事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入24.43亿元，同比+10.93%，实现归母净利润2.73亿元，同比+61.89%。2025Q3单季度实现营业收入9.70亿元，同比+14.25%；实现归母净利润1.01亿元，同比+48.51%。
　　营业收入增长环比提速，业绩维持同比高增态势。
　　2025年前三季度公司实现营业收入24.43亿元，同比+10.93%，较2025H1营收增速（8.85%）有所提升，Q3单季度营收同比+14.25%，营收增速环比提升。期内公司归母净利润维持高增态势，为2.73亿元，同比+61.89%，其中Q3单季度归母净利润同比增长48.51%。公司营收保持稳健增长，业绩持续高增，或主要由于期内公司预应力产品、轨道板销售量均同比增长，同时轨道板配套相关服务贡献业绩同比增长。
　　盈利能力同比提升，期间费用率大幅下降。
　　2025年前三季度公司毛利率为24.26%,同比+2.37pct，净利率为11.88%，同比+3.74pct，盈利能力明显提升，或主要由于公司业务结构持续优化，高毛利产品占比提升。期内公司净利率提升幅度高于毛利率提升表现，主要得益于期间费用率的下降。公司前三季度期间费用率为8.40%，同比-3.49pct,主要由于销售费用同比-4.57pct至1.38%。
　　经营性现金流大幅增长，订单回款持续改善。
　　2025年前三季度，公司经营性现金流净额为6994.05万元，较上年同期（净流出1340.09万元）大幅改善，Q3单季度实现净流入6952.59万元，2024Q3为净流出6983.29万元，公司订单回款连续2个季度同比大幅改善。
　　截至2025Q3末，公司应收账款为21.38亿元，较2024年末增加3.28亿元，或主要由于公司业务规模扩大订单增长，根据2025年中报数据，公司1年期及以内的应收账款占比约为80%。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，下游需求不及预期，订单获取不及预期，海外业务拓展不及预期，CRTSIII型高铁轨道板需求测算不及预期，盈利预测不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，新能源业务不及预期。

　　事件：银龙股份发布2025中报。银龙股份2025H1实现收入14.73亿元，同比增长8.85%，归母净利润1.72亿元，同比增长70.98%。单Q2实现收入8.88亿元，同比增长0.88%，归母净利润1.02亿元，同比增长67.12%。中报及分季度业绩表现亮眼。
　　预应力材料系上半年公司收入主要增长引擎。分板块来看，上半年银龙股份预应力材料收入11.58亿元，占总收入比重78.58%，同比增长8.12%，整体销量同比增长9.08%，销量提升为板块营收增长做出明显贡献，板块中传统产品与增量新品同步发力。具体来讲，三大高附加值新品占比持续提升（道板板预预应力丝、超高高钢丝线、超梁镀锌钢丝/丝线），比如道板板预预应力材料销量同比增长68.86%；传统产品中PCCP管预丝、销量同比增长30.35%；新能源相关预应力材料销量同比增长59.72%。道交预混凝土制品收入2.13亿元，占总收入比重14.45%，同比增长0.04%，其中高铁道板板收入同比增长64.21%，主要来自雄商超津潍宿超雄忻超平漯周等高铁项目的积极交付。
　　两大业务板块盈利双双提升，尤其道交板块贡献卓著。毛利方面，上半年银龙股份综合毛利率24.26%，同比增加8.14pct；分板块来看，其中预应力材料板块毛利率17.43%，同比增加4.5pct，盈利上升主要受三大高附加值高性能新品占比提升影响；道交预混凝土制品板块毛利率49.56%，同比增加22.09pct，板块业绩取得大幅突破我们推测主要源于相对高毛利的高铁道板板收入利润显著增长；分季度来看，上半年Q1-Q2公司毛利率分别为23.82%超24.55%，分别同比增加1.92pct超11.53pct。