事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入45.38亿元（-19.23%），归母净利润-0.80亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.84亿元（由盈转亏），经营性现金流6.72亿元（115.41%）。2025Q3实现营业收入15.41亿元（-11.32%），归母净利润0.05亿元（24.08%），扣非净利润0.14亿元（265.54%）。
　　25Q3收入降幅收窄，外部影响逐步消退。2025Q3公司收入端同比降幅收窄，环比略有回升。我们认为，公司业绩阶段性承压，主要与2025年以来检验项目控费力度加大有关，各地医保局落实“最小必要”检查要求、拆减检验套餐，致使短期内外送检验标本量减少，对行业规模产生一过性影响；但另一方面，由于DRG/DIP支付方式改革使得医院端降本增效意愿提升，由此检验外包率有望进一步提升，公司作为行业龙头或将充分受益。从利润端来看，公司25Q3净利润环比扭亏、同比双位数增长，毛利率同比0.46pct至35.55%，整体经营质量企稳回升。此外，由于部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失金额较大，2025Q1-3共计提信用减值损失3.45亿元，若加回减值计算（考虑税盾15%）则前三季度经营性净利率约5%。基于至2025年末未能回款部分将全额计提，从2026Q1起应急业务相关应收账款减值的负面影响将消除，若此后发生回款可正向冲回。
　　数智转型提升运营效率，创新产品组合持续丰富。公司“域见医言”大模型在垂直训练方面取得突破性进展，已集成DeepGem基因多模态大模型能力，并持续进行专病模型训练研发，智能体“小域医”已通过小程序/院内嵌入HIS部署并触达终端用户。截至2025年9月，“小域医”智慧报告解读调用量超599万次，月活数14万人次。同时，公司已在广东数据知识产权交易登记平台、广州数据交易所登记6个专病数据集，并在各交易所上架21个数据产品，累计与十余家各类客户签订长期合作协议。此外，公司持续开拓多元市场业务，前三季度开发签约医共体项目21家，累计中标/新签精准共建项目14个；截至2025Q3末，公司惠民体系项目收入同比增长53.8%，实体瘤惠民项目体系扩至69个，推出阿尔茨海默症惠民检测、帕金森症惠民检测、病原宏基因探针捕获测序等。
　　投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待修复，以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润预测至-0.69/6.54/7.90亿元，同比分别亏损收窄、扭亏、20.90%,EPS分别为-0.15/1.41/1.71元，当前股价对应2026-2027年PE21/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险。

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入45.38亿元，同比-19.23%；归母净利润亏损0.80亿元，扣非归母净利润亏损0.84亿元。
　　单季度来看，25Q3公司实现收入15.41亿元，同比-11.32%；实现归母净利润0.05亿元（同比+24%），扣非归母净利润0.14亿元（同比+265%）。
　　经营分析
　　财务状况健康，资产质量改善。收入端25Q3公司实现营业收入15.41亿元，同比-11.32%，降幅较Q1（-20.35%）11和H1（-15.81%）持续收窄，常规业务压力有所缓解。盈利能力方面，公司毛利率逐季度稳步提升，叠加费用管控，共同驱动了Q3的盈利修复。此外公司财务状况健康，25Q3经营活动产生的现金流量净额6.72亿元，同比+115.41%，其中Q3单季度贡献3.21亿元，公司通过加强回款管理与成本控制，经营性支出减少，经营活动产生的现金流量净额逐季提升的趋势明显。应收账款方面，公司应收账款从2024年末的43.96亿元降至Q3末的38.27亿元，资产质量得到改善。
　　产品组合升级，惠民体系项目收入高增。公司推出的四大特色学科（肿瘤、血液、感染、神经与精神）惠民体系产品持续升级，如实体瘤优化肿瘤筛查产品体系，引进多癌种联检项目，扩大实体瘤惠民项目体系到69个项目，截至2025Q3，公司惠民体系项目收入同比增长53.8%，项目推广成效良好。
