1H26 revenue increased by 9.2% YoY to RMB12,081mn, while attributable net profit (NP) declined by 70.3% YoY to RMB150mn. For 2Q26, revenue increased by 14.1% YoY to RMB6,101mn, while attributable net loss was RMB290mn, versus attributable NP of RMB160mn in 2Q25. The company's 1H26 attributable NP was in line with its profit alert range of RMB140-210mn. The company recorded a loss in 2Q26 due to pressure from high oil prices. For 3Q26, jet fuel prices rebounded during the summer travel peak. Due to factors such as extreme weather, airlines failed to show strong pricing power during the peak season. Looking ahead, oil price declines and yield recovery are needed. However, airlines' capacity growth is likely to stay slow, while the drag from grounded aircraft is expected to ease. We expect fleet utilization rate improvement and route network optimization to improve the company's resource utilization efficiency. Maintain BUY.
Both PLF and yield rose in 2Q26
Possibly due to grounded aircraft and high oil prices, the company's ASK increased only mildly by 0.5% YoY in 2Q26, with domestic routes up by 3.8% YoY and international routes down by 8.3% YoY, possibly due to flight cuts on Japanese routes. PLF rose by 1.1pp YoY to 87.4%. Domestic route PLF edged down by 0.5pp YoY from a high base to 88.1%, while international route PLF increased by 4.5pp YoY to 85.5%, possibly benefiting from prudent capacity deployment and initial progress in intercontinental route expansion. Meanwhile, the company's yield improved meaningfully as it tried to pass through higher fuel costs. By our estimates, passenger yield per RPK increased by about 12% YoY, driving 2Q26 revenue up by 14.1% YoY to RMB6,101mn.
Earnings forecasts and valuation
Considering rising fuel costs and recent weakness in ticket prices, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 70/19/21% to RMB285/1,724/ 2,512mn. We project 2026E BVPS of RMB5.45 (previous: RMB5.80). We maintain our valuation at 2.7x 2026E PB, in line with the company's average PB ratio over the past 10 years. Our target price is RMB14.70 (previous: RMB15.65). Maintain BUY.
Risks: demand growth falling short of our expectation, faster-than-expected fleet expansion, oil price and FX volatility, maintenance cost hikes exceeding our expectation, and aircraft incidents.

　　公司发布2026年半年报：2026H1总收入121亿元，同比+9%；归母净利润1.5亿元，同比-70%，落于预减区间下沿（预告1.4-2.1亿元）；扣非归母净利润0.69亿元，同比-83%。26Q2公司总收入61亿元，同比+14%，归母净利润-2.9亿元（去年同期为1.6亿元），油价大幅上涨导致二季度公司由盈转亏。
