Juneyao Airlines’ (Juneyao) revenue/attributable net profit (NP) were RMB6,536/ 782mn (-0.2/-27.2% yoy) for 3Q24, and RMB17,492/1,271mn (+10.2/+10.1% yoy) for 9M24. The 3Q24 attributable NP fell short of our prior forecast of RMB1.19bn, primarily due to a notable decline in yield levels. However, we believe recent policy measures may marginally boost demand in the civil aviation sector. With improvement in industry S/D dynamics and the fare reform, coupled with Juneyao’s resource optimization and network adjustments, the company’s earnings and ROE levels are likely to rise significantly, in our view. Maintain BUY.
International routes require further development, overall yield weak
In 3Q24, Juneyao’s supply/demand rose 13.4/12.7% yoy, reaching 140.4/138.5% of 3Q19 levels. The passenger load factor (PLF) was 85.7%, down 0.6/1.2pp vs the 3Q23/3Q19 levels. Capacity for international routes rose rapidly, to 168.8% of the 3Q19 level, but the PLF remained at 75.7%, down 0.8pp yoy. We also estimate revenue per RPK fell c 12% yoy, with total 3Q24 revenue recorded at RMB6,536mn, down 0.2% yoy. We believe with ongoing integration of wide-body aircraft and development of intercontinental routes, adding in a favorable S/D outlook for the industry, Juneyao’s operational indicators are likely to further improve.
Weak yield weighed on gross profit, which is likely to recover in 2025
Operating costs in 3Q24 were RMB5,184mn, up 9.5% yoy, lower than capacity growth, likely due to expanded intercontinental wide-body routes, improved fleet utilization, and 4/7% yoy declines in average ex-factory prices of aviation kerosene/unit cost per ASK. However, weak yield levels resulted in a 25.4% yoy drop in gross profit to RMB1,352mn, with the gross profit margin down 7.0pp yoy to 20.7%. Overall, Juneyao’s net profit was RMB782mn for 3Q24, down 27.2%/RMB292mn yoy. We expect continued improvement in its resource utilization, and expect that as industry demand recovers in 2025, the company could see further profit released.
Target price adjusted to RMB19.55, maintain BUY
Given that ticket prices are leaning towards promotional strategies, we cut our revenue per RPK estimates and lower our 2024E/2025E/2026E attributable NP forecasts to RMB925/1,929/2,530mn (previous: RMB1,471/2,266/2,934mn). Given potential enhancements to profitability, we value the stock at 4x our 2025E BVPS forecast of RMB4.89, above its average PB of 3.7x during 2016-2018 when it had a high ROE (previous: 4.5x 2024E BVPS, adjusted down to reflect lower profit expectations). Our target price is RMB19.55 (previous: RMB19.75). Maintain BUY.
Risks: weaker demand than we expect; intensified competition; oil-price hikes; RMB depreciation; increased speed of high-speed rail; disappointing development of intercontinental routes and wide-body aircraft operations; aviation accidents.

