事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收38.6亿元，同比-6.9%；实现归母净利润5.1亿元，同比+11.8%；实现扣非净利润4.5亿元，同比+26%。单季度来看，2025Q4公司实现营收8.2亿元，同比减少0.6%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长916.2%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长339%。2026Q1公司实现营收10亿元，同比下降13.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长4.2%；实现扣非净利润1.7亿元，同比增长5.7%。
　　战略调整期收入承压，产品结构持续优化。公司处于双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期，结合市场环境对运营策略和产品销售结构进行了适度调整，导致收入端短期承压。分产品来看，2025年公司个护电器/生活电器/其他产品分别实现营收37.2亿元/0.5亿元/0.9亿元，分别同比-6.1%/-25.8%/-24.1%。核心品类中，电吹风销量同比增长33.3%，表现亮眼，而电动剃须刀销量同比下降4.7%。分地区来看，国内/国外销售分别实现营收38.5亿元/213.7万元，分别同比-6.8%/-52.7%。分销售模式来看，直销/经销分别实现营收19.9亿元/18.6亿元，分别同比-8.1%/-5.5%。子品牌“博锐”实现营收8.8亿元，销售额占比提升1.5个百分点至22.8%。
　　费用优化效果显著，盈利能力大幅提升。公司2025年主营业务毛利率为56.7%，同比增加2.2pp。其中，个护电器/生活电器毛利率分别为56.8%/49.5%，分别同比+1.4pp/+11pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.4%/4.3%/3%/-0%，分别同比-3.5pp/-0.1pp/+0.7pp/+0pp。公司积极优化费用结构，提升资源投入效率，销售费用同比下降15.97%。净利率方面，公司净利率同比提升2.2pp至13.3%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为1.37元、1.52元、1.66元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。

　　公司公布2025年及26Q1业绩：2025年收入38.61亿元，同比-6.90%；归母净利润5.12亿元，同比+11.84%。其中25Q4收入8.21亿元，同比-0.63%；归母净利润0.55亿元，同比+916.17%。26Q1收入10.00亿元，同比-13.58%；归母净利润1.89亿元，同比+4.22%。公司年报业绩低于我们此前预期（6.15亿元），主要系个护电器需求放缓所致。展望2026年，公司将继续加强费用管控，我们看好公司盈利能力修复的长期趋势。维持增持。
　　消费需求分化，公司营收承压
　　分产品看，2025年剃须刀营收25.32亿元，同比-5.76%；电吹风营收7.98亿元，同比+3.52%。分品牌看，子品牌博锐有序承接下沉市场流量，2025年博锐品牌实现营收8.79亿元，同比保持稳定，销售额占比提升至22.84%，较2024年提升1.48pct。分区域看，海外市场逐步落地。2025年公司加快海外市场拓展力度，完成部分海外市场的产品和渠道规划，有待进一步培育。综合来看，国内个护电器消费呈现“K”型两极分化，并对公司的品牌运营提出更多挑战。26Q1公司营收继续承压，同比-13.58%。
　　提价控费逻辑持续兑现，盈利能力明显修复
　　2025年公司毛利率为56.70%，同比+2.12pct，主要系公司调整价格策略、产品结构优化所致；同期销售费用率为32.35%，同比-3.49pct，主要系加强营销费用管控所致；毛销差为24.35%，同比+5.61pct，主业的盈利能力明显修复。同时，2025年公司确认近4100万元的长期股权投资减值损失，影响全年利润表现。最终，2025年公司归母净利率为13.26%，同比+2.21pct。
　　盈利预测与估值
　　鉴于行业竞争情况及消费环境，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-27年归母净利润分别为6.16亿元、6.77亿元（较前值分别-12.77%、-19.50%），并预计2028年归母净利润为7.44亿元，对应EPS为1.42、1.55、1.71元。截至2026年4月28日，Wind可比公司2026年一致预期PE为19倍，考虑到公司盈利能力持续修复，2026年业绩增长有弹性，有望享受估值溢价，给予26年25倍目标PE，给予目标价35.50元（前值40.50元，基于26年25倍目标PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新产品不及预期风险等。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报，飞科电器2025年实现营收38.61亿元，同比下降7%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长26%。2026年Q1单季度实现营收10.00亿元，同比下降14%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长4%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长6%。
　　投资要点：
　　公司26Q1业绩略超预期。飞科电器2025年实现营收38.61亿元，同比下降7%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长26%。2026年Q1单季度实现营收10.00亿元，同比下降14%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长4%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长6%。26Q1公司业绩略超市场预期，预计主要系公司产品结构改善，控制费用投放所致。