　　Q2量稳价升，客公里收益创三年新高。26Q2公司量稳价升，ASK同比+0.5%（国内+3.8%、国际-8.3%），客座率同比+1.1pct至87.4%（国内-0.5pct、国际+4.5pct），我们测算26Q2客公里收益同比+13%（国内+10%、国际+21%），绝对水平为2024年以来Q2最高水平。RPK总体需求同比+2%（国内RPK+3%、国际RPK-3%），受运力结构调整影响，但国际航线提价强于国内航线。此外，高油价环境下公司经营整体稳健，上半年吉祥/九元航空单体客座率85.9%/90.9%。
　　Q2成本上涨主要来自油价冲击，单位非油成本表现稳健。26Q2油价大涨推高单位成本，我们测算26Q2公司单位航油成本同比+92%，单位非油成本同比基本持平，成本冲击全部来自油价，非油成本管控优异。高油价影响下，上半年航油成本占主营业务成本比例达到40%，根据半年报最新披露，航油采购均价每上涨5%减少净利润约1.68亿元。
　　权益工具公允价值下降拖累净资产，回购彰显信心。截至2026年6月底公司归母净资产86亿元，较年初-29%，主因其他权益工具投资公允价值下降，截至6月底46亿元、较年初-39%，对应其他综合收益-27亿元，不计入利润表。公司带息债务386亿元，其中美元债务约8.3亿美元，人民币兑美元汇率每升值或贬值1%影响净利润约2242万元。2026年7月公司启动4-8亿元回购（用于员工持股计划或股权激励），截至8月27日公司已回购2.02%股本、金额4.68亿元（价格区间9.91-11.25元/股）。
　　投资建议：油价冲击造成公司26Q2由盈转亏，收入端延续改善趋势有望带动盈利中枢上移，油价回落后利润弹性有望快速释放，看好公司盈利弹性。由于高油价持续超过我们此前预期，我们下调2026-2028年归母净利润至3.8、15.8、29.9亿元，最新收盘价对应PE57、14、7倍。中期看发动机问题缓解后机队利用率修复（在册日利用率9.64小时，低于上年同期9.84小时）、B787洲际网络放量与九元航空低成本扩张三重弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；发动机问题导致运力受限。

　　公司公告2026年半年报：
　　1、财务数据：
　　1）26H1：营收120.8亿，同比+9.2%；归母净利1.5亿，同比-70.3%；扣非后盈利0.7亿，同比-83.0%。
　　2）26Q2：营收61.0亿，同比+14.1%；归母净利-2.9亿，去年同期盈利1.6亿；扣非后亏损3.9亿，去年同期盈利1.4亿。
　　3）其他收益：26H1实现其他收益5.0亿元，同比-13.0%；26Q2实现其他收益2.3亿元，同比-24.4%。
　　2、经营数据：
　　1）26H1：ASK同比+0.6%，RPK同比+2.7%，客座率87.0%，同比+1.8pct。
　　2）26Q2：ASK同比+0.5%，RPK同比+1.8%，客座率87.4%，同比+1.1pct。
　　3、收益水平：
　　1）26H1：客公里客运收益0.482元，同比+6.3%；座公里收益0.420元，同比+8.5%。
　　2）26Q2：客公里客运收益0.495元，同比+12.2%；座公里收益0.433元，同比+13.5%。
　　4、成本费用：
　　1）26H1营业成本112.4亿，同比+15.2%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本44.9亿，同比+37.1%。扣油成本67.5亿，同比+4.1%。座公里成本0.39元，同比+14.5%；座公里扣油成本0.23元，同比+3.5%。
　　2）26Q2营业成本62.2亿，同比+29.7%。期内国内油价综采成本同比+90.1%，测算航油成本28.7亿，同比+86.4%。扣油成本33.5亿，同比+2.8%。座公里成本0.44元，同比+29.0%；座公里扣油成本0.24元，同比+2.3%。
　　3）26H1三费合计（扣汇）为12.0亿，同比-5.8%，扣汇三费率10.0%，同比-1.6pct；26Q2三费合计（扣汇）为6.1亿，同比-1.0%，扣汇三费率9.9%，同比-1.5pct（注：不含研发费用）。
　　5、机队（含九元）：26年上半年公司净增飞机1架，结合此前公司年报的机队引进计划，预计26年下半年净增2架飞机，26年预计净增增速2.3%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26~28年盈利预测为2.8亿、16.4亿、25.4亿（原预测为9.35亿、20.3亿、26.4亿），对应26~28年EPS分别为0.13、0.76和1.17元，PE分别为78、13、9倍。2）目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年18倍PE，对应目标市值295亿元，目标价13.6元，预期较当前约34%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　业绩简评
　　2026年8月30日，公司披露中报。2026年上半年，公司实现营业收入120.81亿元，同比增长9.16%；归母净利润1.50亿元，同比下降70.27%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降82.97%。26Q2实现营业收入61.01亿元，归母净亏损2.91亿元，扣非归母净亏损3.91亿元。上半年航油成本44.87亿元，占主营业务成本的40.10%，航油价格上涨对利润形成明显压力。
　　经营分析