　　创新与数智化转型稳步推进。公司域见医言大模型已集成DeepGem基因多模态大模型能力，继续进行专病模型训练研发中。智能体小域医已通过小程序/院内嵌入HIS部署，触达终端用户，实现模型应用商业化闭环。截至2025Q3，“小域医”智慧报告解读调用量超599万次，月活数14万人次。在数据交易方面，公司已在数据交易所登记6个专病数据集，共上架21个数据产品，累计已与十余家数据需求方客户签订长期合作协议。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到已披露业绩情况，我们下调盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为-0.94/1.93/2.23亿元，分别同比增长NA、NA、16%，EPS分别为-0.20、0.42、0.48元，现价对应PE为NA、70、60倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年度报告。
　　外部环境影响+客户结构优化+信用减值损失计提，导致公司业绩短期承压。2025H1，公司实现营业收入29.97亿元，同比-22.78%；归母净利润-0.85亿元，同比-194.60%。单看2025Q2，公司实现营业收入15.30亿元，同比-24.97%，环比+4.36%；归母净利润-0.57亿元，同比-152.66%，环比-105.22%。公司2025H1业绩出现下降主要因为：（1）受经济周期及行业宏观政策环境的影响，短期业务发展承压，同时，公司为了更好地高质量发展，主动优化客户结构，导致公司业务收入不及预期，由于公司固定成本较大，经营杠杆效率下降；（2）部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失金额较大，2025H1计提信用减值损失2.72亿元。其中，2025Q1、2025Q2的信用减值损失分别为1.06、1.67亿元。
　　整体业务毛利率逐季改善，经营质量不断提高。2025H1，公司整体业务毛利率为33.93%，同比下降0.83pcts。其中，2025Q2，公司整体业务毛利率为34.59%，较2025Q1提升1.34pcts。自2024Q4以来，公司整体业务毛利率呈现逐季改善的趋势。此外，公司的应收账款回款、经营活动现金流、客户质量均同比改善，经营质量不断提高。截止2025年6月底，公司应收账款余额为41.11亿元，较上年同期减少14.44亿元，较2025年3月底减少2.10亿元。2025H1，公司经营活动现金流净额为3.50亿元（上年同期为0.34亿元），其中2025Q1、2025Q2的经营活动现金流净额分别为0.55、2.96亿元，上年同期分别为-1.38、1.73亿元。2025H1，公司三级医院收入占比为51.18%，同比提升5.43pcts。
　　积极推进数智化转型，努力挖掘数据要素价值。在业务数字化方面，公司累计落地智能体应用55个，总调用量600万次。其中，公司智能体应用“小域医”月活医生数超6万，报告解读数超360万次；共建实验室（医共体）数智化解决方案已落地超500家机构。伴随着人工智能技术的运用，公司内部运营效率不断提升。例如，流式学科上线KMFLOW全流程管理系统及智能体，实现效率提升40%；分子病理上线KMTR系统及NGS辅助报告智能体，实现实体瘤等项目的发单效率提升70%以上；肿瘤分子报告系统借助智能体技术效率提升70%等。在数字化业务方面，公司21款数据产品在广州、上海、北京数据交易所成功上架，完成数据产品场内、场外交易7项，与药企、科研机构、医疗机构、政府公卫等达成超20项合作，覆盖国产化设备智能化升级、新药研发、公卫防控决策等多元化场景。
　　盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现营业收入62.50/69.79/78.74亿元，实现归母净利润0.16/4.56/6.09亿元。考虑到：（1）公司整体业务毛利率逐季改善，经营业绩初步呈现企稳迹象，经营质量不断提高；（2）公司在“AI+医学检验”领域布局领先，数智化转型成效初显；维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医疗安全风险；需求增长不及预期风险等。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入29.97亿元（-22.78%），归母净利润-0.85亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.98亿元（由盈转亏），经营性现金流3.50亿元（+922.30%）。2025Q2实现营业收入15.30亿元（-24.97%），归母净利润-0.57亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.59亿元（由盈转亏），经营性现金流2.96亿元（+71.48%）。
　　政策及减值计提影响持续，经营质量呈现边际改善。2025H1公司营业收入同比下降，主要是DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格改革、检验结果互认等一系列政策落地，致使短期内医检项目价格下行、外送标本量减少，对行业规模产生一定挤压；从利润端来看，公司2025H1由盈转亏，主要是大额减值计提对表观利润产生显著负面影响。