　　双品牌结构持续升级，积极开展海外布局。飞科品牌方面。2025年，飞科持续聚焦科技创新赋能品牌升级，在过去几年稳步实施品牌升级战略并取得良好成果的基础上，继续着力打造科技创新产品，年内推出“高速弧面往复式便携剃须刀”、“太空小飞碟3剃须刀”等产品。通过产品的不断创新升级和内容情感营销以及品牌建设的持续优化逐步强化中高端品牌形象，扩大中高端消费者和年轻消费者用户规模。博锐品牌方面，公司对极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，逐步提升博锐品牌市场份额。2025年，博锐品牌实现营业收入8.79亿元，在优化费用结构的同时保持销售额稳定，销售额占比提升至22.84%，较24年提升1.48个百分点。出海方面，公司继续加快海外市场拓展力度，完成部分海外市场的产品和渠道规划；商标、专利等知识产权布局；多个国家和地区产品认证以及合作方选定等工作。目前已具备市场启动和订单交付条件，并开始逐步与马来西亚等国家合作方达成合作。
　　26Q1盈利能力提升。2026Q1公司实现毛利率59.20%，同比+2.99个pcts，主要受产品结构改善所致。期间费用方面，26Q1销售费用率30.34%，同比-2.67个pcts，公司持续对费用投放进行优化。管理费用率3.68%，同比+0.29个pcts，财务费用率0.01%，同比+0.01个pcts。最终录得26Q1净利率18.86%，同比+3.22个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。飞科主品牌内销收入仍有所承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测，预计分别可实现归母净利润6.14、6.81亿元（前值为6.85、7.76亿元），新增2028年盈利预测为7.47亿元，同比分别+19.8%、+11.0%、+9.7%，对应当前市盈率分别为25、22、20倍，公司盈利能力持续改善，出海业务有望带来增量，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

Flyco Electrical Appliance(Flyco)reported 2025 revenue of RMB3,861mn(-6.90%YoY)and attributable NP of RMB512mn(+11.84%YoY),with 4Q25 revenue of RMB821mn(-0.63%YoY)and attributable NP of RMB55mn(+916.17%YoY).For 1Q26,revenue was RMB1.00bn(-13.58%YoY)and attributable NP was RMB189mn(+4.22%YoY).Full-year 2025 earnings fell short of our previous estimate of RMB615mn,mainly due to slowing demand for personal care appliances.For 2026,the company is committed to strengthening cost control,and we expect its profitability to improve in the long run.Maintain OVERWEIGHT.
Consumption demand diverged,leading to strained revenue
By product,2025 shaver revenue was RMB2,532mn(-5.76%YoY),while hair dryer revenue was RMB798mn(+3.52%YoY).By brand,the Poree sub-brand captured lower-tier market traffic,generating RMB879mn revenue in 2025(stable YoY)with sales contribution rising to 22.84%(+1.48pp YoY).Regionally,overseas market development is taking shape,with the company accelerating international expansion by completing product and channel planning in select markets,though further consumer education efforts are needed.Overall,China's personal care appliance market shows a"K-shaped"divergence,posing additional branding challenges.In 1Q26,revenue remained soft,declining 13.58%YoY.
Earnings forecasts and valuation
Considering intensified industry competition and overall tepid consumption,we lower our earnings forecasts,projecting the company's 2026/2027 attributable NP at RMB616/677mn(-12.77/-19.50%vs our previous estimates),and introducing our 2028 attributable NP forecast of RMB744mn,with EPS of RMB1.42/1.55/1.71.As of 28 April 2026,Wind's comparable companies'2026 consensus PE is 19x.Given the company's recovering profitability and potential earnings growth upside in 2026,we believe it may command avaluation premium.We therefore assign a2026 target PE of 25x,deriving atarget price of RMB35.50(previous:RMB40.50,on 25x 2026E PE).
Risks:Intensified market competition,adverse price fluctuations in raw materials and others,underperformance by new products.