　　航油成本压制利润，经营现金流保持增长：公司表示，国际油价剧烈波动导致航油采购成本上升，是上半年利润下降的主要原因。面对成本压力，公司经营活动现金流净额仍达到43.29亿元，同比增长39.31%，主营业务现金创造能力保持稳健。
　　旅客需求快于运力增长，客座率与收益同步改善：上半年公司ASK同比增长0.57%，RPK同比增长2.73%，整体客座率同比提升1.83个百分点至87.00%；客公里收益同比提升至0.48元，上年同期为0.45元。国际航线ASK同比下降7.47%，但RPK仅同比下降1.61%，国际客座率同比提升4.97个百分点至83.41%，国际运力消化效率明显提升。
　　宽体机与双品牌布局形成差异化优势：公司运营10架B787宽体机，B787可用飞机日利用率达到13.64小时，有效支撑国际远程航线运营。九元航空上半年客座率达到90.92%，并作为除南航外唯一以广州为主运营基地的客运航司，与吉祥航空以上海为核心的航网形成互补。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.16/0.72/1.00元，公司股票现价对应PE估值为66.00/14.67/10.54倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

　　公司公布1H26业绩：收入120.81亿元，同增9.2%；归母净利润1.50亿元，同比下降70.3%。其中二季度收入61.01亿元，同增14.1%；归母净亏损2.90亿元，2Q25为归母净利润1.60亿元。公司上半年业绩符合预告净利润区间1.4-2.1亿元。公司2Q受高油价拖累录得亏损，3Q暑运油价有所反弹，叠加极端天气等因素，航司在旺季未能展现较强的顺价能力。往后展望，需等待油价回落以及收益水平回暖。不过行业供给增速有望维持低位，公司飞机停场影响有望逐步减弱，通过提高机队利用率和优化航网，我们仍看好公司资源使用效率提升。维持“买入”。
　　积极尝试传导燃油成本上涨，2Q量价齐升
　　或由于飞机停场，叠加高油价，公司2Q26运力投放同比仅小幅提升0.5%，其中国内线同增3.8%，国际线或受日本航线削减航班等原因，同比下降8.3%。客座率方面，整体稳中有升，同增1.1pct至87.4%，其中国内线高位同比小幅下降0.5pct至88.1%，国际线或受益于运力投放谨慎且洲际航线培育逐见成效，同增4.5pct至85.5%。同时为传导燃油成本上涨，公司收益水平明显提升，我们测算单位客公里收益同增约12%，使得2Q26营收录得61.01亿，同增14.1%。
　　油价压力较大，2Q归母由盈转亏
　　不过2Q26营业成本同增29.7%至62.21亿，单位ASK成本上升29.0%，其中航空煤油出厂价均价同增90%，票价提升难以完全传导油价上涨，毛利率下降至-2.0%，且毛利润同降6.67亿至-1.21亿。另外或主要由于汇兑收益改善（人民币兑美元2Q26升值1.6%，2Q25为升值0.3%）以及利息支出减少，公司财务费用同降22.8%至2.12亿，但未能对冲经营压力，2Q公司在高油价压力下，归母净利润同降4.51亿元，录得净亏损2.90亿元。
　　1H26盈利前高后低，等待油价回落和票价回暖
　　1H26整体来看，公司ASK同增0.6%，客座率同增1.8pct至87.0%。整体盈利受到2Q高油价影响显著，1H26净利润同降70.3%至1.50亿。虽然公司披露1H26单位客公里收益0.48元，同增6.7%，但我们测算单位ASK成本同增14.5%，且单位扣油ASK成本同增3.5%，毛利润同降35.6%至8.44亿。暑运航空煤油价格有所反弹，且或由于旺季行业运力投放力度加大，航司顺价能力有所减弱。往后展望，需等待油价趋稳，不过中长期行业供给增速或将保持低位，伴随公司洲际航线进一步开辟和培育，以及停场飞机复飞，我们看好公司资源使用效率提升，并带动公司盈利改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑燃油成本上升和近期行业票价较弱，我们下调公司26-28年归母净利润70%/19%/21%至2.85/17.24/25.12亿元。参考过去10年PB均值2.7x，给予2.7x26EPB不变，26EBPS为5.45元（前值5.80元），目标价14.70元（前值15.65元）；维持“买入”。
　　风险提示：需求增长不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。

　　事件:
　　2026年8月30日，吉祥航空发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入120.8亿元，同比+9.2%；对应录得归母净利润1.50亿元，同比-70.3%。
　　投资要点:
　　营收稳增，Q2录得归母净亏损。2026H1公司实现营收120.8亿元，同比+9.16%；对应归母净利润1.50亿元，同比-70.27%。其中2026Q1/Q2单季度营收分别为59.8/61.0亿元，同比分别+4.5%/+14.1%，相应归母净利润分别为4.41/-2.90亿元，同比分别+27.7%/-280.8%，二季度油价大涨侵蚀公司利润，录得归母净亏损。
　　运力同比恢复，利用率仍待回升
　　1）运力ASK：2026Q2公司总ASK同比+0.5%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+3.8%/-8.3%/+48.6%。去年同期受飞机停场影响，运力投放相对低基数，今年国内线及地区线运力同比增长。
　　2）周转量RPK：2026Q2公司总RPK同比+1.8%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+3.2%/-3.2%/+51.4%。
