事件概述
　　26Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为15.76/1.45/1.42亿元、同比增长17.6%/36.0%/36.9%，业绩超市场预期，我们分析主要由于：1）羊毛价格自25年9月开始上涨，产品提价；2）羊毛涨价放缓下，由于公司采用库存加权平均法，成本涨幅放缓。
　　分析判断:
　　汇兑损失收窄，Q3毛利率及净利率提升主要受益于提价及新澳越南、银川生产基地产能利用率提升。1）26Q3毛利率为18.87%，同比提升1.23PCT；26Q3归母净利率为9.21%、同比提升1.24PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.27/0.56/-0.14/-0.17PCT；其他收益占比下降0.43PCT；所得税费用占比同比增加0.44PCT。Q3汇兑损失为0.06亿元，Q1/Q2分别为0.1/0.12亿元。
　　存货及存货周转天数增加。26Q3存货为29.7亿元、同比增长44.0%，存货周转天数为193天、同比增加16天；应收账款为7.54亿元、同比增长6.0%，应收账款周转天数为36天，同比减少4天；应付账款为6.1亿元，同比增长46.8%，应付账款周转天数为37天，同比减少1天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，羊毛价格仍在持续上涨，2026年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨22.9%、最高涨幅为29.26%，其中Q3价格较年初增速对比最高涨幅回落7PCT，但在涨幅放缓下由于公司采用库存加权平均法反而利好毛利率改善，我们根据供需格局判断，羊毛供给紧张格局有望延续至27年11月。我们判断Q4毛精纺纱线有望延续Q3趋势，但毛条利润可能有所承压。（2）中期来看，根据公司公告，公司25年新增二期毛精纺纱线15000锭和宁夏新澳2万锭、以及新澳越南一期2万锭均有望持续爬坡，逐步贡献量增。（3）长期来看，1）羊绒产能利用率目前持续改善，且调结构驱动下毛利率仍有提升空间；2）羊毛在运动、户外行业渗透率提升；3）公司主业实施宽带战略，横向拓展纱线品类，并拓展客户至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。考虑羊毛延续提价趋势，维持26-28年收入预测60.32/67.53/74.63亿元；上调26-28年归母净利预测5.95/7.07/8.09亿元至6.06/7.09/8.21亿元；上调26-28年EPS0.63/0.74/0.85元至0.64/0.75/0.86元，2026年10月22日收盘价5.72元对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

　　营收净利双位数增长
　　26Q2营收18亿，同增24%；归母净利2.1亿元，同增21%；扣非净利2亿元，同增20%。
　　26H1营收31亿，同增21%，归母净利3.3亿元，同增20%，扣非后归母净利3.2亿同增18%。1H26毛利率21.19%，同比-0.41pct，原材料价格上涨对成本端产生影响。
　　26H1公司毛精纺纱业务销量9505.25吨，同增7.7%；营收164,262.37万，同增14.63%。公司始终聚焦毛精纺纱线优势赛道，持续加大高支、混纺、功能性和绿色环保等差异化产品的研发推广力度。
　　羊绒纱线销量1811.31吨，同增31.8%；营收104,256.31万，同增32.7%。羊绒纱线产能利用率维持高位，规模效应开始显现。
　　毛条作为公司产业链上游关键环节，对外销量2997.62吨，营收36,412.62万，同增20.16%。
　　锚定可持续宽带发展战略，多维提升产品竞争力
　　公司深耕毛纺织行业，依托一体化产业链优势。一方面，持续开发品种更多、功能性更强、应用场景更广的新产品，强化差异化竞争力；另一方面，在巩固传统毛纺优势的基础上，以技术研发为支撑，不断提升产品附加值与市场适配性，积极向家纺、产业用、新材料等应用领域延伸。
　　产品矩阵持续丰富，品牌影响力多维度提升。公司及子公司已陆续推出羊绒纱线、户外运动类、家纺类、梭织（机织）类、花式纱线等多元差异化产品，产品矩阵日益丰富，市场覆盖能力与综合竞争力不断增强。
　　公司及子公司相继亮相SPINEXPO、PittiFilati、上海国际功能性纺织品展览会（PERFORMANCEDAYS）等国际专业展会，并荣获PERFORMANCEDAYS“2026年度全球合作伙伴”称号。同时，公司在佛罗伦萨PalazzinaReale举办沉浸式创意展览发布系列新品，多维度彰显品牌在多元场景下的创新活力；此外，新澳羊绒首次亮相米兰设计周，以高端纱线跨界布局奢华家居领域，进一步拓展产品边界。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于原材料价格波动影响，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为5.3/6/6.9亿元（前值为6/6.9/8亿元），预计EPS为0.56/0.63/0.72元，对应PE为11/10/8X。
