投资要点：
　　2025年第三季度，公司实现营业收入64.13亿元，同比下降1.88%。前三季度累计营业收入174.80亿元，同比微降0.06%。第三季度实现归母净利润5.84亿元，同比下降25.29%。前三季度累计归母净利润10.89亿元，同比下降14.28%。
　　客座率维持高位，国际航线维持高增。2025年第三季度，公司ASK约为147.58亿人公里，同比下滑1.41%，其中国际ASK同比增长18.7%，同比19年同期实现翻倍增长。旅客周转量（RPK）约为127.86亿人公里，同比下滑0.38%，其中国际RPK同比提升27.22%。公司单三季客座率约为86.64%，保持在行业较高水平，其中国际客座率同比提升5.4%至81.1%。
　　受发动机检修扰动，单位成本承压，业绩短期波动。由于A320系列机队的维修，公司上半年可用运力受到较大影响。上半年公司披露在册飞机日利用率为9.84小时，可用飞机日利用率为11.66小时，在手运力受到一定影响。受此冲击，公司单三季度单位营业成本约为0.35元/ASK，同比提升0.97%。单三季度客公里收益约为0.50元/客公里同比下降1.51%，在行业票价回落背景下仍保持一定韧性。
　　投资看点：2025年机队集中检修拖累运营效率，但我们预计后续影响将逐渐减轻。随着公司国际航线的持续增开，宽体机日利用率将维持较高水平，未来有望拉动单机盈利高于疫情前水平。精细化管理及双品牌双枢纽战略有助于把握市场机遇，值得投资者关注。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为0.47、0.76、0.95元，对应11月28日收盘价估值分别为27.2、16.8、13.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　扩大免签，入境游高增长
　　优化过境免签、扩大单方面免签，2025年1-9月免签入境外国人同比增长52%、国际航班客运量增长25%，未来有望继续高增长。如果免签出入境外国人增速维持40%左右，那么国际航班客运量增速有望维持15%左右，拉动航空旅客周转量增速3.1pct。2025H1入境游外国人，仅为出境游中国人的40%，人数低于日本、土耳其，未来增长空间较大。2009-19年日本放宽签证，入境游人数增长3.7倍。
　　飞发维修，盈利阶段扰动
　　2025Q1-3公司营收174.8亿元，同比基本持平，归母净利润10.9亿元，同比-14%，扣非归母净利9.8亿元，同比-18%。25Q3，公司营收64.1亿元，同比-1.9%，归母净利5.8亿元，同比-25%，扣非归母净利5.7亿元，同比-20%，主要系公司发动机维修导致的国内运力减少及发动机维修费用增加所致。25Q3公司整体运力同比下降1.4%，其中国内运力同比下降6.9%，国际港澳台运力同比增长15.6%。
　　攻守兼备，或迎戴维斯双击
　　高ROE，提供高回报率。2015-19年，公司ROE（摊薄）均值16.72%，2026EROE为15.28%，未来有望维持较高ROE。入境游高增长（β）+国际运力投入加速（α），公司国际及地区RPK趋于增长。2025年1-9月，公司国际及地区RPK占比达27.8%，远高于2024年（20.7%）和2019年（17.1%）。如果入境游高增长带动航空客运周转量增速维持6%左右，超过飞机数量近3%的增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，那么票价有望上涨，公司盈利有望上行、估值提高，或迎戴维斯双击。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑票价承压、飞发维修等影响，下调2025和2026年预测归母净利润至10.7和16.2亿元（原预测25.9和31.0亿元），引入2027年预测归母净利润23.5亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快，测算具有主观性。

　　2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收174.8亿元，同比基本持平，归母净利10.9亿元，同比-14%，扣非归母净利9.8亿元，同比-18%。单三季度：25Q3公司营收64.1亿元，同比-1.9%，归母净利5.8亿元，同比-25%，扣非归母净利5.7亿元，同比-20%。25Q3公司盈利同比回落主要受到普惠发动机送修拖累，运力同比增投空间受限，结果是公司运力集中在高收益航线，座公里收益同比基本持平，但同时固定成本无法摊薄造成单位非油成本上涨。油价下降部分缓解了成本压力。
　　发动机送修限制公司运力投放能力，25Q3公司整体运力同比下降1.4%。
