Q3扣非净利润同比延续增长，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级
　　2026年前3季度，公司实现营业收入25.75亿元，同比-0.08%；实现归母净利润1.03亿元，同比+9.66%。Q3，公司实现营业收入9.39亿元，同比+3.83%、环比-0.24%；实现归母净利润0.29亿元，同比-5.46%、环比-33.41%；实现扣非净利润0.25亿元，同比+4.46%，环比-27.66%。由于目前公司主要原材料环氧乙烷等价格处于高位，我们下调公司2026年、维持2027-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.46（-0.35）、2.48、3.02亿元，EPS分别为0.35（-0.08）、0.59、0.72元，当前股价对应PE分别为27.5、16.2、13.3倍，我们看好公司作为混凝土外加剂龙头企业，未来随基建工程领域持续开拓，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　Q3公司高性能减水剂营收同比+12.17%，主要原材料价格上涨影响短期利润
　　2026Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为28.24、0.37、10.91万吨，同比+10.61%、-17.78%、-11.73%；营收分别为5.03、0.08、2.09亿元，同比+12.17%、-27.84%、-4.38%；销售均价分别为1,782、2,211、1,919元/吨，同比+1.40%、-12.23%、+8.33%。2026Q1-Q3，公司主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨9.42%，丙烯酸平均采购价格较上年同期上涨13.92%，短期影响公司利润。
　　公司基建工程领域持续开拓，AI4S助力长期成长
　　业务开拓方面，公司抓住水利、能源等大型基建工程项目建设的契机，参与了防城港核电、台山核电、引江补汉、禄丰富民抽水蓄能等项目的建设，进一步巩固公司基建领域市场竞争优势。AI4S方面，公司联合东南大学、阿里云推出的国内首个混凝土垂直领域大模型“砼真砼知”已在南京北站等工程项目试点应用。
　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。

Sobute New Materials (Sobute) has released its 1H26 results, with revenue of RMB1,636mn (-2.19% YoY), an attributable net profit of RMB74.02mn (+17.03% YoY), and a recurring net profit of RMB60.37mn (+14.01% YoY). For 2Q26, revenue was RMB941mn (-5.10% YoY, +35.27% QoQ), while the attributable net profit reached RMB43.83mn (+12.63% YoY, +45.20% QoQ), broadly in line with our prior estimate (RMB45mn). We maintain BUY, considering: 1) key infrastructure projects in western China, such as the lower Yarlung Zangbo River (YRZ) hydropower station, being commissioned in recent years, which underpins demand; 2) rising upstream chemical raw-material prices driven by geopolitical tensions, with price recovery for the company’s core high-performance water-reducing admixtures emerging; and 3) Sobute’s extensive project experience in key western infrastructure projects.
Consolidating industry leadership through deep engagement
During 1H26, the company seized opportunities in large-scale infrastructure projects such as water conservancy and energy, achieving solid performance in key project areas, participating in the construction of projects including Fangchenggang Nuclear Power, Taishan Nuclear Power, the Yangtze-to-Hanjiang Water Diversion Project, and the Lufeng Fumin Pumped Storage Power Station. Orders from large-scale projects not only laid the foundation for maintaining sound profit levels but also enabled the company to accumulate application databases and extensive industry service experience in national key projects across nuclear power, hydropower, high-speed rail, bridges, municipal, and construction sectors, further consolidating its competitive advantage in the infrastructure sector.
Earnings forecasts and valuation
Given the slowdown in infrastructure investment during 1H26, we revise down our 2026/2027/2028 product sales volume growth forecasts, adjusting our attributable net profit forecasts to RMB142/209/254mn (adjusted by -12.06/-4.48/-8.93% vs. our prior estimates, with a three-year CAGR of 28.05%), implying EPS of RMB0.34/0.50/0.60 and BVPS of RMB10.54/10.89/11.29. Given that the company’s capacity release is slower due to the execution pace of major infrastructure projects, we assign 1.5x 2026E PB, at a discount to its peers’ average of 2.1x on Wind consensus, for our target price of RMB15.81 (previous: RMB12.16, on 32x 2026E PE).
Risks: delays in capacity ramp-up; intense product-price competition; rising raw-material costs.

