6.85%。应收账款4.09亿元，同比上涨10.53%，应收账款周转率下降，从2024年同期6.74次变为5.40次。存货周转率下降，从2024年同期5.30次变为4.72次。
　　公司2025年前三季度产品产销同比增加，盈利稳定。根据公司2025年1-9月主要经营数据披露，在产品产销方面，公司2025年前三季度合成香料/有机溶剂/脂肪胺产品的产量分别为2.05/4.14/10.15万吨，同比分别为17.24%/4.74%/12.54%；销量分别为1.76/4.18/10.14万吨，同比分别为4.18%/3.44%/11.47%。销售均价方面，公司2025年前三季度合成香料/有机溶剂/脂肪胺产品销售均价分别为33128.62/6450.07/11013.60元/吨，同比分别为-2.63%/-21.25%/-5.26%。公司2025年前三季度以量补价，整体盈利水平保持稳定，随着后续整体经济和需求的逐步回暖，产品价格有望回升，利好业绩提升。
　　投资半导体企业发挥国资优势，有望进一步推动产业升级。根据公司《关于子公司与关联方共同投资暨关联交易的公告》，公司联合建德市国资公司的子公司建德产发，发起设立海峰建芯股权投资专项基金，对杭州必博半导体有限公司进行增资参股投资。其中，中景辉以现金方式出资人民币1090万元，持有海峰建芯25.952%的股权；建德产发以现金增资人民币3000万元，持有海峰建芯71.429%的股权；杭州福海峰私募基金以现金方式出资110万元，持有海峰建芯2.619%的股权。必博半导体是一家专注于无线通信芯片（5GRedCap芯片）的研发、设计及销售业务，提供以“轻量化5G+卫星通信”为核心的“空天地海”一体化通信解决方案。我们认为，公司此次投资有望更好地发挥地方国资优势，推动区域产业升级与联动发展。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为29.93/32.89/36.65亿元，实现归母净利润分别为2.51/2.94/3.33亿元，对应EPS分别为1.35/1.58/1.80元，当前股价对应的PE倍数分别为23.1X、19.8X、17.4X。我们基于以下几个方面：1）公司产品产销保持增长势头，抵消了产品价格下跌影响，随着后续整体需求逐步回暖，产品价格有望回升，利好业绩；2）公司投资半导体企业，有望发挥国资优势，进一步推动产业升级，提升综合竞争力。我们看好公司发展稳健性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；新增产能释放不及预期风险等。

　　事件
　　2025年10月27日公司发布三季报，2025年前三季度公司实现营业收入22亿元，同比增长0.36%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长2.66%。2025年3季度公司实现营业收入7.2亿元，同比增长1.3%，环比下滑0.3%；归母净利润0.4亿元，同比增长11.6%，环比下滑52%。
　　经营分析
　　主营产品价格回落，整体盈利能力承压。公司前三季度脂肪胺产品销量为10.1万吨，同比增长11%，销售收入11.2亿元，同比增长6%；有机溶剂板块销量为4.2万吨，同比增长3%，销售收入2.7亿元，同比下滑19%；合成香料板块销量为1.8万吨，同比增长4%，销售收入5.8亿元，同比增长1%。虽然整体销量增长但是收入表现较弱，核心原因在于产品价格回落，前三季度脂肪胺产品价格下降5.26%，有机溶剂产品价格下降21.25%，合成香料产品价格下降2.63%。从盈利能力来看，3季度单季度销售毛利率为21%，环比下滑3.1pct，销售净利率为6.2%，环比下滑6.1pct。
　　通过子公司间接投资半导体产业，布局新兴领域为发展积蓄动能。为更好地发挥地方国资优势，推动区域产业升级与联动发展，公司联合建德市国资公司的子公司建德产发，发起设立海峰建芯股权投资专项基金，对杭州必博半导体有限公司进行增资参股投资。合伙企业的认缴出资总额为人民币4200万元，其中，中景辉以现金方式出资人民币1090万元，持有海峰建芯25.952%的股权；建德产发以现金增资人民币3000万元，持有海峰建芯71.429%的股权。必博半导体是一家专注于无线通信芯片（5GRedCap芯片）的研发、设计及销售业务，提供以“轻量化5G+卫星通信”为核心的“空天地海”一体化通信解决方案。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内低碳脂肪胺龙头，香精香料板块规模持续扩大，考虑到部分新建项目建设投产和放量不及预期，我们调整2025-2027年归母净利润分别为2.57亿元、3.18亿元、3.84亿元（预测前值分别为2.88亿元、3.55亿元、3.95亿元），当前市值对应PE估值分别为22.14/17.9/14.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。