　　普惠发动机检修限制公司运力投放，25Q3公司整体运力同比下降1.4%，其中国内运力同比下降6.9%，国际港澳台运力同比增长16%。公司在淡季继续安排发动机送修，截至2025年10月31日公司共有20架A320neo停场。我们认为与普惠发动机送修以及循环次数限制有关，短期发动机送修对公司运力限制仍将持续一段时间，往中长期展望2023年开始的维修问题逐渐解决，公司运力恢复空间较大，关注公司发动机送修进度。
　　单位盈利方面，25Q3油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力向高收益航线集中有助于公司客收跑出相对涨幅。25Q3公司毛利率19.5%，同比-1.1pcts，我们认为主要受到单位非油成本拖累：1）成本端：25Q3国内航油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%，与油价降幅基本持平，非油成本有一定扰动，我们测算25Q3单位非油成本同比+7.7%，主要为发动机送修、部分飞机停场导致固定成本无法摊薄，使得单位总成本同比+1.0%；2）收入端：运力投放受限的情况下，公司运力集中投放至高收益航线，我们测算25Q3公司整体客收同比-1.5%，其中国内客收同比基本持平，航班管家显示25Q3国内票价同比-3.9%，公司国内票价表现优于行业平均水平，同时公司25Q3国内客座率达到88.8%，同比-0.1pct，处于往年三季度较高水平，客座率继续提升难度加大。我们认为后续行业将客座率持续上行转化为提价，公司收入端有很大改善空间。
　　财务费用持续改善，前三季度利息支出压降2.3亿元。2023年以来财务费用是压制公司盈利表现的费用项，公司多举措推动财务费用下降，2025年前三季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元，我们建议继续关注负债端改善进程。
　　投资建议：继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司2025/2026年归母净利润至10.5/17.9亿元，维持2027年归母净利润27.5亿元。当前吉祥航空股价对应2025-2027年27/16/10倍市盈率。维持“推荐”评级。
　　风险提示：发动机维修周期拉长；公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨。

　　吉祥航空披露2025年三季报
　　吉祥航空披露2025年三季报，前三季度公司实现营业收入174.8亿元，同比降低0.1%，归母净利润10.9亿元，同比下降14.3%；第三季度公司营业收入64.1亿元，同比下降1.9%，归母净利润5.8亿元，同比下降25.6%。
　　发动机影响运营效率，三季度业务量小幅走低
　　受制于A320发动机维修及飞机引进数量下降的影响，三季度公司业务量同比小幅下降，旅客周转量127.9亿客公里，同比下降0.4%，但公司聚焦优势市场，单位运价表现好于行业，收入水平仅小幅降低。
　　机队运营效率降低影响单位非油成本，业绩有所承压
　　三季度国际油价同比有所降低，公司航油成本同步下降，但因机队利用效率问题，公司单位非油成本有所上升，三季度公司营业成本51.6亿元，同比下降0.5%。费用端，公司各项费用整体稳定。其余项目中，公司其他收益及营业外收入有所下降。综合来看，主要因机队利用效率因素影响，公司业绩有所承压。
　　民航供给增速放缓持续，公司效率回升可期
　　因我国各航司机队规划及全球航材供应链影响，2025年民航运力引进速度仍较慢，未来有望延续低供给增速，并有望转化为价格上行。公司可用机队数量有望在2026年逐步恢复，效率回升可期。
　　投资建议
　　预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.9亿元、16.7亿元、22.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　经济下滑，油价汇率剧烈波动，机队恢复不及预期，安全事故。

　　公司公布9M25业绩：收入174.80亿元，同降0.1%；归母净利润10.89亿元，同降14.3%。其中三季度公司实现收入64.13亿元，同降1.9%；归母净利润5.84亿元，同降25.3%。公司3Q25净利低于我们预期的6.3亿元，或由于飞机停场影响及成本超预期。行业层面，供给增速放缓将持续，且近期行业票价有所改善，或将带动公司收益水平提升。往后展望，停场影响有望逐步减弱，且借助资源和航网优化、以及宽体机利用率提升，我们看好公司盈利中枢和ROE水平上移。维持“买入”。
　　飞机停场限制运力投放，收益水平随行业承压
　　公司或由于飞机停场拖累，供给增长受限。3Q25公司供给/需求分别同降1.4%/0.4%，客座率同比提升0.9pct至86.6%。其中国内线供给收缩幅度较大，同降6.9%，客座率同比小幅下降0.1pct至88.8%；国际线供给增速有所收窄，同增18.7%，不过客座率表现较好，同增5.4pct至81.1%。另外3Q整体票价随行业承压，我们测算单位客公里收益同降约3%，使得3Q25营收同比小幅下降1.9%至64.13亿。
