公司发布半年报
　　26Q2公司营收3亿，同增19%；归母净利0.1亿；扣非后归母净利0.1亿；26H1营收6亿，同减3%，归母净利0.33亿；扣非后归母净利0.3亿。
　　2026年上半年公司面对行业环境波动与市场竞争加剧的双重挑战，持续推进产品结构与渠道优化，强化品牌专业定位与社群生态建设，整体经营保持稳健推进态势。
　　纵深推进"荒野横断计划"，专业户外品牌定位持续强化
　　公司以“荒野横断计划”为核心战略引擎，持续深化“向野而生”的品牌内涵。公司以横断山脉为天然实验室与研发灵感源泉，围绕高海拔、多地貌、极端气候构建覆盖全场景的实地测试与产品迭代体系，加速推动品牌从露营场景向专业徒步登山场景的战略延伸。
　　公司进一步明确“引领徒步和露营”的战略重心，持续拓展从经典帐篷到全品类户外装备与服饰的产品矩阵，不断夯实专业户外品牌根基。公司始终秉持“引领徒步和露营，打造一站式可信赖的国民品牌，让户外点亮生活”的战略愿景，以专业产品为根基，推动户外文化走向大众。
　　全球化产能协同持续深化，海外市场布局稳步推进
　　公司依托中国、孟加拉、越南全球化产能布局，持续保障自主品牌与外销核心客户的产能需求，实现订单敏捷交付。公司紧抓海外客户订单外移行业机遇，凭借多区域供应链协同优势，在稳固现有优质客户合作的基础上，持续深耕并拓展海外OEM/ODM市场。
　　以海外市场需求为导向，公司进一步优化产能配置与订单分配机制，提升订单敏捷交付水平，满足海内外客户多元化、个性化产能需求。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司核心业务包括自主原创品牌与OEM/ODM专业制造两大支柱业务。品牌业务以国内市场为主，公司为消费者提供高性能、高价值兼顾实用美学的专业户外装备和服饰。MobiGarden意为山野中移动的家。
　　2003年品牌以轻量化“冷山”徒步帐篷为起点开启创新之路，以横断山脉为研发灵感深耕户外领域，从经典徒步帐篷拓展至全品类户外装备与服饰矩阵。品牌秉持“引领徒步和露营，打造一站式可信赖的国民品牌，让户外点亮生活”的战略愿景，以“向野而生”为品牌核心理念，鼓励大众探索山野，寻找向上力量。
　　OEM/ODM业务为全球客户提供高品质户外产品的开发设计和生产制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。
　　基于26H1表现，考虑短期行业环境波动与市场竞争加剧，我们预计2026-2028年收入分别10/11/12亿（26-27年前值为14/15亿），归母净利分别为0.6/0.8/1.0亿（26-27年前值为1.2/1.4亿），PE分别为29/23/17x。
　　风险提示：消费疲软、海外需求下行、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

　　2026H1收入同比-3%，归母净利润同比-29%。2026H1公司收入为5.9亿元，同比-3%；归母净利润为0.3亿元，同比-29%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比-33%。盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-1.6pct至29.7%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/-1.2/+0.6pct至10.4%/7.2%/0.8%，净利率同比-2.1pct至5.7%。
　　2026Q2收入快速同增19%，短期利润率仍继续承压。2026Q2公司收入为3.2亿元，同比+19%；归母净利润为0.1亿元，同比-22%；扣非归母净利润为0.1亿元，同比-50%。盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-7.9pct至29.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.3/-2.1/+0.6pct至11.9%/7.5%/1.0%，净利率同比-2.1pct至4.0%。
　　OEM业务：收入增长具备韧性，盈利质量预计短期承压。1）公司代工制造业务面向全球客户，销向欧洲、澳洲、亚洲及美国等国际市场，凭借多区域的供应链优势，优化产能配置，把握海外客户订单外移的行业机遇。2）考虑行业需求及公司业务发展情况，我们判断2026H1公司代工制造业务收入同比增长高单位数（占比估计超过50%）/毛利率在行业环境压力下同比有所下降，公司在实现材料成本可控的前提下，持续优化采购周期与订单交付周期，精准匹配客户需求。