费预方面，上半年公司期间费预率8.42%，同比增加1.37pct，其中销售费预率/研发费预率分别同比增加0.75pct超0.63pct，销售费预增加主要系本期光伏项目推广服务费增加，管理费预率/财务费预率分别同比减少0.01pct超0.02pct；单Q2公司费预率7.54%，同比增加4.93pct，其中销售/管理/财务/研发费预率分别同比增加3.44pct超0.58pct超0.85pct超0.07pct。净利方面，上半年公司销售净利率12.24%，同比增加4.45pct；其中预应力材料净利润1.3亿元，同比增长67.05%，占公司归母净利润的75.49%，对应板块净利率11.23%，同比增加3.93pct；道交预混凝土制品净利润0.43亿元，同比增长76.69%，占公司归母净利润的25.03%，对应板块净利率20.2%，同比增加8.85pct；分季度来看，Q1-Q2净利率分别为12.48%超12.09%，分别同比增加4.06pct超4.64pct。
　　盈利预测与投资建议：银龙股份系国内预应力材料头部企业之一，预应力产业依托三大高性能新品的市场拓展，道交预混凝土制品产业基于国内外接单情况判断，两大核心主业中短期内有望保持钢劲增势，整体成长性及确定性较高。预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.5亿元超5.6亿元超6.5亿元，对应PE分别为24X超15X超13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；基建项目建设进度不及预期风险；境外业务拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入14.73亿元（yoy+8.85%），归母净利润1.72亿元（yoy+70.98%）。
　　营业收入同比稳健增长，业务结构优化业绩高增。
　　2025H1公司实现营业收入14.73亿元（yoy+8.85%），营收维持稳健增长。分业务板块看：1）预应力材料板块实现营收11.58亿元，yoy+8.12%,营收占比为78.58%，其中钢丝和钢绞线业务营收分别yoy+34.36%、-12.62%。2）混凝土制品板块实现营收2.13亿元，较2024H1基本持平，营收占比为14.45%，其中高铁轨道板营收同比高增64.21%。期内公司两大业务板块均积极拓展高毛利高附加值产品业务，业务结构优化明显，各板块盈利能力提升，归母净利润同比增速均远高于营收增速，预应力材料板块实现归母净利润1.30亿元，yoy+67.05%，归母净利润占比为75.49%；混凝土制品板块实现归母净利润0.43亿元，yoy+76.69%，归母净利润占比为25.03%。期内公司归母净利润为1.72亿元，同比+70.98%，维持2025Q1高增态势，
　　Q2单季度归母净利润同比+67.12%。
　　盈利能力同比大幅提升，混凝土制品业务净利率亮眼。
　　2025H1公司毛利率为24.26%，同比+8.14pct，主要由于业务结构优化下预应力钢材和混凝土制品板块毛利率均大幅提升，经计算，期内公司预应力材料和混凝土制品业务毛利率分别为17.43%（同比+4.50pct）、49.56%（同比+22.09pct），净利率分别为11.23%（同比+3.96pct）、20.19%（同比+8.76pct）。其中预应力材料板块的细分产品钢丝、钢绞线业务毛利率均同比提升，分别为17.92%（同比+4.83pct）、16.85%（同比+4.03pct），或主要由于高附加值产品轨道板钢丝、超高强钢绞线和桥梁缆索丝等产品营收占比提升。混凝土制品板块净利率超20%，或由于高毛利轨道板和设备营收占比提升。期内公司期间费用率为8.42%，同比+1.37pct，主要由于销售费用率和研发费用率分别同比+0.76pct、0.63pct。受益主营业务毛利率提升，2025H1公司整体净利率为12.24%，同比+4.45pct。
　　2025Q2经营性现金流明显改善，1年内应收账款占比超80%。