　　风险提示：外贸环境变化；战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现收入30.87亿元（+20.84%），归母净利润3.25亿元（+20.23%），扣非归母净利润3.17亿元（+18.16%）。2026Q2公司实现收入18.01亿元（+24.11%），归母净利润2.05亿元（+21.20%），扣非归母净利润2.01亿元（+19.93%）。收入、利润在Q2继续维持景气增长。
　　分业务看，毛纺量价齐升，羊绒放量。1）毛精纺纱线：H1收入16.43亿元，同比+14.63%；销量9,505.25吨，同比+7.72%；测算均价约17.28万元/吨，同比约+6.42%；毛利率约28.99%（+0.15pct）。毛纺环节对羊毛涨价的传导相对更顺，叠加银川、越南产能爬坡及高支、混纺、功能性产品占比提升，呈现量价齐升，是本轮盈利改善最明显的环节之一。2）羊绒纱线：H1收入10.43亿元，同比+32.67%；销量1,811.31吨，同比+31.83%；测算均价约57.56万元/吨，同比约+0.64%；毛利率约12.30%（-1.21pct）。
　　羊绒收入端主要靠销量高增驱动，中期看，羊绒业务仍是公司成长核心，但短期利润率弹性或弱于毛纺。3）羊毛毛条：H1对外收入3.64亿元，同比+20.16%；对外销量2,997.62吨；测算毛利率9.91%。毛条作为上游环节受益于羊毛价格上行，盈利弹性较2025年明显改善，对利润形成正向贡献。
　　费用管控对冲汇兑扰动，净利率保持稳健。H1销售费用率1.71%，同比-0.21pct；管理费用率2.60%，同比-0.48pct；研发费用率2.01%，同比-0.26pct，费用端延续优化。财务费用率1.23%，同比+1.08pct，主因汇率变动导致汇兑损失增加及短期借款上升。综合影响下，H1归母净利率10.54%，同比基本持平；若剔除汇兑扰动，主业盈利改善趋势更明确。
　　营运资金阶段性承压，但服务于涨价周期备货与交付。H1经营现金流净额-0.11亿元，主要是原料价格上涨下备货占款增加。26年H1期末存货28.12亿，同比+28.12%；短期借款13.92亿元，同比+23.56%。在羊毛上行周期中，公司主动提高战略备货，短期占用现金流，但有利于锁定原料成本、保障旺季交付。
　　盈利预测及投资建议：公司处于“羊毛价格上行、海内外新产能释放、羊绒规模化放量”三重动力期。我们预计2026-2028年归母净利润5.76/6.43/6.93亿元预测，对应PE为10.03、8.97X、8.32X。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4）海外经营环境变化。

　　2026H1收入同增21%/归母净利润同增20%。1）2026H1公司收入为30.9亿元，同比+21%；归母净利润为3.3亿元，同比+20%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+18%。盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-0.4pct至21.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-0.5/+1.1pct至1.7%/2.6%/1.2%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加；综合以上，净利率同比-0.1pct至11.1%。
　　2026Q2收入同增24%/归母净利润同增21%。1）2026Q2公司收入为18亿元，同比+24%；归母净利润为2.1亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比+20%。盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-0.5pct至21.8%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.3/-0.6/+1.3pct至1.6%/2.2%/1.1%；综合以上，2026Q2净利率同比-0.4pct至12.1%。