　　单位成本表现较弱，拖累毛利率和利润水平
　　虽然航空煤油出厂价均价同降11%，但飞机停场限制利用率和固定成本摊薄，3Q25单位ASK成本仍同增1.0%，使得营业成本录得51.61亿，同降0.5%，降幅小于营收。毛利润同降7.3%（0.99亿）至12.53亿，毛利率同比下降1.1pct至19.5%。另外3Q25其他收益和营业外收入分别同降0.53亿和0.85亿，最终公司3Q25录得净利润5.84亿，同降25.3%（1.98亿）。
　　等待飞机停场影响减弱，利润有望进一步释放
　　公司洲际航线和宽体机培育逐见成效，3Q25国际线运力占比已达28.8%，相比19年同期提升7.9pct，国际线客座率也超过19年同期0.5pct。展望之后，行业供给增速难以加快，客运景气已现改善迹象，或将推动公司收益水平提升。同时我们认为等待飞机停场影响减弱后，公司在册飞机利用率或将回升，扩大供给规模，降低单位成本，并与行业景气周期共振，实现利润进一步释放。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（1%/8%/3%）至10.99/19.66/24.16亿元，对应EPS为0.50/0.90/1.11元，下调主因公司运力投放受机队停场影响。但我们仍看好行业景气底部回暖，参考16-18年ROE较高时期PB均值3.7x，给予3.7x25EPB不变，25EBPS为4.38元，目标价16.20元（前值16.25元）；维持“买入”。
　　风险提示：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，公司运力投放低于预期，安全事故。

　　事件：吉祥航空发布2025年第三季度报告：公司2025年前三季度实现营业收入174.80亿元，同比-0.06%，实现归母净利润10.89亿元，同比-14.28%，实现每股收益0.50元。
　　发动机维修拖累Q3盈利增长。
　　1）2025年Q3吉祥航空实现营业收入64.13亿元，同比-1.88%，实现归母净利润5.84亿元，同比-25.29%。
　　2）公司2025年H1营业收入110.67亿元，同比+1.02%，实现归母净利润5.05亿元，同比+3.29%。3）公司Q3盈利同比下滑拖累吉祥航空前三季度累计盈利，主要系发动机维修导致的国内运力减少及发动机维修费用增加所致。
　　Q3毛利率和净利率均有下滑。
　　1）2025年Q3毛利率19.53%，净利率9.10%。
　　2）2024年Q3公司毛利率为20.68%,净利率为11.96%。3）2025年Q3毛利率下降1.15个百分点，净利率下滑2.853个百分点。
　　ASK、RPK以及客座率均实现稳步提升。2025年前三季度，吉祥航空实现可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同比+2.22%、+3.10%，客座率85.67%，同比+0.73百分点。
　　回购彰显公司信心。截至2025年9月30日，公司回购股份35,296,686股，占公司目前总股本比例为1.62%，累计回购金额4.48亿元。
　　看好公司优异经营能力，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为0.46/0.82/1.00元，对应PE分别为28.2、15.8和13.0倍。
　　我们看好吉祥航空优异经营能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率变动风险。

　　事件：吉祥航空发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入175亿元，同比-0.1%，对应录得归母净利润10.89亿元，同比-14.3%。
　　点评：
　　营收微降，成本拖累影响Q3盈利。
　　2025年前三季度公司实现营收174.8亿元，同比-0.06%；实现归母净利10.89亿元，同比-14.28%；其中Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为57.22/53.45/64.13亿元，同比分别+0.1%/+2.1%/-1.9%；Q1/Q2/Q3单季度归母净利分别为3.45/1.60/5.84亿元，同比分别-7.9%/+39.7%/-25.3%。
　　票价跌幅好于行业，发动机问题拉高单位成本。
　　单位收益方面，25Q3公司单位RPK收入0.502元，同比-1.5%，单位ASK收入0.435元，同比-0.5%，考虑主要系公司减少较多收益品质偏低的国内线影响，整体票价跌幅好于行业。单位ASK成本看，25Q3公司单位ASK营业成本为0.350元，同比+1.0%，一方面，受益于油价下跌影响，公司单位燃油成本或有下降；但同时，受制于发动机问题，公司停飞飞机比例增加，利用率提升受限，拉高单位非油成本。
　　国内线运力转投国际线，国内线客座率高位。