　　事件:
　　2024年10月31日，吉祥航空公告2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司实现营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，完成归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%。
　　其中公司2024Q3实现营业收入65.36亿元，同比降低0.20%，完成归母净利润7.82亿元，同比降低27.21%。
　　投资要点:
　　Q3国际线量增明显，整体出行需求仍较旺盛，但收益水平承压
　　运力投放方面：国内运力保持控制，地区+国际运力大幅投放。2024Q3公司总ASK同比增长13.42%，其中国内线ASK同比降低1.85%，地区+国际线ASK同比大增116.97%，较2019年同期也实现65.15%增长，其中7月新增浦东-布鲁塞尔、浦东-曼彻斯特洲际长航线。客座率方面：2024Q3国内客座率在运力供给下降情况下略提升1.25pct至88.87%，较2019年同期也略增加0.20pct，保持良好水平；地区+国际线客座率同比略降低1.14pct至76.14%，或因新开国际航线需要客源培育时间，短期影响客座率水平。2024Q3出行需求仍较旺盛。国内线RPK虽同比下降0.46%，但仍较2019年同期增长34.22%；地区+国际线同比大幅增长113.77%。但预计客公里收益低于去年同期，导致在总RPK同比增长12.69%基础上，营业收入同比降低0.20%。
　　单位ASK成本低于2019年同期，其他收益降低，归母净利率下降
　　随飞机利用率提升摊薄成本，单位ASK成本已低于2019年同期水平。2024Q3公司营业成本51.84亿元，同比增长9.46%。单位ASK成本0.346元，同比降低3.5%，较2019年同期也降低1.7%。费用率略优化。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为3.24%/1.88%/4.30%，合计同比下降0.18pct。在收益水平承压，以及2024Q3其他收益同比减少约0.54亿元影响下，2024Q3归母净利率11.96%同比下降4.39pct。
　　预计后续油价回落成本压力下降，长期看好公司发展潜力
　　预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降13.3%。而根据吉祥航空2024年半年报显示，平均燃油价格每上升/下降5%，将导致公司净利润上升/下降1.33亿元。短期供需端优化基础上票价有望止稳回升，长期看好通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务和低成本两大赛道的吉祥航空成长潜力。
　　盈利预测和投资评级：基于航空行业当前收益水平承压情况，我们调整公司盈利预测，预计吉祥航空2024-2026年营业收入分别为220.20亿元、238.66亿元与252.71亿元；归母净利润分别为10.36亿元、20.02亿元与23.05亿元；对应2024-2026年PE分别为28.06倍、14.52倍与12.61倍。看好吉祥航空差异化竞争优势，后续随航空旅客需求提升公司盈利弹性有望释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

　　吉祥航空公布3Q24业绩：收入65.36亿元，同降0.2%；归母净利润7.82亿元，同降27.2%。前三季度公司实现收入174.92亿元，同增10.2%；归母净利润12.71亿元，同增10.1%。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的11.9亿元，主因收益水平同比下滑明显。不过我们认为近期一揽子政策或将边际提振民航需求，公司伴随行业供需结构改善和票价改革，并借助资源和航网优化，盈利中枢和ROE水平有望明显上移。维持“买入”。
　　国际线培育仍需时间，整体收益水平较弱
　　3Q24公司在旺季积极增投运力，供给/需求分别同增13.4%/12.7%，为2019年同期的140.4%/138.5%（2Q24分别为137.8%/134.6%），客座率为85.7%，同降0.6pct，相比3Q19低1.2pct，其中国际航线投放增长较快，供给已为3Q19的168.8%，不过客座率75.7%，同降0.8pct，仍需时间进一步培育。同时我们测算单位客公里收益约同降12%，最终公司3Q24营收录得65.36亿，同降0.2%，相比2Q19提升32.2%。我们认为伴随宽体机磨合和洲际航线培育，叠加行业供需好转，公司经营指标有望进一步改善。
　　收益水平拖累毛利，利润或将在25年进一步释放
　　3Q24营业成本51.84亿，同增9.5%，低于运力增幅，或由于洲际宽体机航线进一步开辟，机队利用率改善，以及航空煤油出厂价均价同降4%，单位ASK成本同降3.7%。不过较低的收益水平使得毛利润同降25.4%（4.61亿）至13.52亿，毛利率同比下降7.0pct至20.7%。最终公司3Q24录得净利润7.82亿，同降27.2%（2.92亿），但相比3Q19仍高18.9%。24/25冬春航季公司一线互飞航线占比自身国内航班量8.8%，同增0.8pct，我们认为公司资源使用效率有望持续改善，25年与行业景气周期共振，实现利润进一步释放。
　　调整目标价至19.55元，维持“买入”评级