　　羊毛业务量价齐升，羊绒纱线销量快速增长。1）分地区来看，2026H1内销/外销收入分别20.8/10.0亿元，同比分别+26%/+11%；毛利率分别23.3%/16.8%，同比分别-0.1/-1.6pct。2）分品类：2026H1毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为16.4/10.4/3.6/0.2亿元，同比分别+15%/+33%/+20%/-3%；毛利率分别达到29.0%/12.3%/9.9%/35.5%，同比分别+0.2/-1.2/+3.7/+1.2pct。其中毛精纺纱线量价齐升（2026H1销量同比+7.7%/单价同比+6.4%），羊绒纱线的高速增长则主要由销量驱动（2026H1销量同比+31.8%/单价同比+0.6%），展望长期，公司坚持宽带发展战略，通过产品的丰富+产能的扩张持续抢占市场份额，目前已陆续推出羊绒纱线、户外运动类、家纺类、梭织（机织）类、花式纱线等多元产品，中长期业绩持续成长逻辑清晰。
　　坚持宽带战略，坚持长期资产建设，为市占率提升奠定基础。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。2）为匹配下游客户订单需求的增长，过去几年内公司产能扩张计划持续推进，有望主动加速全球化产能布局：新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期产能稳步爬坡、二期产能建设有序推进，2万锭实现从建设到投产的平稳过渡，新澳银川产能也在有序爬坡中。
　　毛价稳定在高位，公司合理备货原材料，全年业绩有望稳步释放。1）截至2026/8/20澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1283美分/公斤，同比涨幅约60%，近期基本稳定在高位。2）公司是毛精纺赛道龙头之一，过去积极备货原材料，2026H1末公司存货同比+28.1%至28.1亿元，期内经营性现金流量净额为净流出0.5亿元（随着生产经营的顺利进行，我们判断后续现金流有望改善）。3）考虑公司发出存货采用月末一次加权平均法，我们判断后续毛精纺业务盈利质量有望提升、带动2026H2利润逐步释放。
　　投资建议。公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们预计2026~2028年归母净利润分别5.81/6.45/7.12亿元，对应2026年PE为10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。

　　核心观点
　　公司发布2026年中期业绩，营收利润实现双增：公司2026H1实现收入30.87亿元，同比增长20.84%。归母公司净利润3.25亿元，同比增长20.23%；扣非归母净利润3.17亿元，同比增长18.16%，其中Q2单季实现收入18.01亿元，同增24.11%，归母净利润2.05亿元，同增21.20%，Q2增速环比Q1提升。
　　羊毛量价齐升，羊绒业务持续放量：分产品看，毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛+14.63%/+32.67%/+20.16%。毛精纺纱线业务销量9505吨，同比增长7.72%，销售单价同比提升6.41%。受益于产品均价提升及户外运动新场景拓展，公司传统主业根基持续夯实；羊绒纱线业务销量1811吨，同比大幅增长31.83%，产能利用率维持高位，规模效应持续释放，已成为公司第二成长曲线；毛条业务充分受益于羊毛原料价格上行，销量2998吨，销售单价同比提升38.3%。公司持续推进全球化产能布局，银川、越南一期生产基地产能稳步爬坡，越南二期高档精纺生态纱项目在建工程投入持续增加，羊绒业务目前已满产并借助外协完成订单，产能多元化布局稳步推进。
　　毛利率基本持平，汇兑损失拖累财务费用：2026年上半年公司毛利率为21.19%，同比微降0.41pct，主要由于产品结构变化（低毛利率的羊绒业务占比提升），但毛精纺纱线及毛条业务毛利率同比分别提升0.16/3.68个百分点。期间公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.71%/2.60%/2.01%，同比有所优化，公司财务费用率同比大幅上升至1.23%（上年同期0.14%），主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响，报告期内财务费用同比增加约3415万元，对利润端造成一定拖累。营运方面，存货周转天数约190天。
　　投资建议：公司银川、越南一期产能稳步爬坡，越南二期在建工程持续加码。公司深化“可持续宽带发展战略”，以花式纱线为第三成长曲线。维持2026/27/28年归母净利润预测6.03/6.71/7.06亿元，EPS为0.64/0.71/0.74元，对应PE估值为9.5/8.5/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；产能建设及释放不及预期风险；汇率波动风险。