　　Q2归母净利润同比+12.6%，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级
　　公司发布2026年中报，实现营收16.36亿元，同比-2.19%；归母净利润0.74亿元，同比+17.03%。其中Q2营收9.41亿元，同比-5.10%、环比+35.27%；归母净利润0.44亿元，同比+12.63%、环比+45.20%。我们看好公司作为混凝土外加剂龙头企业，基建工程领域有望持续开拓，上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.81（+0.19）、2.48（+0.47）、3.02（+0.79）亿元，EPS分别为0.43（+0.04）、0.59（+0.11）、0.72（+0.19）元，当前股价对应PE分别为27.2、19.9、16.3倍，维持“买入”评级。
　　2026H1公司高性能减水剂均价同比+2.71%，功能性材料板块占比持续提升
　　2026H1，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为48.28、0.82、18.79万吨，同比-5.05%、+3.80%、+8.99%；营收分别为8.46、0.16、3.61亿元，同比-2.48%、-17.88%、+4.12%；销售均价分别为1,751、1,930、1,922元/吨，同比+2.71%、-20.89%、-4.47%。公司的功能性产品市场应用日趋成熟，助力公司成长，2026H1公司功能性产品营收占比为22.07%，同比+1.33pcts；毛利占比为22.39%，同比+2.25pcts。
　　公司基建工程领域持续开拓，为西部高原地区施工建设提供抗裂关键材料
　　业务开拓方面，公司抓住水利、能源等大型基建工程项目建设的契机，参与了防城港核电、台山核电、引江补汉、禄丰富民抽水蓄能等项目的建设，进一步巩固公司基建领域市场竞争优势。技术与产品方面，针对西部高原地区的工程建设需求，公司通过高原环境模拟抗裂平台，为高原环境下的施工建设提供了抗裂关键材料，有效支撑了西藏等高原地区工程项目的建设。同时，公司海外业务持续增长，且盈利水平进一步提高。
　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。

　　苏博特发布半年报，1H26实现营收16.36亿元（yoy-2.19%），归母净利7401.82万元（yoy+17.03%），扣非净利6037.38万元（yoy+14.01%）。其中Q2实现营收9.41亿元（yoy-5.10%，qoq+35.27%），归母净利4383.12万元（yoy+12.63%，qoq+45.20%），二季度归母净利基本符合我们此前预期（0.45亿元），考虑到西部重点基建工程如“雅下”水电站等近年逐步落地推进，为需求带来支撑，同时国际局势导致上游化工原材料价格快速上行，公司核心产品高性能减水剂价格修复逐步体现，而公司在西部重点工程参与项目经验丰富，维持“买入”评级。
　　1H26高性能减水剂价格修复体现，功能性材料逐步放量
　　1H26公司高性能减水剂/功能性材料/检测业务分别实现营业收入8.5/3.6/3.2亿元，同比-2.5%/+4.1%/-6.0%，其中功能性材料销量同比+9.0%，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品应用落地后，需求快速提升；高性能减水剂销售均价同比+2.71%，产品价格修复逐步体现；上半年综合毛利率同比+1.24pct至35.99%，其中高性能减水剂/功能性材料/检测服务毛利率分别为34.9%/36.5%/47.6%，同比+4.7/+2.8/-6.3pct。业务开拓方面，上半年公司抓住水利、能源等大型基建契机，参与多个重点项目建设，海外业务持续增长且盈利提升。
　　1H26期间费率同比略增，经营性现金流向好
　　1H26公司期间费用绝对值同比小幅提升4.6%，期间费率同比增加1.9pct至29.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.4/-0.2/+0.6pct。资产及信用减值损失上半年均有冲回，同比少计提0.1亿元，带动盈利能力良好改善，1H26公司归母净利率为4.52%，同比+0.74pct，2Q26公司归母净利率为4.66%，同比+0.73pct/环比+0.32pct。上半年公司经营性净现金流为1.56亿元，同比增加1.9亿元，收现比/付现比分别为102.9%/74.6%，购买商品、接受劳务支付的现金减少带动公司现金流改善。
　　重点项目深度参与，稳固行业领先地位