　　1）运力：25Q3吉祥总ASK同比-1.4%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别-6.9%/+18.7%/-46.7%。
　　2）周转量：25Q3公司总RPK同比-0.4%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别-7.0%/+27.2%/-43.8%。
　　3）客座率：25Q3公司综合/国内/国际/地区线客座率分别为86.6%/88.8%/81.1%/89.2%，同比分别+0.9/-0.1/+5.4/+4.6pct，较2019年同期分别-0.3/+0.1/+0.5/+10.0pct。
　　4）机队规模：至25Q3末公司机队规模达到130架，前三季度净增长3架飞机，已完成此前年报披露的全年飞机引进计划。
　　出行回暖或带动票价持续修复，静待公司利润回升。
　　十月初国庆假期及假期后，出行需求旺盛，行业票价显著修复。四季度供需仍在改善，同时去年票价处历史低位水平，今年同期同比提升可能性较强，航司业绩有望同比改善。未来供给收紧预期依然较强，若需求稳增，有望带动票价持续回升。加之民航领域综合整治“内卷式”竞争工作逐渐开展，我们预计或将有效遏制市场不当竞争乱象，进一步推动航司单位座收企稳回升，带来业绩弹性增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利12.76、17.55、20.89亿元，同比分别+39.5%、+37.6%、+19.0%，对应每股收益分别为0.58、0.80、0.96元，2025年10月30日收盘价对应PE分别为23.20、16.86、14.17倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　事件：吉祥航空发布2025年中报。2025年上半年公司实现营业收入110.7亿元，同比+1.0%，对应录得归母净利润5.05亿元，同比+3.3%。
　　点评：
　　营业收入及归母净利润双增。2025年上半年公司实现营收110.67亿元，同比+1.02%；实现归母净利5.05亿元，同比+3.29%；其中Q1/Q2单季度营业收入分别为57.22/53.45亿元，同比分别+0.1%/+2.1%；Q1/Q2单季度归母净利分别为3.45/1.60亿元，同比分别-7.9%/+39.7%。
　　单位客公里收益及单位成本同比下降。单位客公里收益上，25H1公司单位客公里收益0.431元，同比-5.6%，单位座公里收益0.367元，同比-4.8%，较行业票价上半年同比-9.3%降幅有一定韧性。单位ASK成本看，25H1公司单位ASK营业成本为0.341元，同比+1.4%，其中单位燃油成本0.114元，同比-11.1%；单位非油成本0.227元，同比+9.2%。受益于油价下跌影响，公司单位燃油成本明显下降。
　　国内线运力转投国际线，国内线客座率高位。25H1公司ASK、RPK同比分别+4.2%、+5.0%，客座率达到85.2%，同比+0.7pct，较2019年同期-0.2pct。分地区看，25H1公司国内线ASK同比-9.8%，RPK同比-7.9%，对应客座率为88.1%，同比+1.8pct，较2019年同期+2.1pct，处高位水平。国际线方面，公司大力增投洲际线运力，国际线ASK同比+65.6%，RPK同比+68.3%，对应客座率为78.4%，同比+1.3pct，较2019年同期-4.3pct，客座率还存在提升空间。
　　机队规模扩大，在册利用率同比下降。截至2025年上半年，公司机队规模达到130架，净增长3架飞机，已完成2024年报披露的年度净增长计划数。可用机队利用率为11.66小时，同比增加0.19小时，较2019年同期提高0.46小时。在册飞机利用率为9.84小时，同比下降0.63小时，考虑主要系发动机维修问题拉低在册利用率水平。
　　行业整治“内卷式”竞争，看好航司座收回升带来的利润弹性。6月26日，民航局召开电话会专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作。8月14日，中国航协发布《中国航空运输协会航空客运自律公约》，积极响应国家综合整治“内卷式”竞争的号召，倡导各企业严格遵守价格法、反不正当竞争法等法律规定，杜绝恶意竞争行为。随着方案的落实及行业各方监督配合，我们预计短期内或将有效遏制市场不当竞争乱象，航司单位座收有望企稳回升，带来业绩弹性增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利12.76、17.50、20.84亿元，同比分别+39.5%、+37.2%、+19.1%，对应每股收益分别为0.58、0.80、0.95元，现价对应PE分别为21.73、15.84、13.30倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。