　　品牌业务：夯实专业产品力，发力徒步场景，提升渠道经营质量。我们判断2026H1品牌业务收入同比下滑10%左右/考虑品牌势能与产品力提升，估计2026H1业务毛利率同比改善。1）渠道层面，公司打造全渠道营销网络，覆盖电商及线下多个渠道，提升渠道经营质量，2026H1品牌业务线上收入同比-6%/毛利率同比+2.8pct至37.4%；我们估计品牌业务线下收入同比下降10%~20%。2）产品层面，公司持续夯实专业产品力，围绕“荒野横断计划”推进专业户外产品迭代，升级“冷山”系列，包括冷山风翼系列的专业徒步帐篷、冷山龙脊系列登山杖；未来预计继续重点发力专业徒步产品，打造户外运动全场景产品，包括装备、服饰等。3）品牌层面，增加品牌曝光度与影响力，2026年5月亮相2026世界品牌莫干山大会，势能持续提升。
　　库存管理健康，现金流表现良好。营运方面，公司2026H1存货同比-35.8%至3.1亿元，2026H1公司存货周转天数同比-77.4天至160.3天，应收账款周转天数同比-5.2天至43.2天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额1.3亿元，约为同期归母净利润的3.9倍。
　　2026年公司利润端同比或有压力，期待中长期竞争力持续提升。我们根据行业情况判断当前代工业务订单及收入有望保持稳健增长；自有品牌业务经营质量及竞争实力持续提升，长期品牌力及行业地位有望进一步得到优化。
　　投资建议：考虑公司过去品牌及代工业务经营表现，我们调整盈利预测，预计2026～2028年公司归母净利润为0.10/0.39/0.57亿元，对应2027年PE为45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业景气波动风险；原材料价格波动风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。

　　事项：
　　公司公布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.12/-0.34/-0.45亿元，同比-22.40%/-140.82%/-175.49%。26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.68/0.20/0.20亿元，同比-19.80%/-33.30%/-22.78%。
　　评论：
　　2025年业绩下滑，自主品牌经营承压。户外用品市场经历高速增长后步入调整阶段，需求回落；公司主动实施去库策略，通过渠道联动促销等方式加速库存清理。分业务看：1）自主品牌：2025年实现营收6.01亿元，同比-22.33%；毛利率28.22%，同比-1.60pct。其中，线上渠道表现坚韧，实现收入2.87亿元，同比+2.96%；而线下渠道承压明显，大牧线下/加盟店/直营店分别实现营收2.44/0.58/0.11亿元，同比分别-40.10%/-19.59%/-22.77%。2）代工业务：2025年实现营收4.11亿元，同比-22.51%。综合来看，25年公司实现毛利率28.61%，同比+0.13pct；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.56%/10.30%/2.69%/0.22%，同比+3.29/+1.12/+0.68/+0.34pct，其中销售费用率大幅提升主要系公司聚焦线上平台业务增加推广所致。综上，公司主动调整去库，存货跌价准备计提金额增加。加之政府补助减少、股份支付费用加速计提等多重因素叠加，对当期利润造成显著冲击，2025年公司实现归母净利率-3.38%，同比-9.80pct。
　　26Q1业绩压力延续，但毛利率同比改善。分渠道看，26Q1线上/线下渠道分别实现营收0.45/2.23亿元，同比-0.83%/-22.83%。综合来看，公司26Q1毛利率为30.43%，同比+3.65pct，盈利能力有所改善；费用端，公司26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.59%/6.89%/2.86%/0.58%，同比+1.42/-0.57/+0.67/+0.56pcts；综合影响下，公司归母净利率同比-1.54pcts至7.63%。
　　存货去化取得成效，经营性现金流同比改善。截止26Q1，公司存货金额为3.83亿元，较年初4.29亿元继续下降，库存水平逐渐改善。现金流方面，26Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-5576万元，较同期-6961万元显著收窄，经营性现金流韧性增强。
　　投资建议：公司是露营装备龙头，品牌力与产品力基础扎实，通过“荒野横断计划”持续强化硬核户外定位。随着库存逐步回归健康水平，经营压力有望缓解。我们预计公司2026-2028年归母净利润0.7/0.8/1.1亿元，对应PE为31/26/20X。采用DCF估值法，给予目标价24.9元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料波动风险；人民币汇率波动风险等。