公司发布2025年业绩：总收入225亿元，同比+2%，归母净利10.4亿元，同比+14%，扣非归母净利9.0亿元，同比+12%；25Q4总收入50.2亿元，同比+9%，归母净利-0.50亿元（24Q4为-3.6亿元），是2017年以来四季度最好表现，主要得益于客运国际航线量价齐升、国内航线客座率提升，货运国际航班腹舱收入增加，弥补了320停飞损失。
　　2025年公司运力同比+2.1%，320飞机利用率下降压制公司盈利。2025年普惠发动机维修限制公司运力投放，停飞高峰期约有20架320飞机停场，飞机停飞造成单位成本提升，根据年报披露公司2025年单位扣油成本0.23元，同比+9.5%。320机型是吉祥航空主要运营机型，截至2025年底共运营93架320飞机，我们认为发动机维修是压制公司盈利主要因素。
　　787宽体机队利用率和客座率稳步提升，逐渐从成本中心转为利润中心。2023年至今公司加速欧洲航线布局，随着雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔等欧洲航点稳定运行，宽体机利用率由12.5小时提升至14.1小时，海外航司签转体系逐渐成熟，2025年787客座率由78.3%升至80.1%，看好入境游需求增长背景下宽体机投放欧洲航线的盈利潜力。
　　九元航空稳定贡献盈利，在手飞机订单充裕，具备增长潜力。2025年九元航空总收入44亿元，净利润2.8亿元，我们计算对应单机利润1063万元。九元航空在手订单充裕，年报披露2026-2028年九元航空将接收2、1、11架飞机，对应存量机队三年复合增速15%，中期贡献可观公司盈利增长。
　　2025年利息支出大幅下降，分红稳中有升。报告期公司优化资金使用效率，继续推进降负债，高息美元负债由2024年底10亿美元降至2025年底7.1亿美元，2025年利息支出10.8亿元，较2024年下降2.8亿元。2025年全年公司派发现金股利4.3亿元，公司盈利恢复，股东回报稳步提升。
　　投资建议：4月附加费上调后公司成本覆盖能力更强，看好九元航空成长性和宽体机盈利释放，伴随320停场飞机复飞，公司盈利有望加速释放。2025年行业供需继续收紧，入境游带动国际航线需求增长，公司收入端由客座率提升步入客座率、客公里收益双升。2026年4月航油价格上涨后行业提价传导顺畅，公司凭借宽体机队和较高的欧洲运力份额有望实现更高成本覆盖。我们预计2026-2028年公司归母净利8.9、18.0、31.8亿元，公司最新收盘股价对应PE28x、14x、8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。

　　业绩简评
　　2026年04月30日公司披露一季报，Q1实现营收59.80亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长27.69%。
　　经营分析
　　Q1扣非净利润达4.61亿，同比大幅增长75.40%，主要得益于经营效益提升，其中汇率升值财务费用同比下降25.7%是关键驱动因素之一。
　　1）ASK：26Q1公司总ASK同比+0.60%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+4.14%/-6.67%/-21.93%。
　　2）RPK：26Q1公司总RPK同比+3.68%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+5.40%/0.01%/-17.75%。
　　3）客座率：26Q1公司总客座率86.63%，同比+2.57pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.06pct/5.44pct/4.48pct。
　　普惠发动机问题仍是核心变量，机队恢复是未来最大弹性：市场对公司的核心关注点始终聚焦于普惠发动机维修导致的A320系列飞机停场问题。本次Q1业绩的强劲表现，是在公司运力投放和盈利能力严重受限的情况下取得的。随着停场飞机在2026年内逐步复飞，公司将迎来无须资本开支的“隐藏运力”释放，飞机利用率的修复有望驱动单位非油成本下降和利润加速增长。
　　子公司稳健增长，股东回报持续兑现：旗下低成本航空子公司九元航空持续贡献稳定利润，其以广州为主基地的战略布局已渐入佳境，成为公司业绩的有力补充和新的增长点。此外，公司在股东回报方面表现突出，在航空业中较为罕见。公司不仅2025年分红比例高达41%，还积极进行股份回购。2026年4月，公司董事会提议将2025年回购的1500万股股份予以注销，进一步提升投资者信心。
　　盈利预测、估值与评级
　　26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。但考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至0.40、0.76元（原为0.90、1.19元），新增2028年EPS预测0.97元。公司股票现价对应PE估值为28.88/15.23/12.01倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

Juneyao Airlines(Juneyao)reported 2025 results,with revenue of RMB22.50bn,up 1.8%YoY,and attributable NP of RMB1.04bn,up 13.7%YoY.In 4Q25,revenue was RMB5.02bn,up 9.0%YoY.The attributable net loss was RMB50mn,having narrowed by 86.0%YoY.Annual results were 5%below our estimate of RMB1.1bn,likely because aircraft groundings pushed unit ex-fuel costs slightly above our expectation.Uncertainty in the Middle East remains high,and fuel cost pressure on airlines is significant.We are closely monitoring cost pass-through as we wait for oil prices to stabilize and ease.In the meantime,we expect industry supply growth to stay low as the impact of aircraft groundings gradually fades.By improving fleet utilization and optimizing the route network,we expect Juneyao to improve resource efficiency.Maintain BUY.