　　考虑供需结构尚未明显好转，票价更偏向促销策略，我们下调公司单位客公里收入，并调整24E-26E归母净利润至9.25/19.29/25.30亿（前值14.71/22.66/29.34亿）。我们参考16-18年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4x25EPB（前值4.5x24EPB，由于调低盈利，同步下调溢价幅度），BPS为4.89元，目标价19.55元（前值19.75元）；维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。

　　事件：吉祥航空公告2024年第三季度业绩，实现归母净利润7.82亿元，同比下降27%。2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润7.82亿元，同比下降27.21%，略低于预期；公司Q3实现营业收入65.36亿元，同比下降0.2%。前三季度吉祥航空实现归母净利润12.71亿元，同比23年+10.1%。
　　运营数据：2024Q3为航空市场旺季，出行需求旺盛，吉祥航空国际航线经营数据持续提升。根据公司公告，公司Q3整体ASK同比19年+40%，整体RPK同比19年+38%，客座率同比19年-1.3pct。国内：公司2024Q3国内ASK恢复至2019年同期的134%，同比23年-2%；国内RPK恢复至19年同期的134%，同比23年持平；国内客座率与19年相比+0.1pct，同比23年+1.3pct；国内客运量恢复至19年同期的129%，同比23年-2%。国际：2024Q3海外航线供需恢复大幅提升。公司国际ASK恢复至19年同期的169%，同比23年+124%；国际RPK恢复至19年同期的158%，同比23年+122%；国际客座率达到75.6%，与19年相比-4.7pct，同比23年-0.8pct；国际客运量恢复至19年同期的124%，同比23年+92%。
　　机队规模：根据公司公告，截止2024年三季度，吉祥航空总机队规模达到124架，同比19年同期增加36.3%，同比23年同期增加7.8%，机队增速高于行业平均水平。
　　财务数据：量升价跌收入持平，Q3单位成本进一步摊薄。收入——根据公司公告，吉祥航空24Q3营业收入65.36亿元，同比23年-0.2%，前三季度共实现收入174.92亿元，同比23年+10%。以营业收入/RPK估算公司Q3客公里收益为0.51元，同比19年-4.5%，同比23年-11.44%，票价下降幅度较大。成本——根据公司公告，吉祥航空24Q3营业成本51.84亿元，单位成本为0.35元，同比19年-10.7%，同比23年-15.2%。前三季度营业成本共144.2亿元，单位成本为0.34元，同比19年-2%，同比23年-5%。利润——根据公司公告，吉祥航空24Q3实现归母净利润7.82亿元，同比下降27.21%。
　　投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24年国内客公里收益同比增速为-6%（原假设为-3%），考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷，故下调24-26E盈利预测至10.08/18.23/25.63亿元（原预测为16.96/22.60/30.28亿元），对应公司24-26EPE29/15/11x。随着国内市场需求常态化，国际航线持续复苏释放国内过剩运力，吉祥航空收益水平有望持续提升，加速业绩改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件；关注公司《关于上海吉祥航空股份有限公司的监管工作函》公告。

　　事件：经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为1856.11万人次、233.34万人次、26.70万人次，为2019年同期的128.21%、123.89%、89.46%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的132.97%/133.45%、169.80%/158.79%、97.94%/98.26%；客座率来看，至2024年9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为87.41%、72.69%、78.71%，为2019年同期的99.23%、95.64%、111.2%。
　　财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入174.92亿元，同比+10.15%，为2019年同期（130.04亿元）的134.51%；实现归母净利润12.71亿元，同比+12.08%，为2019年同期（11.53亿元）的110.23%；扣非后归母净利润为11.89亿元。
　　2024Q3，暑运旺季需求强劲释放，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入174.92亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为57.19亿元/52.36亿元/65.36亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，业务量显著增长，2024Q3公司单季营收创年内新高。