　　公司公告：上半年实现收入14.82亿元（YoY-0.1%），实现归母净利润1.48亿元（YoY+0.7%），实现扣非归母净利润1.42亿元（YoY+0.85%）；其中25Q2实现收入7.17亿元（YoY-3%，QoQ-6.2%），归母净利润7658万元（YoY+7.8%，QoQ+7%），扣非归母净利润7206万元（YoY+6.5%，QoQ+3.4%），业绩符合预期。
　　脂肪胺及香料稳健增长，有机溶剂异丙醇价格下行，整体盈利能力有所提升。依据公司公告，1）脂肪胺上半年实现收入7.68亿元（YoY+4.62%），上半年销量约6.82万吨（YoY+9.64%），产品均价约1.12万元/吨（YoY-4.6%），依据百川资讯，上半年三乙胺均价同比略增1.2%约1.54万元/吨，异丙胺均价同比下降5.5%约1.1万元/吨，三乙胺由于电解液添加剂需求较好，价格更为稳健。2）有机溶剂：主要产品异丙醇价格仍受丙酮走势主导，2025年上半年丙酮价格走弱，削弱了异丙醇价格支撑，使得有机溶剂价格持续走低，上半年价格同比下滑2.6%至8195元/吨，上半年实现营业收入1.73亿元（YoY-28.1%），销量约2.6万吨（YoY-9%）。3）合成香料产品均价有所下降，上半年均价同比下滑1.86%约3.4万元/吨，但其销售数量和销售收入较上一期均实现小幅增长，上半年香料实现收入3.82亿元（YoY+2.3%），销量约1.16万吨（YoY+7.2%）。目前，宁夏新化香料的产能仍处于爬坡阶段，尚未完全释放，上半年实现收入1.21亿元，净利润亏损676万元；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补。整体上半年毛利率同比提升1.03pct至22.98%，带动净利润率同比提升0.13pct至11.6%。
　　二季度脂肪胺需求向好，有机溶剂价格受原料影响持续走弱，香料较为稳健，整体盈利能力提升。依据公司公告，脂肪胺25Q2收入约3.94亿元（YoY+6%，QoQ+5.5%），销量约3.52万吨（YoY+12.2%，QoQ+6.7%），产品均价整体略有回落，依据百川资讯，三乙胺价格环比提升10.1%至1.61万元/吨、异丙胺价格环比下降11%至1.03万元/吨。有机溶剂价格相对低迷，叠加更换催化剂影响销量，25Q2有机溶剂销量同环比分别下降18.5%、23.7%至1.13万吨，产品均价同环比下降21.9%、0.5%至6632元/吨，价格逐步企稳，收入同环比下降36.4%、24.1%至7465万元。香料由于宁夏基地处于上量阶段，销售还未达成，因此二季度香料销量同比提升4.1%、环比下降5.5%至5619吨，后续有望随着宁夏基地销售释放而有较大弹性。整体二季度受益于脂肪胺需求增长及有机溶剂价格企稳，二季度毛利率同环比分别提升2.47pct、2.16pct至24.09%。带动净利润率同环比提升1.21pct、1.26pct至12.25%。
　　公司聚焦战略新兴产业项目落地工作，全力推进馨瑞三期项目、江苏兴福电子项目、新耀科技公司回收项目等重点项目建设，为未来发展积蓄动能、拓展空间。截至2025年年中，馨瑞香料三期项目、电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目在建工程分别增加0.64、0.44、0.27亿元，预计下半年将进入试生产阶段。此外盐湖新项目也在推进当中，有望下半年确认。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润约2.95、3.51、4.09亿元，对应PE约19、16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：香料产能消化持续不及预期；新材料业务布局不及预期

　　事件：公司发布25年半年报，公司25H1实现营收14.82亿，同比-0.07%，实现归母净利润1.48亿元，同比+0.66%，实现扣非归母净利1.42亿，同比+0.85%。其中25Q2实现营收7.17亿元，同/环比-2.97%/-6.22%；实现归母净利润0.77亿元，同/环比+7.77%/+7.00%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同/环比+6.47%/+3.42%。