　　2025Q2公司信用减值损失约为1.67亿元，计算加回减值的经营性净利率约6.1%（假设税盾15%），环比+1.7pct。
　　此外，尽管业务收入规模下降、固定成本摊销比例上升，公司单二季度经营性净利率提升、经营性现金流同比/环比均大幅改善、毛利率环比+1.34pct至34.59%、期间费用率水平下降（销售/管理/研发费用率分别环比-1.01pct/-0.12pct/+0.21pct），得益于公司坚持精益管理对冲环境波动，贯行标准化、集约化、智能化管理的协同路径，为成本领先战略的加速落地提供有力支撑。
　　数智化转型加速落地，新质生产力成果显著。公司依托行业领先的数据积累与AI先发优势，加速数智化转型。在AI应用方面，医检行业大模型“域见医言”及智能体“小域医”推广顺利，“小域医”月活医生已超6万人，累计服务超300万次。当前AI已深度融入公司运营，智慧实验室预警智能体使审核效率提升超3倍，肿瘤分子报告系统效率提升70%。在数据要素方面，公司积极探索数据价值变现，已有21款数据产品在广州、上海、北京数据交易所上架，并与药企、科研机构等达成超20项合作。公司持续加大数据资源开发投入，2025H1开发支出同比增长51.85%，为形成核心数据服务差异化竞争优势提供坚实基础。
　　产品创新与服务升级并举，持续巩固行业龙头地位。公司坚持以临床和疾病为导向，持续优化产品组合，满足多元化市场需求。一方面，公司推出Claudin18.2伴随诊断等前沿项目，满足临床精准诊疗需求。另一方面，公司大力推广高性价比的普惠产品，如升级版肿瘤“惠民3000”产品、针对血液病的“金雪惠”系列（较常规检测费用降低约50%）等，响应医保控费趋势，提升市场渗透率。服务模式上，公司开创性推出“集约化共享+专业化服务+数智化赋能”的医共体解决方案，助力优质医疗资源下沉。
　　投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待修复，以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润预测至1.24/6.35/8.12亿元，同比分别扭亏为盈、+412.46%、+27.88%,EPS分别为0.27/1.37/1.75元，当前股价对应2025-2027年PE118/23/18倍，维持“推荐”评级。

　　事项：
　　公司发布25年中报，25H1营业收入29.97亿元（-22.78%），归母净利润-0.85亿元（24年同期0.90亿元），扣非净利润-0.98亿元（24年同期0.74亿元）。25Q2，营业收入15.30亿元（-24.97%），归母净利润-0.57亿元（24年同期1.08亿元），扣非净利润-0.59亿元（24年同期1.04亿元）。
　　评论：
　　短期因素扰动，业绩阶段性承压。1）受到经济周期及行业宏观政策环境影响，短期业务发展承压；2）为了更好地高质量发展，公司主动优化客户结构，导致公司业务收入不及预期，由于公司固定成本较大，经营杠杆效率下降；3）部分应收账款回款周期延长，导致信用减值损失金额较大，25H1公司计提信用减值损失2.72亿元，利润承压。
　　整体运营稳健，三级医院占比持续提升。25H1公司三级医院收入占比51.18%，同比提升5.43个百分点，参与紧密型县域医共体建设新增20家，辐射310家医疗机构，合作共建实验室新增53家，其中精准医学中心新增10家。此外围绕肿瘤、血液疾病、感染性疾病和神经免疫性疾病，公司打造了完整的惠民产品体系，逐步实现高增长，其中25H1实体肿瘤“惠民3000”系列营收增长85.00%，感染性疾病Meta系列营收增长49.99%，阿尔茨海默病早筛系列营收增长68.43%。
　　数智化转型成效显著。公司全面数智化转型已进入第六年，成效显著，各业务流程逐步实现智能化升级，并在数据要素探索方面率先实现突破。截至2025年半年度末，公司累计落地智能体应用55个，总调用量600万次。在智能应用方面，公司携手华为、腾讯、电信等生态伙伴，推出“一体机+云算力+API”多层级解决方案，在数据资产方面，公司积累了超30亿例医检数据，在先进技术方面，公司基于云原生架构搭建了行业领先的AI算力混合云平台，在信息安全方面，公司通过了ISO/IEC27001/27701双体系认证，并在业内率先将“金域云检”接入公安部国家网络身份认证平台。
　　投资建议：综合考虑公司中报业绩和主动优化客户结构等因素的影响，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.7、5.8、7.2亿元（25-27年原预测值为1.0、6.8、7.9亿元），对应PE分别为190、24、19。根据DCF模型测算，给予公司整体估值180亿元，对应目标价约39元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期。