　　2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，Q3盈利7.82亿元。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本144.2亿元，同比+12.41%，为2019年同期（106.54亿元）的135.34%；单季成本来看，2024年Q1/Q2/Q3，公司单季成本分别为47.14亿元/45.21亿元/51.84亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。2024年前三季度，公司毛利率为17.56%，较2019年同期（18.07%）仍有修复空间，但年内持续小幅提升。
　　费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用（5.86亿元）、管理费用（3.74亿元）、研发费用（0.42亿元）、财务费用（10.22亿元）费用率分别为3.35%、2.13%、0.24%、5.84%，相比于2023年同期变动+0.08pct、-0.04pct、+0pct、-2.20pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。
　　2024Q1-Q3，公司共计拥有124架飞机，机队继续保持统一机型的特点，实现降本增效。截至2024Q3，公司（含九元）共拥有124架飞机。其中，吉祥航空拥有91架A320系列、8架B787系列；九元航空拥有25架B737系列。公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供支持。
　　2024年内公司实现中期分红，注销回购股本。根据公司2024年中期利润分配方案，拟向全体股东派发现金红利0.09元（含税）/股，共派息1.97亿元（含税）。同时，2024年8月15日，公司发布公告，对公司年内已实施回购的1500万股，将用途由“员工持股计划或股权激励”变更为“注销股本”
　　投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2024/25/26年实现EPS为0.61/0.78/0.95元，对应PE为21.56X/16.78X/13.81X，维持“推荐”评级。

　　事件：吉祥航空发布2024年三季报。24Q3，公司实现营业收入65.4亿元，同比-0.2%，对应录得归母净利润7.82亿元，同比-27.2%。前三季度，公司实现营收174.9亿元，同比+10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比+10.1%。
　　点评：
　　营业收入基本持平，票价下跌拖累盈利。24Q3公司实现营业收入65.4亿元，同比分别-0.2%，较2019年同期+32.2%；实现归母净利润7.82亿元，同比-27.2%，较2019年同期+18.9%。三季度票价下降幅度较大，公司盈利水平下降较多。
　　增投洲际航线，客座率仍有较大提升空间。经营情况看，24Q3公司ASK、RPK同比分别+13.4%、+12.7%，客座率达到85.74%，同比-0.6pct，较2019年同期相差1.2pct。分地区看，24Q3公司国内线ASK同比-1.9%，RPK同比-0.5%，对应客座率为88.87%，同比+1.2pct，较2019年同期+0.2pct，超过19年同期水平。国际及地区线方面，公司增投洲际线运力，ASK同比+117.0%，超过2019年同期65.2%；国际及地区线RPK同比+113.8%，较2019年同期+56.1%；对应客座率分别为76.14%，同比-1.14pct，较2019年同期-4.41pct，客座率还存在较大提升空间。
　　单位收益同比下降，单位成本降幅明显。单位RPK收入看，24Q3公司单位RPK营业收入为0.509元，同比-11.4%，较2019年同期-4.5%，单位收益下降较多。单位ASK成本看，24Q3公司单位ASK营业成本为0.346元，同比-3.7%，较2019年同期-1.7%。受益于油价下跌及飞机利用率回升等因素影响，公司单位成本降低幅度较为显著。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利11.61、18.25、24.19亿元，同比分别+54.5%、+57.2%、+32.5%，对应每股收益分别为0.53、0.83、1.10元，现价对应PE分别为24.09、15.32、11.56倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　事件：吉祥航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入109.6亿元，同比+17.4%，较2019年同期+35.9%；对应录得归母净利润4.89亿元，同比增长508.9%，较2019年同期-15.4%。
　　点评：
　　营业收入较2019年同期增长超30%，国际线营收增长较快。分季度看，24Q1/Q2公司实现营业收入57/52亿元，同比分别+28.8%/+7.1%，较2019年同期分别+38.4%/+33.3%。分地区看，24H1公司国内/国际/地区实现营收分别86.6/21.6/1.4亿元，同比+6.5%/+100%/+11.5%，国际线营收增长较多。
　　毛利率增长，归母净利大幅增加。利润端看，24H1公司毛利率为15.70%，同比+2.11pct，较2019年同期+1.29pct；其中24Q1/Q2毛利率分别17.58%/13.65%，同比+5.64/-1.05pct，较2019年同期分别-0.57/+3.16pct；对应归母净利润分别3.71/1.18亿元，同比大幅增长，较2019年同期分别-7.36%/-33.57%，仍有一定修复空间。受出行需求增加、国际航线新开及恢复、客座率修复等多方面因素影响，公司归母净利润同比增长显著。
