公司发布2025年三季报。25Q3营收9.24亿元，同比-7.75%；归母净利润1.36亿元，同比-8.76%；毛利率56.1%，同比-0.8pct；归母净利率14.72%，同比-0.16pct。25Q1-Q3累计营收30.40亿元，同比-8.46%；归母净利润4.57亿元，同比-1.61%；毛利率57.09%，同比+1.08pct；归母净利率15.04%，同比+1.05pct。
　　品牌调整成效显著，博锐快速增长。公司持续推进品牌矩阵调整，主品牌飞科和性价比品牌博锐的产品结构和渠道分布调整成效显著，博锐新品持续放量，实现快速增长。据久谦数据，25Q3飞科/博锐品牌线上销额增速分别为-8.5%/24%。分品类来看，久谦口径25Q3电动剃须刀/电吹风线上销额增速分别为4.6%/-26%，国补暂停或对需求造成压力。
　　公司在国内积极调整产品结构，同时持续拓展海外市场，后续海外有望贡献新的收入增量。
　　Q3降本增效延续，毛销差显著提升。公司供应链提效延续，多举措降低产品制造成本，成本费用优化效果显著。剔除会计准则变动影响，Q3毛销差为22.8%，同比+2.1pct。Q3管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+1.3/-0.02pct至3.6%/3.5%/0.01%。Q3公司整体盈利能力维持稳定。
　　盈利预测与评级：公司为国内个护小电龙头，剃须刀主业优势夯实，细分品类延伸拓展空间，国补暂停期间公司积极调整结构及优化成本，维持盈利能力稳定，性价比品牌博锐快速成长，后续拓展海外市场有望带来新增量。我们预计公司2025-2027年EPS为1.38/1.54/1.70元，10月27日股价对应PE分别为26.5/23.8/21.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，实现营业收入30.40亿元，YoY-8.5%；实现归母净利润4.6亿元，YoY-1.61%。经折算，公司2025年Q3实现营收9.24亿元，YoY-7.75%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-8.76%。
　　评论：
　　主营业务面临竞争，营收端承压。公司2025Q1-3营业收入30.40亿元，YoY-8.5%。根据奥维云网25Q3数据，剃须刀国内大盘线上销额为14.93亿元，YoY+20.8%，其中飞科/博锐销额为2.34/0.33亿元，YoY-24.5%/-2.3%。电吹风国内大盘线上销额为14.73亿元，YoY+0.5%，其中飞科/博瑞销额为0.66/0.13亿元，YoY-12.4%/+142.9%。电动牙刷国内大盘线上销额为9.15亿元，YoY+9.06%，其中飞科销额为0.07亿元，YoY-56.6%。我们认为，个护小家电市场竞争日趋激烈，尤其在剃须刀、电吹风等传统优势领域，公司或在高端产品线面临较大竞争压力，同时新品类拓展亦需时间放量，共同导致了报告期内营收的下滑。展望未来，随着公司品牌建设的持续升级及海外渠道的逐步拓展，收入端有望逐步回暖。
　　Q3毛利率同比略降，或受行业竞争影响。公司整体实现毛利率57.1%，YoY+1.1pct。折算25Q3实现毛利率56.1%，YoY-0.8pct。公司整体毛利率下降，我们认为主要由于行业竞争压力增加以及收入下滑所致。
　　费用结构优化对冲毛利压力，研发投入持续加大。25Q1-3公司实现归母净利率15.0%，YoY+1.0%。折算25Q3实现归母净利率14.7%，YoY-0.2pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.4%/3.6%/3.5%/0.0%，YoY-2.9/-1.0/+1.3/-0.02pct。合计费用率为40.4%，YoY-2.6pct。我们认为，公司在费用端进行了精准优化，特别是销售费用，有效对冲了毛利率下滑的部分影响。同时，公司持续加大研发投入，积极布局产品创新与技术升级以应对未来竞争。
　　投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求。考虑到近期监测数据走弱（根据奥维云网数据，2025W41~42飞科/博锐国内线上销额YoY-8.9%/-21.7%），叠加行业竞争仍较为激烈，我们预计公司25/26/27年EPS为1.37/1.57/1.77元（原预测为1.48/1.78/2.00元），25-27年对应PE分别为27/23/20倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价至38.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　公司公布三季度业绩：25Q3收入9.24亿元/同比-7.8%/环比-3.5%；归母净利润1.36亿元/同比-8.8%/环比-2.9%，对应归母净利率14.72%/同比-0.2pct/环比+0.1pct。前三季度公司实现收入30.40亿元/同比-8.5%；归母净利润4.57亿元/同比-1.6%，对应归母净利率15.04%/同比+1.0pct。公司25Q3收入和利润均有承压，我们预计主要是因为行业竞争加剧影响下飞科主品牌营收有所下滑。展望未来，我们预计随着博锐品牌产品布局完善和渠道结构调整到位，公司有望迎来经营拐点，利润弹性有望可期，维持“增持”评级。
　　博锐吹风机动销增速亮眼，新品类营收预计承压
　　根据奥维云网，25Q3剃须刀境内线上零售额14.93亿元/同比+20.87%，其中飞科/博锐品牌零售额分别为2.34/0.33亿元，分别同比-24.4/-2.4%；电吹风行业线上零售额14.73亿元/同比+0.48%，其中飞科/博锐零售额分别为0.66/0.13亿元，分别同比-12.3%/+143.3%。性价比子品牌博锐动销表现亮眼，飞科定位相对高端，行业竞争加剧环境下销售有所承压。此外据奥维数据，25Q3飞科电动牙刷零售额同比下滑57.0%，公司在电动牙刷、鼻毛修剪器等新业拓展上仍有一定压力。展望未来，我们预计随着博锐品牌影响力提升及渠道结构调整到位，公司营收降幅有望收窄，盈利能力有望筑底回升。
　　25Q3毛利率同比微降0.8pct，期间费用率同比-2.6pct
