事件：
　　公司发布2022年年报，实现营收35.9亿元，同比增长19.71%，归母净利润4.01亿元，同比增长130.67%，其中Q4单季度营收8.1亿元，同比减少8.33%，归母净利润0.78亿元，同比增加4.38%，公司每10股派发现金红利8元（含税）。公司业绩符合市场预期。
　　点评：
　　原料成本下行叠加主要产品价格提升，归母净利润全年同比大幅增长130.67%2022年公司食品饲料添加剂、医药农药中间体和颜(染)料中间体业务分别实现收入11.58亿元（+21.01%）、8.31亿元（+8.29%）和4.44亿元（+12.47%）。公司全年毛利率和净利率分别为20.64%和11.18%，同比增加6.84pct和5.38pct，归母净利润同比大幅增长130.67%。公司收入利润大幅增长主要原因为：1）原料成本回落，冰醋酸受国内装置新增影响，2022年平均进价为4078元/吨，同比降低35.35%，公司全年耗用近11.7万吨，减少采购成本约2.6亿元（含税）；2）主要产品提价，公司食品饲料添加剂、医药农药中间体和颜(染)料中间体全年均价分别为3.22（+22.94%）、1.70（+0.86%）和2.45万元/吨（+1.78%）。
　　医药农药中间体价格下行拖累Q4业绩，原料价格持续低位运行保障盈利空间公司Q4营收8.1亿元（YoY-8.33%，QoQ-11.15%），归母净利润0.78亿元（YoY+4.38%，QoQ-28.67%），单季度营收利润环比下滑主要系医药农药中间体业务受下游需求影响导致销售单价下滑（YoY-35.60%，QoQ-18.72%）。展望23年，尽管原料价格持续低位运行，根据百川盈孚，23年Q1醋酸市场均价为3,323元/吨（YoY-32.68%，QoQ-0.66%），但考虑到公司山梨酸钾产品价格有所回调，预计传统产品盈利保持相对平稳。
　　安赛蜜新产能投产带来业绩增量，拟收购农药企业江苏宝灵加速公司发展1）公司年产1.5万吨安赛蜜项目预计23年开始逐步贡献业绩增量；2）公司拟现金收购江苏宝灵化工73.53%股份，农药业务有望成为公司业绩新增点；3）公司发布2022年股票激励计划，23-25年营收目标分别不低于34.5、40.5、50.4亿元，预计该计划将有效提升公司经营状况和市场发展潜力，保障公司未来业绩持续稳定增长。
　　盈利预测与估值公司是食品防腐剂山梨酸钾国内龙头，预计随着原料价格低位运行，且安赛蜜和固雅木等新项目投产驱动业绩超预期增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.46、5.49、6.91亿元，同比增速分别为11.14%、22.93%、25.97%，对应当前股价PE分别为9、7、6倍。公司当前估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示安赛蜜项目投产销售不及预期、安全生产风险、收购交易存在不确定性

　　公司当前现金流充裕，现金收购提升资金运营效率
　　根据武汉光谷联合产权交易所数据，宝灵化工21年营业收入2.16亿元，净利润1847万元，根据江苏万隆资产评估有限公司21年对宝灵化工权益市场价值评估值为2.75亿元，以此测算收购对价约2亿。公司在手现金约10亿，收购将有助于提高公司资金利用效率，增厚公司业绩。
　　协同效应明显，农药业务有望成为新增长点
　　宝灵化工和公司同处南通经济技术开发区，主要产品为甲霜灵、丙溴磷、毒死蜱等杀菌剂和杀虫剂。其中甲霜灵和毒死蜱获中国石油和化学工业协会科技进步二等奖，丙溴磷获科技进步三等奖。本次收购完成后，将延伸和完善公司农药中间体产业链，打造公司新增长点。
　　安赛蜜业务稳定投产，23年预计贡献业绩增量
　　根据公司投资者问答，公司安赛蜜项目目前已经投产且正常运行。当前安赛蜜市场最新均价为5.7万元/吨，较年初已回调15%，处于历史中枢附近，我们预计未来产品价格将逐步企稳。考虑到公司具备双乙烯酮-三氧化硫连续化生产技术的自主知识产权，且下游客户与山梨酸钾存在高度重叠，叠加安赛蜜市场前景良好，我们预计公司顺利切入安赛蜜市场助力公司再成长。
　　发展加速，股价底部安全边际高，继续强烈推荐
　　公司是食品防腐剂行业龙头，新项目安赛蜜和固雅木等投产，驱动收入和利润快速增长。公司22年底股权激励落地，此次收购宝灵化工，资本运作明显加速。考虑到山梨酸钾价格下滑，下调2022-2024年归母净利润至4.03、4.64、5.66亿元，同比增速分别为131.32%、15.36%、21.82%，对应当前股价PE分别为10、9、7倍。公司当前估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　安赛蜜产品投产不及预期、安全生产风险、交易存在不确定性、第三方市场价值评估存在不确定性