2Q23归母净利同比+102.05%，但应收账款承压
　　1H23实现营业收入/归母净利润6.1/0.53亿元，同比+17.07%/+15.47%；2Q23营业收入/归母净利润为4.29/0.50亿元，同比+22.23%/+102.05%。1H23公司业绩同比增长主要系2022年合同签约额创新高，1H23项目中标总额同比也实现较大增长。但公司截至2023年6月底应收账款同比大幅增长4.27亿元至10.97亿元，经营性净现金流承压。考虑公司Q2业绩恢复较快，我们上调公司23-25年归母净利至1.78/2.03/2.40亿元（前值：1.65/1.91/2.25亿元），对应23-25年EPS为0.70/0.79/0.94元。参考可比公司23年PE的Wind一致预期14.3x，看好公司战略南移，给予公司23年目标PE19.5x，对应目标价13.63元(前值：11.29元)，买入。
　　存量项目推进+新项目不断获取，1H23业绩同比增长
　　公司2022年度合同签约额创历史新高，2023年上半年项目中标总额较去年同期也实现较大增长，存量项目的持续推进加上新项目的不断获得，公司1H23业绩同比增长。公司持续深化战略南移工作，重要项目获取方面：中标了苏州市桃源富乡污水处理有限公司改造项目，在安徽芜湖获得了繁昌区犁山河水环境生态修复项目，在湖北区域公司获得了609-3项目废水处理站安装工程总承包项目，实现了公司在湖北区域业务的重大突破。成熟区域也持续中标新项目：1H23公司获得了涉县清漳污水处理厂增容扩建项目一标段项目，实现了公司业务在河北省所有地级市的全覆盖。
　　1H23应收账款同比大幅增长，经营性净现金流承压
　　公司业务主要toG，近年外部环境扰动下公司运营、工程项目均出现不同程度的延迟支付。截至2023年6月底，公司应收账款同比大幅增长4.27亿元至10.97亿元，导致1H23经营性净现金流同比下降1.23亿元至-1.45亿元。为此，公司坏账计提金额也大幅增加，1H23公司信用减值为-429万元，损失计提同比增长908万元。费用方面：1）1H23财务费用同比+19.72%主要系整体融资规模增加，且个别项目投产，项目贷款利息转为费用化；2）1H23销售费用同比+44.52%，主要系去年同期受大环境影响业务拓展费用减少，基数较低。
　　目标价13.63元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年EPS0.70/0.79/0.94元，给予公司23年目标PE19.5x，目标价13.63元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度/新签订单/政策推行力度不及预期。

　　外部环境扰动下公司业绩承压，业绩恢复或需要一定时间
　　公司2022年实现营业收入/归母净利润14.4/1.2亿元，同比-1.8%/-26.7%，低于我们预期的18/1.8亿元；1Q23公司营业收入/归母净利润为1.8/0.03亿元，同比+6.5%/-86.1%。公司2022年业绩承压主要系外部环境扰动下，出水量减少影响运营业务毛利率，工程项目招标及建设进程受到影响而环境基础设施建造服务收入下滑（可比口径）。考虑公司2022年业绩承压且业绩恢复需要一定时间，我们下调公司23-24年归母净利至1.65/1.91亿元（前值：2.15/2.37亿元），引入25年归母净利2.25亿元，对应23-25年EPS为0.65/0.75/0.88元。参考可比公司23年PE的Wind一致预期12.8x，看好公司战略南移，给予公司23年目标PE17.5x，对应目标价11.29元(前值：
　　11.36元)，维持“买入”评级。
　　运营业务收入稳增长，总体毛利率同比下滑
　　2022年，在外部环境扰动下，公司各业务开展受到负面影响。具体来看：1）工程类业务：新项目招投标及签约推迟、老项目开工不足、项目进度出现一定程度滞后，导致环境基础设施建造服务营收同比下降2.1%（可比口径）至7.3亿元，但毛利率同比+4.69pp至29%；2)运营业务：公司部分工业园区污水运营项目受上游企业经营活动不正常影响，导致来水水量相对偏少，但由于获得了焦作市城乡一体化示范区污水处理等大额项目，运营板块营收同比+10.5%至5.8亿元，毛利率同比-7pp至37%；3）技术产品销售营收同比下降33.3%至1.3亿元。公司整体毛利率同比下降1.89pp。
　　2022年度合同额创新高，1Q23营收实现同比增长
　　2022年三季度末和四季度，大环境一定程度好转后，公司陆续中标并签约了多个大项目，2022年合同签约额创历史新高，为2023年的业绩恢复打下了良好的基础。1Q23公司营收同比+6.5%，但归母净利同比大幅下滑，主要系：1）为进行市场开拓而投入的人财物增加；2）公司融资规模同比增长，且个别投资项目贷款利息由资本化转为费用化，带来财务费用同比增加22%；3）1Q23回款暂未明显改善，应收款项的账期延长，公司计提信用减值损失226.7万元，去年同期为正987.8万元。
　　目标价11.29元，维持“买入”评级
　　公司2022年DPS为0.19元，分红比例40.32%，分红比例连续三年逐年提升（2020/2021年：
　　10.29%/30%）我们预计公司23-25年EPS0.65/0.75/0.88元，给予公司23年目标PE17.5x，目标价11.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度/新签订单/政策推行力度不及预期。