Capacity constrained but solid load factor and yield in 4Q25
In 4Q25,the company was still constrained by aircraft groundings,and capacity growth remained low.Supply and demand rose by 1.6%YoY and 3.9%YoY,respectively.Load factor increased by 1.9pp YoY to 85.5%.The company allocated more capacity to international routes,where supply rose by 16.1%YoY.As long-haul routes gradually gained traction,international load factor rose by 4.5pp YoY to 79.3%.Domestic route supply fell by 3.2%YoY.However,as the routes still in operation were of better quality,domestic load factor remained strong,up by 1.3pp YoY to 88.2%.In addition,helped by arecovery in industry demand in 4Q25 and anti-involution trends,we estimate that the company's yield per RPK rose by about 6.5%YoY.Revenue in 4Q25 increased by 9.0%YoY to RMB5.0bn.
Earnings forecast and valuation
Given higher fuel costs,we cut our attributable NP forecasts for 2026 and 2027 by 52%and 12%to RMB943mn and RMB2.1bn,respectively,and forecast attributable NP of RMB3.2bn for 2028.Over the medium to long term,we expect the industry's recovery from the bottom of the cycle to continue,and the company's resource efficiency to gradually improve.In line with its 10-year average PB,we apply avaluation multiple of 2.7x 2026E PB(previously 3.7x 2025E PB)to 2026E BPS of RMB5.80.The change in valuation multiple was due to the change we made to our reference range from the higher-ROE period of 2016-2018 to the past 10 years,bearing in mind that higher fuel costs are having agreater impact on 2026 ROE.Our target price arrives at RMB15.65(previously RMB16.20).Maintain BUY.

　　吉祥航空公告2025年度业绩。公司2025年实现营业收入224.99亿元，同比+1.83%；归母净利润10.40亿元，同比+13.71%，扣非后归母净利润8.97亿元，同比+11.66%。业绩符合预期。
　　运营数据：2025年公司运力运量增速有所放缓，整体ASK同比24年+2.08%，整体RPK同比24年+3.30%，客座率同比24年+1.01pct。国内市场——因25年公司处于普惠发动机维修停飞高峰，同时国内运力转投国际市场，国内客座率创历史新高。2025年国内ASK同比-7.54%；国内RPK同比-6.27%；国内客座率为88.27%，同比+1.19pct；国内客运量同比-5.33%。国际市场——公司增投欧洲市场等洲际航线，国际市场增长显著。公司国际ASK恢复至19年同期的144.75%，同比+37.57%；国际RPK恢复至19年同期的145.88%，同比+43.52%；国际客座率达到79.33%，与19年相比+0.18pct，同比+3.29pct；国际客运量恢复至19年同期的166.66%，同比+27.78%。地区市场——公司地区ASK恢复至19年同期的71.94%，同比-28.29%；地区RPK恢复至19年同期的77.06%，同比-24.82%；地区客座率达到86.75%，与19年相比+6.02pct，同比+4.00pct；地区客运量恢复至19年同期的74.56%，同比-20.48%。