　　单位收入同比下降，单位成本同比缩减。单位RPK收入看，24H1公司单位RPK营业收入为0.472元，同比-7.1%，较2019年同期-0.1%；其中24Q1/Q2单位RPK收入分别为0.489/0.454元，同比分别-6.5%/-8.1%，较2019年同期分别+0.7%/-1.0%，二季度单位收益下降较多。单位ASK成本看，24H1公司单位ASK营业成本为0.336元，同比-5.0%，较2019年同期-2.6%；其中24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.345/0.328元，同比分别-6.4%/-4.5%，较2019年同期分别+1.6%/-6.7%。
　　国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线差距明显收窄。经营情况看，24H1公司ASK、RPK同比分别+20.6%、+26.3%，客座率达到84.5%，同比+3.82pct，较2019年相差0.87pct。分地区看，24H1公司国内线、国际及地区线ASK同比分别+7.6%、+150.6%、+19.6%，较2019年同期+32.5%、+70.5%、-9.9%；对应客座率分别为86.3%、77.1%、81.2%，同比分别+4.11、+10.69、+4.54pct，较2019年同期分别+0.37、-5.57、-2.30pct；国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线客座率仍有较大差距，但差距已有明显收窄。
　　利用率已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年6月底，公司机队规模达到121架，其中包含113架窄体机和8架宽体机，平均机龄7.13年。公司24H1的飞机日利用率达到11.47小时，同比去年增加1.45小时，超过2019年同期的11.2小时。此前公司在2023年报披露，预计在2024-2026年计划净增加12、1、6架飞机，1~7月公司已净增加5架飞机。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利14.08、20.76、25.85亿元，同比分别+87.4%、+47.4%、+24.5%，对应每股收益分别为0.64、0.94、1.17元，现价对应PE分别为17.61、11.95、9.59倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　上半年公司利润大幅增长，中期分红提振信心
　　结论及建议：
　　公司业绩：公司发布2024年上半年实现营收109.6亿元，YOY+17.4%；归母净利润4.9亿元，YOY+508.9%；扣非后净利润为4.8亿元，YOY+796.7%，位于业绩预告范围的中枢位置。其中，2Q公司单季度实现营收52.4亿元，YOY+7.1%；录得归母净利润1.2亿元，扣非后净利润1.0亿元，同比均实现扭亏为盈（去年同期归母及扣非后净亏损分别为1.0、1.1亿元）。
　　分红预案：公司发布年中分红方案，计划每10股派发现金股利人民币0.9元（含税），股息率约为0.8%，分红率提升至40%，有望提振市场信心。据按此计算，我们预计全年股息率为1.9%。
　　上半年国际航线明显复苏，公司收入同比增长近两成。上半年公司经营持续恢复，期间可用座公里（ASK）、收入座公里（RPK）YOY分别为+21%、+26%，较2019年同期分别增长37%、36%。其中，国际航线增长更为显着，上半年ASK、RPK同比分别增长151%、191%，较2019年同期分别增长70%、59%，主要是因为公司积极开通国际航线，在飞国际航点增至19个（去年同期仅个位数）。收益方面，1H24公司整体客公里收益YOY-6%，主因票价下滑，但客公里收益已基本持平2019年同期。整体看，得益于业务量增长，1H24公司实现收入110亿元，YOY+17%，较2019年同期增长36%。
　　毛利率超2019年同期，净利润接近2019年水平。2024H1公司毛利率为15.7%，同比提高2.3pcts，并且较2019年提高1.3pcts，主要归功于上半年公司飞机日利用率较2019年同期提高2.4pcts，使得单位扣油后成本较2019年同期减少0.03元/客公里（下降12.5%）。费用方面，上半年公司期间费用率为12.7%，同比下降3.7pcts，主要是因为汇兑损失大幅减少，使得财务费用率同比下降3.9pcts。但和2019年相比，1H24公司期间费用率仍高出4.4pcts，主要系2019年新租赁准则使得利息支出增加，叠加公司租赁飞机数额扩张36%所致。其他收益方面，1H24公司收到的航线补贴同比减少约1.0亿元，但受益于经营的恢复，公司扣非后净利润依旧实现了大幅增长，YOY+797%，恢复至2019年同期的96%。
　　中长期来看，公司客座率将继续回升，利润有望持续增长。上半年公司机队共121架飞机，规模较2023年末提升3.4%，飞机日利用率也超2019年同期。目前公司运力的经营已经优于疫情前，但客座率仍低于2019年同期0.9pcts。随着国际航线的复苏，我们认为在暑运、国庆持续刺激下，下半年公司客座率将进一步提高，有望带动公司盈利能力提升。
　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润13.2亿元、18.2亿元、22.16亿元，yoy分别为+76%、+38%、+22%，EPS为0.6元、0.82元、1.0元，当前A股价对应PE分别为19倍、14倍、11倍，我们看好公司利润增长，给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：需求不及预期、油价大幅上涨、安全事故、地域局势紧张