　　上半年，公司抓住水利、能源等大型基建工程项目建设的契机，在重点项目领域获得了良好的业绩表现，参与了防城港核电、台山核电、引江补汉、禄丰富民抽水蓄能等项目的建设。大型工程项目的订单不仅为公司保持良好的利润水平奠定了基础，在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验，也进一步巩固了公司在基建领域的市场竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年基建投资有所放缓，我们下调公司26-28年产品销量增速，调整归母净利润预测至1.42/2.09/2.54亿元（较前值调整-12.06%/-4.48%/-8.93%，三年复合增速为28.05%），对应EPS为0.34/0.50/0.60元、BPS为10.54/10.89/11.29元。可比公司26年Wind一致预期PB均值为2.1倍，考虑到公司产能受基建重大项目执行节奏影响，释放较慢，较可比公司折价，给予26年1.5xPB，对应目标价为15.81元（前值12.16元，对应32倍26年PE）。
　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。

　　国内混凝土外加剂行业龙头，业绩拐点出现
　　公司是国内混凝土外加剂行业的龙头企业，在中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中，2014年-2025年连续多年排名第一。主要产品包括混凝土外加剂中的高性能减水剂和功能性材料。近几年由于地产疲软加上市场竞争激烈，公司业绩有所下滑。营收从2021年的45.22亿元下降至2024年的35.55亿元，对应的归母净利润也从5.33亿元下降至0.96亿元。2025年业绩拐点开始出现，实现营收35.56亿元（同比+0.02%），归母净利润1.21亿元（+26.19%）。2026Q1实现营收6.96亿元（同比+2.04%），实现归母净利润0.3亿元（+24.08%），确认业绩重回正增长轨道。
　　重大工程+积极出海，传统主业有望稳步增长
　　公司建有行业内唯一的“重大基础设施工程材料全国重点实验室”，由实控人缪昌文和刘加平两位院士领衔的“苏博特重大基础设施工程材料创新团队”荣获“国家卓越工程师团队”称号。公司研发实力处于行业前列。公司产品成功应用于港珠澳大桥、川藏铁路、江苏田湾核电站、安哥拉陆阿西姆水电站、坦桑尼亚姆特瓦拉港口等国内外水利、能源、交通等领域的重大工程。同时公司高度重视雅下水电及西南地区的几个重大建设项目，并已组建科研与技术服务团队在积极跟进。此外公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，持续扩大了海外业务版图。重大工程+积极出海带动下，公司传统主业有望稳步增长。
　　发布“砼真砼知”大模型，赋能混凝土材料研发
　　2026年2月，公司联合重大基础设施工程材料全国重点实验室、东南大学大数据中心、阿里云计算发布国内首个混凝土材料科学大模型——“砼真砼知”大模型，该模型依托国产算力支撑，以千亿级参数规模深度融合工程材料领域专业知识，在材料设计、性能预测、工程决策辅助等方面实现全链条能力突破，标志着我国工程材料研究正式迈入“智能+”范式变革，为破解传统材料研发周期长、成本高、精准度不足等痛点，提供了全新解决方案。该模型设计的结果已在南京北站实现应用。
　　盈利预测
　　我们看好公司传统主业稳健增长，AI4S赋能新材料研发提升估值。预测公司2026-2028年净利润分别为1.60、1.99、2.39亿元，EPS分别为0.38、0.47、0.56元，当前股价对应PE分别为41、33、28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　房地产不景气的风险、重大项目推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格上涨的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

　　收入端拐点确认，利润暂受毛利率回落拖累。公司2026年前三季度实现营业收入25.8亿元，同比-0.1%；归母净利润1.0亿元，同比+9.7%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+11.1%；基本每股收益0.3元；加权平均净资产收益率2.4%。Q3单季度营业收入9.4亿元，同比+3.8%、环比-0.2%，收入增速在Q2同比-5.1%之后增速转正，收入端拐点确认；归母净利润0.3亿元，同比-5.5%、环比-33.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比+4.5%、环比-27.6%。表观利润下滑主要受两项因素拖累：一是Q3单季毛利率31.9%、环比-5.3pct，较Q1的34.5%、Q2的37.1%明显回落；二是上年同期非经常性收益基数较高，Q3非经常性损益净额约454万元、上年同期约728万元。受毛利率下降影响，公司业绩低于预期。