　　2025H1公司经营性现金流净额为41.46万元，较上年同期净流入（5643.20万元）大幅减少，主要由于2025Q1大规模净流出所致，2025Q2单季度经营性现金流净流入1.06亿元，较2024Q2（-7750.41万元）大幅改善，体现公司订单回款好转。截至2025H1末，公司应收账款为22.45亿元，较2024年末增加2.41亿元，或主要由于公司业务规模扩大，订单增长，其中1年期及以内的应收账款为18.03亿元，占比为80.28%。2025H1，公司资产负债率为39.33%，负债率处于较低水平。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，下游需求不及预期，订单获取不及预期，海外业务拓展不及预期，CRTSIII型高铁轨道板需求测算不及预期，盈利预测不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，新能源业务不及预期。

　　预应力材料产品结构优化，轨交混凝土制品业绩显著增长。2025H1公司业绩增长的主要原因包括，1）预应力材料核心主业根基稳健，受益于铁路、水利、桥梁、公路、新能源等国家重点项目密集开工，公司通过优化产品结构、持续开拓市场，销量实现稳步增长，同时高附加值产品（如轨交板用预应力钢丝、超高强钢绞丝、桥梁缆索用镀锌钢丝/钢绞丝）占比提升；2）轨交用混凝土制品业绩显著攀升，重点项目成效显著。2024Q3、2024Q4、2025Q1公司归母净利润同比增速分别为108.23%、27.17%、76.97%，2025Q2归母净利润中值预计同比增长65.51%，业绩持续兑现。
　　受益铁路高速化趋势，2200MPa级预应力钢绞线开始放量。公司主要产品包括预应力材料、轨交用混凝土制品、装备系统及信息产业。预应力材料方面，公司是全球预应力材料领域创新能力强、品种齐全、规模较大的研发制造企业，年产能60余万吨。1）公司自研生产的1*7-15.2mm，2200-2400MPa混凝土用超高强钢绞线主要应用于时速350公里的高速铁路用双线无砟简支梁，相比常规1860MPa混凝土用超高强钢绞线，2200MPa级预应力钢绞线对原材料化学成分、机械性能、设备能力、制造工艺及过程控制技术均提出更高要求，目前已在部分铁路建设中实现对1860MPa级预应力钢绞线的替代。2）公司7.0mm-2100MPa级高强度高疲劳性能钢丝、1*7-15.2mm-2100MPa级无粘结热镀锌钢绞线已于2023年研发完成，是目前全球强度最高、疲劳应力幅最高的桥梁缆索用镀锌产品，该产品已进行批量生产并投入使用。
　　新型轨道板资质优势显著，智能装备业务未来可期。轨交用混凝土制品方面，公司产品主要包括高铁轨道板、铁路轨枕、铁路轨道板以及智能化生产装备。1）公司与原铁道部科技司、工管中心、中国铁道科学研究院等部分联合研发的具有中国自主知识产权、领先国际水平的CRTSIII型双向先张无砟轨道板，被中国铁路总公司确认为“设计时速350公里及以上高速铁路优先采用CRTSIII无砟轨道结构”板型，为公司进一步拓展高铁市场、提升产品奠定坚实基础。2）公司聚焦轨道混凝土构件智能化升级，配套提供智能化生产设备，实现技术装备向国内同行输出并进行出口。
　　初步探索腱绳应用，加速布局航空航天、机器人等新兴领域。公司预应力材料生产技术与腱绳生产技术存在相通之处，目前公司正对精细化线材产品的全品类应用场景进行深入研究，并与相关单位及行业专家共同研讨可行的技术路线，同时对航空航天、机器人等新兴领域进行市场调研与论证，该项目尚处于前期调研与技术储备阶段。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年实现收入38.66、46.85、55.36亿元，实现归母净利润3.46、4.55、5.84亿元，现价对应PE分别为18、14、11倍，公司是国内预应力材料及轨交用混凝土制品领军企业，轨交板用预应力钢丝、超高强钢绞丝、桥梁缆索用镀锌钢丝/钢绞丝等高附加值产品占比提升，未来成长可期。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示下游建设需求不及预期；新品行业渗透率不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加速风险；海外市场拓展不及预期风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；原材料涨价风险。