　　民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场。公司于2006年在上海成立，经营规模稳步扩张。2014年，公司进军低成本航空市场，投资控股设立九元航空。2015年，公司在上交所上市。经过近二十年发展，公司现已实现航空产业高、中、低端旅客市场全覆盖，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。2023年公司营收创新高，利润已实现扭亏为盈。24Q1公司实现盈利，归母净利录得3.7亿元，同比增长124.6%，较2019年同期-7.4%。
　　运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展。
　　1）枢纽建设：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场。公司以上海和广州两地为主枢纽基地，持续打造长三角区域及珠三角区域的高价值航线网络。同时设立双品牌吉祥航空和九元航空，覆盖航空高、中、低端旅客市场，形成了精准的市场定位优势和独特的差异化竞争优势，充分发挥规模化机队运营效率的同时减少了成本支出，有利于实现效益最大化。
　　2）国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加。根据2024年夏秋航季航班时刻计划，吉祥航空国内线的周度航班时刻量达到2779班次，较2019年夏秋航季增长15.6%。其中，公司一类机场互飞时刻占比为4.4%，三大航基本为20%左右。对比2023年夏秋航季占比3.8%及2019年夏秋航季占比2.6%有一定提升。具体航班时刻量看，新航季公司一类机场互飞航线的周计划航班量达到288班次，较2019年夏秋航季+144.1%。与自身航班计划量相比，新航季吉祥/九元一类机场互飞时刻量占自身总航班时刻量的比重提升至8.3%/5.8%，此前2019年夏秋航季这一比重分别为4.9%、0%。
　　3）国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线。2024年夏秋航季，公司国际航线周计划航班量为353班次，对比2019年夏秋航季计划航班量减少3.6%；公司国际航线航班时刻量占自身总航班时刻量中占比8.6%，对比2019年夏秋航季的占比10.8%也下降了2.2pct，国际航线时刻量仍在恢复中。洲际航线方面，新航季公司在芬兰、希腊及意大利的航班时刻量增加到20班次，较2019年夏秋航季增加42.9%，公司航班量占比提升至14.2%，超过东航，较2019年夏秋航季11.6%的比例增加2.6pct。
　　收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空。
　　1）收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航。2014~2019年，公司毛利率保持在14%以上，超过三大航平均水平，2023年取得五大航司中毛利率最高。单位客收益方面，2019年，吉祥单位客公里收益达到0.4681元，相较于国航/南航/东航分别-12.34%/-3.70%/-5.87%，与三大航单位收益差距已有显著缩减，高于春秋航空29.40%。
　　2）成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航。2023年，吉祥航空单位ASK成本0.3605元，相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK成本分别-19.6%/-22.7%/-21.5%/+10.3%。与2019年相比，吉祥单位ASK成本上涨最少，仅增长2.1%，低于其余航司。此前2019年，吉祥航空单位ASK成本相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK成本分别-10.3%/-10.5%/-11.0%/+17.6%，公司成本优势进一步提升。
　　3）费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨。2019年前，公司期间费用率基本保持稳中有降，至2019年期间费用率降低至9.07%，相较于春秋航空高出4.49pct，低于三大航水平。与2019年对比，2023年公司单位管理及销售费用分别下降1.6%和11.6%，且单位管理费用与春秋航空的差距有所缩减；公司财务费用方面有所上涨。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利16.22/22.65/27.16亿元，同比分别+115.93%、+39.62%、+19.89%，对应每股收益分别为0.73、1.02、1.23元，现价对应PE分别为15.87、11.37、9.48倍。考虑到公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩修复加快。综合历史估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　股价催化剂：行业供需状况明显改善，年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。
　　风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。