　　量价拆分：主业减水剂量价齐升，功能性材料主动以价补量。Q3总销量39.5万吨，同比+3.1%、环比-2.7%，总产量39.6万吨，同比+3.6%。分品类看：1）高性能减水剂量价齐升，是收入增长的核心引擎：Q3销量28.2万吨，同比+10.6%，增速较Q2同比-3.7%大幅转正，吨均价1782元，同比+1.4%、环比+1.8%，收入5.0亿元，同比+11.4%，量价同步改善，预计主要受雅下水电、核电等重大工程集中放量拉动，且产品结构优化支撑价格韧性；2）功能性材料量减价升：Q3销量10.9万吨，同比-11.7%，吨均价1919元，同比+8.3%、环比+5.3%，收入2.1亿元，同比-4.6%、环比+7.2%，推测主因公司选择性放弃低价订单、以价补量，售价改善幅度显著；3）高效减水剂延续收缩：Q3销量3700吨，同比-17.8%，吨均价2211元，同比-12.3%，收入约800万元，同比-27.3%，该品类体量小、对公司整体影响有限。整体看，Q3收入结构呈现主业放量、辅助品类提质的优化特征。
　　重大工程订单持续兑现，核电与高原基建双轮逻辑不变。公司持续参与防城港核电、台山核电等重大项目建设，Q3高性能减水剂销量同比+10.6%已初步验证工程端需求的传导；针对西部高原重大工程开发的低碳混凝土智能养护体系与抗裂关键材料，支撑雅下水电、新藏铁路等国家重点项目的订单开拓，公司由缪昌文、刘加平两位院士领衔，重大基础设施工程材料全国重点实验室的技术赋能效应持续释放，国家重点工程订单份额有望继续提升。
　　投资分析意见：考虑成本冲击下，公司Q3毛利率下降影响业绩，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、2.8亿元、3.2亿元，分别较前次预测下调17.8%、6.1%、6.1%，对应PE估值分别为20倍、15倍、13倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，基建与重大工程需求不及预期风险，原材料价格波动，应收账款回收风险。

　　上半年盈利质量改善，毛利率持续提升。2026H1公司实现营收16.36亿元，yoy-2.19%；归母净利润0.74亿元，yoy+17.03%；扣非归母净利润0.60亿元，yoy+14.01%。单二季度公司实现营收9.41亿元，yoy-5.07%，qoq+35.40%；归母净利润0.44亿元，yoy+12.63%，qoq+45.45%；扣非归母净利润0.34亿元，yoy+9.51%，qoq+30.77%。Q2营收虽仍同比承压，但毛利率达37.11%，同比+1.60pct、环比+2.63pct，盈利质量持续改善。2026H1公司毛利率为35.99%，同比+1.24pct；净利率为6.21%，同比+0.33pct；加权平均ROE为1.69%，同比+0.22pct。上半年经营性现金流净额为1.56亿元，同比增加1.91亿元，现金质量显著改善，公司业绩符合预期。
　　量价拆分：减水剂以价补量，功能性材料量增价跌。2026H1高性能减水剂销量48.28万吨，yoy-5.05%；吨均价（不含税，下同）1752元，yoy+2.73%。单二季度销量29.46万吨，yoy-3.73%、qoq+56.54%；吨均价1750元，yoy+3.12%、qoq-0.23%，价格同比延续小幅抬升，主要受产品结构优化及原材料成本传导支撑，以价补量特征明显。高效减水剂H1销量0.82万吨，yoy+3.80%；吨均价1930元，yoy-20.89%，其中Q2吨均价1798元，yoy-23.10%、qoq-15.07%，价格大幅回落拖累该品类收入表现。功能性材料H1销量18.79万吨，yoy+8.99%，延续放量态势；其中Q2销量10.69万吨，yoy-0.93%、qoq+31.98%，但吨均价1823元，yoy-6.13%、qoq-11.25%，呈量增价跌特征，反映速凝剂、灌浆料等品类竞争加剧。整体来看，Q2公司总销量40.63万吨，同比减少1.21万吨、环比增加13.37万吨，量减价稳背景下收入弹性有限，盈利改善主要由毛利率提升驱动。
　　重大工程持续兑现，核电与高原基建双轮发力。2026H1公司持续参与防城港核电、台山核电等重大项目建设，订单竞争优势进一步凸显。同步针对西部高原地区重大工程需求，公司开发低碳混凝土智能养护体系，提供抗裂关键材料，有力支撑雅下水电、新藏铁路等国家重点项目的开拓。公司由缪昌文和刘加平两位院士领衔的创新团队持续保持行业领先的研发实力，重大基础设施工程材料全国重点实验室的技术赋能效应不断释放，国家重点工程订单份额有望持续提升。
　　投资分析意见：考虑公司在重大工程领域的技术领先优势以及下半年基建旺季的需求弹性，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.53亿元、2.95亿元、3.45亿元，对应PE估值分别为20倍、17倍、14倍，维持公司增持评级。
　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，原材料价格波动。