　　25Q3公司综合毛利率为56.1%/同比-0.8pct，我们认为主要是因为收入下滑及行业竞争加剧的影响。费用端，25Q3整体期间费用率40.4%/同比-2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.4/3.6/3.5/0.0%，同比-2.9/-1.0/+1.3%/持平，销售费用率下降得益于公司销售策略调整，研发投入力度加大驱动研发费用率同比提升。综合影响下，25Q3归母净利率14.7%/同比-0.2pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业竞争情况及消费环境，我们略下调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为6.15/7.07/8.40亿元（较前值分别下调7.43%、8.88%、8.08%），对应EPS为1.41、1.62、1.93元。截至2025年10月27日，Wind可比公司2026年一致预期PE为28倍，考虑到公司新业务仍在培育阶段，主品牌有所承压，我们给予公司小幅估值折价，给予26年25倍目标PE，给予目标价40.50元（前值41.04元，基于25年27倍目标PE，25年EPS为1.52元）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新产品不及预期风险等。

　　事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报，飞科电器2025Q1-3实现营收30.40亿元，同比下降8%；实现归母净利润4.57亿元，同比下降2%；实现扣非归母净利润4.07亿元，同比上升8%。
　　投资要点：
　　公司25Q3业绩符合预期。飞科电器2025Q1-3实现营收30.40亿元，同比下降8%；实现归母净利润4.57亿元，同比下降2%；实现扣非归母净利润4.07亿元，同比上升8%。其中，Q3单季度公司实现营收9.24亿元，同比下降8%；实现归母净利润1.36亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比上升11%。25Q3公司业绩基本符合市场预期。
　　品牌结构持续调整，积极开展海外布局。飞科品牌方面。2025H1，飞科品牌升级在过去几年稳步实施并取得良好成果的基础上，继续着力打造科技创新产品，年内推出“高速弧面往复式便携剃须刀”，通过产品的不断创新升级和内容情感营销以及品牌建设的持续优化逐步强化中高端品牌形象，扩大中高端消费者和年轻消费者用户规模。博锐品牌方面，对极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，加大新产品推出力度，逐步提升博锐品牌市场竞争力。博锐品牌2025H1实现营业收入4.11亿元，同比下降18.07%，销售额占比为19.48%，较去年下降2.22个百分点。出海方面，公司继续积极推进海外市场布局，针对重点海外市场的团队组建、产品和渠道规划、产品认证、合作方选择等核心工作加快推进落地。同时进一步完善海外的知识产权布局和海外知识产权环境的全面评估工作。
　　25Q3销售费用率有所下降，盈利能力改善。2025Q3公司实现毛利率56.10%，同比下降0.82个pcts。期间费用方面，25Q3销售费用率33.35%，同比大幅下降2.88个pcts，公司持续对费用投放进行优化。管理费用率3.63%，同比下降0.99个pcts，财务费用率0.01%，同比下降0.02个pcts。最终录得25Q3净利率14.72%，同比下降0.16个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计分别可实现归母净利润5.87、6.85、7.76亿元（前值为6.26、7.40、8.45亿元），同比分别+28.1%、+16.8%、+13.2%，对应当前市盈率分别为27、23、20倍，公司盈利能力持续改善，出海业务有望带来增量，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，实现营业收入21.2亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比+1.77%。经折算，公司2025年Q2实现营收9.6亿元，YoY-16.2%；实现归母净利润1.4亿元，YoY+3.5%。
　　评论：
　　营收短期承压。公司25H1营业收入21.2亿元，YoY-8.8%。从分产品的业务构成来看，电动剃须刀/电吹风/电动理发器分别营收14.2/4.0/1.1亿元，YoY-5.6%/-3.2%/1.0%。同期中高端产品销售占比下降了8.5pct，子品牌“博锐”营收同比下降18.1%，对整体收入造成一定拖累。我们认为，公司营收下滑，是其主动缩减营销投入、优化业务结构以追求更高盈利能力的战略选择所致。
　　成本控制有效，毛利大幅提升。公司整体实现毛利率57.5%，YoY+1.9pct。折算25Q2实现毛利率59.1%，YoY+5.0pct。公司整体毛利率得到提升，我们认为主要因为1）24Q2毛利率低基数；2）公司追求更高盈利能力的战略得到有效实施。
　　盈利能力逆势提升，费用控制成效显现。25H1公司实现归母净利率15.2%，YoY+1.6%。折算25Q2实归母净利率14.6%，YoY+2.8pct。盈利能力的提升除了受益于毛利率提升，期间费用率稳定也同样利好净利率水平。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为33.6%/4.5%/2.0%/0.0%，YoY-2.0/+0.8/+0.1/+0.2pct。
　　合计费用率为40.1%，YoY-0.9pct。销售费用率有所降低主要系广告及推广促销费的减少，表明在当前市场需求承压下，公司控制费用成效显现。
　　投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求。我们预计公司25/26/27年EPS为1.5/1.8/2.0元，25-27年对应PE分别为25/21/19倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价至41.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。