　　机队规模及引进计划：2025年公司总机队规模达到129架，同比24年+1.57%，同比19年+34.38%。2026年预计吉祥与九元航空共引进4架飞机、退出1架，净增3架飞机。
　　财务数据：收入——公司主营业务收入222.57亿元，同比+1.89%，A320/B737/B787机型客公里收益分别同比+2.22%/-2.44%/-16.89%。成本——公司主营业务成本195.98亿元，单位成本为0.34元，同比持平，单位扣油成本0.23元，同比+9.52%。盈利——实现归母净利润10.40亿元，同比+13.71%。油汇敏感性——根据公告，人民币兑美元汇率每波动1%，对应公司净利润变化2073.8万元；油价每波动1%，对应公司净利润变化为4866.27万元。
　　分红与回购并举，彰显公司提升股东回报决心。公司2025年度现金分红总额4.30亿元，本年度公司已实施股份回购4.63亿元，其中回购并注销金额1.81亿元，现金分红和回购并注销金额占公司归母净利润比例为58.81%。
　　投资分析意见：考虑今年以来公司运力供给约束及国际局势带来航油成本上升，我们调整2026-2028年布伦特油价假设分别为85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），2026-2027年公司归母净利润分别为10.66/19.63亿元（原归母净利润为16.62/23.85亿元），新增2028年盈利预测为25.82亿元，对应26-28年PE为25x/14x/10x。考虑明年公司供需格局走向改善，27年估值水平仍低于公司历史中枢，当前市场需求持续增长带来客座率水平已在历史相对高位，明年预计随着飞机送修逐步缓解，公司供给进入常态化增长，国际航线进一步增投，公司收益水平有望持续提升，加速业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。

　　公司公告2025年报：
　　1、财务数据：
　　1）2025全年：营收225.0亿，同比+1.8%；盈利10.4亿，同比+13.7%；扣非后盈利9.0亿，同比+11.7%。全年人民币升值2.2%，测算汇兑收益0.2亿。
　　2）2025Q4：营收50.2亿，同比+9.0%；亏损0.5亿，同比减亏3.1亿；扣非后亏损0.8亿，同比减亏3.1亿。Q4人民币升值1.1%，测算汇兑收益0.1亿。
　　3）其他收益：2025全年实现其他收益10.5亿元，同比+27%；Q4实现其他收益3.0亿元，同比+17%。
　　2、经营数据：
　　1）2025全年：ASK同比+2.1%，RPK同比+3.3%，客座率85.6%，同比+1.0pct。
　　2）2025Q4：ASK同比+1.6%，RPK同比+3.9%，客座率85.5%，同比+1.9pct。
　　3）26Q1：ASK同比+0.6%，RPK同比+3.7%，客座率86.6%，同比+2.6pct。
　　3、收益水平：1）2025全年：客公里客运收益0.44元，同比-2.3%；座公里收益0.37元，同比-1.1%。2）2025Q4：客公里客运收益0.40元，同比+6.9%；座公里收益0.34元，同比+9.3%。
　　4、成本费用：
　　1）2025全年营业成本197亿，同比+3.8%。期内国内油价综采成本同比-9.5%，航油成本64.9亿，同比-5.8%。扣油成本132亿，同比+9.2%。座公里成本0.34元，同比+1.7%；座公里扣油成本0.23元，同比+7.0%。
　　2）2025Q4营业成本47.8亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.3亿，同比+3.0%。扣油成本32.5亿，同比+5.8%。座公里成本0.35元，同比+3.2%；座公里扣油成本0.24元，同比+4.1%。
　　3）2025全年三费合计（扣汇）为24.8亿，同比-5.2%，扣汇三费率11.0%；2025Q4三费合计（扣汇）为5.8亿，同比-6.5%，扣汇三费率11.5%（注：不含研发费用）。
　　5、机队（含九元）：25年公司净增飞机2架，净增增速1.6%，预计26年引进4架，退出1架，净增增速2.3%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26~27年盈利预测为9.35亿、20.3亿（原预测为19.1亿、23.8亿元），同时引入28年盈利预测为26.4亿，对应26~28年EPS分别为0.43、0.93和1.21元，PE分别为28、13、10倍。2）目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年18倍PE，对应目标市值366亿元，目标价16.7元，预期较当前约38%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　事件:
　　2026年4月22日晚，吉祥航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入225亿元，同比+1.8%；对应录得归母净利润10.4亿元，同比+13.7%。
　　投资要点:
　　营收略增，利润同比增长14% 2025年公司实现营收225.0亿元，同比+1.83%；对应归母净利润10.40亿元，同比+13.71%。其中Q1~4单季度归母净利润分别为3.45/1.60/5.84/-0.50亿元，同比分别-7.9/+39.7%/-25.3%/+86.1%，四季度利润实现同比大幅减亏。
　　受机队停场拖累、国内线运力同比下滑，客座率维持高位
　　1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+2.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-7.5%/+37.6%/-28.3%。受飞机停场影响，国内线运力同比下滑。
　　2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+3.3%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-6.3%/+43.5%/-24.8%。
　　3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.6%/88.3%/79.3%/86.8%，同比分别+1.0/+1.2/+3.3/+4.0pct。
　　4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到129架，全年共引进3架净增2架飞机，可用机队利用率达到11.6小时，同比提高0.07小时，对比2019年提高0.93小时差距；在册机队利用率为9.64小时，同比减少0.66小时。
　　单位客收跌幅好于行业，机队停场拖累单位非油成本
　　1）单位公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位客收0.437元，同比-2.3%，单位座收0.375元，同比-1.1%。
　　2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。吉祥航空全年单位ASK成本0.345元，同比+1.7%；其中单位燃油成本0.113元，同比-7.7%；单位非油成本0.23元，同比+9.52%。航油价格下降带动公司单位燃油成本下降，但飞机停场拖累单位非油成本，整体单位成本同比仍有增加。
　　分红回购增强股东持股信心，短期冲击不改行业长期向好趋势2025年度利润分配上，公司年度合计拟派发现金红利4.3亿元（含税），结合集中竞价已实施的股份回购4.6亿元，合计总额8.9亿元，占年度归母净利润比例为85.93%。分红比例可观，预计将有效提振市场信心。近期受油价高位震荡扰动，航司成本攀升较快，预计对全年利润释放产生较大影响。但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年公司实现营收267、284、301亿元，同比分别+18.6%、+6.6%、+5.8%，对应实现归母净利润分别为8.37、12.97、20.00亿元，同比分别-19.5%、+55.0%、+54.3%，对应每股收益分别为0.38、0.59、0.92元，4月23日收盘价对应PE分别为31.74、20.48、13.28倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业供需持续改善下，业绩有望稳步提升。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　事件：吉祥航空发布2026年2月主要运营数据公告。
　　客运方面，2月ASK、旅客周转量和客座率实现较好增长，旅客周转量增速超过运力增速。1）2026年2月ASK（按可用座位公里计）同比上升6.94%，其中国内、国际和地区分别同比变动8.71%、3.28%和-8.66%。2）旅客周转量（按收入客公里计）同比上升9.47%，其中国内、国际和地区分别同比变动9.68%、9.41%和-2.51%；3）客座率为87.55%，同比上升2.02%，其中国内、国际和地区分别同比变动0.79%、4.53%和5.74%。
　　货运方面，2月货运运力、货邮周转量和货邮载运率同比均有提升。1）2026年2月货运运力投入（按可用货运吨公里计）同比上升8.59%；2）货邮周转量（按收入货运吨公里计）同比上升16.47%；3）货邮载运率为26.26%，同比上升0.72%。
　　定期航线不断丰富，基地航线适度加密，区域航线局部延伸。1）2026年2月吉祥航空新增2条定期航线；子公司九元航空新增3条定期航线。2）新增5条定期航线中，3条涉及主基地进出港，2条为非枢纽节点城市间的点对点航线。
　　机队规模稳定，2026年2月飞机数量0增长。截至2026年2月底，公司机队总数129架，2月没有新飞机引进。
　　看好公司优异经营能力，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为0.48/0.78/1.02元，对应PE分别为24.8/15.3/11.8倍。我们看好吉祥航空优异经营能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率变动风险。