　　公司盈利能力同环比提升。1）25H1公司整体毛利率/归母净利率为22.98%/10.00%，同比+1.02/+0.07pct；其中25Q2毛利率为24.09%，同/环比+2.47/+2.16pct，归母净利率为10.68%，同/环比+1.06/+1.32pct。2）分业务看，公司25H1脂肪胺、有机溶剂、合成香料分别实现营业收入7.68/1.73/3.82亿元，同比+4.62%/-28.06%/+2.31%，毛利率为21.63%/19.36%/22.66%，同比+6.84/-15.63/0.92pct。3）25H1销售、管理及财务费用率共计同比上升0.67个百分点至6.41%。研发费用率3.43%，同比上升0.22个百分点。
　　脂肪胺、合成香料营收增长，重点项目稳步推进。1）脂肪胺：市场需求稳定，通过稳定生产、客户拓展和市场机遇把握，上半年营收同比增长4.62%。2）有机溶剂：受原料丙酮价格走弱影响，价格持续走低，据百川盈孚，第二季度丙酮平均价格为0.56万元/吨，环比-8.23%，上半年营收同比下降28.06%。3）合成香料：产品均价有所下降，但收入小幅增长2.31%。宁夏新化香料产能仍在爬坡，江苏馨瑞香料产能稳定。4）重点项目：江苏馨瑞三期、江苏兴福电子的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目等重点项目正在加快建设，预计下半年进入试生产阶段。
　　投资建议：我们预测25-27年营收为33.51/36.88/40.72亿元，预计对应归母净利润为2.76/3.50/4.18亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

　　事件
　　2025年8月28日公司发布半年报，2025年上半年公司实现营业收入14.8亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长0.66%。2025年2季度公司实现营业收入7.2亿元，同比下滑3%，环比下滑6%；归母净利润0.77亿元，同比增长8%，环比增长7%。
　　经营分析
　　脂肪胺和香精香料业务稳中向好，有机溶剂价格下跌。公司脂肪胺系列产品上半年实现营业收入7.68亿元，同比增长4.62%。合成香料产品均价有所下降，但其销售数量和销售收入较上一期均实现小幅增长。目前宁夏新化香料的产能仍处于爬坡阶段，尚未完全释放，产能规模效益有待进一步发挥；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补，上半年公司合成香料产品实现营业收入3.82亿元，同比增长2.31%。有机溶剂方面异丙醇价格仍受丙酮走势主导，2025年上半年丙酮价格走弱，削弱了异丙醇价格支撑，有机溶剂价格持续走低，有机溶剂系列产品上半年实现营业收入1.73亿元，同比下降28.06%。
　　聚焦战略新兴产业项目落地工作，为未来发展积蓄动能。公司通过自主研发新型催化剂以及合成技术等，通过自己的研发与科研院所的合作，形成了一些特有的工艺技术。特别是在矿用化学品领域，公司积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，积极推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用。萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖工业股份有限公司控股子公司青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。新项目方面，江苏馨瑞香料三期项目、江苏兴福电子的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目均在加快建设中，预计下半年将进入试生产阶段。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内低碳脂肪胺龙头，香精香料板块规模持续扩大，考虑到部分新建项目建设投产不及预期，我们调整2025-2027年归母净利润分别为2.88亿元、3.55亿元、3.95亿元（2025-2026年相比预测前值下调幅度分别为36%、36%），当前市值对应PE估值分别为19.49/15.85/14.23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。