　　3）客座率：2026Q2公司综合/国内/国际/地区客座率分别为87.4%/88.1%/85.5%/89.2%，同比分别+1.1/-0.5/+4.5/+1.7pct。国际线客座率明显提升，已超过85%水平。
　　4）机队及利用率：2026H1末公司机队规模达到130架，上半年累计净增1架飞机，可用机队利用率达到11.5小时，同比略降0.16小时，在册机队利用率为9.64小时，同比减少0.2小时。
　　单位客收同比增长，油价上涨带动单位成本增加
　　1）单位客公里收益：2026H1公司单位客公里收益0.48元，同比增加0.03元，增长6.7%。单季度看，2026Q2公司单位RPK收入0.495元，同比+12.2%，二季度燃油附加费同比增加推高单位客收。
　　2）单位座公里成本：2026H1公司单位营业成本0.39元，同比+14.5%；其中单位燃油成本、单位非油成本分别为0.16、0.23元，单位非油成本基本持平去年同期；单位营业成本涨幅主要源自燃油成本上涨。2026Q2公司单位ASK成本0.44元，同比+29.0%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收250、269、283亿元，同比分别+11.3%、+7.6%、+5.2%，对应实现归母净利润分别为5.59、16.35、22.52亿元，同比分别-46.2%、+192.4%、+37.7%，对应摊薄每股收益分别为0.26、0.75、1.04元，9月3日收盘价对应PE分别为39.41、13.48、9.79倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业供需持续改善下，业绩有望稳步提升。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　事件:
　　2026年4月22日晚，吉祥航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入225亿元，同比+1.8%；对应录得归母净利润10.4亿元，同比+13.7%。
　　投资要点:
　　营收略增，利润同比增长14% 2025年公司实现营收225.0亿元，同比+1.83%；对应归母净利润10.40亿元，同比+13.71%。其中Q1~4单季度归母净利润分别为3.45/1.60/5.84/-0.50亿元，同比分别-7.9/+39.7%/-25.3%/+86.1%，四季度利润实现同比大幅减亏。
　　受机队停场拖累、国内线运力同比下滑，客座率维持高位
　　1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+2.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-7.5%/+37.6%/-28.3%。受飞机停场影响，国内线运力同比下滑。
　　2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+3.3%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-6.3%/+43.5%/-24.8%。
　　3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.6%/88.3%/79.3%/86.8%，同比分别+1.0/+1.2/+3.3/+4.0pct。
　　4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到129架，全年共引进3架净增2架飞机，可用机队利用率达到11.6小时，同比提高0.07小时，对比2019年提高0.93小时差距；在册机队利用率为9.64小时，同比减少0.66小时。
　　单位客收跌幅好于行业，机队停场拖累单位非油成本
　　1）单位公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位客收0.437元，同比-2.3%，单位座收0.375元，同比-1.1%。
　　2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。吉祥航空全年单位ASK成本0.345元，同比+1.7%；其中单位燃油成本0.113元，同比-7.7%；单位非油成本0.23元，同比+9.52%。航油价格下降带动公司单位燃油成本下降，但飞机停场拖累单位非油成本，整体单位成本同比仍有增加。
　　分红回购增强股东持股信心，短期冲击不改行业长期向好趋势2025年度利润分配上，公司年度合计拟派发现金红利4.3亿元（含税），结合集中竞价已实施的股份回购4.6亿元，合计总额8.9亿元，占年度归母净利润比例为85.93%。分红比例可观，预计将有效提振市场信心。近期受油价高位震荡扰动，航司成本攀升较快，预计对全年利润释放产生较大影响。但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年公司实现营收267、284、301亿元，同比分别+18.6%、+6.6%、+5.8%，对应实现归母净利润分别为8.37、12.97、20.00亿元，同比分别-19.5%、+55.0%、+54.3%，对应每股收益分别为0.38、0.59、0.92元，4月23日收盘价对应PE分别为31.74、20.48、13.28倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业供需持续改善下，业绩有望稳步提升。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。